注冊(cè)國際投資分析師CIIA2014年09月試卷1考試真題與參考答案

2014年09月試卷一注冊(cè)國際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值與分析注：參考答案在試題后面問題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（37分）——————————————————————————————————2013年4月，日本銀行（日本的央行）決定進(jìn)一步加大貨幣寬松力度。在此政策指引下，日本銀行指導(dǎo)金融市場(chǎng)以每年約60到70萬億日元的速度擴(kuò)張貨幣基礎(chǔ)。日本銀行預(yù)期這將導(dǎo)致在2014年底貨幣基礎(chǔ)達(dá)到270萬億日元，大約是2012年底的兩倍。

日本2012年名義GDP大約是476萬億日元。日本銀行的最終目標(biāo)是營造貨幣基礎(chǔ)的顯著擴(kuò)張，并同時(shí)在貨幣政策中設(shè)定一個(gè)明確的通脹目標(biāo)2%。這估計(jì)會(huì)提升私人部門的通脹預(yù)期并致使消費(fèi)者價(jià)格上升到接近目標(biāo)水平，以至“在大約2年的時(shí)間中盡快見到成效”。a)a1）請(qǐng)定義名詞“貨幣基礎(chǔ)”。（2分）a2）列出央行可能用來增加貨幣基礎(chǔ)的三種代表性方案。（6分）a3）描述貨幣基礎(chǔ)和貨幣供應(yīng)的關(guān)系。假定經(jīng)濟(jì)處于正常狀態(tài)。解釋在私人部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制。（6分）b)b1）在通常的環(huán)境中，貨幣基礎(chǔ)的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有何影響？請(qǐng)用IS-LM模型作圖，并提供文字解釋。假定封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并且其他條件不變。（6分）b2）假定和其他國家有貿(mào)易往來，并且金融交易自由，請(qǐng)使用b1）中的IS-LM模型來解釋貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。（5分）b3）到2013年4月為止，日本銀行已經(jīng)再次將官方利率降到幾乎是零的水平，同時(shí)還向貨幣基礎(chǔ)注入大量貨幣。請(qǐng)使用IS-LM模型，作圖并以文字解釋為何這些貨幣政策無效。（8分）c)投資者預(yù)期日本銀行的通脹目標(biāo)政策將逐漸實(shí)現(xiàn)，2%的通脹率將在5年后充分實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，5年內(nèi)短期利率的預(yù)期會(huì)是怎樣（以百分比表示）？為回答此問，請(qǐng)先解釋費(fèi)舍爾（Fisher）公式，并假定它在當(dāng)前和未來五年都成立，但1%的實(shí)際利率維持不變，并同時(shí)假定其他條件不變。（4分）問題2：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析（52分）————————————————————————————————JonnyBoss是ABC公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)。ABC公司是一家快速成長(zhǎng)的綜合性企業(yè)。JonnyBoss正關(guān)注公司不斷上升的債務(wù)/股東權(quán)益比率。ABC公司根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）編制的N1年12月31日的簡(jiǎn)化合并資產(chǎn)負(fù)債表如下（金額單位：千元）。ABC公司N1年12月31日的簡(jiǎn)化合并資產(chǎn)負(fù)債表非流動(dòng)資產(chǎn)210,000股東權(quán)益40,000流動(dòng)資產(chǎn)70,000非流動(dòng)負(fù)債130,000流動(dòng)負(fù)債110,000總計(jì)280,000總計(jì)280,000a)計(jì)算ABC公司N1年12月31日的總債務(wù)/股東權(quán)益的比率。（2分）b)ABC公司計(jì)劃為即將到來的N2財(cái)年投資總金額為100百萬元的新設(shè)備。為了給這些設(shè)備投資進(jìn)行融資，ABC公司的當(dāng)?shù)劂y行愿意按以下條款和條件提供金額為100百萬元的長(zhǎng)期貸款：實(shí)得金額：N2年1月1日，貸款合同額的98%。還款額：N5年12月31日，貸款合同額的100%。名義利率：每年4%。利息支付日：每年的12月31日。有效利率：每年4.56%?！咀ⅲ篈BC公司使用實(shí)際利率法以攤余成本計(jì)量金融負(fù)債。】假設(shè)除銀行貸款產(chǎn)生的影響外，ABC公司N2財(cái)年的凈利潤(rùn)為零。忽略任何稅收，分別根據(jù)ABC公司N2年1月1日和N2年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表，分析該貸款對(duì)公司的債務(wù)/股東權(quán)益比率產(chǎn)生什么影響（用計(jì)算支持你的回答）？