基金產(chǎn)品分析系列之十一：華商基金張曉俯篩賽道仰尋個股

研究報告評級說明研究報告金融工程張曉：俯篩賽道，仰尋個股十一日期：2023-06-15分析師：嚴(yán)佳煒執(zhí)業(yè)證書號：S0010520070001箱：yanjw@執(zhí)業(yè)證書號：S0010522090002箱：qianjx@相關(guān)報告2.《寬基中的寬基：國泰上證綜指3.《創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績亮眼，創(chuàng)業(yè)板指配置正當(dāng)時》2020-09-304.《華富成長趨勢投資價值分析報5.《華富基金尹培?。荷瞄L資產(chǎn)配置的績優(yōu)“固收+”舵手》2021-08-6.《華商基金厲騫：擅長進(jìn)攻的“固收+”名將》2022-08-227.《華商基金彭欣楊：自上而下與8.《華商基金余懿：注重平衡，兼9.《以靜制動，順勢而為：景順長城中證紅利低波動100ETF投資價基金經(jīng)理張曉深耕醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)研究，擅長深度挖掘消費(fèi)醫(yī)療、科研服務(wù)上游、醫(yī)療新基建及CXO等細(xì)分賽道，堅(jiān)持自上而下與自下而上相結(jié)合，俯篩賽道，仰尋個股。醫(yī)藥板塊估值目前處于相對底部，性價比優(yōu)勢將持續(xù)。投資圍繞創(chuàng)新鏈、復(fù)蘇鏈、政策鏈三個維度布局。以張曉現(xiàn)任職管理的華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)(008107.OF)為代表。截至基金保持高倉位運(yùn)作，平均權(quán)益配置比例維持在88%以上，換手率高基金整體風(fēng)格與醫(yī)藥生物中性，注重價值與成長均衡，也偏好配置低杠桿的股票，投資風(fēng)格多維度平衡穩(wěn)健。的龍頭企業(yè)，也重視價值股的配置。最新配置方向在創(chuàng)新藥械、CXO及消費(fèi)醫(yī)療上，關(guān)鍵的醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分賽道輪動勝率高。部分重倉個股走勢報告僅基于該產(chǎn)品和標(biāo)的指數(shù)的歷史公開信息進(jìn)行分析，不構(gòu)成任何敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/19證券研究報告 金融工程正文目錄1自上而下挑賽道，自下而上選價值 42華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資價值分析 5 2.3高倉位運(yùn)作，交易意愿足，管理人員工自持增加 9 2.5子賽道配置豐富，成長與價值兼?zhèn)?12 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/19證券研究報告 金融工程圖表12013年以來醫(yī)藥板塊市場表現(xiàn)及估值水平 4 圖表11管理人員工持有份額(份) 10 Q 圖表182022Q2~2023Q1前十大重倉股詳細(xì)信息 14圖表19近一年來基金部分關(guān)鍵行業(yè)配置節(jié)點(diǎn)正確 15 區(qū)間收益情況 16數(shù)量穩(wěn)定上升 17 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/19證券研究報告 金融工程道，自下而上選價值金經(jīng)張曉深耕醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)研究超6年，擅長深度挖掘消CXO化及需求復(fù)蘇進(jìn)度，優(yōu)選彈性標(biāo)的，重視卡脖子環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。道股，自上而下按照景氣度來篩選，在順應(yīng)社會發(fā)展趨勢的高景氣賽道中，選擇受益于政策驅(qū)動的子行業(yè)，通過上下游驗(yàn)證以及財務(wù)數(shù)據(jù)方面的邏輯分析，在合適的管理層穩(wěn)定性、估值匹配性等方面入手，更多關(guān)注競爭壁壘。(2013~2022)醫(yī)藥板塊平均估值為38.26倍，大幅低于歷史平均估值。圖表12013年以來醫(yī)藥板塊市場表現(xiàn)及估值水平保談判以及集采價格降幅可預(yù)見性增強(qiáng)。從藥品方面看，被集采的品種銷量重回穩(wěn)方面：一是創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械，國內(nèi)創(chuàng)新藥企進(jìn)步很大，在新靶點(diǎn)上和海外同行的差距大幅縮短。加上醫(yī)保談判價格降幅可控，納入醫(yī)保后可以快速放量。創(chuàng)新器械方面，海外產(chǎn)品迭代進(jìn)入瓶頸期，國內(nèi)企業(yè)后發(fā)優(yōu)勢突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及國產(chǎn)替代進(jìn)程在加速；二是CXO(醫(yī)藥研發(fā)外包)板塊，CXO公司業(yè)績的韌性依然很強(qiáng)，市場對創(chuàng)新藥投融資的擔(dān)憂導(dǎo)致其估值逐步下降，但是行業(yè)發(fā)展的邏輯并沒有被破壞，目前投融資預(yù)期或處于底部，改善在即；三是消費(fèi)醫(yī)療板塊，可能未來也將迎來修復(fù)機(jī)會。