動力電池產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：動力電池強勢依舊電池材料大有可為 20230601 -平安證券

平安證券研究所皮秀證券投資S1060517070004月日年612023平安證券研究所皮秀證券投資S1060517070004月日年612023動力電池強勢依舊，電池材料大有可為動力電池強勢依舊，電池材料大有可為綠綠色能源與前瞻性產(chǎn)業(yè)研究團隊※要點總結(jié)Wh率有望進一步提升；比亞迪/中創(chuàng)新航/億緯鋰能市占率穩(wěn)步提升；寧德時代/億緯鋰能/國軒高科動力電池毛利率相對穩(wěn)?。?022年中創(chuàng)新航/欣旺達動力電池銷量增速超200%。年占比接近2/3。2022年磷酸鐵鋰出貨量/市場規(guī)模同比+154.3%/+597.2%；磷酸錳鐵鋰市場化進程提速；湖南裕能龍頭地位堅實，第二國內(nèi)圓柱龍頭)；電池(率先擴產(chǎn)磷酸錳鐵鋰，液相法技術壁壘高)、容百科技(高鎳解液一體化頭部企業(yè))。 (超5200億元) (4309億元)模組動力電池系統(tǒng) (超5200億元) (超6000億元，包括動力、儲能、3C) (超4400億元)硫酸鎳(142億元)硫酸鈷(251億元)/氫氧化鋰 (3150億元)磷酸鐵(約177億元)青 (超5200億元) (4309億元)模組動力電池系統(tǒng) (超5200億元) (超6000億元，包括動力、儲能、3C) (超4400億元)硫酸鎳(142億元)硫酸鈷(251億元)/氫氧化鋰 (3150億元)磷酸鐵(約177億元)青 (超375億元)三元材料(2269億元)產(chǎn)品粉鋰云母/鹽湖鹵水/鋰云母/鹽湖鹵水PP/PE磷酸鐵鋰材料 (1656億元)負極材料(755億元)電解液(650億元)隔膜(177億元)銅箔(390億元)/硫酸鈷/硫酸錳/碳酸鋰/氫氧化鋰動力電池產(chǎn)業(yè)鏈全景圖(括號內(nèi)為國內(nèi)2022年市場規(guī)模估計)下游：整車 (超1.4萬億) (超150億元)設備?鹽湖股份?西藏珠峰?西藏礦業(yè)?藏格礦業(yè)?鹽湖股份?西藏珠峰?西藏礦業(yè)?藏格礦業(yè)?藍科鋰業(yè)其它磷酸鐵結(jié)構(gòu)件溶劑涂覆材料三元前驅(qū)體?安納達?科達利?石大勝華?壹石通?華友鈷業(yè)?格林美?芳源股份導電劑?天奈科技?道氏技術?震?？萍?東山精密解質(zhì)?多氟多新能源乘用車?比亞迪?哪吒汽車?上汽集團?理想汽車?特斯拉?長城汽車?吉利汽車?蔚來汽車?廣汽埃安?小鵬汽車?奇瑞汽車?零跑汽車?長安汽車?一汽大眾新能源商用車?吉利商用車?上汽大通?東風汽車?奇瑞汽車?福田汽車?金龍汽車?宇通客車?長安汽車?格林美?贛州豪鵬?光華科技?湖南邦普?華友鈷業(yè)?芳源環(huán)保上上上游：能源金屬上游：電池材料中游：動力電池下游：整車鋰鋰資源-鋰礦?贛鋒鋰業(yè)?永興材料?天齊鋰業(yè)?融捷股份?中礦資源?川能動力?雅化集團?江特電機?盛新鋰能?興能集團MHPMHP及高冰鎳?華友鈷業(yè)?力勤資源?盛屯礦業(yè)?寒銳鈷業(yè)?格林美鈷礦鈷礦?洛陽鉬業(yè)?寒銳鈷業(yè)?華友鈷業(yè)?金川集團硫硫酸鎳?金川集團?吉林吉恩?格林美?湖南邦普硫酸鈷硫酸鈷?華友鈷業(yè)?格林美?寒銳鈷業(yè)注：橙色字體表示未上市企業(yè)(截至2023年5月31日)，本篇報告主要研究動力電池及電池材料環(huán)節(jié)正極材料-鐵鋰負極材料正極材料-鐵鋰負極材料?湖南裕能??湖南裕能?德方納米?融通高科?萬潤新能?安達科技?金堂時代?龍蟠科技?富臨精工?元豐股份翔豐華翔豐華青島新泰和??杉杉科技??恩捷股份?星源材質(zhì)?河北金力?惠強新材?江蘇厚生?北星新材?藍科途?滄州明珠正極材料-三元銅箔正極材料-三元銅箔??容百科技?當升科技?華友鈷業(yè)?南通瑞翔?長遠鋰科?貝特瑞?振華新材?廈鎢新能?廣東邦普?天力鋰能?中化藍?中化藍天?法恩萊特?珠海賽緯?巴斯夫杉杉?億恩科天潤?天賜材料?新宙邦?瑞泰新材??長春化工?華創(chuàng)新材?銅冠銅箔?江銅銅箔?龍電華鑫?德?？萍?嘉元科技?諾德股份?銅博科技?寧德時代?比亞迪?中創(chuàng)新航?國軒高科?億緯鋰能?欣旺達?LG新能源?蜂巢能源?孚能科技?捷威動力?瑞浦蘭鈞?正力新能?多氟多?力神?鵬輝能源再再生利用CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示?汽車動力電池包組成結(jié)構(gòu)??BMS? 目前國內(nèi)電池生產(chǎn)企業(yè)出貨呈多種形式：對國內(nèi)自主品牌多下降趨勢，方形三元動力電芯2021.4-2023.4占比分別為85.2%/83.3%/81.5%；方形磷酸鐵鋰動力電芯2021.4-2023.4占2021.4-2023.4動力電池包成本組成目價格(元kWh)價格(元kWh價格(元kWh)芯66085.2%7583.3%72581.5%77510509052584.0%0082.1%65078.8%62597582535.2%/23.3%/19.7%。?