汽車-海外汽車行業(yè)2023年中期投資策略：全球電動化進行時智能化掘金增量部件

證券研究報告相關(guān)報告住機會大山壓力逐步緩解及生產(chǎn)不確定中尋找增長確定性海外汽車行業(yè)中期策略報告200530海外汽車行業(yè)年度策略報告證券經(jīng)濟與金融研究院SACS0003投資要點?乘用車：全球車市呈現(xiàn)疫后復(fù)蘇態(tài)勢，海外增速高。2023年以來，全球車市呈現(xiàn)疫后穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，1-4月，全球汽車銷量約為2649.1萬輛，同比增長6.41%。其中，中國銷量同比增長7.2%，美國銷量同比增長8.4%。德國、英國、法國、意大利、西班牙分別同比增長8.2%、16.5%、13.2%、25.7%、33.0%。?新能源車：關(guān)注全球市場結(jié)構(gòu)性變化及機會。我們預(yù)計全球新能源車銷量到2025年有望達到2347萬輛，2023-2025年復(fù)合增速仍然超過30%，電動化正當(dāng)時，滲透率還有持續(xù)提升空間。投資主線(一)中國：價格戰(zhàn)風(fēng)險尤存，投資競爭格局穩(wěn)定的車企。中國新能源車增速下滑疊加新車型投放增加，行業(yè)競爭加劇；特斯拉開啟價格戰(zhàn)，燃油車加住新車發(fā)布關(guān)鍵時間點，關(guān)注競爭格局相對較占優(yōu)的比亞迪股份、理想汽車。投資主線(二)海外：補貼推動滲透率高速增長，尋找產(chǎn)業(yè)鏈重塑機會。2023年1月1日起，美國《通貨膨脹削減法案IRA》生效，對美國生產(chǎn)的新能源汽車、新能源電力設(shè)備提供高額補貼，大幅加速美國向新能源轉(zhuǎn)型的速度，同時電池制造、汽車零部件、整車制造等環(huán)節(jié)正在回流美國。我們預(yù)計2023年美國新能源車銷量增長73%至173萬臺。此外，我們預(yù)計2023年歐洲新能源車銷量將同比增長13.3%達到287萬輛。我們建議關(guān)注歐美強勢本土車企特斯拉和受益于制造業(yè)回流的零部件企業(yè)：敏實集團、耐世特。?重卡：國內(nèi)復(fù)蘇，海外向榮。2022年中國重卡行業(yè)銷量處于歷史底部，高保有量確保了行業(yè)的銷量中樞，且海外市場需求超預(yù)期，我們預(yù)計未來三年中國重卡行業(yè)銷量逐步進入回暖期，預(yù)計2023、2024、2025年銷量分別為81.3、99.8、127.3萬輛。推薦關(guān)注中國重汽。零部件：?投資主線一(電動化)：尋找產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配過程中受益的環(huán)節(jié)。尋找產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配過程中受益的環(huán)節(jié)。新能源汽車成本結(jié)構(gòu)中，電池、電機、電控成本占比合計約一半；鋰鹽則是鋰電池電芯第一大成本。隨著鋰資源供需關(guān)系改善及產(chǎn)業(yè)鏈庫存調(diào)整，2023年前五月鋰鹽均價同比明顯回落；疊加鋼材、鋁等大宗商品降價，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈原材料成本壓力整體緩解。從后續(xù)情況看，鋰鹽價格短期因庫存等因素波動，但預(yù)計2023-2025年全球鋰資源供給偏寬松，鋰鹽價格較2022年松動，降低下游企業(yè)成本壓力。?投資主線二(智能化)：在感知、執(zhí)行、決策層中找增量零部件。自動駕駛將會重塑產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局，其中在感知層、決策層、執(zhí)行層有相當(dāng)多的增量零部件。我們建議關(guān)注感知層中的激光雷達，決策層中的芯片和域控制器，執(zhí)行層中的線控底盤。我們推薦關(guān)注增量零部件業(yè)務(wù)占比高的Mobileye、禾賽科技。風(fēng)險提示：全球消費市場超預(yù)期下行、鋰價持續(xù)超預(yù)期、自動駕駛推廣不及預(yù)期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- sJune023Passengercars:Theglobalautomarketisshowingapost-epidemicrecoverytrend,withoverseasgrowthrateshigh.Since2023,theglobalautomarkethasshownasteadypost-epidemicrecoverytrend.FromJanuarytoApril,globalautosaleswereabout26.491millionunits,ayear-on-yearincreaseof6.41%.Amongthem,China’ssalesincreasedby7.2%year-on-year,andUSsalesincreasedby8.4%year-on-year.Germany,theUnitedKingdom,France,ItalyandSpainincreasedby8.2%,16.5%,13.2%,25.7%and33.0%respectively.Newenergyvehicles:Focusonstructuralchangesandopportunitiesintheglobalmarket.Weexpectthattheglobalsalesofnewenergyvehicleswillreach23.47millionunitsby2025,andthecompoundannualgrowthratefrom2023to2025willstillexceed30%.Electrificationisjustintime,andthereisstillroomforcontinuousimprovementinpenetrationrate.Investmenttheme1-China:Carcompanieswithstableinvestmentcompetitionpatternsinthefaceofpricewarrisks.ThegrowthrateofChina’snewenergyvehicleshasdeclined,andnewmodelshavebeenputintooperation,intensifyingindustrycompetition;Teslahaslaunchedapricewarandfuelvehicleshavejoinedthebattle;subsidieshavebeencancelled,andcarcompaniesarenotsmoothinraisingprices.Therefore,domesticautomobilecompaniesinvestmainlyin“defense”,seizethekeytimepointsfornewcarreleases,payattentiontoBYD(01211.HK)andLiAuto(02015.HK)withrelativelyadvantageouscompetitivepatterns.Investmenttheme2-Overseas:Subsidiespromoterapidgrowthofpenetrationrateandseekopportunitiesforindustrialchainreshaping.StartingfromJanuary1,2023,theUS“InflationReductionAct(IRA)”willtakeeffectandprovidehighsubsidiesfornewenergyvehiclesandnewenergypowerequipmentproducedintheUnitedStates,greatlyacceleratingthespeedoftheUnitedStates’transformationtonewenergy.Atthesametime,batterymanufacturing,autoparts,andvehiclemanufacturingarereturningbacktotheUnitedStates.WeexpectthatUSsalesofnewenergyvehicleswillincreaseby73%to1.73millionunitsin2023.Inaddition,weexpectthatEuropeansalesofnewenergyvehicleswillincreaseby13.3%year-on-yeartoreach2.87millionunitsin2023.WerecommendpayingattentiontoTesla(TSLA.O)andpartscompaniesthatbenefitfrommanufacturingindustryreshoring:MinthGroup(00425.HK)andNexteer(01316.HK).Heavytrucks:Domesticrecoveryandprosperityoverseas.In2022,China’sheavytruckindustrysaleswereatahistoricallowpoint,andhighownershipensuredthesalescenteroftheindustry.Moreover,overseasmarketdemandexceededexpectations.WeexpectthatChina’sheavytruckindustrysaleswillgraduallyenterarecoveringperiodinthenextthreeyears.Itisexpectedthatsalesin2023,2024and2025willbe813thousandunits,998thousandunits,and1273thousandunitsrespectively.WerecommendpayingattentiontoSinotruck(03808.HK).AutomotiveComponents:InvestmentTheme1-Electrification:Identifysegmentsbenefitingfromtheredistributionofprofitswithintheindustrychain.InthecoststructureofNEVs,thecombinedcostofbatteries,motors,andelectroniccontrolsaccountsforroughlyhalf,withlithiumsaltsbeingtheprimarycostoflithium-ionbatterycells.Aslithiumsupply-demandrelationshipsimproveandindustrychaininventoriesadjust,averagelithiumsaltpriceshavesignificantlydeclinedinthefirstfivemonthsof2023.Combinedwithfallingcommoditypricesforsteelandaluminum,theoverallcostpressureontheNEVindustrychainiseasing.Intheshortterm,lithiumsaltpricesmayfluctuateduetofactorssuchasinventory,butweexpectarelativelyloosegloballithiumsupplyfrom2023to2025,withlithiumsaltpriceseasingcomparedto2022,reducingcostpressuresondownstreamenterprises.InvestmentTheme2-IntelligentDriving:Seekincrementalcomponentswithintheperception,execution,anddecision-makinglayers.Autonomousdrivingwillreshapetheindustry'scompetitivelandscape,withaconsiderablenumberofincrementalcomponentsintheperception,decision-making,andexecutionlayers.WesuggestfocusingonLiDARintheperceptionlayer,chipsanddomaincontrollersinthedecision-makinglayer,andsteer-by-wirechassisintheexecutionlayer.Werecommendtargetingcompanieswithahighproportionofincrementalcomponentbusinesses,suchasMobileye(MBLY.O)andHesaiTechnology(HSAI.O).RiskWarnings:Globalconsumermarketdownturnbeyondexpectations,continuedlithiumpricerisebeyondexpectations,slower-than-expectedautonomousdrivingdeployment.海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- - - - 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 26- 圖49、重卡歷年銷量(萬輛)及同比增速 -31- 海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-45%75%40%40%24%17% 6%7% 報告正文45%75%40%40%24%17% 6%7% 2023上半年海外汽車板塊行情回顧數(shù)0%0%0%0% %25.2%2%-1.8%恒生指數(shù)香港汽車香港汽車零配件)、英恒科技(24.26%)、浦林成山(6.91%)、信邦控股(16.89%)。 60%40%20%0%-20%權(quán)重股收益率-2%-2%-4%-22%20%0%-20%-30%海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-稱碼市值(億港至今收益率.HK蔚來-SW.HK.HK.HK-1%.HK.HK.HK汽車.HK-.HK.HK.HK.HK1.2美股及其他海外市場：第一大權(quán)重特斯拉領(lǐng)跑指數(shù)% 資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理108%40%108%40%35%43%23%22%13%24%21%9%0%80%60%40%20%0%海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-%20% 梅賽德斯-奔馳 稱碼市值(億美元)至今收益率LAOANNODDO汽車NNMOBILEYEMBLY.O-海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-2.1中國競爭加劇，海外復(fù)蘇，新能源繼續(xù)高增長除俄羅斯及部分北歐國家外，西部歐洲主要國家銷量均實現(xiàn)顯著增長，其中銷量增速1234567890123Jan-Apr3YoY全球7512.628644449.1YoY.0%4%.6%.3%20.698.449.2.802.896.187.901.9027.544.586.419.876.4拿大6.9.007.63.946.6%國俄羅斯蘭.0.8.7%.9%其他1317.31383.31377.91358.81401.61415.21345.51329.91275.91031.11135.51194.6375.7-4.6%海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-2023年以來，全球新能源車銷量繼續(xù)高速增長，1-4月，全球新能源車銷量約為567890123.1-.3%8%0%yoy.3%7%14.637.771.871.044.417.848.256.30%4%9%8%.5%yoy%03%4%yoy4%.7%%9.8659%9%yoy8%%yoy銷量84.447.150.887.473.888.7%.5%4yoy8%.0%銷量481225.92%7%.68.3%yoy.6%.0%海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-近年來比亞迪、理想、蔚來、極氪等優(yōu)秀車企加速投放優(yōu)秀車型刺激中國消費者爭華為為代表的“新新勢力”。造車新勢力帶來了優(yōu)秀的產(chǎn)品，加速新技術(shù)在車游說，需要由議價能力弱的上游供應(yīng)商和整車企業(yè)自行承擔(dān)。