第四章項目投資管理課件

2023/6/61

第四章

項目投資管理

2023/6/621、

第一節(jié)投資概述

第三節(jié)投資評價方法第二節(jié)現(xiàn)金流量分析2023/6/63迪斯尼公司在曼谷建主題公園

——對投資的初步認識

迪斯尼公司打算花500萬美元在曼谷購置一塊土地新建一個主題公園，預(yù)計五年建成，建成后，每年預(yù)計收入為100萬美元。

請回答：從投資的角度來看500萬美元是迪斯尼公司的什么？100萬美元又是什么？案例討論：2023/6/64一、投資的含義從財務(wù)管理角度看，廣義的投資就是資金的運用。就公司而言，投資通常是指為了獲取預(yù)期收益或其他經(jīng)營目的而投放或墊付一定量資金，從事某項經(jīng)營活動的決策行為。2023/6/65二、投資的分類按投資目的,項目投資可分為：

資產(chǎn)更新項目擴大經(jīng)營項目法定投資項目按投資項目間的關(guān)系，可分為

獨立項目互斥項目關(guān)聯(lián)項目2023/6/66三、項目投資的特點建設(shè)周期長，回收速度慢變現(xiàn)能力差投資額大，資金占用額相對穩(wěn)定2023/6/67四、投資評價中的決策參數(shù)現(xiàn)金流量（CF）折現(xiàn)率（K）項目期限（t）2023/6/68折現(xiàn)率（K）在項目決策中，選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率非常重要。折現(xiàn)率反映了投資者對公司經(jīng)營收益的最低要求，它是公司選擇投資項目的重要標(biāo)準。從技術(shù)上講，折現(xiàn)率的選擇過程是對公司收益及風(fēng)險大小的評價過程。在其他條件一定的情況下，折現(xiàn)率越低，項目投資價值就越大，反之則越小。2023/6/69項目期限（t）在財務(wù)評價中，項目期限的確定是一個純技術(shù)性的問題，但又是長期投資項目財務(wù)評價中的一個確定難度極大的因素。因為長期投資決策是面向未來的，項目壽命周期長短取決于項目本身的條件外，環(huán)境因素對項目壽命周期的影響有時是不可抗拒的。確定投資期限的難點正是對這種不可抗因素的預(yù)測。為簡化分析，一般將項目資產(chǎn)的經(jīng)濟使用年限作為項目期限。2023/6/610案例：——初步接觸現(xiàn)金流量

學(xué)校培訓(xùn)中心正在考慮建立兩個大型多功能多媒體教室，預(yù)計要150萬元。該項目使用年限為4年，到期后沒有殘值，直線法折舊。該項目安裝完畢后，第一年的現(xiàn)金收入預(yù)計為100萬元，第二年增長20%，最后兩年則以10%的速度增長（所得稅率為30%）。在這幾年中，第一年所發(fā)生的付現(xiàn)成本（包括維修費、水電費、人工費等）為50萬元，以后每年按20%增長。

假如你是培訓(xùn)中心的主任，你將如何做出決策呢？你應(yīng)考慮哪些與決策有關(guān)的因素、選用什么決策方法呢？

培訓(xùn)中心主任的困惑2023/6/611現(xiàn)金流量在進行投資評價時，首要環(huán)節(jié)就是估計投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、施工、投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出數(shù)量。這里的現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括貨幣資金，還包括項目需要投入的公司所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。按現(xiàn)金流向不同劃分，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個方面。2023/6/612項目投資現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：（投資開始）經(jīng)營現(xiàn)金流量（經(jīng)營中）終結(jié)現(xiàn)金流量（項目終了）現(xiàn)金（凈）流入：+現(xiàn)金（凈）流出：－固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資按投資項目所處時期不同劃分

NCF（一般按年度進行計算）固定資產(chǎn)的變價、殘值收入墊支流動資金的收回其他投資原有固定資產(chǎn)的變價收入停止使用土地的變價收入2023/6/613現(xiàn)金流量的計算方法1、經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算（用NCF表示）

