奧來德 -OLED材料進(jìn)入放量期蒸鍍?cè)O(shè)備多維延伸打開成長空間

報(bào)告688378.SH有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D核核心觀點(diǎn)OLEDOLED材料、蒸業(yè)，不斷開啟成長新曲線。公司背靠吉林大學(xué)雄厚的科研支持，通過17研發(fā)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，現(xiàn)已全面覆蓋了發(fā)光功能材料、電子功能材料、空目，陸續(xù)取得了知名面板廠商的蒸發(fā)源訂單，躋身成為韓日主導(dǎo)的主要蒸OLEDOLED域之primeBprime外壟研產(chǎn)品包括藍(lán)光、綠光主體材料、空穴層材料、摻Tokki公司的蒸發(fā)源增需求較少，但高世代的8.5代線受益IT類中尺寸OLED面板的滲透新一輪建設(shè)周期，單條產(chǎn)線對(duì)應(yīng)蒸發(fā)源設(shè)備需求量大幅提升。GW電池上游設(shè)備和材料領(lǐng)域，帶來增長新曲線，依OLED同，我們認(rèn)為公司遠(yuǎn)期有望占據(jù)鍍?cè)O(shè)備可觀份額。盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議買買入(首次) 32 32元23總股本/流通A股(萬股)A股市值(百萬元)業(yè)告發(fā)布日期絕對(duì)表現(xiàn)相對(duì)表現(xiàn)69.37469.374.8.733月.17劍旭-63325888*8514ianorientseccomcn證監(jiān)會(huì)牌照：BPT856litingxuorientseccomcn宇軒銳偉zhangshiwen@xuehongwei@?蒸發(fā)源產(chǎn)品僅適配于Tokki蒸鍍機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；下游面板廠商出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；存貨管理風(fēng)險(xiǎn)；鈣鈦礦技術(shù)研2021A2022A2023E2024E2025E入(百萬元)0659長(%)2%8%潤(百萬元)85長(%)萬元)64長(%)每股收益(元)10利率(%)%%%%(%)%.6%.3%.4%7%益率(%)4%率45.7.6率8資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計(jì)算.D2 D D 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3 圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至23Q1) 5圖3：公司營業(yè)總收入(百萬元)及增速 6圖4：公司歸母凈利潤(百萬元)及增速 6圖5：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)(百萬元) 6 圖8：公司研發(fā)費(fèi)用(百萬元)及研發(fā)費(fèi)用率 7 圖15：2020年中國OLED下游行業(yè)份額(按銷售收入) 10 圖20：6-7英寸柔性O(shè)LED面板大幅降價(jià)，有望加速對(duì)LCD的替代(單位：美元) 11 圖32：國內(nèi)外OLED材料廠商產(chǎn)品布局(截至2022年12月31日) 16 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4 8 T 表2：我國OLED產(chǎn)線情況(截至2023年3月末) 19 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。51.OLED材料及蒸發(fā)源設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，拓展鈣鈦礦業(yè)務(wù)國內(nèi)OLED材料、蒸發(fā)源領(lǐng)先企業(yè)，不斷開啟成長新曲線。奧來德成立于2005年，致力于OLED持，通過17年的自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，有機(jī)發(fā)光材料產(chǎn)品由成立初期的中間體和前端材料向技術(shù)壁壘更高的終端材料升級(jí)，現(xiàn)已全面覆蓋了發(fā)光功能材料、電子功能材料、空穴功能材料及其他功能材料四大類，細(xì)分品類達(dá)百余種。在研發(fā)有機(jī)發(fā)光材料的同時(shí)，奧來德深刻理解到蒸發(fā)源對(duì)于材料蒸鍍了解，公司充分了解了蒸發(fā)源的工作原理與設(shè)計(jì)特點(diǎn)，并且在這個(gè)基礎(chǔ)上開始設(shè)計(jì)6代線蒸發(fā)源，陸續(xù)取得了成都京東方、云谷(固安)、武漢華星、武漢天馬及合肥維信諾等知名面板廠商的蒸備及材料領(lǐng)域。數(shù)據(jù)來源：公司招股書、東方證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司分工明確。公司實(shí)際控制人之一軒景泉持有公司股權(quán)21.78%，目前擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，是工學(xué)博士、研究員級(jí)高工、國務(wù)院特殊津貼獲得者、國家創(chuàng)新人才推進(jìn)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才獲得者。子公司中，上海升翕主營蒸發(fā)源設(shè)備，珂力恩特主要負(fù)責(zé)公司相關(guān)產(chǎn)品的貿(mào)易活動(dòng)，奧來德(上海)及(長春)兩家子公司從事光電材料的研發(fā)和生產(chǎn)。