國邦醫(yī)藥研究報(bào)告進(jìn)入經(jīng)營效率提升期的醫(yī)藥和動保原料藥龍頭

國邦醫(yī)藥研究報(bào)告-進(jìn)入經(jīng)營效率提升期的醫(yī)藥和動保原料藥龍頭1、國邦醫(yī)藥：醫(yī)藥和動保業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的原料藥龍頭1.1、公司基本情況國邦醫(yī)藥成立于1996年，2021年在上交所上市。公司是一家面向全球市場，具備多品種、多種關(guān)鍵中間體自產(chǎn)能力的醫(yī)藥制造公司，是全球化學(xué)藥品制造產(chǎn)業(yè)鏈的重要參與者，同時(shí)也是中國醫(yī)藥工業(yè)百強(qiáng)企業(yè)。公司在發(fā)展中，形成了“一個(gè)體系、兩個(gè)平臺”的優(yōu)勢，即形成了有效的管理和創(chuàng)新體系，先進(jìn)完整的規(guī)?；a(chǎn)制造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺。公司從動保制劑和飼料添加劑起步，逐步向動保原料藥、醫(yī)藥中間體、醫(yī)藥原料藥和制劑等領(lǐng)域拓展，目前公司業(yè)務(wù)可分為醫(yī)藥板塊和動物保健品板塊，其中醫(yī)藥板塊涵蓋原料藥、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體及制劑等，動物保健品板塊涵蓋動保原料藥、動保添加劑及制劑等。公司建有全球營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往全球115個(gè)國家和地區(qū)，相關(guān)銷售客戶累計(jì)3000多家，涵蓋國內(nèi)外醫(yī)藥和動保行業(yè)主流廠家，取得了包括美國FDA、歐盟EUGMP、REACH和CEP、日本PMDA，巴西ANVISA和韓國MFDS等在內(nèi)的國際藥品規(guī)范市場的認(rèn)證，取得了KOSHER、HALAL等藥品和食品級認(rèn)證。公司旗下?lián)碛卸嗉易庸?，其中浙江國邦主營醫(yī)藥原料藥業(yè)務(wù)，山東國邦主營醫(yī)藥中間體和動保原料藥業(yè)務(wù)，中同藥業(yè)是公司醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)平臺公司，和寶生物是獸藥固體制劑和飼料添加劑業(yè)務(wù)平臺公司。1.2、公司進(jìn)入經(jīng)營效率提升期歷史上公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長，2017-2021年公司收入從29.05億元增長到45.05億元，復(fù)合增速為11.59%。分產(chǎn)品來看，醫(yī)藥板塊中，醫(yī)藥原料藥收入總體保持平穩(wěn)增長但收入占比有所下降；醫(yī)藥中間體收入保持較快增速；動物保健品板塊中，動保原料藥收入保持高速增長態(tài)勢，2017-2021年收入從5.96億元增長到13.11億元，復(fù)合增速為21.76%，收入占比從2017年的21%提升至2021年的29%。2022年上半年，公司醫(yī)藥原料藥、醫(yī)藥中間體和動保板塊收入占比分別為35%、29%和36%。從銷售地域來看，2021年公司國內(nèi)收入為25.98億元，占比為57.67%。2020年之前由于山東國邦和浙江國邦存在少數(shù)股東權(quán)益，導(dǎo)致公司歸母凈利潤低于凈利潤，2019年公司收購了山東國邦和浙江國邦少數(shù)股東權(quán)益，自2020年起歸母凈利潤和凈利潤逐步接近。近年來公司凈利率始終保持穩(wěn)步提升態(tài)勢。2022年上半年，公司醫(yī)藥和動保板塊均保持較好的經(jīng)營勢頭，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.03億元（+20.56%），歸屬于母公司股東的凈利潤4.95億元（+31.07%），扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤4.89億元（+30.50%）。醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.61億元（+21%）,動保板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.34億元(+20%)。2022年前3季度公司繼續(xù)保持了良好的經(jīng)營態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.13億元（+28.01%），歸母凈利潤7.21億元（+38.38%），扣非后歸母凈利潤7.08億元（+39.10%）。其中3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.10億元（+45.23%），歸母凈利潤2.26億元（+57.63%），扣非后歸母凈利潤2.19億元（+63.04%）。公司近年來整體毛利率保持在25%-30%之間，主要受到原材料成本波動、產(chǎn)品售價(jià)和收入結(jié)構(gòu)變化影響。銷售費(fèi)用率近年來有所下降，主要是由于會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，部分運(yùn)輸費(fèi)用自銷售費(fèi)用調(diào)整到營業(yè)成本；管理費(fèi)用率在2021年有所增加，主要是由于職工薪酬與折舊的增加，但2022年上半年已回到正常區(qū)間。財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降，主要是由于人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益有所增加?？傮w來看，隨著公司收入體量增長，各項(xiàng)費(fèi)用率均呈現(xiàn)出穩(wěn)步下降態(tài)勢，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。我們對公司近年來ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。ROE在2021年降幅較大，主要是由于公司在2021年進(jìn)行了IPO，募集資金凈額為26.45億元，2021年3季度末歸屬于母公司所有者權(quán)益為64.40億元，與2020年4季度相比增長96.67%。自2021年Q3起，公司ROE(ttm)呈現(xiàn)出逐步提升的趨勢，主要是由于：1.由于醫(yī)藥原料藥價(jià)格上升，醫(yī)藥板塊毛利率和凈利率均有所提升；2.隨著動保原料藥產(chǎn)能逐步釋放，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有上升。我們認(rèn)為，未來公司醫(yī)藥原料藥板塊盈利能力有望保持在較好水平，動保原料藥板塊隨著產(chǎn)能釋放，銷量穩(wěn)步增長，產(chǎn)能利用率的增加將帶動周轉(zhuǎn)率提升。隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)和工藝優(yōu)化帶來的成本下降，公司凈利率有望逐步提升；此外動保原料藥也具有一定的向上彈性，也是凈利率的潛在增長點(diǎn)。自2021年4季度起，固定資產(chǎn)金額持續(xù)增加，體現(xiàn)出公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，隨著公司產(chǎn)能釋放后逐步釋放業(yè)績，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也將進(jìn)入上升通道，與歷史高點(diǎn)相比仍有一定提升空間。我們預(yù)計(jì)目前固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和預(yù)計(jì)公司ROE逐步提升的趨勢將持續(xù)，公司逐步進(jìn)入經(jīng)營效率提升階段。