有色金屬行業(yè)研究與中期策略把握碳中和下景氣品種

有色金屬行業(yè)研究與中期策略：把握碳中和下景氣品種1.

回顧：碳中和下工業(yè)和新能源金屬價格走高，景氣上行1.1.

行情回顧：銅鋁價格再創(chuàng)新高，新能源金屬啟動加速自

2020

年二季度以來，受礦端供給緊張、消費端經(jīng)濟復(fù)蘇以及持續(xù)的貨幣寬松三因素疊

加影響，工業(yè)金屬價格不斷攀升。繼

2020

年新冠疫情沖擊以及全球經(jīng)濟體貨幣政策持續(xù)寬松

帶動金屬價格

V型反彈后，2021

年年初至今受拜登政府經(jīng)濟刺激以及國內(nèi)產(chǎn)能限制影響,工

業(yè)金屬價格情況與往年一季度的淡季不同，2021

年

2

月底銅、鋁、鉛、鋅、鎳等工業(yè)金屬價

格伴隨世界各國的疫苗普及以及各國經(jīng)濟復(fù)蘇拉動下游產(chǎn)業(yè)需求，工業(yè)金屬后續(xù)持續(xù)走高并

在2021年5月份達(dá)到高點，隨著國內(nèi)對于大宗商品價格管控，拋儲預(yù)期使金屬價格有所調(diào)整，

但整體仍維持高位運行態(tài)勢。截至

2021

年

7

月

9

日，倫敦期貨交易所銅，鋁，鋅，鎳價格變化分別為

19.5%，26.6%，

11.2%，3.7%。上期所銅，鋁，鋅，鎳價格變化分別為

16.9%，26.3%，10.0%，3.6%?；?/p>

本金屬中漲幅最大的品種為銅，鋁，LME銅價在

5

月份突破

10000

美元，SHFE鋁價也突

20000

元，均突破近年新高。一季度多為工業(yè)金屬的累庫周期，截止2021年7月9日，上期所銅庫存相較年初+148%，

LME銅庫存相較年初+105%；上期所鋁庫存相較年初+12%,LME鋁庫存相較年初+12%；上

期所鉛庫存相較年初+176%，LME鉛庫存相較年初-48%；上期所鋅庫存相較年初+39%，LME鋅庫存相較年初+24%；上期所鎳庫存相較年初-70%，LME鎳庫存相較年初-8%。銅全球庫

存同比自

5

月份開始回升，至

7

月

9

日同比增長

40.04%，但仍處于近五年歷史低位；鋁全

球庫存自

3

月開始回落，至

7

月

16

日同比減少

12.69%，未見累庫拐點。1.2.

有色板塊領(lǐng)跑行業(yè)，估值得到明顯修復(fù)21

年年初至今鋼鐵、有色板塊均大幅上漲，按申萬行業(yè)一級分類，有色板塊漲幅位列各

版塊第二。截止

7

月

9

日，21

年申萬有色板塊漲幅為

27%，申萬鋼鐵版塊漲幅為

29%，遠(yuǎn)

高于上證指數(shù)漲幅。有色子版塊中，稀土、鋰、鎢漲幅位于前三，分別為

119.7%/66.9%/60.8%。截止至

2021

年

7

月

9

日，有色行業(yè)

PE為

53.9

倍，2017

年至今

PE平均值為

43.8

倍，

近十年市盈率中值為

41.4；目前有色行業(yè)

PB為

3.7

倍，2017

年至今

PB平均值為

2.5

倍，

近十年市凈率中值為

2.93。21

年上半年，有色金屬行業(yè)估值得到明顯修復(fù)，且略超出近五年

平均值和近十年歷史中位值。個股方面，稀土、鋰、鈷等相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)搶眼。其中盛和資源年初至今累計漲幅

160.97%，排名第一。

跌幅榜方面，多為受軍工板塊整體調(diào)整拖累的標(biāo)的。2.

工業(yè)金屬：銅鋁震蕩偏強，供需仍有壓力2.1.

銅：需求放緩，供給端回升國內(nèi)

5

月投資、消費及工業(yè)增加值數(shù)據(jù)低于預(yù)期，國內(nèi)銅需求走向疲軟。從銅下游消費

最大占比的電力行業(yè)來看，截止

2021

年

5

月，電網(wǎng)投資累計完成額

1225

億元，同比增速

8%，21

年上半年增速遠(yuǎn)超

2020

年同期，但單月增速在逐漸回落。而且從

2012

年之后，電

網(wǎng)投資逆周期屬性增強，電網(wǎng)投資成為政府部門逆周期調(diào)節(jié)的常備工具。在疫情沖擊下，預(yù)

計電網(wǎng)投資用銅有望維持穩(wěn)定但基建投資增速單月同比轉(zhuǎn)負(fù)影響較大，國內(nèi)空調(diào)等領(lǐng)域也淡

季來臨，國內(nèi)銅需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。除電網(wǎng)、家電等傳統(tǒng)需求端外，可再生能源發(fā)電、新能源汽車等新興板塊發(fā)展勢頭良好

也對銅消費起到了推動作用。銅作為性價比極高的導(dǎo)體材料，建設(shè)每

GW光伏電站、風(fēng)力電

站用銅約為

0.7

萬噸、0.6

萬噸，新能源車中，插電混合動力汽車耗銅量約

60

kg/輛，純電動

汽車耗銅量約

83kg/輛。受風(fēng)電去補貼、平價上網(wǎng)政策影響，預(yù)計未來風(fēng)電裝機量將有所下降，可再生能源發(fā)電

的重心將向光伏轉(zhuǎn)移。預(yù)計

2025

年全球新增光伏裝機量可達(dá)

197GW，風(fēng)電新增裝機

56GW。

新能源汽車發(fā)展前景廣闊，預(yù)計

2025

年我國新能源汽車產(chǎn)量可達(dá)

600

萬輛，全球新能源汽

車產(chǎn)量

1800

萬輛。隨著風(fēng)電、光伏的發(fā)展以及新能源汽車行業(yè)持續(xù)景氣，預(yù)計

2025

年全球風(fēng)電、光伏發(fā)

電領(lǐng)域的銅需求量可達(dá)

172

萬噸；新能源汽車領(lǐng)域銅需求量預(yù)計達(dá)到

163

萬噸。據(jù)測算

2021

年新能源汽車及風(fēng)力、光伏發(fā)電領(lǐng)域銅需求量在總體銅需求量中所占比例將達(dá)到

9.3%。

2021-2025

年間風(fēng)光發(fā)電及新能源汽車領(lǐng)域總體對銅的需求量復(fù)合增速約為

13%。從工業(yè)金屬價格運行周期看，每一輪需求擴張帶來價格周期，隨后上游啟動資本開支周

期，帶來新一輪產(chǎn)能釋放周期。以

2001

年中國加入

WTO為起點，疊加國內(nèi)工業(yè)化、城市化

進(jìn)程，中國經(jīng)濟上行周期帶動需求擴張，金屬價格經(jīng)歷長達(dá)

7

年上行周期，伴隨價格上漲，

上游資本開支啟動產(chǎn)能建設(shè)周期，以全球銅礦資本開支為例，2001-2008

年價格上行周期帶

動上游資本開支，2013

年全球銅礦資本開支達(dá)到峰值，其后隨著

2011

年價格下行周期開啟，

資本開支也隨之進(jìn)入收縮階段。疊加上游

3-5

年的建設(shè)投產(chǎn)周期，全球銅精礦產(chǎn)量在

2016

達(dá)

到高點。下半年銅產(chǎn)能或?qū)⒕徛尫?，但海外疫情及海運形勢緊張仍將影響銅礦短期供應(yīng)。從工

業(yè)金屬資源主產(chǎn)國別看，以銅為例，美洲銅精礦產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量

55%，且南美銅礦主要以

出口為主。從疫情防控的角度看，南美國家目前仍處疫情高發(fā)階段，對礦山生產(chǎn)經(jīng)營及港口

運輸影響仍在，同時短期全球

BDI指數(shù)高位運行，海運緊張亦影響短期供應(yīng)。銅精礦粗加工費或?qū)⑦M(jìn)一步上升。自年初以來銅精礦現(xiàn)貨

TC持續(xù)下挫，此前三月底已

跌至

30

美金/噸附近，為十年來的最低水平，6

月份

CSPT小組敲定今年三季度的現(xiàn)貨銅精

礦采購指導(dǎo)加工費為

55

美元/噸及

5.5

美分/磅，但較此前

30

美元/噸附近的銅精礦現(xiàn)貨

TC仍有所上漲，表明目前銅精礦供應(yīng)緊缺情況已有所好轉(zhuǎn)。從

2021

年上半年情況來看，年初南美地區(qū)依舊受到疫情，社區(qū)堵路，極端天氣等一系列

影響，導(dǎo)致國內(nèi)

2-3

月份銅精礦進(jìn)口貨源不多，供給端偏緊推動銅價上漲，而快速沖高的銅

價對于銅礦生產(chǎn)及新項目的推進(jìn)也起到了正向作用，根據(jù)

SMM咨詢，剛果金的

kamoa-kakula和秘魯?shù)?/p>

minajusta已然投產(chǎn)，擴建項目中，印尼最大的

grasberg地下項目以及

Spence2

期

也在二季度逐漸爬產(chǎn)，銅價迅速上行，巨大的利潤也使大部分礦企全力增產(chǎn)。從全年來看，2021

年全球銅精礦供需呈現(xiàn)一個緊平衡的格局。而年內(nèi)則是呈現(xiàn)一個先緊后緩的走勢。按照現(xiàn)在銅精礦現(xiàn)貨

TC來看，冶煉廠依舊處于虧損的狀態(tài)，但是由于年內(nèi)粗

銅加工費的上行和硫酸的價格的直線飆升給予了冶煉廠一定的生產(chǎn)機會。隨著下半年更多產(chǎn)

能的釋放，預(yù)計銅精礦

TC或?qū)⑦M(jìn)一步上升。庫存明顯回升。截止

2021

年

7

月

9

日，LME全球銅庫存為

21.68

萬噸，經(jīng)歷了四月份

的高點回落后，整體庫存持續(xù)爬升，目前達(dá)到了歷史平均水平。倫銅庫存再度大增

20%，總

量超過

19

萬噸，對銅價形成明顯壓制。銅供需關(guān)系將在近兩年有所緩和。2021-2022

年間隨著世界經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，以及剛果（金）

從疫情的負(fù)面影響中逐漸恢復(fù)，預(yù)計全球精煉銅產(chǎn)量將維持每年

3%的增速。ICSG預(yù)測

2021

年和

2022

年全球銅供需將有少量市場剩余，分別為

7.9

萬噸和

10.9

萬噸。2.2.

鋁：產(chǎn)能逼近紅線，水電鋁、再生鋁迎碳中和機遇從需求結(jié)構(gòu)看，下游新能源產(chǎn)業(yè)也成為鋁的需求亮點。鋁終端消費領(lǐng)域主要以建筑業(yè)、

交通運輸、電力為主，下游超過一半應(yīng)用于交通運輸設(shè)備以及建筑地產(chǎn)之中，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇

將會在下游層面提高鋁的需求量，從鋁行業(yè)需求量看，預(yù)計

2021

年世界鋁需求量增速

6.5%。受益于房地產(chǎn)軍工周期以及汽車需求強勁復(fù)蘇影響，鋁需求加速提升。2020

年下半年經(jīng)

濟加速復(fù)蘇，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、新開工面積、竣工面積增速明顯回升；汽車需求也在

下半年回復(fù)正常水平，帶動車用鋁合金需求恢復(fù)。新能源發(fā)電領(lǐng)域中，鋁材主要應(yīng)用于在光伏組件的邊框上，每

GW光伏組件約消耗

1.9

萬噸鋁。隨著新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，作為輕量化車身的主要材質(zhì)鋁在新能源汽車的應(yīng)用方面

前景廣闊，新能源汽車單車耗鋁量約為

0.17

噸。2021-2025

年間光伏與新能車鋁需求量復(fù)合預(yù)計增速為

17%。按照

2025

年全球新能源

乘用車產(chǎn)量達(dá)到

1800

萬輛測算，鋁消耗量預(yù)計可達(dá)

306

萬噸，2025

年全球光伏鋁消耗量約

為

374

萬噸，預(yù)計光伏發(fā)電與新能車行業(yè)

2025

年鋁需求量共計

680

萬噸。據(jù)測算

2021

年新

能源汽車及風(fēng)力、光伏發(fā)電領(lǐng)域鋁需求量在總體鋁需求量中所占比例將達(dá)到

10.4%。2021

年以來，受海外疫情逐步緩解的影響，LME電解鋁庫存持續(xù)去化，而國內(nèi)電解鋁社

會庫存在

2021

年一季度消費淡季累庫幅度有限，隨著三季度國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季的來臨，國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)去化，近期已經(jīng)去庫至

90

萬噸左右的歷史相對低位。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將達(dá)到產(chǎn)能天花板，未來增量有限。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，預(yù)計

2021

年

國內(nèi)電解鋁年內(nèi)還可投產(chǎn)

209.5

萬噸。新增產(chǎn)能主要位于云南、廣西、貴州等地，其中云南

以其豐富的水電資源吸引了包括云鋁股份、神火股份、中國宏橋以及云南其亞等企業(yè)紛紛進(jìn)

駐，而今年新投產(chǎn)能的釋放也主要集中在云南。據(jù)

SMM，截至

5

月，全國電解鋁運行產(chǎn)能達(dá)

3989

萬噸，有效建成產(chǎn)能規(guī)模

4280

萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率

93%。目前電解鋁剩余

指標(biāo)主要集中在中鋁、神火以及部分在尚未建成的企業(yè)中，隨著新投產(chǎn)能的逐步釋放，國內(nèi)