（10分）c)JonnyBoss考慮以下列條款和條件發(fā)行總額為100百萬元的可轉(zhuǎn)換債券，作為貸款融資的替代方案：票面價(jià)值：N2年1月1日，面值的100%。贖回金額：N5年12月31日，面值的100%。轉(zhuǎn)換的權(quán)利：N2年12月31日，一張面值為100元的債券兌換兩份ABC公司的股票。名義利率：每年2%。付息日：每年的12月31日。類似的無轉(zhuǎn)換權(quán)的債券可以按有效年利率4%發(fā)行。假設(shè)除可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的影響外，ABC公司N2財(cái)年的凈利潤(rùn)為零。忽略任何稅收，分別根據(jù)ABC公司N2年1月1日和N2年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表，分析該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行對(duì)公司的債務(wù)/股東權(quán)益比率產(chǎn)生什么影響（用計(jì)算支持你的回答）？請(qǐng)注意：在整個(gè)N2年中，沒有任何可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股份。（12分）d)JonnyBoss考慮運(yùn)用融資租賃協(xié)議替代購買設(shè)備的方案，這些設(shè)備自N2年1月1日起的平均租賃期為5年。JonnyBoss根據(jù)幾家租賃公司提供的報(bào)價(jià)，估計(jì)每年租賃費(fèi)用為24百萬元，這些租賃費(fèi)按年支付。所有租賃協(xié)議的公允價(jià)值總額為100百萬元，以此推算的有效年利率為6.4%。再次假設(shè)除融資租賃協(xié)議產(chǎn)生的影響外，ABC公司N2財(cái)年的凈利潤(rùn)為零。忽略任何稅收，分別根據(jù)ABC公司N2年1月1日和N2年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表，分析這些融資租賃協(xié)議對(duì)公司的債務(wù)/股東權(quán)益比率產(chǎn)生什么影響（用計(jì)算支持你的回答）？（8分）e)ABC公司目前正在和戰(zhàn)略投資者磋商，收購競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手C公司的控股權(quán)。董事會(huì)要討論下列兩個(gè)戰(zhàn)略方案：戰(zhàn)略方案1：以50百萬元的價(jià)格收購C公司全部股份；戰(zhàn)略方案2：以35百萬元的價(jià)格收購C公司60%的股權(quán)。收購的花費(fèi)全部通過借款融資。在上述兩種情形下，交易均發(fā)生在N2年1月1日。根據(jù)盡職調(diào)查，ABC公司收集了有關(guān)C公司的以下信息：資產(chǎn)的賬面價(jià)值：160百萬元負(fù)債的賬面價(jià)值：130百萬元資產(chǎn)的公允價(jià)值：180百萬元所得稅稅率：25%股東權(quán)益的總市值：48百萬元C公司負(fù)債的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值沒有差異。在回答下列問題時(shí)，請(qǐng)考慮遞延所得稅的影響。e1)根據(jù)ABC公司N2年1月1日的合并資產(chǎn)負(fù)債表，分析收購C公司的全部股份對(duì)ABC公司的債務(wù)/股東權(quán)益比率產(chǎn)生什么影響（用計(jì)算支持你的回答）？（7分）e2)根據(jù)ABC公司N2年1月1日的合并資產(chǎn)負(fù)債表，分析收購C公司60%的股權(quán)對(duì)ABC公司的債務(wù)/股東權(quán)益比率產(chǎn)生什么影響？國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第3號(hào)（IFRS3）《企業(yè)合并》給予企業(yè)兩種選擇，即基于獨(dú)立交易原則，以他們持有被投資人可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債份額的公允價(jià)值計(jì)量非控制股東權(quán)益（少數(shù)股東權(quán)益），或者以全部公允價(jià)值計(jì)量非控制股東權(quán)益。上述兩個(gè)選擇也被稱為“部分商譽(yù)”法和“全部商譽(yù)”法。運(yùn)用這兩種方法，分別計(jì)算債務(wù)/股東權(quán)益比率。（13分）問題3：公司財(cái)務(wù)/股票估值與分析（46分）——————————————————————————————————BeautyAlliance公司是一家個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品——肥皂、香波、剃須膏、防曬霜及類似產(chǎn)品的制造商。在一次董事會(huì)會(huì)議上，BeautyAlliance公司的創(chuàng)始人兼CEOJohnDeep，在考慮一項(xiàng)由公司戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)提出的議案。該提案要求投資60百萬歐元進(jìn)入化妝品行業(yè)，