依托新能源汽車生產(chǎn)需求，我們預計2023-2025年全球動力電池出貨量將分別達到968.4/1248.7/1515.8GWh，同比增速分別為41.7%/28.9%/21.4%。2500200002020-2025年全球新能源汽車銷量及預測全球新能源汽車銷量(萬輛)增長率(右軸) 2,100.5 42.5%%676.8423.3%.5%2020202120222023E2024E2025EEV-Volumes，Marklines，CleanTechnica，平安證券研究所測算%25%%0020002020-2025年全球動力電池出貨量及預測全球動力電池出貨量(GWh)增長率(右軸)4.5%,515.8 968.484.2% 41.7%28.9%26.4%21.28.9%26.4%0 2020202120222023E2024E2025E0%%%%1.2動力電池市場：預計2025年國內(nèi)動力電池出貨量接近1TWh200% 7 834.6111.6% .7 465.5200% 7 834.6111.6% .7 465.543.2%2020202120222023E2024E2025E25.2%220.0%%%%0%0?受益于新能源汽車快速發(fā)展，動力電池維持高速增長態(tài)勢。???受益于我國汽車電動化持續(xù)發(fā)展，我們預計2023-2025年國內(nèi)新能源汽車銷量分別達到907.8/1119.2/1321.6萬輛，同比增速分別為比增速分別達到43.2%/25.2%/18.5%。2020-2025年中國動力電池出貨量及預測2020-2025年中國新能源汽車銷量及預測2020-2025年中國動力電池出貨量及預測新能源汽車銷量(萬輛)增長率(右軸)動力電池出貨量(GWh)增長率(右軸)7.5% 7% 31.8%23.3%352.02020202120222023E2024E2025E%8資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，平安證券研究所測算資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，平安證券研究所測算1.2動力電池市場：預計2025年國內(nèi)動力電池市場銷售規(guī)模將突破7000億元250%200%250%200%%0%.40.9880.8650.8170.8850.7410.7040.6710.6060.7680.7900.6180.784400020000電池Wh0.790元/Wh。同比增速分別為20.9%/18.6%/13.4%。價格及預測三元動力電池價格(元/Wh)鐵鋰動力電池價格(元/Wh)場規(guī)模及預測動力電池市場規(guī)模(億元)增長率(右軸)7,004.87,004.8187.2%6,178.9162.4% 5,208.4 4,308.8 20.9% 1,500.1 571.818.6%13.4%2020202120222023E2024E2025E20202020202120222023E2024E2025E1.3動力電池產(chǎn)品：方形電池繼續(xù)主導國內(nèi)市場，磷酸鐵鋰市占率有望進一步提升90.0%82.5%4.5%90.0%82.5%4.5%7.8%2.3%5%3.2%%%40%40%20%20%%%Q。2018-2022年中國動力電池出貨量占比2019-2023Q1中國動力電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)裝機量占比變化方形圓柱軟包三元磷酸鐵鋰00.2%%%%48.1%% %%%%0.5%2%0.8%201820192020202120222019202020182019202020212022資料來源:乘聯(lián)會,平安證券研究所資料來源:乘聯(lián)會,平安證券研究所/億緯鋰能市占率穩(wěn)步提升2.7%7%2.7%7%3Q1年全球市占率從8.8%提升至16.2%，提升了7.4pcts，排名從第4名提升至第2名；中創(chuàng)新航2021-2023Q1市占率分別2021年全球動力電池企業(yè)裝機量競爭格局2022年全球動力電池企業(yè)裝機量競爭格局2023年Q1全球動力電池企業(yè)裝機量競爭格局2.2%2.2%..2.7%.4%20.2%32.5%寧德時代LG新能源松下電池比亞迪三星SDI中創(chuàng)新航國軒高科孚能科技1.8%1.4%8.6%%寧德時代LG新能源比亞迪松下電池n三星SDI中創(chuàng)新航國軒高科欣旺達孚能科技其他2.2%3%9%%寧德時代比亞迪LG新能源松下電池SKOn三星SDI中創(chuàng)新航國軒高科億緯鋰能欣旺達其他1.5動力電池企業(yè)：寧德時代/億緯鋰能/國軒高科動力電池毛利率相對穩(wěn)健2500動力電池行業(yè)頭部企業(yè)動力電池板塊營收(億元)寧德時代國軒高科中創(chuàng)新航億緯鋰能欣旺達9.8184.8144.0183.225.085.4100.160.829.32365.93~2019202020212022資料來源:Wind，公司年報，平安證券研究所；注：億緯鋰能為估算值動力電池行業(yè)頭部企業(yè)動力電池板塊毛利率40%20%%-20%寧德時代中創(chuàng)新航國軒高科億緯鋰能2019202020212022資料來源:Wind，平安證券研究所；注：國軒高科、億緯鋰能用鋰離子電池毛利率隊企業(yè)差距逐漸拉大。