互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第1頁(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第1頁(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第2頁(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第2頁(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第3頁(yè)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第3頁(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第4頁(yè)。提供商（ContentProvider，簡(jiǎn)稱(chēng)CP）、終端用戶（包括企業(yè)用戶和個(gè)人用戶）等。

本報(bào)告所指的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要是指互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容（產(chǎn)品或服務(wù)）提供商。隨著科技和社會(huì)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)越來(lái)越豐富，目前按照業(yè)務(wù)來(lái)劃分，主要包括門(mén)戶網(wǎng)站、電子商務(wù)、即時(shí)通訊、搜索引擎、電信增值、在線游戲、視頻媒體、在線旅行、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、網(wǎng)絡(luò)招聘、社交網(wǎng)絡(luò)、操作系統(tǒng)及軟件開(kāi)發(fā)、集成電路設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、云存儲(chǔ)服務(wù)等等。

（三）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具備明顯的規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及范圍經(jīng)濟(jì)，在競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后往往存在“贏家通吃”的現(xiàn)象，因此通過(guò)免費(fèi)的內(nèi)容或服務(wù)積累流量并培養(yǎng)用戶粘性，當(dāng)流量達(dá)到一定的規(guī)?；蚴袌?chǎng)份額后再將虛擬流量貨幣化為實(shí)際收入，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)較為普遍應(yīng)用的商業(yè)模式。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的盈利模式可以分為前端收費(fèi)、后端收費(fèi)和服務(wù)傭金三大類(lèi)型。其中前端收費(fèi)即直接向用戶收費(fèi)，包括會(huì)員費(fèi)、出售虛擬物品、按在線時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)等，這種收費(fèi)能力主要基于內(nèi)容需求的剛性程度、內(nèi)容的不可替代性等，多存在于在線游戲、在線秀場(chǎng)、在線文學(xué)等業(yè)態(tài)中；后端收費(fèi)主要是廣告模式，這種收費(fèi)能力基于強(qiáng)大的流量導(dǎo)入能力以及具備廣告合適的展示方式，目前主要應(yīng)用在門(mén)戶網(wǎng)站、搜索引擎、在線視頻、社交網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域；而服務(wù)傭金是幫助客戶達(dá)到某種目的，然后收取傭金或者按照一定的比例從客戶的收入中分成，主要存在于電子商務(wù)、在線旅游代理、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、游戲等領(lǐng)域。

（四）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)

流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得收入的根本，互聯(lián)網(wǎng)特殊的商業(yè)模式使得其財(cái)務(wù)特點(diǎn)較傳統(tǒng)行業(yè)有較大區(qū)別。

1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“流量經(jīng)濟(jì)”模式

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有典型的“先有用戶流才有現(xiàn)金流”的特征。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，就共性而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有突出的“流量經(jīng)濟(jì)”特點(diǎn)，并在其發(fā)展的各個(gè)階段顯示出與傳統(tǒng)企業(yè)顯著不同的財(cái)務(wù)特征。

具體來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往在發(fā)展初期通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)和免費(fèi)使用吸引流量，當(dāng)累積了一定的用戶流量，獲取了足夠的市場(chǎng)份額和用戶粘性后，再互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第5頁(yè)。通過(guò)探索合適的盈利模式將流量貨幣化，從而獲得收入和現(xiàn)金流入，并通過(guò)拓展流量變現(xiàn)模式和鞏固平臺(tái)吸引力等方式保持其市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)特殊的財(cái)務(wù)特征

1）關(guān)于核心資產(chǎn)的確認(rèn)與計(jì)量：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心是人才，屬于典型的輕資產(chǎn)模式；用戶流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入的基礎(chǔ)，其載體往往是客戶信息數(shù)據(jù)庫(kù)以及客戶使用頻率，但是流量無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)。

