國際金融國際貨幣危機

國際金融國際貨幣危機第一頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日

第一節(jié)貨幣危機概述

第二節(jié)貨幣危機理論

第三節(jié)貨幣危機案例第二頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日第一節(jié)貨幣危機概述一、貨幣危機的含義貨幣危機從廣義上講是一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定的幅度；而狹義上的是指市場參與者對一國的固定匯率失去信心時通過外匯市場拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的事件。貨幣危機與金融危機存在著差別。第三頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日按照貨幣危機在狹義上的定義，貨幣危機可以按照原因分為一下幾種類型：第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國際投機資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機。第二種是在經(jīng)濟基礎(chǔ)比較健康時，主要由心理預(yù)期作用而帶來國際投機資金沖擊所引起的貨幣危機。第三種是蔓延型貨幣危機，是指因其他國家爆發(fā)的貨幣危機的傳播而發(fā)生的。第四頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日二、貨幣危機產(chǎn)生的背景

隨著世界經(jīng)濟全球化和國際金融自由化高潮的到來，引發(fā)危機的主要原因已經(jīng)出現(xiàn)變化，開放經(jīng)濟下內(nèi)外目標(biāo)的沖突和政策手段的不協(xié)調(diào)往往成為危機爆發(fā)的根源。1.經(jīng)濟全球化經(jīng)濟全球化的趨勢開始于20世紀(jì)50-60年代，70-80年代發(fā)展迅速，90年代異常迅猛。經(jīng)濟全球化從根本上改變了世界經(jīng)濟、金融、政治、外交乃至文化的傳統(tǒng)格局，也帶來了一系列前所未有的問題。第五頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日2.經(jīng)濟金融化

經(jīng)濟金融化的進程開始于20世紀(jì)70年代后期，80年代繼續(xù)發(fā)展，到了90年代達到了一個空前的水平。經(jīng)濟金融化有著廣泛而深刻的影響：（1）經(jīng)濟關(guān)系日益金融關(guān)系化（2）社會資產(chǎn)日益金融資產(chǎn)化（3）融資非中介化、證券化和金融傾斜逆轉(zhuǎn)3.金融的泡沫化隨著越來越多新的金融產(chǎn)品、金融工具和金融交易方式的出現(xiàn)，金融運行與實物經(jīng)濟出現(xiàn)了脫節(jié)，以“高杠桿率”為特征的金融衍生產(chǎn)品層出不窮，往往會形成一種虛假的繁榮。第六頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日4.金融主權(quán)的弱化各國作為獨立經(jīng)濟體金融主權(quán)的弱化，又產(chǎn)生了如何保持一體化趨勢、維護一體化利益從而弱化金融主權(quán)同尊重民族國家主權(quán)獨立完整之間的平衡問題。與此相關(guān)的另一個問題是各國金融決策的外部化，即各國的經(jīng)濟和金融決策日益受到外部因素的牽扯和制約。它主要表現(xiàn)為：（1）金融決策的背景與環(huán)境由原來的主要考慮內(nèi)部因素轉(zhuǎn)為內(nèi)部與外部并重，在某些情況下甚至主要考慮外部因素。（2）金融政策的內(nèi)容與傳導(dǎo)機制的改變。（3）貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)容與側(cè)重點的變化。

第七頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日三、貨幣危機在開放經(jīng)濟下的特點

貨幣危機越來越多的和國際金融市場上的投機性沖擊聯(lián)系在一起，投機性沖擊的規(guī)模、策略手段、沖擊區(qū)域和效果都有了新的變化。1.引發(fā)貨幣危機的投機性沖擊的規(guī)模和實力日益龐大。2.投機性沖擊的策略日益立體化。

如今的投機性沖擊是利用各種金融工具，在各個國家或地區(qū)金融市場間進行的聯(lián)動方式全方位投機，即“立體投機”，環(huán)環(huán)相扣。第八頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日3.貨幣危機的傳導(dǎo)和擴散日益廣泛和迅速

