2023年下半年量化選股策略：細(xì)化風(fēng)控深挖兌現(xiàn)

2023年下半年量化選股策略細(xì)化風(fēng)控，深挖兌現(xiàn)王兆宇中信證券研究部量化策略首席分析師3年5月30日條款和聲明21市場(chǎng)特征：板塊風(fēng)格多輪切換，戰(zhàn)勝基準(zhǔn)難度加大。板塊風(fēng)格歷經(jīng)多輪切換，傳統(tǒng)基本面因子風(fēng)格弱化，成長(zhǎng)、盈利因子持續(xù)回撤，價(jià)值、低波因子表現(xiàn)占優(yōu)。公募滬深300、中證500增強(qiáng)基金年內(nèi)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)比例不足三分之一。1風(fēng)格解析：預(yù)期變化驅(qū)動(dòng)基本面風(fēng)格切換，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇錨定于企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)。核心寬基指數(shù)的強(qiáng)預(yù)期與弱業(yè)績(jī)。預(yù)期變化推動(dòng)基本面風(fēng)格切換，價(jià)值組合的預(yù)期成長(zhǎng)性顯著上行。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展的關(guān)心錨定于營(yíng)收的預(yù)期變化。1組合管理：精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)刻畫，弱風(fēng)格環(huán)境重個(gè)股Alpha。精細(xì)化因子刻畫，因子收益動(dòng)量和個(gè)股Alpha反轉(zhuǎn)效果顯著。市場(chǎng)主體風(fēng)格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對(duì)收益更高。1業(yè)績(jī)主線：精選預(yù)期改善個(gè)股，挖掘企業(yè)隱含目標(biāo)增速。預(yù)期邊際改善策略：復(fù)蘇預(yù)期下收益有所回升，個(gè)股超額貢獻(xiàn)突出?？萍及鍓K選股：主題性投資熱點(diǎn)下，精選業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)組合。企業(yè)行為視角：股權(quán)激勵(lì)事件隱含的預(yù)期目標(biāo)增速。1風(fēng)險(xiǎn)因素：模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)預(yù)期大幅變化；宏觀及產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。1.市場(chǎng)特征：板塊風(fēng)格多輪切換，戰(zhàn)勝基準(zhǔn)難度加大4市場(chǎng)總體上行，板塊風(fēng)格歷經(jīng)市場(chǎng)總體上行，板塊風(fēng)格歷經(jīng)多輪切換1滬深300指數(shù)自2022年10月31日近一年新低以來持續(xù)反彈，至2023年1月30日達(dá)到本輪反彈以來新高，此后至2023年5月12日維持震蕩。1在1月31日之前，除上證50以外，其余各寬基指數(shù)總體跑輸滬深300；在1月31日滬深300展開震蕩至4月中旬前，中證500、中證1000、科創(chuàng)50指數(shù)顯著走強(qiáng)，而上證50、創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)逐漸走弱；4月中旬后，上證50指數(shù)與中小盤、成長(zhǎng)類指數(shù)的相對(duì)走勢(shì)再次逆轉(zhuǎn)。AA股核心寬基指數(shù)走勢(shì)滬深300上證50vs.滬深300中證滬深300上證50vs.滬深300中證500vs.滬深300 中證1000vs.滬深300創(chuàng)業(yè)板指vs.滬深3005504900470054500043000.9541000.90390037003500370035002022-04-072022-07-062022-09-292022-04-072022-07-062022-09-29292023-03-312022-01-045市值因子流動(dòng)性市值因子流動(dòng)性反轉(zhuǎn)因子波動(dòng)率盈利因子成長(zhǎng)因子價(jià)值因子00000.902022-01-042022-06-082022-11-032023-03-31市值因子流動(dòng)性反轉(zhuǎn)因子波動(dòng)率盈利因子成長(zhǎng)因子價(jià)值因子050500.950.902022-01-042022-06-082022-11-032023-03-31價(jià)值、低波因子表現(xiàn)占優(yōu)，成長(zhǎng)、盈利因子持續(xù)回撤子累積收益率率市值因子流動(dòng)性反轉(zhuǎn)因子波動(dòng)率盈利因子成長(zhǎng)因子價(jià)值因子00000.900.802022-01-042022-06-082022-11-032