第二章價值評估

27五月2023第二章價值評估一、現(xiàn)值計算原理（一）價值的計算原理從財務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時間域、不同時點的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。

（二）現(xiàn)值的計算原理5/27/20232

1、現(xiàn)金流量：分為簡單現(xiàn)金流量和系列現(xiàn)金流量兩類。簡單現(xiàn)金流量：是指在一定時期內(nèi)只有一筆現(xiàn)金流入或流出。系列現(xiàn)金流量：是指在一定時期內(nèi)，每期都有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。系列現(xiàn)金流量又分為年金和不等額現(xiàn)金流量。

（現(xiàn)金流量舉例）1一、現(xiàn)值計算原理5/27/20233一、現(xiàn)值計算原理

2、利率（r）：名義利率（Nom）與實際利率（Real)

在復(fù)利計算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計息周期相同，也可以不同。當(dāng)利率周期與計息周期不一致時，就出現(xiàn)了名義利率與實際利率（有效利率）的概念。計息周期一般指計結(jié)息的頻率，如按月結(jié)息、按季結(jié)息等；利率周期一般指利率調(diào)整周期，現(xiàn)在銀行一般是按年調(diào)整利率。5/27/20234名義利率名義利率是利率周期的利率。是計息周期的利率與一年的計息次數(shù)的乘積。例1月利率為1%，每月計息一次，則年名義利率為r=12×1%=12%r=i×m如果按單利計息，名義利率與實際利率是一致的。例2有本金10000元，若年利率為12%，每年計息一次，一年后的本利和為?若按月利率1%，每月單利計息一次，一年后的本利和為?5/27/20235實際利率（有效利率）名義利率與實際利率的換算關(guān)系為：

Real=（1+Nom/m）m-1式中，Real為實際利率，Nom為名義利率，m為每年復(fù)利計息次數(shù)。如果以“年”作為基本計息期，每年計算一次復(fù)利，這種情況下的年利率是名義利率。實際利率，是指投資者得到回報的真實利率。如果按照短于一年的計算期計算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率是實際利率。5/27/20236例3有本金10000元，年利率12%，求年實際利率。（1）按年復(fù)利計息；（2）按月復(fù)利計息。實際利率（有效利率）當(dāng)m=1時，名義利率等于實際利率當(dāng)m＞1時，實際利率大于名義利率，且m越大，則一年中計算復(fù)利的次數(shù)越多，則年實際利率相對于名義利率就越高。5/27/20237問題兩家銀行提供貸款，一家報價年利率為7.85%，按月計息；另一家報價利率為8%，按年計息，請問你選擇哪家銀行？5/27/20238名義利率與實際利率的應(yīng)用（1）計息期與支付期相同實際利率i=r/m，計息期數(shù)n=m×年數(shù)例4年利率為12%，每半年計息1次，從現(xiàn)在起連續(xù)3年每半年等額存款200元，問與其等值的第0年的現(xiàn)值是多少？練習(xí)：年利率8%，每季度計息一次，每季度末借款1400元，連續(xù)借10年，求與其等值的第10年末的將來值為多少？845885/27/20239（2）計息期短于支付期例5若年復(fù)利率為5%，連續(xù)10年每兩年向銀行存入100萬元，問第10年末提取的本利和是多少？5/27/202310（2）計息期短于支付期例5若年復(fù)利率為5%，連續(xù)10年每兩年向銀行存入100萬元，問第10年末提取的本利和是多少？計息期為年，支付期為兩年，計息期短于支付期，不能直接套用利息公式。需使計息期與支付期一致。內(nèi)插法得系數(shù)（F/A，10.25%，5）為6.1361，代入公式計算系數(shù)為6.1355。5/27/202311（3）計息期長于支付期例6若每月向銀行存入100元，銀行年利率6%，按季復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。0123456789101112100F=？036912300300300300F=？F=A（F/A，1.5%，4）=300×4.09=1227元5/27/202312（3）計息期長于支付期例6若每季向銀行存入100元，銀行年利率12%，按季復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。例6若半年向銀行存入100元，銀行年利率12%，按季復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。例6若每季向銀行存入100元，銀行年利率12%，按月復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。25/27/202313二、債券價值評估債券是債務(wù)人為籌集借入資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。1981年7月我國重新開始發(fā)行國債。1982年和1984年，最初的企業(yè)債和金融債開始出現(xiàn)。同所有的證券一樣，債券的價值等于未來現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值。5/27/202314二、債券價值評估債券價值的計算公式為:如果I1=I2=……=In-1=In，則上式可表述為：5/27/202315二、債券價值評估例7：寶潔公司發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率8%，每年付息一次，到期還本，計算當(dāng)市場利率為10%時的債券發(fā)行價格。5/27/202316三、普通股價值評估折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模型股票現(xiàn)金流量一般指股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量兩種，所以現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型主要有股利折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。

5/27/202317三、普通股價值評估1、折現(xiàn)股利現(xiàn)金流量模型（1）股票投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量①每期的預(yù)期股利。②股票出售時的預(yù)期價值。由于持有期期末股票的預(yù)計價格是由股票現(xiàn)金流量決定的，因此股票當(dāng)前價值應(yīng)等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：5/27/202318（2）模型P：股票價值；Rt：股票第t年帶來的現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股票的收入）；K：折現(xiàn)率（股票的必要報酬率）；n：持有年限。5/27/202319三、普通股價值評估（3）不同類型的普通股價值評估:在股利的折現(xiàn)模型中，一般根據(jù)股利的變化情況，將股票分為三類：零成長股、固定成長股和非固定成長股。①零成長股