2、醫(yī)藥板塊：原料藥業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，中間體業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長2.1、抗生素終端需求恢復(fù)，新品種有望陸續(xù)貢獻(xiàn)收益公司醫(yī)藥原料藥主要產(chǎn)品為抗生素類，核心品種包括克拉霉素、阿奇霉素、羅紅霉素和環(huán)丙沙星和頭孢類原料藥等。根據(jù)公司招股說明書披露的數(shù)據(jù)，2017年-2019年公司阿奇霉素原料藥、克拉霉素原料藥和環(huán)丙沙星原料藥出口量均占我國首位，且占比呈現(xiàn)出逐年提升態(tài)勢，體現(xiàn)出公司市場競爭力逐步增強(qiáng)。2017年-2019年，公司醫(yī)藥原料藥收入保持平穩(wěn)增長，其中重點(diǎn)品種克拉霉素、阿奇霉素均保持較快增長。2020年-2021年醫(yī)藥原料藥收入有所下降，主要是由于疫情導(dǎo)致診療服務(wù)、病人就診減少影響抗生素需求。2021年公司醫(yī)藥原料藥銷售量為3115噸，同比下滑8.15%。2020年醫(yī)藥板塊毛利率大幅上升，主要是由于克拉霉素、阿奇霉素和羅紅霉素等原料藥產(chǎn)品的主要原材料硫氰酸紅霉素價(jià)格下跌，成本下降，而阿奇霉素、鹽酸環(huán)丙沙星等產(chǎn)品因需求旺盛導(dǎo)致單價(jià)上升，帶動醫(yī)藥原料藥板塊毛利率大幅上升。2021年公司醫(yī)藥原料藥板塊毛利率出現(xiàn)下滑，主要是由于硫氰酸紅霉素價(jià)格提升，但公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整時(shí)間略有滯后，導(dǎo)致毛利率下降。2021年4季度至今，硫氰酸紅霉素價(jià)格較為平穩(wěn)，但克拉霉素、羅紅霉素價(jià)格均有所提升，我們認(rèn)為公司醫(yī)藥原料藥板塊盈利能力在2022年得到恢復(fù)。硫氰酸紅霉素是生產(chǎn)紅霉素、阿奇霉素和克拉霉素等紅霉素衍生物的重要中間體原料，因此該產(chǎn)品價(jià)格變動對于公司醫(yī)藥板塊毛利率有較大影響。硫氰酸紅霉素為純發(fā)酵提取得到的產(chǎn)品，無法人工合成，具有較高進(jìn)入壁壘，近年來受到限抗政策及環(huán)保壓力的影響，多家廠商退出生產(chǎn)。根據(jù)川寧生物招股書的數(shù)據(jù)，目前全球硫氰酸紅霉素產(chǎn)能為9000噸/年，其中宜昌東陽光產(chǎn)能為4000噸/年，川寧生物產(chǎn)能為3000噸/年，市場集中度較高。2020年新冠肺炎疫情發(fā)生后，硫氰酸紅霉素價(jià)格進(jìn)入上升通道，至今仍保持在高位，主要是由于：（1）疫情發(fā)生后，下游制劑企業(yè)出于對供應(yīng)鏈安全和穩(wěn)定的擔(dān)心，增加原料藥庫存，進(jìn)而帶動上游原材料需求增加；（2）硫氰酸紅霉素的主要原材料（玉米、黃豆）、能源和化工原輔材料成本上漲，以川寧生物為例，其硫氰酸紅霉素成本持續(xù)增加。我們認(rèn)為由于抗生素需求逐步恢復(fù)以及成本端壓力，預(yù)計(jì)未來硫氰酸紅霉素價(jià)格仍將處于高位。從出口情況看，2020年初紅霉素及其衍生物出口量大幅增加，我們認(rèn)為是由于疫情發(fā)生后海外制劑企業(yè)出于供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧膿?dān)憂，加大了原料藥采購力度，但疫情發(fā)生后，由于公眾防護(hù)意識增強(qiáng)，人員流動減少等因素導(dǎo)致一般感冒和感染的發(fā)病率下降導(dǎo)致抗生素需求下滑。而此前制劑企業(yè)由于積累了較多的原料藥庫存，因此通過減少采購量消化庫存，2021年紅霉素及其衍生物出口量出現(xiàn)較大幅度下滑。2022年1-11月紅霉素及其衍生物累計(jì)出口數(shù)量為1748.54噸，同比增長8.32%，表明海外抗生素需求正在穩(wěn)步恢復(fù)。受到需求逐步恢復(fù)的支撐，出口價(jià)格也處于近年來高位區(qū)間。我們認(rèn)為，在原材料成本支撐，抗生素海外和國內(nèi)需求持續(xù)恢復(fù)等積極因素帶動下，公司各主要抗生素品種銷量有望保持平穩(wěn)增長，價(jià)格和盈利能力將保持在較好水平。