023-03-31率市值因子流動(dòng)性反轉(zhuǎn)因子波動(dòng)率盈利因子成長(zhǎng)因子價(jià)值因子00000.902022-01-042022-06-082022-11-032023-03-316風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)個(gè)股總波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)個(gè)股總波動(dòng)解釋度的分布區(qū)間低于過去兩年1風(fēng)險(xiǎn)模型解釋度越高，說明了個(gè)股的表現(xiàn)更多與模型中的行業(yè)/風(fēng)格因子等有關(guān)，個(gè)股脫離行業(yè)、風(fēng)格細(xì)分板塊走出獨(dú)立行情的概率越低。12023年以來的日頻解釋度中位數(shù)低于2021年、2022年，中位數(shù)和上下四分位數(shù)的區(qū)間總體與2020年、2019年保持一致。這樣的情況下，通過風(fēng)格、行業(yè)的偏離來獲得超額收益的難度總體上高于過去的兩年。7公公募滬深300、中證500增強(qiáng)基金年內(nèi)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)比例不足三分之一1以公募量化增強(qiáng)基金表現(xiàn)來看，截至5月12日，全市場(chǎng)滬深300、中證500公募增強(qiáng)基金戰(zhàn)勝基準(zhǔn)(超額收益>0)的比例分別為26.53%和31.48%，超額收益的平均值和中位數(shù)均在-1%左右；中證1000增強(qiáng)由于備選樣本股數(shù)較廣，目前來看，戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的比例和超額收益尚處于較正常的水平。12022年全年，公募滬深300、中證500、中證1000增強(qiáng)基金戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的比例分別在70%至80%以上。公募滬深300、中證500、中證1000增強(qiáng)基金2023年以來超額收益統(tǒng)計(jì)(截至2023-05-12)樣本基金數(shù)最大值平均值中位數(shù)最小值戰(zhàn)勝基準(zhǔn)基金比例滬深300增強(qiáng)494.18%-1.18%-1.08%-5.31%26.53%中證500增強(qiáng)543.95%-1.05%-1.01%-6.76%31.48%中證1000增強(qiáng)245.05%0.85%0.59%-2.20%83.33%中證1000增強(qiáng)基金2022年超額收益統(tǒng)計(jì)樣本基金數(shù)最大值平均值中位數(shù)最小值戰(zhàn)勝基準(zhǔn)基金比例滬深300增強(qiáng)499.06%2.29%1.78%-2.68%73.47%中證500增強(qiáng)549.91%2.86%2.62%-3.24%85.19%中證1000增強(qiáng)1212.93%2.52%5.57%-2.85%83.33%2.風(fēng)格解析：預(yù)期變化驅(qū)動(dòng)基本面風(fēng)格切換，經(jīng)濟(jì)復(fù)9核心核心寬基指數(shù)的強(qiáng)預(yù)期與弱業(yè)績(jī)1上證50、滬深300指數(shù)在2023Q1財(cái)報(bào)披露后產(chǎn)生了一定的成長(zhǎng)性提升跡象，但是相對(duì)2021年末以來的下行趨勢(shì)來說，幅度仍不明顯；中證500、中證1000指數(shù)截止23Q1的TTM凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率仍在0值以下；創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)的成長(zhǎng)性雖然波動(dòng)較大，但相對(duì)來說成長(zhǎng)性邊際提升更明顯。1從一致預(yù)期來看，各寬基指數(shù)預(yù)期成長(zhǎng)性的提升較為顯著，且創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、中證1000指數(shù)幅度更高，上證50、滬深300、中證500指數(shù)提升幅度則較低。A股核心寬基指數(shù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)A股核心寬基指數(shù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)TTM增長(zhǎng)率上證50滬深上證50滬深300 中證1000科創(chuàng)50 創(chuàng)業(yè)板指150%100%50%0%-50%2020-01-022021-01-132022-01-242023-02-09AA股核心寬基指數(shù)預(yù)期凈利潤(rùn)FTTM增長(zhǎng)率60%50%40%30%20%%0% 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板指 