2022年寧德時代/國軒高科/中創(chuàng)新航/億緯鋰能/欣旺達動力電池板塊營收分別達到2365.9/184.8/183.2/144.0/126.9億元。別為5.2%/13.7%/5.5%/10.3%(2022年為公司毛利率，.9%/3%。2022年頭部電池企業(yè)動力電池板塊毛利率總體呈下降國內(nèi)頭部電池企業(yè)動力電池板塊銷量(GWh)寧德時代國軒高科中創(chuàng)新航億緯鋰能欣旺達24~.36.3623.1223.129.313.50020202019202020192021年報，Wind，平安證券研究所注：國軒高科銷量是按照動力儲能銷售額比例估算得到，且均為鐵鋰電池；億緯鋰能為估算值國內(nèi)頭部電池企業(yè)動力電池系板塊市場單價(元/Wh)寧德時代國軒高科中創(chuàng)新航0.980.96寧德時代國軒高科中創(chuàng)新航0.980.9620202021202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算專用車等車企；公司分別在德國和匈牙利規(guī)劃了超過120GWh電池產(chǎn)能。比+82.9%；實現(xiàn)營收184.8億元，同比+116.4%；供貨奇瑞/上汽/江淮/長安/零跑等車企，公司首座工廠已經(jīng)落戶德國，與越南WinGroup合資建5GWh電池產(chǎn)能+近40%；供貨小鵬/合眾/廣汽等車企，公司正在匈牙利和馬來西亞布局鋰電池產(chǎn)線。欣旺達：2022年國內(nèi)動力電池板塊銷量達到12.11GWh，貨東風/吉利/上汽/廣汽/奇瑞等車企。CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示正極材料正極材料鋰鋰電銅箔石石墨負極鋁箔、結(jié)構(gòu)件等其他材料其他材料2.1.1材料總概：正極、負極、電解液、鋰電銅箔、隔膜是鋰離子電池主要材料硫酸亞鐵磷酸一銨上游原料中間材料電池材料鎳精礦廢鎳合金/廢舊電池銅鎳礦副產(chǎn)品煤粉、生錳粉鋰輝石/鋰云母/鹽湖鹵水磷礦石石油/煤炭VC、FEC等銅礦礦硫酸鎳硫酸亞鐵磷酸一銨上游原料中間材料電池材料鎳精礦廢鎳合金/廢舊電池銅鎳礦副產(chǎn)品煤粉、生錳粉鋰輝石/鋰云母/鹽湖鹵水磷礦石石油/煤炭VC、FEC等銅礦礦硫酸鎳碳酸鋰&氫氧化鋰(高鎳)碳酸鋰磷酸鐵針狀焦、瀝青PP/PE氟磷酸鋰三元正極材料磷酸鐵鋰正極材料人造石墨負極劑銅箔箔鋁殼/鋁塑膜銅錠錠電池材料產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料來源:長遠鋰科募集說明書，湖北萬潤招股說明書，GGII，平安證券研究所?正極材料：磷酸鐵鋰因價格/安全優(yōu)勢市占率持續(xù)提升；NCM811及超高鎳三元體系加本占比較高。進程加速。40%20%%2019-2022年中國鋰電池五大關鍵材料銷售市場規(guī)模對比(億元)三元材料磷酸鐵鋰負極材料電解液鋰電銅箔隔膜2,40002268.71655.9755.4650.0769.0650.0390.4176.5341.2173.9350.223390.4176.5341.2173.9350.2237.5268.591.848.0117.045.8102.537.285.142.82019202020212022EVTank，GGII，平安證券研究所2019-2022年中國鋰電池五大關鍵材料銷售市場規(guī)模占比三元材料磷酸鐵鋰負極材料電解液鋰電銅箔隔膜4.9%4.9%13.0%16.6%16.9%11.5%38.5%5.6%11.2%14.3%21.3%5.9%41.7%6.5%12.4%12.9%19.0%5.6%3.0%6.6%11.0%12.8%43.5%201920202201920202021EVTank，GGII，平安證券研究所?2022年國內(nèi)三元材料/磷酸鐵鋰/負極材料/電解液/鋰電銅箔/隔膜出貨市場規(guī)模分別為2268.7/1655.9/材料(包括三元材料和磷酸鐵鋰)占據(jù)絕對價值量最大值，市占率達到66.6%。?2019-2022年三元材料市占率保持相和單價齊增影響，磷酸鐵鋰占比大同大幅度漲價影響，負極/電解液/鋰電銅箔/隔膜占比不同程度下降。2.1.3材料毛利率：隔膜毛利率最高，電解液毛利率持續(xù)提升40%20%%49.3%47.7%40%20%%49.3%47.7%31.7%30.7%31.7%30.3%28.2%25.2%22.7%20.9%20.0%14.2%15.6%12.6%49.8%32.6%25.6%24.0%26.0%25.4%15.9%15.3%12.9%2019-2022年中國鋰離子電池五大關鍵材料加權(quán)毛利率對比三元材料磷酸鐵鋰電解液負極材料隔膜鋰電銅箔201920202201920202021資料來源：Wind，平安證券研究所測算注：加權(quán)毛利率取各材料頭部上市企業(yè)對應材料毛利總和/材料營收總和得到?