2）關(guān)于企業(yè)地位與收入利潤(rùn)水平：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在其具有顯著影響力時(shí)，可能尚未獲取流量變現(xiàn)模式，其收入可以為零，利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，例如推廣階段的微信。

3）關(guān)于定價(jià)模式、盈利模式以及價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)取決于流量的變現(xiàn)模式，其盈利模式與傳統(tǒng)企業(yè)有顯著區(qū)別。

4）關(guān)于采購(gòu)模式與成本波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一旦形成穩(wěn)定的商業(yè)模式和市場(chǎng)地位，可以低成本擴(kuò)張，其主要成本費(fèi)用為寬帶租賃費(fèi)用、服務(wù)器折舊費(fèi)用、人員成本及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第6頁(yè)。等。

5）關(guān)于投資者看待企業(yè)的方式與方法：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期尚未盈利、甚至尚未獲得收入和現(xiàn)金流的階段，市場(chǎng)（包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)）往往根據(jù)企業(yè)的用戶流量和預(yù)估的變現(xiàn)能力來(lái)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式較為穩(wěn)定，也具備一定的盈利能力后，市場(chǎng)逐漸采用市銷(xiāo)率、PEG、市盈率等方法對(duì)其估值。

3.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)

1）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率低，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率高；輕資產(chǎn)模式，固定資產(chǎn)占比低，基本無(wú)存貨；流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期借款較少。

2）收入成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)：?jiǎn)喂P交易額小，但客戶群體廣發(fā)，一般不存在客戶集中；因產(chǎn)品形成的特殊性，呈現(xiàn)顯著的低成本特點(diǎn)；費(fèi)用占比較高，主要為研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)推廣費(fèi)用和員工薪酬。

3）盈利能力：毛利率普遍較高，但凈利率具有不確定性，取決于公司控制費(fèi)用的能力。

（五）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管體系

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管政策是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的關(guān)鍵因素之一。由于中國(guó)特殊的國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第7頁(yè)。情，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、股權(quán)構(gòu)成、以及互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容中涉及政治敏感、色情、暴力、賭博、青少年沉迷等有較為嚴(yán)格的管制。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各類(lèi)業(yè)務(wù)采取多部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管模式。國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容管理，協(xié)調(diào)電信主管部門(mén)（工信部）、公安部、國(guó)務(wù)院新聞辦公室、國(guó)家新聞出版廣電總局、文化部等相關(guān)部門(mén)在各自職責(zé)范圍內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息內(nèi)容實(shí)施監(jiān)管；工信部負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)管理，公安部負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)安全監(jiān)督管理。

（六）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

伴隨互聯(lián)網(wǎng)普及率的進(jìn)一步提升以及科技的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響還將繼續(xù)深化，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展存在以下趨勢(shì)。一是隨著移動(dòng)終端的普及和電信基礎(chǔ)設(shè)施的改善，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)將繼續(xù)保持更快的增長(zhǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通過(guò)O2O將進(jìn)一步融合；二是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將繼續(xù)滲透到更多的傳統(tǒng)行業(yè)，包括金融、醫(yī)療、教育等；三是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，促使工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)逐步具備產(chǎn)業(yè)化的可能性；四是新業(yè)態(tài)繼續(xù)不斷產(chǎn)生，而且由于互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)的擴(kuò)大，行業(yè)中的新業(yè)態(tài)和新企業(yè)培互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第8頁(yè)。育用戶的時(shí)間更短、發(fā)展更快，但同時(shí)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也更大；五是行業(yè)內(nèi)并購(gòu)將持續(xù)發(fā)生，馬太效應(yīng)更加明顯。

二互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市情況（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑與融資需求

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，股權(quán)融資成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要融資途徑；而且基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期往往不產(chǎn)生收入與現(xiàn)金流的特點(diǎn)，創(chuàng)始人通常需要引入風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)獲取初創(chuàng)期發(fā)展所需資金；而當(dāng)收入達(dá)到一定規(guī)模、具備相對(duì)清晰的盈利模式后，公開(kāi)上市幾乎成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必然選擇，一方面可以募集資金、提升企業(yè)知名度，另一方面也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出和實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)的重要方式。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市情況