特斯拉率先在國內(nèi)啟動數(shù)輪降價，國內(nèi)企業(yè)后續(xù)可能也會被迫降價以保證在單深度，但這將影響整車環(huán)節(jié)的利潤。注競爭格局相對較穩(wěn)定的：比亞迪股份、理想汽車。HEVPHEV市場容量快速增長，行業(yè)參與者數(shù)量小于純電市場，行業(yè)前二(比亞迪汽車、理想汽車)市場份額大，競爭格局更優(yōu)，今年以來銷量表現(xiàn)明顯好于同行，海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-額海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-Marklines-5月輕型車銷量同比增長請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-分廠商來看：美國廠商增長強勁，1-5月銷量方面，通用增長18.7%，福特增長下滑。ARA議的國家，且要求逐年遞增到2027年至80%?，F(xiàn)有電池原材料主產(chǎn)區(qū)(澳大利亞、智利、加拿大、哥倫比亞等)均符合美國政府的條件，因此美國車企獲取這一筆補貼較為容易。第二筆補貼要求電池組件(中游電極活性材料、電芯、電池請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-球電池中游主要被中國企業(yè)把持，北美本土中游產(chǎn)能較弱，對于所有車企來說為制造環(huán)節(jié)，建議關(guān)注整車企業(yè)：特斯拉、通用、福特和受益于制造業(yè)回流的零部海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-中國0123E4E5E新能源車銷量(單位：萬輛)oy.6%.6%28.0%.87.499用車.oy21.9%21.9%.9.06.1oy48.8%74.8%.9%46.3%6.4oy0%0%0%.70.8oy29.6%0%20.0%7.4oy%25.0%20.0%.0oy.0%48.3%49.6%oy.3%%2%合計.96.65%3%%海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-7,0006,0005,0004,0003,0004,00000,500,0002.27,0006,0005,0004,0003,0004,00000,500,000新能源汽車成本結(jié)構(gòu)中，電池、電機、電控成本占比合計約一半；鋰鹽則是鋰電池電芯第一大成本。當(dāng)前鋰鹽，以及鋼材、鋁材等大宗商品價格同比下降，降低新能源車汽車零部件及整車企業(yè)成本壓力。降E元元/噸中國:價格:熱軋板卷:4.75mm/噸2019/062020/062021/062022/062023/06鹽價格大幅上漲，此后疫情影響汽車零部件企業(yè)開工，短期掣肘鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)、青海疫情影響鋰鹽運輸、鋰鹽采購?fù)镜絹?、澳洲鋰礦下調(diào)產(chǎn)量指引、礦端成本支撐等因素共同作用下，鋰鹽價格高位上揚，碳酸鋰、氫氧化鋰噸價再次向期；且貿(mào)易商與冶煉廠普遍認為下游要搶裝，存在一定的惜售或囤貨心理，推高材料廠及電池廠開工率下降、產(chǎn)成品和鋰鹽庫存均較多，減少鋰鹽采購；彼時鋰鹽價請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-600,000500,000400,000300,000200,000600,000500,000400,000300,000200,0000訂單環(huán)比增加、開工率上調(diào)，增加鋰鹽采購以滿足正常生產(chǎn)所需庫存，鋰鹽價格600,000500,000400,000300,000200,000600,000500,000400,000300,000200,0000元元/噸碳酸鋰(99.5%電池級/國產(chǎn))氫氧化鋰(56.5%電池級粗顆粒/國產(chǎn))元元/噸2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1.5%電池級/國產(chǎn))氫氧化鋰(56.5%電池級粗顆粒/國產(chǎn))600,000500,000400,000300,000200,000100,0000元/噸LCE元/元/噸LCE360,000300,000240,000180,000120,00060,0000-60,000碳酸鋰(99.5%電池級/國產(chǎn))鋰輝石精礦(6%,CIF中國) 碳酸鋰-鋰精礦價差(右軸)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-圖20、碳酸鋰價格走勢復(fù)盤(單位：元/kg)22014Q3，隨著鋰電需 2015Q3開始，新能源車需求爆發(fā)，供給端現(xiàn)攀升；至2016年初漲至周期高位。2016年，國內(nèi)對新能源車企開啟騙補調(diào)查；上游逐步開調(diào)；2016年底開始，中下游補庫存，疊加上游擴產(chǎn)仍在推進，供給緊張，鋰價開始回升；2017Q4，國內(nèi)新能源車迎來搶裝潮，推動碳酸鋰漲價。搶裝潮之后，國內(nèi)新能源lPilgangooraAltura等西澳礦山相繼投放，碳酸鋰供給過剩、價2020年新冠疫情爆發(fā)、需性底部。