中證1000科創(chuàng)502020-01-022021-01-132022-01-242023-02-09預(yù)期變化推動(dòng)基本面風(fēng)預(yù)期變化推動(dòng)基本面風(fēng)格切換，價(jià)值組合的預(yù)期成長(zhǎng)性顯著上行中證全指點(diǎn)位(右軸)價(jià)值組合成長(zhǎng)組合盈利組合40%30%20%10% 00000000002022-08-262023-01-31中證全指點(diǎn)位(右軸)價(jià)值組合成長(zhǎng)組合盈利組合中證全指%%%%%%%% 0000000000-01-042021-06-042021-11-032022-03-312022-08-262023-01-31中證全指點(diǎn)位(右軸)價(jià)值組合成長(zhǎng)組合盈利組合中證全指00000000002022-03-312022-08-262023-01-31中證全指點(diǎn)位(右軸)價(jià)值組合成長(zhǎng)組合盈利組合中證全指0000000000-01-042021-06-042021-11-032022-03-312022-08-262023-01-31Wind致預(yù)期，中信證券研究部BROE654321-lphaBeta5-PE化歷史演化BROE654321-lphaBeta5-PE化歷史演化5-phaBeta-01-0508-1804-0607-0602-2205-2701-0908-2204-13-07-0702-2305-2301-0308-1904-0707-0702-23國(guó)防軍工科創(chuàng)50科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50商貿(mào)零售通信紡織服裝中證1000有色金屬綜合金融建材電力及公用事業(yè)炭鋼鐵房地產(chǎn)銀行非銀行制8證5深300消費(fèi)者服務(wù)創(chuàng)業(yè)板指中證全指計(jì)算機(jī)電力設(shè)備及新能交通傳媒電子機(jī)械基礎(chǔ)化工家電林牧漁A心及中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)的PB-ROE分布7654321-5%10%15%20%25%30%MROE中證全指中證500國(guó)防軍工商貿(mào)零售中小板指輕工制造中證800紡織服裝機(jī)械科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50基礎(chǔ)化工有色金屬汽車中證1000綜合金融電力及公用事業(yè)煤炭上證50房地產(chǎn)銀行滬深建銀行金融創(chuàng)業(yè)板力設(shè)及新能家電醫(yī)藥化A核心及中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)的PE-凈利潤(rùn)-0%10%20%30%40%50%致預(yù)期FTTM凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展的關(guān)心錨定于營(yíng)收的預(yù)期變化PS角的估值分化歷史演化-haBeta5-01-0508-1804-0607-0602-2205-2701-0908-2204-1307-0702-2305-2301-03-08-1904-0707-0702-23A核心及中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)的PS-營(yíng)收增654321-科創(chuàng)50科創(chuàng)50國(guó)防軍工上證50傳媒中證800綜合創(chuàng)業(yè)板指家電醫(yī)藥電子科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50電力及公用事業(yè)中證全指計(jì)算機(jī)機(jī)械綜及新化工鋼鐵建筑0%10%20%0%致預(yù)期FTTM營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率dWind處理，重視因子排序1在當(dāng)前風(fēng)格、板塊、主題均弱化的背景下，通過精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益將是必然選擇。1在《多因子量化選股系列專題研究-因子離散化股票多因子風(fēng)險(xiǎn)模型》(2022年6月8日)中我們所提出的風(fēng)險(xiǎn)模型最主要特點(diǎn)在于，對(duì)各大類因子進(jìn)行了基于分位數(shù)的分組劃分，每個(gè)因子的每個(gè)分組以啞變量形式體現(xiàn)在回歸方程中。這樣設(shè)置的目的在于:一是各因子收益率是在其他因子中性化之下的組內(nèi)個(gè)股加權(quán)收益率，更具有實(shí)際意義；二是離散化的本質(zhì)是對(duì)排序關(guān)系的描述，而非數(shù)量關(guān)系的描述，而且為非線性問題預(yù)留了靈活的操作空間。