隔膜毛利率最高，2022年毛利率達到49.3%；?電解液毛利率排名第二，且逐年提升，2022年達到31.7%，主要系企業(yè)一體化利率；但近三年持?磷酸鐵鋰材料毛利率排第五，且隨行業(yè)需求波動振幅較大，2022年毛利率降至利潤占比相對較低。2022年三元材料毛利率降至12.6%。CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示 正極材料2.2.1正極總概：主要分為三元材料和磷酸鐵鋰材料 (LFP)和錳酸鋰材料(LMO)三大類，三元電池和磷酸鐵鋰電池兼具高能量密度和低成本等特點，適合作為車用動力電池。錳酸鋰動力電池更多地應用于兩輪電動車等，市場占比較小。不同正極材料細分參數(shù)對比情況錳酸鋰磷酸鐵鋰三元NCA理論比容量(mAh/g)278278278278279實際比容量(mAh/g)100-120130-150150-170180-210200-220電池能量密度(Wh/kg)120-140140-160170-190180-210210-230230-270240-270循環(huán)壽命(次)500-10001500-20001500-20001500-20001500-20001500-2000成本低低中中安全性高高中中中中中220022002018-2022年國內(nèi)正極材料出貨量(萬噸)總體增速(右軸)LFPNCM&NCALCOLMO總體增速(右軸)LFP%25.6%.7%201820192020202120222018-2022年國內(nèi)正極材料出貨結(jié)構(gòu)(按出貨量)%40%20%%LFPNCM&NCA%40%20%%%%44.8%41.0%25.3%46.7%20.1%43.9%20182019202020212022%40%20%%EVTank內(nèi)鋰電比增長78.0%。貨量開始超過三元材料，成為出貨酸鐵鋰材料市占率進一步提升至2.2.2正極市場：量價齊升助推市場規(guī)模上漲兩倍40000020000%40%20%%2018-2022年國內(nèi)正極材料出貨市場規(guī)模(億元)LFPNCM&NCALCOLMO總體增速(右軸)4391.2603.7507.4605.1-16.0%209.4%4391.2603.7507.4605.1-16.0%20182019202020212022250%200%%，市場規(guī)模約為4391.2億元，同比增長209.4%。高市場份額，占比約51.7%，但呈勢。磷酸鐵鋰材料占比逐年提升，2022年已經(jīng)提升至37.7%。錳酸鋰主要用于兩輪車等，2018-2022年國內(nèi)正極材料出貨結(jié)構(gòu)(按市場規(guī)模)市場增速不高。LFPNCM&NCALCOLMO46.6%%20182019202020212022資料來源：EVTank，平安證券研究所2.2.3正極產(chǎn)品：磷酸錳鐵鋰市場化進程提速，三元高鎳化趨勢顯著頭部企業(yè)磷酸錳鐵鋰正極材料產(chǎn)能及規(guī)劃代表企業(yè)德方納米容百科技湖南裕能已有年產(chǎn)能(萬噸)0.6502025年44萬噸024年10萬噸，2025年30萬噸計劃2024年在云南投產(chǎn)第一期磷酸錳鐵鋰產(chǎn)線資料來源：Wind，平安證券研究所2018-2022年國內(nèi)三元正極材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(按產(chǎn)量)40%20%%NCM333NCM52340%20%%1.61.6%21.6%35.1%42.5%0.9%1.8%2%20182019202020212022資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所?三元材料出貨結(jié)構(gòu)：高鎳化趨勢明顯，2022年國內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量約為59.9萬南通瑞翔等企業(yè)高性價比中鎳產(chǎn)品加速放量引起。2.2.4鐵鋰正極競爭：湖南裕能龍頭地位堅實，第二梯隊競爭激烈?行業(yè)集中度提升，磷酸鐵鋰正極材料CR4產(chǎn)量集中度總體呈上升趨勢，2021-2023Q1磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量CR4分別為62.3%/62.3%/64.5%。為寧德時代全資子公司。