2、投資項目年現(xiàn)金流量合計數(shù)的計算（包括各年初始、經(jīng)營、終結(jié)現(xiàn)金流量）①NCF=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=銷售收入-（每年銷售成本

-折舊）-所得稅②NCF=稅后凈利

+折舊③NCF=(銷售收入-付現(xiàn)成本)*(1-稅率)+折舊*稅率④所得稅=（銷售收入–銷售成本）*稅率

=（銷售收入–付現(xiàn)成本–折舊）*稅率⑤稅后凈利=銷售收入–付現(xiàn)成本–折舊–所得稅2023/6/614經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算(表格形式)

年份

0123‥‥n項目銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)所得稅(5)稅后凈利(6)=(4)-(5)經(jīng)營現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)

或=(3)+(6)注：1.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅或=凈利+折舊

2.假設(shè)：經(jīng)營過程中的現(xiàn)金收付都在年末進行經(jīng)營現(xiàn)金流量計算表2023/6/615投資項目現(xiàn)金流量的計算（表格形式）投資項目現(xiàn)金流量計算表

年份0123‥‥n項目固定資產(chǎn)投資墊支的流動資金經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)等殘值回收流動資金回收注：“經(jīng)營現(xiàn)金流量”一欄根據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金流量計算表填列現(xiàn)金流量合計2023/6/616提問：如下圖所示，如果該固定資產(chǎn)投資項目的初始投資是分次投入的，則其各年的現(xiàn)金流量如何表示？建設(shè)期現(xiàn)金凈流量＝－原始投資額或：NCF＝－It(t=0，1，2，…s，s≥0)012ss+1n生產(chǎn)經(jīng)營期p建設(shè)期s建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點2023/6/617提問：如果該項目的資金有一部分是銀行借款，則對其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計算有何影響？

從全部投資的角度看，支付給債權(quán)人的利息和支付給所有者的利潤性質(zhì)是相同的，都不作為現(xiàn)金流出量，因此，應(yīng)計入經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。提問：如果該項目的資金有一部分是需要攤銷的，則對其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計算有何影響？攤銷費用也屬于非付現(xiàn)成本，應(yīng)計入營業(yè)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤＋該年折舊額＋該年攤銷額＋該年利息費用

公式可演變?yōu)椋?023/6/618

折舊=150/4=37.5（萬元）所得稅=（100-50-37.5）*30%=3.75（萬元）

第一年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100-50-3.75=46.25（萬元）或=（100-50-37.5-3.75）+37.5=46.25（萬元）CASE1中培訓(xùn)中心第一年的經(jīng)營現(xiàn)金流量計算如下：提問：以一個食堂為例請大家分析一下食堂從籌建到最終關(guān)門的現(xiàn)金流量，包括初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。

2023/6/619

新天地公司準備購入一設(shè)備準備擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在甲乙兩個方案可供選擇。甲方案：需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年的銷售收入為60萬元，每年的付現(xiàn)成本為20萬元。乙方案：需投資120萬元。另外，在第一年墊支營運資金20萬元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現(xiàn)成本第一年為30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費5萬元。假設(shè)所得稅率為30%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。案例訓(xùn)練：項目投資現(xiàn)金流量分析運用2023/6/620解：1、先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=100/5=20（萬元）乙方案每年折舊額=（120-20）/5=20（萬元）甲方案每年相等的NCF=營業(yè)收入–付現(xiàn)成本–所得稅=60–20–（60-20-100/5）x30%=60–20–6=34（萬元）2、計算兩個方案每年的NCF：2023/6/621第一年第二年第三年第四年第五年乙方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量：銷售收入（1）8080808080付現(xiàn)成本（2）3035404550折舊（3）2020202020稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）3025201510所得稅（5）=（4）×30%97.564.53稅后凈利（6）=（4）-（5）2117.51410.57NCF（7）=（1）-（2）-（5）4137.53430.527或=（6）+（3）時間項目2023/6/622第O年第一年第二年第三年第四年第五年甲方案各年現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資-100營業(yè)現(xiàn)金流量3434343434現(xiàn)金流量合計-1003434343434乙方案各年現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資-120營運資金墊支-20營業(yè)現(xiàn)金流量4137.53430.527固定資產(chǎn)期末殘值20流動資金墊支回收20現(xiàn)金流量合計-1404137.53430.567

