新能源行業(yè)專題報(bào)告新能源車光伏成長(zhǎng)加速迎接長(zhǎng)周期景氣拐點(diǎn)

新能源行業(yè)專題報(bào)告-新能源車光伏成長(zhǎng)加速迎接長(zhǎng)周期景氣拐點(diǎn)一、新能源汽車Q3

長(zhǎng)短周期共振，重迎拐點(diǎn)1.1

下游：銷量回升，重迎拐點(diǎn)1.1.1

短周期：疫情影響有限，Q3

國(guó)內(nèi)外銷量共振歐洲：增長(zhǎng)強(qiáng)勁，疫情下仍超預(yù)期。歐洲在碳排放壓力下，2020

年開始銷量高增，1-2

月銷量同比增長(zhǎng)

124%/106%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。3

月受疫情逐步爆發(fā)影響，下半月銷量失速，

但仍實(shí)現(xiàn)同比

44%的增長(zhǎng)，4

月盡管在嚴(yán)格疫情控制下，歐洲整體實(shí)現(xiàn)銷量

3.2

萬(wàn)輛，同比僅下滑

12%，5

月實(shí)現(xiàn)銷量

4.7

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

29%，重回正增長(zhǎng)。歐洲已過(guò)疫情高點(diǎn)，銷量預(yù)計(jì)將逐月回升，同時(shí)下半年政策加碼，銷量將恢復(fù)高增。歐洲市場(chǎng)主要靠新車型數(shù)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。歐洲

2020

年銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要在碳排放壓力下，各車企推出更多高性價(jià)比車型，1-5

月前

20

車型銷量占比由

2019

年的

72.2%下降至

2020

年的

52.8%，尾部車型銷量占比提升。結(jié)構(gòu)上，雷諾

zoe超過(guò)model3

成為銷量最暢銷車型，特斯拉往常集中于季度末交付，預(yù)計(jì)

1-6

月仍將回升至第一，

大眾

e-golf其后，傳統(tǒng)汽車巨頭在碳排放政策下發(fā)力，推出更多新能源車型，加大銷售力度，開始放量。強(qiáng)政策持續(xù)加碼，下半年將恢復(fù)高增。歐洲以作為政策刺激著力點(diǎn)，主要國(guó)家政策加碼。?

歐盟：正考慮采取措施激勵(lì)車企生產(chǎn)銷售清潔能源汽車并加大力度投資充電基礎(chǔ)設(shè)施：建立清潔能源汽車采購(gòu)機(jī)制；零排放車型免征增值稅。?

法國(guó)：4.5

萬(wàn)歐元以下純電車型補(bǔ)貼由

6000

歐元提升至

7000

歐元，5

萬(wàn)歐以下的插混車型從無(wú)補(bǔ)貼提升至

2000

歐元，同時(shí)如果是換購(gòu)為電動(dòng)車，將再給予

5000歐元補(bǔ)助。計(jì)劃從

6

月

1

日開始生效，針對(duì)純電動(dòng)車型補(bǔ)貼最高可達(dá)

1.2

萬(wàn)歐元，補(bǔ)貼提升時(shí)間持續(xù)至

2020

年底。?

德國(guó)：?jiǎn)蝺r(jià)

4

萬(wàn)歐元以下的電動(dòng)車政府補(bǔ)貼從

3000

歐提升至

6000

歐，加上原先車企承擔(dān)的

3000

歐，總補(bǔ)貼從

6000

歐增加至

9000

歐，補(bǔ)貼提升時(shí)間持續(xù)至

2021

年底；電動(dòng)車稅收減免的上限從

4

萬(wàn)元提升到

6

萬(wàn)元。公共領(lǐng)域電動(dòng)化

2021

年底支持達(dá)

12

億歐元，社會(huì)非政府組織車隊(duì)電動(dòng)化支持

2

億歐元；2020

年下半年增值稅率從

19%降至

16%。?

英國(guó)：擬出臺(tái)政策，燃油車換新能源車補(bǔ)貼

6000

英鎊。在強(qiáng)刺激政策下，德國(guó)、法國(guó)與燃油車同款電動(dòng)車型已實(shí)現(xiàn)購(gòu)置平價(jià)，加上全生命周期使用成本節(jié)省以及稅費(fèi)減少，電動(dòng)車經(jīng)濟(jì)性凸顯。美國(guó)：無(wú)疫情下恢復(fù)增長(zhǎng)，疫情沖擊下銷量偏弱。美國(guó)

1-2

月在無(wú)疫情下，銷量同比增長(zhǎng)

27%/29%，貢獻(xiàn)主要增量。3-5

月疫情爆發(fā)，銷量同比-27%/-52%/-42%，5月由于復(fù)工，銷量環(huán)比回升，但目前美國(guó)疫情仍嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)復(fù)蘇仍較弱。結(jié)構(gòu)上，特斯拉占據(jù)主導(dǎo)地位，占比

65.2%，預(yù)計(jì)仍將是美國(guó)市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)：疫情過(guò)后銷量逐月回升。中國(guó)疫情沖擊主要集中于

1-2

月，銷量同比增長(zhǎng)-51%/-

76%，3-5

月疫情得以控制，由于去年同期高基數(shù)，銷量同比-48%/-26%/-21%，環(huán)比分別增長(zhǎng)

408%/10%/14%，銷量逐月回升。5

月銷量

8.2

萬(wàn)輛，已達(dá)

2019

年

Q3

月度平均銷量水平，隨著復(fù)蘇進(jìn)一步延續(xù)，下半年銷量增速將同比轉(zhuǎn)正。結(jié)構(gòu)上在經(jīng)過(guò)

1-2

月的產(chǎn)能爬坡后快速放量，5

月銷量

1.1

萬(wàn)輛，排名第一，1-5

月銷量

3.1

萬(wàn)輛，

排名第二。中國(guó)市場(chǎng)：補(bǔ)貼退坡溫和，地方政策加碼。補(bǔ)貼降幅顯著收窄，補(bǔ)貼門檻僅小幅提升，

補(bǔ)貼延長(zhǎng)至

2022

年（2021-2022

年分別在上一年基礎(chǔ)上退坡

20%、30%）?

上海：對(duì)消費(fèi)者使用新能源汽車過(guò)程中發(fā)生的充電費(fèi)用，再給予

5000

元補(bǔ)助。?

深圳：購(gòu)買給予最高

2

萬(wàn)元補(bǔ)貼。?