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至23Q1)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D6數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所圖3：公司營業(yè)總收入(百萬元)及增速營業(yè)總收入(百萬元)yoy0%-10%00020182019202020212022數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所圖4：公司歸母凈利潤(百萬元)及增速歸母凈利潤(百萬元)yoy0%0020182019202020212022數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所蒸發(fā)源設(shè)備毛利率穩(wěn)居高位，有機(jī)發(fā)光材料毛利率提升明顯。公司蒸發(fā)源設(shè)備毛利率始終維持在上海產(chǎn)能釋放及新品在客戶端持續(xù)放量，毛利率有望持續(xù)回升，2022年公司材料毛利率已提升圖5：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)(百萬元)圖6：公司毛利率走勢有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D7總毛利率蒸發(fā)源設(shè)備有機(jī)發(fā)光材料蒸發(fā)源設(shè)備有機(jī)發(fā)光材料001271032018201920202021202280%70%60%50%40%30%20%10%0%6666%61%55%49%37%30%69%55%68%56%70%61%69%30%70%20182019202020212022數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所收比重達(dá)到20%，持續(xù)積蓄成長動(dòng)能。圖7：公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率圖8：公司研發(fā)費(fèi)用(百萬元)及研發(fā)費(fèi)用率16%16%%2%3%3%%2018201920202021202200研發(fā)費(fèi)用(百萬元)研發(fā)費(fèi)用率2020%18%18% 20182019202020212022數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所2.有機(jī)發(fā)光材料進(jìn)入放量期，延伸薄膜封裝材料產(chǎn)品線2.1OLED發(fā)光材料產(chǎn)品品類眾多OLED顯示優(yōu)點(diǎn)眾多，市場前景廣闊。AMOLED相比LCD面板更加輕薄、同時(shí)能實(shí)現(xiàn)更好的HDR效果和對(duì)比度、更快響應(yīng)速度、更好的圖像細(xì)節(jié)，同時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)柔性顯示，廣泛用在折疊屏等領(lǐng)域，未來前景廣闊。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D8數(shù)據(jù)來源：LG、東方證券研究所OLED。基本器件結(jié)構(gòu)包括陽極(Anode)、空穴注入層(HIL)、空穴傳輸層(HTL)、有機(jī)發(fā)光層(EML)、電子傳輸層(ETL)、電子注入層(EIL)、陰極(Cathode)及基板。其中發(fā)光層(EML)作用是將電子質(zhì)層幫助電子/空穴順暢流動(dòng)。數(shù)據(jù)來源：萊特光電招股說明書、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、東方證券研究所OLED料三大類。中間體是合成OLED有機(jī)發(fā)光材料所需的一些基礎(chǔ)化工原料或化工產(chǎn)品，某幾種中間體可以經(jīng)一步或多步合成為前端材料。前端材料生產(chǎn)工藝簡單，技術(shù)壁壘小，無法直接供面板廠商使用，需經(jīng)過升華提純工藝達(dá)到應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)后方可使用。終端材料是前端材料經(jīng)過升華提純過程后得到的有機(jī)發(fā)光材料，工藝復(fù)雜，技術(shù)門檻高，可以直接用于OLED顯示和OLED照明等領(lǐng)域。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9D數(shù)據(jù)來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究、東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究、東方證券研究所去生產(chǎn)的發(fā)光層材料主要為紅、綠、藍(lán)主體材料，目前材料持續(xù)放量，同時(shí)公司也在難度更高的摻雜材料領(lǐng)域持續(xù)布局。數(shù)據(jù)來源：萊特光電招股書、東方證券研究所整理2.2OLED材料市場有望快速增長LEDIPHONEXAMOLED面積使用AMOLED的有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D一步體現(xiàn)，2019年三星、華為推出次世代的可折疊屏幕智能手機(jī)，帶領(lǐng)智能手機(jī)顯示進(jìn)入新的OLED透率約47.7%，往后逐年增加，50.8%，2026年則預(yù)計(jì)超越六成。