2020H2至2022年末，鋰鹽價格受下游動力電池裝機及儲能電池需求旺盛、供給偏緊，后期礦端成本上漲進一步支撐鋰鹽價格，鋰下游去庫存導(dǎo)致鋰鹽需求減弱，價格急跌600004003002000訂單補庫鋰鹽2014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01正極材料及電芯價格大幅回落，M45萬元/噸454025202022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/01NCM523NCM622NCM81121萬元/21962022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/01PS海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-8萬元/噸7654322022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/0天然中端人造中端人造高端元/平方米2022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/0中端干法16μm中端濕法9μmPS圖25、2023年三元電解液價格下降(截至2023.6.2)圖26、2023年鐵鋰電解液價格整體下降(截至2023.6.2) 萬元/噸 噸8 64642 2002022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/012022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/01PS1,200元/KWh1,1001,0009008007002022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/01方形三元Pack方形鐵鋰Pack0.60.5 元/Wh2022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/01方形動力電芯方形動力電芯PS海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-周期拉長。因此，當(dāng)前鋰行業(yè)的產(chǎn)能及產(chǎn)量瓶頸在于資源供給。點追蹤的全球77處鋰資源(含非在產(chǎn))數(shù)據(jù)，測算2022年全球鋰資源供給量約hCGWh萬噸LCE；疊加傳統(tǒng)工業(yè)用鋰需求、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的合理損耗及鋰鹽備E請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-02020A2021A2022A2023E2024E2025E需求合計同比(右軸)0%0%0%0%0%%02020A2021A22A庫存需求2023E2024E5E及預(yù)測及預(yù)測輝石、鋰云母、鋰黏土、鋰鹽湖)的歷史產(chǎn)能及產(chǎn)量、未來名義產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)投產(chǎn)節(jié)奏和爬坡周期測算未來有效產(chǎn)能，再結(jié)合產(chǎn)能利用率進行產(chǎn)量測算。回收鋰資源供給方面，我們采用SMM數(shù)據(jù)作為參考。鋰資源名義產(chǎn)能擴張，有效產(chǎn)海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-2502000萬噸萬噸LCE2020A2021A2022A2023E2024E2025E02502000萬噸LCE萬噸LCE2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E中國鋰礦海外鹽湖中國鹽湖研究院整理及預(yù)測研究院整理及預(yù)測04000400萬噸萬噸LCE2020A2021A2022A2023E2024E2025EGreenbushesMarionWodginaCattlinPilgangooraBaldHillFinnissKathleenValleyMtHolland萬噸LCE402002020A2021A2022A2023E2024E2025EManonoGoulaminaArcadiaBikitaZuluSabiStar研究院整理及預(yù)測研究院整理及預(yù)測050 2020A2021A2022A2023E2024E2025EraseraseMinadoBarrosoMinadaCachoeiraamesBayoraGeorgiaLakeco40200 萬噸LCE 萬噸LCE 2020A2021A2022A2023E2024E2025EAtacamaMaricungaJVSilverPeakCauchari-OlarozSaldeVidaHombreMuertoCentenario-RatonesSalardeOlarozMarianaSDLA3QIncahuasi研究院整理及預(yù)測研究院整理及預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-2005000500萬噸萬噸LCE2020A2021A2022A2023E2024E2025E供給合計同比(右軸)40%30%20%10%0%2005000500萬噸LCE2020A2021A2022A2023E2024E2025E西澳礦山國內(nèi)鹽湖南美鹽湖其他地區(qū)國內(nèi)云母全球回收鋰國內(nèi)鋰輝石研究院整理及預(yù)測研究院整理及預(yù)測綜合供給端和需求端的測算情況，動力電池、儲能電池等終端需求向上。