農林牧漁行業(yè)糧食安全主題深度：糧食安全可控新技術推升農業(yè)強國-20220308-國信證券

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2022年03月08日糧糧食安全主題深度糧食安全可控新技術推升農業(yè)強國超配安全。走勢，后續(xù)維持樂觀。2)口糧：玉米、小麥和大米三大主糧平均庫存消費區(qū)投資機關農產品板塊：推薦中糧糖業(yè)，建議關注海南橡膠。3)種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業(yè)等。4)生豬養(yǎng)殖板塊推薦：華統(tǒng)股份、傲農生重點公司盈利預測及投資評級公司代碼公司名稱投資評級昨收盤(元)總市值(百萬元)EPSPE2021E2022E2021E2022E601952蘇墾農發(fā)買入13.618,7410.530.692620000998隆平高科買入19.6725,9050.240.448245002385大北農買入8.6435,781-0.080.12-10872002041登海種業(yè)買入240121,12902303610467600737中糧糖業(yè)買入8.7518,7150.460.56002840華統(tǒng)股份買入17.367,920-0.430.94-40002714牧原股份買入57.25301,2702.064.5528資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券分析師：魯家ujiarui@S0980520110002聯(lián)系人：李瑞iruinan@市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告《行業(yè)點評系列報告：湯加火山爆發(fā)或造成農業(yè)減產，關注種植鏈投資機遇》——2022-01-19《種業(yè)深度報告系列二：高糧價出業(yè)績，轉基因落地抬估值》——2021-01-29《種植鏈行業(yè)點評系列二：轉基因生物安全證書落地，種植鏈有望再迎強催化》——2021-01-11《農業(yè)行業(yè)-實質性派生品種專題：EDV重塑行業(yè)，頭部最為受益》——2020-12-24《種植鏈行業(yè)點評系列一：農業(yè)迎政策驅動催化，種業(yè)與種植充分受益》——2020-12-21請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄綜述：糧價景氣上行，新技術助力打造農業(yè)強國 7供需雙振下，全球糧價保持景氣上行 7新技術推行在即，農業(yè)增量提質有底氣 9點關注種子和種植板塊 10 高度依賴進口 11糧食供給高度依賴進口會嚴重威脅國內糧食安全 16 全球糧價：糧價處于歷史高位,景氣有望延續(xù) 21飼用糧：高價位擁有強支撐，后續(xù)走勢需重點關注北美天氣情況 21 后續(xù)關注：拉尼娜天氣和疫情反彈或將繼續(xù)推動全球糧價景氣上行 29 未來將繼續(xù)保持高景氣 31白糖：國內供給緊張，未來將跟隨國際市場保持高景氣 35有望打造農業(yè)強國 38 轉基因落地加速，農業(yè)生產提質增量有底氣 40 46 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄 8 8 全球谷物貿易分工明顯，小國進口依賴度較高(2015-2017年均值) 12 6 圖28：2019年日本玉米和大豆的生產效率遠低于美國(噸/公頃) 17圖29：2019年日本和美國的糧食價格存在明顯價差(美元/噸) 17 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告 圖42：全球玉米的庫存銷售比呈下滑趨勢(百萬噸) 21 圖44：全球大豆的庫存銷售比維持低位(百萬噸) 22 3 圖54：小麥產不足需，庫存銷售比下滑明顯(百萬噸) 25噸) 25 29 圖65：厄爾尼諾指數(shù)正逼近強拉尼娜現(xiàn)象的臨界值(-1.5) 29 圖67：全球疫苗接種完成率仍較低(按每人接種兩劑估算) 30 0 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告 國內大豆現(xiàn)貨價維持上漲態(tài)勢(元/噸) 34國內豆粕現(xiàn)貨價保持上行趨勢(元/噸) 34圖83：小麥和玉米的價差出現(xiàn)倒掛，導致了轉向小麥的飼用替代需求(元/噸) 35 圖85：當配額外進口成本高于國內糖成本時，國內糖價會跟隨國際糖價上漲 36 蟲(Bt)轉基因玉米在已放開轉基因玉米商業(yè)化種植的國家中得到了廣泛應用 43 圖105：先正達AgrisureViptera對多種害蟲的防治表現(xiàn)優(yōu)秀，是目前巴西當?shù)匚ㄒ粚Σ莸刎澮苟昃邆?00%殺蟲活性的性狀 44圖106：與對照組相比，先正達AgrisureViptera性狀實現(xiàn)玉米蟲害有效防治，還可以將黃霉素含量減少 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告 表22：2021年各省政府工作報告均對鄉(xiāng)村振興及保障種子及糧食安全提出相關要求 47請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告綜述：糧價景氣上行，新技術助力打造農業(yè)強國自2019年以來，全球糧價持續(xù)位于景氣上行的通道當中，各國對糧食安全的重視程度日益提升。考慮到南美拉尼娜或反復，全球新冠形勢尚不明朗，疊加俄烏沖突加劇或對玉米、大麥、小麥、菜籽油等主要農產品的生產與貿易產生影響，我們認為玉米、大豆等飼用糧的供需緊張暫時難緩解，全球糧價高景氣在未來2年仍有望延續(xù)。從國內糧價來看，中國國內糧食基本維持自產自需，保障安全可控，只有大豆等品類對外依賴較高?？紤]到小麥去年冬季晚播、以及玉米銹病等影響，我們認為國內2022年小麥、玉米價格基本面有強支撐，或將帶動其他口糧價格溫和上漲。另外，考慮到我國轉基因政策在穩(wěn)步推進的過程當中，樂觀預計2023年前后轉基因商業(yè)化品種有望正式上市，或將大幅提升我國農業(yè)種植的生產效率，助力打造農業(yè)強國。