備考證券從業(yè)資格考試-證券投資分析-個(gè)人學(xué)習(xí)筆記精編-嘔心瀝血整理-本人已通過考試【完整版】

備考證券從業(yè)資格考試證券投資分析個(gè)人學(xué)習(xí)筆記精編嘔心瀝血整理本人已通過考試【完整版】(文檔可以直接使用，也可根據(jù)實(shí)際需要修訂后使用,可編輯放心下載）

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1.全國統(tǒng)考，閉卷，計(jì)算機(jī)上機(jī)考試

2.160道題，總分值100分，60分通過

單項(xiàng)選擇題60題〔每題0.5分，答對得分，不答或答錯(cuò)不得分〕

多項(xiàng)選擇題40題〔每題1分，答對得分，不答或答錯(cuò)不得分〕

判斷題60題〔兩個(gè)選項(xiàng)：正確、錯(cuò)誤；每題0.5分，答對得0.5分，不答或答錯(cuò)不得分〕

3.考題特點(diǎn)

考題的特點(diǎn)是點(diǎn)多面廣、時(shí)間緊、題量大、單題分值小。

二、學(xué)習(xí)方法

1.全面系統(tǒng)的學(xué)習(xí)

2.在理解的根底上記憶

3.抓住要點(diǎn)〔把握大綱思想〕

大綱層次：掌握——熟悉——了解，重要程度依次下降

4.條理化記憶〔善于歸納總結(jié)〕

5.注重實(shí)用〔實(shí)際業(yè)務(wù)能力〕

6.適當(dāng)培訓(xùn)

7.適當(dāng)?shù)淖C券法規(guī)學(xué)習(xí)〔尤其新法規(guī)〕

8、優(yōu)化學(xué)習(xí)步驟〔通讀——根據(jù)大綱，精讀——模擬測試——通讀、精讀〕

三、應(yīng)試方法

1.考前充分、高效地學(xué)習(xí)

2.均衡答題速度

3.不糾纏難題

遇到難題，可以在草稿紙上做好記號，不要糾纏，最后有時(shí)間再解決。原因是單題分值小，時(shí)間緊，題量大。

4.不漏答題

即使有難題、學(xué)員感覺拿不準(zhǔn)的選擇題，盡量都要給出一個(gè)答案，至少有選對的概率。

5.考前不押題

猜題、押題，適得其反。

6.根據(jù)常識答題

考生工作任務(wù)重，學(xué)習(xí)時(shí)間緊。在很短的時(shí)間里要把所有課程內(nèi)容完全“死記硬背〞的記住是不可能的，可以根據(jù)平時(shí)對證券業(yè)知識和工作規(guī)那么的了解進(jìn)行答題。

7.把握第一感覺

8.健康的應(yīng)試心理第一章證券投資分析概述考試大綱：

掌握證券投資分析的含義及證券投資分析的目標(biāo)；了解證券投資分析理論開展的三個(gè)階段和主要的代表性理論；熟悉證券投資分析的根本要素；熟悉我國證券市場現(xiàn)存的主要投資方法及策略；掌握根本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論根底和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的問題；了解證券投資分析的信息來源。第一節(jié)證券投資分析的含義及目標(biāo)

一、證券投資分析的含義

證券投資：指的是投資者購置股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。

證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

二、證券投資分析的目標(biāo)

〔一〕實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；

科學(xué)的投資決策有助于保證正確性。但由于背景情況不同，不同的投資者，要努力尋找到相應(yīng)的投資對象。相應(yīng)：在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的相應(yīng)，相匹配?！伯?dāng)幸福來敲門〕

〔二〕實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。

證券投資的目的：凈效用〔收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡〕最大化。

在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。

1.正確評估證券的投資價(jià)值。

2.降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

【例題1·單項(xiàng)選擇題】證券投資的目的是〔〕。

A.證券風(fēng)險(xiǎn)最小化

B.證券投資凈效用最大化

C.證券投資預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)固定化

D.證券流動(dòng)性最大化[答疑編號5250010101]『正確答案』B

『答案解析』證券投資的理想結(jié)果是證券投資凈效用〔即收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡〕最大化。第二節(jié)證券投資分析理論的開展與演化

本節(jié)內(nèi)容變化較大，但從大綱要求來看本節(jié)主要出于了解層面。

一、早期投資理論〔1950年前〕

沒有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法早期投資理論〔1950年前〕復(fù)利與現(xiàn)值現(xiàn)代會(huì)計(jì)概念概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價(jià)、賭徒破產(chǎn)問題統(tǒng)計(jì)、生命表、預(yù)期壽命、壽險(xiǎn)年金、養(yǎng)老保險(xiǎn)效用、風(fēng)險(xiǎn)回避、分散化、心理感受布朗運(yùn)動(dòng)、隨機(jī)游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價(jià)早期理論風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、企業(yè)利潤來源即期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、期望價(jià)格證券根本面分析其他理論開展

二、經(jīng)典投資理論〔1950-1980〕經(jīng)典投資理論〔1950-1980〕現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合選擇理論1952，馬柯維茨別離定律1958，托賓市場模型〔單因素模型〕威廉·夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型1964、1965、1966，威廉·夏普、約翰·林特耐、簡·摩辛套利定價(jià)理論1976，史蒂芬·羅斯證券市場的競爭性均衡理論1953，肯尼斯·阿羅；1959，得布魯資本結(jié)構(gòu)理論〔MM定理〕1958，莫迪利安尼、米勒隨機(jī)游走與有效市場理論1959，奧斯本；1965，尤金·法碼期權(quán)定價(jià)理論1973，布萊克、休爾斯、默頓

其中，尤金·法瑪，1965年?股票市場價(jià)格行為?，1970年深化和提出“有效市場理論〞：

只要證券的市場價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場就稱為“有效市場〞。

根據(jù)市場對信息反映的強(qiáng)弱將有效市場分為三種水平：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場。

1.弱式有效市場

在弱式有效市場中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。

2.半強(qiáng)式有效市場

在半強(qiáng)式有效市場中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息。

如果市場是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為根底的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍Ξ?dāng)前已公開的資料信息，目前的價(jià)格是適宜的，未來的價(jià)格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。