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/19證券研究報告 金融工程2華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資價值分析基金概況本篇報告以基金經(jīng)理張曉最新任職管理的公募基金——華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)(008107.OF)為代表來分析其業(yè)績表現(xiàn)與投資價值。如圖表2顯示，該基金成立財務(wù)分析和深入的上市公司調(diào)研，精選出業(yè)績增長前景良好且被市場相對低估的個股進(jìn)行集中投資。圖表2華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)基本信息基金簡稱華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)基金全稱華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)股票型證券投資基金基金代碼008107.OF成立日期2019/12/27基金管理人華商基金管理有限公司基金經(jīng)理張曉基金經(jīng)理任職日期2022/5/19運(yùn)作方式契約型開放式基金托管人中國建設(shè)銀行股份有限公司基金規(guī)模(2023Q1)1.54億元投資類型股票型基金,普通股票型基金比較基準(zhǔn)申萬醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證全債指數(shù)收益率*15%+中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)收益率*5%投資目標(biāo)本基金主要投資于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險的前提下，力爭持續(xù)地超越業(yè)績比較基準(zhǔn)。投資比例股票投資占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，其中投資于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)相關(guān)的上市公司的股票不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例不高于50%；本基金每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券，其中現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購款等，股指期貨的投資比例遵循國家相關(guān)法律法規(guī)。投資范圍本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具,包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包括中小板,創(chuàng)業(yè)板,存托憑證及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)或注冊上市的股票),內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制下允許買賣的香港聯(lián)合交易所上市股票(以下簡稱“港股通標(biāo)的股票”),債券(含國債,央行票據(jù),金融債券,政府支持債券,政府支持機(jī)構(gòu)債券,地方政府債券,企業(yè)債券,公司債券,可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)換債券),可交換公司債券,次級債券,中期票據(jù),短期融資券,超短期融資券等),貨幣市場工具,債券回購,同業(yè)存單,銀行存款(含協(xié)議存款,定期存款及其他銀行存款),股指期貨,資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定).如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入投資范圍。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/19證券研究報告 金融工程費(fèi)率結(jié)構(gòu)費(fèi)率日常費(fèi)率管理費(fèi)率1.50%托管費(fèi)率0.25%銷售服務(wù)費(fèi)率——申購費(fèi)率金額<=50萬1.50%50萬<=金額<200萬1.20%200萬<=金額<500萬0.80%500萬<=金額1000元/筆贖回費(fèi)率期限<7日1.50%7日<=期限<30日0.75%30日<=期限<365日0.50%1年<=期限<2年0.25%2年<=期限0.00%圖表3代表作基金概況管理公司基金代碼產(chǎn)品名稱投資類型任職日期離任日期任職回報年化回報同類排名百分位合計(jì)規(guī)模(億元)華商基金008107.OF華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)普通股票型2022/5/1913.53%13.07%12.58%1.54*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/312.2業(yè)績排名靠前，攻防兼?zhèn)鋼?jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月31日，華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)成立以來區(qū)間總回報醫(yī)藥生物指數(shù)。