中國中冶靜水流深冶金建設(shè)固根基乘風(fēng)破浪房建基建譜新章

中國中冶：靜水流深冶金建設(shè)固根基，乘風(fēng)破浪房建基建譜新章一、訂單分析：新簽訂單追趕中國交建，房屋建筑訂單增長明顯第一部分對訂單展開深入分析。首先是訂單的總體情況，我們分析了公司每年新簽訂單變化，發(fā)現(xiàn)中國中冶訂單規(guī)模有追趕中國交建的趨勢；其次我們做了類別分析，分析了公司5000萬以上的訂單以及披露的重大訂單的情況；而后，我們對比了2016年與2021年公司新簽訂單的結(jié)構(gòu)；接著我們分析了在建項目和竣工驗收項目對公司營收的貢獻；最后我們進一步研究訂單轉(zhuǎn)化為收入的時間，深入分析訂單對營收的影響。1、新簽訂單持續(xù)增長，積極追趕中國交建中國冶金科工股份有限公司（以下簡稱“中國中冶”或公司）抓住了近幾年鋼廠搬遷和產(chǎn)能產(chǎn)能置換的冶金建設(shè)紅利期，以及“兩新一重”、交通強國和“一帶一路”等政策利好為建筑業(yè)帶來的發(fā)展機遇，在冶金建設(shè)、房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域積極開拓，新簽訂單金額穩(wěn)健提升。2016年至2021年中國中冶新簽合同額由5024億元持續(xù)攀升至12049億元。2016-2021年的5年復(fù)合增長率為19.12%，復(fù)合增長率位列八大建筑央企第二，僅次于中國化學(xué)。中國中冶

2020年和2021年的訂單水平與中國交建極為接近，總新簽訂單金額的差距在500億左右；中國中冶在營收方面也在積極追趕中國交建，2018年至今中國中冶年度營收同比增速均高于中國交建。中國中冶和中國交建的訂單水平差距可能在今年拉大。今年上半年房建市場預(yù)冷，中國中冶訂單中一半以上是房屋建設(shè)的訂單，受到的影響較大。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，4月份建筑業(yè)訂單指數(shù)為45.3%，低于榮枯線4.7個百分點，為疫情發(fā)生以來的最低點。另外，中冶部分子公司位于上海，今年上半年上海疫情進一步影響了新簽訂單的增長。而中國交建以基建訂單為主，訂單增速保持穩(wěn)健。在中國經(jīng)濟增長放緩的背景下，基建對經(jīng)濟的帶動作用顯得尤為重要。上半年，交通運輸部公布的數(shù)據(jù)顯示，沿海與內(nèi)河建設(shè)交通固定資產(chǎn)投資完成約735.72億元，同比增長4.7%；

公路建設(shè)交通固定資產(chǎn)投資完成約為12704.39億元，同比增長10.0%。公司訂單儲備充足，為將來的業(yè)績增長奠定了良好的基礎(chǔ)。截止2021年底，5000萬元以上在手訂單的未完成額共計15991億元，相比2020年進一步提高，其中尚未開工項目的未完成金額占34.14%，在建項目的未完成金額占28.86%?；蚴苄鹿谝咔榉磸?fù)影響，未開工項目占比相較上一年有所上升。公司作為我國冶金工業(yè)建設(shè)的主導(dǎo)力量與領(lǐng)導(dǎo)者、建筑行業(yè)的龍頭企業(yè)，利用央企多年積累的技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)影響力，承攬了我國大部分冶金建設(shè)訂單，并積極承攬房屋建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)訂單。我們預(yù)測“十四五期間”，中國中冶將積極投身于國家“兩新一重”（新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化，以及交通水利等重大工程）建設(shè)，預(yù)計未來公司新簽訂單將持續(xù)維持穩(wěn)健增長。2、冶金工程增長放緩，房建基建訂單支撐工程承包在了解公司每年累計新簽訂單的變化的基礎(chǔ)上，我們進一步分析5000萬以上的工程合同和公司公告的重大項目具體類型，以探究公司訂單類型的變化趨勢。公司5000萬以上項目主要有房屋建設(shè)、基建工程和冶金工程三大類。受鋼廠搬遷和產(chǎn)能置換的政策驅(qū)動，2017年公司新簽冶金工程翻倍，2018年公司新簽冶金工程合同額同比增長了49.1%。