電解鋁行業(yè)建成產(chǎn)能將逐步達(dá)到

4400

萬噸的產(chǎn)能天花板，未來新增產(chǎn)量有限。能耗雙控疊加限電，新增產(chǎn)能明顯低于市場預(yù)期。從去年下半年以來，隨著鋁價不斷上

漲，電解鋁冶煉利潤增加至歷史高位，根據(jù)往年規(guī)律，必然刺激電解鋁合規(guī)產(chǎn)能快速擴張，

去年市場普遍預(yù)期今年電解鋁產(chǎn)量會同比大幅增長，然而今年

2

月份內(nèi)蒙古自治區(qū)因完成能

耗“雙控”目標(biāo)壓力大，對轄區(qū)內(nèi)電解鋁企業(yè)運行產(chǎn)能進(jìn)行壓減，且新增項目大幅延后。廢鋁進(jìn)口受限，國外鋁升水刺激出口。去年

10

月海關(guān)總署公告，符合新國標(biāo)《再生鑄造

鋁合金原料》（GB/T38472-2019）的廢鋁不屬于固廢，可自由進(jìn)口，不再實行批文制。但由

于新國標(biāo)對于再生鑄造鋁合金原料的夾雜物等指標(biāo)要求偏高，國外處理設(shè)備大都難以達(dá)到該

標(biāo)準(zhǔn)，海關(guān)嚴(yán)格執(zhí)行進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)后，廢鋁進(jìn)口斷崖式下滑，5

月份僅進(jìn)口廢鋁

3.4

萬噸，環(huán)比

4

月下滑

69.5%。如果廢鋁通關(guān)問題得不到解決，進(jìn)口廢鋁大幅減量帶來的影響將逐步顯現(xiàn)。受俄羅斯對鋁出口征收

15%關(guān)稅以及下游強勁需求影響，近期國外鋁現(xiàn)貨升水大幅攀升，

歐洲、北美地區(qū)鋁升水均接近或超過歷史最高水平。其中美國中西部鋁升水達(dá)到

672

美元/

噸，創(chuàng)歷史新高，歐洲鹿特丹鋁升水

272.5

美元/噸，刨除

2014

年因

LME倉儲規(guī)則造成的高

升水之外，也接近歷史高位。鹿特丹鋁棒加工費漲至

1000

美元/噸以上，同樣創(chuàng)歷史新高。

近期

LME鋁價雖然沒有大幅增長，但鋁現(xiàn)貨升水大幅上漲，帶動國外鋁現(xiàn)貨價攀升。鋁是有色金屬行業(yè)中碳排放量最高的品種。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至

2020

年底，國內(nèi)

電解鋁行業(yè)總產(chǎn)能

4841.8

萬噸，有效運行產(chǎn)能

3940.3

萬噸，產(chǎn)量

3686.34

萬噸。在電解鋁

行業(yè)用電結(jié)構(gòu)上，結(jié)合百川盈孚統(tǒng)計的行業(yè)自備電情況看，2020

年底自備電覆蓋有效產(chǎn)能

2561.1

萬噸，占比

65%。網(wǎng)電覆蓋的有效產(chǎn)能

1379.2

萬噸，占比

35%。在網(wǎng)電結(jié)構(gòu)中，根

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，火電占比

21%、水電占比

10%、風(fēng)電占比

2%、光伏占比

1%、核電占

比

1%。采用水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源生產(chǎn)電解鋁在用電環(huán)節(jié)基本不產(chǎn)生碳排放，采用火

電生產(chǎn)電解鋁噸鋁共產(chǎn)生

12.98

噸二氧化碳排放，清潔能源生產(chǎn)噸鋁僅產(chǎn)生

1.81

噸二氧化碳，

兩者差距明顯。電解鋁用電結(jié)構(gòu)中火電占比

86%，清潔能源占比

14%。當(dāng)前電解鋁高額的碳排放總量與用電結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。最有效的降低二氧化碳排放量方式是改變現(xiàn)有的火電為主的

能源消納結(jié)構(gòu)，逐步提升清潔能源占比。再生鋁碳排放量遠(yuǎn)低于電解鋁，有望在“碳中和”壓力下，提升行業(yè)占比。隨著碳中和

目標(biāo)的提出，一方面原鋁行業(yè)本身供應(yīng)結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)工藝將發(fā)生變化，另一方面也可能進(jìn)一步

提升再生鋁行業(yè)的發(fā)展動力。再生鋁生產(chǎn)過程中碳排放僅為

0.21

噸二氧化碳，與原鋁相比碳

排放大幅下降。目前我國對再生鋁資源的利用尚不充分，未來隨著碳中和加強人們對更為環(huán)

保的資源類型的重視，再生鋁產(chǎn)量占鋁行業(yè)總供應(yīng)的比例有望實現(xiàn)大幅的提升。在碳中和約

束下，再生鋁行業(yè)有望迎來發(fā)展機遇期。我國再生鋁產(chǎn)量占比遠(yuǎn)低于全球平均水平，未來提升空間巨大。2019

年我國鋁供應(yīng)總量

約為

4183

萬噸，其中原鋁產(chǎn)量

3593

萬噸，占比

90%；再生鋁產(chǎn)量約為

690

萬噸，占比僅

10%。而據(jù)

IAI，2019

年全球鋁供應(yīng)量約

9552

萬噸，其中再生鋁

3183

萬噸，占比達(dá)

33%。

此外，歐洲、北美等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)再生鋁產(chǎn)量已普遍超過原鋁產(chǎn)量，日本國內(nèi)全部采用再

生鋁生產(chǎn)。再生鋁相比原鋁生產(chǎn)大幅節(jié)約土地、水電資源，受到國家政策大力支持和鼓勵。再生鋁

行業(yè)屬于再生資源和循環(huán)經(jīng)濟的范疇，被列入鼓勵類產(chǎn)業(yè)。2020

年

3

月，工信部公告了《鋁

行業(yè)規(guī)范條件》，對再生鋁項目在企業(yè)布局、規(guī)模和外部條件、質(zhì)量、工藝和裝備、能源消耗、

資源消耗及綜合利用、環(huán)境保護等方面進(jìn)行了規(guī)范。政策中，國家為改善市場環(huán)境，清理再

生鋁行業(yè)內(nèi)不符合條件的企業(yè)，去除行業(yè)落后產(chǎn)能，對于再生鋁項目各個環(huán)節(jié)提出了高標(biāo)準(zhǔn)

的要求，這將有助于企業(yè)生產(chǎn)項目在立項審批、融資和用地等方面更加順利，以及行業(yè)未來

的健康發(fā)展。3.

能源金屬：把握新能源上游金屬材料3.1.

