所羅門(mén)與國(guó)債拍賣(mài)案例分析

所羅門(mén)與國(guó)債拍賣(mài)案例危機(jī)Mozer向上司承認(rèn)了自己近幾個(gè)月的違規(guī)行為，他的行為給公司帶來(lái)了麻煩，危及了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力——基礎(chǔ)交易?；A(chǔ)交易收入平均占公司總收入的23.6%，其他投行僅占10-12%，這一收入對(duì)所羅門(mén)更重要（見(jiàn)下表）。公司擁有520億美元的庫(kù)存證券和35億美元的資本金支持基礎(chǔ)證券交易。案例背景基礎(chǔ)交易量大，說(shuō)明所羅門(mén)的交易員能迅速根據(jù)市場(chǎng)變化作出決定。輝煌的所羅門(mén)所羅門(mén)成立于1910年，公司專(zhuān)注于國(guó)債承銷(xiāo)，取得了很高的商譽(yù)并有一群忠誠(chéng)的客戶(hù)。公司一直是國(guó)債市場(chǎng)上交易量最大最活躍的交易商。每天所羅門(mén)的國(guó)債交易量達(dá)到200億美圓，約占市場(chǎng)總額的18.2%。承銷(xiāo)業(yè)務(wù)1990年排名全美第四。發(fā)展了抵押支持證券市場(chǎng)，并統(tǒng)治該市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)六年，在1985年為公司貢獻(xiàn)了近50%的利潤(rùn)。公司的套利部門(mén)的主管是華爾街套利活動(dòng)的先驅(qū)，1990年該部門(mén)貢獻(xiàn)了公司近80%的稅前利潤(rùn)。所羅門(mén)的國(guó)債部這種獎(jiǎng)金制度鼓勵(lì)員工創(chuàng)造最大化的利潤(rùn)，卻無(wú)須承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，似乎在鼓勵(lì)員工冒險(xiǎn)。Mozer是一位工作努力、與員工關(guān)系融洽、具交易天賦的職業(yè)經(jīng)理。債券套利部執(zhí)行一種獎(jiǎng)金池計(jì)劃，利潤(rùn)的15%做部門(mén)獎(jiǎng)金。1988-1990年，Mozer獲得了每年一千萬(wàn)美圓的獎(jiǎng)金。

一級(jí)國(guó)債承銷(xiāo)商并不能保證獲得利潤(rùn)。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)達(dá)24000億，每周出售300億，每年進(jìn)行150場(chǎng)招標(biāo)。市場(chǎng)上利潤(rùn)微薄，競(jìng)爭(zhēng)殘酷，對(duì)手的失誤不會(huì)博得同行的同情。但作為一級(jí)國(guó)債承銷(xiāo)商首先可以獲得名氣；競(jìng)標(biāo)時(shí)無(wú)須預(yù)存款；獲得額外的市場(chǎng)信息，這些信息可以在其他市場(chǎng)、其他證券交易中起到杠桿作用。美式招標(biāo)與荷蘭式招標(biāo)美式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同。國(guó)債招標(biāo)規(guī)則國(guó)債招標(biāo)及二級(jí)市場(chǎng)主要受財(cái)政部管理，同時(shí)受證券與交易委員會(huì)“1934年交易法”調(diào)整。國(guó)會(huì)1986年修改了“交易法”，授權(quán)財(cái)政部制定正式規(guī)則的權(quán)力。但財(cái)政部認(rèn)為制定新規(guī)則會(huì)增加交易成本，仍通過(guò)新聞發(fā)布會(huì)的形式公布非正式規(guī)則，并參考交易商的意見(jiàn)。

非正式規(guī)則在具備更多彈性同時(shí)，卻降低了約束力。新投標(biāo)規(guī)則一級(jí)承銷(xiāo)商及他的委托客戶(hù)都不能35%的中標(biāo)底限，但86-90年在13%場(chǎng)次的招標(biāo)中，所羅門(mén)和他的客戶(hù)獲得超過(guò)50%的份額。所羅門(mén)的激進(jìn)政策導(dǎo)致與財(cái)政部的緊張關(guān)系。財(cái)政因此修改規(guī)則，對(duì)任何超過(guò)35%的投標(biāo)將不予接受。新投標(biāo)規(guī)則實(shí)際上，財(cái)政部一方面希望承銷(xiāo)商有足夠的贏利補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也擔(dān)心承銷(xiāo)商利用優(yōu)勢(shì)排斥競(jìng)爭(zhēng)從而抬高國(guó)債利率。