目前，各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)?？壳暗幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)基本已經(jīng)上市。市值排名前十位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，6家為美國(guó)企業(yè)，4家為中國(guó)企業(yè)，除阿里巴巴在紐交所上市、騰訊在香港上市外，其余8家企業(yè)均在納斯達(dá)克上市。

從市值排名前30位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展情況看，平均成立6年即實(shí)現(xiàn)上市，特別是在2002互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第9頁(yè)。年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前不乏成立1-2年即上市的情況；近一半企業(yè)為在尚未盈利的情況下上市，包括亞馬遜、雅虎、京東、推特等。

從市值排名靠前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市時(shí)的數(shù)據(jù)看（上市公司按上市年份排序，阿里巴巴和京東上市時(shí)收入規(guī)模過(guò)大，從圖表中剔除），由于2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前市場(chǎng)投資熱情高漲，企業(yè)成立時(shí)間較短即上市，因此上市時(shí)收入規(guī)模整體偏小，而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后上市的企業(yè)，基本在成立5年之后才上市，收入規(guī)模相應(yīng)較之前一批企業(yè)有明顯提升。與收入規(guī)模對(duì)應(yīng)，2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，企業(yè)上市時(shí)基本尚未實(shí)現(xiàn)盈利，而在2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，大部分企業(yè)在上市時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。由于所從事的具體業(yè)務(wù)種類(lèi)、盈利模式和所處生命周期不同，這些企業(yè)的盈利情況差異較大，例如同樣收入級(jí)別的亞馬遜、谷歌和Ebay，亞馬遜處于盈虧平衡、Ebay虧損，而谷歌則具備較強(qiáng)的盈利能力。但盡管存在盈利模式和盈利能力上的區(qū)別，這些企業(yè)均為投資者帶來(lái)了巨大的投資回報(bào)。

以亞馬遜為例，公司1997年上市以來(lái)收入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第10頁(yè)。復(fù)合增速達(dá)到了65%，但是其盈利能力并不穩(wěn)定，在2003年首度實(shí)現(xiàn)盈利后，公司近年來(lái)在打造應(yīng)有盡有的在線零售商店的基礎(chǔ)上，不斷圍繞電子商務(wù)向新興領(lǐng)域邁進(jìn)。目前，亞馬遜已不再是一家傳統(tǒng)意義上的電子商務(wù)公司，而是一個(gè)以數(shù)據(jù)為中心的跨國(guó)在線商業(yè)集團(tuán)，涉及零售、媒體、物流、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等領(lǐng)域。但由于公司的資本開(kāi)支較大，其盈利在2010年達(dá)到峰值后逐步下滑，2012年再次虧損。

盡管亞馬遜在盈利指標(biāo)上的表現(xiàn)欠佳，但是其收入高速增長(zhǎng)、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流以及廣闊的成長(zhǎng)空間使得資本市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展的預(yù)期保持樂(lè)觀，而公司從上市以來(lái)也為投資者帶來(lái)了驚人的投資回報(bào)，公司上市至今股價(jià)增長(zhǎng)157倍。整體上，無(wú)論是在IPO還是在上市之后，短期盈利都不是投資者評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的唯一指標(biāo)，收入的成長(zhǎng)性、盈利模式的可持續(xù)性、綜合財(cái)務(wù)狀況（綜合收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資本開(kāi)支情況等）等指標(biāo)相結(jié)合才能對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值作出相對(duì)合理的判斷。（三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：技術(shù)革新或被互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第11頁(yè)。替代風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)、用戶流失及人才流失風(fēng)險(xiǎn)、因商業(yè)模式或戰(zhàn)略選擇失誤導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。