2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰材料企業(yè)競爭格局(按產(chǎn)量)2.9%8%26.2%5%20.9%裕能米潤高科科技科科技先行工2.9%8%26.2%5%20.9%2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰材料企業(yè)競爭格局(按產(chǎn)量)4.0%29.0%湖南裕能德方納米龍蟠科技融通高科湖北萬潤安達科技國軒高科富臨精工比亞迪圣釩科技其他4.0%29.0%2023Q1國內(nèi)磷酸鐵鋰材料企業(yè)競爭格局(按產(chǎn)量)2.9%2%2%%4%5%18.7%湖南裕能德方納米融通高科安達科技湖北萬潤金堂時代圣釩科技龍蟠科技國軒高科比亞迪2.9%2%2%%4%5%18.7%資料來源：鑫欏資訊，公司年報及季報，Wind，平安證券研究所2.2.4三元正極競爭：容百科技龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)集中度逐年提升21-2023Q1國內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量占比分別達到12.4%/15.5%/22.6%，2023年Q1產(chǎn)量占比提升7.1pcts，主要?三元正極行業(yè)集中度逐年提升，CR4由2021年的44.9%上升至2023Q1的56.8%。2021年國內(nèi)三元正極材料企業(yè)競爭格局(按產(chǎn)量)1%容百科技華友鈷業(yè)當升科技長遠鋰科振華新材1%7.4%7.7%南通瑞翔廈鎢新能廣東邦普巴斯夫杉杉7.4%7.7%資料來源：鑫欏資訊，公司年報，平安證券研究所2022年國內(nèi)三元正極材料企業(yè)競爭格局(按產(chǎn)量)2023Q1國內(nèi)三元正極材料企業(yè)競爭格局(按產(chǎn)量)3.6%9廈鎢新能振華新材巴斯夫杉杉2.5%4.8%4.8%22.6%4.8%6.1%容百科技當升科技華友鈷業(yè)南通瑞翔長遠鋰科貝特瑞振華新材廈鎢新能廣東邦普宜賓鋰寶其他426.7225.4.11.6426.7225.4.11.610.18.25.610.07.09.39.16.221.7%23%國內(nèi)頭部正極材料企業(yè)磷酸鐵鋰材料營收(億元)50湖南裕能德方納米50020182019202020212022國內(nèi)頭部正極材料企業(yè)磷酸鐵鋰業(yè)務毛利率變化湖南裕能德方納米萬潤新能20.20.1%20182019202020212022?營收方面，湖南裕能躍居行業(yè)第一。磷酸鐵鋰材料營收分別達到426.7/225.4/122.4億元。潤新能磷酸鐵鋰材料產(chǎn)品毛利率變化一致，且沒有哪一家占據(jù)絕對優(yōu)勢。?磷酸鐵鋰定價是由鋰價為核心的成本加成定價，企業(yè)毛利率與市場需求有較大2.2.5鐵鋰企業(yè)經(jīng)營：銷量差距拉大，產(chǎn)品性能差異小81708170湖南裕能德方納米萬潤新能0國內(nèi)頭部正極材料企業(yè)磷酸鐵鋰材料年銷量(萬噸)湖南裕能德方納米萬潤新能3.143.07342019202020212022源：企業(yè)年報，Wind，平安證券研究所國內(nèi)頭部電池企業(yè)磷酸鐵鋰材料市場單價(萬元/噸) 2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算?三家頭部企業(yè)產(chǎn)品價格變化一致，說明產(chǎn)品成熟度高，性能差異小。?湖南裕能：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰銷量達到元，同比+514.8%；采用固相法(鈉法)工藝，供貨寧德時代，比亞迪/億緯鋰能/中創(chuàng)新航/瑞浦蘭鈞等企業(yè)。2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰銷量達到?湖北萬潤：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰銷量達到元，同比+464.1%；采用固相法(氨法)工藝，供貨寧德時代/比亞迪/中創(chuàng)新航/億緯鋰能/萬向一二三等企業(yè)。2.2.5三元企業(yè)經(jīng)營：營收實現(xiàn)高增，企業(yè)毛利率差別大20023.824.317.020023.824.317.010.4020%國內(nèi)頭部正極企業(yè)三元正極材料營收(億元)容百科技華友鈷業(yè)當升科技長遠鋰科廈鎢新能振華新材27272.5228.0.64.75.2.22019202020212022國內(nèi)頭部正極材料企業(yè)三元材料毛利率變化容百科技華友鈷業(yè)當升科技長遠鋰科廈鎢新能振華新材2019202020212022百科技/華友鈷業(yè)/當升科技/長遠鋰科/廈鎢新能/振華新材三元材料營收分別達到272.5/228.0/190.6/179.1/136.5/135.3億元。?當升科技出口業(yè)務強勁，毛利率最高。?長遠鋰科因6系單晶三元材料的高性價比?容百科技以8系為特色，技術壁壘較高，保持相對較高的毛利率，2022年毛利率下降幅度較大主要受第三季度原材料存貨減值影響。