券研究部精細(xì)精細(xì)化因子刻畫，因子收益動(dòng)量和個(gè)股Alpha反轉(zhuǎn)效果顯著020208100202081002210819022908300312091303260924040310090412101804217102505021107051611180526112706041208現(xiàn)G1G2G3G4G5.00現(xiàn)76543210DrawDown(右軸)long_short(左軸)%020208100221081902290830031209130326092450403100904121018042110250502110705169111805261127060412080202081002020810022108190229083003120913032609245040310090412101804211025050211070516111805260112706041208G1G2G3G4G5G6G7G8.0086420DrawDown(右軸)long_short(左軸).5%.0%0202081703070909032810110425111205261203061612250708011808028020808280315092304091023050711170201080202010801020108010201080202010801020108013020108014020708015020208030201080102030801020108010201080102030803020108020207AlphaG1G2G3G4G5G6G7G87654321076543210Alpha值86420DrawDown(右軸)long_short(左軸).5%.0%0202081703070909032810110425111205261203061612250708011870802020808289031509230409102305071117格因子動(dòng)量策略構(gòu)建方法因子風(fēng)格動(dòng)量效應(yīng)，我們?cè)诿總€(gè)調(diào)倉(cāng)日選擇風(fēng)格及行業(yè)因子動(dòng)量排名靠前的20%組別，將每組的純因子組合權(quán)重加上基準(zhǔn)的權(quán)重來構(gòu)建相應(yīng)的因子動(dòng)量組合。純因子組合權(quán)重中包含負(fù)值權(quán)重，即空頭頭寸，因此需要引入?yún)?shù)進(jìn)行調(diào)整，以使得實(shí)際組合全部權(quán)重均為非負(fù)數(shù)，調(diào)整因子計(jì)算方法如下：abs(min(wpure_factor_weig?t/wbenc?mark_weig?t))wbenc?mark_weig?t為基準(zhǔn)權(quán)重。1上述因子收益動(dòng)量、Alpha收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象僅為理論測(cè)試，將上述理論收益落為現(xiàn)實(shí)需要通過相應(yīng)的轉(zhuǎn)化來實(shí)現(xiàn)。1回測(cè)考察期設(shè)為2016年至2023年5月12日，調(diào)倉(cāng)頻率為月度，交易費(fèi)率設(shè)為雙邊千分之三。Alpha構(gòu)建方法對(duì)于Alpha反轉(zhuǎn)策略，最優(yōu)化目標(biāo)為最小化Alpha收益值，同時(shí)控制與基準(zhǔn)的行業(yè)和風(fēng)格偏離。具體表達(dá)如下：maxmizeAlphaTws.t.1Tw=1w≥0?l≤H(w?wb)≤??sl≤S(w?wb)≤s?市場(chǎng)主體風(fēng)格缺失環(huán)境，純市場(chǎng)主體風(fēng)格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對(duì)收益更高Alpha歷史凈值累計(jì)超額收益(右軸)策略收益基準(zhǔn)收益2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4策略歷史凈值累計(jì)超額收益(右軸)策略收益滬深30012016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4Alpha分年度表現(xiàn)益收益差率2016年1.64%-2.53%4.17%1.98%2.17-1.34%2016-01-042016-01-282017年2095%2021%074%160%0.48-213%2017-10-112017-12-252018年-22.80%-26.95%4.15%2.41%1.78-1.68%2018-02-072018-06-052019年33.76%32.72%1.05%1.85%0.59-2.16%2019-01-082019-06-112020年25.60%26.59%-0.99%2.32%-0.44-2.53%2020-09-222020-12-312021年2.91%-3.67%6.59%3.92%1.74-2.68%2021-01-042021-02-102022年-21.33%-22.37%1.69%2.24%0.79-2.53%2022-03-302022-04-282023年(截5.22%4.26%0.95%1.77%1.75-0.52%2023-03-062023-04-04全部4.76%2.14%2.60%2.41%1.08-5.15%2020