例如成立于2008年11月的美國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站GroupOn，因?yàn)榭焖侔l(fā)展的業(yè)務(wù)和不斷膨脹的營(yíng)收而得到市場(chǎng)追捧，2011年11月4日，成立僅三年的GroupOn在納斯達(dá)克上市，募集資金7億美元，市值達(dá)125億美元，曾經(jīng)被媒體稱(chēng)為發(fā)展最快的公司；但因?yàn)槭冀K無(wú)法盈利，其商業(yè)模式的可持續(xù)性屢遭質(zhì)疑，市值最低跌至17億美元，目前尚未找到合適的商業(yè)模式。

又如成立于1996年的互聯(lián)網(wǎng)零售商麥考林，作為成功登陸納斯達(dá)克的中國(guó)B2C電商第一股，一度以“線上+實(shí)體+郵購(gòu)”的“三位一體”模式聞名，2010年10月26日成功在納斯達(dá)克掛牌交易，發(fā)行價(jià)為11美元，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)即大漲57%；但隨著中國(guó)電商的爆發(fā)式發(fā)展，這種模式喪失了核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司上市后凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司上市前后財(cái)務(wù)造假的疑慮，股價(jià)一路下跌，目前市值僅0.46億美元，處于退市邊緣。

作為第一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶網(wǎng)站企業(yè)中華互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第12頁(yè)。網(wǎng)，于1999年在納斯達(dá)克上市，也是第一只中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票。中華網(wǎng)最早的定位是門(mén)戶網(wǎng)站，但是隨著網(wǎng)易、新浪、搜狐等門(mén)戶網(wǎng)站的崛起，公司的廣告業(yè)務(wù)和流量業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，雖然公司不斷嘗試新業(yè)務(wù)，如進(jìn)軍手機(jī)、游戲、軟件等細(xì)分行業(yè)，但是都沒(méi)有獲得成功，在沒(méi)有更好的主業(yè)支撐的背景下，公司又迎來(lái)了一場(chǎng)失敗的官司，最終走上申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的道路。

（四）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特殊的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)架構(gòu)

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和成長(zhǎng)路徑較傳統(tǒng)企業(yè)有所區(qū)別，因此也常存在一些特殊的治理結(jié)構(gòu)。

1.雙層股權(quán)架構(gòu)

創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多輪融資后通常希望創(chuàng)始人能夠把握對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，也希望防止上市后企業(yè)被大型公司收購(gòu)。因此，設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)（Dual-classsharestructure）是在美國(guó)上市互聯(lián)網(wǎng)公司的普遍做法。典型的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)一般有以下要點(diǎn)：（1）發(fā)行A類(lèi)普通股和B類(lèi)普通股，A類(lèi)、B類(lèi)普通股僅在投票權(quán)和可轉(zhuǎn)換方面有所不同，其他權(quán)利則是完全相同互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第13頁(yè)。的。（2）每一股A類(lèi)普通股享有每股一票投票權(quán)；每一股B類(lèi)普通股享有每股10票。（3）B類(lèi)普通股可隨時(shí)兌換成一股A類(lèi)普通股。

目前，在紐交所或納斯達(dá)克均支持?jǐn)M上市企業(yè)采取雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，如谷歌、臉書(shū)、LinkedIn等企業(yè)都采用了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2.合伙人制度

作為同股不同權(quán)的另一種實(shí)現(xiàn)形式，合伙人制度同樣是為了通過(guò)制度安排使公司創(chuàng)始人保持對(duì)公司的控制權(quán)，只不過(guò)合伙人制度是通過(guò)賦予合伙人董事提名權(quán)的特別條款來(lái)控制董事會(huì)的適當(dāng)席位，保證其擁有較大的戰(zhàn)略決策權(quán)。