30.4829.4328.402530.4829.4328.40259國內(nèi)頭部正極材料企業(yè)三元材料業(yè)務年銷量(萬噸)86420容百科技華友鈷業(yè)長遠鋰科當升科技廈鎢新能振華新材6.66.25.24.74.24.42.72.11.6.81.91.81.81.34.64.42.62.22019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所；注：長遠鋰科為正極材料國內(nèi)頭部電池企業(yè)三元正極材料市場單價(萬元/噸)容百科技華友鈷業(yè)長遠鋰科當升科技廈鎢新能振華新材30.30.9927.092019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算注：華友鈷業(yè)是正極材料市場單價，包括三元和鈷酸鋰，長遠鋰科也為正極材料，包括三元、鈷酸鋰和球鎳韓國基地產(chǎn)能持續(xù)拓展。公司正極材料營收228.0億元(包括鈷酸鋰)，同比+379.0%；供貨?長遠鋰科：2022年國內(nèi)正極材料(包含三元、鈷酸鋰)銷量達到航、珠海冠宇等。實現(xiàn)正極材料(包括三元、鈷酸鋰)營收135.3億元，同比?2022年當升科技三元材料市場單價實現(xiàn)對容百反超。CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示 2.3.1負極總概天然石墨人造石墨材料硅碳負極鈦天然石墨人造石墨材料硅碳負極鈦酸鋰石墨，新型負極材料包括硅基負極材?硅基負極材料理論克容量較高，是石墨的10倍左右，是最具潛力的下一代高能量密硅基負極體積膨脹較大且成本較高等缺點使其難以量產(chǎn)。；源：貝特瑞，TVTank，平安證券研究所000020002017-2022年國內(nèi)負極材料出貨量(萬噸)天然石墨人造石墨其他總體增速(右軸)%.3%137%.3%37.3%31.5%36.5%26.42017201820192020202120222017-2022年國內(nèi)負極材料市場規(guī)模(億元)天然石墨人造石墨其他總體增速(右軸)755.42% 2%%201720182019202020212022%25%%%保持高速增長。2022年國內(nèi)鋰電負極材料石墨化價格上漲影響，2022年負極材料市比2021年市占率略微下降，天然石墨占人造石墨以降低成本；下游電池廠對雙層涂布技術的驗證及應用也帶動了天然石墨應用的增加。2021年國內(nèi)石墨負極材料企業(yè)競爭格局(產(chǎn)量)2022年國內(nèi)石墨負極材料企業(yè)競爭格局(產(chǎn)量)2023Q1國內(nèi)石墨負極材料企業(yè)競爭格局(產(chǎn)量)1.5%1.3%0.5%5.4%25.0%貝特瑞杉杉股份璞泰來廣東凱金尚太科技中科電氣翔豐華深圳斯諾江西正拓湖州金燦其他2.7%26.2%326.2%5.7%貝特瑞杉杉股份璞泰來廣東凱金中科電氣尚太科技翔豐華廣東東島河北坤天深圳斯諾其他26.9%貝特瑞杉杉科技尚太科技中科電氣璞泰來廣東凱金翔豐華河北坤天廣東東島青島新泰和其他資料來源：鑫欏資訊，公司年報，平安證券研究所00貝特瑞國內(nèi)頭部負極企業(yè)負極材料營收(億元)杉杉股份璞泰來中科電氣尚太科技80.676.5.429.325.430.518.918.9.03.5.0.55.025.22019201920202021國內(nèi)頭部負極材料企業(yè)負極材料毛利率變化45%40%35%30%25%20%15%貝特瑞杉杉股份璞泰來中科電氣尚太科技443.60%25.89%22.13%20.51%18.03%201920202021201920202021?營收方面，貝特瑞位居行業(yè)第一。2022年貝特瑞/杉杉股份/璞泰來/中科電氣/尚太科技負極材料營收分別達到146.3/80.6/76.5/48.3/42.0億元。率較高，2019-2022年均保持40%左右，總體呈上升勢態(tài)，主要得益于其較低2022年負極材料毛利率分別為主要系石墨化自有率較低，石墨化加工費用漲幅過大引起。國內(nèi)頭部負極材料企業(yè)負極材料銷量(萬噸)33.02460杉杉股份璞泰來33.0246018.318.316.610.19.7.96.51.114.02.41.95.96.34.74.67.52019202020212022國內(nèi)負極材料頭部企業(yè)負極材料市場單價(萬元/噸)4.52.5貝特瑞杉杉股份璞泰來中科電氣尚太科技 .48 4.43 4.414.23 3.922019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算?杉杉股份：2022年國內(nèi)負極材料銷量達到18.3萬噸，?璞泰來：2022年國內(nèi)負極材料銷量達到14.0萬噸，同品占據(jù)高端市場，產(chǎn)品均價高于其他企業(yè)1萬元/噸以CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示 2.4.1電解液總概動力儲能電解液動力儲能電解液液3C數(shù)碼電解液大倍率等要求，動力儲能類電解液則可滿足鋰電池長壽命和高安全等要求。?動力儲能電解液是指應用于動力和儲能電池的電解液。