-09-222021-02-10策略分年度表現(xiàn)益收益差率2016年1.57%-2.53%4.10%1.88%2.25-0.91%2016-01-042016-01-282017年23.91%20.21%3.71%0.81%4.75-0.28%2017-02-242017-03-222018年-23.38%-26.95%3.57%1.11%3.33-0.80%2018-02-052018-04-032019年35.49%32.72%2.77%0.81%3.54-0.75%2019-03-072019-04-292020年27.60%26.59%1.02%0.82%1.29-0.78%2020-07-202020-11-252021年-2.81%-3.67%0.86%1.14%0.79-0.93%2021-02-052021-04-122022年-19.72%-22.37%3.31%0.84%4.10-0.26%2022-01-132022-01-262023年(截4.81%4.26%0.55%0.63%2.83-0.26%2023-03-142023-04-03全部4.91%2.14%2.85%1.10%2.55-1.01%2020-07-202021-04-12市場(chǎng)主體風(fēng)格缺失環(huán)境，純市場(chǎng)主體風(fēng)格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對(duì)收益更高累計(jì)超額收益(右軸)策略收益基準(zhǔn)收益2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4值累計(jì)超額收益(右軸)策略收益中證5002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4益收益差率2016年0.22%-6.72%6.94%2.97%2.41-1.86%2016-01-062016-01-132017年1.32%0.86%0.47%1.95%0.25-1.20%2017-03-082017-05-122018年-34.80%-37.66%2.86%2.55%1.16-1.48%2018-01-192018-02-062019年26.94%26.07%0.87%1.95%0.46-1.54%2019-01-082019-02-012020年20.65%22.17%-1.51%2.86%-0.55-2.40%2020-01-072020-07-102021年22.11%15.64%6.47%3.58%1.87-2.91%2021-01-042021-02-082022年-19.63%-20.39%2.07%2.48%0.87-2.58%2022-01-192022-04-282023年(截6.63%6.47%0.17%2.05%0.26-1.31%2023-02-232023-04-28全部0.67%-1.58%2.59%2.65%0.98-5.00%2018-11-222021-02-08益收益差率2016年-2.43%-6.72%4.29%2.66%1.66-1.26%2016-01-062016-01-132017年4.77%0.86%3.92%1.12%3.61-0.64%2017-07-312017-08-242018年-32.48%-37.66%5.18%1.88%2.86-1.19%2018-01-232018-02-092019年27.88%26.07%1.81%1.02%1.83-0.61%2019-01-312019-03-062020年24.03%22.17%1.86%1.10%1.75-0.60%2020-07-212020-08-132021年16.45%15.64%0.82%1.38%0.61-1.88%2021-09-092021-12-302022年-18.50%-20.39%3.20%0.96%3.49-0.24%2022-09-162022-10-282023年(截5.87%6.47%-0.59%1.00%-1.91-1.02%2023-02-012023-04-20%%%-092-304.業(yè)績(jī)主線：精選預(yù)期改善個(gè)股，挖掘企業(yè)隱含目標(biāo)增速票數(shù)量占分析師覆蓋股票數(shù)量的比例與中證全指走勢(shì)00票數(shù)量占分析師覆蓋股票數(shù)量的比例與中證全指走勢(shì)00盈利預(yù)測(cè)上調(diào)數(shù)量提升，超預(yù)期策略表現(xiàn)回暖1盈利預(yù)測(cè)上調(diào)股票數(shù)量占比在2022年10月達(dá)到最低點(diǎn)，此后開始震蕩上行，中證全指也開始觸底回升。當(dāng)前預(yù)期邊際改善處于上行區(qū)間，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)也會(huì)逐漸趨勢(shì)向上。超預(yù)期策略組合收益從2022年以來經(jīng)歷了一段較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)回撤，并在2023年2月之后收益逐漸回升。這說明業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的投資策略有效性在2022年階段性減弱后，當(dāng)前正在逐漸恢復(fù)。