這一業(yè)績離不開張曉女士所秉持的自上而下挑賽道，自下而上選價圖表4成立以來基金累計(jì)收益率*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/19證券研究報告 金融工程圖表5任職以來基金累計(jì)收益率*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31圖表6列出了華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)逐年的自身業(yè)績表現(xiàn)與基準(zhǔn)對比。2020年是醫(yī)藥醫(yī)療基金運(yùn)作的第一年，新冠疫情初期成為影響醫(yī)藥板塊全年走勢的核心驅(qū)動?；鹑晔找媛?6.06%，同年滬深300(000300.SH)收益率27.21%，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)(801150.SI)收益率51.10%，基金相對滬深300超額為18.85%，前期由于處于封閉期和建倉期，倉位整體偏低，以穩(wěn)當(dāng)先，未能跑贏基準(zhǔn)申萬醫(yī)藥生物。2021年，醫(yī)藥行業(yè)整體處于調(diào)整階段，整體估值偏高，相對吸引力減弱?；鹑晔找媛?7.10%，同年滬深300收益率-5.20%，申萬醫(yī)藥生物收益率-5.73%。2022年，受外部經(jīng)濟(jì)沖擊如美聯(lián)儲加息、俄烏沖突影響，收益下滑，基金全年收益率-20.27%，同年滬深300收益率-21.63%，申萬醫(yī)藥生物收益率-20.34%，基金0.07%。斷以及自下而上對價值的選取。從信息比率與所在同類排名情況來看，基金信息比基金經(jīng)理張曉在承擔(dān)同等風(fēng)險條件下，獲取超額高，主動管理能力更強(qiáng)。此外，張曉女士也注重安全邊際，具體體現(xiàn)在基金的回撤控制上。任職以來，基金區(qū)間最大回撤控制在-22.75%，其中2023年以來，最大回撤控制在-12.88%。，得益于張曉習(xí)慣從上市公司細(xì)致的財務(wù)分析和深入的調(diào)研入手，更多關(guān)注競爭壁壘，保證收益的同時基于風(fēng)險控制再追求更高回報，攻防兼?zhèn)?，使得持有人體驗(yàn)更佳。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/19證券研究報告 金融工程圖表6華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)逐年業(yè)績表現(xiàn)年份區(qū)間收益同類排名區(qū)間回撤年化IR年化IR排名分位年化SharpeCalmar202046.06%257/377-20.00%.8525.59%.302021-7.10%435/517-25.32%-0.1090.95%-0.21-0.282022-20.27%325/712-31.10%.0668.46%-0.69-0.632023至今272/852-12.88%.4649.58%.15.27任職以來13.53%97/771-22.75%0.868.36%0.510.56年份區(qū)間收益滬深300相對滬深300超額收益滬深300跟蹤誤差醫(yī)藥生物(申萬)相對醫(yī)藥生物超額收益醫(yī)藥生物跟蹤誤差202046.06%27.21%23.09%51.10%-5.04%2021-7.10%-5.20%-1.90%-5.73%-1.37%8.45%2022-20.27%-21.63%23.14%-20.34%0.07%2023至今-1.89%.30%-1.12%2.53%8.59%任職以來13.53%-5.03%18.55%20.71%2.37%11.16%11.02%*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31張曉女士任職華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)約12個月，圖表7展示了基金收益的逐月變化，整體波動頻繁，基金跑贏滬深300的勝率達(dá)58.33%，跑贏申萬醫(yī)藥生物的勝.67%，2022年中期受疫情影響，醫(yī)藥整體板塊表現(xiàn)平淡，沒有明顯板塊效應(yīng)。隨后10月起始，醫(yī)藥板塊兼具防疫屬性、復(fù)蘇屬性，疊加集采政策預(yù)期回暖，部分醫(yī)藥子板斷提速，創(chuàng)新藥加速落地，成長空間較大，為4月收益賦能。