農(nóng)林牧漁行業(yè)專題研究引種缺口已成重視白雞周期反轉(zhuǎn)機會

農(nóng)林牧漁行業(yè)專題研究-引種缺口已成重視白雞周期反轉(zhuǎn)機會一、復(fù)盤白羽雞歷史周期2013.4-2015.10：歷時約31個月，期間最高點10.41元/kg，最大漲幅54%①2012年第四季度“速成雞事件”爆發(fā)，沖擊肉雞養(yǎng)殖行業(yè)和下游企業(yè)，雞肉價格持續(xù)低迷，行業(yè)景氣度回落冰點。②2013年3月，“H7N9事件”爆發(fā)，伴隨尚未平息的“速成雞”風波，2013年國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)虧損超過1000億元。與此同時,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟景氣度下行及“三公消費”政策出臺，還有祖代雞供給的過剩也壓制了雞肉產(chǎn)品終端價格。③2014年三季度在季節(jié)性消費刺激下，白羽雞價格漲至高點10.41元/kg。④2015年宏觀經(jīng)濟下行抑制消費，疊加2013年極速擴張的引種量在15-16個月后反映到毛雞供給，供需雙壓下，白羽肉雞價格跌至最低點5.29元/kg。2015.10-2017.2：歷時約17個月，期間最高點9.74元/kg，最大漲幅70%①行業(yè)開始主動去產(chǎn)能。2014年，益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展等業(yè)內(nèi)企業(yè)共同成立白羽肉雞聯(lián)盟，對祖代雞引種的數(shù)量進行上限規(guī)定，抑制行業(yè)的不健康膨脹。當年祖代雞更新量由2013年的154萬套下降至2014年的119萬套，同比下降23%。②禽流感封關(guān)加速行業(yè)被動去產(chǎn)。2015年，我國主要引種國美法兩國爆發(fā)禽流感導(dǎo)致封關(guān)，當年祖代雞更新量僅72萬套，同比下降39%。祖代雞至少需15-16個月后反映到毛雞供給，2016年3月白羽肉雞價格上漲至最高點9.74元/kg。③自2016年開始，為彌補引種不足帶來的產(chǎn)能缺口，行業(yè)開始強制換羽，通過激發(fā)甚至透支本該淘汰的種雞的生產(chǎn)潛能來增加產(chǎn)量。④2017年，H7N9禽流感爆發(fā)，雞肉消費低迷，價格下跌至最低點4.21元/kg。2017.2-至今：2019年周期見頂后，磨底至今近3年①2015-2018年，引種量持續(xù)低位，消化前期行業(yè)快速擴張帶來的過剩產(chǎn)能。②2017年初，H7N9再發(fā)，多地關(guān)閉活禽市場，全年價格低迷。③2019年，非瘟影響下，生豬大幅去產(chǎn)能，豬雞替代效應(yīng)使得雞肉需求大幅增長，價格急速上漲。④2020年2月，受新冠影響，下游餐飲消費低迷，白羽雞價格急速下跌至5元/kg。①2019-2021年，祖代雞更新量保持高位，行業(yè)產(chǎn)能充足；疊加豬價回落，白羽雞替代需求有所下降。供需偏松的環(huán)境下，白羽肉雞價格低迷。②2021年12月，“圣澤901”“廣明2號”和“沃德188”3個快大型白羽肉雞配套系品種通過品種審定，標志著我國肉雞市場將擁有自主培育的白羽肉雞品種。③2022年5月以來，因歐美禽流感及航班問題，祖代雞引種持續(xù)受限，且后續(xù)不確定性較強。我們預(yù)計全年更新量不足100萬套，缺口已成。另，行業(yè)雞病嚴重，效率需打折扣。若引種受限持續(xù)，或?qū)е滦袠I(yè)供需平衡超預(yù)期緊縮，雞周期反轉(zhuǎn)有望提前，且彈性更大。二、本輪周期有何新變化？1）供給端：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格連續(xù)磨底近3年，波動去化本輪周期自2019年見頂后，進入下行通道，截至2022年底已波動性去化近3年，2023年有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2019年供給不足+非洲豬瘟產(chǎn)生較大的蛋白缺口，形成白羽雞超級景氣周期，刺激行業(yè)快速擴產(chǎn)，祖代雞數(shù)量連續(xù)三年激增。