此后新簽冶金合同額增長逐漸放緩，房屋建設(shè)和基建工程逐漸成為公司新簽訂單增長的重要支撐，2021年冶金工程合同額僅增長9.7%，房屋建設(shè)和基建工程合同額分別增長16%、31%?？紤]到近年鋼廠效益一般，鋼廠會在資本擴張上更加謹(jǐn)慎，預(yù)計近幾年公司冶金工程合同增速會進一步放緩。根據(jù)項目名稱判斷，公司披露的重大項目中房屋建設(shè)個數(shù)占比達(dá)69%。公司房建項目可大致分為住宅及商業(yè)地產(chǎn)、保障性安居工程、工業(yè)廠房及產(chǎn)業(yè)園區(qū)、公共建筑（醫(yī)院、學(xué)校、會議中心等）及新城建設(shè)、文旅康體工程。公司22年前三季度住宅及商業(yè)地產(chǎn)項目僅占12%，保障性安居工程、工業(yè)廠房及產(chǎn)業(yè)園、公共建筑及新城建設(shè)分別占14%、20%、18%。隨著房地地產(chǎn)市場從增量時代走向存量時代，公司房屋建設(shè)的重心也從住宅及商業(yè)地產(chǎn)的建設(shè)轉(zhuǎn)向了政府主導(dǎo)的保障性安居工程、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、公共建筑及新城建設(shè)領(lǐng)域。預(yù)計在未來較長的一段時間內(nèi)，老城改造、新城建設(shè)及產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)會是公司房屋建設(shè)的重點。此外，公司也在努力開拓新興產(chǎn)業(yè)，希望憑借在鋼鐵冶金和基本建設(shè)領(lǐng)域積累的獨特技術(shù)優(yōu)勢，在生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、文旅康體工程、新能源工程領(lǐng)域取得亮眼成績。不過國內(nèi)經(jīng)濟增長承壓也導(dǎo)致公司在新興領(lǐng)域的探索有所放緩。2021年新興產(chǎn)業(yè)新簽訂單金額為546.19億元，相對2020年的1006.34億元的訂單金額幾乎腰斬。在全球經(jīng)濟增長乏力的背景下，預(yù)計公司未來幾年新興領(lǐng)域的工程訂單不會有太大增長。自2017年11月《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》發(fā)布后，各地持續(xù)對PPP項目進一步加強入庫審核，并持續(xù)清理不合規(guī)項目。PPP市場逐漸走向成熟，從重數(shù)量和速度向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，市場透明度逐漸提高。受此影響，公司2018年、2019年新簽重大PPP項目數(shù)量下降明顯，并在之后保持少而精的水平，預(yù)計未來公司會保持對PPP項目質(zhì)量的高標(biāo)準(zhǔn)，在PPP項目質(zhì)量和效益上深耕。另一個值得注意的現(xiàn)象是公司EPC/總承包項目占比的全面上升。住建部、國家發(fā)改委2019年印發(fā)《房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施項目工程總承包管理辦法》，推動了工程總承包這一模式的發(fā)展。公司2022年上半年重大項目中近一半是EPC或總承包形式，公司未來EPC/總承包項目占比或進一步提升。3、16年與21年訂單結(jié)構(gòu)對比：工程承包占比提升，非冶金工程持續(xù)向好對比21年和16年的訂單變化，我們可以了解公司的業(yè)務(wù)發(fā)展重點并推測未來的戰(zhàn)略方向。從業(yè)務(wù)看，工程承包是公司新簽訂單的絕對支柱。公司工程承包2021年新簽訂單12049.8億元，占比高達(dá)96.33%，較2016年增加5.57個百分點。除工程承包外，房地產(chǎn)、裝備制造和資源開發(fā)三項業(yè)務(wù)的訂單合計占2021年新簽訂單的3.67%。工程承包可以劃分為冶金工程和非冶金工程兩部分，冶金工程和非冶金工程的占比都進一步提升，分別占總新簽的13.1%、83.24%，相比2016年上升3.98個百分點、1.59個百分點。