圖表7任職以來基金逐月收益敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/19證券研究報告 金融工程華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)總體保持高倉位運(yùn)作，倉位利用率高，權(quán)益資產(chǎn)的平均配置Q貿(mào)出口持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)承內(nèi)外部壓力較小，基金對于外部經(jīng)濟(jì)相對樂觀，增加了權(quán)益?zhèn)}位，減少了債券和其他類配置；2023Q1醫(yī)藥板塊子行業(yè)輪動比較明顯，例如創(chuàng)新藥、復(fù)蘇端、中藥板塊行情陸續(xù)演繹，為了順應(yīng)市場行情變化，張曉女士減少圖表8基金歷史倉位金歷史最高。圖表9基金換手率張曉女士對持倉股票有較大幅度的調(diào)整，從而帶來高換手率。高換手率說明基金經(jīng)理交易意愿較高，根據(jù)基金的真實(shí)凈值，以及使用基金披露持倉模擬的凈值，敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/19證券研究報告 金融工程測算基金的交易收益(兩者相對收益)，發(fā)現(xiàn)接管以來，基金交易收益穩(wěn)定提升，表明基金經(jīng)理的調(diào)倉卓有成效，為組合帶來了較高的交易收益，善于把握市場結(jié)構(gòu)組合力求更高的回報。圖表10基金交易能力人員工持有份額的增加反映了管理人員對基金的前景和表現(xiàn)有信心，并且愿意通過自己的資金參與其中。這種行為向投資者傳達(dá)了管理人對基金的承諾和利益共享。同時，管理人通過增持基金份額表明他們對基金的長期投資觀念，表現(xiàn)管理人相信期增長。圖表11管理人員工持有份額(份)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/19證券研究報告 金融工程.4風(fēng)格均衡穩(wěn)健圖表12Barra風(fēng)格因子定義風(fēng)格因子定義代表含義Beta超額收益與市場收益的回歸系數(shù)市場收益Momentum動量RelativeStrength，超額收益動量Size市值股票市值的對數(shù)盤EarningsYield利Earnings-to-Price，市盈率的倒數(shù)盈利性ResidualVolatility殘差波動率日收益標(biāo)準(zhǔn)差、歷史標(biāo)準(zhǔn)差波動性Growth成長盈利增長率、銷售收入增長率成長BPBPBook-to-Price，市凈率的倒數(shù)價值Leverage杠桿財務(wù)杠桿率財務(wù)杠桿Liquidity流動性換手率流動性Non-linearSize非線性市值股票市值的立方圖表132023Q1重倉股Barra風(fēng)格因子圖表142022Q4重倉股Barra風(fēng)格因子a2023年第一季度配置了如一心堂、科倫藥業(yè)等價值與成長兼并的股票，投資風(fēng)格注重多維度平衡穩(wěn)健。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/19證券研究報告 金融工程圖表15基金前十大重倉股Barra風(fēng)格因子暴露報告期2022-12-31股票代碼股票名稱300633.SZ開立醫(yī)療-1.22動量2.20市值-0.52盈利-0.96殘差波動率2.02成長-0.24B/P-1.40杠桿-0.54流動性0.01非線性市值592022-12-311548.HK金斯瑞生物科技----------2022-12-31603259.SH藥明康德41-0.9010-0.440.150.57-1.15-0.400.19-0.762022-12-31688276.SH百克生物-1.710.30-0.35-1.06480.31-1.35-0.62-0.24502022-12-31301239.SZ普瑞眼科2.840.00-1.24-1.030.380.31-1.100.322.07352022-12-31002821.SZ凱萊英32-1.880.240.020.360.82-0.86-0.630.340.752022-12-31688235.SH百濟(jì)神州-U-1.31-0.1910-2.71540.32-1.15-0.420.85-0.592022-12-31002727.SZ一心堂0.110.00-0.720.1905-0.02-0.530.080.69622022-12-31300896.SZ愛美客470.430.97-1.060.2416-1.61-0.840.67-0.432022-12-31301267.SZ華廈眼科1.340.00-0.02-0.99-0.860.11-1.58-0.140.001.160.290.21加權(quán)平均0.210.010.310.0900.290.21加權(quán)平均0.210.010.310.090.02-0.25-1.21-0.73-0.89-0.400.860.470.450.320.750.56-0.38-0.32報告期2023-03-31股票代碼股票名稱300633.SZ開立醫(yī)療-2.68動量2.30市值-0.57盈利-0.95殘差波動率2.23成長-0.12B/P-1.37杠桿-0.53流動性-0.15非線性市值542023-03-31600276.SH恒瑞醫(yī)藥0.880.3114-0.97-0.11-0.10-1.28-0.75-0.01-0.812023-03-312269.HK藥明生物----------2023-03-31603259.SH藥明康德19-1.1014-0.270.000.64-1.06-0.430.20-0.722023-03-31002727.SZ一心堂-1.6325-0.680.27170.