澤宇智能(301179)電力信息化領(lǐng)先企業(yè)拓展新業(yè)務(wù)打開未來增長空間

1|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明核心結(jié)論公司深度研究|澤宇智能核心結(jié)論公司深度研究|澤宇智能澤宇智能(301179.SZ)首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告公公司評級深耕電力信息化行業(yè)，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)為公司核心。公司的業(yè)務(wù)涵蓋電力咨詢設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、電力工程施工及運(yùn)維。2022年，公司系統(tǒng)集成、施工及運(yùn)維以及電力設(shè)計(jì)三項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收分別為6.79/1.36/0.46億元，占營收比重分別為78.58%/15.79%/5.30%。公司目前正布局各項(xiàng)新業(yè)務(wù)，包括智能巡檢機(jī)器人、智能光配、自持新能源電站等，有望為公司打開未來增長新增量。我國電力信息化加快，系統(tǒng)集成市場空間大。我國陸續(xù)提出多項(xiàng)政策電力信息化，提升電網(wǎng)保供能力。根據(jù)國家電網(wǎng)公告，預(yù)計(jì)2023年電網(wǎng)投資5200億元，創(chuàng)下新高。根據(jù)中電聯(lián)，2011-2020年電力信息化投資規(guī)模從211億元增長到1046億元，CAGR達(dá)19.5%。根據(jù)我們測算，至2025年電力信息化投資額有望達(dá)1578億元，電力信息化發(fā)展迅猛，系統(tǒng)集成市場空間不斷擴(kuò)大。深耕網(wǎng)絡(luò)集成業(yè)務(wù)，立足江蘇向全國范圍擴(kuò)張。公司多年深耕江蘇區(qū)域發(fā)展業(yè)務(wù)，已形成極強(qiáng)的渠道優(yōu)勢。上游廠商為中興通訊，已合作近20年供應(yīng)穩(wěn)定。江蘇為我國用電大省，22年江蘇用電量占全國用電量的8.6%，電力信息化需求大。公司多年深耕江蘇區(qū)域發(fā)展業(yè)務(wù)，已形成極強(qiáng)的渠道優(yōu)勢，市場份額穩(wěn)定在近60%。目前公司正向省外擴(kuò)張，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司積極布局新業(yè)務(wù)，有望打開公司未來業(yè)績增長空間。公司積極布局包括巡檢機(jī)器人、智能光配、自持電站等業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)。目前巡檢機(jī)器人滲透率較低，我們預(yù)計(jì)2025年江蘇機(jī)器人市場空間有望達(dá)90億元，22-25市場空間CAGR有望達(dá)32.15%。智能光配全國范圍市場空間2025年有望達(dá)130億元。公司各項(xiàng)新業(yè)務(wù)正持續(xù)推進(jìn)，有望陸續(xù)形成收入，為公司未來業(yè)績帶來了增長空間。33.5%/38.1%/32.4%，對應(yīng)EPS為1.27/1.76/2.33元。我們給予公司2024年25倍PE的估值目標(biāo)，對應(yīng)目標(biāo)股價為44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、主要供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)、對下游客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。核心數(shù)據(jù)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)5%%%18%每股收益(EPS)市盈率(P/E)市凈率(P/B)301179.SZ一年股價走勢澤宇智能電網(wǎng)自動化設(shè)備 指6%%2022-052022-092023-01楊敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmeiujinxin@究2|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明 1.1立足系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展 8 1.3實(shí)控人及親屬持股比例較高，公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定 91.4管理團(tuán)隊(duì)新舊融合，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富 10二、公司業(yè)績穩(wěn)健增長，凈利潤率表現(xiàn)優(yōu)秀 112.1公司業(yè)績穩(wěn)步提升，正打造未來業(yè)績增長點(diǎn) 112.2深耕系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，具有江蘇地區(qū)渠道優(yōu)勢 112.3毛利率維持40%+，研發(fā)投入持續(xù)加大 122.4公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅下滑 132.5公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，償債能力上升 14三、電力系統(tǒng)升級轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)系統(tǒng)需求不斷增大 153.1新能源高速發(fā)展提高電網(wǎng)側(cè)要求，電網(wǎng)投資額隨之提升 153.2電力信息化市場規(guī)模增速穩(wěn)定，系統(tǒng)集成為發(fā)展主線 163.3公司以網(wǎng)絡(luò)集成為核心，積極拓展應(yīng)用集成領(lǐng)域 193.4立足江蘇省發(fā)展傳統(tǒng)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，積極拓展省外市場 19業(yè)績增長點(diǎn) 214.1智能光配技術(shù)先進(jìn)，市場需求向好 214.2變電站規(guī)模規(guī)模及數(shù)量持續(xù)增長，電力巡檢機(jī)器人替代趨勢明確 224.3開發(fā)自持電站業(yè)務(wù)，豐富公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 24 3|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明 11圖6：22年公司歸母凈利潤同比+21.88% 11 ：系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營業(yè)收入及同比增速 11 圖11：可比公司毛利率對比(%) 12 速 16段 17 圖21：電力信息化投資規(guī)模(億元) 17 7 產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃 19019年澤宇智能集成業(yè)務(wù)收入占比和毛利率對比 214|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明 5|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明投資要點(diǎn)。