并成立一個(gè)新的部門專門負(fù)責(zé)天然化妝品。MarkVanHausen是提出該項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，他指出公司已經(jīng)在研究開發(fā)上花費(fèi)了2百萬歐元，在市場(chǎng)調(diào)研上花費(fèi)1百萬歐元，而且所有的結(jié)果看起來都很有希望。然而，該擴(kuò)張計(jì)劃并非沒有重大風(fēng)險(xiǎn)?；瘖y品業(yè)務(wù)對(duì)BeautyAlliance公司來說是一條全新的業(yè)務(wù)線。而且，BeautyAlliance公司是一家小公司，而化妝品行業(yè)的大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是大型的成熟公司。除此之外，新項(xiàng)目將完全由債務(wù)融資，因此會(huì)增加公司的杠桿率，這引發(fā)了Deep先生的關(guān)注。a)投資提案基于下列數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)。項(xiàng)目期限為6年。在廠房和設(shè)備上的初始投資預(yù)計(jì)為60百萬歐元。假定項(xiàng)目到期時(shí)這些廠房和設(shè)備的殘值為0。廠房和設(shè)備在項(xiàng)目持續(xù)期內(nèi)按直線法折舊。簡(jiǎn)化起見，假定凈營運(yùn)資本（NWC）是收入的10%，并且全部的凈營運(yùn)資本（NWC）將在第7年年末收回。表1列示了在6年中項(xiàng)目預(yù)計(jì)的收入和營業(yè)成本。公司所得稅稅率是30%。表1：化妝品項(xiàng)目的收入和營業(yè)成本預(yù)測(cè)（單位：百萬歐元）年度0123456收入080.086.493.3100.8108.8117.5營業(yè)成本和費(fèi)用0-33.6-36.3-39.2-42.3-45.7-49.4a1）在項(xiàng)目評(píng)估中應(yīng)該包括2百萬歐元的研究開發(fā)費(fèi)用和1百萬歐元的市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)用嗎？解釋你的回答。（3分）a2）計(jì)算項(xiàng)目每年的預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流（FCF）。列出你的計(jì)算過程。（13分）b)BeautyAlliance公司的投資決策政策要求使用公司的稅后加權(quán)平均資本成本計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。MarkVanHausen認(rèn)為使用公司的加權(quán)平均資本成本會(huì)使項(xiàng)目評(píng)價(jià)產(chǎn)生偏差，因?yàn)檫@個(gè)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和公司以前投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不一樣。因此，MarkVanHausen提議用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。【注：你的回答應(yīng)基于“現(xiàn)實(shí)社會(huì)”情形，“現(xiàn)實(shí)社會(huì)”中有稅收、代理成本、破產(chǎn)成本和其他成本?！縝1）你同意VanHausen先生的觀點(diǎn)嗎?解釋你的回答。（7分）VanHausen先生估計(jì)了一些專門從事與新項(xiàng)目相同業(yè)務(wù)的可比公司的股東權(quán)益貝塔值和債務(wù)/股東權(quán)益比率（見表2）。項(xiàng)目的目標(biāo)債務(wù)/股東權(quán)益比率是1。無風(fēng)險(xiǎn)利率是3%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是4%。債務(wù)成本是5%。表2:可比公司的股東權(quán)益貝塔值和債務(wù)/股東權(quán)益比率公司股東權(quán)益貝塔值債務(wù)/股東權(quán)益A1.300.6B1.150.3C0.950.1D0.120.4b2）計(jì)算項(xiàng)目的資產(chǎn)貝塔值【提示：使用可比公司的平均股東權(quán)益貝塔值，假定債務(wù)貝塔值為0】。（5分）b3）估算項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。（6分）c)JohnDeep收到地方政府的一項(xiàng)提議。如果公司愿意將工廠建在當(dāng)?shù)匾回毨У貐^(qū)，政府愿意以低于市場(chǎng)利率的水平提供10百萬歐元的貸款。BeautyAlliance公司為6年期的貸款將支付3.5%（而不是5%）的利息。本金將在貸款期限內(nèi)分期等額償還。