此外，2020年開始大宗原材料價格大幅上漲，帶動養(yǎng)殖成本上行，進一步壓縮行業(yè)利潤，行業(yè)進入漫長的磨底和產(chǎn)能去化階段。從利潤分配的角度看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤分配不均衡。本輪周期中，上游種雞場、下游屠宰場保持較長時間的虧損，資金端壓力更為明顯。主要系：1）祖代雞更新量連續(xù)三年高位，上游種雞供應(yīng)充足；2）下游屠宰場存在大量過剩產(chǎn)能，競爭格局差，不得不通過快速走貨保證開工率，議價能力弱。截至2022年52周，全國祖代雞存欄量（在產(chǎn)+后備）約175.29萬套，較2021年存欄高點185.32萬套，去化幅度超5%。父母代種雞仍處于相對高位，考慮到中國畜牧業(yè)協(xié)會樣本數(shù)據(jù)主要為大企業(yè)，行業(yè)實際產(chǎn)能去化幅度或更高。供給端：禽流感+航班因素導(dǎo)致引種受限，后續(xù)不確定性強祖代更新量（引種+自繁）是供給源頭，我國祖代高度依賴進口。根據(jù)博亞和訊，2021年我國祖代雞更新量的品種結(jié)構(gòu)中，海外品種達87%。近月祖代雞引種受阻，缺口已成，為后續(xù)供給收縮提供強支撐。因美國部分州高致病性禽流感及航班問題，海外引種嚴峻，據(jù)畜牧協(xié)會，5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田納西州再次報道當?shù)厣虡I(yè)種禽區(qū)發(fā)生高致病性禽流感，短期或難以恢復(fù)。若引種壓力持續(xù)，或?qū)е滦袠I(yè)供需平衡超預(yù)期緊縮，雞周期反轉(zhuǎn)有望提前，且彈性更大。供給端：主客觀條件均不具備大幅換羽基礎(chǔ)，擾動有限主觀條件上看，行業(yè)換羽意愿不強，主要系：1）行業(yè)經(jīng)過長期圖：2022年全年祖代雞更新量品種結(jié)構(gòu)低迷，資金壓力明顯，通過大量換羽去對賭后市行情的可能性不高；2）飼料端壓力明顯，大宗價格持續(xù)高位震蕩，10月豆粕價格大幅沖高，進一步擠壓養(yǎng)殖戶盈利空間，缺少明顯的利潤驅(qū)使；

3）2016/2017年大規(guī)模換羽導(dǎo)致后代質(zhì)量明顯下降，養(yǎng)殖疫病發(fā)生概率提升、養(yǎng)殖難度加大，使得購買換羽雞的下游養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖成本上升效益下降，倒逼養(yǎng)殖戶選擇質(zhì)量更優(yōu)的未換羽雞苗，使得換羽雞無市場或者只能折價銷售。這一市場機制使得下?lián)Q羽行為有所受限，市場恢復(fù)相對理性?？陀^條件上看，可供換羽的種雞數(shù)量及質(zhì)量有限：估計2022年祖代更新總量明顯下降，考慮到行業(yè)整體雞病嚴重，我們認為暫不具備大幅換羽的基礎(chǔ)。2）需求端：近年來穩(wěn)步提升，想象空間較大糧食安全重要性日益突出，白雞料肉比低，蛋白轉(zhuǎn)化率高，有望獲得加速推廣。二十大報告中，明確強調(diào)“確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全”。保耕地、節(jié)約用糧的大背景下，白羽肉雞料肉比較低，單位肉類蛋白的飼料用量較少，減少飼料主成分玉米、豆粕的消耗。大宗原材料價格高位，白羽肉雞憑借低料肉比占據(jù)核心成本優(yōu)勢，或擠壓其他蛋白消費份額。白羽肉雞料肉比較低、出肉率較高，根據(jù)測算，生豬、白羽肉雞、黃羽肉雞的單位造肉所需飼料成本分別為16.5元/kg、7.9元/kg和12.4元/kg，白羽肉雞造肉成本優(yōu)勢較為明顯，養(yǎng)殖經(jīng)濟效益較高。我國人均白羽肉雞消費量仍然偏低，未來有較大提升空間。白羽雞消費占我國肉類蛋白比例較低，未來有提升的可能性。