財(cái)政在國(guó)債招標(biāo)中，既充當(dāng)賣(mài)方又充當(dāng)裁判，還是規(guī)則制定者。所羅門(mén)國(guó)債部的違規(guī)行為

1991年2月21日國(guó)債部主管Mozer在招標(biāo)中借用客戶(hù)Warburg的名義投標(biāo)，結(jié)果在總額90億美圓的招標(biāo)中中標(biāo)34億，超過(guò)了財(cái)政部35%的上限。恰巧Warburg自己也遞交一個(gè)億的標(biāo)書(shū)，結(jié)果Warburg的總投標(biāo)金額超過(guò)了35%，這引起了財(cái)政部的注意。

Mozer向財(cái)政部欺騙說(shuō)，Warburg分別是MercuryAssetManagement和S.G.Warburg。解決方案原因分析1.財(cái)政部在國(guó)債市場(chǎng)對(duì)所羅門(mén)這樣的大機(jī)構(gòu)的依賴(lài)性導(dǎo)致拍賣(mài)規(guī)則的偏向性2.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的監(jiān)管力度不夠，缺乏規(guī)范性3.所羅門(mén)內(nèi)部一貫冒險(xiǎn)的作風(fēng)解決方案：一.加強(qiáng)金融監(jiān)控體系建設(shè)和力度財(cái)政部既是買(mǎi)賣(mài)的參與者和規(guī)則制訂者的特殊地位，不利于它的監(jiān)管?？梢钥紤]給予SEC更大的在國(guó)債市場(chǎng)監(jiān)管的權(quán)力財(cái)政部制定的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)則只是要求行業(yè)內(nèi)共同遵守的一個(gè)規(guī)定，不具有法律效力。加強(qiáng)金融法制體系的建設(shè)，使國(guó)債市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)范化和法制化重視金融業(yè)的自律，利用行業(yè)協(xié)會(huì)等非正式組織監(jiān)督，由于它們比政府更熟悉金融業(yè)運(yùn)做的實(shí)際情況，在執(zhí)法檢查和紀(jì)律檢控方面具有更大的靈活性和預(yù)防性充分發(fā)揮律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行社會(huì)監(jiān)督的作用強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)控，健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的控制系統(tǒng)，保證金融資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的出現(xiàn)，需要對(duì)整個(gè)金融行業(yè)進(jìn)行整合，有效實(shí)現(xiàn)向規(guī)?；?，國(guó)際化的轉(zhuǎn)變。二.改革國(guó)債拍賣(mài)程序減少對(duì)參加一級(jí)市場(chǎng)拍賣(mài)資格的限制，降低非初級(jí)交易商參加拍賣(mài)的門(mén)檻，如減少保證金的金額，不要求保證人等，使國(guó)債拍賣(mài)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性建立計(jì)算機(jī)控制的拍賣(mài)系統(tǒng)，讓更多的交易商可以通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)參與拍賣(mài)改革招標(biāo)方式，根據(jù)國(guó)債品種的不同特點(diǎn)采用美國(guó)式招標(biāo)或荷蘭式招標(biāo)。投標(biāo)書(shū)電子化，減少不必要的流程，提高拍賣(mài)程序的效率建立即時(shí)檢查制度,審核大額中標(biāo)額的合法性,有效地監(jiān)督和審查自營(yíng)商的活動(dòng)三.作市商制度作市商制度雖然有成交及時(shí)，抑制股價(jià)操縱，矯正買(mǎi)賣(mài)指令不均衡等優(yōu)點(diǎn)，但也有缺乏透明度，增加交易成本，監(jiān)控成本增加，作市商有可能濫用職權(quán)等缺點(diǎn)?？梢钥紤]電子指令撮合系統(tǒng)與作市商并用。采用新的監(jiān)管技術(shù)如客戶(hù)指令的自動(dòng)保護(hù)－指令追蹤系統(tǒng)OATS，數(shù)據(jù)分析技術(shù)ADS系統(tǒng)等加強(qiáng)對(duì)作市商的監(jiān)管利用網(wǎng)絡(luò)披露信息，監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)交易等四.金融機(jī)構(gòu)本身充分利用內(nèi)部稽核監(jiān)控系統(tǒng)，及早在風(fēng)險(xiǎn)顯化之前作出預(yù)警，并反饋信息。改革員工的薪酬體系，改變交易商的員工主要依靠交易量獲得收入的狀況注意規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)員工可能出現(xiàn)的違反制度和道德的行為做好防范工作做好危機(jī)管理，防止小的危機(jī)擴(kuò)散，蔓延，傳播而演變成危及企業(yè)生存的嚴(yán)重危機(jī)。中美國(guó)債發(fā)行的比較與借鑒市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)國(guó)債規(guī)模:1981年為40億元，至90年代初期的數(shù)百億元，2002年更將達(dá)到5,929億元.2001年債務(wù)余額近1.6萬(wàn)億元，占GDP的比率為16.3％1997年美國(guó)就發(fā)行了2．