1五類預(yù)期邊際改善線索：盈利預(yù)測(cè)上調(diào)：分析師本次預(yù)期凈利潤(rùn)大于上次預(yù)期凈利潤(rùn)，直接反映分析師預(yù)期邊際改善；業(yè)績(jī)超預(yù)期：個(gè)股本年實(shí)際凈利潤(rùn)大于本年預(yù)期凈利潤(rùn)，表明個(gè)股的實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高于預(yù)期，間接反映分析師預(yù)期邊際改善；領(lǐng)先上調(diào)：個(gè)股本期預(yù)期均值和方差大于上期預(yù)期均值和方差，反映出有個(gè)別分析師開始領(lǐng)先上調(diào)分析師預(yù)期，具有較強(qiáng)的前瞻性。文本上調(diào)：通過識(shí)別分析師報(bào)告文本中同時(shí)包含上調(diào)類詞匯和預(yù)測(cè)類詞匯的研報(bào)。文本強(qiáng)烈：通過識(shí)別分析師報(bào)告文本中包含分析師強(qiáng)烈正面態(tài)度類詞匯的研報(bào)。相對(duì)中證全指凈值收益表現(xiàn)相對(duì)中證全指凈值收益表現(xiàn)-10%資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中信證券研究部資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中信證券研究部。預(yù)期邊際改善策略：復(fù)蘇預(yù)期邊際改善策略：復(fù)蘇預(yù)期下收益有所回升，個(gè)股超額貢獻(xiàn)突出1精選組合：分別在超預(yù)期、領(lǐng)先上調(diào)和文本事件股票池中按照盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度因子從高到低排序精選前30只股票，進(jìn)一步得到超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合和文本事件精選組合。2023年以來，超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合和文本事件精選組合絕對(duì)收益分別為11.0%、10.1%和10.8%，同期中證全指收益為2.8%。個(gè)股超額在3-4月份有明顯的正向貢獻(xiàn)，同期，中證全指波動(dòng)較大，說明超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合能夠從全市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)中精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。進(jìn)一步地，從全市場(chǎng)精選具有個(gè)股超額的投資機(jī)會(huì)是應(yīng)對(duì)整體市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境較好的方式。30組合凈值收益表現(xiàn)8%6%4%2%文本事件精選組合中證全指30組合分月收益表現(xiàn)30組合分月收益表現(xiàn)指%長(zhǎng)短期趨勢(shì)相結(jié)合，刻畫成長(zhǎng)細(xì)分賽道長(zhǎng)短期趨勢(shì)相結(jié)合，刻畫成長(zhǎng)細(xì)分賽道的狀態(tài)1長(zhǎng)周期來看，科技板塊細(xì)分行業(yè)的凈利潤(rùn)同比增速表現(xiàn)明顯漲跌變化，具有典型的周期性成長(zhǎng)特征。1從業(yè)績(jī)周期的角度，從成長(zhǎng)和盈利兩個(gè)維度，業(yè)績(jī)趨勢(shì)具有長(zhǎng)期和短期趨勢(shì)均向上的特征，困境反轉(zhuǎn)具有長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，但短期趨勢(shì)向下的特征。處于業(yè)績(jī)趨勢(shì)的中信二級(jí)行業(yè)包括產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)媒體和增值服務(wù)Ⅱ等，處于困境反轉(zhuǎn)的中信二級(jí)行業(yè)包括光學(xué)光電、云服務(wù)、媒體和通訊工程服務(wù)?？萍及鍓K成長(zhǎng)周期向上精科技板塊成長(zhǎng)周期向上精選組合征細(xì)分刻畫1230010501100113011801300202020702100215022002230228030303080313031603210324123001050110011301180130020202070210021502200223022803030308031303160321032403293040304070412041704200425042805080511選30組合凈值收益表現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張價(jià)值洼地現(xiàn)金流量業(yè)績(jī)趨勢(shì)困境反轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