鋰：碳中和下供需新平衡，價格存長期上漲趨勢鋰及其化合物用途廣泛，具有戰(zhàn)略價值。鋰的應(yīng)用主要可分為新能源、醫(yī)藥、新材料三

大類，具體為電池、陶瓷、玻璃、潤滑劑、冶金、聚合物等領(lǐng)域。電池類產(chǎn)品成為鋰資源最主要的應(yīng)用方向。其中，動力鋰電池主要應(yīng)用于新能源汽車，

新能源汽車迅猛發(fā)展也將進(jìn)一步刺激電池領(lǐng)域鋰消費增長。需求：動力電池+儲能鋰電，貢獻(xiàn)

兩大鋰需求增量。2021

到

2025

年全球鋰需求（以

LCE為計）預(yù)計分別為

48、114

萬噸，CAGR37%。

2020

年全球鋰資源

40%用于動力電池生產(chǎn)，隨著新能源車滲透率的快速增長，預(yù)計到

2025

年動力電池或?qū)⒊蔀殇囐Y源第一大下游應(yīng)用,結(jié)構(gòu)比例達(dá)到

70%。新能源汽車是鋰需求增長的核心驅(qū)動力，政策市場雙重驅(qū)動新能源車高增長。我國新能

源汽車市場競爭力明顯增強新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的

20%左右。2021

年上半年新能源車景氣度超預(yù)期，下半年排產(chǎn)環(huán)比或繼續(xù)走強。2021

年

1-5

月國內(nèi)新能源車

銷量同比+224%，1-5

月國內(nèi)新能源車單月滲透率也正在快速抬升，其中

3-5

月分別高達(dá)

8.9%、

9.2%、10.2%，根據(jù)乘聯(lián)會新能源車零售數(shù)據(jù)，限購城市的純電動車占比大幅提升，從

2018

年的

9%上升到

2021

年的

18%，而非限購城市中的，大型城市中型城市和小型城市的新能源車的純電動車的銷量占比基本相同，2019

年和

2020

年都在

3%左右的水平，今年

6

月更是

上升到

9%左右，連續(xù)突破前高，進(jìn)一步印證了國內(nèi)新能源車的高景氣度。而新能源車產(chǎn)銷量

年內(nèi)季節(jié)分布往往是前低后高，預(yù)計

2021

年下半年排產(chǎn)環(huán)比將繼續(xù)改善。同時考慮到產(chǎn)業(yè)鏈

各環(huán)節(jié)龍頭訂單目前均出現(xiàn)大幅增長，下半年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)超預(yù)期。新能源并網(wǎng)+5G基站建設(shè)推動儲能鋰電，貢獻(xiàn)鋰第二大需求增量。一方面，碳中和背景

下風(fēng)光等新能源發(fā)電加速并網(wǎng)，為平抑發(fā)電出力波動性，將增加對配套儲能設(shè)備的需求，目

前多地政府要求新增風(fēng)光發(fā)電項目按照

10%-20%比例配置儲能設(shè)施。另一方面，國內(nèi)

5G基

站進(jìn)入快速鋪設(shè)期，而

5G基站較

4G基站功耗大幅提升，也后將拉動后備電源擴容需求。上

述兩類儲能需求或可帶動儲能鋰電裝機超預(yù)期，我們預(yù)計

2022-2025

年儲能領(lǐng)域鋰需求將增

長至

6.8/9.5/11.4/14.7

萬噸，同比分別+2.0/+2.68/+1.9

萬/3.32

噸，貢獻(xiàn)第二大鋰需求增量。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，考慮了

5G手機帶電量的提升，全球鋰需求樂觀估計，

有望

2025

年突破

150

萬噸

LCE，年均復(fù)合增長率

37%。3.1.1.

供給：國內(nèi)擴張熱度提升，全球態(tài)勢持續(xù)偏緊2021

年全球鋰礦公司新投產(chǎn)項目較少，主要是復(fù)產(chǎn)以及中國近年新項目產(chǎn)能釋放，全球

鋰礦供需基本平衡。預(yù)計經(jīng)歷上半年較大價格抬升后，預(yù)計下半年鋰鹽價格或趨穩(wěn)，進(jìn)入價

穩(wěn)量增階段。我國鋰資源供給占全球比例較低，但目前開發(fā)積極性正在提升。據(jù)

USGS數(shù)據(jù)，我國鋰

儲量約

100

萬金屬噸，占全球

6%；鋰資源量約

450

萬金屬噸，占全球

5.6%，分別位居全球

第

4/6

位，整體來看中國鋰資源屬于全球第二梯隊，但由于整體資源稟賦稍差且開采工藝不

成熟，我國鋰資源生產(chǎn)在過去一直受限。然而隨著下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)擴張趨勢愈發(fā)明確，

當(dāng)下我國鋰資源的開發(fā)熱度正在提升。2021

年全球鋰資源產(chǎn)能預(yù)期

75.3

萬噸

LCE，其中鋰礦產(chǎn)能

36.5

萬噸

LCE，鹽湖產(chǎn)能

32.7

萬噸

LCE。鋰礦和鹽湖供給增長并非同步，短期增量主要來自于澳洲鋰礦和南美鹽湖，

長期增量分布較散，全球新能源材料供給將呈現(xiàn)區(qū)域化的特征。中國在產(chǎn)產(chǎn)能

26.4

萬噸中國主要鋰礦

8

座，5

座在四川省，3

座在江西?。辉诋a(chǎn)鋰礦

3

座，合計鋰精礦產(chǎn)能

34.4

萬噸；李家溝鋰礦預(yù)計

2021

年內(nèi)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能

18

萬噸；其余

3

座礦山暫未有明確復(fù)產(chǎn)／投產(chǎn)時間。在建礦礦山中，川能動力旗下李家溝鋰礦預(yù)計

2021

年建

成投產(chǎn)，將新增

18

萬噸鋰精礦產(chǎn)能。隨著融捷股份的擴產(chǎn)以及川能動力的投產(chǎn)，中國鋰礦產(chǎn)

能

2023

年前將有較大的增長。上市公司鹽湖

2

座，ST鹽湖旗下察爾汗鹽湖在產(chǎn)，西藏礦業(yè)

旗下鹽廠白銀扎布耶于

2020

年停產(chǎn)；鹽湖提鋰產(chǎn)能合計

1.5

萬噸

LCE。鋰礦和鹽湖供給增

長并非同步，短期增量主要來自于澳洲鋰礦和南美鹽湖，長期增量分布較散，全球新能源材

料供給將呈現(xiàn)區(qū)域化的特征。3.1.2.

未來展望：結(jié)構(gòu)性短缺結(jié)束，但預(yù)計鋰價不會大幅下跌預(yù)計

2021-2025

年鋰行業(yè)持續(xù)處于供給短缺狀態(tài)，支撐鋰價長牛。需求端方面，新能源

車+儲能領(lǐng)域提供主要增量。供給端方面，西澳鋰礦、南美鹽湖等海外主流鋰供給未來三年增

量相對有限，國內(nèi)鋰資源作為重要補充，產(chǎn)量將穩(wěn)步擴張。據(jù)我們測算，考慮庫存需求后，

2021-2025

年鋰行供需將進(jìn)一步抽緊，供需矛盾突出，支撐鋰價持續(xù)上行。供給上，氫氧化鋰結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)，碳酸鋰雖然

2021

年有產(chǎn)能落地，但實際產(chǎn)能釋放可

能仍然有限；需求上，2021

年可以認(rèn)為是新能源汽車元年，2021

年上半年新能源汽車需求

的強勁已經(jīng)被證實，下半年新能源汽車需求強勢或?qū)⒏ⅰ９┬杞Y(jié)構(gòu)下，判斷

2021

年下半年

將延續(xù)結(jié)構(gòu)性短缺氫氧化鋰價格上漲確定性較強，碳酸鋰價格也有上漲的可能，但碳酸鋰需

要關(guān)注產(chǎn)能投放預(yù)期對價格的影響。2022

年后鋰資源產(chǎn)能將逐漸投放，結(jié)構(gòu)性短缺結(jié)束，但

預(yù)計鋰價不會有大幅度下跌。3.2.