時間項目2023/6/623案例訓(xùn)練：眾信公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為12000元，每年的付現(xiàn)成本為4000元。乙方案需要投資24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年的銷售收入為16000元，付現(xiàn)成本第1年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費800元，另需墊支營運資金6000元，所得稅率為40％。資金成本為10％。

2023/6/6241200040004000400016002400640012000400040004000160024006400120004000400040001600240064001200040004000400016002400640012000400040004000160024006400銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）或=（3）+（6）第五年第四年第三年第二年第一年

時間（t）項目甲方案初始投資：-20000元，即：第0年NCF應(yīng)為-20000元。

2023/6/625

時間（t）項目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）或=（3）+（6）1600060004000600024003600760016000680040005200208031207120160007600400044001760264066401600084004000360014402160616016000920040002800112016805680乙方案初始投資：-24000元，墊支：-6000元，即：第0年NCF為-30000元；第5年NCF為5680+4000（殘值）+6000（墊支回收）=15680元

2023/6/626[小結(jié)]現(xiàn)金流量的概念：現(xiàn)金流量的組成：（一般都是負數(shù)）初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（正數(shù)、負數(shù)都有）（一般都是正數(shù)）現(xiàn)金流量的計算：1、折舊2、所得稅3、營業(yè)現(xiàn)金凈流量2023/6/627

投資評價方法（一）

2023/6/628重點與難點：【重點】1、投資回收期法的應(yīng)用2、會計收益率法的應(yīng)用

【難點】

1、投資回收期法的局限性2、會計收益率法的變通情況1、2023/6/629小組討論：靜態(tài)投資評價方法和動態(tài)投資評價方法，你喜歡哪一種？——兩種投資評價方法的優(yōu)缺點和適用性認識

2023/6/630項目投資評價方法

2、貼現(xiàn)法1、非貼現(xiàn)法投資回收期法會計收益率法凈現(xiàn)值法內(nèi)含報酬率法獲利指數(shù)法動態(tài)投資回收期法2023/6/631是否考慮資金時間價值貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)PPARRNPVIRRPIpt’2023/6/632各種決策評價指標(biāo)的把握要點：

1、含義

2、計算方法

3、判定原則

4、優(yōu)缺點2023/6/633

（一）投資回收期法（PP）

是最早被廣泛采用的財務(wù)評價方法之一。所謂回收期（paybackperiod）是指投資項目收回全部初始投資所需要的時間，一般以年為單位，回收期限越短，投資越有利。2023/6/634一、非貼現(xiàn)法（一）投資回收期法（PP）公式：假定建設(shè)期為0，當(dāng)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量各年相等時，則：回收期=原始投資額/營業(yè)現(xiàn)金凈流量；

當(dāng)各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等時，則：回收期=[累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年數(shù)]-1+[上年累計凈現(xiàn)金流量絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量]

2023/6/635（一）投資回收期法（PP）一、非貼現(xiàn)法【承上例】根據(jù)CASE2新天地公司的例子，參考兩方案各年現(xiàn)金流量合計數(shù)，計算兩方案的投資回收期。解：甲方案投資回收期=100/34=2.94年

乙方案投資回收期=3+27.5/30.5=3.9年乙方案的投資回收期也可以用列表的形式計算：2023/6/636年度各年現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量尚未回收的投資141.041.0140-41.0=99.0237.578.5140-78.5=61.5334.0112.5140-112.5=27.5430.5567.02023/6/637判定原則：項目回收期<基準回收期，可行；如果存在若干項目，則選回收期最小的.優(yōu)點：容易理解，計算簡單，可以衡量方案的投資回收速度。缺點：忽視方案的獲利能力；沒有考慮資金時間價值；忽視回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量.（一）投資回收期法（PP）一、非貼現(xiàn)法2023/6/638（二）會計收益率法（ARR）