c1）計(jì)算該資助貸款的現(xiàn)值（PV）。不考慮任何稅收的影響?！咎崾荆河?jì)算每年的現(xiàn)金流，然后將其按債務(wù)的市場(chǎng)成本5%進(jìn)行折現(xiàn)。】（7分）c2）如果該貸款的名義價(jià)值和現(xiàn)值之間有差異，計(jì)算該差異。為你的結(jié)論提供經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。（5分）問題4：股票估值和分析（45分）——————————————————————————————————請(qǐng)參看兩個(gè)公司X和Y，它們的股票目前在一個(gè)市場(chǎng)中交易。這兩個(gè)公司的一些數(shù)據(jù)如下表1所示。

表1公司XY截止2014年6月30日財(cái)年的每股收益（歐元）1.60.9分紅支付率0.60.5預(yù)期的恒定分紅增長(zhǎng)率3.0%5.0%貝塔值1.11.4%股東權(quán)益回報(bào)率（ROE）4.0%7.0%假定無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是2%，而預(yù)期的市場(chǎng)回報(bào)率是5%。除非另有說明外，假定上面的所有數(shù)據(jù)在未來是恒定的。分紅每年在6月30日支付。a)a1）請(qǐng)確定公司X和Y的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（3分）a2）請(qǐng)用這些增長(zhǎng)率和標(biāo)準(zhǔn)分紅折現(xiàn)模型（DDM），決定公司X和Y在2014年分紅后（支付分紅后的那一刻）的股票價(jià)格。請(qǐng)使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）推導(dǎo)出的折現(xiàn)率。（9分）b)b1）DDM模型中包含了公司的增長(zhǎng)率。請(qǐng)討論如果增長(zhǎng)率是負(fù)的將會(huì)發(fā)生什么。在這種情況下該模型能提供可靠的估值嗎？請(qǐng)解釋。（5分）b2）可持續(xù)增長(zhǎng)率可以是負(fù)的嗎？請(qǐng)解釋。（4分）c)c1）假定公司X的增長(zhǎng)率在未來恒定為-5%。2024年它的分紅將是多少？（2分）c2）現(xiàn)在假設(shè)公司X的分紅在未來兩年的增長(zhǎng)率是﹣5%。過了這個(gè)時(shí)期后分紅以表1中報(bào)告的增速增長(zhǎng)。在2014年7月1日公司X的分紅后股票價(jià)格是多少？（7分）d)請(qǐng)用表1中的數(shù)據(jù)，包括其中的預(yù)期分紅增長(zhǎng)率，回答下列問題。d1）一個(gè)投資者計(jì)劃在2014年7月1日購買一份公司X的股票，并在公司支付它的2016年紅利后立即拋出（即2016年7月1日）?？紤]持有期內(nèi)獲得的紅利，請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部回報(bào)率（IRR）。