3.強(qiáng)式有效市場

在強(qiáng)式有效市場中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。

在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價(jià)值為零，因?yàn)闆]有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對于證券組合的管理者來說，如果市場是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。

三、1980年以來的投資理論開展1980年以來的投資理論開展市場微結(jié)構(gòu)理論1995，奧哈拉行為金融理論1979，卡尼曼，特維斯基

【例題2·單項(xiàng)選擇題】著名的有效市場假說理論是由〔〕提出的。

A.威廉·夏普B.奧斯本

C.尤金·法瑪D.馬柯維茨[答疑編號5250010102]『正確答案』C

『答案解析』有效市場假說是尤金·法瑪在1970年提出的。所以選C?！纠}3·單項(xiàng)選擇題】在〔〕中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。

A.弱勢有效市場B.強(qiáng)勢有效市場

C.半弱勢有效市場D.半強(qiáng)勢有效市場[答疑編號5250010103]『正確答案』B

『答案解析』在強(qiáng)式有效市場中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。所以選B?！纠}4·多項(xiàng)選擇題】1980年以來的投資理論開展包括〔〕。

A.市場模型B.市場微結(jié)構(gòu)理論

C.期權(quán)定價(jià)理論D.行為金融理論[答疑編號5250010104]『正確答案』BD

『答案解析』80年代以后投資理論開展包括：1、市場微結(jié)構(gòu)理論；2、行為金融理論。所以選BD。第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略

一、證券投資主要分析方法

證券分析的三個(gè)根本要素：信息、步驟和方法

三類分析方法：根本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。

〔一〕根本分析法

根本分析又稱根本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等根本原理，對決定證券價(jià)值及價(jià)格的根本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢、行業(yè)開展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。

根本分析的理論根底在于：〔1〕任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價(jià)值〞的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得?！?〕市場價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場所糾正，因此市場價(jià)格低于〔或高于〕內(nèi)在價(jià)值之日，便是買〔賣〕時(shí)機(jī)到來之時(shí)。

兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。

根本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：〔1〕先行性指標(biāo)?！?〕同步性指標(biāo)?！?〕滯后性指標(biāo)。

2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。

板塊效應(yīng)。

3.公司分析。公司分析是根本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢上。

〔二〕技術(shù)分析法

是僅從證券的市場行為來分析證券價(jià)格未來變化趨勢的方法。有多種表現(xiàn)形式，最根本的表現(xiàn)形式是市場價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間〔價(jià)、量、時(shí)、空〕。三個(gè)重要假設(shè)：〔1〕市場行為包括一切信息；〔2〕價(jià)格沿趨勢移動(dòng)；〔3〕歷史會(huì)重復(fù)。

可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

〔三〕量化分析法

〔四〕證券投資分析應(yīng)注意的問題

1.根本分析方法適用于周期相對較長的證券價(jià)格預(yù)測，以及相對成熟的證券市場和預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域。

2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測。

長看根本、短看技術(shù)。

二、證券投資策略

〔一〕主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略

〔二〕戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略

〔三〕股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略

【例題5·多項(xiàng)選擇題】證券投資分析的分析方法包括〔〕。

A.根本分析法B.技術(shù)分析法

C.投資組合分析法D.量化分析法[答疑編號5250010105]『正確答案』ABD

『答案解析』進(jìn)行證券投資分析所采用的分析方法主要有三大類：根本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。所以選ABD?！纠}6·多項(xiàng)選擇題】證券投資分析的三個(gè)根本要素包括〔〕。

A.信息B.步驟

C.方法D.資料[答疑編號5250010106]『正確答案』ABC

『答案解析』證券分析的三個(gè)根本要素：信息、步驟和方法?！纠}7·多項(xiàng)選擇題】以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有〔〕。

A.買入持有策略B.固定比例策略

C.投資組合保險(xiǎn)策略D.趨勢策略[答疑編號5250010107]『正確答案』ABC

『答案解析』戰(zhàn)略性投資策略包括買入持有策略、固定比例策略、投資組合保險(xiǎn)策略。第四節(jié)證券投資分析的信息來源

信息是進(jìn)行證券投資分析的根底。

〔一〕政府部門

政府部門是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國證券市場上有關(guān)信息的主要來源。政府部門的八個(gè)部門：國務(wù)院、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國人民銀行、國家開展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

我國四大宏觀調(diào)控部門包括：財(cái)政部、中國人民銀行、國家開展和改革委員會(huì)、商務(wù)部。

〔二〕證券交易所

證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場內(nèi)成交情況編制的日報(bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來源。

〔三〕中國證券業(yè)協(xié)會(huì)

〔四〕證券登記結(jié)算公司

〔五〕上市公司

主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的上下。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來源?！擦持薪闄C(jī)構(gòu)

證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種效勞的專職機(jī)構(gòu)。

分類：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)等。

〔七〕媒體

首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。

其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書籍、報(bào)紙、雜志，其他公開出版物以及電視、播送、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。

〔八〕其他來源

投資者還可以通過實(shí)地調(diào)研、專家訪談、市場調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。

根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。不得以虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預(yù)測等。所以證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開信息。

【例題8·多項(xiàng)選擇題】關(guān)于證券投資分析的信息來源，以下說法正確的選項(xiàng)是〔〕。

A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進(jìn)行證券投資分析的根底

B.信息的多寡、信息質(zhì)量的上下將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報(bào)告的最終結(jié)論

C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)所引用的信息既包括公開披露的信息資料，也包括虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場傳言

D.來自不同渠道的信息最終都將通過各種方式對證券的價(jià)格發(fā)生作用，影響證券的收益率[答疑編號5250010108]『正確答案』ABD

『答案解析』證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法熟悉證券估值的含義；熟悉虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式；掌握有價(jià)證券的市場價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值和平安邊際的含義及相互關(guān)系；熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其計(jì)算；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)算；掌握絕對估值和相對估值方法并熟悉其模型常用指標(biāo)和適用性；熟悉資產(chǎn)價(jià)值；熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法。