公司主營業(yè)務(wù)給出的關(guān)鍵假設(shè)：光/36.56%/34.68%。業(yè)務(wù)指根據(jù)國家或上級主管部門審查批準(zhǔn)的電力系統(tǒng)規(guī)劃，億元，同比增38.1%/32.4%。能股價上漲催化劑6|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤分別為3.02/4.18/5.53億元，同比增長33.5%/38.1%/32.4%，R強(qiáng)的渠道優(yōu)勢，市場份額穩(wěn)定在近60%。目前公司正向省外擴(kuò)張，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。 (3)公司積極布局包括巡檢機(jī)器人、智能光配、自持電站等業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)。目前巡檢機(jī)器人滲透率較低，目前國網(wǎng)、南網(wǎng)正將機(jī)器人作為發(fā)展重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)巡檢機(jī)器人22-25市場空間CAGR有望達(dá)32.15%。智能光配全國范圍市場空間2025年有望達(dá)130億元。公司各項(xiàng)我們給予公司2024年25倍PE的估值目標(biāo)，對應(yīng)目標(biāo)股價為44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。7|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明澤宇智能澤宇智能核心指標(biāo)概覽資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心8|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明一、深耕電力信息化行業(yè)，積極布局新能源產(chǎn)業(yè).46億元，占營收比重分別為78.58%/15.79%/5.30%。公司目新增量。資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心像AI識別技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析為核心，在變電站智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)基礎(chǔ)上進(jìn)行功能升級，開發(fā)了變電站遠(yuǎn)程在線智能巡視系統(tǒng)，提升變電站智能巡檢、安全管控和智能運(yùn)維水平，多年深耕電力信息化行業(yè)，2021年掛牌上市9|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明力于前沿電力信息化科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用，組建專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過自主研發(fā)、技術(shù)改造、資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心1.3實(shí)控人及親屬持股比例較高，公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定朋資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心10|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明擔(dān)任公司高管，現(xiàn)任澤宇智能技術(shù)研究院院長和監(jiān)事會主席，任職時間長、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富。司目前進(jìn)行的省外擴(kuò)張戰(zhàn)略。4%/72.8%。公司股權(quán)激勵發(fā)布后進(jìn)一步提升員工層情況經(jīng)歷男男男天晨男男男男男年1月，任黃石市化工建材公司審計(jì)專員，總經(jīng)理秘書，財(cái)務(wù)經(jīng)理；2003年3月至2009年5月，任浙江圣為紙業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理；2009年7月至2013年7月，任法派集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；2013年7月至2017年2月，任浙江鴻基石化股份有限公司董11|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明經(jīng)歷賢男二、公司業(yè)績穩(wěn)健增長，凈利潤率表現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績穩(wěn)增長，巡檢機(jī)器人等業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量。2018-2022年公司營業(yè)收入分別為營業(yè)收入增速逐年提升。2018-2022年公司歸母凈利潤分別為0.60/1.09/1.55/1.86/2.27公司的未來發(fā)展形成了新的業(yè)績增長點(diǎn)。營業(yè)收入(億元)同比增速(右軸) 95%87650%432120192020 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心同比增速(右軸)2100%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心要收入來源于系統(tǒng)集成、施工及運(yùn)維以及電力設(shè)計(jì)，其他業(yè)務(wù)營收占比較小。