圖15：2020年中國OLED下游行業(yè)份額(按銷售收入)手表手表,OLED電視,手機(jī),數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所OLEDTFT-LCD80%70%60%50%40%30%20%10%0%67%67%58%52%48%42%29%519%69%33%31%71%20182019202020212022E2023E數(shù)據(jù)來源：Trendforce、東方證券研究所三星主導(dǎo)全球手機(jī)OLED面板供應(yīng)，國內(nèi)OLED面板份額提升空間廣闊。根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，但從產(chǎn)能分布角度來看，國內(nèi)實(shí)際柔性O(shè)LED產(chǎn)能在全球占比超過40%，并且仍在持續(xù)增加。 ,2% ,2%輝光7% 3%數(shù)據(jù)來源：CINNO、東方證券研究所利,3%和輝光電,3%其和輝光電,3%,4%三星,37%華星光電,5%維信諾,7%數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所中國內(nèi)供應(yīng)商6款機(jī)型手動(dòng)最高亮度都在550nits上下的水平，激發(fā)亮度也都幾乎接近1000nits，表現(xiàn)已經(jīng)接近當(dāng)今部分旗艦面板，比三星E4高了一個(gè)等級(jí)。色彩顯示方面，有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D型價(jià)格/元OLED面板應(yīng)商最高亮度/nits激發(fā)亮度/nits率/124色平均△E2000sRGB色域度sRGB色準(zhǔn)/124色平均△E2000vivoS16e.73APro東方.36維信諾.65維信諾.27o馬.01eo馬ro馬.24數(shù)據(jù)來源：WHYLAB、東方證券研究所OLED圖20：6-7英寸柔性O(shè)LED面板大幅降價(jià)，有望加速對(duì)LCD的替代(單位：美元)50性O(shè)LED數(shù)據(jù)來源：集微網(wǎng)、東方證券研究所性O(shè)LED23H2(預(yù)測)性O(shè)LED價(jià)國內(nèi)OLED面板份額有望快速提升。該趨勢在22年已有所體現(xiàn)，根據(jù)CINNOResearch，三星(SDC)22年AMOLED智能手機(jī)面板出貨量約3.8億片，同比下滑22%，市場份額由72%收陸柔性O(shè)LED面板廠的價(jià)格擠壓，其出貨量及市場份額均呈有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D數(shù)據(jù)來源：CINNOResearch、東方證券研究所中國0%EStonePartnersStonePartners、東方證券研究所其應(yīng)用廣范圍，除智能手機(jī)外也可用于筆記本、平板、電視、車載等中大尺寸應(yīng)用場景。據(jù)報(bào)道，蘋果計(jì)劃將OLED面板應(yīng)用拓寬至所有產(chǎn)品，有望于24年率先在iPadPro上啟用OLED屏；DITOLED生產(chǎn)線，目標(biāo)于24年投產(chǎn)。另有報(bào)道稱京東方計(jì)劃在成都建設(shè)用至2028年的14%，對(duì)應(yīng)10倍級(jí)提升。DD數(shù)據(jù)來源：Omdia、東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：Omdia、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。DAMOLED，快響應(yīng)速度，可達(dá)1ms；2)可耐受較寬的溫域范圍，一般為-40℃-80℃區(qū)間，能夠適應(yīng)汽車戶外行駛的絕大多數(shù)環(huán)境溫度；3)抗戶外強(qiáng)光干擾能力強(qiáng)，同時(shí)可視角度寬，使眼鏡獲得清晰畫像，有利于擴(kuò)大駕駛?cè)藛T操作或觀OLED面板廠商在不斷侵蝕韓國廠商智能手機(jī)用OLEDOLED與韓國廠商差距正在縮小。LG、凱迪拉克、雷克薩斯等馬、奧迪、理想等來等數(shù)據(jù)來源：MCA手機(jī)聯(lián)盟、東方證券研究所伴隨OLED滲透率提升，國內(nèi)OLED面板產(chǎn)能有望快速增加。據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)顯示，隨著OLED面板在手機(jī)應(yīng)用上逐漸增加，預(yù)估2022年采用OLED面板的手機(jī)滲透率約47.7%，往后逐年增加，至2023年將達(dá)50.8%，2026年則預(yù)計(jì)超越六成。隨著我國OLED產(chǎn)線的投產(chǎn)，產(chǎn)能ED數(shù)據(jù)來源：Omdia、東方證券研究所2.3有機(jī)發(fā)光材料國產(chǎn)替代空間廣闊有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。OLED層結(jié)構(gòu)面板的屏幕亮度可擴(kuò)大2倍，使用壽命可延長4倍，因而對(duì)相關(guān)倍。數(shù)據(jù)來源：Omdia、東方證券研究所受益國內(nèi)OLED面板廠出貨量快速增長＆雙疊層OLED面板放量，國內(nèi)OLED材料市場規(guī)模有LED有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D00中國OLED有機(jī)材料市場規(guī)模-億元yoy 88 652 20 20192020202120222023E2024E2025E0%數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所需材料分類要材料生產(chǎn)企業(yè)發(fā)光材料紅光材料UDC、日本東麗、默綠光材料材料通用材料化學(xué)、出光興產(chǎn)、陶氏化學(xué)學(xué)、出光興產(chǎn)、默克注入材料JNC默克、陶氏化學(xué)傳輸材料化學(xué)、默克數(shù)據(jù)來源：智研咨詢、東方證券研究所萊特光電萊特光電奧來德其他國內(nèi)廠商(估計(jì))海外廠商數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所測算OLED有機(jī)發(fā)光終端材料細(xì)分市場格局集中。