掌握債券評級的概念；了解常見的債券評級體系；掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流確實(shí)定因素；掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；熟悉債券報(bào)價(jià)；掌握不同類別債券累計(jì)利息的計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格的計(jì)算；熟悉債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價(jià)計(jì)算；掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；熟悉利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)；掌握收益率曲線的概念及其根本類型；熟悉期限結(jié)構(gòu)的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)根本理論。

熟悉影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制；熟悉計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及應(yīng)用；熟悉計(jì)算股票市場價(jià)格的市盈率估價(jià)方法及其應(yīng)用缺陷；熟悉市盈率倍數(shù)的概念及應(yīng)用；熟悉市凈率、市售率的根本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用。

熟悉金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素；熟悉金融期權(quán)的定義；掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)格影響因素；掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場價(jià)值的含義及計(jì)算方法；掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算；了解權(quán)證的概念及分類；熟悉權(quán)證的理論價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對權(quán)證價(jià)值的影響以及權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算方法；掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。第一節(jié)證券估值根本原理

一、價(jià)值與價(jià)格的根本概念

證券估值是指證券價(jià)值的評估。證券估值是證券交易的前提和根底，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。

〔一〕虛擬資本及其價(jià)格

隨著信用制度的成熟，產(chǎn)生了對實(shí)體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券，以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本就是虛擬資本。

作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式〔掌握〕具體表現(xiàn)為：

1.其市場價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。

2.其市場價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的上下成反比。

3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。

〔二〕市場價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與平安邊際〔重要〕

1.市場價(jià)格。

2.內(nèi)在價(jià)值。由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對“客觀〞的價(jià)格，市場價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。

3.公允價(jià)值。如果存在活潑交易的市場，那么以市場報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否那么采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

4.平安邊際。是指證券的市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的局部。

二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

〔一〕貨幣的時(shí)間價(jià)值

今天的100元與一年后的100元，你選哪個(gè)？

〔二〕復(fù)利

在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值〔終值、到期值〕：

FV=PV〔1+i〕n

假設(shè)每期付息m次，到期本利和為：

FV=PV〔1+i/m〕nm

〔三〕現(xiàn)值和貼現(xiàn)

PV=FV/〔1+i〕n

〔四〕現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資工程的一系列現(xiàn)金。

從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。

根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

三、證券估值方法

〔一〕絕對估值

1.紅利貼現(xiàn)模型

2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

4.經(jīng)濟(jì)利潤固執(zhí)模型

〔二〕相對估值

1.市盈率

2.市凈率

3.市銷率

3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比

4.市值回報(bào)增長比

〔三〕資產(chǎn)價(jià)值

權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值－負(fù)債價(jià)值

常用重置本錢法和清算價(jià)值法。

〔四〕其他估值方法

無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。

【例題1·多項(xiàng)選擇題】以下屬于絕對估值方法的有〔〕。

A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型B.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型

C.市值回報(bào)增長比D.資產(chǎn)價(jià)值方法[答疑編號5250020211]『正確答案』AB

『答案解析』絕對估值法有：1.紅利貼現(xiàn)模型；2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；4.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型。第二節(jié)債券估值分析

一、債券估價(jià)原理

債券估值的根本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。

〔一〕債券現(xiàn)金流確實(shí)定

1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價(jià)交易。

2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

3.債券的嵌入式期權(quán)條款?？赡芎邪l(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之，有利于持有人的會(huì)提高債券價(jià)值。

4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。

5.其他因素。付息方式〔浮動(dòng)、可調(diào)、固定〕、債券的幣種〔單一貨幣、雙幣債券〕等因素。

〔二〕債券貼現(xiàn)率確實(shí)定

債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。

債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)〔信用風(fēng)險(xiǎn)〕、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。

投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格

〔一〕報(bào)價(jià)形式

交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：

1.全價(jià)報(bào)價(jià)。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。

2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)根底上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。

〔二〕利息計(jì)算

注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。

1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)那么分為按實(shí)際天數(shù)〔ACT，全稱是Actual〕計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。

教材P32例2-1〔一定要看〕

例2—1：2021年3月5日，某年息6%、面值l00元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2021年12月31日。如市場凈價(jià)報(bào)價(jià)為96元，那么實(shí)

際支付價(jià)格為：

〔1〕ACT／180：

累計(jì)天數(shù)〔算頭不算尾〕=31天〔1月〕+28天〔2月〕+4天〔3月〕=63〔天〕

累計(jì)利息=100×6%÷2×63／180=1.O5〔元〕

實(shí)際支付價(jià)格=96+1.05=97.05〔元〕

〔2〕30／180：

累計(jì)天數(shù)〔算頭不算尾〕=30天〔1月〕+30天〔2月〕+4天〔3月〕=64〔天〕

累計(jì)利息=100×6%÷2×64／180=1.07〔元〕.

實(shí)際支付價(jià)格=96+1.07=97.07〔元〕

2.中長期附息債券

全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。

我國交易所市場對附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)那么是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息〞。

教材P32例2-2〔一定要看〕

例2—2：2021年3月5日，某年息8%，每年付息l次，面值為100元的國債，上次付息日為2021年12月31日。如凈價(jià)報(bào)價(jià)為l03.45元，那么按實(shí)際

天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為：

ACT／365：

累計(jì)天數(shù)〔算頭不算尾〕=31天〔1月〕+28天〔2月〕+4天〔3月〕

=63〔天〕

累計(jì)利息=100×8%×63／365=1.38〔元〕

實(shí)際支付價(jià)格=103.45+1.38=104.83〔元〕

3.貼現(xiàn)式債券

我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。

公式為：

應(yīng)計(jì)利息額=〔到期總付額－發(fā)行價(jià)格〕/〔起息日至到期日的天數(shù)〕×起息日至結(jié)算日的天數(shù)

教材P33例2-3〔一定要看〕

例2—3：2021年1月10日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2021年1月日到期，發(fā)行價(jià)格為85元。2021年3月5日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，那么