：一、非貼現(xiàn)法計算公式：平均報酬率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額含義：用投資項目壽命周期內(nèi)年平均報酬率來評估投資項目的一種方法?！境猩侠坑嬎銉煞桨傅哪昶骄鶊蟪曷?。解：甲：乙：2023/6/639判定原則：單個方案，選擇高于必要平均報酬率的方案；多個互斥方案，則選平均報酬率最高的方案。優(yōu)點：能反映獲利能力、簡明、易懂缺點：忽視各年現(xiàn)金流量的差異，沒有考慮資金的時間價值。一、非貼現(xiàn)法（二）會計收益率法（ARR）

：2023/6/640用靜態(tài)投資回收期法和會計收益率法（平均報酬率法）計算并分析眾信公司的固定資產(chǎn)投資方案。案例訓(xùn)練：（一）投資回收期計算：應(yīng)選擇對甲方案進行投資。2023/6/641（二）平均投資報酬率計算：

應(yīng)選擇對甲方案進行投資。2023/6/642[小結(jié)]非貼現(xiàn)法：投資回收期法、會計收益率法貼現(xiàn)法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報酬率法、動態(tài)投資回收期法投資回收期法的計算公式、判斷原則、優(yōu)缺點：會計收益率法的計算公式、判斷原則、優(yōu)缺點：回收期=原始投資額/營業(yè)現(xiàn)金凈流量；

回收期=已回收期限+（下一年尚未回收的原始投資額/下一年的凈現(xiàn)金流量）會計收益率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額2023/6/643投資評價方法（二）

2023/6/644（三）凈現(xiàn)值NPV含義：是投資決策評價中最常用的決策標(biāo)準。是指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的差額，它反映了項目投資的新增價值額。公式：

NPV=未來各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和=各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和–初始投資現(xiàn)值之和

二、貼現(xiàn)法2023/6/645判定原則：凈現(xiàn)值應(yīng)大于零；如果存在多個方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值；考慮了投資風(fēng)險的影響。缺點：在互斥項目決策中，沒有考慮投資規(guī)模差異；折現(xiàn)率的確定比較困難；不能直接顯示各項目本身可能達到的實際收益率。（三）凈現(xiàn)值NPV二、貼現(xiàn)法2023/6/646（三）凈現(xiàn)值NPV【承上例】計算新天地公司兩方案的凈現(xiàn)值。假設(shè)資金成本為10%。解：甲方案的凈現(xiàn)金流量相等，故計算如下：凈現(xiàn)值（NPV）=各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和–初始投資現(xiàn)值之和=每年相等的營業(yè)現(xiàn)金凈流量*年金現(xiàn)值系數(shù)-初始投資額的現(xiàn)值=34*3.791–100=28.89（萬元）乙方案的凈現(xiàn)金流量不等，故列表計算如下：二、貼現(xiàn)法2023/6/647（三）凈現(xiàn)值NPV二、貼現(xiàn)法項目時間各年的凈現(xiàn)金流量（1）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%，5）（2）現(xiàn)值（3）=（1）*（2）第一年41.00.90937.269第二年37.50.82630.975第三年34.00.75125.534第四年30.50.68320.832第五年67.00.62141.607未來報酬總現(xiàn)值156.217-）初始投資140.000=凈現(xiàn)值16.2172023/6/648（四）現(xiàn)值指數(shù)PI含義：經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。公式：PI=經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資額的現(xiàn)值合計判定原則：獲利指數(shù)應(yīng)大于1；獲利指數(shù)越大，方案就越好。優(yōu)點：可用于投資額不同的互斥項目投資決策缺點：不能揭示投資項目的實際收益率二、貼現(xiàn)法2023/6/649二、貼現(xiàn)法【例題】仍以前例新天地公司為例，計算兩方案的現(xiàn)值指數(shù)。解：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)=128.89/100=1.2889乙方案的現(xiàn)值指數(shù)=156.217/140=1.1158甲乙兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，故兩個方案都可進行投資，但因甲方案的現(xiàn)值指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。（四）現(xiàn)值指數(shù)PI2023/6/650項目訓(xùn)練：天美公司有兩個項目待選。半自動化的A項目要160萬元初始投資，每年產(chǎn)生80萬元的凈現(xiàn)金流量，3年后必須更新且無殘值；全半自動化的B項目要240萬元初始投資，每年產(chǎn)生70萬元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為14%。那么，天美公司應(yīng)選哪個方案呢？可以用凈現(xiàn)值法來決策嗎？存在什么問題？