（11分）d2）請(qǐng)將上面得到的內(nèi)部回報(bào)率（IRR）和從CAPM推導(dǎo)出的公司X的回報(bào)率進(jìn)行比較，IRR是等于、大于還是小于從CAPM推導(dǎo)出的回報(bào)率？請(qǐng)解釋。（4分）參考答案問題1：參考答案——————————————————————————————————a)a1)貨幣基礎(chǔ)包括現(xiàn)金和商業(yè)銀行存于央行的儲(chǔ)備存款。a2)[閱卷者注意：下列提供貨幣基礎(chǔ)的手段必須被提及三種。并且，有必要說明所有這些動(dòng)作原則上都是央行和客戶（持有經(jīng)常賬戶的金融機(jī)構(gòu)）間的交易。]1.給與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)（私人部門銀行）和其他和央行有交易的機(jī)構(gòu)的貸款資金。2.從市場(chǎng)購買和持有政府發(fā)行的短期證券和長(zhǎng)期政府債券。3.臨時(shí)性的政府發(fā)行的短期證券和長(zhǎng)期國債的回購（短期持有）。4.購買私人公司以利率折現(xiàn)法發(fā)行的短期債券和商業(yè)票據(jù)。a3)央行提供的貨幣基礎(chǔ)起初作為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)（銀行）的賬戶。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)央行的要求以其中一部分作為儲(chǔ)備存款，并把其余部分貸款給諸公司和其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者。諸公司將這些資金用于資本投資或其他商業(yè)活動(dòng)。這些活動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加。這些用于商業(yè)活動(dòng)的資金也流入其他公司和私人并作為存款存入銀行。銀行再次使用這些存款資金中除去儲(chǔ)備基金的部分，貸款給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者。這創(chuàng)造了資金的循環(huán)，導(dǎo)致存入銀行的存款數(shù)倍于起初提供的貨幣基礎(chǔ)。貨幣池是銀行存款的數(shù)額，由此比貨幣基礎(chǔ)多了數(shù)倍。這種現(xiàn)象被稱之為銀行的“信用創(chuàng)造機(jī)制”。信用創(chuàng)造的規(guī)模取決于公司部門對(duì)資金的需求規(guī)模，央行要求銀行的存款準(zhǔn)備金率，以及最終作為存款回流到銀行體系的供應(yīng)給公司部門的資金數(shù)額。b)b1)貨幣基礎(chǔ)的額外供應(yīng)是一種形式的貨幣放松，因此將LM曲線向下移。結(jié)果是，利率下行，資本投資更加活躍，導(dǎo)致生產(chǎn)量（GDP）的增加。并且，產(chǎn)量的增加導(dǎo)致更多的貨幣需求，抵消了一部分貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)張的影響。ELMGDP利率