冶金工程新簽工程合同額在2017年、2018年經(jīng)歷了高速增長，此后增速逐漸下降，主因鋼廠搬遷和產(chǎn)能置換的政策紅利逐漸削減。非冶金工程中，房屋建設(shè)占比最大，占2021年總新簽的50.77%，相比2016年增加了7.56個百分點；基建工程占比維持穩(wěn)定，占2021年總新簽訂單的20.28%，與2016年占比相差不大。在國家“兩新一重”戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司未來非冶金訂單會繼續(xù)以房屋建設(shè)和基建工程為主。新簽工程合同中境內(nèi)業(yè)務(wù)占比增長明顯，2021年新簽境內(nèi)工程合同12049.8億元，占總新簽合同的94.45%，相比2016年增加14.1個百分點。境外工程承包業(yè)務(wù)受疫情持續(xù)擾亂和國際局勢動蕩影響，占比下降明顯，2021年境外工程合同僅占總新簽訂單的2.88%。預(yù)計未來幾年公司以境內(nèi)工程承包為主的訂單結(jié)構(gòu)維持不變。4、在建項目貢獻穩(wěn)定增長，竣工項目貢獻走出低谷這部分我們分析在建項目和竣工項目對營業(yè)收入的貢獻。公司在建項目個數(shù)和確認(rèn)收入一直保持上升，竣工項目個數(shù)和確認(rèn)收入則在2018年和2019經(jīng)歷了下降，2020年起開始回升。從細(xì)分行業(yè)看，在建的專業(yè)工程項目和房屋建設(shè)項目數(shù)量最多，房屋建設(shè)項目在建金額也遠(yuǎn)高于其他細(xì)分行業(yè)。18、19年房屋建設(shè)的在建項目金額增速有了很大提升，但在20年有了較大回落，21年開始回升。基建項目在建金額雖然一直提升，但同比增速一直在下降。專業(yè)工程在建工程的同比增速在2018年達(dá)到高峰，之后相對回落。從項目地區(qū)看，在建境外項目個數(shù)除了在2019年有所下滑外，整體成上升趨勢，但境外在建項目金額在2020、2021年出現(xiàn)了較大下降，推測可能是因為全球新冠疫情影響?？⒐ろ椖恐凶疃嗟氖欠课萁ㄔO(shè)和專業(yè)工程項目，2018、2019竣工項目數(shù)量和項目金額的下滑主要來自房屋建設(shè)領(lǐng)域。2018、2019年全國房屋竣工情況不及預(yù)期?？紤]到2016年以來資金環(huán)境收緊、銷售占比較高的三四線城市預(yù)售條件更低等因素，房企希望延緩竣工時間。因此可能出現(xiàn)公司完工但業(yè)主沒有驗收的情況。基建工程竣工項目金額在2018年達(dá)到高峰，同比增速一直波動較大。專業(yè)工程竣工項目金額在17-19年一直下降，20年起開始回升，但仍不及2016、17年的水平。21年的竣工情況的好轉(zhuǎn)可能與2018、2019在建項目的大幅增長有關(guān)，考慮到2020年的疫情影響，竣工項目的大幅回升會更可能延伸至21年。境外竣工項目個數(shù)和金額自2019年起大幅降低，但略有回升趨勢，對應(yīng)項目金額也在逐漸回升。5、訂單增速轉(zhuǎn)為營收增速需三個季度，或與項目周期有關(guān)我們進一步研究訂單對公司收入的影響。我們選取了2012年至2022年2季度共42個季度的累計新簽訂單金額增速和營收增速進行分析。數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)累計新簽訂單增速與累計收入增速在滯后3個季度的情況下相關(guān)性最大，這意味著公司新簽訂單需要三個季度才能轉(zhuǎn)化為收入的增加。根據(jù)時滯三季度的散點圖擬合的線性方程為y=0.7646x+0.0906，說明營收增速的76.46%可以由三個季度前的訂單增速解釋。雖然市政和房建項目工期較短，但冶金工程建設(shè)、基建項目、PPP項目的建設(shè)工期一般較長，如PPP項目建設(shè)周期一般在四年以內(nèi)，2021年中國五冶承建的河南安鋼周口煉鋼連鑄項目用時10個月零10天，這已是同類工程最短工期記錄。近些年公司冶金及基建訂單金額合計占總新簽訂單的比例在30%-40%之間，拉長了整體工期，使訂單增速和營收增速之間出現(xiàn)較長的時滯。另外公司新簽訂單與營收的相關(guān)性逐漸減弱，這可能與公司承接的項目規(guī)模越來越大，工期較為分散有關(guān)。