盡管有機(jī)發(fā)光終端材料整體供應(yīng)商較多，但在細(xì)分市場上呈現(xiàn)頭部集中的格局，以三種發(fā)光主體材料為例，2017年陶氏化學(xué)占據(jù)了全球紅光主體光興產(chǎn)占據(jù)了藍(lán)光主體材料66%的市場份額，三星SDI占據(jù)了綠光主體材料有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D三星SDI默克新日鐵化學(xué)三星SDI默克新日鐵化學(xué)其他紅色主體材料市場占有率%陶氏化學(xué)%74%其他綠色主體材料市場占有率藍(lán)色主體材料市場占有率111%23%66%出光興產(chǎn)SFC其他數(shù)據(jù)來源：觀研天下、東方證券研究所。目前奧來德已經(jīng)實(shí)現(xiàn)紅綠藍(lán)三種主體材料、紅綠功能材料及通用材料的批量供貨，目前正逐步向難度更高的藍(lán)色功能材料、紅綠藍(lán)摻雜材料延伸，藍(lán)色功能材料已在客戶端進(jìn)行驗(yàn)證，紅綠摻雜材料已獲得專利授權(quán)。未來隨著公司新產(chǎn)品在客戶持續(xù)成長新動(dòng)能。OLED1日)美國本德國韓國中國UDC陶氏杜邦kodak東麗出光興產(chǎn)默克novaled德山金屬三星SDILG化學(xué)萊特光電奧來德發(fā)光材料紅色摻雜材料√√√√√√√研發(fā)中紅色主體材料√√√√√√√√驗(yàn)證中√紅色功能材料----------√√綠色摻雜材料√√√√√√研發(fā)中綠色主體材料√√√√√√√驗(yàn)證中√綠色功能材料----------驗(yàn)證中√藍(lán)色摻雜材料√√√√√√研發(fā)中藍(lán)色主體材料√√√√√√√藍(lán)色功能材料----------驗(yàn)證中驗(yàn)證中通用材料電子注入材料√√√√√√√√√電子傳輸材料√√√√√√√√√空穴注入材料√√√√√√空穴傳輸材料√√√√√√√√√√注：“-”代表目前暫未有公開披露信息數(shù)據(jù)來源：公司公告、智研咨詢、東方證券研究所的壁壘，海外廠商通過先期的卡位和專利封鎖限制了其他廠商進(jìn)入市場，但是專利本身有時(shí)間限外部分核心專利的到期，國內(nèi)廠商突破的難度正在逐步縮小。D紹用熒光器件有使用磷光基金屬配合CN7448機(jī)金屬配合CN426A有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D摻雜的OLED期間和新專利發(fā)光材料的OLED件物作為OLED中的磷光發(fā)射體物作為OLED中的磷光發(fā)射體屬作為磷光發(fā)射體5.9達(dá)20.11義光可用磷光可用金屬配合物可用金屬配合物可用配體可用數(shù)據(jù)來源：柯達(dá)、UDC、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所。專利數(shù)量的大幅提升標(biāo)志著公司正逐步打破海外專利壟斷，在OLED終端材料領(lǐng)域持量可期。量00數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所專利累計(jì)申請(qǐng)數(shù)專利累計(jì)獲得數(shù)0072001481062019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所R華星、天馬、和輝光電2023年預(yù)計(jì)B-prime、紅光主體、電子傳輸材料持續(xù)突破海外壟斷，進(jìn)行國產(chǎn)替代。同時(shí)公司在-3年中為公司持續(xù)貢獻(xiàn)成長動(dòng)能。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D產(chǎn)產(chǎn)品Gprime一廠商，且具備較好的效率和壽命優(yōu)勢。R-prime:在高啟亮電壓、高電容等特性需求方面，開發(fā)出了一系列材料，有效解決面板像素偷終端產(chǎn)品問題。試驗(yàn)線測試階段勢產(chǎn)品紅光主體、電子傳輸材料：開發(fā)的高效率紅光主體材料以及高遷移率的電子傳輸材料性能達(dá)到國技術(shù)水平，正在下游客戶進(jìn)行驗(yàn)證中發(fā)產(chǎn)品在硼氮類藍(lán)光摻雜材料和藍(lán)光主體方面進(jìn)行研發(fā)布局、在綠光主體材料、空穴層材料等進(jìn)行了全數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所LED在是影響OLED器件壽命的重要因素，薄膜封裝材料能夠隔絕水、氧等對(duì)器件功能層材料的侵蝕，將成為AMOLED面板應(yīng)用最為主流的封裝技術(shù)。目前全球主要的OLED薄膜封裝材料供應(yīng)商為韓國的SamsungSDI，國內(nèi)企業(yè)大部分仍處于技術(shù)開發(fā)階段，尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線應(yīng)用，材料開發(fā)及生定供貨，在京東方、天馬的測試工作已接近尾聲，有望逐步起量。數(shù)據(jù)來源：電子發(fā)燒友網(wǎng)、東方證券研究所3.OLED設(shè)備6代線蒸發(fā)源需求穩(wěn)健，8.5代蒸發(fā)源空間廣闊3.16代線蒸發(fā)源需求穩(wěn)健有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。