分產(chǎn)品來看，核心品種克拉霉素原料藥在2017年-2019年收入、銷量和銷售價(jià)格保持平穩(wěn)增長。2020年克拉霉素原料藥收入、銷量和價(jià)格均有所下降，2021年公司未單獨(dú)披露克拉霉素原料藥單產(chǎn)品收入和銷量數(shù)據(jù)，但公司披露醫(yī)藥原料藥總體銷量為3115噸，同比下降8.15%，我們預(yù)計(jì)2021年克拉霉素原料藥收入和銷量均有所下滑。但2021年下半年以來，克拉霉素價(jià)格穩(wěn)步上漲，目前仍處于高位，公開市場報(bào)價(jià)約為1500元/千克。根據(jù)向日葵公告中披露的浙江貝得藥業(yè)克拉霉素銷售情況，2022年上半年，該公司克拉霉素銷售均價(jià)約為1400元/千克，毛利率約為15%，我們認(rèn)為在目前的盈利能力下競爭對手產(chǎn)品降價(jià)的可能性較小。我們認(rèn)為受益于下游需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年公司的克拉霉素原料藥呈現(xiàn)出量價(jià)齊升態(tài)勢，2023年克拉霉素價(jià)格和盈利能力保持在較高水平，銷量平穩(wěn)增長。從國內(nèi)克拉霉素制劑銷售情況來看，2020年受疫情和集采影響，院內(nèi)銷售金額出現(xiàn)一定程度下滑，2021年雖然恢復(fù)正增長，但仍然低于疫情前水平。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化以及“退熱藥、止咳藥、抗生素藥物以及抗病毒”等4類藥物在零售終端銷售限制解除，預(yù)計(jì)克拉霉素制劑市場將持續(xù)恢復(fù)，帶動原料藥需求增長。阿奇霉素原料藥在2017年-2019年收入和銷量平穩(wěn)增長，價(jià)格基本穩(wěn)定。2020年疫情發(fā)生后，阿奇霉素能夠用于治療合并細(xì)菌感染的新冠肺炎患者，同時(shí)疊加下游制劑廠家增加庫存，因此市場需求持續(xù)增長。但由于2021年全球疫情蔓延導(dǎo)致終端需求下降，我們預(yù)計(jì)公司2021年阿奇霉素收入和銷量有所下降（公司未單獨(dú)披露2021年阿奇霉素?cái)?shù)據(jù)）。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，阿奇霉素口服常釋劑型2019年在中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售規(guī)模2019年超過15億元，2020年、2021年分別同比下滑64.30%、47.53%，2021年銷售規(guī)模不足3億元，市場規(guī)模大幅下滑主要是受到集采降價(jià)和疫情影響。2021年以來，阿奇霉素原料藥價(jià)格總體保持平穩(wěn)。我們認(rèn)為隨著海外和國內(nèi)需求的恢復(fù)，阿奇霉素原料藥需求有望迎來恢復(fù)性增長。羅紅霉素原料藥在2017年至2019年收入、銷量和價(jià)格基本穩(wěn)定。2020年受疫情疫情影響，收入、銷量和價(jià)格均出現(xiàn)下滑。2021年起，受原材料價(jià)格上漲、下游需求恢復(fù)等因素影響，羅紅霉素價(jià)格持續(xù)提升，我們認(rèn)為在成本支撐和需求復(fù)蘇的情況下，羅紅霉素原料藥價(jià)格有望保持在較好水平。除了克拉霉素、阿奇霉素和羅紅霉素之外，公司還有頭孢類抗生素和其他多種特色原料藥，近年來已經(jīng)有多個(gè)品種與制劑進(jìn)行關(guān)聯(lián)。2022年以來公司特色原料藥莫西沙星、維格列汀、碳酸鑭、利伐沙班、鹽酸西那卡塞等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量增長。我們認(rèn)為隨著特色原料藥品種逐步豐富，公司醫(yī)藥原料藥業(yè)務(wù)有望迎來“第二曲線”。