供需雙振下，全球糧價保持景氣上行全球市場，受疫情和拉尼娜現(xiàn)象影響，全球糧食供給緊張，糧食價格已上行至歷史高位。從USDA公布的供需數(shù)據(jù)來看，2021年各類糧食的庫存消費均出現(xiàn)較為明顯下降，其中小麥、玉米和大豆的庫存消費比下降尤為明顯，分別相較于2020年降低1.74%、0.39%和2.54%，這說明2021年全球主要糧食供給偏緊，出現(xiàn)了明顯的供小于求情況。受供給緊張驅動，全球糧價走向歷史高位。從聯(lián)合國糧農組織公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截至2022年1月，全球谷物價格指數(shù)已相較2020年初累計增長超30%。圖1：2021年各類糧食的庫存消費比下滑明顯USDA經濟研究所整理圖2：全球谷物價格水平正處于歷史高位織，國信證券經濟研究所整理俄烏沖突危機加劇，全球農產品供給進一步收緊。俄羅斯與烏克蘭是大麥、小麥、玉米、葵花籽油等主要農產品的重要出口國，而沖突主要發(fā)生的區(qū)域恰為兩國糧食主產區(qū)，當?shù)剀娛滦袆踊驅⒂绊懻＾r業(yè)生產及貿易的開展。從全球小麥進口來看，俄羅斯及烏克蘭在2021年的全球小麥出口量合計占比達到27.53%。從全球大麥進口來看，俄羅斯及烏克蘭在2021全球大麥出口總量的合計占比達到30.67%。另外，對于中國而言，俄羅斯是我國第七大的小麥進口來源國(2021年占比0.5%)；烏克蘭是我國第二大的玉米進口來源國(2021年前11個月占比27%)、第三大的大麥進口來源國(2021年占比25.75%)、以及第一大葵花籽油進口來源國(2021年占比64%)。我們認為俄羅斯與烏克蘭作為全球重要的谷物及油脂等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告農產品的重要生產及出口國，當?shù)剀娛滦袆拥陌l(fā)生或將影響正常農業(yè)生產及貿易的開展，預計或導致全球小麥、大麥、玉米、葵花籽油等農產品供給緊缺，也有帶來國內進口成本上升的可能性，全球糧價或將繼續(xù)保持高位運行。圖3：2021年俄羅斯及烏克蘭小麥出口占全球小麥進口比例合計達28%WIND經濟研究所整理圖4：2021年俄羅斯及烏克蘭大麥出口占全球大麥進口比例合WIND研究所整理圖5：2021年烏克蘭玉米出口占全球玉米進口比例達16%WIND經濟研究所整理圖6：2021年俄羅斯及烏克蘭菜籽油出口占全球菜籽油進口比例合計達23%WIND研究所整理石油價格高企，利好農產品價格走勢。由于石油價格波動會影響相關農產品的需求或供給水平，因此從歷史復盤來看，石油價格的強勢上漲基本都會引發(fā)相關農產品價格的高漲，尤其是與糖、棕櫚油、豆油、菜籽油等油脂的相關性更強。一方面，石油的主要替代品之一生物柴油的原材料包括棕櫚油、豆油、菜籽油等相關油脂，所以石油價格高漲將刺激棕櫚油、豆油、菜籽油等相關油脂需求的提升，從而拉升其價格。另一方面，石油價格上漲也會促進燃料乙醇需求提升，由此將提高糖產國在新榨季乙醇用蔗比例，從而擠壓糖產品產量。綜合來看，近期石油價格的走強也有望對棕櫚油、豆油、菜籽油、食糖等相關農產品價格起到一定帶動作用。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告圖7：石油現(xiàn)貨價帶動全球谷物價格指數(shù)上漲WIND經濟研究所整理圖8：石油價格與食糖、棕櫚油價格呈高度正相關WIND研究所整理新技術推行在即，農業(yè)增量提質有底氣國內市場，供需雙振下，國內糧價高景氣有望延續(xù)。飼用糧方面，受干旱天氣影響，國內玉米產量受到沖擊，國外大豆產量存在不確定性，且國內畜禽存欄持續(xù)恢復導致飼用糧需求旺盛。供需雙振下，國內飼用糧價格有望繼續(xù)維持高景氣?？诩Z方面，供給和庫存相對充足，但持續(xù)上行的飼用糧價值正在導致轉向口糧的飼用替代需求，飼用糧價格持續(xù)高景氣也將為口糧價格維持高位提供強支撐。食糖方面，供需缺口首現(xiàn)，新一輪糖周期已經啟動，未來國內糖價有望跟隨國際糖價保持上行趨勢。國內轉基因技術落地在即。我國已有7個轉基因玉米品種和3個轉基因大豆品種獲得生物安全證書，在獲得相關品種轉基因安全證書，并品種審定后，種子即可最終進行商業(yè)化種植。國內品種審定細則已于2021年11月正式披露公示，考慮相關綠色通道等政策的可能落地，轉基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預期，我們預計轉基因種子未來在2023年前后有望實現(xiàn)商業(yè)化落地并上市銷售。轉基因技術的應用有望打開我國農業(yè)生產效率天花板，助力打造農業(yè)強國。參照美國，其自1996年起便開始大力推廣轉基因技術在大豆、玉米等主要作物種植中的應用，對推動其大豆、玉米、棉花等作物單產及總產量的水平起到舉足輕重的作用。從美國大豆單產來看，隨著轉基因大豆種植滲透率的提升，其大豆單產水平在過去20年內也保持明顯向上增長趨勢。而現(xiàn)階段我國大豆單產和美國相比較低，2020年美國大豆單產平均3.37噸/公頃，而我國只有1.88噸/公頃，仍有接近1倍的提升空間。未來隨著我國加快生物育種相關技術的普及，我國農業(yè)種植生產的效率有望快速提升，玉米、大豆等主要作物的自主供給水平或將再上新臺階。證券研究報告圖9：美國大豆單產持續(xù)提高，而我國仍距其有較大差距圖10：1996年以來美國轉基因作物應用率快速提高請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10USDA經濟研究所整理WIND研究所整理投資建議：糧食安全值得重視，重點關注種子和種植板塊綜合來看，2022年全球糧食市場仍將保持供需緊張，全球糧價或將繼續(xù)保持景氣上行，一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或將加速養(yǎng)殖虧損，豬價周期反轉蓄勢加速，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1)種植板塊：推薦蘇墾農發(fā)，建議關注北大荒。2)相關農產品板塊：推薦中糧糖業(yè)，建議關注海南橡膠。3)種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業(yè)等。