貿(mào)易和金融逐漸成為了各種危機跨國傳導(dǎo)的最便捷的渠道，90年代以來的貨幣危機傳導(dǎo)有以下兩個特點：

（1）危機傳導(dǎo)的速度加快，呈現(xiàn)“區(qū)域化”特征這些被傳導(dǎo)國大多都與危機爆發(fā)國有著同樣的經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)、政府導(dǎo)向、金融制度和相近的政治、文化背景，無論從地理上還是經(jīng)濟類型上劃分，都可以構(gòu)成一個“貨幣危機區(qū)域”。（2）危機的輻射面日益廣泛，沖擊波及多個經(jīng)濟部門開放經(jīng)濟下的貨幣危機已經(jīng)不僅僅是貨幣匯率的波動，而且是涉及證券和信貸市場，影響到投資與消費領(lǐng)域，因此也愈發(fā)具有了綜合性金融危機的特點。第九頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日4.貨幣危機的緩解更多的依賴國際間的政策協(xié)調(diào)。開放經(jīng)濟下的貨幣危機無論從規(guī)模還是力度衡量，單靠一國的經(jīng)濟實力是難以與掌握了上千億的國際炒家相抗衡的，只有依靠國際間的政策協(xié)調(diào)才可以化解危機的風(fēng)險。四、貨幣危機產(chǎn)生的危害

第一、貨幣危機發(fā)生過程中出現(xiàn)的對經(jīng)濟的不利影響。第二、貨幣危機發(fā)生后經(jīng)濟條件會發(fā)生變化。第十頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日第三、從貨幣危機發(fā)生后相當(dāng)長時期內(nèi)政府被迫采取的補救性措施的影響看，緊縮性財政貨幣政策往往是普遍的。從有利因素來講，貨幣危機能夠暴露一國經(jīng)濟隱藏著的諸多問題，同時，貨幣的大幅度貶值也將糾正貨幣高估現(xiàn)象，有利于改善國際收支，但是，貨幣危機的危害性遠遠大于積極性。第十一頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日第二節(jié)貨幣危機理論

上個世紀(jì)70年代以來，在短短的20年左右的時間里，已經(jīng)出現(xiàn)了所謂的“三代貨幣危機模型”：即以Krugman(1979),FloodandGarber(1984)為代表的第一代模型，以O(shè)bstfele(1994)為代表的第二代模型，以及亞洲金融危機之后以Corsetti-Pesenti-Roubini(1998)、Chang-Velasco(1998)和Krugman(1999)為代表的第三代模型。第十二頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日一、第一代貨幣危機模型（一）第一代貨幣危機模型的基本思路第一代貨幣危機模型著重強調(diào)的是宏觀經(jīng)濟政策與固定匯率相矛盾的情況下，固定匯率遭遇投機攻擊的必然性，強調(diào)一國的經(jīng)濟基本面決定對外價值的穩(wěn)定與否，決定貨幣危機是否爆發(fā)、何時爆發(fā)。其在“開放經(jīng)濟的三難選擇”中進一步引入了投機沖擊的影響。第一代貨幣危機理論表明，投機沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(RationalAttackModel)。第十三頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日（二）第一代貨幣危機模型的評述

第一代貨幣危機模型開創(chuàng)了貨幣危機理論模型研究的先河，但是由于其理論上的缺陷以及現(xiàn)實經(jīng)濟狀況的發(fā)展，都使得第一代模型的實際應(yīng)用受到限制。二、第二代貨幣危機模型（一）第二代貨幣危機模型的基本框架

第二代貨幣危機模型的代表奧布斯特菲爾德(Obstfeld)運用一個三要素分析過程，較為完整地闡述了第二代模型的思想：（1）肯定存在某種原因，使得政府愿意放棄固定匯率制；（2）肯定存在某種原因，使得政府愿意捍衛(wèi)固定匯率制；（3）市場參與者的預(yù)期會影響政府對成本和利益的權(quán)衡，由此產(chǎn)生一個動態(tài)邏輯循環(huán)過程。（具體模型見書）第十四頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日第二代貨幣危機模型有著十分明顯的特點：

1.政府的行為更為主動，政府的相機抉擇行為成為整個分析過程的中心。

2.考慮到經(jīng)濟周期對于貨幣危機的影響，認為政府對固定匯率制度的承諾依賴于經(jīng)濟周期的狀態(tài)。

3.在特定的區(qū)間內(nèi)存在多重均衡和貨幣危機的自我實現(xiàn)機制。

4.事后證實投機性攻擊的正確性。

5.引入博弈。第十五頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日（二）第二代貨幣危機模型的理論評述與第一代貨幣危機模型相比，第二代模型更為完善，特別是更為合理的解釋了固定匯率政策的不可維持性，其理論框架涵蓋了前者。首先，第二代貨幣危機模型的政策含義在一定程度上解釋了1992年和1993年歐洲匯率機制危機。其次，多重均衡區(qū)間的存在，實際上暴露了國際金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性。再者，從第二代貨幣危機模型結(jié)論推導(dǎo)，在特定的區(qū)間內(nèi)，投機者的行為是不公正的。第十六頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日三、第三代貨幣危機模型的形成及其演進