2022年，三項(xiàng)業(yè)務(wù)營收分別為6.79/1.36/0.46億元，同比+21.48%/+32.02%/+10.08%，占營收比2018-2022年，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為2.03/3.53/4.5/5.59/6.79億元，同比+0.80%/+73.75%/+27.69%/+24.01%/+21.48%。公司依托多年積累的系統(tǒng)集成技術(shù)和經(jīng)多12|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明0%0%876543210營業(yè)收入(億元)201820192020同比增速(右軸)202120220%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2.3毛利率維持40%+，研發(fā)投入持續(xù)加大38.82%/49.12%/67.63%，隨未來公司供貨高毛利率的電力巡檢機(jī)器人等新業(yè)務(wù)，公司整率水平高于同行業(yè)公司。3%3%2%2%1%1%0%2022資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心%%%%%%2020資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心13|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明%%20182019 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心3.97%/4.91%/-0.88%/3.82%，同比-0.66/+0.34/-0.42/+0.35pct。銷因?yàn)楸酒趯诵膯T工進(jìn)行二類限制性股票激勵，依據(jù)相關(guān)規(guī)則計(jì)提的股份支付費(fèi)用增加，研發(fā)新產(chǎn)品，直接投入費(fèi)用增加。7%6%5%4%3%2%1%0% 2019202020212022 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2.4公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅下滑14|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明水，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)5050資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2.5公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，償債能力上升公司資產(chǎn)負(fù)債率近年下降，償債能力提升。2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為23.6%，同比15|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明0%0%0%0%0%0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心.543210資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心流，凈利潤現(xiàn)金比率高，現(xiàn)金流狀況良好。.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量(億元)YOY201920192020202120220%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心三、電力系統(tǒng)升級轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)系統(tǒng)需求不斷增大3.1新能源高速發(fā)展提高電網(wǎng)側(cè)要求，電網(wǎng)投資額隨之提升16|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明0國家電網(wǎng)投資額(億元)南方電網(wǎng)投資額(億元)南方電網(wǎng)yoy000201820192020202120222023E8%6%4%2%2021202220232024E2025E表2：電網(wǎng)智能化相關(guān)政策名稱《“十四五”現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系2021/12/25綱要》的新一代接納、配置和調(diào)控能力。《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市2022/1/28場體系的指導(dǎo)意見》《關(guān)于促進(jìn)新時代新能源高質(zhì)量2022/5/30發(fā)展的實(shí)施方案》《關(guān)于加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能2023/3/28化發(fā)展的若干意見》電力利用水平17|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明3：系統(tǒng)集成對電網(wǎng)各環(huán)節(jié)影響接入網(wǎng)絡(luò)載電力業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、變電站運(yùn)營維護(hù)監(jiān)護(hù)、通信系統(tǒng)網(wǎng)、設(shè)備監(jiān)控、站內(nèi)自動化載電力業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、變電站運(yùn)營維護(hù)監(jiān)護(hù)電自動化、設(shè)備監(jiān)控集和調(diào)度站信息交互表、遠(yuǎn)程電路診斷、發(fā)電監(jiān)控和管理集和調(diào)度站信息交互、信息處理和調(diào)控智能建設(shè)段8%6%4%2% -2010-2015-2010-2015投資額(億元)6 36640012525250猛，億元，18|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明業(yè)名稱企業(yè)情況簡介業(yè)名稱企業(yè)情況簡介00電力信息化投資規(guī)模(億元)yoy30%25%0%8%6%4%2%9.37%8.30%6.87%5.76%12.55%20112012201320142015201620172018表4：行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)情況化、變電站，公司的自動化產(chǎn)品涉足電力、石化、市政、軌道交通等金智科技江蘇金智科技股份有限公司具備多年的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，涵蓋了智能發(fā)電、智能變電、智能配電、綜合能源服務(wù)、模塊化變電站、電力設(shè)計(jì)和總包等多個領(lǐng)域。