從白羽雞占蛋白消費比例結(jié)構(gòu)上分析，隨著17年底關(guān)于白羽雞負面影響（如H7N9事件、速生雞等）逐漸恢復(fù)常態(tài)，白羽雞消費占總?cè)忸愊M量的比例也在逐步回升，但目前消費量占比還處于低位，未來隨著人們飲食結(jié)構(gòu)的改變，其想象空間較大。從人均消費量來看，我國人均白羽雞消費量仍然不足，顯著低于海外國家。根據(jù)圣農(nóng)業(yè)績發(fā)布會材料援引灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國大陸地區(qū)人均雞肉消費量僅為9kg，而同期的美國人均消費在45kg以上；和飲食習(xí)慣相近的日本、中國臺灣等地區(qū)相比，具有很大的提升空間。主要受到我國傳統(tǒng)飲食文化的影響，豬肉的消費量呈現(xiàn)出“一家獨大”的局面。但從豬肉近幾年的消費趨勢上看，其消費占比正逐漸趨向于合理，而豬肉消費占比下降所騰出的市場空間預(yù)計大概率會被物廉價美的雞肉消費所占據(jù)。健康需求驅(qū)動白肉消費增長。肉類消費多元化，加之白羽肉雞是典型的白肉，具有高蛋白、低脂肪、低能量和低膽固醇的營養(yǎng)優(yōu)勢（雞肉中的蛋白質(zhì)含量達22%以上，而脂肪低于5%，營養(yǎng)要素高于其他肉類），能夠滿足年輕人對營養(yǎng)健康的日益需求。隨著我國居民對于自身健康越來越重視，其以白羽雞為主的白肉類消費勢必會得到較大幅度的增長以均衡其居民的蛋白攝入，從而推動其白羽雞消費量的提升，增厚白羽雞企業(yè)的盈利。3）缺口測算：中性假設(shè)下，供需缺口近30%祖代更新量：2022年1-11月，祖代雞更新量合計86.21萬套（11月公布的數(shù)據(jù)口徑有調(diào)整）。考慮到海外禽流感嚴重，引種不確定性仍然較強，我們估計2022年全年祖代更新量不到100萬套，同比下滑約20%+。此外，行業(yè)整體雞病嚴重，效率需打折扣。白雞需求量：非瘟期間，白雞對豬肉的替代需求大幅提升。非瘟后雖有部分回補，但消費渠道已成形，隨著消費群體年輕化、外賣餐飲打開市場、對健康高蛋白需求增加等因素下，白雞需求保持穩(wěn)定增長，從2019年之前的40億羽左右提升至2021年的65億羽?？紤]到疫情沖擊餐飲消費，中性假設(shè)下給予22/23/24年2%/4%/5%的同比增速，估計需求67/69/73億羽。缺口測算：考慮到祖代到毛雞生長周期需15個月，加上3個月的產(chǎn)蛋高峰期，預(yù)計本輪周期祖代缺口對應(yīng)到2023年下半年至2024年毛雞緊缺，保守/中性/樂觀假設(shè)下出欄量為42億/49億/57億羽，以69億羽的需求量為基，中性假設(shè)下供需缺口近30%。若市場情緒發(fā)酵，經(jīng)銷商提前囤貨帶來需求階段性提升，周期反轉(zhuǎn)有望提前且彈性更大。4）價格走勢：父母代價格已出現(xiàn)明顯提振，商品代雞苗仍受需求端壓制父母代雞苗：2022年11月起價格已出現(xiàn)明顯上漲。據(jù)Mysteel，11月AA+、羅斯父母代報價55-58元/套（10月為40元/套），12月報價已提升至為80元/套。據(jù)了解，23年1月報價仍維持12月報價，但實際成交價小幅回落。目前祖代存欄量仍然處于相對高位，但整體生產(chǎn)效率受種雞病及周齡等因素影響，估計父母代供給依然緊張。2022年11月以來父母代雞苗價格大幅上漲，主要系引種持續(xù)受限，2023年父母代雞苗供給緊縮確定性較強，行業(yè)盈利預(yù)期改善，增加父母代雞苗需求。按正常生長周期計，2022年5月以來的祖代緊縮對應(yīng)到23Q1的父母代價格行情啟動，但引種持續(xù)受限或催化市場囤積情緒，周期行情或有所提前。三、如何看雞股當前位置及空間？如何看雞股當前位置及空間？目前白雞產(chǎn)業(yè)鏈主要標的包括圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份、仙壇股份、禾豐股份等。其中，圣農(nóng)發(fā)展作為全產(chǎn)業(yè)鏈公司，上延突破種雞，下延突破食品，單羽價值量持續(xù)提升。其中，益生、民和主要布局上游雞苗業(yè)務(wù)