2.2、醫(yī)藥中間體：具有較高進(jìn)入壁壘，競爭格局良好公司醫(yī)藥中間體板塊主要產(chǎn)品包括硼氫化鈉、硼氫化鉀和環(huán)丙胺等，醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)一方面可以為自身醫(yī)藥、動物保健品業(yè)務(wù)提供原材料，降低成本，保證供應(yīng)鏈安全，例如硼氫化鈉可用于動保原料藥產(chǎn)品氟苯尼考的生產(chǎn)過程之中；環(huán)丙胺用于原料藥鹽酸環(huán)丙沙星生產(chǎn)過程之中，此外中間體也可以對外銷售，應(yīng)用于下游動保原料藥、農(nóng)藥、造紙、染料等多個(gè)行業(yè)。2017-2021年公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)收入GAGR為11.89%，保持了平穩(wěn)增長；醫(yī)藥中間體板塊毛利率維持在40%以上，是公司盈利能力最強(qiáng)的板塊，其中核心產(chǎn)品硼氫化鈉和硼氫化鉀毛利率和單價(jià)均保持較高水平。2020年（2020年以后公司未披露單產(chǎn)品收入金額）硼氫化鈉、硼氫化鉀和環(huán)丙胺3大品種收入占醫(yī)藥中間體板塊收入比例分別為35.74%、21.56%和18.17%。從下游需求來看，硼氫化鈉用途廣泛，涉及醫(yī)藥、農(nóng)藥、造紙（用于脫墨和漂白）和環(huán)保（用于土壤重金屬離子修復(fù)）等多個(gè)領(lǐng)域。硼氫化鈉屬于危險(xiǎn)化學(xué)品，在生產(chǎn)、運(yùn)輸和儲存等多個(gè)環(huán)節(jié)對于資質(zhì)要求很高，因此該產(chǎn)品具有較高的進(jìn)入壁壘，行業(yè)競爭格局良好。目前國外從事硼氫化鈉生產(chǎn)的企業(yè)還有美國艾森瑟斯，國內(nèi)企業(yè)有江蘇宏梓、寧夏百斯特等，其中國內(nèi)市場供應(yīng)由公司主導(dǎo)。根據(jù)相關(guān)企業(yè)環(huán)評文件、網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，江蘇宏梓硼氫化鈉產(chǎn)能為500噸/年，寧夏百斯特硼氫化鈉產(chǎn)能為1500噸/年。公司目前液體硼氫化鈉產(chǎn)能為60000噸/年，固體硼氫化鈉產(chǎn)能4000噸/年，在建產(chǎn)能為液體硼氫化鈉80000噸和固體硼氫化鈉6000噸，未來全部投產(chǎn)后，公司將形成合計(jì)10000/年噸固體硼氫化鈉和140000噸/年的液體硼氫化鈉的產(chǎn)能，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能逐步釋放、受益于下游醫(yī)藥、化工領(lǐng)域需求自然增長以及造紙和環(huán)保等新應(yīng)用場景拓展，預(yù)計(jì)硼氫化鈉等醫(yī)藥中間體保持穩(wěn)健增長。3、動保板塊：產(chǎn)能逐步釋放，帶來較大潛在業(yè)績彈性公司在動物保健品板塊擁有齊全的產(chǎn)品矩陣，氟苯尼考、恩諾沙星、強(qiáng)力霉素等產(chǎn)品品牌優(yōu)勢明顯，同時(shí)是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環(huán)丙氨嗪、加米霉素等特色動保專用原料藥主要供應(yīng)商。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長、人口數(shù)量增加以及養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，全球獸藥產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)逐步增長趨勢。2010年至2020年，全球獸藥產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模（不含中國市場）由201億美元增長至338億美元，年均復(fù)合增長率為5.33%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，全球獸藥市場（不含中國市場）主要包括化學(xué)藥品、生物制品和藥物飼料添加劑，其中獸用化藥