動力儲能電解液電池產(chǎn)品的循環(huán)次數(shù)和充放電倍率高，能優(yōu)良、抑制鈦酸鋰負極氣脹效果好等特性。?3C數(shù)碼電解液是指應用于3C數(shù)碼電池產(chǎn)品中的電解液。適用于高電壓的鈷酸鋰電池，充放電倍率為2C/0.2C。3C數(shù)碼電解液具有高溫和常溫循環(huán)性能優(yōu)良，高溫及防氣脹性能好等特性。125%75%50%6125%75%50%68.7%25%250%200%150%100%0%0%80060040020002017-2022年國內(nèi)企業(yè)電解液出貨量(萬噸)儲能3C總體增速(右軸)儲能10089.189.2%75.7%50.729.7%329.7%26.829.426.8511.819.815.311.819.80%02017201820192020202120222017-2022年國內(nèi)企業(yè)電解液市場規(guī)模(億元)電解液電解液市場規(guī)模(億元)增速(右軸)194.7%88.5%344.837.5%-2.9%117.069.921.7%5.1650.072.0201720182019202020212022料來源：EVTank，百川，平安證券研究所2022年國內(nèi)電解液出貨量達到89.1萬噸，同比了16.0pcts；儲能電池電解液增速較快，2022年市上看，2022年新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰市占率下降0.6pcts至8.4%。電解液溶質(zhì)細分產(chǎn)品市占率(按需求量)六氟磷酸鋰占比占比100%4.3%9.0%8.4%%25%%20202021202215.7%2.0%2.015.7%2.0%2.0%部分企業(yè)因原材料不足而導致交付占比減小。?電解液行業(yè)集中度較高且進一步提升，CR4由2020年的61.3%提升至2022年的69.3%，CR10由2020年的81.0%提升到2022年的88.3%。2020年國內(nèi)電解液企業(yè)競爭格局(按銷量)2021年國內(nèi)電解液企業(yè)競爭格局(按銷量)2022年國內(nèi)電解液企業(yè)競爭格局(按銷量)19.0%26.8%2.2%2.5%2.6%3.2%3.5%14.5%5.6%7.4%12.6%28.8%28.8%3.6%3.9%6%15.8%5.9%13.8%泰華容亞迪11.7%2.0%3.1%3.4%35.9%4.3%4.3%9.7%12.3%11.4%賜材料新宙邦比亞迪國泰華容侖化學中化藍天法恩萊特海賽緯杉杉新材億恩科天潤其他2202200國內(nèi)頭部電解液企業(yè)電解液營收(億元)208.2天賜材料新宙邦瑞泰新材珠海賽緯208.2 74.059.047.726.617.011.614.116.615.212.318.32.3201920202021201920202021注：天賜材料為鋰離子電池材料，新宙邦為電池化學品；瑞泰新材系國泰華榮上市主體公司國內(nèi)頭部電解液材料企業(yè)電解液毛利率變化%28%新宙邦料27.2%26.1%%2新宙邦料27.2%26.1%%27.6%38.6%瑞泰新材珠海賽緯%202020212022202020212022注：天賜材料為鋰離子電池材料，新宙邦為電池化學品年天賜材料/新宙邦/瑞泰新材/珠海賽緯電解液產(chǎn)品營收分別達到208.2/74.0/59.0/18.3元。?天賜材料毛利率仍在上漲，與其他頭部企2019-2022年毛利率持續(xù)上升，分別達到電解質(zhì)及添加劑自產(chǎn)率持續(xù)提升，鋰離子瑞泰新材/珠海賽緯毛利率分別為26.1%/19.1%/17.6%。0國內(nèi)頭部電解液企業(yè)電解液銷量(萬噸)4646062019202020212022注：新宙邦為電池化學品，包括鋰離子電池電解液、添加劑、新型鋰鹽、碳酸酯溶劑等國內(nèi)頭部電解液企業(yè)電解液市場單價(萬元/噸) 瑞泰新材 瑞泰新材珠海賽緯2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算.0億元，同比+40.4%；供貨LG、CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示 鋰電銅箔2.5.1鋰電銅箔總概2銅箔鋰電銅箔箔銅箔鋰電銅箔箔?又稱標準銅箔，主要應用于覆銅箔層壓板和印制線路板的制作；?需求主要包括覆銅板(CCL)用銅箔和印刷電路板(PCB),起到導電體作用；厚度12-70um。?作為負極集流體，將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流；um比電子銅箔薄。于30000400200025%%2018-2022年國內(nèi)鋰電銅箔出貨量鋰電銅箔出貨量(萬噸)鋰電銅箔出貨量(萬噸)增長率(右軸)25.8%028.0201820192020202120222018-2022年國內(nèi)企業(yè)鋰電銅箔市場規(guī)模(億元)鋰電銅箔市場規(guī)模(億元)增速(右軸)390.4.6% 268.5 45.4% 91.871.4 20182019202020212022%250%200%%速增長勢態(tài)。