1997年下半年爆發(fā)的東南亞貨幣危機進一步推動了貨幣危機理論研究的進展。這一模型的特點是，他從企業(yè)、銀行、外國債權(quán)人等微觀主體的行為來探討危機的成因。目前大部分文獻認為，第三代模型著眼于微觀層次，主要有三種分析思路：（一）道德風(fēng)險模型

根據(jù)道德風(fēng)險模型，貨幣危機是危機發(fā)生國制度扭曲的必然結(jié)果，只能依靠危機國自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整；外界的援助只會使國際層面的道德風(fēng)險問題更加嚴(yán)重。同時，危機的預(yù)防也只能通過取消政府擔(dān)保和加強金融監(jiān)管來實現(xiàn)。第十七頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日（二）流動性危機模型

這一模型的基本思想是，銀行作為一種金融中介機構(gòu)，其基本功能就是將不具有流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有流動性的資產(chǎn)，正是這種功能本身使得銀行更容易遭受擠兌。而貨幣危機的爆發(fā)，主要是由于投資者恐慌所導(dǎo)致的流動性危機。由于恐慌性的資本流出，大量長期投資項目被迫中途變現(xiàn)，從而使企業(yè)陷入資不抵債的境地。（三）企業(yè)凈值變動與多重均衡模型

Krugman將Bernanke和Gertler等人對企業(yè)凈值（資產(chǎn)減負債）與企業(yè)融資能力關(guān)系的研究應(yīng)用到了開放經(jīng)濟環(huán)境中進而提出了一個新的多重均衡模型。第十八頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日Krugman的理論模型分析所蘊含的政策含義有四個部分：1.控制短期債務(wù)和所有外幣債務(wù)，因為這些債務(wù)都會在本幣貶值時使企業(yè)的凈值減少。2.為了應(yīng)對危機，存在兩種可能性：一是實施緊急貸款，其額度必須足夠大以加強投資者的信心；二是實施緊急資本管制，因為這樣可以有效地、最大限度的避免資本外逃。3.正是從企業(yè)角度出發(fā)，在危機后重建經(jīng)濟的關(guān)鍵在于恢復(fù)企業(yè)和企業(yè)家的投資能力。4.多重均衡模型實際上揭示了政府可能面臨的一種更為艱難的政策選擇。第十九頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日四、貨幣危機模型的發(fā)展趨勢在貨幣危機領(lǐng)域，上述三代模型沒有解決的問題至少包括六個方面：1.這三代貨幣危機理論對各種經(jīng)濟基本變量在貨幣危機積累、傳導(dǎo)機制中的作用，對信息、新聞、政治等短期影響投資者交易心理預(yù)期因素的研究都有很大的欠缺。2.這三代貨幣危機理論對于資本管制下貨幣危機爆發(fā)的可能性、傳導(dǎo)渠道等均未涉及，只有第三代貨幣危機理論認為緊急資本管制是應(yīng)付貨幣危機的手段。第二十頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日3.早期的貨幣危機往往以單個國家為立足點，近期研究重點應(yīng)當(dāng)側(cè)重于分析一國危機的形成如何受國外因素的影響。4.推進貨幣危機的分類研究。5.推進宏觀政策相互作用機制的研究。6.推進當(dāng)前的貨幣危機理論與一國政府國內(nèi)的宏觀政策理論的整合。第二十一頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日第三節(jié)貨幣危機案例一、金本位時期的投機性沖擊與貨幣危機（一）金幣本位制時期貨幣危機這一時期典型的投機性沖擊事件是1894-1896年對美國金本位平價的沖擊。（二）金塊本位制、金匯兌本位制時期的貨幣危機這一階段對固定匯率的投機性沖擊比較頻繁，比較典型的是1931年的英鎊危機和1933年的美元危機。第二十二頁，共二十四頁，編輯于2023年，星期日二、布雷頓森林貨幣體系時期的投機性沖擊與貨幣危機布雷頓森林體系實施和崩潰的過程，既是各國在其規(guī)則下試圖協(xié)調(diào)內(nèi)外均衡不成功的過程，也是其不斷遭受投機性沖擊的過程。尤其是在60年代與70年代初期，投機性沖擊變得更為頻繁與劇烈。三、當(dāng)前投機性沖擊與貨幣危機布雷頓森林體系崩潰后，在世界范圍內(nèi)掀起了放松管制、強化市場機制、推動經(jīng)濟自由化和金融深化的浪潮，國際金融領(lǐng)域日益顯示出自由化、國際化、一體化和衍生化的趨勢。加之通訊和電子技術(shù)的應(yīng)用，私人資本取得國際資本流動的