（抗感染藥、抗寄生蟲藥等）市場份額最大，市場占比接近60%。隨著我國養(yǎng)殖業(yè)的快速發(fā)展以及養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；?、集約化程度不斷提升，我國獸藥市場規(guī)模持續(xù)增長。2010年至2020年，我國獸藥產(chǎn)業(yè)銷售額由266億元增長至621億元，年均復(fù)合增長率為8.86%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，我國獸用化藥市場份額占比也最大，獸用原料藥、獸用疫苗的市場規(guī)模及占比相對較高，均超過20%。從市場集中度看，2020年我國獸藥化藥制劑、獸藥原料藥前10名市場集中度分別為23.93%和42.88%。國際畜牧網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，碩騰、勃林格殷格翰、默沙東和禮藍(lán)等頭部10家企業(yè)市場份額占比58.50%，較2019年的55.57%增加約3個(gè)百分點(diǎn)。養(yǎng)殖集約化程度提升后，養(yǎng)殖企業(yè)會更加規(guī)范臨床用藥，動保原料藥使用量和種類會有穩(wěn)定增長。頭部動保企業(yè)產(chǎn)品線齊全，能夠?yàn)榭蛻籼峁┓揽睾椭委熣w解決方案，同時(shí)在生產(chǎn)技術(shù)工藝、規(guī)?；圃旌桶踩€(wěn)定生產(chǎn)等方面具有較大優(yōu)勢。與國際市場相比，目前國內(nèi)動保行業(yè)集中度仍然偏低，我們認(rèn)為集中度未來還有提升空間，頭部企業(yè)增速有望超過行業(yè)平均水平。氟苯尼考是目前常用的一種獸用抗生素，抗菌譜廣，抑菌作用強(qiáng)，主要用于牛、豬、雞及魚的細(xì)菌性疾病，如巴氏桿菌、嗜血桿菌引起的牛呼吸道疾病、牛感染性角膜結(jié)膜炎、豬放線菌性胸膜肺炎、魚癤病等。還可用于治療各種病原菌引起的奶牛乳腺炎。公司將氟苯尼考作為戰(zhàn)略產(chǎn)品，為了增加原料自給供應(yīng)的穩(wěn)定性和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，逐步將氟苯尼考的產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游醫(yī)藥化工品，目前已經(jīng)覆蓋了氟苯尼考生產(chǎn)環(huán)節(jié)中如D-乙酯、硼氫化鉀等多個(gè)主要關(guān)鍵中間體。公司同時(shí)積極和其他企業(yè)合作，采用酶催化生物合成技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)升級，有利于建立起穩(wěn)固的成本和供應(yīng)優(yōu)勢，提高產(chǎn)品市場競爭力。目前國內(nèi)氟苯尼考的主要生產(chǎn)企業(yè)為國邦醫(yī)藥、安徽立博藥業(yè)有限公司、江蘇恒盛藥業(yè)有限公司、浙江康牧藥業(yè)有限公司、浙江海翔藥業(yè)股份有限公司等，其中國邦醫(yī)藥產(chǎn)能近2000噸/年，隨著公司氟苯尼考新產(chǎn)能逐步釋放，未來行業(yè)話語權(quán)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，市占率持續(xù)提升。氟苯尼考價(jià)格近年來波動較大，2018年下半年起受到非洲豬瘟疫情影響，我國生豬存欄量和能繁母豬存欄量大幅下降，下游需求的減少導(dǎo)致氟苯尼考原料藥價(jià)格從高位開始回落。2020年下半年起隨著生豬存欄量增加，需求逐步恢復(fù)，同時(shí)受原材料價(jià)格上漲、疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈不暢、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，氟苯尼考價(jià)格持續(xù)回升。2022年1季度氟苯尼考原料藥價(jià)格有所回落，主要是由于生豬存欄量有所波動，導(dǎo)致終端需求下滑。截至2022年9月，我國生豬存欄量為4.43億頭，同比增長1.44%，與2022年6月相比，季度之間環(huán)比繼續(xù)保持增長。我們認(rèn)為受益于：1.下游需求恢復(fù)增長；2.