ELMGDP利率b2)貨幣基礎(chǔ)的額外供應(yīng)導(dǎo)致利率下行。未拋補(bǔ)利率平價(jià)認(rèn)為在自由匯率機(jī)制下利率的下降將導(dǎo)致母國貨幣的貶值（外匯匯率的弱化）。如果馬歇爾-勒納條件被滿足，外匯匯率的貶值將導(dǎo)致出口的增加和進(jìn)口的下降。另一句話說，凈出口將增加，而這將導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的改善。b3)貨幣基礎(chǔ)的增發(fā)要完成目標(biāo)中貨幣放松的作用并激活經(jīng)濟(jì)，首先公司部門必須真正具有潛在資金需求，并且利率的下降使得這些資金需求活化。然而，日本的利率已經(jīng)接近零，公司部門估計(jì)擁有大量現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物在手。因此，日本央行貨幣基礎(chǔ)的增發(fā)沒有激活生產(chǎn)活動(dòng)或致使GDP增加。在IS-LM模型中，這被表述為一種“流動(dòng)性陷阱”，以下圖表示。ELM利率GDPELM利率GDPC）投資者預(yù)期日本銀行的通脹目標(biāo)政策將逐漸實(shí)現(xiàn)，2%的通脹率將在5年后充分實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，5年內(nèi)短期利率的預(yù)期會(huì)是怎樣（以百分比表示）？為回答此問，請(qǐng)先解釋費(fèi)舍爾（Fisher）公式，并假定它在當(dāng)前和未來五年都成立，但1%的實(shí)際利率維持不變，并同時(shí)假定其他條件不變問題2：參考答案——————————————————————————————————（所有金額均以千元為單位）a）債務(wù)總額/股東權(quán)益比率=債務(wù)總額/股東權(quán)益=240,000/40,000=600%b）N2年1月1日：負(fù)債：增加98,000股東權(quán)益：沒有影響債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：845%=338,000/40,000N2年12月31日：負(fù)債：增加98,469=98,000+（98,000×0.0456）–（100,000×0.04）股東權(quán)益：增加4,469=98,000×0.0456

債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：952.6%=338,469/35,531c）N2年1月1日：負(fù)債：增加92,740股東權(quán)益：增加7,260=100,000–92,740

債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：704.1%=332,740/47,260N2年12月31日：負(fù)債：增加94,450=92,740+（92,740×0.04）–（100,000×0.02）股東權(quán)益：增加3,550=7,260–（92,740×0.04）

債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：768.0%=334,450/43,550N2年12月31日N3年12月31日N4年12月31日N5年12月31日合計(jì)利息20002000200020008000償還本金100,000100,000合計(jì)200020002000102,000108,000折現(xiàn)因子0.96150.92460.88900.8548現(xiàn)值19231849177887,19092,740票面價(jià)值100,000轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值7260d）N2年1月1日：負(fù)債：增加100,000股東權(quán)益：沒有影響債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：850.0%=340,000/40,000N2年12月31日：N2年融資租賃費(fèi)分析：利息：100,000×6.4%=6,400償還本金：24,000–6,400=17,600負(fù)債：增加82,400=100,000–17,600

股東權(quán)益：增加6,400債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：959.5%=322,400/33,600e）e1）收購C公司所支付的價(jià)格分析：凈資產(chǎn)（賬面價(jià)值）：160,000–130,000=30,000

隱藏的資產(chǎn)價(jià)值增值：180,000–160,000=20,000

–隱藏的資產(chǎn)價(jià)值增值的所得稅：20,000×25%=–5,000

=可辨認(rèn)凈資產(chǎn)：45,000

商譽(yù)（差額）：5,000

=支付的收購價(jià)格：50,000合并負(fù)債：ABC公司的負(fù)債240,000新借款50,000C公司負(fù)債130,000遞延所得稅5,000（隱藏的資產(chǎn)價(jià)值增值的所得稅）

合計(jì)425,000合并股東權(quán)益：沒有影響債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：1,062.5%=425,000/40,000e2）部分商譽(yù)法：N可辨認(rèn)凈資產(chǎn)=45,000【參考問題e1）】

少數(shù)股東權(quán)益：45,000×40%=18,000合并負(fù)債：ABC公司負(fù)債240,000新的借款35,000C公司負(fù)債130,000遞延所得稅5,000（潛在的現(xiàn)值的所得稅）

合計(jì)410,000合并股東權(quán)益：ABC公司股東權(quán)益40,000

少數(shù)股東權(quán)益18,000

合計(jì)58,000債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：706.9%=410,000/58,000全部商譽(yù)法：少數(shù)股東權(quán)益：48,000×40%=19,200合并負(fù)債：410,000（參考部分商譽(yù)法）