張價(jià)值洼地現(xiàn)金流量50%40%30%20%%0%框架TMTTMT0組合2023年以來月度收益表現(xiàn)月份價(jià)值洼地現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張業(yè)績(jī)趨勢(shì)困境反轉(zhuǎn)中信科技%%%%%4.69%6.15%%%月.98%.72%.90%-3.17%-4.17%.04%5月(截至.58%%-3.15%.98%.90%-4.15%企業(yè)行為視角：股權(quán)激勵(lì)事件企業(yè)行為視角：股權(quán)激勵(lì)事件隱含的預(yù)期目標(biāo)增速G1G2G3G4G58%7%6%5%4%3%2%0%-20-100102030405060值值累計(jì)超額收益總回報(bào)中證10006543210目標(biāo)凈利潤(rùn)增速組合中證1000相對(duì)強(qiáng)度2.502.00000.500.002016012920170126201801312019013120200123202101292022012820230131度業(yè)績(jī)表現(xiàn)年度策略收益基準(zhǔn)收益超額收益跟蹤誤差信息比率相對(duì)回撤201962.95%25.88%37.07%15.73%2.28-13.69%202051.22%21.39%29.83%18.01%1.59-13.69%202153.58%20.43%33.15%13.93%2.30-8.01%202218.71%-21.21%39.92%14.56%2.66-11.37%2023(截至5月12日)11.13%4.31%6.82%15.49%1.17-11.37%全部29.09%-4.18%34.38%14.63%2.09-13.69%投資建議1市場(chǎng)特征：板塊風(fēng)格多輪切換，戰(zhàn)勝基準(zhǔn)難度加大。板塊風(fēng)格歷經(jīng)多輪切換，傳統(tǒng)基本面因子風(fēng)格弱化，成長(zhǎng)、盈利因子持續(xù)回撤，價(jià)值、低波因子表現(xiàn)占優(yōu)。公募滬深300、中證500增強(qiáng)基金年內(nèi)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)比例不足三分之一。1風(fēng)格解析：預(yù)期變化驅(qū)動(dòng)基本面風(fēng)格切換，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇錨定于企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)。核心寬基指數(shù)的強(qiáng)預(yù)期與弱業(yè)績(jī)。預(yù)期變化推動(dòng)基本面風(fēng)格切換，價(jià)值組合的預(yù)期成長(zhǎng)性顯著上行。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展的關(guān)心錨定于營(yíng)收的預(yù)期變化。1組合管理：精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)刻畫，弱風(fēng)格環(huán)境重個(gè)股Alpha。精細(xì)化因子刻畫，因子收益動(dòng)量和個(gè)股Alpha反轉(zhuǎn)效果顯著。市場(chǎng)主體風(fēng)格缺失環(huán)境，純Alpha反轉(zhuǎn)策略相對(duì)收益更高。1業(yè)績(jī)主線：精選預(yù)期改善個(gè)股，挖掘企業(yè)隱含目標(biāo)增速。預(yù)期邊際改善策略：復(fù)蘇預(yù)期下收益有所回升，個(gè)股超額貢獻(xiàn)突出?？萍及鍓K選股：主題性投資熱點(diǎn)下，精選業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)組合。企業(yè)行為視角：股權(quán)激勵(lì)事件隱含的預(yù)期目標(biāo)增速。1風(fēng)險(xiǎn)因素：模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)預(yù)期大幅變化；宏觀及產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。感謝您的信任與支持！THANKYOU析師)配置首席分析師)略分析師)投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明證券研究報(bào)告2023年5月30日分析師聲明述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具，本報(bào)件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過往的業(yè)績(jī)并不能代表未來的表現(xiàn)。本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級(jí)職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)