近期豬肉價(jià)格有所波動，但仍然處于近年來較好水平，下游養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力得到恢復(fù)，防控投入支出能力和意愿增強(qiáng)，上述因素將帶動氟苯尼考需求量增加。目前氟苯尼考價(jià)格已經(jīng)處于近年來低位，我們認(rèn)為下跌空間有限，未來價(jià)格有望逐步回暖。強(qiáng)力霉素（又名多西環(huán)素）是公司動保領(lǐng)域另一重點(diǎn)品種，2021年11月全資子公司山東國邦藥業(yè)有限公司收到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審批簽發(fā)的“鹽酸多西環(huán)素”的獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號批件。公司IPO募投項(xiàng)目中規(guī)劃強(qiáng)力霉素產(chǎn)能為2000噸/年，2021年一期項(xiàng)目順利建成并試產(chǎn)成功。公司在動保板塊包括氟苯尼考和強(qiáng)力霉素共計(jì)有10多個(gè)原料藥產(chǎn)品在生產(chǎn)銷售，具備明顯的產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢，同時(shí)強(qiáng)力霉素與氟苯尼考在抗菌機(jī)理上有很強(qiáng)的協(xié)同作用，客戶群具有高度的重疊性，終端用戶是將二者配伍使用。我們認(rèn)為強(qiáng)力霉素能夠有效利用公司在動保行業(yè)的市場優(yōu)勢發(fā)揮協(xié)同效益，快速搶占市場。2022年以來公司強(qiáng)力霉素銷售情況良好，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能利用率有望達(dá)到較高水平。在公司進(jìn)入強(qiáng)力霉素市場之前，國內(nèi)強(qiáng)力霉素產(chǎn)能主要分布于揚(yáng)州聯(lián)博藥業(yè)，昆山華蘇生物科技有限公司，河北久鵬制藥有限公司，鹽城蘇海制藥有限公司，輔仁藥業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司等，競爭格局較為分散。揚(yáng)州聯(lián)博藥業(yè)強(qiáng)力霉素產(chǎn)能為1500噸/年，由此推算此前國內(nèi)強(qiáng)力霉素產(chǎn)能約為4000噸/年。2022年，強(qiáng)力霉素受到下游需求不振和供給增加等因素影響，價(jià)格波動中樞低于2020年和2021年，但進(jìn)入3季度后價(jià)格有所提升，根據(jù)中國獸藥飼料交易中心的數(shù)據(jù)，目前強(qiáng)力霉素價(jià)格約為520元/千克，與底部相比價(jià)格回暖明顯。我們認(rèn)為公司強(qiáng)力霉素產(chǎn)能逐步釋放后，利用多年的動保運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，充分調(diào)動在技術(shù)工藝、核心反應(yīng)研究、規(guī)模化制造、環(huán)保安全、園區(qū)集中管理、客戶渠道平臺、行業(yè)管理水平和成本控制等方面的多重優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將在強(qiáng)力霉素市場中逐步占據(jù)主導(dǎo)地位并在目前價(jià)位下保持合理的盈利能力。公司積極拓展動保上下游產(chǎn)業(yè)鏈，IPO募投項(xiàng)目中計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)3000噸獸藥固體制劑生產(chǎn)線及3000噸飼料添加劑、混合型飼料添加劑生產(chǎn)線。獸藥固體制劑包括地克珠利、氟苯尼考、環(huán)丙氨嗪、恩諾沙星等產(chǎn)品制劑，主要為外購原料藥的制劑產(chǎn)品生產(chǎn)和開發(fā)；飼料添加劑包括維生素A粉、維生素E粉等；混合型飼料添加劑包括復(fù)合維生素預(yù)混合飼料、復(fù)合型微量元素預(yù)混合飼料、