廣州：2020

年

3

月至

12

月底，購(gòu)買新能源汽車的消費(fèi)者給予

1

萬(wàn)元綜合性補(bǔ)貼。?

海南：2020

年

4

月

30

日至

12

月

31，購(gòu)買將獲得

1

萬(wàn)元補(bǔ)貼，總量不超過(guò)

1.5

萬(wàn)輛。?

北京豐臺(tái)區(qū)：5

月

20

日開始，10

萬(wàn)元以下/10

萬(wàn)元-20

萬(wàn)元/20

萬(wàn)元以上乘用車，

分別補(bǔ)貼

0.1/0.2/0.3

萬(wàn)元。?

陜西：有條件的市（區(qū)）對(duì)購(gòu)買公交車和燃料電池汽車，以及無(wú)車家庭購(gòu)置首輛家用新能源汽車，可給予適當(dāng)支持。全年銷量節(jié)奏預(yù)判，Q3

重迎拐點(diǎn)。?

中國(guó)：Q3

隨著新車型上市疊加公共交通、運(yùn)營(yíng)端采購(gòu)需求啟動(dòng)；?

歐洲：Q3

隨著新車型上市疊加政策刺激進(jìn)一步發(fā)力，主要國(guó)家銷量恢復(fù)高增；?

美國(guó)：Q3

疫情逐步控制，在驅(qū)動(dòng)下銷量逐步復(fù)蘇，無(wú)強(qiáng)政策刺激。1.1.2

長(zhǎng)周期：產(chǎn)業(yè)政策共振，車型周期開啟產(chǎn)業(yè)、政策共振，百年汽車產(chǎn)業(yè)加速變革。供給端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品是需求的核心驅(qū)動(dòng)力。在產(chǎn)業(yè)、政策合力下，供給端形成全方位引領(lǐng)、產(chǎn)能快速擴(kuò)張；傳統(tǒng)車企跟進(jìn)、加速推出電動(dòng)模塊化平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)格局，高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)車型將大幅增加，產(chǎn)業(yè)加速變革，大周期開啟。?

產(chǎn)業(yè)上：確立了以電動(dòng)平臺(tái)為載體的主導(dǎo)設(shè)計(jì)，確定技術(shù)演進(jìn)路徑，

技術(shù)全方位領(lǐng)先，引領(lǐng)市場(chǎng)，傳統(tǒng)車企跟進(jìn)。?

政策上：中國(guó)雙積分、歐洲碳排放實(shí)施，全球最大的兩個(gè)汽車市場(chǎng)實(shí)施懲罰性政策，

倒逼車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，加速產(chǎn)業(yè)變革。產(chǎn)業(yè)層面：引領(lǐng)，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型加速確立了以電動(dòng)平臺(tái)為載體的主導(dǎo)設(shè)計(jì)，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革。特斯拉確立了智能汽車主導(dǎo)設(shè)計(jì)，并在各核心環(huán)節(jié)采用垂直一體化布局，推動(dòng)技術(shù)邊界外移。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，垂直一體化布局可大幅提升研發(fā)效率，加速引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新。主導(dǎo)設(shè)計(jì)確立也就意味著技術(shù)演進(jìn)方向確定，跟隨者沿著各細(xì)分技術(shù)軌道方向持續(xù)改進(jìn)，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，技術(shù)創(chuàng)新與工藝創(chuàng)新迭出，形成創(chuàng)新浪潮，將助力產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)從

1

到

n的跨越。確立的主導(dǎo)設(shè)計(jì)：?

動(dòng)力系統(tǒng)：采用以動(dòng)力電池、電機(jī)、電控為核心，機(jī)械結(jié)構(gòu)大幅簡(jiǎn)化的電動(dòng)平臺(tái)；?

電子電氣架構(gòu)：采用以中央處理器為核心的車輛集中式架構(gòu)取代傳統(tǒng)的分布式架構(gòu)；?

智能駕駛：配備性能冗余的傳感器及芯片，通過(guò)銷售車輛的行駛數(shù)據(jù)持續(xù)訓(xùn)練提升算法并通過(guò)

OTA升級(jí)逐步解鎖智能駕駛功能，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式升級(jí)。以極簡(jiǎn)產(chǎn)品體系形成完整的產(chǎn)品架構(gòu)，從早期的跑車

Roadster（已停產(chǎn)）到陸續(xù)推出的SEXY產(chǎn)品組合（ModelS、ModelX、Model3

及

ModelY），以及即將推出的

Cybertruck以及全新的

Roadster，形成從跑車、SUV、轎車、皮卡，從高端到大眾化的完整產(chǎn)品架構(gòu)。且在每一款新產(chǎn)品的迭代上實(shí)現(xiàn)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距。憑借超前的產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及全方位的，特斯拉開創(chuàng)現(xiàn)象級(jí)銷量，新能源汽車全球銷量領(lǐng)先，在美國(guó)豪華車市場(chǎng)碾壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2019

年公司實(shí)現(xiàn)銷量

36.8

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

49.8%，市占率

12.2%，全球占比第一，剔除中國(guó)市場(chǎng)的特殊情況，在美國(guó)和歐洲兩個(gè)主要市場(chǎng)均占據(jù)絕對(duì)的領(lǐng)先地位。其中Model3

是主力車型，銷量占比81.85%，2019

年在美國(guó)中小型豪華車市場(chǎng)銷量第一，占比達(dá)

22.9%，超過(guò)了各車企中小型豪華車型總和。全球產(chǎn)能擴(kuò)張，突破長(zhǎng)期桎梏。產(chǎn)能一直是銷量瓶頸所在，目前公司在美國(guó)、中國(guó)及歐洲三個(gè)主要汽車市場(chǎng)均已布局生產(chǎn)基地，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，逐步突破產(chǎn)能桎梏。?

美國(guó)工廠：目前具備

9

萬(wàn)輛

ModelS/X產(chǎn)能，Model3/Y產(chǎn)能從

2019Q3

的

35

萬(wàn)輛增長(zhǎng)至

40

萬(wàn)輛，2020

年中將進(jìn)一步增長(zhǎng)至

50

萬(wàn)輛。同時(shí)為滿足

Cybertruck和ModelY的需求，計(jì)劃在美國(guó)再新建兩個(gè)工廠。?

中國(guó)工廠，2019

年底投產(chǎn)，目前具備

15

萬(wàn)輛Model3

產(chǎn)能，ModelY項(xiàng)目也已啟動(dòng)，有望于

2021

年投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模不低于

Model3，計(jì)劃全部建成后產(chǎn)能擴(kuò)張至

50

萬(wàn)輛。?