OLED有機(jī)發(fā)光層及輔助功能層的制備方法主要有真空蒸鍍法和噴墨打印法，前者是目前中小尺寸面板量產(chǎn)使用的主要技術(shù)，后者技術(shù)尚未成熟、未形成產(chǎn)業(yè)化。真空蒸鍍法工作原理是在真空環(huán)境中對(duì)有機(jī)發(fā)光材料加熱，使之氣化并沉積到基片上而獲得薄膜材料，又稱真空鍍膜。蒸鍍?cè)O(shè)備的真空腔體內(nèi)設(shè)有多個(gè)放置有機(jī)材料的蒸發(fā)源并左右移動(dòng)，蒸鍍厚度和均勻度是核心指標(biāo)，需控制在納米級(jí)精度，直接決定著OLED面板的發(fā)光效率、顯示顏色、良品率等。蒸發(fā)源作為進(jìn)行蒸鍍的核心組件，其性能決定著蒸鍍過程中的鍍膜厚度和均勻發(fā)源根據(jù)其宏觀形狀的不同可以分為點(diǎn)源、線源、面源，其中點(diǎn)源一般用于實(shí)驗(yàn)室制備器件，面源工藝尚未規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，線源仍然是目前OLED面板制造的數(shù)據(jù)來源：公司招股書、東方證券研究所公司蒸發(fā)源是國內(nèi)唯一能匹配日本佳能Tokki蒸鍍機(jī)的產(chǎn)品。佳能Tokki蒸鍍機(jī)占據(jù)全球OLED廠商選擇結(jié)束后，面板廠家與蒸鍍機(jī)廠商和蒸發(fā)源廠商進(jìn)行三方會(huì)議，確定其所搭配蒸發(fā)源尺寸ki限制。蒸發(fā)源和蒸鍍機(jī)適配并非核心技術(shù)難題。此外，如蒸鍍機(jī)進(jìn)行自身技術(shù)改進(jìn)和升級(jí)，僅是破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，國內(nèi)Tokki蒸鍍機(jī)80%以上采用的都是公司的蒸發(fā)源產(chǎn)品。公司所生產(chǎn)的蒸發(fā)源具有熱分布穩(wěn)定、蒸鍍均勻性好、有機(jī)材料變性小等產(chǎn)品優(yōu)勢，并最大可滿足連續(xù)表2：我國OLED產(chǎn)線情況(截至2023年3月末)企業(yè)名稱點(diǎn)基板設(shè)計(jì)能蒸發(fā)源已招標(biāo)對(duì)應(yīng)產(chǎn)能蒸鍍機(jī)廠家蒸發(fā)源廠家*蒸發(fā)源未招標(biāo)對(duì)應(yīng)產(chǎn)能東方集團(tuán)都645K/月45K/月kki0陽648K/月48K/月kki0慶648K/月48K/月kki0有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D團(tuán)漢645K/月45K/月kki0集團(tuán)漢6K/月45K/月+Tokki線5K/月門645K/月Kkki和輝光電6K愛發(fā)科0維信諾集團(tuán)6kki肥維信諾肥6Kkki0計(jì)--K/月K月--K數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所*各面板廠商建設(shè)的各條產(chǎn)線在產(chǎn)能規(guī)劃上有所差異，上表所示產(chǎn)線數(shù)量系按照基板產(chǎn)能15K/月或16K/月對(duì)應(yīng)1條產(chǎn)線換算得出。LED來京東方成都、綿陽、武漢天馬、和輝光電等產(chǎn)線將存在改造升級(jí)的需求；綜合來看，國內(nèi)對(duì)于公的收入貢獻(xiàn)。3.28.5代線蒸發(fā)源空間廣闊，延伸布局小型蒸鍍?cè)O(shè)備OLED8.5代線生產(chǎn)效率高，蒸發(fā)源需求有望提升。對(duì)于中型尺寸IT類產(chǎn)品(平板、筆電)面板IT同時(shí)由于產(chǎn)線世代升級(jí)，對(duì)應(yīng)的蒸發(fā)源單條產(chǎn)線價(jià)G6LTPS (半切)G8oxide (全切)G8oxide (半切)數(shù)據(jù)來源：Omdia、東方證券研究所注：以上成本針對(duì)16.2英寸3456x2234的面板規(guī)格數(shù)據(jù)來源：Omdia、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D的MR頭顯產(chǎn)品，據(jù)悉該產(chǎn)品搭載硅基OLED顯示，蘋果采用有望引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)浪潮，帶動(dòng)硅基OLED更廣泛應(yīng)用，從而拉動(dòng)上游小型蒸鍍機(jī)設(shè)備等需求。目前公司已完成小型蒸鍍機(jī)樣機(jī) (200mm*200mm)制作，主要可應(yīng)用于實(shí)驗(yàn)室、面板廠商材料測試、硅基OLED(AR/VR面板)等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)來源：快科技、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：DIC數(shù)據(jù)來源：快科技、東方證券研究所4.鈣鈦礦設(shè)備材料長期空間廣闊，公司技術(shù)協(xié)同強(qiáng)勢切入4.1鈣鈦礦電池優(yōu)勢顯著，產(chǎn)業(yè)化潛力足晶硅電池成本較高。環(huán)境適應(yīng)方面，鈣鈦礦材料在可見光范圍吸收系數(shù)可以達(dá)到105cm-1，具備高光捕獲能力；并且電池帶隙，接近弱光下電池最高效率所需帶隙，因此在陰雨天氣和日出日落等弱光環(huán)境均能工作。下游應(yīng)用方面，鈣鈦礦電池在分布式光伏市場具備競爭力，可廣泛應(yīng)用于有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D 20%2009201120122013201420152016201720182020數(shù)據(jù)來源：索比光伏網(wǎng)、東方證券研究所/會(huì)議布單位內(nèi)容《關(guān)于鈣鈦礦光伏電專題組征集新準(zhǔn)項(xiàng)目提案的通知》會(huì)池求。