比較典型的是阿里巴巴提出的“合伙人制度”，阿里巴巴集團(tuán)認(rèn)為如果不能設(shè)置該項(xiàng)制度，創(chuàng)始人及核心團(tuán)隊(duì)不能對(duì)公司戰(zhàn)略進(jìn)行穩(wěn)定的控制，則對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展埋下了重大隱患，甚至?xí)＜爸袊?guó)電子商務(wù)行業(yè)及國(guó)家經(jīng)濟(jì)信息安全。

3.員工持股

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)秉承“開(kāi)放、平等、協(xié)作、分享”的理念，員工是互聯(lián)網(wǎng)公司的核心資產(chǎn)，同時(shí)員工在早期創(chuàng)業(yè)階段面臨較高的創(chuàng)業(yè)失敗互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第14頁(yè)。的風(fēng)險(xiǎn)，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍采用“全員持股”模式。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，一般員工持股人數(shù)都可能超過(guò)200人。

4.股權(quán)激勵(lì)

大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均擁有占比較高的技術(shù)研發(fā)人員團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)，需要采取股權(quán)激勵(lì)手段確保高級(jí)管理層和核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性。

例如谷歌在2004年上市時(shí)，2292名員工中共有705名為研發(fā)人員，446名為管理人員，其余1141名為市場(chǎng)銷(xiāo)售人員，全員持股，且實(shí)行的大量的期權(quán)激勵(lì)。再如，去哪兒網(wǎng)從創(chuàng)業(yè)至上市階段，累計(jì)的期權(quán)池規(guī)模約占到其上市時(shí)股本的12%。

5.協(xié)議控制

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)外資準(zhǔn)入限制、A股上市門(mén)檻較高、境外上市監(jiān)管審批等原因，目前絕大多數(shù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用協(xié)議控制（即VIE模式）模式在境外上市。目前紅籌企業(yè)的VIE架構(gòu)處于“灰色地帶”，美國(guó)SEC對(duì)于中概股的VIE架構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，而采用該架構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若要在國(guó)內(nèi)上市，目前也需要先解除該架構(gòu)。

整體上，上述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中常見(jiàn)的治理結(jié)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第15頁(yè)?；蚬蓹?quán)架構(gòu)與我國(guó)現(xiàn)行的法律框架還存在沖突，這也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市的重要原因之一。

（五）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的負(fù)面影響

1.優(yōu)質(zhì)上市資源流失，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡

在過(guò)去的十多年時(shí)間里，我國(guó)本土資本市場(chǎng)尚未孕育出一家具有世界性聲譽(yù)、廣泛的商業(yè)影響力、領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新能力和商業(yè)模式的科技創(chuàng)新企業(yè)，嚴(yán)重削弱了本土資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的支持力度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，在一定程度上使本土資本市場(chǎng)面臨空心化和邊緣化的危險(xiǎn)。而內(nèi)地投資者也無(wú)法享受到優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)的投資回報(bào)。

2.威脅國(guó)家信息安全和社會(huì)穩(wěn)定

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)深刻影響著世界經(jīng)濟(jì)、政治、文化和社會(huì)的發(fā)展、促進(jìn)了社會(huì)生產(chǎn)生活和信息傳播的變革，甚至已經(jīng)開(kāi)始影響一國(guó)的政治生活和國(guó)家制度的變遷?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)涉及門(mén)戶網(wǎng)站、搜索引擎、即時(shí)通訊、增值服務(wù)、電子商務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，對(duì)我國(guó)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家之間在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)（甚至可能涉及軍事領(lǐng)域）至關(guān)重要。有的企業(yè)掌握數(shù)億用戶和用戶行為的信息，這些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告全文共18頁(yè)，當(dāng)前為第16頁(yè)。都涉及到國(guó)家信息安全。大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市，受制于對(duì)方的監(jiān)管和法規(guī)要求，可能對(duì)我國(guó)信息安全產(chǎn)生不利影響。

三相關(guān)結(jié)論與建議（一）發(fā)行上市是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成長(zhǎng)期的重要融資方式

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，