歐洲工廠，預(yù)計(jì)

2021

年投入運(yùn)營(yíng)，首先投產(chǎn)ModelY，初期產(chǎn)能

15

萬(wàn)輛。在及政策的壓力下，傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，加大智能化投入。國(guó)際主流車企開始向“電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化”方向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出純電動(dòng)專用模塊化平臺(tái)。例如大眾打造

MEB平臺(tái)，奧迪和保時(shí)捷共享高端電動(dòng)車平臺(tái)

PPE，寶馬打造

FSAR平臺(tái)，戴姆勒打造

MEA平臺(tái)等，針對(duì)電動(dòng)車研發(fā)的全新模塊化平臺(tái)，拓展性強(qiáng)，可充分發(fā)揮電動(dòng)車型在智能化、操縱性和空間配置方面的優(yōu)勢(shì)，顯著提高車型迭代速度，降低新車型開發(fā)成本以及零部件采購(gòu)成本，強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2020

年第一輪產(chǎn)品周期開啟。政策層面：歐洲碳排放政策執(zhí)行，中國(guó)雙積分壓力顯現(xiàn)中國(guó)、歐盟作為全球兩大乘用車市場(chǎng)，開始執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。?

中國(guó)：雙積分政策從

2019

年開始執(zhí)行，雙積分政策要求逐年提升，長(zhǎng)效機(jī)制保駕護(hù)航，2020年壓力逐步顯現(xiàn)。雙積分政策以積分（NEV積分）、平均燃料消耗量積分（CAFC積分）雙重維度考核。其中

NEV積分比例要求逐年提升，從

2019年的

10%提升至

2023

年的

18%，負(fù)積分需向其他車企購(gòu)買

NEV積分抵消。同時(shí)油耗達(dá)標(biāo)值逐年嚴(yán)苛，CAFC積分達(dá)標(biāo)難度逐年加大，負(fù)積分同樣需向其他車企購(gòu)買NEV積分抵消。雙積分政策

2019/2020

年合并考核，車企從

2020

年開始雙積分壓力逐年加大?？紤]

2019

年可等效結(jié)轉(zhuǎn)，2020

年需要新能源乘用車

120

萬(wàn)輛。歐洲：碳排放政策從

2020

年開始實(shí)施，2021

年平均排放量下降至

95g/km（相當(dāng)于百公里油耗

4.1L），2025/2030

年分別下降至

81、59g/km，標(biāo)準(zhǔn)全球最嚴(yán)。作為階段性要求，2020

年車企有

5%高排放量車型可以豁免，95%的車型需要滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，2021

年則需全部車型均達(dá)到目標(biāo)。每超標(biāo)

1g/km，罰款

95

歐，以

2019

年平均

121g/km算，單車罰款

2470

歐，懲罰力度大。在不交罰款的情況下，歐洲

2020

年整體銷量需達(dá)

80-100

萬(wàn)輛，而在刺激政策加碼下，實(shí)際銷量有望更高全球市場(chǎng)共振，需求長(zhǎng)周期拐點(diǎn)來(lái)臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，

由于疫情沖擊，2020

年預(yù)計(jì)約

130

萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求量

71GWh，

2025年約

550

萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求量

320GWh，5

年復(fù)合增長(zhǎng)率約

31%，2021

年增速將明顯抬升，在雙積分壓力下，外資車企將成為增量主力之一。?

關(guān)鍵假設(shè)：中國(guó)

2025

年乘用車銷量

2600

萬(wàn)輛，乘用車銷量占比

20%-25%。海外市場(chǎng)，2020

年預(yù)計(jì)約

155

萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求量

65GWh，

2025

年約

650

萬(wàn)輛，

動(dòng)力電池需求量

330GWh，5

年復(fù)合增長(zhǎng)率約

41%，2020

年增速將進(jìn)一步抬升，在碳排放壓力下，疊加強(qiáng)政策刺激歐洲市場(chǎng)將成為增長(zhǎng)主力，美國(guó)市場(chǎng)亦有望在及新車型驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)復(fù)蘇。1.2

中游：格局清晰，柳暗花明2020Q1

行業(yè)產(chǎn)銷差，降價(jià)壓力最大，磷酸鐵鋰/三元電池分別降至

0.79/0.86

元/wh，環(huán)比

2019Q4

分別下降

7.1%/8.5%；預(yù)計(jì)后續(xù)季度環(huán)比降幅將顯著縮小。材料環(huán)節(jié)環(huán)比降價(jià)幅度較小。2020Q1

人造石墨/

天然石墨價(jià)格價(jià)格分別下降至

4.1/3.0

萬(wàn)/

噸，

環(huán)比分別下降4.7%/3.2%，原材料針狀焦

19Q1

進(jìn)入快速下降通道，帶動(dòng)人造石墨負(fù)極價(jià)格下行，目前針狀焦價(jià)格已跌至上漲前水平，負(fù)極后續(xù)降幅空間亦有限。電解液價(jià)格從

2018Q1

企穩(wěn)回升以來(lái)，保持相對(duì)穩(wěn)定，2020Q1

價(jià)格為

4.0

萬(wàn)/噸，環(huán)比小幅下降

2.4%。正極受上游原材料鈷鋰價(jià)格下降影響降幅較大，三元正極材料價(jià)格從

2018Q1

的

23.0

萬(wàn)下降至

2020Q1

的

13.5

萬(wàn)，環(huán)比下降

2.2%，降幅收窄，鋰鈷價(jià)格底部震蕩，正極價(jià)格有望企穩(wěn)。?

動(dòng)力電池：市占率領(lǐng)先，2020Q1

加上時(shí)代上汽市占率

49.7%，下半年供應(yīng)市占率有望回升至

50%以上；LG化學(xué)通過(guò)供應(yīng)特斯拉市占率躍居第二。?

隔膜：地位穩(wěn)固，2020Q1

加上捷力市占率

42.8%，遙遙領(lǐng)先，份額提升；?

負(fù)極：格局相對(duì)穩(wěn)定，、杉杉份額領(lǐng)先；?

電解液：格局相對(duì)穩(wěn)定，天賜份額領(lǐng)先、穩(wěn)步提升；?