示支付價(jià)格計(jì)算為：

累積利息=〔元〕

實(shí)際支付價(jià)格為=87+10.73=97.73〔元〕

三、債券估值模型

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的根本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：

〔一〕零息債券

零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

P=FV/〔1+yT〕T

FV為零息債券的面值。

教材P31例2-4和例2-5。

例2—4：2021年1月113，中國人民銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為100元人民幣，年貼現(xiàn)率為4%。那么理論價(jià)格為：

例2—5：2021年6月30日，前例中央銀行票據(jù)年貼現(xiàn)率變?yōu)?.5%，那么其理論價(jià)格為:

〔二〕附息債券定價(jià)

附息債券可以視為一組零息債券的組合。用“教材P34公式2.5即零息債券公式〞分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用“教材P33公式2.4附息債券定價(jià)公式〞。

教材P32例2-6。

例2—6：2011年3月31日，財(cái)政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值l00元，票面利率年息3.75%，每年付息l次，下次付息日在1年以后。

1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%。該債券理論價(jià)格〔P〕為：

〔三〕累息債券定價(jià)

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。

教材P32例2-7。

例2—7：2011年3月31日，財(cái)政部發(fā)行的3年期國債，面值100元，票面利率年息3.75%，按單利計(jì)息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5%。計(jì)算

如下：

到期還本付息=100×〔1+3×3.75%〕=111.25〔元〕

四、債券收益率

〔一〕當(dāng)期收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購置價(jià)格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計(jì)算，可以用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)是：

〔1〕零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益；

〔2〕不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率上下而評優(yōu)劣。

〔二〕到期收益率

債券的到期收益率〔YTM〕是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率〔IRR〕。

公式：〔2.7〕

對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2。

〔三〕即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

教材P37例2-11：息票剝離法〔了解即可〕

〔四〕持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期歸還金額。

〔五〕贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率本錢發(fā)行的債券替代本錢較高的已發(fā)債券。

對于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)格的利率。

五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

〔一〕利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

通常采用信用評級來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級債券之間的收益率差〔YieldSpread〕反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。

國債為無違約風(fēng)險(xiǎn)債券〔無風(fēng)險(xiǎn)債券〕，不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級債券價(jià)格暴跌。

〔二〕利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

2.收益率曲線的根本類型

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

對未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期；

債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；

市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動(dòng)可能存在的障礙。

利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。

〔1〕市場預(yù)期理論〔無偏預(yù)期理論〕

它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

如果預(yù)期未來利率上升，那么利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢，反之同理。

長期債券是一組短期債券的理想替代物。

〔2〕流動(dòng)性偏好理論

它的根本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長歸還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?？唇滩腜42圖2—4。

預(yù)期利率變動(dòng)對期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

〔3〕市場分割理論

該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的根底上將證券從一個(gè)歸還期局部替換成另一個(gè)歸還期局部。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。

【例2·單項(xiàng)選擇題】“反向的〞收益率曲線意味著〔〕。

〔1〕預(yù)期市場收益率會(huì)上升

〔2〕短期債券收益率比長期債券收益率高

〔3〕預(yù)期市場收益率會(huì)下降

〔4〕長期債券收益率比短期債券收益率高

A.2和1B.4和3C.1和4D.3和2[答疑編號5250020211]『正確答案』D

『答案解析』“反向的〞收益率曲線意味著預(yù)期市場收益率會(huì)下降，短期債券收益率比長期債券收益率高?！纠?·單項(xiàng)選擇題】根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，投資者認(rèn)為投資于長期債券要承當(dāng)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)殚L期債券未來收益〔〕

A.會(huì)下降B.會(huì)升高C.會(huì)不變D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性[答疑編號5250020212]『正確答案』D

『答案解析』因?yàn)殚L期債券未來會(huì)面臨更多的不確定性，所以要求其有更高的收益來補(bǔ)償這種不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)股票估值分析

一、影響股票投資價(jià)值的因素

〔一〕影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。

2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的根本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。

3.公司的股利政策

股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。

4.股份分割

股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成假設(shè)干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資

當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。

6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。

〔二〕影響股票投資價(jià)值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場因素

證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會(huì)對股票價(jià)格走勢產(chǎn)生重要的影響。股票的絕對估值方法紅利貼現(xiàn)模型零增長模型不變增長模型可變增長模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股票的相對估值方法市盈率每股價(jià)格/每股收益市凈率每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)市售率市盈率/增長率市值回報(bào)增長比每股價(jià)格/每股銷售收入

二、股票的絕對估值方法

〔一〕現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的根本原理和常見形式

原理：收入的資本化定價(jià)方法。

〔二〕紅利貼現(xiàn)模型

1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。

根據(jù)公式〔2.12〕，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值〔NPV〕等于內(nèi)在價(jià)值〔V〕與本錢〔P〕之差，即：

式中：P—在t=0時(shí)購置股票的本錢。

如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資本錢，即這種股票被低估價(jià)格，因此購置這種股票可行。

如果NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資本錢，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購置這種股票。

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式〔2.13〕可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，那么可以考慮購置這種股票；如果k*<k，那么不要購置這種股票。

股息增長率：gt=〔Dt-Dt-1〕/Dt-1×100%

3.零增長模型

從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。

〔1〕公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

〔2.17〕

〔2〕內(nèi)部收益率

例2—15：假定某公司在未來每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，運(yùn)用零增長模型，可知該公司股票的價(jià)值為80元〔=8÷O.1〕；而當(dāng)剛股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為l5元〔=80—65〕。這說明該股股票被低估l5元，因此可以購置該種股票。

〔3〕應(yīng)用

零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽δ骋环N股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

4.不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不變的絕對值增長。

〔1〕公式

〔2〕內(nèi)部收益率〔K*〕

例2—16：2021年某公司支付每股股息為1.80元，預(yù)計(jì)在未來日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長。因此，預(yù)期下一年股息為l.89元[=1.80×〔1+5%〕]。假定必要收益率是11%，根據(jù)不變增長模型〔2.20〕式可知，該公司股票的價(jià)值為：