以發(fā)電廠電氣自動化為起點(diǎn)，公司電廠快切、保護(hù)及ECMS系統(tǒng)多個產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位；在智能變電站領(lǐng)域，全系列繼電保護(hù)、自動化軟硬件產(chǎn)品涵蓋超高壓、高壓、中低壓等各電壓等級，并在國網(wǎng)、南網(wǎng)、大型企業(yè)用戶得到廣泛應(yīng)用，是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)重要供應(yīng)商，立志成為“國內(nèi)一流的智慧能源解決方案及服務(wù)提供商”。企業(yè)，公司向電力企業(yè)提供綜合性整體解決，并提供相關(guān)的技術(shù)及咨詢服務(wù)。主要包括系統(tǒng)集成、軟件、服務(wù)三類業(yè)務(wù)。新技術(shù)企業(yè)和山東省重點(diǎn)企業(yè)。公司產(chǎn)品具有較高的技術(shù)水平。公司輸電線路智視化圖像人工智能識別技術(shù)檢測”前端設(shè)備組第一名，公司輸電智能運(yùn)檢解決方案獲得了“2019華為開發(fā)者大賽Atlas賽道(商業(yè)組)”一等獎。系統(tǒng)站式智能電網(wǎng)綜合服務(wù)商。19|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明智能化，集中于電力環(huán)節(jié)的某一個具體的業(yè)務(wù)需求的軟硬件集成和開發(fā)。。。表5：澤宇智能網(wǎng)絡(luò)集成產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃品技術(shù)特征級電力公開發(fā)了4G/5G融合通信終端，提升了配電網(wǎng)在線監(jiān)測和實(shí)時司、變電站及統(tǒng)調(diào)電廠的基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)，為調(diào)度交換網(wǎng)、調(diào)度數(shù)電力調(diào)度數(shù)間實(shí)時生產(chǎn)數(shù)據(jù)的傳輸和交換，是電力安全指揮和調(diào)度自置。要基礎(chǔ)。3.4立足江蘇省發(fā)展傳統(tǒng)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，積極拓展省外市場公司下游為電力公司，如國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等，公司根據(jù)下游客戶對產(chǎn)品的功能要求，統(tǒng)軟件和采購的硬件集合，形成全套的電力集成系統(tǒng)產(chǎn)品。20|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明000用電量(億千瓦時)yoy201920202021202200%%過自上而下策略(與國家電網(wǎng)溝通)、自下而上策略(建立地方技術(shù)團(tuán)隊(duì))、以及與當(dāng)?shù)睾稀?1|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明表6：2019年澤宇智能集成業(yè)務(wù)收入占比和毛利率對比超市化.96%8%1%1%合計(jì)100.00%35.93%四、布局應(yīng)用集成新領(lǐng)域，打造公司新業(yè)績增長點(diǎn)4.1智能光配技術(shù)先進(jìn)，市場需求向好自涉項(xiàng)22|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明表7：智能光配業(yè)務(wù)市場空間測算023E024E025E智能光配單價(萬元)222全國市場規(guī)模(億元)oy4.2變電站規(guī)模規(guī)模及數(shù)量持續(xù)增長，電力巡檢機(jī)器人替代趨勢明確，23|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明表8：巡檢機(jī)器人市場規(guī)模及增速2223E24E25E5008000000巡檢機(jī)器人單價(萬元)000011222334江蘇巡檢機(jī)器人市場空間(億元)9908000000015003000巡檢機(jī)器人單價(萬元)000011122333全國巡檢機(jī)器人市場空間(億元)1024|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明站數(shù)量增加，以及智能化的延伸，智能巡檢機(jī)器人市場規(guī)模將帶來穩(wěn)定增長。聚焦智能機(jī)器人的產(chǎn)品研發(fā)和制造,公司出資1.6億元持有子公司62.5%的股份，計(jì)劃以25|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明光/36.56%/34.68%。業(yè)務(wù)指根據(jù)國家或上級主管部門審查批準(zhǔn)的電力系統(tǒng)規(guī)劃，億元，同比增對應(yīng)EPS為1.27/1.76/2.33元。表9：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)分拆EE.15.99毛利率(%).844%毛利率(%)67.63%67.00%66.00%65.00%26|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明EE維毛利率(%).00%.00%.00%44%%毛利率(%)計(jì)56%0%凈利率(%)5%1%9%%.18YoY21.88%33.45%38.07%32.42%2估值與投資建議R強(qiáng)的渠道優(yōu)勢，市場份額穩(wěn)定在近60%。目前公司正向省外擴(kuò)張，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。 (3)公司積極布局包括巡檢機(jī)器人、智能光配、自持電站等業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)。目前巡檢機(jī)器人滲透率較低，目前國網(wǎng)、南網(wǎng)正將機(jī)器人作為發(fā)展重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)巡檢機(jī)器人22-25市場空間CAGR有望達(dá)32.15%。智能光配全國范圍市場空間2025年有望達(dá)130億元。公司各項(xiàng)覆蓋，給予“買入”評級。27|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明表10：可比公司估值水平EEEEE6.SH550.SH7氣.SZ0921.128.181：可比公司來自wind