鈷：去庫存逐漸完成，下半年價格企穩(wěn)3.2.1.

需求：鈷需求增長有穩(wěn)定支撐政策驅(qū)動、市場驅(qū)動疊加推動新能源車發(fā)展，鈷需求加速增長。盡管高鎳化或?qū)е聠诬?/p>

用鈷量降低，但電動化是大勢所趨，三元需求仍將呈現(xiàn)高景氣，新能源車鈷需求步入高成長

階段。5G換機、疫情驅(qū)動線上辦公，消費電子用鈷需求將穩(wěn)定增長。1）5G換機潮到來有

望驅(qū)動智能手機出貨量持續(xù)擴張，根據(jù)

IDC最新預(yù)測，2021

年全球智能手機出貨量有望增

長

7.7%，并且?guī)щ娏扛叩?/p>

5G手機（比

4G手機帶電量提升

10%-20%）占比將持續(xù)提

升，拉動更高的鈷需求。2）疫情催生的線上辦公需求、宅經(jīng)濟將繼續(xù)推動筆電、平板電腦出

貨量高增。根據(jù)

Canalys預(yù)測，2021

年全球筆記本電腦/平板電腦出貨量有望增長

9.4%/8.3%，

2021-2025

年

CAGR為

4.0%/2.5%。傳統(tǒng)領(lǐng)域鈷需求或隨歐美國家經(jīng)濟復(fù)蘇增加

。傳統(tǒng)行業(yè)用鈷主要包括高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷顏料、磁性材料、催化劑等，其中高

溫合金為主要應(yīng)用領(lǐng)域。未來傳統(tǒng)行業(yè)用鈷需求預(yù)計較為穩(wěn)定，增速約在

5%左右。3.2.2.

供給：供需錯配可能進(jìn)一步加劇據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)統(tǒng)計目前全球已探明陸地鈷資源量約2500萬噸,儲量720萬噸，

其中剛果（金）在

2020

年鈷的全球供應(yīng)中占

70%。隨著剛果（金）當(dāng)?shù)匦鹿谝咔橛兴棉D(zhuǎn)，

預(yù)計

2021

年鈷的供給將有所改善。非洲疫情反復(fù)及疫苗落地差異或再度造成鈷短期供需錯配。1）鈷供應(yīng)鏈強依賴于“剛果

（金）-德班-中國”路線。全球約

80%鈷原料來自剛果（金），其中

80%的礦料將首先運往中

國（冶煉產(chǎn)能占全球

70%）。大部分剛果（金）鈷原料需經(jīng)贊比亞中轉(zhuǎn)，后于南非德班港裝船

運往目的地。2）疫情多次造成擾動先例。疫情出現(xiàn)以來，人員限制及封關(guān)措施等均導(dǎo)致剛果

（金）的鈷生產(chǎn)和南非的港口運輸受到不利沖擊，南非德班港吞吐量及船期均不穩(wěn)定，我國

鈷進(jìn)口數(shù)據(jù)因此屢屢大幅波動。3）疫苗落地的一段時間內(nèi)，鈷供需錯配或進(jìn)一步激化。當(dāng)前

主要鈷資源產(chǎn)地疫情形勢依舊嚴(yán)峻，剛果（金）每日新增確診

400

例左右，南非每日新增確

診

1

萬例左右，且所涉及的變異病毒傳染性更強，當(dāng)?shù)胤酪唠y度或加劇。由于疫苗產(chǎn)能有限，

中國、歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體或率先受益于疫苗廣泛接種，進(jìn)而導(dǎo)致鈷消費快速復(fù)蘇；而剛果（金）

等鈷原料主要產(chǎn)區(qū)疫苗落地或相對滯后，從而影響鈷供應(yīng)。屆時，鈷行業(yè)供需錯配可能進(jìn)一

步加劇。3.2.3.

未來展望：行業(yè)供需格局進(jìn)一步優(yōu)化鈷的下游應(yīng)用方面分化明顯，目前鈷的需求量中電池的需求約占

60%以上。這一比例隨

著新能源汽車的發(fā)展將持續(xù)增加，預(yù)計

2023

年電池對鈷的需求量占比將超過

70%。供需平

衡方面，2021

年鈷市場將處于一個供需緊平衡的狀態(tài)，2022

年、2023

年預(yù)計將出現(xiàn)缺口

1.24

萬噸、2.27

萬噸。短期來看，供需邊際改善或催化鈷價回升。據(jù)

SMM，當(dāng)前國內(nèi)前驅(qū)體廠鈷鹽庫存水平處

于較低水平，3C需求曾因印度疫情下滑，后續(xù)旺季來臨疊加印度疫情明顯緩解，需求易增難

減，海外亦進(jìn)入夏季備貨期，供需格局或邊際改善，鈷價預(yù)計持穩(wěn)回升。當(dāng)前國內(nèi)及歐美地

區(qū)需求逐步放量，而非洲疫情尚不能得到有效緩解，鈷原料運輸或存擾動預(yù)期，或再度加劇

短期的供需錯配。中期來看，鈷供需格局整體依然向好。未來，鈷需求將長期受益于新能源汽車持續(xù)放量、

3C終端設(shè)備單機帶電量持續(xù)上升等因素，而鈷供應(yīng)受限于礦山品位下降、手抓礦管理趨嚴(yán)，

造成供給增速低于需求增長，因此鈷行業(yè)供需格局料將進(jìn)一步優(yōu)化，鈷價中樞將隨之上移。1）未來三年鈷供應(yīng)

CAGR約為

13.3%。預(yù)計

2021-23

年鈷供應(yīng)量分別為

17.6/19.8/22.1

萬噸，對應(yīng)增量

2.4/2.2/2.3

萬噸，CAGR為

13.3%。其中核心增量主要來自于嘉能可

Mutanda復(fù)產(chǎn)、歐亞資源

RTR爬產(chǎn)、中色迪茲瓦、萬寶龐比以及印尼鎳鈷項目投產(chǎn)。而手抓礦及中小

礦山受政策趨嚴(yán)、商業(yè)倫理壓力、礦山品位下降等因素影響，供給彈性已大幅減弱。2）未來

三年鈷需求

CAGR約為

18.5%。預(yù)計

2021-23

年鈷需求量（考慮安全庫存需求）分別為

18.8/21.9/25.1

萬噸，對應(yīng)增量

3.7/3.1/3.2

萬噸，CAGR為

18.5%。其中

3C鈷需求將維持

穩(wěn)定增長，電動車貢獻(xiàn)主要需求增量。3）2021-2022

年或仍存在一定過剩，不過過剩正在快速壓降，2023

年鈷行業(yè)則有望轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。3.3.