正極：格局相對(duì)分散，容百份額提升。1.3

投資建議：全球化，主升浪電池端：國(guó)際主流車企車型平臺(tái)

5-10

年電池訂單鎖定，2020

年開始放量。國(guó)際主流車企入局，推出模塊化車型平臺(tái)，

5-10

年電池訂單鎖定。國(guó)際主流車企模塊化平臺(tái)車型從

2020

年開始密集上市，車型平臺(tái)生命周期

5-10

年，為保證供應(yīng)安全，電池訂單提前鎖定，與龍頭公司深度綁定。目前披露公開電池訂單的廠商如大眾、戴姆勒、寶馬已將其

5-10

年訂單鎖定供應(yīng)商。?

大眾：到

2025

年MEB平臺(tái)

500

億歐元訂單，中國(guó)市場(chǎng)

200

億歐元，由供應(yīng)（2019

年起供）；歐洲市場(chǎng)由

LG/三星/SK供應(yīng)（2019

年起供）；北美市場(chǎng)由

SK供應(yīng)（2022

年起供）。?

戴姆勒：到

2030

年

200

億歐元訂單。?

寶馬：到

2031

年

102

億歐元訂單，取得

2020-2031

年

73

億歐元訂單，其中

45

億歐元將供應(yīng)寶馬集團(tuán)，28

億歐元供應(yīng)中國(guó)華晨寶馬。三星退居為第二供應(yīng)商，2021-2031

年訂單

29

億歐元。目前全球主要?jiǎng)恿﹄姵毓?yīng)商中，LG化學(xué)在手訂單體量最大，緊隨其后，領(lǐng)先于

SK、及三星

SDI。主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏與訂單規(guī)模相匹配，LG化學(xué)/產(chǎn)能快速擴(kuò)張，SK加速追趕，、三星

SDI顯頹勢(shì)。?

LG化學(xué)：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，2020

年將達(dá)

100GWh，位居全球首位；?

：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，2020

年將達(dá)

90GWh（含合資），僅次于

LG化學(xué)；?

SK：通過(guò)合資模式正加快追趕，2020

年將達(dá)

40GWh；?

：與特斯拉關(guān)系惡化后，略顯頹勢(shì)，擴(kuò)張放緩，2020

年

52GWh；?

三星

SDI：戰(zhàn)略保守，擴(kuò)張較慢，2020

年僅

35GWh。材料端：產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)凸顯，國(guó)際鋰電巨頭加速導(dǎo)入。中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯，具備全球最低成本的材料商供應(yīng)體系，國(guó)際鋰電巨頭加速導(dǎo)入。根據(jù)

BNEF數(shù)據(jù)，2019

年全球動(dòng)力電池價(jià)格下降至

156

美元/kwh，同比下降13%。其中中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池平均價(jià)格已經(jīng)全球最低，為

146

美元/kwh，低于美國(guó)市場(chǎng)的

149

美元/kwh。在全球最低的平均售價(jià)情況下，中國(guó)動(dòng)力電池廠商卻具備全球最強(qiáng)的盈利能力，除了中國(guó)具備全球最大的市場(chǎng)規(guī)模以外，全球最低成本的材料商供應(yīng)體系也是關(guān)鍵。目前國(guó)際鋰電巨頭

LG化學(xué)加速導(dǎo)入中國(guó)供應(yīng)鏈，供應(yīng)體系最為開放，四大材料環(huán)節(jié)均已導(dǎo)入，2020

年放量確定。全球市場(chǎng)長(zhǎng)周期景氣拐點(diǎn)確定，各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)公司均將顯著受益。的底層驅(qū)動(dòng)在于政策層面環(huán)保要求趨嚴(yán)以及技術(shù)層面純電動(dòng)車是最好的智能化平臺(tái)?，F(xiàn)階段，政策是更直接的驅(qū)動(dòng)力，歐洲碳排放政策嚴(yán)苛，中國(guó)雙積分政策力度加強(qiáng)，加速車企轉(zhuǎn)型，尤其歐系車企在碳排放政策下轉(zhuǎn)型最快，決心最強(qiáng)，美日韓車企穩(wěn)步推進(jìn)。2020

年在中國(guó)雙積分政策及歐洲碳排放的壓力下，主流車企優(yōu)質(zhì)模塊化平臺(tái)車型開始密集上市，長(zhǎng)周期景氣拐點(diǎn)確定。全球化是最確定的主線：電池維度為國(guó)際主流車企將國(guó)內(nèi)電池廠商納入供應(yīng)鏈體系，材料維度為國(guó)際鋰電巨頭將國(guó)內(nèi)材料廠商納入供應(yīng)鏈體系。國(guó)際主流車企及鋰電巨頭放量確定，更注重供應(yīng)商的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)，同時(shí)在技術(shù)體系上也更具備優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系，量和盈利的穩(wěn)定性將有明顯改善，技術(shù)優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步強(qiáng)化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性及穩(wěn)定性都將大幅提升。產(chǎn)業(yè)大周期開啟，更重趨勢(shì)，疫情影響有限，不改行業(yè)大趨勢(shì)，更不改行業(yè)大格局。中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)集群全球競(jìng)爭(zhēng)力突出，繼續(xù)推薦、、、、、、、匯川技術(shù)、當(dāng)升科技，關(guān)注中國(guó)寶安。二、光伏：需求或?qū)⒊A(yù)期，關(guān)注估值上行機(jī)會(huì)2.1

國(guó)內(nèi)：競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，國(guó)內(nèi)需求有望超預(yù)期2020

年國(guó)內(nèi)消納空間充足，光伏建設(shè)無(wú)需擔(dān)心消納瓶頸。2020

年

5

月

20

日，全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心發(fā)布

2020

年全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電新增消納能力的公告，表示

2020年全國(guó)光伏消納空間在

48.45GW，其中國(guó)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)在

39.05GW，南網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)在

7.4GW，

內(nèi)蒙古電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)在

2GW。本次的消納空間為各電網(wǎng)企業(yè)在

2020

年全年新能源合理新增并網(wǎng)規(guī)模，全國(guó)光伏消納空間充足，光伏裝機(jī)無(wú)需擔(dān)心消納瓶頸。競(jìng)價(jià)規(guī)模達(dá)到

25.97GW，超出市場(chǎng)預(yù)期，地面電站占比接近

99%，裝機(jī)向第三類地區(qū)集中。根據(jù)國(guó)家能源局公布的

2020

年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)果，2020

年被納入國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目達(dá)到

25.97GW，前期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的預(yù)期在

20GW左右，本次競(jìng)價(jià)結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。從本次競(jìng)價(jià)結(jié)果來(lái)看，地面電站中標(biāo)規(guī)模達(dá)到