征集范圍包括但不限于:鈣鈦礦光伏材料、鈣鈦礦光伏電池制造設(shè)備和工藝、鈣鈦礦光鈣鈦礦光伏應(yīng)用特殊要求等方面。022《加快電力裝備綠色創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)》財(cái)政部部等五部門合印發(fā)BC光伏試點(diǎn)示范和行業(yè)應(yīng)用。022《科技支撐碳達(dá)峰碳2030)》技部發(fā)改委工部等九部門聯(lián)發(fā)批碳中和前沿和顛覆性技術(shù)研發(fā)高效硅基光伏電池、高效穩(wěn)定鈣鈦礦電池等技術(shù)。022《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》改委、國家能、財(cái)政部等門聯(lián)合印發(fā)能源靈氫的電解水制氫設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)，研發(fā)儲(chǔ)備鈉離子電池、液態(tài)金屬電池、固態(tài)鋰離子電池、鋰硫電池等高能量密度儲(chǔ)能技術(shù)。/2/2022《“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃》術(shù)部動(dòng)鈣鈦礦光伏電池進(jìn)行示范試驗(yàn)研究。研制基于溶液法與物理法的鈣鈦礦電池量產(chǎn)工藝制型的鈣鈦礦電池;開展晶體硅/鈣礦、鈣礦/鈣礦等高效疊層電池制備及產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)研究。22哈里斯政府政扶持鈣鈦礦能源部(DOE)太陽能技術(shù)辦公室(SETO)宣布了2022財(cái)年光伏研究與開發(fā)(PVRD)的資太陽能技術(shù)的再利用和回收。021《全球變暖對(duì)策推進(jìn)法》總排放量減少到零。通過開發(fā)下一代太電費(fèi)為14日元/kWh或更組件行業(yè)的新路線圖能源部針對(duì)本國國內(nèi)太陽能韓國貿(mào)易工業(yè)和組件行業(yè)的新路線圖能源部數(shù)據(jù)來源：相關(guān)協(xié)會(huì)及政府官網(wǎng)、東方證券研究所韓國國內(nèi)太陽能制造商和研究機(jī)構(gòu)期望基于硅和鈣鈦礦的串聯(lián)太陽能電池技術(shù)將成為下代光?？善凇ｋS著鈣鈦礦電池技術(shù)不斷提升，未來鈣鈦礦電PIA鈣鈦礦電池成本低、效率高、工藝簡單且可柔性制備，具備較強(qiáng)的優(yōu)勢，隨著相關(guān)企業(yè)加大布局有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D0.40.524和開發(fā)力度，鈣鈦礦電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速。CPIA預(yù)計(jì)2022年鈣鈦礦電池新增產(chǎn)能將達(dá)GWGW資比例分別為50%、%%%%% 30.0%00新增產(chǎn)能-GW161數(shù)據(jù)來源：CPIA、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA、東方證券研究所4.2鈣鈦礦設(shè)備材料長期空間廣闊要路線為涂布，未來真空蒸鍍占比有望提升。以主流反式鈣鈦礦結(jié)構(gòu)為例，各層制備難度排序?yàn)椋衡}鈦礦層>鈍化層(或有)>電子傳輸層>空穴傳輸層>TCO導(dǎo)電頂層。目前鈣鈦礦層主流使用狹縫涂布的方式，優(yōu)點(diǎn)是成本低、設(shè)備兼容度高、原料利用率高，要求高。蒸鍍?cè)诖竺娣e均勻性、基底平整度要求等更具的應(yīng)用。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：中國科學(xué)、東方證券研究所點(diǎn)TCO玻璃基板層可以直接采購，或在玻璃底透明導(dǎo)電層為成熟空穴傳使用PVD(蒸鍍/磁控濺射等)，或涂布調(diào)整鈣鈦礦層主要使用涂布印刷(狹縫涂布等)，也可使用蒸鍍PVD相沉積技術(shù)難度較高，難點(diǎn)是大面積、均勻性和料使用效率傳使用PVD(蒸鍍/磁控濺射/離子鍍RPD)，或涂布極主要使用蒸鍍PVD或磁控濺對(duì)較為成熟激光刻蝕，包含P1-P3劃線和P4清邊，主要是在膜層間形成電路結(jié)構(gòu)并完成電池內(nèi)部的串聯(lián)連接需要實(shí)現(xiàn)全壽命隔絕空氣密封，使用薄膜、物理封裝數(shù)據(jù)來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所超募資金4900萬元投資建設(shè)鈣鈦礦項(xiàng)目。設(shè)備領(lǐng)域，基于公司在OLED蒸發(fā)源的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，公司擬開發(fā)一種用于鈣鈦礦太陽能電池工藝的薄膜的制備方法和設(shè)備，打破進(jìn)口依賴，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。材料領(lǐng)域，基于公司在OLED有機(jī)材料的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，開發(fā)新型空穴穩(wěn)定性空穴傳輸材料的關(guān)鍵制備技術(shù)，在性能上實(shí)現(xiàn)新的突破。