4)生豬養(yǎng)殖板塊推薦：華統(tǒng)股份、傲農生物、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、牧原股份、溫氏股份等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告全球分析：糧食全球分工明顯國內糧食安全可控糧食全球分工明顯，國內糧食安全可控。從全球看，美國、巴西等農業(yè)強國農業(yè)資源豐厚，是主要的農產品出口大國，而墨西哥等亞非拉小國沒有糧食安全，主要系農產品成本高，農民收益差，參考日本經驗，農產品產量提升主要依靠政府補貼支撐。從國內看，國內糧食基本維持自產自需，尤其是口糧實現(xiàn)了絕對安全可控，只有大豆等品類對外依賴較高。全球糧食貿易格局：分工明顯，亞非拉小國高度依賴進口糧食貿易在全球化背景下擴張明顯。自上世紀90年代以來，受技術進步、貿易政策和協(xié)定等多重因素推動，運輸成本和進口關稅顯著降低，這進而推動了全球糧食貿易的繁榮。聯(lián)合國糧農組織發(fā)布的《2020年農產品市場狀況》中指出，截至2018年，糧食和農業(yè)領域的國際貿易量已經由1995年(世貿組織《農業(yè)協(xié)定》于該年生效)的6800億美元增長一倍多至1.5萬億美元。圖11：全球化背景下，糧食和農業(yè)領域貿易量擴張明顯小國農業(yè)資源匱乏，在全球糧食貿易中處于比較劣勢。國際貿易的本質在于各國以比較優(yōu)勢完成分工，進而形成從生產、加工再到分銷的多邊貿易格局，雖然這有助于提高全球整體的生產效率，但也加深了處于比較劣勢國家對外部供給的依賴程度。在糧食和農業(yè)領域，亞非拉小國普遍存在人多地少或人多水少的問題，在人均資源上和以澳大利亞、美國、巴西和俄羅斯為代表的農業(yè)大國差距懸殊，這進而催生了分工明顯的全球糧貿格局。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告圖12：埃及等亞非小國的水資源極其匱乏信證券經濟研究所整理圖13：澳大利亞等農業(yè)大國的耕地資源十分豐富信證券經濟研究所整理分工明顯的全球化貿易格局下，亞非拉小國難保糧食安全，國內供給高度依賴進口。從全球谷物貿易格局來看，國際糧食貿易分工明顯，美國、加拿大、巴西、阿根廷等大國依靠豐富的農業(yè)資源成為谷物的主要出口國，而沙特阿拉伯、日本和埃及、墨西哥等亞非拉小國在資源方面難與上述大國競爭，因此成為了谷物的主要進口國，國內供給高度依賴進口。圖14：全球谷物貿易分工明顯，小國進口依賴度較高(2015-2017年均值)下面我們結合USDA于2022年2月最新發(fā)布的全球農產品供需平衡表，對各類谷物的全球供需格局進行分別概述。(注：下文中“中亞各國”指伊朗，伊拉克和沙特阿拉伯；南亞各國指印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南；北非各國指阿爾及利亞，埃及，利比亞，摩洛哥和突尼斯。)(1)大米：出口集中在亞洲南部，亞非地區(qū)的小國高度依賴進口。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，印度、越南和泰國是大米的主要出口國，三者在全球出口量中的占比分別為39.9%、12.4%和12.0%，CR3為64.2%。大米的主要進口國為中亞各國、菲律賓和尼日利亞，三者在全球進口量中的占比分別為6.99%、4.73%和5.16%，進口依賴度分別為140.7%、17.7%和49.1%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告圖15：印度、越南和泰國是大米的主要出口國USDA經濟研究所整理圖16：亞非小國是大米的主要進口國USDA研究所整理表1：全球大米主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)中亞-0.2716.30%6.99%1.16%140.69%菲律賓0.1726.02%4.73%2.87%17.71%尼日利亞0.0912.50%5.16%1.43%49.08%歐盟-0.1134.12%3.85%0.68%91.79%印度尼西亞0.109.53%1.29%7.12%1.70%USDA經濟研究所整理(2)小麥：出口集中在中緯度發(fā)達國家，亞非小國是主要進口國。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，俄羅斯、歐盟、加拿大、美國和澳大利亞是小麥的主要CR5為72.1%。小麥的主要進口地區(qū)為北非各國、南亞各國和中亞各國，三者在全度分別為60.9%、103.2%圖17：中緯度發(fā)達國家是小麥的主要出口國USDA經濟研究所整理圖18：亞非小國是小麥的主要進口國USDA研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告表2：全球小麥主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)北非-2.5225.29%14.63%5.98%60.87%南亞-0.3522.37%13.16%3.18%103.18%中亞-1.425.93%9.11%4.98%45.55%孟加拉國0.3826.75%3.70%1.02%90.00%尼日利亞0.514.23%3.38%0.71%118.74%-0.1616.54%2.82%0.81%86.46%USDA經濟研究所整理(3)玉米：南北美洲大國是主要出口國，亞洲、墨西哥和歐盟是主要進口地區(qū)。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，美國、阿根廷、烏克蘭和巴西是玉米的主要出口國，它們在全球出口量中的占比分別為38.7%、22.2%、13.2%和11.3%，CR3為74.1%。玉米的前五大進口地區(qū)為中國、南亞各國、墨西哥、日本和歐盟，它們在全球進口量中的占比分別為15.9%、11.1%、8.9%、8.3%和7.8%。其中韓國、日本和埃及的進口依賴度較高，分別高達98.7%、100.5%和58.7%。