二、分項業(yè)務(wù)研究：“四梁八柱”資質(zhì)齊全，工程承包支撐收入增長第二部分，我們將對中國中冶的組織結(jié)構(gòu)、各業(yè)務(wù)收入及變化做進一步介紹和分析。我們首先整理了公司的基本情況，包括公司的發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局；在此基礎(chǔ)上，我們對中國中冶各主要業(yè)務(wù)進行了介紹和分析。工程承包方面，基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)帶來新的增長，但冶金未來收入將有所下降；此外我們還對各主要工程承包子公司狀況進行分析，并分析公司近年來SPV公司數(shù)量及PPP出表收入的變化；房地產(chǎn)開發(fā)方面，逆周期階段把化解存量作為重中之重。裝備制造方面，公司具備冶金成套設(shè)備生產(chǎn)能力，未來有較好的發(fā)展前景。資源開發(fā)方面，我們分析了中國中冶、中國五礦目前礦產(chǎn)情況，并展望了中國中冶未來發(fā)展方向。1、“四梁八柱”資質(zhì)齊全，工程承包為收入來源的支柱由于中國冶金科工集團有限公司（以下簡稱中冶集團）發(fā)展歷史比較長久，因此我們提及了中國冶金科工股份有限公司（以下簡稱中國中冶）的母公司中冶集團，對中冶集團給中國中冶帶來的影響進行了多方面分析。首先，我們系統(tǒng)介紹了中國中冶、中冶集團的發(fā)展歷程；其次，我們整理了中國中冶的股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，可以發(fā)現(xiàn)中國中冶積極的進行戰(zhàn)略升級和組織再造；最后，我們從集團的角度出發(fā)，闡述中國中冶、中冶集團、中國五礦集團之間的資產(chǎn)、凈利潤間的關(guān)系。（1）新中國“鋼筋鐵骨”奠基者，業(yè)務(wù)格局“四梁八柱”公司是我國鋼鐵工業(yè)的開拓者和主力軍，主導(dǎo)建設(shè)我國90%、國際60%鋼鐵產(chǎn)能。公司前身最早追溯到1948年，其子公司中國三冶投身鞍鋼建設(shè)。1982年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)正式成立的中國冶金建設(shè)公司，隸屬于冶金工業(yè)部。2008年，中冶集團與寶鋼集團共同發(fā)起設(shè)立中國冶金科工股份有限公司（以下簡稱“中國中冶”）。2009年9月，中國中冶在上海、香港兩地成功上市。2015年12月8日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國五礦與中冶集團實施戰(zhàn)略重組，同年，公司提出打造“四梁八柱”升級版業(yè)務(wù)體系。2019年5月，公司成為中國五礦間接控股子公司。公司利用自身冶金工程全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)優(yōu)勢，整合與集成服務(wù)提升金屬礦產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動能力，將企業(yè)打造世界第一冶金建設(shè)運營服務(wù)國家隊。作為中國五礦旗下規(guī)模最大、唯一一家A+H股上市公司，中國中冶是全球最大最強的冶金建設(shè)承包商和冶金企業(yè)運營服務(wù)商。2015年公司提出打造“四梁八柱”升級版業(yè)務(wù)體系，公司依托科研、勘察、設(shè)計和建設(shè)全業(yè)鏈優(yōu)勢，形成“四梁八柱”關(guān)聯(lián)互補、協(xié)同效應(yīng)顯著的綜合性業(yè)務(wù)格局。公司在工程承包、房地產(chǎn)開發(fā)、裝備制造、資源開發(fā)等4大領(lǐng)域具備強競爭力，形成冶金工程、高端房建、中高端地產(chǎn)、交通市政基礎(chǔ)設(shè)施、礦山建設(shè)與礦產(chǎn)開發(fā)、核心技術(shù)裝備與鋼構(gòu)、環(huán)境工程與新能源、特色主題工程等8大業(yè)務(wù)。截至2022年H1，公司控股股東是中國冶金科工集團有限公司。國資委通過中冶集團及中國石油天然氣集團間接持股55.10%，為公司實際控制人。