鈣鈦礦材料鈣鈦礦設(shè)備目名稱低成本有機(jī)鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命開發(fā)項(xiàng)目鈦礦結(jié)構(gòu)型太陽能電池蒸鍍?cè)O(shè)備的開發(fā)項(xiàng)目目建設(shè)期目投資目目標(biāo)開發(fā)新型空穴功能材料，突破高遷移率、高穩(wěn)定性空穴傳輸材料的關(guān)鍵制備技術(shù)，在性能上實(shí)現(xiàn)新的突破開發(fā)一種用于鈣鈦礦太陽能電池工藝的薄膜的制備方法和設(shè)備，打破進(jìn)口依賴，實(shí)現(xiàn)國化替代。性研發(fā)儲(chǔ)備；優(yōu)秀的人才隊(duì)伍子公司上海升翕一直專注于蒸發(fā)源及小型蒸鍍機(jī)的技術(shù)研發(fā)，在相關(guān)領(lǐng)域積累了多項(xiàng)先進(jìn)的核心技術(shù)。先進(jìn)的研發(fā)條件和研發(fā)設(shè)施以及專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)為項(xiàng)目的順利推進(jìn)提供。數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所*2022年11月超募資金投資項(xiàng)目有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D盈利預(yù)測與投資建議：1)收入的增長主要來自于OLED材料和蒸發(fā)源設(shè)備。受益于品類擴(kuò)張和國產(chǎn)化率提高，以發(fā)光主體材料為主。同時(shí)，公司持OLED收b)設(shè)備業(yè)務(wù)：公司蒸發(fā)源是國內(nèi)唯一能匹配日本佳能Tokki蒸鍍機(jī)的產(chǎn)品。目前65年毛利率分別為54.4%,56.3%和57.0%。隨著毛利率較高的新材料上量，逐步提升。3)公司23-25年銷售費(fèi)用率為2.60%,2.48%和2.46%，管理費(fèi)用率為13.24%,11.55%和6%，主要考慮到銷售收入快速增長帶響。021A022A3E4E5E務(wù)銷售收入(百萬元)143.5609.58.1%9.7%毛利率務(wù)銷售收入(百萬元)262.480毛利率務(wù)銷售收入(百萬元)0.16%毛利率6.08.83.2%3.8%綜合毛利率資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。OLED的萬潤股份、萊特光電、鼎龍股份、瑞聯(lián)新材，以及半導(dǎo)體設(shè)備公司芯源微、華興源創(chuàng)作為可比公司。根據(jù)可比公司24年調(diào)整后平均28倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)58.80元人民幣目標(biāo)價(jià)，首次給。碼最新價(jià)格(元)3/5/26每股收益(元)2AEEE2AEEE股份特光電龍股份聯(lián)新材源微源創(chuàng)23.2827.1544.84470742521788.8266.24 .36.28.72.12.315.46.66.30.510值值后平均.12.688.51023數(shù)據(jù)來源：wind、東方證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示蒸發(fā)源產(chǎn)品僅適配于Tokki蒸鍍機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)：公司的蒸發(fā)源產(chǎn)品目前僅適配于第6代佳能Tokki。客戶集中風(fēng)險(xiǎn)：近幾年公司前五大客戶銷售額占比均高于90%，較為集中，如公司主要客戶經(jīng)營狀況不佳或公司無法及時(shí)滿足客戶需求等原因，導(dǎo)致主要客戶對(duì)公司蒸發(fā)源產(chǎn)品的需求量降低，的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響；下游面板廠商出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：如6代線的面板出貨量未達(dá)預(yù)期，將影響面板廠商對(duì)公司蒸及材料的需求，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響；端產(chǎn)品的國外部分核心專利陸續(xù)到期和OLED市場需求的增長，國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入OLED行業(yè)，此外下游面板廠商也開始向上游有機(jī)發(fā)光材料進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，從而導(dǎo)致市場競爭將進(jìn)一步加劇，產(chǎn)品銷售價(jià)格和毛利率將會(huì)受到影響，可能會(huì)影響公司；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)：若公司產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新跟不上市場對(duì)產(chǎn)品更新?lián)Q代的需求或持續(xù)創(chuàng)新不足、無法術(shù)升級(jí)迭代，將會(huì)存在現(xiàn)有產(chǎn)品被淘汰導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；存貨管理風(fēng)險(xiǎn)：公司每年末充分考慮存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的影響。若未來市場環(huán)境發(fā)生變化、競爭加劇或技術(shù)更新導(dǎo)致存貨過時(shí)，使得產(chǎn)品滯銷、存貨積壓，將導(dǎo)致公司存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)公司的生不利影響；有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。