圖19：南北美洲大國是玉米的主要出口國USDA經濟研究所整理圖20：亞洲、墨西哥和歐盟是玉米的主要進口地區(qū)USDA研究所整理表3：全球玉米主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)中國5.1872.18%15.88%25.06%10.35%南亞1.3210.45%11.14%4.33%42.05%墨西哥-0.437.03%8.88%3.85%37.67%0.089.55%8.33%1.35%100.52%歐盟0.259.83%7.80%6.82%18.67%韓國-0.0716.27%6.30%1.04%98.74%埃及-0.388.29%5.18%1.44%58.72%USDA經濟研究所整理(4)大豆：進出口份額極為集中，巴西和美國是主要出口國，中國獨占六成進口份額。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，巴西和美國是全球大豆的核心出口國，它們在全球出口量中的占比分別高達49.7%和37.4%，共占據(jù)了全球近九成的大豆出口份額，進口方面，中國是大豆的第一大進口國，在全球出口量中的占比為60.2%，其后的歐盟在全球出口量中的占比為8.9%。供需方面，以中國為代表的主要大豆進口國的供給均高度依賴于進口，其中墨西哥、南亞各國、中國和歐請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告盟的進口依賴度分別高達96%、94.1%、89.4%和83.9%。圖21：巴西和美國是大豆的主要出口國USDA經濟研究所整理圖22：中國是大豆的主要進口國USDA研究所整理表4：全球大豆主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)中國7.6930.90%60.24%30.77%89.39%歐盟-0.446.64%8.93%4.86%83.94%南亞-0.047.52%5.82%2.82%94.14%墨西哥0.001.60%3.62%1.72%96.00%USDA經濟研究所整理(5)白糖：巴西、泰國和印度是主要出口國，中國和美國是主要進口國。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，巴西、泰國和印度是全球糖的核心出口國，它們在全球出口量中的占比分別為51.3%、11.6%和9.6%，CR3為72.5%。進口方面，中國和美國是前兩大糖進口國，在全球出口量中的占比分別為8.9%和5.2%。供需方面，中國和美國對糖的進口依賴度較高，分別為31.6%和25.8%。圖23：巴西、泰國和印度是三大核心糖出口國USDA經濟研究所整理圖24：中國和美國的糖進口量較高USDA研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告糧食供給高度依賴進口會嚴重威脅國內糧食安全民以食為天，糧食安全是國家安全的基礎，而如果國內糧食供給過度依賴進口，會使國內糧食市場極易受到國際市場波動、多邊關系惡化等經濟或政治因素影響而出現(xiàn)供給不足所導致的大幅度價格波動，進而影響民生。以2008年的全球糧食危機為例，受當年農業(yè)大國旱災水災及美國糧食能源化等事件影響，多國對糧食出口量做出了相應限制。作為全球第一大玉米出口國，美國2008年玉米產量同比增加22%，但出口量卻同比驟降24%，這對全球玉米市場造成了巨大沖擊。據(jù)聯(lián)合國糧農組織(FAO)統(tǒng)計，全球谷物價格指數(shù)在2008年3月攀升至163點，相較上年同期增長近90%。突然飆升的糧食價格讓地處中東、依賴進口的多個亞非拉小國陷入動亂。圖25：美國是全球第一大玉米出口國(20/21年度)USDA經濟研究所整理圖26：2008年美國玉米產量大增，但出口量驟降USDA研究所整理圖27：全球谷物價格指數(shù)在2008年3月攀升至163點，相較上年同期增長近90%織，國信證券經濟研究所整理由此可見，糧食自產對國家糧食安全具有十分重要的意義，但對于生產成本較高的小國，目前維持自產仍離不開高額的政府補貼。此處我們選擇日本為例，因為日本作為全球第三大經濟體，和美國同屬于科技強國，但受制于國土面積、地理條件和小農模式，其在農業(yè)生產領域大幅落后于美請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告國，國內糧食供給高度依賴進口，自產則高度依賴政府補貼，因此具有很好的代表意義。從OECD糧農組織《農業(yè)展望報告2020-2029》中的2019年數(shù)據(jù)來看：(1)在生產效率方面，除小麥和稻米之外，日本玉米和大豆的單產水平均遠低于美國，其中玉米每公頃的平均產量比美國低9.55噸，大豆每公頃的平均產量比美(2)在生產成本方面，雖無直接的成本數(shù)據(jù)，但日本各類糧食價格高昂，均與美國存在巨額價差，其中小麥、玉米、稻米和大豆的價格分別比美國高186美元/噸、15美元/噸、1852美元/噸、441美元/噸，這從側面反映了日本糧食生產成本和美國之間的懸殊差距。圖28：2019年日本玉米和大豆的生產效率遠低于美國(噸/公頃)OECD經濟研究所整理圖29：2019年日本和美國的糧食價格存在明顯價差(美元/噸)OECD研究所整理與外界在生產效率和成本上的顯著差距讓日本農業(yè)很難直接參與國際競爭，為了防止賤價傷農，影響農民的生產積極性，日本只能采用高額補貼來保證國內糧價的平穩(wěn)。日本農業(yè)補貼名目繁多，包括收入補貼、農業(yè)基礎設施和技術研究推廣補貼、農地流轉和農業(yè)就業(yè)補貼、穩(wěn)定經營和市場價格支持補貼等多類。從總額來看，據(jù)OECD測算，2012年日本政府補貼和其他優(yōu)惠措施帶來的收入占日本農業(yè)55.9%，遠高于18.6%的國際平均水平。然而高額補貼并不能根本改變高度依賴進口的被動局面，因此未來以日本為代表的亞非拉農業(yè)小國要想破解糧食安全難保的困境，或許還需繼續(xù)從生產技術或模式本身探尋根本之策。表5：日本農業(yè)補貼名目繁多(2014年數(shù)據(jù))補貼項目比農業(yè)基礎設施和技術研究推廣補貼收入補貼28.90%農地流轉和農業(yè)就業(yè)補貼18.60%穩(wěn)定經營和市場價格支持補貼林業(yè)、水產業(yè)和其他補貼3.93%與品種不佳掛鉤的直接支付制度3.41%出口促進補貼1.20%農村建設與食物安全補貼0.96%六次產業(yè)化補貼其他補貼3.65%USDA經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告國內：糧食以自產自需為主，但大豆進口依賴度較高我國口糧的供給和庫存較為充足，無需擔憂口糧安全。