2020年4月15日公司發(fā)布公告，中冶集團將其持有的中國中冶12.28億股A股股份（占上市公司總股本5.92%）無償劃轉(zhuǎn)給中石油集團。無償劃換完成后，中冶集團持有中國中冶101.91億股A股股份，持股比例由55.10%下降至49.18%。我們認(rèn)為此次股份無償轉(zhuǎn)讓反映出公司對未來發(fā)展的優(yōu)化改進，進一步做強優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)、深化了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略合作。展開來看，在“四梁八柱”領(lǐng)域，工程承包板塊可以細(xì)分為冶金、房建、基建、其他。在冶金工程方面，中國中冶

控股中冶賽迪集團有限公司、中冶長天集團有限公司等多家公司，公司在鋼鐵生產(chǎn)工藝八大環(huán)節(jié)（采礦、選礦、燒結(jié)、焦化、煉鐵、煉鋼、熱軋、冷軋）工程設(shè)計積淀深厚，具備冶金工程建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；在房建方面，中國中冶控股中冶建工集團有限公司等多家公司；在基建方面，中國中冶控股中冶交通建設(shè)集團等多家公司；在房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，中國中冶控股中冶置業(yè)集團有限公司，在業(yè)內(nèi)具有極好的口碑?？梢哉f，被五礦合并后，中國中冶獲得了優(yōu)勢和動力積極開展了優(yōu)化結(jié)構(gòu)等相關(guān)事項；除了主業(yè)被明確，中國中冶的各項業(yè)務(wù)均得到加強。自2015年合并后，中國中冶的總資產(chǎn)占中國五礦集團資產(chǎn)的比例始終在48%以上，利潤占比31%以上，中國中冶在五礦集團中占比較大。中冶集團有限公司除了中國中冶，還包括3家沒有上市的公司：南京五礦科技股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、中冶瑞木新能源科技、中冶葫蘆島有色金屬集團有限公司，子公司之間不形成直接競爭關(guān)系。近三年，中國中冶在中冶集團中，所占的資產(chǎn)比例穩(wěn)定在98%左右，凈利潤占比維持在99%以上，由于鋅市場價格走低、加工費持續(xù)低迷等因素，中冶葫蘆島有色近幾年持續(xù)性虧損，中國中冶剝離中冶葫蘆島有色至中冶集團，導(dǎo)致中冶集團利潤相較于中國中冶有所減少。（2）整體來看工程承包業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，裝備制造業(yè)務(wù)持續(xù)向好公司以“聚焦中冶主業(yè)，建設(shè)美好中冶”為發(fā)展愿景，在新常態(tài)下進一步提出了“做冶金建設(shè)國家隊、基本建設(shè)主力軍、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑者，長期堅持走高技術(shù)高質(zhì)量發(fā)展之路”的戰(zhàn)略定位，“四梁八柱”是這一戰(zhàn)略定位下的業(yè)務(wù)體系和產(chǎn)品定位。本節(jié)我們將對公司各業(yè)務(wù)收入及變化做進一步分析，在此基礎(chǔ)上，我們對公司“四梁八柱”業(yè)務(wù)收入的變動及其原因進行深入分析。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入4,622.90億元，同比增長11.72%。四類細(xì)分業(yè)務(wù)的占比方面，工程承包是中國中冶收入來源的支柱，且自17年之后在總收入中的比重逐年增加，連續(xù)4年占公司收入的比重超90%。2021年工程承包、房地產(chǎn)開發(fā)、裝備制造、資源開發(fā)業(yè)務(wù)營收占比為92%、4%、2%、1%，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)亦對公司收入貢獻較大，但近三年受國家房地產(chǎn)政策調(diào)控和公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)的改變，占比有所下降。