合并股東權(quán)益：40,000+19,200=59,200

債務(wù)總額/股東權(quán)益比率：692.6%=410,000/59,200問題3：參考答案——————————————————————————————————a)a1)在項(xiàng)目評(píng)估中，研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)用都不應(yīng)被包括，因?yàn)樗鼈兌际浅翛]成本。a2)年度01234567收入80.086.493.3100.8108.8117.5運(yùn)營成本與費(fèi)用-33.6-36.3-39.2-42.3-45.7-49.4折舊-10-10-10-10-10-10息稅前利潤(rùn)36.440.144.148.553.158.2所得稅-10.9-12-13.2-14.5-15.9-17.5凈利潤(rùn)25.528.130.933.937.240.7+折舊101010101010凈運(yùn)營資本變化-6-0.6-0.7-0.7-0.8-0.911.8投資-60自由現(xiàn)金流-6027.537.440.243.246.449.911.8b)b1)正確答案是：是的，我同意。通常：在資本預(yù)算中，折現(xiàn)率應(yīng)反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征。在CAPM適用的世界中，我們可能考慮兩種風(fēng)險(xiǎn)：-項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的商業(yè)或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；-與項(xiàng)目融資方式相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)。這兩類風(fēng)險(xiǎn)影響由貝塔系數(shù)度量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目是與不同于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)有關(guān)。因此，現(xiàn)金流的系統(tǒng)性質(zhì)是不同的，項(xiàng)目應(yīng)該使用自己的貝塔系數(shù)（資產(chǎn)貝塔）。融資風(fēng)險(xiǎn)：在現(xiàn)實(shí)世界中，取決于新項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)公司現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)的比重，以及融資結(jié)構(gòu)的差異（項(xiàng)目的目標(biāo)債務(wù)/股東權(quán)益比率與公司當(dāng)前的債務(wù)/股東權(quán)益比率比較），項(xiàng)目的權(quán)益成本和債務(wù)成本可能與公司相應(yīng)的資本成本不同(基于已知信息，答題者不能明確回答項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)是否與公司當(dāng)前的融資風(fēng)險(xiǎn)有實(shí)質(zhì)性差異)。[備選答案：在確定NPV時(shí)使用的折現(xiàn)率取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，假定考慮的項(xiàng)目是平均風(fēng)險(xiǎn)水平的項(xiàng)目，項(xiàng)目的現(xiàn)金流是與公司正常經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)水平相同。因此，當(dāng)項(xiàng)目是平均風(fēng)險(xiǎn)水平項(xiàng)目，可以在凈現(xiàn)值的計(jì)算中安全地使用加權(quán)平均資本成本(WACC)作為折現(xiàn)率。然而，在某些情況下，這個(gè)假設(shè)不一定成立。如果被考慮的項(xiàng)目不是在公司的正常業(yè)務(wù)線，就必須考慮用一個(gè)不同的折現(xiàn)率來對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)。在這種情況下建議的程序是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)確定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率。這個(gè)程序如何實(shí)施下圖提供了一個(gè)指導(dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)超過平均風(fēng)險(xiǎn)的部分公司平均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)超過平均風(fēng)險(xiǎn)的部分公司平均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)平均資本成本無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)率b2)可比公司的平均權(quán)益貝塔=1.13可比公司的平均債務(wù)/股東權(quán)益=0.35無杠桿貝塔（資產(chǎn)貝塔）β故：βb3)項(xiàng)目的貝塔:β權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=3%+1.543·4%=9.17%WACCc)c1)年度0123456貸款10償還本金（a）1.671.671.671.671.671.67剩余債務(wù)108.336.6753.331.67已付利息（b）0.350.290.230.180.120.06（a）+（b）2.021.961.901.841.781.73現(xiàn)金流的現(xiàn)值@5%1.921.781.641.521.401.29補(bǔ)助貸款的現(xiàn)值9.55補(bǔ)助貸款凈現(xiàn)值0.45[注：補(bǔ)助貸款的現(xiàn)值的精確計(jì)算值是9.538]c2)貸款的面值與其現(xiàn)值之間的差