10-0.570.080.07562023-03-31300558.SZ達(dá)藥業(yè)0.360.08-0.54-6-1.06-0.44-0.37542023-03-31300896.SZ愛美客-0.180.700.90-0.970.5808-1.58-0.820.65-0.412023-03-31002422.SZ科倫藥業(yè)-1.3869-0.06-0.230.92-0.15-0.500.120.08152023-03-31002262.SZ恩華藥業(yè)-0.342.57-0.47-0.3216-0.32-1.01-0.67-0.33512023-03-31300015.SZ愛爾眼科-0.801.051.14-0.990.550.30-1.49-0.110.02-0.690.21-0.310.130.06-1.130.21-0.310.130.06-1.13-0.68-0.57-0.300.94-0.24-0.66-0.360.810.31-0.44-0.320.00-0.020.510.58醫(yī)藥生物(申萬)2.5子賽道配置豐富，成長與價值兼?zhèn)鋱D表16描繪了基金的持股集中度(前十大重倉股占股票市值的比例)的變化。華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)成立以來，基金持股集中度持續(xù)上升，最高達(dá)到了66.11%(2022Q2)顯示持股集中度為近兩年最高，達(dá)到了62.84%?；鹚值膫€股集中程度依據(jù)市場環(huán)境的變化而變化，側(cè)面反映基金經(jīng)理漲張曉持倉較靈活，善于挖掘敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/19證券研究報告 金融工程圖表16持股集中度逐期變化023Q1重倉股中申萬三級行業(yè)的配置比例。前十24%、14.48%、11.11%，行業(yè)持倉較集中，子行業(yè)賽道豐富且成長屬性強(qiáng)。例如重倉首位的子板塊化學(xué)制劑，2022年底開始成長加速，益于創(chuàng)新藥增量貢獻(xiàn)，這也充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理張曉自上而下選賽道的投資理念。圖表172023Q1重倉股中子行業(yè)配置張曉女士擁有豐富的醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，具備合理調(diào)節(jié)醫(yī)藥板塊內(nèi)各股票權(quán)重能力，頭企業(yè)進(jìn)行配置，同時也重視價值股的配置，體現(xiàn)了自下而上選價值的投資理念。從前十大重倉股的行業(yè)配置上來看，張曉女士任職后大幅減持了前期漲幅較大后期回落顯著的個股如金斯瑞生物科技、泰坦科技、智飛生物，減少了前十大重倉股中敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/19證券研究報告所屬申萬2023/3/312022/12/312022/9/302022/6/30三級行業(yè)所屬申萬2023/3/312022/12/312022/9/302022/6/30三級行業(yè)占股市值比當(dāng)季漲跌幅占股市值比當(dāng)季漲跌幅占股市值比當(dāng)季漲跌幅占股市值比當(dāng)季漲跌幅重倉股股票代碼Q所公布的基金重倉持有的個股信息來看，前十大重倉股股票市值比8.34%，開立醫(yī)療為最大重倉股，占股票市值比接近10%。此外，Q店一心堂的配比，藥店是典型的疫情受損股，如今圖表182022Q2~2023Q1前十大重倉股詳細(xì)信息開立醫(yī)療300633.SZ醫(yī)療設(shè)備9.93%0.97%8.68%18.47%6.39%54.60%恒瑞醫(yī)藥600276.SH化學(xué)制劑8.50%.13%6.90%-5.00%藥明生物2269.HK其他生物制品8.34%-18.80%藥明康德603259.SH6.40%-1.85%5.23%9%5.28%-31.06%一心堂002727.SZ5.53%7%4.12%30.31%貝達(dá)藥業(yè)300558.SZ化學(xué)制劑4.82%6%愛美客300896.SZ4.12%-1.34%3.89%1%7.64%26.86%科倫藥業(yè)002422.SZ化學(xué)制劑3.58%6.80%恩華藥業(yè)002262.SZ化學(xué)制劑3.35%7.33%愛爾眼科300015.SZ3.02%0.00%6.10%-16.57%4.91%41.90%金斯瑞生物科技548.HK其他生物制品5.30%44.81%5.10%-39.68%9.03%5%百克生物688276.SH苗4.44%20.19%普瑞眼科301239.SZ4.26%5%凱萊英002821.SZ4.17%6.71%百濟(jì)神州-U688235.SH其他生物制品4.17%54.23%華廈眼科301267.SZ3.69%4.29%海吉亞醫(yī)療6078.HK5.07%-14.96%5.78%70.70%智飛生物300122.SZ苗4.74%-21.71%7.21%-19.56%納微科技688690.SH原料藥4.54%-12.04%愛博醫(yī)療688050.SH4.45%-13.04%奧浦邁688293.SH其他生物制品4.43%-3.24%泰坦科技688133.SH其他化學(xué)制品7.25%20.68%華東醫(yī)藥000963.SZ化學(xué)制劑6.92%36.09%百普賽斯301080.SZ其他生物制品4.77%0.48%鍵凱科技688356.SH原料藥4.69%27.92%奕瑞科技688301.SH4.65%29.14%圖表19顯示，近一年來基金幾次關(guān)鍵的醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分賽道輪動勝率都很高。