增速方面，工程承包業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)增速均較穩(wěn)，2018-2022上半年，增速保持在15%以上。2017-2022上半年，工程承包毛利占比穩(wěn)步提高，2022上半年毛利占比為85.10%；受國家房地產(chǎn)政策調(diào)控影響，房地產(chǎn)開發(fā)毛利占比逐年下降，2022年上半年毛利占比為9.65%；裝備制造毛利占比相對穩(wěn)定，近三年穩(wěn)定在3%左右；資源開發(fā)業(yè)務(wù)受國內(nèi)外資源價格波動的劇烈影響，毛利占比波動較大。從利潤占比來看，工程承包的利潤占比較大，近三年占比持續(xù)提升。自2016年，房地產(chǎn)開發(fā)受國家政策調(diào)控和公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)改變的影響較大，其中，2020年從聯(lián)營合營企業(yè)獲取的投資損失較大，導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)的利潤較低；裝備制造前期投入較大，近三年利潤持續(xù)為正，有較好的發(fā)展前景；資源開發(fā)自2017年利潤為正，但受到國際環(huán)境和資源價格波動的影響，利潤波動較大。2、工程承包為收入支柱，PPP出表收入波動下降在工程承包領(lǐng)域，公司作為全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、裝配式建筑、房地產(chǎn)、市政基礎(chǔ)設(shè)施等方面具有較強的施工技術(shù)優(yōu)勢。公司擁有5項綜合甲級設(shè)計資質(zhì)和42項施工總承包特級資質(zhì)，擁有四項施工總承包特級資質(zhì)的子公司5家，擁有三項施工總承包特級資質(zhì)的子公司3家，擁有兩項施工總承包特級資質(zhì)的子公司4家，位居全國前列。具備房建和交通市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)集成能力，擁有涵蓋科研開發(fā)、咨詢規(guī)劃、勘察測繪、工程設(shè)計、工程監(jiān)理、土建施工、安裝調(diào)試、產(chǎn)業(yè)運維、裝備制造及成套、技術(shù)服務(wù)與進出口貿(mào)易等全流程、全方位的完整工程建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈。（1）冶金工程增長放緩，交通基礎(chǔ)設(shè)施注入新動力工程承包業(yè)務(wù)包含冶金工程、房屋建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施與其他工程四類，其他業(yè)務(wù)主要是新能源及環(huán)保相關(guān)工程。從增速來看，公司工程承包業(yè)務(wù)的增速始終為正，分解來看，冶金工程的收入增速自2020年起維持在27%以上，可能原因：緊跟國內(nèi)鋼鐵行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和智能制造的步伐，大力推進與重點鋼鐵企業(yè)深度合作，鞏固了冶金市場領(lǐng)先優(yōu)勢。但2022上半年，增速大幅下降，主因冶金與鋼鐵行業(yè)聯(lián)系緊密，鋼鐵2022年整體盈利不好，預(yù)測冶金業(yè)務(wù)未來幾年不太樂觀。冶金工程的盈利水平和鋼鐵行業(yè)整體盈利有關(guān)。隨著供給側(cè)改革的落實，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況逐漸緩解，到2021年底，完成“十三五”確定的鋼鐵去產(chǎn)能1.5億噸的上限指標(biāo)，央國有資本鋼鐵企業(yè)利潤收入也提升至31.68億元，達(dá)到了近十年來的高點。隨著地產(chǎn)調(diào)控加碼，地產(chǎn)投資下降，鋼鐵需求放緩，鋼企利潤再次被壓縮。2022年上半年鋼鐵行業(yè)需求端大幅下降，鋼鐵行業(yè)三季度經(jīng)營嚴(yán)重虧損，虧損面超過50%。2022年預(yù)計企業(yè)利潤收入將會大幅下降。