1.80×〔1+5%〕÷〔11%一5%〕=31.50〔元〕

當(dāng)前每股股票價(jià)格是40元，因此股票被高估8.50元，投資者應(yīng)該出售該股票。

〔3〕應(yīng)用

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。不變增長模型是多元增長模型的根底。

5.可變增長模型

〔1〕公式

二元增長模型假定在時(shí)間L以前，股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

例2—17：A公司目前股息為每股0.20元，預(yù)期回報(bào)率為l6%，未來5年

中超常態(tài)增長率為20%，隨后的增長率為10%，即Do=0.20，g1=0.20，g2=0.10，

L=5，k=0.16，代人〔2.33〕得：

因此，A公司股票的理論價(jià)值為5.45元。當(dāng)市場價(jià)格高于5.45元時(shí)，投

資者應(yīng)該出售該股票；反之，假設(shè)市場價(jià)格低于5.45元，那么投資者應(yīng)該買進(jìn)該

股票。

〔2〕內(nèi)部收益率

〔3〕應(yīng)用

從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看成是可變增長模型的特例。

〔三〕自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型〔FreeCashFlowModel,FCFM〕〔新增內(nèi)容〕

自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這局部現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)開展的前提下可供分配給企業(yè)資本供給者〔股東和債權(quán)人〕的最大現(xiàn)金額。

自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流〔FCFF〕，股東自由現(xiàn)金流〔FCFE〕。

1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

〔1〕企業(yè)自由現(xiàn)金流〔FCFF〕=息稅前利潤×〔1-T〕+折舊和攤銷-凈營運(yùn)資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來源

〔2〕貼現(xiàn)率〔WACC〕=企業(yè)加權(quán)平均資本本錢〔WACC〕

計(jì)算公式如下：

WACC＝×KE＋×KD〔1－D〕

式中:E——股票市值；

D——負(fù)債市值〔通常采用賬面值〕

T——公司所得稅稅率；

KE——公司股本本錢；

KD——公司負(fù)債本錢。

〔3〕計(jì)算步驟。根據(jù)預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流數(shù)值，用加權(quán)平均資本本錢作為貼現(xiàn)率，計(jì)算企業(yè)的總價(jià)值。然后減去企業(yè)的負(fù)債價(jià)值，得到企業(yè)股權(quán)價(jià)值。然后用企業(yè)股權(quán)價(jià)值除以發(fā)行在外的總股數(shù)，即可獲得每股價(jià)格。例2—18：某公司的企業(yè)公司上年度自由現(xiàn)金流為5000000元，預(yù)計(jì)今年自由現(xiàn)金流增長率為5%，公司的負(fù)債比率〔負(fù)債／總資產(chǎn)〕為20%，股票投資者必要收益率為l6%，負(fù)債的稅前本錢為8%，稅率為25%，公司負(fù)債市場價(jià)值11200000元，公司現(xiàn)有2000000股普通股發(fā)行在外。那么該公司股價(jià)為：

步驟一：確定現(xiàn)金流

FCFF0=5000000元gFCFF=5%

FCFF1=FCFF0×〔1+gFCFF〕=5250000元

步驟二：確定貼現(xiàn)率〔WACC〕

WACC=0.8×16%+0.2×8%×〔1—25%〕＝12.8%+1.2%=14%

步驟三：計(jì)算出股票價(jià)值

①公司價(jià)值VA＝＝＝58333333〔元〕

②計(jì)算股權(quán)價(jià)值

考慮到公司負(fù)債價(jià)值VD=11200000〔元〕

那么公司股權(quán)價(jià)值

VE=VA—VD

=58333333—11200000

=47133333〔元〕

③計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值

因?yàn)榘l(fā)行在外股票數(shù)量為2000000股

所以每股內(nèi)在價(jià)值＝＝23.57〔N〕

2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

〔1〕股東自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算。股東自由現(xiàn)金流〔FCFE〕，指公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)開展的投資需求和對其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。

計(jì)算公式如下：

FCFE=FCFF一用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減－優(yōu)先股股利

〔2〕貼現(xiàn)率。采用股東要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率。

〔3〕計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。

2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

〔1〕股東自由現(xiàn)金流的定義和計(jì)算

股東自由現(xiàn)金流，指公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)開展的投資需求和對其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。

計(jì)算公式如下：

股東自由現(xiàn)金流〔FCFE〕=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利

〔2〕貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報(bào)率

〔3〕計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。

例2—19：某公司去年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1347000元，預(yù)計(jì)今年增長5%。公司現(xiàn)有2000000股普通股發(fā)行在外，股東要求的必要回報(bào)率為8%。那么該公司股價(jià)計(jì)算為：

步驟一：確定未來現(xiàn)金流

FCFE0＝1347000元gFCFE＝5%

FCFE1＝FCFF0×〔1+gFCFE〕＝1347000×〔1＋5%〕

＝1414350〔元〕

步驟二：計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值

①根據(jù)固定增長模型進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值

VA＝＝

②估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值

股票內(nèi)在價(jià)值=＝23.57〔元〕

三、股票的相對估值方法

〔一〕市盈率估價(jià)方法

市盈率又稱“價(jià)格收益比〞或“本益比〞，是每股價(jià)格與每股收益的比率

公式：市盈率＝每股價(jià)格/每股收益

估計(jì)市盈率的方法：簡單估計(jì)法、市場決定法、回歸分析法

1.簡單估計(jì)法

利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

2.市場決定法

分為：市場預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

市場預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法，是在不變增長模型中，進(jìn)一步假定：第一，公司利潤內(nèi)部保存率為固定不變的b；第二，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與再投資利潤率相當(dāng)。由上述假設(shè)可以推出：

由此可以看出，股票持有者預(yù)期的回報(bào)率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過對各種股票市場預(yù)期回報(bào)率的分析對市盈率進(jìn)行預(yù)測。3.回歸分析法

美國學(xué)者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：

市盈率=8.2+1.500×收益增長率+0.067×股息支付率－0.200×增長率標(biāo)準(zhǔn)差

所有這些模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是：它們能解釋在某一時(shí)刻股價(jià)的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長時(shí)間內(nèi)市場的復(fù)雜變化。導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個(gè)：