鎳：電池拉動鎳需求高速增長鎳的抗腐蝕性佳，主要用于合金及用作催化劑。由于其鍍在其他金屬上可以防止生銹，

主要用來制造不銹鋼和其他抗腐蝕合金，用它制造的不銹鋼和各種合金鋼被廣泛地用于飛機、

坦克、艦艇、雷達(dá)、導(dǎo)彈、宇宙飛船和民用工業(yè)中的機器制造、陶瓷顏料、永磁材料、電子

遙控等領(lǐng)域。鎳在有色金屬中單位產(chǎn)品碳排放量中位列第二。鎳產(chǎn)品單位碳排放量在

10-16

噸二氧化

碳當(dāng)量，僅次于鋁，為有色金屬中單位產(chǎn)品碳排量第二大的金屬，鋁在我們前期的測算中為

15.6。鎳鐵碳排>精煉鎳，火法>濕法，海外>國內(nèi)。碳排放權(quán)實施初期以免費配額為主，對鎳生

產(chǎn)成本的影響較小，隨著配額有償化將抬升鎳生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，按照全額征收碳排放計

算，以

2021

年

1-5

月，天津碳排放市場均價

25.57

元/噸計算，一噸鎳鐵碳排成本為

412

元/

噸，一噸電解鎳的碳排成本為

261

元/噸，對鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)的利潤影響較大。隨著動力電池高鎳化以及新能源汽車較快發(fā)展，預(yù)計

2019~2025

年全球及中國鎳需求將

以

4.0%和

4.3%復(fù)合增速增長。受益于電池用鎳需求旺盛，鎳價持續(xù)上漲。新能源行業(yè)保持

高增長，硫酸鎳現(xiàn)貨緊張，硫酸鎳對鎳仍保持較高的溢價，目前超過

3

萬元/金屬噸。電池用鎳高速增長，硫酸鎳現(xiàn)貨緊張，溢價擴張。2020

年國內(nèi)三元前驅(qū)體材料總產(chǎn)量達(dá)

33.4

萬噸，同比增長

20.1%，我們預(yù)計

2021

年中國三元前

驅(qū)體材料總產(chǎn)量將達(dá)到

45

萬噸，2021

年中國三元前驅(qū)體用鎳有望達(dá)到約

20

萬噸。3.4.

銅箔：短期供難應(yīng)求，步入高景氣周期3.4.1.

電子電路板上的“神經(jīng)”，鋰電負(fù)極的必備載體鋰電銅箔：在鋰電池中充當(dāng)負(fù)極集流體，即負(fù)極活性物質(zhì)的載體，目前主流厚度在

8

微

米以下。鋰電銅箔在電池中既充當(dāng)電極負(fù)極活性物質(zhì)的載體，又起到匯集傳輸電流的作用，

對鋰離子電池的內(nèi)阻及循環(huán)性能有很大的影響。電子電路銅箔在印制電路板(PCB)中，起到導(dǎo)電、導(dǎo)熱的重要作用，被譽為

PCB上的神

經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。銅箔會在覆銅板生產(chǎn)和

PCB生產(chǎn)這兩個環(huán)節(jié)用到。PCB產(chǎn)品成本中銅箔占比可達(dá)

到

25%~29%，屬于相當(dāng)重要的原材料之一。3.4.2.

5G驅(qū)動高性能電子電路銅箔發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)對印制電路板提出更高要求。集成電路技術(shù)和下游電子行業(yè)的發(fā)展驅(qū)動著

PCB技術(shù)不斷進(jìn)步，代表未來產(chǎn)業(yè)方向的下一代通信、工控醫(yī)療、航空航天、汽車電子等領(lǐng)域?qū)?/p>

對

PCB技術(shù)提出更高要求，高速、高頻和高系統(tǒng)集成將成為未來的主要發(fā)展方向。近些年中國銅箔產(chǎn)量快速提升，但高性能電子電路銅箔產(chǎn)量仍然占比較低。據(jù)

CCFA，

18

年國內(nèi)內(nèi)資企業(yè)電子電路銅箔產(chǎn)量約

13.31

萬噸，但高性能銅箔的占比仍然較低，僅為

1.38

噸，占總產(chǎn)量的

10.3%，高頻高速電路用銅箔年產(chǎn)量僅

0.15

噸，占比為

1.1%。高端銅箔市

場仍被日本、歐洲銅箔廠家所占領(lǐng)。中國高性能銅箔仍需進(jìn)口，這部分國產(chǎn)的替代空間廣闊。3.4.3.

鋰電銅箔輕薄化提升毛利率，短期供需矛盾突出銅箔定價模式為成本加成，銅成本占

80%。銅箔最主要的原材料是銅（1

噸銅箔約需

1

噸銅），銅在銅箔成本占比接近

80%，具體比例受銅價波動影響。其他材料包括硫酸（用于溶

解銅制成硫酸銅溶液）、BTA（用于防氧化）用量極少。銅箔定價模式為成本加成，即“銅價+加工費”，國內(nèi)銅價參照標(biāo)準(zhǔn)為上海有色金屬

1#銅，

海外一般為

LME銅，今年以來銅價處于快速上漲中。銅箔板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，但投資回報率達(dá)

32%。重資產(chǎn)導(dǎo)致銅箔板塊周轉(zhuǎn)效率較低。

銅箔的平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在

325

天，僅次于隔膜

413

天，明顯高于正極

80

天、負(fù)極

133

天，電解液

146

天。鋰電銅箔投資回報率在

32%，略低于負(fù)極和隔膜，高于三元正極和前驅(qū)

體。我們以各材料頭部企業(yè)為代表，以萬噸/億平投資和盈利為計算依據(jù)，發(fā)現(xiàn)嘉元科技投資

回報率在

32%，低于恩捷

40%、璞泰來

48%，高于當(dāng)升

26%、中偉

26%。鋰電銅箔輕薄化成趨勢，毛利率有望提升。薄銅箔有利于提升電池能量密度并降低成本。1）提能量密度：相較

8μm鋰電銅箔，6μm、4.5μm鋰電銅箔分別可提升鋰電池

5%、9%的能量密度。2）降成本：今年以來單噸銅價上漲至

7

萬元以上（去年同期在

4

萬元多），銅箔

越薄銅的用量越少，雖然在發(fā)展初期因高額加工費成本效應(yīng)較差，但長期看采用更薄的銅箔

是性價比更高的選擇。不同厚度銅箔加工費不同，銅箔越薄加工費越高，毛利率越高。國內(nèi)鋰電銅箔廠家生產(chǎn)

的銅箔厚度在

8μm、6μm和

4.5μm，僅有少數(shù)幾家具備量產(chǎn)

4.5μm銅箔的能力。不同厚度銅

箔成本差異體現(xiàn)在良品率，對成本影響有限，享有一定的技術(shù)溢價。跟隨新能源車銷量加速滲透，成長性凸顯。近年來鋰電銅箔出貨保持在兩位數(shù)的高速增

長，原因在于新能源汽車處于高速增長中。2014

年中國鋰電銅箔出貨量僅

3.1

萬噸，2020

年達(dá)