當(dāng)前行業(yè)鋰資源規(guī)劃產(chǎn)能大幅增長，但部分新產(chǎn)能不確定因素多，未必如期投產(chǎn)；且鋰200萬噸LCE5002020A2021A2022A計2023E給合計2024E2025ELCE海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-元/噸LCE元/噸LCE8000070000600005000040000300002000000013579111315SalardeAtacama(ALB)察爾汗鹽湖(藏格礦業(yè))大柴旦鹽湖Greenbushes比星永興材料白水洞高嶺土礦(花橋礦業(yè))17192123252729313335SalardeAtacama(SQM)西臺吉乃爾(中信國安)MtMarionTanco茜坑(江特電機)3739414345474951535557596163656769717375772023年全球鋰鹽產(chǎn)能(萬噸LCE)7981838587899193959799101103105SalardelHombreMuerto(Livent)WodginaArcadia大港(九嶺鋰業(yè))察爾汗鹽湖(鹽湖股份)西臺吉乃爾(恒信融)Silverpeakbikita(鋰輝石)MtCattlin獅子嶺+新坊(江特電機)SalardeOlaroz甲基卡(融捷股份)Pilbarabikita(透鋰長石)414礦(江西鎢業(yè))表6、智利礦業(yè)化工阿塔卡瑪鹽湖提鋰成本敏感性測試(萬元/噸LCE)碳酸鋰含稅價格費總生產(chǎn)成本457%84.5%2.0%.2%.5%0.2.2海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-表7、泰利森格林布什提鋰成本敏感性測試(萬元/噸LCE)碳酸鋰含稅價格(萬/噸LCE)礦端-權(quán)益金(元/噸礦)礦端-其他成本(元/噸礦)礦端成本小計(萬元/噸LCE)鋰鹽加工費(萬元/噸LCE)鋰鹽成本小計(萬元/噸LCE)4580.2%5402340657865落；疊加鋼材、鋁等大宗商品降價，新能源汽車零部件及整車企業(yè)原材料成本壓海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-2.3智能化是競爭的下半場我們建議以自動駕駛為抓手，從自動駕駛的三大核心環(huán)節(jié)：感知層、決策層、執(zhí)院整理2.3.1感知層:激光雷達與攝像頭優(yōu)勢互補，建議關(guān)注增量零部件感知指對于環(huán)境的場景理解能力。例如障礙物的類型、道路標(biāo)志及標(biāo)線、行車車輛的檢測、交通信息等數(shù)據(jù)的分類。自動駕駛汽車往往配備了多種傳感器，包括等傳感端產(chǎn)品的保障，自動駕駛滲透率的提升拉動傳感端產(chǎn)品需求持續(xù)提升。傳感端的信息采集和識別是實現(xiàn)智能駕駛的基礎(chǔ)，輔助駕駛中的各項功能需要毫米波雷達、攝像頭、超聲波雷達，高級別自動駕駛中對于傳感端產(chǎn)品的數(shù)量和精度都有開放路段測試，傳感端產(chǎn)品的需求將隨著自動駕駛滲透率的提升而持續(xù)攀升。海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-中國激光雷達企業(yè)和整車廠的配合度更高，因此放量遠超國外企業(yè)。根據(jù)已上市內(nèi)頭部禾賽科技的收入占比為推薦關(guān)注國產(chǎn)激光雷達龍頭禾賽科技。的激光器、接收器以及芯片模塊的性能、可靠性以及成本共同影響激光雷達技術(shù)發(fā)展方向。機械式激光雷達將逐漸退出乘用車市場，激光雷達行業(yè)未來的發(fā)展趨ELVCSEL+SPAD這條技術(shù)方向具備更高的降本潛力，推薦關(guān)注這條技術(shù)路線的國VCSELSPAD案由于使用了半導(dǎo)體工藝進行生產(chǎn)制造，因此良率，成本更加可控。我們認為激光雷達未來VCSELSPADFlash該技術(shù)路線上的國外企業(yè)居多，但我們近年來國內(nèi)涌現(xiàn)了大量優(yōu)秀的零部件公司，已經(jīng)可以生產(chǎn)出滿足激光雷達企業(yè)需求的產(chǎn)品。代表企業(yè)為哈勃投資入股的炬光科技、長海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-器件國內(nèi)外代表企業(yè)(2022.08)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-收入：億元201812.5收入：億元201812.50.11.4毛利潤：億元200.00.00.3代碼LITE.OCOHR.N688048.SH603297.SH300620.SZ688167.SHHSAI.OLAZR.OVLDR.O代碼LITE.OCOHR.N688048.SH603297.SH300620.SZ688167.SHHSAI.OLAZR.OVLDR.O環(huán)節(jié)名稱LumentumCoherent長光華芯永新光學(xué)光庫科技炬光科技禾賽科技LuminarOuster20158.47.40.33.81.41.30.00.00.020169.08.30.04.21.81.30.00.00.020140.06.80.33.71.11.30.00.00.0202016.823.82.55.84.93.64.20.11.0202117.431.14.38.06.74.87.20.30.6201915.713.61.45.73.93.33.50.11.0201710.09.70.05.12.32.60.00.00.020212.00.40.0USDUSDUSDCNYCNYCNYCNYCNYUSDUSD貨