〔1〕市場興趣的變化。當(dāng)市場興趣發(fā)生變化時(shí)，表示各變量權(quán)重的那些系

數(shù)將有所變化。

〔2〕數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長率、股息支付率等隨時(shí)間變化。

〔3〕尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。

〔二〕市凈率估值法

公式：市凈率〔凈資產(chǎn)倍率〕＝每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，說明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱耍袃袈史从车氖?，相對于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。

市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長期投資〔內(nèi)在價(jià)值〕；市盈率用于考察短期投資?！补┣鬆顩r〕

市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：〔P/B〕/〔P/E〕=E/B=ROE，或者說，P/B=P/E×ROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權(quán)收益率〔或稱為凈資產(chǎn)收益率〕越高，該公司的市凈率也就越高。

〔三〕市售率估值法〔新增內(nèi)容〕

市售率=股票價(jià)格/每股銷售收入

對于一些無利潤甚至虧損的公司，無法計(jì)算市盈率，對輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價(jià)值也不大。對于一些成立時(shí)間不長、利潤也不顯著的公司股票，市售率定價(jià)有一定的合理性。

〔四〕市值回報(bào)增長比〔新增內(nèi)容〕

市值回報(bào)增長比〔PEG〕=市盈率/增長率

當(dāng)PEG等于1時(shí)，說明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，那么這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會(huì)高于市場的預(yù)期。如果PEG小于1，要么是市場低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。通常成長型股票的PEG都會(huì)高于1，價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1。

【例4·單項(xiàng)選擇題】如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和〔〕投資本錢，即這種股票被〔〕價(jià)格，因此購置這種股票〔〕。

A.大于低估可行B.大于高估不可行

C.大于高估可行D.大于低估不可行[答疑編號5250020401]『正確答案』A

『答案解析』如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和大于投資本錢，即這種股票被低估價(jià)格，因此購置這種股票可行。【例5·單項(xiàng)選擇題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是〔〕。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長模型

C.不變增長模型

D.市盈率估價(jià)模型[答疑編號5250020402]『正確答案』B

『答案解析』假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是零增長模型。【例6·單項(xiàng)選擇題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，〔〕相當(dāng)有用。

A.零增長模型

B.不變增長模型

C.二元增長模型

D.可變增長模型[答疑編號5250020403]『正確答案』A

『答案解析』在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，零增長模型是相當(dāng)有用的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。【例7·多項(xiàng)選擇題】以下股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是〔〕。

A.零增長模型

B.不變增長模型

C.二元增長模型

D.三元增長模型[答疑編號5250020404]『正確答案』CD

『答案解析』二元和三元模型較為接近實(shí)際情況?！纠?·多項(xiàng)選擇題】某公司自由現(xiàn)金流量為4480000元，股東自由現(xiàn)金流量為3600000元，預(yù)計(jì)以后年度均以4%的速度增長。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%，投資者必要回報(bào)率為12%，負(fù)債的稅前本錢為8%，稅率為25%。公司負(fù)債的市場價(jià)值為30000000元，公司有2000000股普通股發(fā)行在外。那么對公司股價(jià)估值正確的有〔〕。

A.利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股

B.利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股

C.利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股

D.利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股[答疑編號5250020405]『正確答案』AC

『答案解析』

企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

WACC=60%×12%+40%×8%×〔1-25%〕=9.6%

公司價(jià)值=4480000/〔9.6%-4%〕=80000000〔元〕

股權(quán)價(jià)值=80000000-30000000=50000000〔元〕

股票價(jià)值=50000000/2000000=25〔元/股〕

股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

股權(quán)價(jià)值=3600000/〔12%-4%〕=40000000〔元〕

股票價(jià)值=40000000/2000000=20〔元/股〕第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析

一、金融期貨的價(jià)值分析

金融期貨合約是約定在未來時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，比方股票、外匯、利率等。

〔一〕金融期貨的理論價(jià)格

期貨價(jià)格反映市場對現(xiàn)貨價(jià)格未來的預(yù)期。

在一個(gè)理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的本錢，也稱為持有本錢。理論上，期貨價(jià)格有可能高于、等于或低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具?，F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差稱為基差，在期貨合約到期之前，基差可能為正值，也可能為負(fù)值。期貨合約臨近到期時(shí)，期貨價(jià)格趨同于現(xiàn)貨價(jià)格，基差消失。我們用一復(fù)利公式表達(dá)期貨的理論價(jià)格，設(shè)t為現(xiàn)在時(shí)刻，T為期貨合約的到期日，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)格，那么期貨的理論價(jià)格Ft為：

式中：r—無風(fēng)險(xiǎn)利率；

q—連續(xù)的紅利支付率；

〔T－t〕—從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻；

e—代表連續(xù)利率。

〔二〕影響期貨價(jià)格的主要因素

影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的本錢和時(shí)間價(jià)值。

其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

二、金融期權(quán)價(jià)值分析

金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購置或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個(gè)局部組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。

〔一〕內(nèi)在價(jià)值

金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。

對看漲期權(quán)而言，假設(shè)市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán)；市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。假設(shè)市場價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，那么看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

〔二〕時(shí)間價(jià)值

金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱外在價(jià)值〔不易直接計(jì)算〕，是指期權(quán)的買方購置期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那局部價(jià)值。

時(shí)間價(jià)值＝期權(quán)實(shí)際價(jià)格－內(nèi)在價(jià)值

〔三〕影響期權(quán)價(jià)格的主要因素〔5種〕

1.協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格

一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格間的差距越大，時(shí)間價(jià)值越??；反之，那么時(shí)間價(jià)值越大。

2.權(quán)利期間

在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價(jià)格越高。

3.利率

利率變動(dòng)對期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的。

4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性

通常，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。

5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益

在期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。

三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。

轉(zhuǎn)換比例＝可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格

〔一〕可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可分為：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場價(jià)值。

1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換價(jià)值＝標(biāo)的股票市場價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例

3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

〔二〕可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。即：轉(zhuǎn)換平價(jià)＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例