3萬(wàn)億美元,1997年末美國(guó)國(guó)債余額達(dá)到5.4萬(wàn)億美元，占當(dāng)年GDP76901億美元的70％以上。國(guó)債類(lèi)別中國(guó)發(fā)行的國(guó)債可分為憑證式國(guó)債、無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債和記帳式國(guó)債,另外還有定向債券，特別國(guó)債和專(zhuān)項(xiàng)國(guó)債美國(guó)主要發(fā)行國(guó)庫(kù)券，中期債券，長(zhǎng)期債券三種可轉(zhuǎn)換債券。都以記帳方式發(fā)行。從1997年1月開(kāi)始，美國(guó)財(cái)政部開(kāi)始發(fā)行通貨膨脹指數(shù)化債券發(fā)行方式中國(guó)國(guó)債發(fā)行經(jīng)過(guò)攤派，承銷(xiāo)包銷(xiāo)的演變，目前已經(jīng)向招標(biāo)拍賣(mài)方式發(fā)展。97年，占國(guó)債規(guī)模80%以上的憑證式國(guó)債采用承購(gòu)包銷(xiāo)和柜臺(tái)銷(xiāo)售方式，其余20%左右的記帳式國(guó)債采用價(jià)格招標(biāo)及收益率招標(biāo)方式。有時(shí)中國(guó)也使用交款期招標(biāo)。我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要運(yùn)用“荷蘭式”價(jià)格招標(biāo)方式予以發(fā)行美國(guó)在1929年就開(kāi)始采用拍賣(mài)方式來(lái)發(fā)行國(guó)庫(kù)券。1947年開(kāi)始設(shè)立非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，1983年開(kāi)始根據(jù)國(guó)債收益率投標(biāo)。美國(guó)中期債券和長(zhǎng)期債券的發(fā)行方式主要有認(rèn)購(gòu)發(fā)行，交換發(fā)行和提前再融資。1970年財(cái)政部引進(jìn)拍賣(mài)方法。1974年開(kāi)始按照收益率進(jìn)行拍賣(mài)。目前美國(guó)國(guó)債券收益率拍賣(mài)方式有多價(jià)格拍賣(mài)，也有單價(jià)格拍賣(mài)。發(fā)行規(guī)律中國(guó)政府除了有規(guī)律性地發(fā)行適度規(guī)模的普通型國(guó)債以外，還不定期地發(fā)行一定數(shù)量的特殊型國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部發(fā)行可轉(zhuǎn)讓國(guó)債券的計(jì)劃很有規(guī)律，目前，每周都發(fā)行期限為13周、26周的國(guó)庫(kù)券，每4周發(fā)行一次期限為52周的國(guó)庫(kù)券，每個(gè)月發(fā)行一次2年期的中期債券。在每季度中發(fā)行5年期和10年期的中期債券，而30年期的長(zhǎng)期債券是在三個(gè)季度的中間(2月15日、8月15日、11月15日)發(fā)行的。國(guó)債期限中國(guó)發(fā)行的國(guó)債大部分是中期國(guó)債，一小部分是長(zhǎng)期國(guó)債，而短期國(guó)債基本沒(méi)有美國(guó)不但發(fā)行3~6個(gè)月，一年的短期國(guó)債，而且有2年，3年，年，10年和30年的中長(zhǎng)期國(guó)債。中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的幾個(gè)問(wèn)題1.品種太少，短期國(guó)債基本沒(méi)有2.國(guó)債市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期的基準(zhǔn)利率，大多數(shù)長(zhǎng)期國(guó)債采用浮動(dòng)利率，難以計(jì)算收益曲線(xiàn)3.銀行間國(guó)債市場(chǎng)、憑證式國(guó)債買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)所(銀行柜臺(tái))和上海交易所國(guó)債市場(chǎng)等幾個(gè)國(guó)債市場(chǎng)處于被行政分割的狀態(tài)4.國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不足。國(guó)債與銀行存款相比優(yōu)勢(shì)不是很明顯.5.國(guó)債發(fā)行制度不盡合理:發(fā)行沒(méi)有一套規(guī)程，每次發(fā)行方式都不一樣，沒(méi)有一勞永逸的范式；發(fā)行額度審批過(guò)于謹(jǐn)慎；發(fā)行收入存入國(guó)庫(kù)，不能收取利息；一級(jí)自營(yíng)商數(shù)量較少等等。6.交易制度不盡合理:流通市場(chǎng)主要是為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，大部分國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)交易，一般機(jī)構(gòu)和個(gè)人不能參與這個(gè)市場(chǎng)；國(guó)債交易單位是1000元，對(duì)散戶(hù)來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高；國(guó)債交易只有現(xiàn)券、回購(gòu)兩種，缺乏衍生國(guó)債工具等等。7.缺乏權(quán)威的國(guó)債定價(jià)公式。由于沒(méi)有一個(gè)比較權(quán)威的、可操作性強(qiáng)的、精確的國(guó)債定價(jià)公式，投資者對(duì)國(guó)債的內(nèi)在價(jià)值就難以認(rèn)同，導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)較大。