2022年國內(nèi)銅箔已經(jīng)成為市場主流，2022年市場占比增至5μm/4.5μm及更薄的3.5μm/3μm銅箔生產(chǎn)技術日鋰電銅箔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(按產(chǎn)品厚度)6um以下6um6um以上778%66%45%20202021202020212.5.3鋰電銅箔競爭：多方入場，競爭激烈4SHSH、SZSZ、江銅銅箔等企業(yè)市占率近似。2021年國內(nèi)鋰電銅箔企業(yè)競爭格局(按銷量)2022年國內(nèi)鋰電銅箔企業(yè)競爭格局(按銷量)13.0%4.0%4.0%4.0%6.0%6.0%7.0%9.0%23.0%13.0%11.0%鑫諾德股份德?？萍奸L春化工(臺)銅冠銅箔材華威銅箔(港)銅博科技15.5%21.9%2.4%3.7%5.5%11.2%6.7%6.7%5.2%龍電華鑫德?？萍技卧萍贾Z德股份銅博科技長春化工(臺)華創(chuàng)新材中一科技銅冠銅箔江銅銅箔其他資料來源：江銅銅箔招股說明書，平安證券研究所資料來源：GGII，公司年報，平安證券研究所2.5.4鋰電銅箔企業(yè)：企業(yè)規(guī)模和毛利率差別較小5000030%25%20%15%34.9%30.2%25.9%20.4%國內(nèi)頭部銅箔企業(yè)鋰電銅箔營收(億元)嘉元科技諾德股份中一科技銅冠銅箔40.940.942.925.21.26.64.1.72019202020212022國內(nèi)頭部銅箔企業(yè)鋰電銅箔毛利率變化嘉元科技諾德股份中一科技銅冠銅箔2019202020212022技超過諾德股份，2022年排行業(yè)第三。2022年嘉元科技/中一科技/銅冠銅箔的鋰電銅箔材料營收分別達到44.7/21.2/14.4億元。?鋰電銅箔頭部企業(yè)盈利能力相對穩(wěn)健，技毛利率相對較高，2019-2022年毛利率分別為34.9%/25.9%/30.2%/20.4%，2022年下降明顯，主要受市場競爭加劇、供需關系調(diào)整、原材料價格波動等因素影響。?鋰電銅箔以原材料+加工費形式結(jié)算。場2.5.4鋰電銅箔企業(yè)：嘉元科技/中一科技銷量高增，各企業(yè)產(chǎn)品價格趨同60嘉元科技國內(nèi)頭部銅箔企業(yè)鋰電銅箔銷量(萬噸)諾德股份中一科技銅冠銅箔2.492.2903422019202020212022注：諾德股份是銅箔產(chǎn)品國內(nèi)頭部銅箔企業(yè)鋰電銅箔市場單價(萬元/噸)嘉元科技中一科技銅冠銅箔99.529.299.282019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算?嘉元科技：2022年國內(nèi)鋰電銅箔銷量達到4.69萬2019-2022年公司鋰電銅箔產(chǎn)品單價高于中一科技元，同比+4.9%；+63.1%；供貨寧德時代、諾威新能源等。?銅冠銅箔：2022年國內(nèi)鋰電銅箔銷量約1.55萬噸，CCONTENT一、動力電池篇二、電池材料篇2.1總體概述2.2正極材料2.3負極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜三、投資建議與風險提示82.6.1干法隔膜濕法隔膜涂覆膜2.6.1干法隔膜濕法隔膜涂覆膜覆圖層而得到的隔膜材料。膜，主要用于聚丙烯隔膜的制造，有三種性動力和儲能電池領域。?采用濕法技術制備的隔膜稱為濕法隔膜，濕法技術主要用于聚乙烯隔膜的制造；?涂覆隔膜是利用粘結(jié)劑在聚烯烴基膜上涂布PVDF等膠黏劑或陶瓷氧化鋁；平安證券研究所資料來源：賽迪顧問，《陶瓷涂覆的電池隔膜及其制備方法與流程》平安證券研究所902001020015010002017-2022年國內(nèi)企業(yè)隔膜材料出貨量濕法隔膜(億平米)干法隔膜(億平米)總體增速(右軸)108.3%133.239.0%38.729.8 22.8%29.9%2017201820192020202120222017-2022年國內(nèi)企業(yè)隔膜材料市場規(guī)模增速(右軸)濕增速(右軸)176.5772.2%102.57.0%45.8-7.2%-7.2%46.149.742.8201720182019202020212022資料來源：GGII，百川，平安證券研究所%25%%%0%電池方向更有優(yōu)勢，是最主要的隔膜材料，2022年市1.0pcts。2.6.3隔膜競爭：隔膜行業(yè)設備技術門檻最高，恩捷股份占據(jù)絕對龍頭地位2.3%2.3%市占率持續(xù)提升。提升至2022年89.7%。2020年中國隔膜企業(yè)競爭格局變化(按銷量)2021年中國隔膜企業(yè)競爭格局變化(按銷量)2022年中國隔膜企業(yè)競爭格局變化(按銷量)8%%1%恩捷股份材質(zhì)中材科技河北金力惠強新材中興新材滄州明珠中科科技鴻圖隔膜科1.9%1.8%8.3%4.8%%93%.15.