1.轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

2.轉(zhuǎn)換升水＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格－可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換升水比率＝轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%

3.轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值－可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格

轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%

四、權(quán)證價(jià)值分析

〔一〕權(quán)證概述

權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價(jià)格向發(fā)行人購置或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

按根底資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的根底資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

按發(fā)行人〔根底資產(chǎn)的來源〕分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會(huì)造成總股本的增加。

按持有人權(quán)利分類，按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同，可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券；而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

按權(quán)證行使時(shí)間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時(shí)刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。

按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時(shí)，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額局部進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；實(shí)物交割權(quán)證行權(quán)時(shí)那么涉及到標(biāo)的證券的實(shí)際轉(zhuǎn)移。

按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類，可分為平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。

〔二〕權(quán)證的價(jià)值分析

權(quán)證的理論價(jià)值包括兩局部：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。假設(shè)以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格，那么認(rèn)購權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max〔S－X,0〕,認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max〔X－S,0〕。

權(quán)證的時(shí)間價(jià)值等于理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有：標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。各變量的變動(dòng)對權(quán)證價(jià)值的影響方向如表2－5所示：

表2－5一個(gè)變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價(jià)值的影響變量認(rèn)購權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證股票價(jià)格＋－行權(quán)價(jià)格－＋到期期限＋＋波動(dòng)率＋＋無風(fēng)險(xiǎn)利率＋－認(rèn)購權(quán)證的溢價(jià)＝認(rèn)購權(quán)證的市場價(jià)格－內(nèi)在價(jià)值

＝認(rèn)購權(quán)證的市場價(jià)格－認(rèn)購股票市場價(jià)格＋認(rèn)股價(jià)格

〔三〕權(quán)證的杠桿作用

杠桿作用＝認(rèn)購權(quán)證的市場價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價(jià)格變化百分比

【例9·單項(xiàng)選擇題】以下說法正確的選項(xiàng)是〔〕。

A.對看漲期權(quán)而言，假設(shè)市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖

B.對看跌期權(quán)而言，假設(shè)市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖

C.從理論上說，實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零

D.實(shí)際上，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值可能大于零，可能等于零，也可能為負(fù)值[答疑編號5250020501]『正確答案』C

『答案解析』從理論上說，實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。其他說法都不正確?！纠?0·單項(xiàng)選擇題】以下對金融期權(quán)價(jià)格影響的因素，說法不正確的選項(xiàng)是〔〕。

A.在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價(jià)格越高；反之，期權(quán)價(jià)格越低

B.利率提高，期權(quán)標(biāo)的物的市場價(jià)格將下降，從而使看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值提高

C.在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益將使看漲期權(quán)價(jià)格上升，使看跌期權(quán)價(jià)格下降

D.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高；波動(dòng)性越小，期權(quán)價(jià)格越低[答疑編號5250020502]『正確答案』C

『答案解析』在期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。【例11·單項(xiàng)選擇題】假定某公司普通股票當(dāng)期市場價(jià)格為15元，那么該公司轉(zhuǎn)換比率為30的可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為〔〕。

A.0.5元B.2元股票C.30元D.450元[答疑編號5250020503]『正確答案』D

『答案解析』轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換股票市場價(jià)格×轉(zhuǎn)換比率=15×30=450元【例12·單項(xiàng)選擇題】以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格，認(rèn)購權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為〔〕。

A.S-XB.X-SC.max〔X-S,0〕D.max〔S-X,0〕[答疑編號5250020504]『正確答案』D

『答案解析』認(rèn)購權(quán)證是一類看漲期權(quán)；內(nèi)在價(jià)值不可能小于零，期權(quán)是一種選擇權(quán)。第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析熟悉宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義；熟悉總量分析和結(jié)構(gòu)分析的定義、特點(diǎn)和關(guān)系；熟悉宏觀分析資料的搜集與處理方法。

了解國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)、投資指標(biāo)、消費(fèi)指標(biāo)、金融指標(biāo)以及財(cái)政指標(biāo)的主要內(nèi)容；熟悉各項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

掌握國內(nèi)生產(chǎn)總值的概念及計(jì)算方法；熟悉國內(nèi)生產(chǎn)總值與國民生產(chǎn)總值的區(qū)別與聯(lián)系；了解失業(yè)率與通貨膨脹的概念；熟悉CPI的計(jì)算方法以及PPI與CPI的傳導(dǎo)特征；熟悉失業(yè)率與通貨膨脹率的衡量方式；熟悉PMI概念及其應(yīng)用；掌握零售物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)的概念；熟悉國際收支、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額、居民可支配收入等指標(biāo)的內(nèi)容；掌握貨幣供給量的三個(gè)層次；熟悉金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量的含義和構(gòu)成；熟悉社會(huì)融資總量的含義與構(gòu)成；熟悉外匯儲藏及外匯儲藏變動(dòng)情況；熟悉外匯占款的含義；掌握利率及基準(zhǔn)利率的概念；熟悉再貼現(xiàn)率、同業(yè)拆借利率、回購利率和各項(xiàng)存貸款利率的變動(dòng)影響；熟悉匯率的概念、匯率制度及匯率變動(dòng)的影響；掌握我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

掌握證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的關(guān)系；熟悉中國股市表現(xiàn)與GDP、經(jīng)濟(jì)周期、通貨變動(dòng)對證券市場的影響；熟悉我國證券市場指數(shù)走勢與我國GDP增長趨勢的實(shí)際關(guān)系。

了解財(cái)政收支內(nèi)容以及財(cái)政赤字或結(jié)余的概念；掌握財(cái)政政策和主要財(cái)政政策工具；熟悉積極財(cái)政政策及緊縮財(cái)政政策對證券市場的影響；掌握貨幣政策和貨幣政策工具；掌握主權(quán)債務(wù)概念；熟悉主權(quán)債務(wù)相關(guān)的分析預(yù)警指標(biāo)；熟悉貨幣政策的調(diào)控作用以及貨幣政策對證券市場的影響；掌握收入政策含義；熟悉收入政策的目標(biāo)及其傳導(dǎo)機(jī)制；熟悉我國收入政策的變化及其對證券市場的影響；熟悉國際金融市場環(huán)境對我國證券市場的影響途徑。