房屋建筑工程收入增速較快，近三年增速均超過20%。2018年起，由于房建行業(yè)沒有絕對壟斷的企業(yè)、進入門檻較低且訂單轉(zhuǎn)化為收入時間較短，公司加快這一領(lǐng)域的布局，近兩年，隨著新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、城市群建設(shè)及老舊小區(qū)升級改造深入推進，公司這一業(yè)務(wù)收入增速表現(xiàn)不錯，公司未來也會深入向城市更新改造的存量轉(zhuǎn)變。交通基礎(chǔ)設(shè)施近五年增速維持在14%以上，可能原因：在加大基建投資的宏觀政策的背景下，公司抓住“穩(wěn)增長”政策帶來的市場機遇，參與城市軌道交通、5G網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨著國務(wù)院常務(wù)會議部署加快推進“十四五”規(guī)劃，鄉(xiāng)村振興等惠民生領(lǐng)域仍是基礎(chǔ)設(shè)施重點投資方向，公司基建業(yè)務(wù)增速較大，未來有較為廣闊的發(fā)展空間。其他工程收入發(fā)展波動較大。其他工程收入主要是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括生態(tài)環(huán)保、新能源工程、主題公園等。在生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面，公司成立專業(yè)的生態(tài)環(huán)保子公司中冶生態(tài)環(huán)保集團有限公司，在水務(wù)、固體廢物處理、礦山修復(fù)、生態(tài)環(huán)境治理等方面形成規(guī)模優(yōu)勢，逐步打開了市場。在新能源產(chǎn)業(yè)方面，近年來公司利用自身工程技術(shù)優(yōu)勢，向光伏、風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車以及半導(dǎo)體等高技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重點發(fā)力挺進，市場增速明顯。在文旅工程方面，公司作為全球最大的主題公園建設(shè)承包商，擁有國內(nèi)唯一一家主題公園專業(yè)設(shè)計院，是國內(nèi)唯一同時具有主題公園設(shè)計、施工總承包資質(zhì)的企業(yè)，未來也會加大城市地下綜合管廊、大型主題公園建設(shè)、智慧城市等領(lǐng)域投入。（2）主要子公司業(yè)務(wù)范圍廣泛，盈利能力強勁為了更好的了解中國中冶工程承包業(yè)務(wù)的具體情況，我們整理了一冶到二十三冶的具體歸屬單位、成立時間和地址情況。一冶到二十三冶是原冶金部下屬的“冶”字系建設(shè)單位，這23個冶金建設(shè)公司不但大部分的業(yè)務(wù)重點不在冶金工程，而且管轄權(quán)分散到了十幾個不同的大集團和地方國資委等，其中，1、2、3、5、17、18、19、20、22共九個冶屬于中國中冶。此外，作為國家創(chuàng)新型企業(yè)，公司資質(zhì)優(yōu)勢明顯，下設(shè)12家甲級科研設(shè)計院、16家大型施工企業(yè)，擁有5項綜合甲級設(shè)計資質(zhì)和42項特級施工總承包資質(zhì)。進一步，為了更好的了解中國中冶工程承包各業(yè)務(wù)的增長情況，我們對負(fù)責(zé)工程承包業(yè)務(wù)的主要子公司的2021年總資產(chǎn)、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率和ROE進行分析。從資產(chǎn)規(guī)模來看，大部分子公司的資產(chǎn)超過百億，但公司之間的資產(chǎn)差距比較大，其中，上海寶冶總資產(chǎn)在所有子公司中最大，突破470億元，擁有房屋建筑工程施工總承包、冶煉工程施工總承包等多項資質(zhì)，實力強悍；主要子公司的凈利潤為正，發(fā)展迅速且盈利能力較強，其中，中國五冶集團有限公司作為中國中冶旗下核心骨干子公司，凈利潤在子公司中最高，為18.84億。