幣USDUSDCNYCNYCNYCNYCNYUSDUSD貨幣USDUSDCNYCNYCNYCNYCNYUSDUSD貨幣USD發(fā)射端發(fā)射端光學(xué)模塊發(fā)射端發(fā)射端、光學(xué)模塊激光雷達整機激光雷達整機激光雷達整機20162.83.10.0120162.83.10.01.60.80.60.00.00.020173.23.90.02.11.00.00.00.00.020227.912.72.04.7-0.60.020217.812.22.33.32.82.63.8-0.1-0.120194.35.20.52.31.61.22.40.00.320206.58.20.82.42.11.82.4-0.10.320140.02.30.01.20.50.60.00.00.020152.62.70.01.40.70.60.00.00.0LumentumCoherenLumentumCoherent長光華芯永新光學(xué)光庫科技炬光科技禾賽科技LuminarOuster名稱LumentumCoherent長光華芯永新光學(xué)光庫科技炬光科技禾賽科技LuminarOuster名稱Lumentum發(fā)射端發(fā)射端光學(xué)模塊發(fā)射端發(fā)射端、光學(xué)模塊激光雷達整機激光雷達整機激光雷達整機201631%38%0%39%49%201631%38%0%39%49%50%0%0%0%201927%38%36%42%42%38%70%-32%29%201531%37%0%37%53%45%0%0%0%20140%33%0%35%51%44%0%0%0%201732%40%0%42%47%36%0%0%0%202039%34%31%43%44%51%57%-79%26%202145%39%53%43%42%54%53%-44%-10%202246%38%52%42%37%54%39%-148%0%2018LITE.OCOHRLITE.OCOHR.N688048.SH603297.SH300620.SZ688167.SHHSAI.OLAZR.OVLDR.O35%40%31%40%47%42%0%6%22%發(fā)射端發(fā)射端光學(xué)模塊發(fā)射端發(fā)射端、光學(xué)模塊激光雷達整機激光雷達整機激光雷達整機2017-18%202121%202210%20162%2017-18%202121%202210%20162%20150%20140%2019-3%20208%2018LITE.O32%LITE.O32%COHR.N688048.SH603297.SH300620.SZ688167.SHHSAI.OLAZR.O VLDR.OCoherent長光華芯永新光學(xué)光庫科技炬光科技禾賽科技LuminarOuster發(fā)射端發(fā)射端光學(xué)模塊發(fā)射端發(fā)射端、光學(xué)模塊激光雷達整機激光雷達整機 激光雷達整機USDCNYCNYCNYCNYCNYUSDUSD6%0%18%41%4%0%0%0%9%0%15%26%11%0%0%0%9%0%23%29%9%0%0%0%11%0%27%18%-3%0%0%0%9%-14%17%16%4%0%0%0%10%-73%13%10%-17%0%207%0%-4%7%14%6%7%-10%-399%-72%10%20%19%9%5%-12%-137%-66%6%6%18%7%5%-10%0%0%2.3.2決策層：主線投資半導(dǎo)體企業(yè)，副線投資中游域控制器環(huán)節(jié)決策層的核心零部件是提供數(shù)據(jù)處理能力的域控制器，芯片是其中的核心。上游芯片企業(yè)何時量產(chǎn)下一代芯片決定了下游整車企業(yè)何時更新自己的自動駕駛硬件表的國內(nèi)企業(yè)逐漸獲得客戶的認可，成為行業(yè)變量。芯片企業(yè)通過領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-投資，而且可以從當(dāng)前的定點情況推測未來業(yè)績。原因是中國域控制器廠商一般都會與一家芯片廠家深度合作，采購芯片，配合自身硬件制造、軟件集成能力交付給整車廠。而且與芯片企業(yè)的合作一般具有排他性，從芯片合作角度來看，德賽西威綁定英偉達、中科創(chuàng)達綁定高通。國內(nèi)其他自動駕駛域控制器企業(yè)華陽集作關(guān)系西威地。與高通簽訂合同，整個軟件平臺基礎(chǔ)及其他軟件的支持都產(chǎn)業(yè)鏈分工公司代碼毛利率-TTM(%)產(chǎn)業(yè)鏈分工公司代碼毛利率-TTM(%)FablessMOBILEYEGLOBALMBLY.O49域控制器德賽西威002920.SZ23Fabless英偉達NVDA.O28665域控制器經(jīng)緯恒潤-W688326.SH529Fabless高通QCOM.O44258域控制器均勝電子600699.SH66晶圓代工臺積電TSM.N65360域控制器伯特利603596.SH722晶圓代工中芯國際00981.HK7038法東軟集團600718.SH20晶圓代工華虹半導(dǎo)體01347.HK2434算法商湯-W00020.HK767晶圓代工格羅方德GFS.O7928算法Momenta未上市NANA德州儀器TXN.O20269攝像頭聯(lián)創(chuàng)電子002036.SZ恩智浦半導(dǎo)體NXPI.O15157攝像頭舜宇光學(xué)科技02382.HK5220英特爾(INTEL)INTC.O69543高精地圖四維圖新002405.SZ549半導(dǎo)體封測長電科技600584.SH47整車制造特斯拉TSLA.O74926半導(dǎo)體封測通富微電002156.SZ28整車制造比亞迪股份01211.HK472域控制器安波福(APTIV)APTV.N170整車制造上汽集團600104.SH1,05592.3.3執(zhí)行層：線控底盤有望成為自動駕駛遠期標(biāo)配度更快的線控技術(shù)發(fā)展。