國內口糧主要涉及大米和小麥，且基本實現(xiàn)自主化生產，不存在進口依賴，具體情況如下：(1)大米：國內一直對水稻的種植有最低收購價補貼保護，保護農戶種糧積極性，2017年最低收購價雖有下調，種植面積有所降低，但由于國內種植技術的提升，總產量依然維持較高水平。據(jù)USDA預估，2020/2021年度，國內稻谷年度產量約為1.17億噸，庫存消費比高達77.52%；進出口方面，2020/2021年度國內進口大約為422萬噸，貿易比2.85%，沒有進口依賴。圖30：國內大米貿易比不到3%，無進口依賴USDA經濟研究所整理圖31：國內大米庫存較高，庫存消費比為78%USDA研究所整理(2)小麥：我國小麥庫存始終維持高位，據(jù)USDA預估，2020/2021年度，國內稻谷年度產量約為1.34億噸，年度總消耗量約為1.50億噸，期末庫存約為1.44億噸，庫存消費比有所下降，但仍高達96%；進出口方面，2020/2021年度國內進口大約為1062萬噸，貿易比7.9%，相比2019/2020年度提升明顯，但仍無進口依賴。圖32：國內小麥貿易比約為8%，無進口依賴USDA經濟研究所整理圖33：國內小麥庫存維持高位，庫存消費比高達96%USDA研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告我國飼用糧中玉米基本實現(xiàn)自給自足，但大豆高度依賴進口。(1)玉米：作為全球第二大玉米產區(qū)(僅次于美國)，國內玉米基本實現(xiàn)自給自億噸，年度總消耗量約為2.89億噸，期末庫存約為2.06億噸，庫存消費比為72.18%，近年來呈下降趨勢，自2016/2017年度來共下降15.3%；進出口方面，2020/2021年度國內進口約為2951萬噸，貿易比11.3%，相比2019/2020年度提升明顯，但進口依賴程度仍較低。圖34：國內玉米貿易比約為10%，無進口依賴USDA經濟研究所整理圖35：國內玉米庫存維持高位，庫存消費比為72%USDA研究所整理(3)大豆：我國大豆需求量較大且對外依存度高。根據(jù)USDA預測，2020/2021年度，國內大豆產量約為1960萬噸，相較上一年度增長8.3%。但值得注意的是，自2013年始，國內大豆消費量中超過85%的大豆來源于進口，具有需求量較大、對外依存度高的特征。USDA數(shù)據(jù)顯示，2020年中國進口大豆占國內總消費量的89.4%，國內產能遠遠不能滿足國內需求。圖36：國內大豆供給高度依賴進口，進口依賴度為89%USDA經濟研究所整理圖37：國內大豆庫存維持低位，庫存消費比僅有27%USDA研究所整理進一步分析進口結構可以看出，我國大豆不僅進口依賴度高，而且進口大豆的來源也很集中。據(jù)海關最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年我國共進口大豆9652萬噸，相較2020年下降3.8%，其中自巴西和美國進口的大豆分別占進口總量的60.3%和33.5%，兩國幾乎貢獻了我國所有的大豆進口量。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20證券研究報告圖38：國內大豆的進口集中度極高USDA經濟研究所整理圖39：巴西和美國大豆出口量逐年增長USDA研究所整理國內糖產不足需，進口依賴變大產不足需，庫存消費比下滑明顯，進口依賴度提高。根據(jù)USDA預測，2020/2021年度，國內糖產量約為1040萬噸，相較上一年度下降3.3%，年度總消費量約為1540萬噸，期末庫存為464萬噸，庫存消費比為30%，近年來呈持續(xù)下降趨勢，自2016/2017年度來共下降31%；進出口方面，我國糖進口依賴度自2012/2013年度以來一直維持高位，2020/2021年度國內進口量大幅增長8%至441萬噸，進口依賴度為30%。圖40：國內糖進口量維持高位，進口依賴度為29%USDA經濟研究所整理圖41：國內糖產不足需，庫存消費比持續(xù)下滑USDA研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告全球糧價：糧價處于歷史高位,景氣有望延續(xù)缺口，玉米、大豆等庫危機加劇，供需緊張難飼用糧：高價位擁有強支撐，后續(xù)走勢需重點關注北美天氣情況玉米：全球供需緊平衡，價格處于歷史高位從供需數(shù)據(jù)來看，全球玉米處于供需緊平衡狀態(tài)。USDA發(fā)布的2022年2月供需報告將2021/22年度全球玉米產量調減161萬噸至12.05億噸，全球總需求量調018/19年仍處于低位，相比至25.29%。中國2021/22年度玉米2月預估產量、進口量和國內總需求保持不變?？偟膩砜?，全國玉米庫存消費比恢復較慢，2021/22相較于2018/19水平仍有較大差距，全國玉米供應仍處于偏緊狀態(tài)。從價格表現(xiàn)來看，國際玉米期貨價格自2020年初持續(xù)攀升，近期雖有回調，但仍處于歷史高位。圖42：全球玉米的庫存銷售比呈下滑趨勢(百萬噸)USDA經濟研究所整理圖43：玉米期貨價格正處于歷史高位USDA研究所整理表6：全球玉米供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預估)2020/21(2月預估)2021/22(1月預估)2021/22(2月預估)期初庫存340.97322.56306.27306.34292.23292.05產量1124.921118.561122.831123.071206.961205.35進口164.42167.59186.31185.8186.81188.17壓榨量703.88715.89722.9721.49751.11751.86總使用量1144.821134.861136.871137.371196.121195.17出口量181.71172.4179.36180.76204.2203.67期末庫存321.07306.26292.23292.05303.07302.22庫銷比28.05%26.99%25.70%25.68%25.34%25.29%USDA經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22證券研究報告大豆：庫存消費比下滑明顯，價格正處于歷史高位從供需數(shù)據(jù)來看，全球大豆供需緊平衡狀態(tài)。