14.6

萬噸，復(fù)合增速

29%。鋰電銅箔是電解銅箔增長的主力，占比提升至

35%。2017

年全球標(biāo)準(zhǔn)銅箔、鋰電銅箔需求分別為

43、12

萬噸，其中鋰電銅箔占比

22%，到

2020

年鋰

電銅箔占比接近

35%。未來鋰電銅箔將跟隨新能源車銷量繼續(xù)保持高速增長，中長期成長性凸顯。我們預(yù)計到

25

年全球電動車銷量達(dá)

1800

萬輛，21-25

年復(fù)合增速在

36%。預(yù)計今明年出現(xiàn)供需缺口。（1）需求端：中性預(yù)期下，我們預(yù)計

21、22

年全球電動車

銷量

524、744

萬輛。對應(yīng)全球動力裝機

264、404GWh，加上消費、儲能等需求鋰電池裝機

在

411、587GWh。假設(shè)

21

年裝機產(chǎn)量比為

85%，22

年景氣度上行裝機產(chǎn)量比為

90%，1GWh銅箔用量

4.5/6/8

分別為

600/700/800

噸，則

21、22

年全球鋰電銅箔需求在

36、47

萬噸。（2）供給端：我們預(yù)計

21、22

年全球鋰電銅箔有效供給在

32.3、42.9

萬噸。（3）預(yù)期下

21

年銅箔出現(xiàn)較大供需缺口，約

3.7

萬噸，22

年供需關(guān)系有所緩和。兩年缺口占比分別達(dá)

11%、9%，對應(yīng)電池分別為

26GWh和

21GWh。3.5.

鋁箔：行業(yè)整體供需格局長期向好鋁箔是最常用的正極集流體，對電池性能有重要影響。鋰離子電池的內(nèi)阻直接影響電池

的可靠性和循環(huán)壽命，這不僅取決于電池的四大主材，而且與集流體有關(guān)。集流體既是活性

物質(zhì)的載體，又是工作時產(chǎn)生的電流匯集的導(dǎo)體，可形成較大的電流，提高鋰電池充放電效

率。鋁箔因在充放電過程中其表面的鈍化層可避免電解液的腐蝕，經(jīng)常作為正極集流體與

LiCoO2、錳酸鋰、三元材料及

LiFePO4

等相匹配。新能源汽車動力電池是鋰電池主要應(yīng)用領(lǐng)域。鋰離子電池因能量密度較高、輸出功率較

大、自放電較小等優(yōu)點被應(yīng)用于新能源汽車、儲能、5G基站等領(lǐng)域中。其中新能源汽車領(lǐng)域

應(yīng)用占比最大，包括新能源乘用車、新能源客車和新能源專用車。根據(jù)高工鋰電等數(shù)據(jù)，2020

年中國鋰電池出貨量為

143GWh，同比增長

22%，預(yù)計

2025

年中國鋰電池市場出貨量將達(dá)到

615GWh，2021-2025

年年復(fù)合增長率超過

25%。3C行業(yè)景氣帶動消費鋰電市場空間擴大。GGII數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國

3C數(shù)碼電池總

出貨量

36.6GWh，增速

8.8%。具體出貨量提升明顯的設(shè)備包括：物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備（POS機、

智能機器人）、平板電腦、筆記本電腦、5G智能手機、TWS耳機電池、ETC用電池、電子

煙電池以及家用小電器電池等。其中

5G智能手機受換機潮帶動，筆記本以及平板受線上工

作模式帶動，電子煙以及

TWS耳機用電池等領(lǐng)域增量顯著。另外，隨著

5G技術(shù)推廣帶來的

智能手機終端需求、民用無人機、智能可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品的興起也將帶動消費類電池的增長，

預(yù)計未來幾年

3C數(shù)碼鋰電池需求增速將保持在

5%~10%。我國下游行業(yè)對鋁板帶箔的消費量快速增長。2005

年我國鋁板帶箔消費量為

310.2

萬噸，

2016

年鋁板帶箔消費量上升至

1,746.1

萬噸（其中鋁板帶消費量為

1,382.1

萬噸，鋁箔消費

量為

364.0

萬噸），復(fù)合增長率高達(dá)

17.01%。但中國鋁材人均實際消費量還不足發(fā)達(dá)國家的

1/2，鋁行業(yè)的消費頂峰還尚未到來，增長空間仍然廣闊。動力、消費、儲能電池共同助推鋰電鋁箔需求增長，預(yù)計

2021

至

2025

年復(fù)合增長率達(dá)

32%。根據(jù)國內(nèi)幾個重要鋰電池項目的投資計劃測算，每

GWh鋰電池產(chǎn)能對應(yīng)消耗鋁箔在

320-700

噸之間。未來鋰離子電池將朝著容量上升和體積縮?。ㄋ桎X箔變薄、用量減少）

的趨勢發(fā)展，但由于磷酸鐵鋰電池每度電鋁箔用量遠(yuǎn)大于三元電池，我們以

450

噸/GWh作

為測算基準(zhǔn)。隨著國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量加速提升、全球汽車電動化政策密集出臺，我們預(yù)計

2025

年全球動力電池鋁箔需求量為

36

噸?？紤]到儲能電池和

3C電池的鋁箔用量需求，我

們預(yù)計

2025

年全球電池鋁箔需求總計

54

萬噸，年復(fù)合增速

32%。供給增量有限，投資項目主要受投產(chǎn)周期限制。目前國內(nèi)電池鋰箔在建項目主要有

4

個，

包括：鼎勝新材

5

萬噸項目、南山鋁業(yè)

2.1

萬噸項目（達(dá)產(chǎn)后實際產(chǎn)出約

1.6

萬噸）、東陽光

1.2

萬噸項目以及華北鋁業(yè)

6

萬噸項目（已經(jīng)投產(chǎn)

3

萬噸）。預(yù)計未來五年供需缺口將持續(xù)擴大，長期看行業(yè)整體供需格局較好。根據(jù)國內(nèi)主要擴產(chǎn)

項目測算，生產(chǎn)一萬噸電池箔平均需要投資

1.65

億元（剔除極值），建設(shè)周期在

28-36

月。

資金壁壘和建設(shè)周期限制了未來供給端的大量增長，市場供需將保持賣方市場。3.6.

磁材：低碳加速軟磁永磁材料發(fā)展3.6.1.