25.63GW，占比達(dá)到98.7%，分布式項(xiàng)目規(guī)模為

0.34GW，占比為

1.3%。從地區(qū)來(lái)看，第三類資源區(qū)納入項(xiàng)目總?cè)萘康囊?guī)模達(dá)到

17.60GW，占比

67.8%。加權(quán)平均電價(jià)

0.3720

元，度電補(bǔ)貼降至

0.033

元/kwh。從本次的補(bǔ)貼強(qiáng)度來(lái)看，本次加權(quán)平均度電補(bǔ)貼強(qiáng)度約為

0.033

元/kwh，相比

2019

年的

0.065

元/kwh降低

0.032元/kwh；加權(quán)平均電價(jià)為

0.3720

元/kwh，相比

2019

年的

0.4364

元/kwh降低

0.0644元/kwh。從各地區(qū)度電補(bǔ)貼來(lái)看，一類地區(qū)加權(quán)平均電價(jià)為

0.2762

元/kwh，加權(quán)度電補(bǔ)貼為

0.0158

元/kwh；二類地區(qū)加權(quán)平均電價(jià)為

0.2836

元/kwh，加權(quán)度電補(bǔ)貼為0.0348

元/kwh；三類地區(qū)加權(quán)平均電價(jià)為

0.4163

元/kwh，加權(quán)度電補(bǔ)貼為

0.038

元/kwh。國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)結(jié)果落地，下半年需求有望加速啟動(dòng)，全年需求有望超預(yù)期。隨著

2020

年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，國(guó)內(nèi)需求即將啟動(dòng)。從全年來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)需求以

19

年存量競(jìng)價(jià)結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目為主，下半年國(guó)內(nèi)需求將以競(jìng)價(jià)項(xiàng)目和平價(jià)項(xiàng)目為主，全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求有望超出市場(chǎng)預(yù)期。2.2

海外：光伏出口韌性強(qiáng)，行業(yè)趨勢(shì)不改5

月光伏組件出口環(huán)比上升

9%，海外需求韌性強(qiáng)。根據(jù)

solarzoom統(tǒng)計(jì)，2020

年

5

月，經(jīng)由海關(guān)的光伏組件出口規(guī)模為

5.97GW，組件出口規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)

9.34%，同比下滑

1%左右。從前五月出口數(shù)據(jù)來(lái)看，前五月累計(jì)出口規(guī)模為

26.2GW，同比去年下滑

9.7%，

不過(guò)

5

月以來(lái)，出口數(shù)據(jù)開始逐步好轉(zhuǎn)，整體來(lái)看，海外需求開始有所復(fù)蘇。行業(yè)趨勢(shì)不改，預(yù)計(jì)到

2024

年光伏年化裝機(jī)達(dá)到

255GW。2020

年年初，受疫情影響，全球下調(diào)對(duì)

2019

年的光伏裝機(jī)預(yù)期。但是考慮到光伏需求偏基建，疫情會(huì)推遲項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，但是對(duì)整體需求的影響不大。歐洲光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)到

2025

年，光伏新增裝機(jī)達(dá)到

255GW，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到

1678GW，行業(yè)向上趨勢(shì)不改。2.3

產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格接近階段性底部，龍頭集中度持續(xù)提升2.3.1

硅料：疫情影響硅料價(jià)格下行，下半年需求高景氣有望帶動(dòng)硅料價(jià)格回升受疫情影響，硅料價(jià)格跌至

60

元/kg左右。年初時(shí)，考慮到全年硅料環(huán)節(jié)景氣度高，

硅片廠和硅料廠均對(duì)硅料有所備庫(kù)。而受全球疫情影響，需求下滑嚴(yán)重，導(dǎo)致上半年硅料價(jià)格大幅下跌。6

月以來(lái)單晶用料價(jià)格已經(jīng)跌至

59

元/kg，多晶用料價(jià)格跌至

29

元/kg。目前價(jià)格已處于多數(shù)廠商現(xiàn)金成本附近。需求回暖，有望帶動(dòng)硅料價(jià)格反彈；短期內(nèi)多晶硅料新增供給有限，需求提升看好未來(lái)硅料價(jià)格走勢(shì)。6

月以來(lái)，多晶硅料價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，6

月底，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)多晶硅料企業(yè)維持在

11

家左右，檢修結(jié)束時(shí)間預(yù)計(jì)在

6

月底到

7

月中，7

月份國(guó)內(nèi)檢修多晶硅企業(yè)預(yù)計(jì)有

3

家，同期海外企業(yè)預(yù)計(jì)有

2

家在進(jìn)行檢修。7

月

1

日，根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，單晶用料價(jià)格上漲

1

元/kg至

60

元/kg。隨著整體國(guó)內(nèi)外需求的回暖，

和下游硅片產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)下半年硅料價(jià)格有望迎來(lái)反彈。從硅料新增產(chǎn)能來(lái)看，通威股份規(guī)劃的兩個(gè)新產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在明年年底落地，短期內(nèi)硅料新增產(chǎn)能有限。隨著國(guó)內(nèi)外需求的復(fù)蘇，硅料供給有望逐步偏緊，硅料價(jià)格或?qū)⒅鸩缴闲小?.3.2

硅片：大硅片趨勢(shì)確定，晶科呼吁硅片尺寸同意到

182mm大硅片趨勢(shì)確定，G12

之后，M10

登場(chǎng)。去年以來(lái)，硅片廠相繼發(fā)布大尺寸硅片產(chǎn)品來(lái)降低電池片和組件環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本，為產(chǎn)業(yè)鏈打開迎來(lái)空間。去年，隆基和中環(huán)相繼發(fā)布了

M6

和

G12

尺寸的硅片，從下游來(lái)看，東方日升和天合光能也相繼發(fā)布了適配

210硅片的大尺寸組件。今年以來(lái)，隆基、晶科、晶澳攜手發(fā)布了

18X尺寸硅片生產(chǎn)的組件，

硅片大型化趨勢(shì)確定。技術(shù)演進(jìn)以降低度電成本為核心優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同或?qū)⒓铀佼a(chǎn)品滲透率提升。硅片尺寸的變化核心在于降低終端的度電成本，提高整體光伏發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)隆基股份發(fā)布的