根據(jù)USDA2月供需報告，2021/22至9283萬噸，庫存消費比和1月預估相比下降0.25%，相比2018/19年度則下降1.9%，供需仍處于緊張水平。從價格表現(xiàn)來看，大豆期貨價格自2021年年初持續(xù)攀升，國內大豆現(xiàn)圖44：全球大豆的庫存銷售比維持低位(百萬噸)USDA經濟研究所整理圖45：大豆期貨價格正處于歷史高位USDA研究所整理表7：全球大豆供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預估)2020/21(2月預估)2021/22(1月預估)2021/22(2月預估)期初庫存100.66114.6195.695.699.88100.42產量361.04339.41366.23366.23372.56363.86進口145.88164.97165.61165.61168.43162.76壓榨量298.53311.49315.57315.31325.72320.24總使用量344.28357.4362.83362.7374.93369.17出口量148.83165.06164.73164.33170.74165.03期末庫存114.4896.5399.88100.4295.292.83庫銷比33.30%27.00%27.53%27.69%25.39%25.15%USDA經濟研究所整理極端旱情重創(chuàng)核心產區(qū)，供給進一步趨緊將為飼用糧價格提供強支撐全球玉米、大豆價格持續(xù)上漲主要由供給端預期推動。自進入2021年以來，受拉尼娜現(xiàn)象影響，位于南北美洲的玉米、大豆核心主產區(qū)遭遇了多年難遇的極端旱情，嚴重的旱情將對全球玉米和大豆產量造成沖擊，從而影響全球供給。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容23證券研究報告圖46：美國、中國、巴西是全球玉米的前三大產區(qū)緩解中心，國信證券經濟研究所整理圖47：巴西、美國、阿根廷是全球大豆的前三大產區(qū)NOAA研究所整理(1)玉米：美國和巴西玉米生產帶在2021年均受到嚴重旱情波及，其中美國玉米生產帶西北部甚至陷入了嚴重或極度干旱，嚴重的旱情或將造成玉米產量下滑。美國、巴西作為全球玉米的重要產區(qū)，其玉米產量分別占全球總產量的31.9%、7.7%，出口量分別占全球的總出口量的38.7%、11.3%，此輪旱情可能會進一步擴大全球玉米的供需缺口。據(jù)美國農業(yè)部2022年2月最新發(fā)布的供需平衡表顯示，億噸，庫存消費比則被下調至25.29%，全球供給預期的進一步收緊。分地區(qū)來看，巴西玉米21/22年度預計(2)大豆：極端旱情在2021年以來席卷了位于南北美洲的前三大產區(qū)，在北美地區(qū)，嚴重旱情獲波及美國大豆生產帶西北部地區(qū)，而在南美地區(qū)，巴西東南部大豆主產區(qū)和阿根廷均經歷了嚴重旱情。據(jù)巴西政府機構稱，持續(xù)的干旱造成了巴西中部和南部近一個世紀以來最嚴重的干旱，預計將導致作物損失、水資源短缺。巴西、美國和阿根廷的大豆產量分別占全球總產量的37.7%、31.3%和12.6%，出口量分別占全球總出口量的49.7%、37.4%和3.2%，此輪旱情勢必對全球大豆供給造成沖擊。從美國農業(yè)部2022年2月最新發(fā)布的供需平衡表來看，全球大豆全球供需缺口擴大至758萬噸。分地區(qū)來看，巴西玉米21/22年度預計產量被下噸，阿根廷預計產量被下調150萬噸。圖48：近50%的美國西部地區(qū)遭遇極端干旱天氣緩解中心，國信證券經濟研究所整理圖49：巴西東部及南部農業(yè)產區(qū)旱情嚴重NASA研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24證券研究報告圖50：美國玉米主產區(qū)分布情況USDA經濟研究所整理圖51：美國大豆主產區(qū)分布情況USDA研究所整理圖52：巴西玉米主產區(qū)分布情況USDA經濟研究所整理圖53：巴西湖泊水位相較往年下降明顯NASA研究所整理表8：全球21/22年度玉米產量預估下調明顯產量(百萬噸)變動總消費量(百萬噸)變動庫存消費比變動全球1206.961205.35-1.611196.121195.17-0.9525.34%25.29%-0.05%美國383.94383.940315.23315.23012.41%12.41%0.00%阿根廷545401414015.21%17.36%2.14%巴西1514-17372.5-0.58.53%7.35%-1.18%USDA經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容25證券研究報告表9：全球21/22年度大豆產量預期明顯下調，庫消比降至25.15%產量(百萬噸)總消費量(百萬噸)庫存消費比1月2月變動1月2月變動1月2月變動全球372.56363.86-8.7374.93369.17-5.7625.39%25.15%-0.25%巴西3934-550.3549.8549.5547.24%45.11%-2.14%美國120.71120.71062.7963.470.6815.16%13.93%-1.23%阿根廷46.545-1.548.647.2-1.446.52%47.06%0.53%USDA經濟研究所整理口糧：飼用替代疊加產量預期下調，小麥后續(xù)價格仍將走強玉米、大豆價格的上漲導致了轉向口糧的飼用替代，全球小麥價格持續(xù)走高。作為首選的的飼用替代糧，小麥2020年飼用消費同比大增20%，需求的增加使得小期末庫存消費比大幅下滑3%至35.5%；相比之下，雖然大米也出現(xiàn)了約374萬噸的供需缺口，但庫存銷售比下降并不明顯，維持在35%左右。從價格表現(xiàn)來看，已相較上一月同期上漲57%，主要系受到俄烏沖突危機加劇的影響，而大米期貨的價格走勢相比之下較為平穩(wěn)，截至2022年2月28日已相較上一月同期上漲3%。