中國(guó)在職教育網(wǎng)服務(wù)指南4、人力資源管理人員、心理咨詢(xún)師、秘書(shū)、物業(yè)管理人員、公關(guān)員、項(xiàng)目管理師、推銷(xiāo)員、企業(yè)信息管理師、營(yíng)銷(xiāo)師、電子商務(wù)師、職業(yè)指導(dǎo)人員考前培訓(xùn)課程，為您提供多種職業(yè)資格考試培訓(xùn)信息，通過(guò)面授輔導(dǎo)，網(wǎng)上學(xué)習(xí)等形式幫助您提高職業(yè)技能，獲得職業(yè)資格證書(shū)。5、收費(fèi)資料有行業(yè)報(bào)告、市場(chǎng)研究、學(xué)術(shù)論文、企業(yè)數(shù)據(jù)，是企業(yè)投資決策、個(gè)人學(xué)術(shù)研究的必備資料。6、國(guó)內(nèi)最新最全的管理光盤(pán)書(shū)籍。為您提供內(nèi)容最新、門(mén)類(lèi)最全的光盤(pán)書(shū)籍，全面提升企業(yè)業(yè)績(jī)和個(gè)人管理技能。

謝謝年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類(lèi)的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類(lèi)監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專(zhuān)用帳戶(hù)、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類(lèi)監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。——銀監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶(hù)和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶(hù)和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴(lài)于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門(mén)對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的重大以外問(wèn)題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來(lái)探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過(guò)改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿(mǎn)足了市場(chǎng)上各類(lèi)投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶(hù)企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過(guò)4.17%的部分全部歸華融所有。中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)公司預(yù)測(cè)，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來(lái)處置產(chǎn)生的AAA級(jí)現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠(chéng)信評(píng)級(jí)AAA級(jí)，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫(huà)。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目簡(jiǎn)要分析該項(xiàng)目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級(jí)/次級(jí)交易信用增級(jí)模式等資產(chǎn)證券化思路，通過(guò)華融公司向投資者轉(zhuǎn)讓信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)方式，創(chuàng)造性地吸引社會(huì)資金參與不良