熟悉證券市場供求關(guān)系的決定原理；熟悉我國證券市場供需方的開展及現(xiàn)狀；掌握影響證券市場供給和需求的因素；熟悉影響我國證券市場供求關(guān)系的根本制度變革。第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法

〔一〕宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義

1.判斷證券市場的總體變動(dòng)趨勢；

2.把握整個(gè)證券市場的投資價(jià)值；

3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向；

4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場經(jīng)濟(jì)，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。

〔二〕宏觀經(jīng)濟(jì)分析的根本方法及資料搜集

1.總量分析法

總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿?dòng)態(tài)分析，同時(shí)，也包括靜態(tài)分析。總量是反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。

它包括兩個(gè)方面：一是個(gè)量的總和；二是平均量或比例量。

2.結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法指對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成局部及其比照關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析。

總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動(dòng)態(tài)〔速度〕，結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)〔相互關(guān)系〕。

3.宏觀分析資料的搜集與處理

宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料、金融物價(jià)統(tǒng)計(jì)資料、貿(mào)易統(tǒng)計(jì)資料、每年國民收入統(tǒng)計(jì)與景氣動(dòng)向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。

二、評價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的根本變量〔6大類〕評價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)國內(nèi)生產(chǎn)總值〔GDP〕工業(yè)增加值失業(yè)率通貨膨脹采購經(jīng)理指數(shù)〔PMI〕——宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣指標(biāo)國際收支投資指標(biāo)消費(fèi)指標(biāo)社會(huì)消費(fèi)品零售總額城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額居民可支配收入金融指標(biāo)總量指標(biāo)〔貨幣供給量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量、社會(huì)融資總額、外匯儲藏、外匯占款〕利率匯率財(cái)政指標(biāo)財(cái)政收入財(cái)政支出赤字和結(jié)余主權(quán)債務(wù)〔一〕國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)〔6個(gè)〕

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值〔GDP〕

是指一個(gè)國家〔或地區(qū)〕所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)〔一般按年統(tǒng)計(jì)〕生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。

公式：GDP＝GNP－本國居民在國外的收入＋外國居民在本國的收入

＝GNP－國外要素收入凈額

國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。

對應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實(shí)際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為：

GDP＝C＋I(xiàn)＋G＋〔X－M〕

其中，C代表“消費(fèi)〞；I代表“投資〞；G代表“政府支出〞；X代表“出口〞；M代表“進(jìn)口〞；〔X－M〕代表“凈出口〞。

國內(nèi)生產(chǎn)總之的增長速度一般用來衡量經(jīng)濟(jì)增長率〔也稱“經(jīng)濟(jì)增長速度〞〕，是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)開展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的根本指標(biāo)。

2.工業(yè)增加值

指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。

在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計(jì)算。

兩種計(jì)算方法：

一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。

二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中應(yīng)得到的收入份額計(jì)算。

3.失業(yè)率

是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。

我國統(tǒng)計(jì)部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。

充分就業(yè)是指對勞動(dòng)力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能到達(dá)失業(yè)率為零的狀態(tài)。

4.通貨膨脹

是指用一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。

常用的指標(biāo)有三種：零售物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。

CPI的計(jì)算

CPIt＝

由于CPI計(jì)算時(shí)，權(quán)重具有假定性，因此在實(shí)際中要進(jìn)行修正和補(bǔ)充〔P73〕

PPI向CPI的傳導(dǎo)〔P75〕

通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。

通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。

溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。

通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、本錢推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。

5.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣指標(biāo)——PMI〔新增〕

采購經(jīng)理指數(shù)〔PMI〕是一綜合指數(shù)，由5個(gè)擴(kuò)散指數(shù)〔分類指數(shù)〕加權(quán)計(jì)算而成。

PMI是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。

6.國際收支

國際收支是一國居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。

這里的居民是指在國內(nèi)居住1年以上的自然人和法人。

國際收支包括經(jīng)常工程和資本工程。

經(jīng)常工程主要反映一國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對外貿(mào)易指標(biāo)。

資本工程集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和歸還本金的執(zhí)行情況。資本工程一般分為長期資本和短期資本。

進(jìn)出口總量及其增長是衡量已過經(jīng)濟(jì)開放程度的重要指標(biāo)。

國際收支平衡需要防止國際收支的過度逆差或順差。

〔二〕投資指標(biāo)

投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。

隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個(gè)方面。

〔三〕消費(fèi)指標(biāo)〔3個(gè)〕

1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額

是指國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供給的消費(fèi)品總額。

2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額

是指某一時(shí)點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲蓄金額。

居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成的。

3.居民可支配收入

〔四〕金融指標(biāo)

1.總量指標(biāo)

包括：貨幣供給量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量,社會(huì)融資總額，外匯儲藏，外匯占款。

〔1〕貨幣供給量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。

根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供給量劃分為三個(gè)層次：

①流通中現(xiàn)金〔M0〕，指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；

②狹義貨幣供給量〔M1〕，指M0加上單位在銀行的可開支票進(jìn)行支付的活期存款；

③廣義貨幣供給量〔M2〕，指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲蓄以及證券公司的客戶保證金。

M2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。

〔2〕金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額

金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀行信貸機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司。

〔3〕金融資產(chǎn)總量

是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價(jià)證券、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)的總和。

〔4〕社會(huì)融資總額〔新增〕

社會(huì)融資總額：一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。

三方面的內(nèi)涵：P82

社會(huì)融資總量的內(nèi)涵主要表達(dá)在三個(gè)方面。一是金融機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用對實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的綜合運(yùn)用，主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用標(biāo)準(zhǔn)的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機(jī)構(gòu)效勞所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。

社會(huì)融資總量=人民幣各項(xiàng)貸款+外幣各項(xiàng)貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險(xiǎn)公司賠償+保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)+其他。

〔5〕外匯儲藏

是一國對外債權(quán)的總和，用于歸還外債和