消費電子+電動汽車成為軟磁重要增長引擎軟磁是無線充電關(guān)鍵材料之一。軟磁在無線充電中起導(dǎo)磁降阻、隔磁屏蔽作用。無線充

電產(chǎn)業(yè)鏈包含方案設(shè)計、電源芯片、磁性材料、傳輸線圈、模組制造環(huán)節(jié)，軟磁材料是無線

充電發(fā)射和接收兩端與線圈相貼合的磁性片狀輔材，通常被稱為“導(dǎo)磁片”或“隔磁片””，

顧名思義，具備導(dǎo)磁降阻、隔磁屏蔽功能。較高的技術(shù)和資質(zhì)壁壘，決定了應(yīng)用于無線充電的高性能磁性材料具有較高的附加值，

磁性材料在無線充電產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤占比達(dá)到

20%左右。無線充電追求高效率，產(chǎn)品對材料

飽和磁通密度和磁損要求比常規(guī)產(chǎn)品要求更高，對產(chǎn)品的后道加工水平也有很高的要求。資質(zhì)壁壘：準(zhǔn)入門檻高，定制程度高，認(rèn)證周期較長。下游客戶對產(chǎn)品的一致性、穩(wěn)定

性以及供貨規(guī)模均有較高要求，決定了行業(yè)準(zhǔn)入門檻高。同時，接收端的應(yīng)用定制化程度高，

需要針對不同的客戶進(jìn)行特殊的設(shè)計和匹配。最終生產(chǎn)出的產(chǎn)品需要通過下游手機廠商的認(rèn)證，且整個項目認(rèn)證周期在

6

個月以上。工藝技術(shù)壁壘：無線充電追求高效率，產(chǎn)品對材料

飽和磁通密度和磁損要求比常規(guī)產(chǎn)品要求更高，對產(chǎn)品的后道加工水平也有很高的要求。消費電子掀起無線充電熱潮。智能手機出貨量恢復(fù)增長+無線充電滲透率提升，手機無線

充電用軟磁材料需求有望持續(xù)快速增長。一方面，5G時代拉動換機需求，智能手機市場有望

重返增長軌道；另一方面，高端機引領(lǐng)，手機無線充電市場有望駛?cè)肟燔嚨溃殡S著磁性材

料的更新優(yōu)化。此外，無線充電在可穿戴設(shè)備的應(yīng)用也有望迎來快速擴張。發(fā)射端（餐廳、咖啡廳、車載無線充電、智能家居等）預(yù)計也將以星火之勢快速鋪展。

我們計預(yù)計

2019-2023

年年消費電子用無線充電軟磁片求需求

CAGR達(dá)到

30%以上，，2023

年年需求超超

26

億億片。電動汽車引領(lǐng)軟磁在無線充電應(yīng)用的下一個風(fēng)口。無線充電的應(yīng)用有望完美解決續(xù)航里

程問題，與電動汽車需求增長形成正反饋。隨著技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，未來無線充電在電動汽車

產(chǎn)業(yè)具備很大的發(fā)展?jié)摿拖胂罂臻g。伴隨著全球新能源汽車產(chǎn)量的高增長和無線充電滲透率的提升預(yù)計到到

2025

年年電動

汽車用無線充電軟磁需求有望過超過

1000

萬片。根據(jù)中興新能源總經(jīng)理在今年

1

月份電動車

百人會議上的發(fā)言，預(yù)計

2017-2020

年為無線充電在電動汽車應(yīng)用的探索期，2020-2023

年

為滲透期，2023-2025

年將進(jìn)入推廣期。3.6.2.

新能源汽車+風(fēng)電節(jié)能拉動高性能永磁材料需求工業(yè)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，釹鐵硼應(yīng)用最廣。永磁材料是一種無需借助外界電場，可通過自身

所產(chǎn)生的磁場實現(xiàn)電能與機械能之間能量交換的材料。永磁材料是實現(xiàn)如空調(diào)、冰箱、牽引

電機、發(fā)電機、燃料電池、混合動力汽車、風(fēng)力電機等家用電器或其它電氣設(shè)備高性能化、

小型化、高效化的關(guān)鍵材料之一。在現(xiàn)有稀土永磁材料體系中，釹鐵硼永磁材料是應(yīng)用范圍最廣、發(fā)展速度最快、綜合性

能最優(yōu)的磁性材料。釹鐵硼永磁材料處于稀土產(chǎn)業(yè)鏈的中游，下游應(yīng)用中傳統(tǒng)汽車占比最高。

從稀土原材料的開發(fā)，磁材的精深加工，到下游的終端應(yīng)用，我國具有完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。新能源汽車領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼的需求量增長最快。絕大部分新能源車的電機采用永磁

同步電機，而高性能釹鐵硼永磁材料作為第三代永磁材料，具有優(yōu)異的磁學(xué)性能，被用于制

造永磁同步電機。預(yù)計

2025

至年全球新能源汽車的釹鐵硼需求量增長至

3.51

萬噸，是

2019

年需求量的

6.35

倍。預(yù)計

2019-2025

年，國內(nèi)新能源汽車銷量將從

121

萬輛增長至

555

萬輛，CAGR為

30%。假設(shè)新能源單車的釹鐵硼需求量為

2.5

千克，那么中國新能源汽車的釹鐵硼需求量

將從

3025

噸增長至

1.39

萬噸，CAGR為

33%。風(fēng)電等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，拉動高性能釹鐵硼磁材需求。隨著全球風(fēng)電新增裝機量、

永磁直驅(qū)式發(fā)電機滲透率提升，全球風(fēng)電的釹鐵硼需求量或?qū)⑦_(dá)到

2025

年的

2.4

萬噸，為

2019

年需求量的

2

倍。根據(jù)

GWEC預(yù)測，2019-2024

年，全球風(fēng)電新增裝機容量將由

0.64

億千瓦增長至

0.73

億千瓦，CAGR為

3.98%。2019-2025

全球風(fēng)電的釹鐵硼需求量預(yù)計將從

1.2

萬噸增長至

2.4

萬噸，CAGR為

12%。另外，隨著變頻空調(diào)領(lǐng)域滲透率逐步提升以及

5G換機潮將引領(lǐng)智能手機產(chǎn)量回升，全

球用釹鐵硼需求量將進(jìn)一步提升，預(yù)計未來五年

CAGR分別達(dá)到

20.4%和

1.4%。4.

其他小金屬：稀土和鎢供需格局向好4.1.

稀土：需求復(fù)蘇，供給有約束稀土主流品種是氧化鐠釹、氧化鏑和氧化鋱，其主要下游為新材料，在新材料這一領(lǐng)域

中，永磁材料（下游為新能源汽車及空調(diào)等）則是稀土最大的需求點，其能在稀土的整個需

求中占據(jù)近半壁江山。2015

年之后，稀土中重要品種氧化鐠釹的價格與新能源汽車的產(chǎn)量增

長情況大體相關(guān)；2010-2011

年，稀土行業(yè)在集中整合、稀土資源稅單列、出口配額及一系

列打黑政策的影響之下，稀土的產(chǎn)出連續(xù)兩年出現(xiàn)了負(fù)增長，當(dāng)時的稀土價格因此而大漲；

此外，稀土出口的旺盛也可以解釋稀土價格于

2010

年、2012-2014

年及當(dāng)前的上漲。歷史上三次稀土價格的漲跌與全球通脹情況有較強的相關(guān)性。新能源價格可能成為通脹的信號燈。產(chǎn)業(yè)調(diào)整并非易事，如果市場認(rèn)為能源價格或通脹的變化只是短期波動，那么

民眾購買和企業(yè)的資本開支都不會向新能源過度傾斜，只有在市場認(rèn)為價格上漲已成趨勢，

且具備一定持續(xù)性之后，新能源產(chǎn)業(yè)的需求和定價才會出現(xiàn)明確地受益。因此，可以