Hi-MO5

信息，目前以

M10

硅片生產(chǎn)的組件度電成本相比

163.75

硅片尺寸的組件下降

2.5%，相比目前

210

尺寸硅片

50

片型組件成本下降

1.9%。6

月

24

日，行業(yè)內(nèi)七家企業(yè)，包括阿特斯、潤(rùn)陽(yáng)、中宇、晶澳、晶科、隆基和潞安等呼吁將

182mm*182mm的硅片標(biāo)準(zhǔn)（M10）納入標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范文件，推動(dòng)行業(yè)建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈體系。短期來(lái)看，M10

尺寸硅片滲透率有望加速提升。2.3.3

電池片和組件：大尺寸下電池片環(huán)節(jié)盈利有望提升，組件端價(jià)格下降空間有限大尺寸硅片改善電池片生產(chǎn)成本，硅片廠在大硅片環(huán)節(jié)定價(jià)讓利。從光伏的生產(chǎn)工藝來(lái)說(shuō)，每條產(chǎn)線的產(chǎn)能由產(chǎn)線出片速率和每片功率所決定。隨著硅片面積的增加，產(chǎn)線上單品功率得到明顯提升，從而有助于攤銷掉和硅片面積無(wú)關(guān)的其他固定成本，從而降低電池片環(huán)節(jié)的非硅成本。根據(jù)中環(huán)股份在發(fā)布

210

硅片時(shí)公布的信息，預(yù)計(jì)

M6

尺寸電池片相比

G1

尺寸電池片非硅成本有望下降

3%左右。同時(shí)從當(dāng)前隆基股份的對(duì)

M6

和G1

尺寸的硅片定價(jià)來(lái)看，M6

硅片價(jià)格為

2.62

元/片，相比

G1

產(chǎn)品溢價(jià)在

3.56%，而M6

硅片面積相比G1

硅片面積增加

8.8%。在電池片端，M6

尺寸硅片單瓦成本更具備優(yōu)勢(shì)。166

電池片需求迅速提升，成本優(yōu)勢(shì)有望改善電池片廠商整體盈利。隨著過(guò)去已完成設(shè)計(jì)的電站陸續(xù)并網(wǎng)，新電站從度電成本出發(fā)選擇使用

166

組件，帶動(dòng)整體

166

尺寸電池片需求提升。6

月以來(lái)，166

尺寸電池片相比

158

尺寸電池片售價(jià)高出

0.01

元/w。從盈利端來(lái)看，166

尺寸電池片相比

158

尺寸電池片毛利率高出

6.6pcts。后續(xù)

166

電池片滲透率提升有望帶動(dòng)電池片廠商整體盈利提升。組件環(huán)節(jié)盈利處于底部，價(jià)格或到階段性底部。根據(jù)

PVinfolink數(shù)據(jù)，目前

PERC組件售價(jià)在

1.5

元/w左右。以行業(yè)領(lǐng)先的非硅成本計(jì)算，組件從硅片到組件的全生產(chǎn)成本在1.15

元/w左右，1.5

元/w的售價(jià)對(duì)應(yīng)

0.18

元/w的毛利。毛利處于歷史相對(duì)較低水平，

價(jià)格或處于階段性底部。組件企業(yè)出口集中度繼續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)格局開始優(yōu)化。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，前十大廠商的集中度在繼續(xù)提升，2019

年全年前十大廠商的集中度為

69%，前五集中度為

49.1%，今年以來(lái)，前五和前十集中度相比去年全年有較為明顯提升。2020

年

5

月，前十出口企業(yè)集中度達(dá)到

76%，前五出口企業(yè)集中度達(dá)到

56.1%。長(zhǎng)期來(lái)看，海外客戶對(duì)組件品牌和可融資性的要求越來(lái)越高，后續(xù)組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局有望繼續(xù)改善。2.4

投資建議：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，技術(shù)路線變革勢(shì)在必行19

年光伏龍頭經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)明顯改善。2019

年以來(lái)，

光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善，隆基股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)

595.34%，東方日升經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)

1879%，晶澳科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)

57.75%，中環(huán)股份同比增長(zhǎng)

46.8%。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)的比值來(lái)看，大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)以超過(guò)

100%。技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)降本增效，創(chuàng)造行業(yè)龍頭，2020

年有望成為

N型元年。2009~2011

年，隨著改良西門子法的推出，多晶硅料生產(chǎn)成本大幅降低，保利協(xié)鑫憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)成為行業(yè)龍頭。2013~2017

年，隆基股份率先在單晶硅片上使用金剛線切割技術(shù)，單晶硅片成本大幅降低，后續(xù)單晶硅片在電池端的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)。2018

年以來(lái)，隨著

PERC電池片技術(shù)的推出，單晶硅片轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)更為明顯，電池片廠商主動(dòng)向單晶

PERC產(chǎn)線轉(zhuǎn)移，單晶逐步完成對(duì)多晶的替代。光伏平價(jià)在即，基于

P型硅片的電池片技術(shù)效率提升空間有限，電池技術(shù)有望在

N型硅片的載體上開啟新一輪產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)周期，其中

TopCon和異質(zhì)結(jié)兩個(gè)技術(shù)路線值得重點(diǎn)關(guān)注。N型硅片滲透率提升帶來(lái)至少

2000

億市場(chǎng)空間。在設(shè)備端。技術(shù)路線升級(jí)給設(shè)備廠商帶來(lái)存量市場(chǎng)改造+新增擴(kuò)產(chǎn)需求的雙重空間；在制造端，技術(shù)路線革命給技術(shù)領(lǐng)先者和先布局者帶來(lái)集中度提升和前期技術(shù)優(yōu)勢(shì)的超額收益。異質(zhì)結(jié)技術(shù)穩(wěn)步推進(jìn)，明年設(shè)備有成本有望降至

4

億元/GW以下，新技術(shù)有望加速發(fā)展。今年以來(lái)，異質(zhì)結(jié)設(shè)備廠商加速核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，并提高設(shè)備單線產(chǎn)量以實(shí)現(xiàn)成本下降。在第五屆異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)技術(shù)與智能制造論壇，理想萬(wàn)里暉表示公司在積極研發(fā)第三代

PECVD設(shè)備，計(jì)劃單線年產(chǎn)能達(dá)到

500MW，預(yù)計(jì)到

2021

年實(shí)現(xiàn)單

GW整線投資額小于

4

億元。，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化穩(wěn)步推進(jìn)，完成從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化第一步，龍頭積極布局，有望完成從設(shè)備量產(chǎn)到制造量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。光伏板塊估值中樞上移，組件降價(jià)有望激發(fā)明年需求，估值有望提前迎來(lái)切換，關(guān)注估值提升機(jī)會(huì)。隨著光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善，和新技術(shù)的穩(wěn)步推進(jìn)，今年以來(lái)，光伏企業(yè)估值中樞開始上移，隆基和通威對(duì)應(yīng)