圖54：小麥產不足需，庫存銷售比下滑明顯(百萬噸)USDA經濟研究所整理圖56：小麥期貨價格增長明顯資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖55：稻谷供需變化相對平穩(wěn)(百萬噸)USDA研究所整理圖57：稻谷期貨價格無明顯增長WIND研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容26證券研究報告受干旱天氣影響，小麥主要出口國產量預期大幅下調，全球供需缺口將擴大，全球小麥價格將繼續(xù)保持高景氣。俄羅斯、加拿大和美國是全球小麥的主要出口國，出口量分別占全球總出口量的19.3%、14.7%和13.0%。2021年8月受干旱天氣影響，上述國家的小麥產量預期均遭大幅下調。從美國農業(yè)部2021年8月份發(fā)布的供需平衡表來看，全球小麥產量和出口預期下調明顯，其中全球、俄羅斯、加拿噸、1250萬噸、750萬噸和134萬噸，全球、俄羅斯和加拿大21/22年度的小麥出口預期分別下調576萬噸、由49萬噸大幅擴大至1108萬噸。另外，從2022年2月份最新發(fā)布的供需平衡表來看，全球小麥供需缺口現(xiàn)已升至1359萬噸。我們認為，在玉米、大豆價格仍保持高景氣的環(huán)境下，供給緊缺疊加飼用替代需求，未來全球小麥價格仍將繼續(xù)保持高景氣。表10：全球小麥供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預估)2020/21(2月預估)2021/22(1月預估)2021/22(2月預估)期初庫存286.98281.09295.99296.54288.82289.87產量730.9762.17775.87775.87778.6776.42進口171.16188.3794194.77202.56204.76飼用量139.2139.65157.71157.68159.56160.69總使用量734.72746.73783.04782.54787.47788.08出口量173.67193.87202.48202.66204.4206.69期末庫存283.16296.54288.82289.87279.95278.21庫銷比38.54%39.71%36.88%37.04%35.55%35.30%USDA經濟研究所整理表11：受干旱影響，全球小麥的產量和出口量預期在2021年8月被大幅下調產量(百萬噸)7月估8月估變動7月估出口量(百萬噸)8月估變動庫存消費比7月估8月估變動全球792.4776.91-15.49203.99198.23-5.7636.88%35.47%俄羅斯8572.5-12.54035-535.36%24.95%加拿大31.524-7.52317.5-5.541.63%37.88%-3.76%美國47.5246.18-1.3423.8123.81055.63%52.92%-2.71%USDA經濟研究所整理表12：多家機構在2021年下半年大幅下調俄羅斯21/22年度的小麥產量預期評估機構調整前產量(萬噸)調整后產量(萬噸)變動(萬噸)美國農業(yè)部85007250SovEcon82307540-690普氏分析公司83808020-360IKAR81507850-300USDA經濟研究所整理全球大米供需預期較為平穩(wěn)，未來價格上漲空間有限。上文我們提到，全球超6成的大米出口來自印度等南亞和東南亞國家。從世界衛(wèi)生組織發(fā)布的疫情數(shù)據(jù)來看，印度新一輪疫情的每日確診數(shù)在達到頂峰后開始明顯下滑，疫情對水稻播種 (印度水稻通常在雨季前的5月播種)及后續(xù)生產、出口的影響或將相對有限。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容27證券研究報告圖58：印度新一輪疫情對5月份播種季的影響將相對有限WHO券經濟研究所整理表13：全球大米供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預估)2020/21(2月預估)2021/22(1月預估)2021/22(2月預估)期初庫存164.26176.58181.69181.7186.48186.42產量497.32498.87507.24507.46509.87510.31進口44.0442.3646.346.4848.6349.72總使用量484.69493.75502.45502.74510.29510.4出口量43.943.450.350.5949.8650.86期末庫存176.89181.7186.48186.42186.06186.33庫銷比36.50%36.80%37.11%37.08%36.46%36.51%USDA經濟研究所整理表14：全球大米供需預期較為平穩(wěn)產量變動消費量變動庫存消費比變動全球509.87510.310.44510.29510.40.1136.46%36.51%0.05%印度25250103.503-0.536.96%36.89%-0.06%越南27.1927.19021.521.5011.44%11.30%-0.14%泰國19.319.30034.15%32.92%-1.23%USDA經濟研究所整理白糖：供需缺口首現(xiàn)，牛市周期已至全球白糖出現(xiàn)供需缺口，價格逼近歷史高位。從USDA公布的全球白糖供需數(shù)據(jù)來看，全球白糖已經連續(xù)兩年維持在供需緊張的狀態(tài)，而據(jù)USDA最新估計顯示，受產量大幅下滑影響(20/21年度全球糖產量共計下滑約1267萬噸，重要產區(qū)中印度和泰國的糖產量分別下滑540萬噸和629萬噸。)，20/21年度全球白糖將首度出現(xiàn)供給不足的局面，供需缺口約為515萬噸(上年同期為供給過剩130萬噸)。從預測數(shù)據(jù)來看，22/23年全球白糖預計仍將存在供需缺口，缺口預計為310萬請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容28證券研究報告噸。受供需緊張影響，全球糖期貨價自2020年年初以來持續(xù)攀升，截至2022年圖59：全球白糖出現(xiàn)供需缺口USDA經濟研究所整理圖60：國際糖期貨價格持續(xù)上行WIND研究所整理庫存消費比高位回落明顯。