密切跟蹤行業(yè)景氣變化及需求復(fù)蘇進(jìn)度。在近一年持倉中，張曉女士在中藥板塊持配了5%左右的比例，中藥估值處于中低位，而其需求隨著人口老齡化以及消費(fèi)升級會不斷提升，加上中藥創(chuàng)新藥政策扶持加碼，該板塊有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。2022年三季度主要配置方向在科研服務(wù)上游、醫(yī)療新基建以及CXO上。三季度受散發(fā)疫情影響，消費(fèi)醫(yī)療仍在恢復(fù)中，疊加投融資數(shù)據(jù)一般，醫(yī)藥整體板塊表現(xiàn)平淡，沒有明顯板塊效應(yīng)。但政策端有明顯回暖，創(chuàng)新藥續(xù)約等規(guī)則陸續(xù)明晰，醫(yī)藥板塊防疫與復(fù)蘇屬性，疊加集采政策端預(yù)期回暖。其中藥店在疫情嚴(yán)重期受損，放開后藥品流通重回線下藥店，以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管力度加大，多利好因素疊加，為藥店CXO但敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15/19證券研究報告 金融工程創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)看好。圖表19近一年來基金部分關(guān)鍵行業(yè)配置節(jié)點(diǎn)正確中的開立醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)自建倉以來，個股區(qū)間收益均為正，圖表20基金部分重倉股走勢敬請參閱末頁重要聲明及評級說明16/19證券研究報告 金融工程圖表21基金部分重倉股區(qū)間收益情況開立醫(yī)療恒瑞醫(yī)藥科倫藥業(yè)恩華藥業(yè)重倉后區(qū)間收益率25.77%22.20%13.34%20.14%相對滬深300超額26.51%32.91%19.29%26.08%區(qū)間最大回撤-22.66%-24.66%-6.21%-9.74%*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31醫(yī)。開立醫(yī)療是一家研發(fā)、生產(chǎn)與銷售醫(yī)療診斷設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)，公司始終以客戶需求為導(dǎo)向，致力于為全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。主要產(chǎn)品包括醫(yī)用超聲診斷設(shè)備(主要為彩色多普勒超聲診斷設(shè)備與B型超聲診斷設(shè)備)、醫(yī)用電子內(nèi)窺鏡設(shè)備、血液分析儀。公司立足自主技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，是國內(nèi)超聲診斷設(shè)備領(lǐng)域較早獨(dú)立掌握彩超設(shè)備核心技術(shù)與探頭核心技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，目前已掌握基寬頻帶探頭技術(shù)，單晶探頭技術(shù)，特種應(yīng)用探頭技術(shù)等多項(xiàng)超聲診斷設(shè)備領(lǐng)域?qū)＠闳疳t(yī)藥是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，致力于在抗腫瘤藥、手術(shù)用藥、內(nèi)分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，并逐步形成品牌優(yōu)勢。公司是國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的供應(yīng)商，也是國家抗腫瘤藥技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟牽頭單位，建有國家靶向藥物工程技術(shù)研究中心、博士后科研工作站。公司先后被評為“全國醫(yī)藥系統(tǒng)先進(jìn)集體”、“國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”，國家火炬計(jì)劃新醫(yī)藥研究開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地的骨干企業(yè)之一，“國家863計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”，連續(xù)多年被國家統(tǒng)計(jì)局列為全國化學(xué)制藥行業(yè)十佳效益企業(yè)。藥明生物是全球領(lǐng)先的生物制劑服務(wù)供貨商，主要從事生物制品的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括臨床活性藥物成分、無菌液體制劑、冷凍乾燥制劑