2019

年業(yè)績(jī)估值從過(guò)去的

20

倍中樞上移到25

倍左右。同時(shí)組件價(jià)格下調(diào)有望帶動(dòng)明年需求高速增長(zhǎng)，增強(qiáng)明年業(yè)績(jī)確定性，光伏板塊估值有望提前完成切換。三、風(fēng)電：行業(yè)景氣度高，平價(jià)空間大3.1

搶裝繼續(xù)，行業(yè)景氣度高政策驅(qū)動(dòng)全年風(fēng)電進(jìn)去搶裝，行業(yè)呼吁風(fēng)電并網(wǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)延期。根據(jù)前期政策，2018

年之前核準(zhǔn)的的陸上風(fēng)電項(xiàng)目需要在

2020

年

12

月

31

日之前完成并網(wǎng)，海上風(fēng)電項(xiàng)目需要在

2021

年

12

月

31

日之前并網(wǎng)，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)去搶裝狀態(tài)。。受國(guó)內(nèi)疫情影響，今年風(fēng)電供應(yīng)鏈趨緊，項(xiàng)目開工退后，行業(yè)內(nèi)在積極呼吁延遲項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。其中金風(fēng)科技董事長(zhǎng)武鋼在兩會(huì)時(shí)提交了《關(guān)于延長(zhǎng)風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)限的提案》，建議國(guó)家適當(dāng)延長(zhǎng)風(fēng)電項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)限要求（陸上風(fēng)電延期至少

6

個(gè)月，海上風(fēng)電延期至少

12

個(gè)月），保障行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。若延遲并網(wǎng)政策落地，有望緩解

2020

年風(fēng)電項(xiàng)目搶裝的壓力，也有望讓一些無(wú)法在

20

年并網(wǎng)的項(xiàng)目在

21

年完成并網(wǎng)，21

年全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望超出預(yù)期。風(fēng)電板塊整體盈利能力提升，催動(dòng)一季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。在風(fēng)電板塊搶裝的大背景下，

零部件廠商產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，另外金風(fēng)科技在一季度完成一筆風(fēng)電場(chǎng)轉(zhuǎn)讓確認(rèn)。得益于此，一季度風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

19.24

億元，同比增長(zhǎng)

113.71%。風(fēng)電電力投資完成額高速增長(zhǎng)，行業(yè)維持高景氣。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1~5

月全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資

1264

億元，同比增長(zhǎng)

45.4%。其中，水電

299

億元，同比增長(zhǎng)

15.5%；火電

133

億元，同比下降

33.7%；核電

103

億元，同比下降

18.7%；風(fēng)電623

億元，同比增長(zhǎng)

165.7%。從前五月數(shù)據(jù)來(lái)看，風(fēng)電電力投資完成額一直維持高增長(zhǎng)，上半年整體來(lái)看風(fēng)電行業(yè)景氣度高。3.2

平價(jià)市場(chǎng)空間大，全球風(fēng)電需求穩(wěn)定增長(zhǎng)存量平價(jià)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模大，風(fēng)電平價(jià)后潛力空間大。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)已核準(zhǔn)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目

3.6GW，已核準(zhǔn)常規(guī)型平價(jià)項(xiàng)目

4.51GW，已核準(zhǔn)及規(guī)劃分散式項(xiàng)目

12GW，已獲得批復(fù)或明確投資主體的風(fēng)電大基地項(xiàng)目

32GW，已核準(zhǔn)海上項(xiàng)目約

33GW。平價(jià)之后，風(fēng)電市場(chǎng)依舊具備巨大潛力，有望穩(wěn)步發(fā)展。全球風(fēng)電理事會(huì)預(yù)測(cè)

2024

年風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到

73.4GW，海上風(fēng)電裝機(jī)增速加速。根據(jù)全球風(fēng)電理事會(huì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)

2020

年全球裝機(jī)達(dá)到高峰，后續(xù)全球風(fēng)電裝機(jī)有望回到正常增速，預(yù)計(jì)到

2024

年，全球風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到

73.4GW，相較

2019

年年化增速為

4%。細(xì)分來(lái)看，海上風(fēng)電裝機(jī)有望維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到

2024

年海上風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到

15GW，

為

2019

年新增裝機(jī)

2.46

倍。3.3

風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，平價(jià)背景下，風(fēng)機(jī)招標(biāo)均價(jià)下降幅度有限前六月海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)超過(guò)

5.8GW，遠(yuǎn)景、上海電氣、明陽(yáng)、金風(fēng)中標(biāo)位列前四。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020

年

1-6

月，大約有

28

個(gè)項(xiàng)目標(biāo)段進(jìn)行招標(biāo)，總計(jì)規(guī)模達(dá)到5.857GW。從主機(jī)廠中標(biāo)情況來(lái)看，遠(yuǎn)景能源中標(biāo)

1.55GW，位列第一；上海電氣中標(biāo)1.282GW，位列第二，明陽(yáng)智能和金風(fēng)科技均中標(biāo)

1.008GW，并列第三；中國(guó)海裝和東方風(fēng)電分別以

0.602GW和

0.407GW位列第五和第六。從前六月的招標(biāo)均價(jià)來(lái)看，風(fēng)機(jī)招標(biāo)均價(jià)在

6504.5

元/kw~8260

元/kw之間，和去年海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)均價(jià)相近。平價(jià)市場(chǎng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下降幅度有限，整機(jī)廠商盈利能力有望改善。今年開始，陸續(xù)有平價(jià)風(fēng)電場(chǎng)開始進(jìn)行風(fēng)機(jī)招標(biāo)。從中核匯能

2020

年風(fēng)機(jī)招標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分風(fēng)機(jī)的在

2021

年，預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)主要用于平價(jià)風(fēng)場(chǎng)。從風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格來(lái)看，風(fēng)機(jī)招標(biāo)均價(jià)在

3500元/kw左右，相比目前風(fēng)機(jī)高價(jià)

4000

元/kw下降空間有限。主機(jī)廠全年業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)，零部件企業(yè)整機(jī)廠商完成低價(jià)訂單釋放，板塊毛利率環(huán)比改善。隨著整機(jī)廠商逐步完成前期低價(jià)訂單的釋放，整機(jī)廠商已逐步開始釋放

