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金融學(xué)浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院章華金融市場
PartTwo貨幣市場
本次講課的主要內(nèi)容貨幣市場概述銀行同業(yè)拆借市場回購市場短期國庫券市場貨幣市場概述貨幣市場定義:短期(1年以內(nèi),含一年)的貨幣資金借貸市場貨幣市場上的金融工具貨幣市場的作用貨幣市場的參與者:機構(gòu)投資人沒有確定的交易場所,通過計算機網(wǎng)絡(luò)進行。貨幣市場上的金融工具大多是政府、銀行以及工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具主要包括:國庫券、商業(yè)票據(jù)、融資票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單以及其他短期證券特點:期限短、流動性強、風險小具有“準貨幣”的性質(zhì)貨幣市場的參與者參與者商業(yè)銀行中央銀行其他金融機構(gòu)經(jīng)紀商公司企業(yè)等商業(yè)銀行是最重要的參與者銀行同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借和同業(yè)拆借市場的定義同業(yè)拆借的原因同業(yè)拆借市場的特點同業(yè)拆借市場上的業(yè)務(wù)同業(yè)拆借的主體和利率決定同業(yè)拆借的運作程序同業(yè)拆借和同業(yè)拆借市場的定義同業(yè)拆借:是指金融機構(gòu)之間相互融通短期資金的一種形式。同業(yè)拆借市場:是指銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構(gòu)之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。同業(yè)拆借資金主要用于彌補存款準備不足、票據(jù)清算的差額和解決臨時性周轉(zhuǎn)資金的需要。同業(yè)拆借的原因存貸款之差具有超額準備的銀行法定準備不足的銀行為正為負資金拆借同業(yè)拆借市場的特點同業(yè)拆借市場是一個無形市場,即交易雙方并不聚集在某一特定的場所,而是使用現(xiàn)代化通訊設(shè)備進行拆借的市場。通過電話、電傳成交,借款方無需提供擔保抵押。一般為日拆,今借明還,拆借一天。回購市場回購市場與回購協(xié)議回購協(xié)議:證券出售時賣方向買方承諾在未來的某個時間將證券買回的協(xié)議。回購協(xié)議其實是一種有抵押的貸款。回購的例子:某證券公司在1日買了5000萬的國債,現(xiàn)金帳戶中沒錢。但在3日有6000萬的款項到帳。但在2日有一家公司股票上市,證券公司想買該公司價值5000萬的股票。怎么辦?回購協(xié)議證券公司可以到回購市場上,賣出其5000萬的國債,并承諾在3號全數(shù)回購。利率為4%——期限為2天,利率為4%,金額為5000萬的回購協(xié)議。這樣,證券公司在1號獲得5000萬現(xiàn)金,在3號花50010958元再買回這筆國債。利息計算:(5000萬×4%×2/365)回購協(xié)議正回購:先賣再買逆回購:先買再賣回購交易的期限:很短,一般是1天,以及7天、14天等?;刭彽墓ぞ撸何覈饕钦畟N覈膰鴤灰滓话闶遣捎没刭彿绞竭M行的,2000年交易總額為16652億元。大額定期存款單市場短期國庫券市場短期國庫券市場國庫券市場的功能國庫券的期限、發(fā)行、利息國庫券的交易流通方式國庫券的期限、發(fā)行、利息期限:一般在一年以內(nèi),以3-6個月居多。發(fā)行采用貼現(xiàn)發(fā)行。利息和利率類似商業(yè)票據(jù)。國庫券的貼現(xiàn)和收益投資人以960元的價格購買一張還有90天到期,面值為1000元的國庫券。40元是政府支付的貼現(xiàn)利息,貼現(xiàn)率為16%(40/1000×360/90)。投資人的實際收益率為16.67%(40/960×360/90)國庫券市場的功能對發(fā)行者來說,可以彌補國家財政收支差額。對于投資者來說,是融通短期資金的重要市場。對于央行來說,是貫徹其貨幣政策的首要場所——公開市場業(yè)務(wù)。年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實,信即守承諾、講信用,講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么,那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則,而是因為它的靈活性,它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?!▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?!绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》(2001.10)——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》(2002.6)——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(2002.7)——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺,諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃,統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家,截至6月底,信托從業(yè)人員4600人近三年來,集合資金信托計劃1053個,大部分獲得了成功,信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托,財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?!y監(jiān)會非銀部主任高傳捷,中國長沙信托論壇(2004.10)一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保,提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等,增級工具主要有:政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有:構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求,將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級,不同檔級的受益權(quán)承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風險和收益相匹配的原則,通過組合策略,向選擇不同風險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計,能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流,擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔保的制約,而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)??杀U夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益,同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者,而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示,經(jīng)方案慎重比選,該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金,從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究,決定發(fā)起集合資金信托計劃,用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集,并重組董事會和監(jiān)事會,選聘經(jīng)營者,同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會(由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織)以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。
某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時,該項目通過改組董事會和監(jiān)事會,選聘經(jīng)營者(職業(yè)經(jīng)理人),對經(jīng)營者進行業(yè)績考核,并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會,以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策,創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善,同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包,委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托,期限為3年,優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后,華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán),其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán),收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測,華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托(受托人)機構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司(受益人)委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評級AAA級,產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注:上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫。華融不良資產(chǎn)證券化項目簡要分析該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理,借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風險隔離機制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資產(chǎn)證券化思路,通過華融公司向投資者轉(zhuǎn)讓信托項下的優(yōu)先級受益權(quán)方式,創(chuàng)造性地吸引社會資金參與不良資產(chǎn)處置,獲得了加快資產(chǎn)變現(xiàn)進度,提前收回不良資產(chǎn)處置收入良好效果。某酒店式公寓收購項目項目情況A公司擬承債式收購B公司所有的某酒店式公寓項目,而A公司既想發(fā)揮財務(wù)杠桿的功能,又不想因巨額融資而提供本企業(yè)的資產(chǎn)負債率,也不想支付高額的收購契稅,經(jīng)研究擬通過信托公司發(fā)行租賃受益權(quán)信托計劃方式募集部分收購資金。某酒店式公寓收購項目A公司信托公司資金信托90%10%B公司A公司履約擔保社會投資者
信托公司A公司酒店式公寓租賃受益權(quán)信托到期回購優(yōu)先受益權(quán)優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓授權(quán)行使抵押權(quán)劣后受益權(quán)轉(zhuǎn)讓某酒店式公寓收購項目簡要分析A公司通過設(shè)立資金信托,從而使信托公司成為B公司的大股東,信托公司向其委派董事和財務(wù)總監(jiān),加強對收購目標公司的控制,以保障優(yōu)先受益權(quán)。對A公司來說,可達到對此筆融資不并表的意圖。收購目標公司股權(quán)后,B公司與信托公司設(shè)立酒店式公寓租賃受益權(quán)信托,B公司同時為委托人和受益人。同時,B公司委托信托公司代理轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)。劣后受益權(quán)定向轉(zhuǎn)讓給A公司。如此,40%資金由A公司自籌,60%通過租賃
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