鈣鈦礦技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司對(duì)鈣鈦礦項(xiàng)目的投資，可能因宏觀政策變化、市場環(huán)境變化、技術(shù)路線變化、研發(fā)成果不及預(yù)期、市場拓展未達(dá)目標(biāo)等因素，出現(xiàn)項(xiàng)目實(shí)施順延、變更、中止、項(xiàng)目有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。D資產(chǎn)負(fù)債表利潤表單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E貨幣資金780632681767836營業(yè)收入4064596601,0651,676應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項(xiàng)融資1747211340535營業(yè)成本81208301465721預(yù)付賬款223656營業(yè)稅金及附加5347存貨213225325503779銷售費(fèi)用2641其他21955576268管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用3562200296460流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,3441,0741,2961,7072,274財(cái)務(wù)費(fèi)用(11)(21)(14)(16)(18)長期股權(quán)投資063636363資產(chǎn)、信用減值損失68固定資產(chǎn)230700705703696公允價(jià)值變動(dòng)收益2555在建工程41181746966投資凈收益53333無形資產(chǎn)7584807672其他3631353535其他2946110805營業(yè)利潤135116187315485非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8441,0741,0331,0201,003營業(yè)外收入0000資產(chǎn)總計(jì)2,1892,1482,3292,7263,277營業(yè)外支出00000短期借款050505050利潤總額147116187315485應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款84821883284所得稅4721其他26991257390591凈利潤136112180302464流動(dòng)負(fù)債合計(jì)353323425623925少數(shù)股東損益0(1)000長期借款0000歸屬于母公司凈利潤136113180302464應(yīng)付債券其他069056056056056每股收益(元)0.950.73非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)180156156156156主要財(cái)務(wù)比率負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益53304780581077901,0810成長能力2021A2022A2023E2024E2025E實(shí)收資本(或股本)7303034444營業(yè)收入43.2%13.0%43.8%61.4%57.3%資本公積1,2861,2661,2661,2251,225營業(yè)利潤77.4%-13.7%60.8%留存收益298301379578827歸屬于母公司凈利潤89.2%-16.9%59.6%67.6%53.6%其他(1)(0)000獲利能力股東權(quán)益合計(jì)1,6561,6701,7481,9472,196毛利率55.5%54.6%54.4%56.3%57.0%負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)2,1892,1482,3292,7263,277凈利率ROE33.5%8.4%24.6%6.8%27.3%10.6%28.4%16.4%27.7%22.4%現(xiàn)金流量表ROIC7.0%5.4%9.4%15.0%21.0%單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E464償債能力資產(chǎn)負(fù)債率24.4%22.3%24.9%28.6%33.0%凈利潤361280302折舊攤銷33364044凈負(fù)債率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用(11)(21)(14)(16)(18)流動(dòng)比率3.813.333.052.742.46投資損失(5)(3)(3)(3)(3)速動(dòng)比率3.192.622.261.911.60營運(yùn)資金變動(dòng)(23)(119)(78)(142)(215)營運(yùn)能力其它2735應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.73.6經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流14120156191286存貨周轉(zhuǎn)率0.90.9資本支出(246)(180)(27)(27)(27)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.40.6長期投資0(63)000每股指標(biāo)(元)其他65876888每股收益0.950.73投資活動(dòng)現(xiàn)金流412(66)(19)(19)(19)每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.930.201.521.331.99債權(quán)融資2(12)000每