據(jù)美國農業(yè)部最新估計顯示，2020/2021年全球糖期噸，庫存消費從近20年以來的高位下滑2.6%至28.0%。而從預測數(shù)據(jù)來看，受南美干旱天氣影響，2022/2023年全球白糖的庫存消費比將進一步下滑，將相較2019/2020年下滑4.6%。庫存消費比大幅滑向至低位，說明市場中供不應求的情況未來將進一步加劇，這將為全球糖價維持高景氣提供強支撐。圖61：全球糖期末庫存和庫存消費比下滑至低位USDA經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容29證券研究報告原油價格持續(xù)上漲，供需缺口難反轉，糖價新一輪強周期已至。自去年以來，全球原油價格持續(xù)上漲，高位油價將刺激燃料乙醇需求，從而提高新榨季乙醇用蔗比例，疊加干旱天氣帶來的產量不確定性，2021/22新榨季的糖產量提升存在難度，持續(xù)存在的供需缺口將為糖價高景氣提供強力支撐。圖62：原油期貨結算價重新攀升至疫情前高位圖63：受原油價格上漲影響，新榨季乙醇用蔗比例或將回升UNICA濟研究所整理后續(xù)關注：拉尼娜天氣和疫情反彈或將繼續(xù)推動全球糧價景氣上行南美洲已進入冬季，后市重點關注拉尼娜現(xiàn)象對美國天氣的影響。無論從南方濤動指數(shù)還是厄爾尼諾指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來看，2010年的那次強拉尼娜現(xiàn)象均經歷過明顯的二次反彈。從澳大利亞氣象局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2021年7月份南方濤動指數(shù)由2.6大幅反彈至15.9以來(高正值預示著拉尼娜現(xiàn)象的到來)，其始終保持高正值波動，這表示拉尼娜周期已迎來二次反彈，因此需重點關注異常天氣對美國及南美糧食產區(qū)的影響。從歷史表現(xiàn)來看，拉尼娜天氣對大豆和玉米的影響最大，隨著南方濤動指數(shù)繼續(xù)維持高位，或厄爾尼諾指數(shù)逼近-1.5，由拉尼娜現(xiàn)象導致的南北美洲的旱情持續(xù)時間有可能變長，這將對美國、南美產區(qū)的玉米和大豆產量造成進一步沖擊，進而推動新一輪價格上漲。圖64：南方濤動指數(shù)去年7月以來維持高正值波動WIND經濟研究所整理圖65：厄爾尼諾指數(shù)正逼近強拉尼娜現(xiàn)象的臨界值(-1.5)WIND研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容30證券研究報告疫情風險仍在，運價上漲或將繼續(xù)推動全球糧價上行。2021年5月份爆發(fā)的新冠病毒變異毒株—德爾塔具有潛伏期短、傳播速度快、病毒載量高、核酸轉陰時間長、更易發(fā)展為危重癥等特點，且全球疫苗仍存在生產供應不足的情況，這讓全球防疫形勢再次嚴峻。而隨后出現(xiàn)的奧密克戎新毒株的基因突變數(shù)量是毒株德爾塔的一倍以上，傳染力是德爾塔毒株的5倍以上，這也讓全球疫情再次雪上加霜。圖66：受變異毒株奧密克戎影響，全球疫情再反彈WIND經濟研究所整理圖67：全球疫苗接種完成率仍較低(按每人接種兩劑估算)WIND研究所整理嚴峻的防疫形勢主要帶來的影響主要有以下兩點：(1)貨幣寬松政策退出放緩。疫情給各國經濟的帶來沖擊仍存在較強的不確定性，因此各國貨幣寬松政策短期內仍難以完全退出。新冠疫情爆發(fā)以來的貨幣超發(fā)，正在持續(xù)推高通脹，而以來糧食作為通脹的受益品種，后續(xù)價格有望繼續(xù)走強。(2)全球運費價格再次反彈。從航運需求端來看，2021年以來，全球經濟逐漸開啟復蘇步伐，隨之而來的是商品和原材料的需求持續(xù)走高，進而導致航運需求持續(xù)走高。從航運供給端來看，供應鏈在最新變異株奧秘克戎再次爆發(fā)的重創(chuàng)下再次出現(xiàn)了港口堵塞、船只延誤等情況，進而導致船舶緊缺。供需雙振下，全球羅的海干散貨指數(shù)(反映全球干散貨即時海運運費價格水平)已較2022年初低點上漲66%。奧密克戎導致的疫情風險尚在的情況下，運費或將持續(xù)維持高位，這將推高玉米、大豆、白糖等重要貿易品種的到岸價格，進而推動全球糧價走上高位。圖68：全球干散貨運費價格于2022年初再度反彈WIND券經濟研究所整理圖69：美國、巴西等糧食主產區(qū)的通脹水平持續(xù)上行WIND研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容31證券研究報告國內糧價：國內相對自主，口糧絕對安全國內小麥及玉米價格基本面2022年有強支撐，口糧實現(xiàn)絕對安全。飼用糧方面，玉米基本面強勁，供給端，國內夏季氣候極端性明顯，糧食主產區(qū)出現(xiàn)旱澇并重情況，產量或受沖擊；需求端，畜禽產能保持高位，飼用需求有一定支撐。另外，我國大豆主要依賴進口，考慮全球供需緊張，對后續(xù)價格維持樂觀?？诩Z方面，國內口糧實現(xiàn)自給自足，但玉米等飼用糧價上漲帶來的替代需求持續(xù)帶動小麥、稻谷等口糧價格上行，且小麥由于受到去年冬季降水較多造成晚播的比例提升，或將影響今年小麥國內整體產量，進一步支撐價格走勢。白糖方面，國內產量下滑，供需缺口持續(xù)存在，受配額外進口成本驅動，國內糖價將緊隨國際糖價蓄力周期反轉，后續(xù)保持樂觀。飼用糧及口糧：供需基本面強勁，未來將繼續(xù)保持高景氣玉米價格：供需基本面強勁，后續(xù)價格繼續(xù)判斷保持樂觀需求：飼用需求持續(xù)向好。玉米是最重要的飼料原糧，從農業(yè)部公布的19/20年度數(shù)據(jù)來看，國內超60%的玉米用于飼料生產。自2020年以來，國內畜禽存欄穩(wěn)定上升，其中能繁母豬存欄在2022年1月末已相較2020年初增長107%至4290萬頭，禽類存欄也正處于歷史高位。雖然玉米價格的上升對工業(yè)消費會產生一定壓制，但在高油價環(huán)境下，其影響十分有限，所以在飼料需求的持續(xù)向好情況下，國內玉米需求仍將保持旺盛。圖70：國內玉米消費超六成來自于飼料部，國信證券經濟研究所整理圖71：豬飼料產量增速保持高位會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容