D：為各年收到的固定股息，其他符號的含義與基本公式相同。5/27/202320三、普通股價值評估②如果某種股票的股利按照一個常數(shù)g增長，股票價值可寫成按折現(xiàn)率折現(xiàn)后的增長股利之和，即：D0：為評價時的股利；g：股利每年增長率；其他符號的含義與基本公式相同。如果g＜K，用D1表示第一年股利，則上式可簡化為：5/27/202321三、普通股價值評估③如果預(yù)計股利增長模式為非固定增長股，可以通過修改以上公式來計算股票的價值。許多估價模型都建立在這樣的假設(shè)上：公司的股利先以超常增長率增長一定的年數(shù)，但其后股利永續(xù)以固定速度增長。這類公司的股利現(xiàn)金流量分為兩部分，即開始時的高速增長階段（n）和其后的永久性固定增長階段。其計算公式為：

5/27/202322三、普通股價值評估例8：假設(shè)AS公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計在未來的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長，其股利將以每年13%的速度增長，此后預(yù)計股利增長率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么AS公司的股票價值是多少？5/27/202323三、普通股價值評估例8：假設(shè)AS公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計在未來的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長，其股利將以每年13%的速度增長，此后預(yù)計股利增長率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么AS公司的股票價值是多少？5/27/202324三、普通股價值評估（4）股利增長率（g）的確定①歷史增長率：指根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率。(可采用算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)計算增長率)由于歷史增長率反映的是公司過去的經(jīng)營狀況，與未來并不一定相符，所以，采用歷史增長率的時候，需要注意：增長率的波動性、經(jīng)濟周期性和公司在業(yè)務(wù)組合、項目選擇、資本結(jié)構(gòu)等基本因素的改變等。5/27/202325三、普通股價值評估②可持續(xù)增長率這是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。此處的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。財務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。5/27/202326三、普通股價值評估②可持續(xù)增長率35/27/202327三、普通股價值評估H公司2011-2012年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元年度20112012收入13751512.5凈利潤68.7575.63股利27.530.25利潤留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負(fù)債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長率的計算

銷售凈利率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

利潤留存率

可持續(xù)增長率

5/27/202328三、普通股價值評估H公司2011-2012年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元年度20112012收入13751512.5凈利潤68.7575.63股利27.530.25利潤留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負(fù)債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長率的計算

銷售凈利率

5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

2.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

1.3利潤留存率

0.6可持續(xù)增長率

10%5/27/202329三、普通股價值評估②可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是以公司保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件為假設(shè)前提的，因而，相對于單純的歷史增長率，可持續(xù)增長率有一定的先進(jìn)性，并且其所需要的數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)的時間跨度也相對較小。但是在利用時，也要注意：目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)是合理的或者是最佳的，且各種財務(wù)比率是很可能或基本肯定能夠?qū)崿F(xiàn)的。5/27/202330企業(yè)投融資決策、內(nèi)部管理中的價值估計投資項目現(xiàn)金流量：投資項目從籌劃、設(shè)計、施工、投產(chǎn)直至報廢（或轉(zhuǎn)讓）位置的整個期間各年現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的總稱。5/27/202331項目現(xiàn)金流量構(gòu)成在實務(wù)中,我們通常按時間劃分來計算現(xiàn)金流量,分成期初現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量長期資產(chǎn)投資(固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等)營運資本的增加原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益及其對所得稅的影響經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資期內(nèi)每年因經(jīng)營活動而獲得的現(xiàn)金流量增量經(jīng)營現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的處理收入額處理固定資產(chǎn)利得或損失引起的所得稅支出額凈營運資本的回收額01235/27/202332

投資決策評價指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財務(wù)評價的角度，投資決策評價指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。項目投資決策評價指標(biāo)5/27/202333例9：某工業(yè)項目投資總額為160萬元，其中固定資產(chǎn)投資140萬元（建設(shè)起點一次投入），該項目建設(shè)期2年，流動資金投資20萬元，于投產(chǎn)開始時墊支。經(jīng)營期5年，該企業(yè)采用直線法計提折舊，固定資產(chǎn)期滿凈殘值10萬元；流動資金墊支在項目終結(jié)時可一次全部收回。該項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入80萬元，年付現(xiàn)成本14萬元。假設(shè)所得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率10%。（1）該投資項目的項目計算期是幾年？（2）計算固定資產(chǎn)每年折舊額（3）計算建設(shè)期各年凈現(xiàn)金流量NCF0,NCF1,NCF2（4）計算經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量NCF3-7（5）計算該投資項目凈現(xiàn)值（6）評價該投資項目是否可行。5/27/202334投資項目現(xiàn)金流分析舉例例11：某項目需一次投入固定資產(chǎn)200萬元，資金來源系銀行借款。該項目建設(shè)期2年，資本化利息總額40萬元，經(jīng)營期5年，固定資產(chǎn)期滿殘值收入20萬元。項目完工時（第二年年末）還需投入流動資金30萬元。預(yù)計該項目年營業(yè)收入140萬元，年經(jīng)營成本50萬元。該企業(yè)采用直線法折舊，所得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率10%。要求：對項目的現(xiàn)金流進(jìn)行分析并進(jìn)行決策。5/27/202335項目現(xiàn)金流測算01234567固定資產(chǎn)投資vv

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