2023/6/6512023/6/652項目訓(xùn)練：用凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法計算并分析眾信公司的固定資產(chǎn)投資方案。（三）凈現(xiàn)值計算：應(yīng)選擇對甲方案進行投資。2023/6/653（四）現(xiàn)值指數(shù)計算：應(yīng)選擇對甲方案進行投資。2023/6/654案例分析：BALDWIN公司亮彩色保齡球市場的內(nèi)涵報酬率法分析——對內(nèi)涵報酬率的初步認識

2006年，米德斯先生，BALDWIN的副總裁，發(fā)現(xiàn)了亮彩色保齡球市場，他相信許多保齡球愛好者認為外表和時髦的式樣比質(zhì)量更重要。該公司向紐約、費城和紐黑文三個城市的消費者進行了問卷調(diào)查，消費者的反應(yīng)熱烈。BOLDWIN公司于是進行資金預(yù)算，認為該項目的內(nèi)部收益率在15%-16%之間。而公司的必要投資報酬率是10%。

你認為亮彩色保齡球項目可以上馬嗎？2023/6/655（五）內(nèi)含報酬率IRR含義：項目投資實際可望達到的報酬率；能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。P146

計算步驟：（1）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；（2）采用試錯法和插值法，計算內(nèi)部收益率判定原則：內(nèi)部收益率應(yīng)大于資本成本；該指標(biāo)越大，方案就越好。優(yōu)點：計算準確缺點：計算難度較大二、貼現(xiàn)法2023/6/656二、貼現(xiàn)法第一種情況計算方法：（1）每年現(xiàn)金凈流量相等時：求出使凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)。查表，確定內(nèi)部報酬率的范圍，在表中找出對應(yīng)的貼現(xiàn)率，即內(nèi)部報酬率。如查不到正好對應(yīng)的貼現(xiàn)率，則在表中找出相鄰的兩個數(shù)字，用插值法求出IRR。

（五）內(nèi)含報酬率IRR2023/6/657二、貼現(xiàn)法（2）年現(xiàn)金流量不等時，采用試算法，預(yù)估幾個貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值：a.估算貼現(xiàn)率i1，并以此來計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率（資本成本率）小于實際的內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進行測算，最終使NPV1>0又接近于零；b.如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際的內(nèi)部報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進行測算，最終估算出另一個貼現(xiàn)率i2，使得用i2計算出來的NPV2<0又接近于零；（五）內(nèi)含報酬率IRR2023/6/658c.用插值法求出介于這兩個（使凈現(xiàn)值一正一負且較接近于0的）貼現(xiàn)率之間的（使凈現(xiàn)值等于0時的）內(nèi)涵報酬率。（五）內(nèi)含報酬率IRR二、貼現(xiàn)法【例題】仍以前例新天地公司為例，計算兩方案的內(nèi)涵報酬率。解：對于甲方案而言，由于每年的NCF相等，因此只需求出使凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)，再找出該系數(shù)所對應(yīng)的報酬率即可。2023/6/659因為：0=NPV=每年凈現(xiàn)金流量*年金現(xiàn)值系數(shù)–初始投資，所以：年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年凈現(xiàn)金流量=100/34=2.941（實際上和求回收期的算法一樣）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第5期與2.941相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計算：（五）內(nèi)含報酬率IRR二、貼現(xiàn)法2023/6/660（五）內(nèi)含報酬率IRR二、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)20%2.991X%4%0.050.246？%2.94