2019

年新簽的訂單，風(fēng)電板塊毛利率開始逐步回升。一季度風(fēng)電板塊毛利率為

24.52%，同比下滑

1.83pcts，環(huán)比上升

2.95pcts。主機(jī)廠全年業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)，當(dāng)前處于估值低位。行業(yè)搶裝有望加速產(chǎn)業(yè)鏈需求和訂單釋放，同時(shí)隨著風(fēng)機(jī)板塊的毛利率提升，整機(jī)廠商整體業(yè)績(jī)有望提升。從估值角度去看，目前整機(jī)廠

PE對(duì)應(yīng)

2020

年業(yè)績(jī)?cè)?/p>

10~15

倍左右，處于歷史低位，后續(xù)估值有望修復(fù)提升。關(guān)注核心零部件環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，龍頭廠商集中度提升。隨著風(fēng)機(jī)大型化和海上風(fēng)機(jī)的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)大型化風(fēng)電鑄件和主軸的需求在逐步提升。大型化產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)和資金壁壘較高，龍頭廠商的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力有望加強(qiáng)其在大型化零部件中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。日月股份目前已完成新日星年產(chǎn)

18

萬(wàn)噸（一期

10

萬(wàn)噸）海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，目前二期

8

萬(wàn)噸也已經(jīng)開始啟動(dòng)。金雷股份海上風(fēng)電主軸與其他精密傳動(dòng)軸建設(shè)項(xiàng)目的非公開發(fā)行股票已獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)。后續(xù)零部件龍頭有望發(fā)力大型化風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)，加速市占率提升。四、電氣設(shè)備：聚焦景氣子行業(yè)電氣設(shè)備板塊包含通用設(shè)備與專用設(shè)備。2020

年下半年伴隨地產(chǎn)竣工、5G基站與

IDC機(jī)房投資加速，通用設(shè)備中的低壓電器與成套設(shè)備景氣度高，并有望延續(xù)高景氣

1-2

年。專用設(shè)備與電網(wǎng)投資密不可分，2020

年國(guó)網(wǎng)最新規(guī)劃固定資產(chǎn)投資

4600

億，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，并較年初規(guī)劃提升

10%。展望未來(lái)，國(guó)網(wǎng)致力成為具備中國(guó)特色的能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施+特高壓+充電樁成為國(guó)網(wǎng)重點(diǎn)布局的三大領(lǐng)域，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域投資望持續(xù)加碼。4.1

地產(chǎn)竣工+新基建浪潮，促低壓電器產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上4.1.1

竣工面積增速趨勢(shì)性修復(fù)帶動(dòng)低壓電器需求持續(xù)增長(zhǎng)成套設(shè)備（含低壓電器）在地產(chǎn)竣工前半年左右開始進(jìn)行交付，因此地產(chǎn)行業(yè)竣工面積的增長(zhǎng)與低壓電器地產(chǎn)側(cè)出貨有很高相關(guān)度。我國(guó)上一輪銷售面積增速高峰出現(xiàn)在

2016

年

5

月，累計(jì)同比增速達(dá)

33%，距今已經(jīng)

4

年左右，即使考慮到交房周期拉長(zhǎng)等，竣工面積修復(fù)的方向也是較為確定。另一方面，

新開工面積增速與竣工面積增速自

17

年形成明顯剪刀差已經(jīng)兩年有余，前期新開工地產(chǎn)也望于近期轉(zhuǎn)化為竣工，并且該趨勢(shì)有望持續(xù)兩年之上。同時(shí)根據(jù)一般的項(xiàng)目開發(fā)流程，施工計(jì)劃往往根據(jù)竣工日期進(jìn)行倒排，而施工投資又往往在項(xiàng)目的后半段強(qiáng)度較大，基于目前我國(guó)仍保持較高施工投資增速，我們預(yù)期今年房地產(chǎn)竣工增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正，望拉動(dòng)低壓成套設(shè)備需求。今年

1-4

月房屋竣工面積為

19286

萬(wàn)平方米，同比降低

14.5%，降幅收窄

1.3

個(gè)百分點(diǎn)；4

月竣工面積為

3728.8

萬(wàn)平方米，同比-8.83%，環(huán)比降低

37%，降幅收窄

1.5

個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)看，竣工仍處于受疫情影響的修復(fù)過(guò)程之中，而

3

月竣工數(shù)據(jù)看似“已經(jīng)修復(fù)”只是由于因?yàn)闅v年

2

月竣工面積絕對(duì)值都遠(yuǎn)超

3

月，歷年

3

月基數(shù)較低，同時(shí)今年

2

月竣工有遞延所致。但

2016-2018

年的銷售大年和銷售合約鎖定的交房日期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)今年仍是竣工大年。房企可以通過(guò)后期加快施工，保證交房進(jìn)度不受疫情影響。4.1.2

2020

年中央對(duì)“新基建”任務(wù)的部署不斷加強(qiáng)，5G+IDC獲大力支持2020

年中央多次強(qiáng)調(diào)部署“新基建”相關(guān)任務(wù)，在新形勢(shì)下，我國(guó)“新基建”將發(fā)揮“補(bǔ)短板”與“促創(chuàng)新”的重要作用，并望成為政策重要的著力點(diǎn)。4

月

20

日，國(guó)家發(fā)改委明確：新型基礎(chǔ)設(shè)施是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，

以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。新型基礎(chǔ)設(shè)施主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施；其中信息基礎(chǔ)設(shè)施包括以

5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為代表的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施等。以

5G、IDC機(jī)房為代表的新基建從中央層面得到明顯的政策扶持。根據(jù)近期各省

5G建設(shè)規(guī)劃，2021

年底我國(guó)大部分地區(qū)望實(shí)現(xiàn)

5G信號(hào)覆蓋；從各大運(yùn)營(yíng)商資本開支與運(yùn)營(yíng)規(guī)劃看，2020

年

5G相關(guān)建設(shè)將進(jìn)入全面部署階段。根據(jù)

2020

年資本開支計(jì)劃，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)支出約

3348

億，同比增長(zhǎng)

11%，其中

5G相關(guān)資本開支約

1803

億，同比增長(zhǎng)

338%?；?/p>

5G傳輸速率高的特點(diǎn)，5G信號(hào)頻段相較

4G頻段集中在

3.3GHz以上，三大運(yùn)營(yíng)商還獲得部分

4.8-4.9GHz頻段。而

4G信號(hào)頻段多集中與

1.8-2.6GHz。雖然

5G建設(shè)不全受限于頻譜分批，但由于信號(hào)覆蓋面積與信號(hào)頻段成反比的