線控轉(zhuǎn)向(SbW)系統(tǒng)是轉(zhuǎn)向系統(tǒng)目前最先進的發(fā)展方向。線控轉(zhuǎn)向取消了方向盤與轉(zhuǎn)向輪之間的傳統(tǒng)機械連接，減少了系統(tǒng)反應(yīng)時間，在安全性、輕量化和組裝靈活性上均有更好的表現(xiàn)。由于沒有方向盤和車輪之間的機械連接，線控轉(zhuǎn)向需要高可靠性的硬件和軟件冗余，這需要靠大量的算法和代件研發(fā)成本，預(yù)計SBW的綜合成本、價格至少是傳統(tǒng)系統(tǒng)之間沒有任何剛性連接或液壓連接，是自動駕駛汽車控制執(zhí)行層中最關(guān)鍵和特利(A股汽車團隊覆蓋)。海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-3、重卡：國內(nèi)復(fù)蘇，出口向榮)其中物流重卡銷量下滑61.5%，工程重卡銷量下滑比海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-場與金融研究院整理財政收支缺口不斷擴大或拖累地方政府推進基建投資和消費以提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的進濟與貨運物流持續(xù)復(fù)蘇，基建投資逐步提升以及國四淘汰政策逐步推進，預(yù)計海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-穩(wěn)定，統(tǒng)重卡企業(yè)：重汽、陜汽、紅巖等。近十年行業(yè)CR7超過90%，與金融研究院整理與金融研究院整理樞，且海外市場需求超預(yù)期，我們預(yù)計未來三年中國重卡行業(yè)銷量逐步進入回暖海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-4、投資策略及推薦標(biāo)的車：我們看好單一新能源車型月銷穩(wěn)定破萬，實現(xiàn)正向現(xiàn)金流的車企。長快車道)、吉利(新品牌銀河熱度不減，公司有望實現(xiàn)全面新能源轉(zhuǎn)型)、零跑富銷量穩(wěn)健增長)零部件：我們看好電動化、智能化轉(zhuǎn)型的必備增量零部件。務(wù)占比大幅增長)、耐世特 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，電池盒開啟第二增長曲線)2)電池及上游：中創(chuàng)新航(產(chǎn)能大幅擴充的頭部鋰電池公司)，贛鋒鋰業(yè)(權(quán)益曲線)，以及資源優(yōu)勢兌現(xiàn)盈利的雅保、智利礦業(yè)化工、天齊鋰業(yè)。海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-、重點公司估值表表8、重點公司估值表市值EPS(元)PE代碼公司評級億元幣種2022A2023E2024E2025E幣種2022A2023E2024E2025E.HKTSLA.O.HKNIO.N.HK.HK.HKTESLA來ILEYE實集團0460SDSDSD025300SDSDSD3-------9--0967--58海外行業(yè)投資策略研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-示請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-師聲明券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。級標(biāo)準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A納斯達克綜合指數(shù)為基準。級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露有關(guān)財務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露資開發(fā)集團有限責(zé)任公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都經(jīng)開資產(chǎn)管理有限公司、義烏市國有資本運營有限公金融國際有限公司、中泰國際財務(wù)英屬維爾京群島有限公司、杭州上城區(qū)城市建設(shè)投資集團有限公司、安慶盛唐投資控股集團有限公司、巨星傳奇集團有限公司、湖州市城市投資發(fā)展集團有限公司、如皋市經(jīng)濟貿(mào)易開發(fā)有限公司、重慶大足實業(yè)發(fā)展集團有限公司、江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國信達(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都銀行股份有限公司、成都新津城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司、漳州市九龍江集團有限公司、滁州經(jīng)濟國際有限公司、烏魯木齊經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建發(fā)國有資本投資運營(集團)有限公司、成都空港城市發(fā)展集團有限公司、海鹽縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、海