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，大部分子公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在75%左右，特別是資產(chǎn)規(guī)模較大的公司。一方面是因為在金融強監(jiān)管的宏觀環(huán)境下，個別公司承接了PPP項目，導(dǎo)致項目建設(shè)周期拉長，建設(shè)資金回收轉(zhuǎn)慢；另一方面可能因為集團下屬的關(guān)聯(lián)施工企業(yè)長期應(yīng)收、應(yīng)付項目期末數(shù)額較大，存在處理滯后問題。從ROE來看，中國五冶集團有限公司、中國十七冶集團有限公司的ROE一直保持很高的水平，主因這兩家公司有較多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；大多數(shù)的子公司ROE維持在10%的水平。值得注意的是，資產(chǎn)規(guī)模較大的中國二十二冶、中國二十冶的ROE均小于4%，一方面，可能是因為上半年疫情形勢影響和個別項目施工款項回收困難所導(dǎo)致的，預(yù)計隨著下半年款項的逐漸回收，凈資產(chǎn)收益率也將上升，另一方面可能是因為資產(chǎn)負(fù)債率均超過80%，為了降杠桿犧牲一些利潤。各子公司分別具有各自的特點。其中，中國五冶實力強悍長期保持利潤第一的位置，其余的排名經(jīng)常出現(xiàn)變動，競爭比較激烈。中國五冶是中國中冶旗下最強王牌之一，企業(yè)資質(zhì)新增公路特級，躋身“四特五甲”行列，主體信用取得中誠信AAA評級，成為西南地區(qū)唯一獲此殊榮的建筑央企。在國家級獎項方面，獲評4項魯班獎、5項國優(yōu)獎、1項詹天佑獎、2項中國鋼結(jié)構(gòu)金獎；中國十七冶凈利潤排第二，位居中冶集團第一方陣和安徽省建筑行業(yè)“前三甲”，擁有建筑工程、冶金工程、公路工程三項施工總承包特級等多項資質(zhì)。中冶南方凈利潤排第三，長期堅持的

“以現(xiàn)場保市場”的策略，凡是中冶南方參與的投標(biāo)項目，都毫無爭議地取得了技術(shù)排名第一的好成績。工程承包業(yè)務(wù)的各子公司，不僅僅在工程承包領(lǐng)域做大做強，還追求多方面發(fā)展，不斷向新能源、環(huán)保等方向發(fā)展，也有部分企業(yè)向房地產(chǎn)基建發(fā)展，其中，中冶交通建設(shè)集團有限公司、中國十七冶集團有限公司、中國二冶集團有限公司、中冶天工集團有限公司已經(jīng)房建基建業(yè)務(wù)一起拓展；各子公司加強戰(zhàn)略謀劃，不斷發(fā)展新動能。（3）SPV公司數(shù)量波動下降，PPP出表收入和占比穩(wěn)定下降為了了解企業(yè)實際經(jīng)營情況及潛在風(fēng)險，我們在公司年報中仔細(xì)篩選聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)，逐一甄別特殊目的載體

（SPV），跟蹤公司各年度SPV公司（包含BOT形式的公司）數(shù)量變化情況。中國中冶披露的SPV公司為：本年與本集團發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，或前期與本集團發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易形成余額的其他合營或聯(lián)營企業(yè)。中國中冶可通過投資PPP項目帶動施工收入、提高毛利，因此公司前些年承接PPP項目數(shù)較多。PPP出表項目雖然可以適當(dāng)減少資金沉淀，減輕資金壓力，但SPV公司風(fēng)險較大，可能會給企業(yè)帶來未知的風(fēng)險挑戰(zhàn)，因此聚焦于SPV數(shù)量及PPP表外收入的變化對了解企業(yè)實際經(jīng)營情況及潛在風(fēng)險至關(guān)重要。16-21年，公司PPP項目相關(guān)的SPV公司數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢，有可能是受到財政部發(fā)布財金（2018）23號文和PPP項目清查、監(jiān)管完善、地方債管控加強等影響。公司自2018年以來與PPP相關(guān)的SPV公司數(shù)量增速也進入了較為穩(wěn)定的狀態(tài)。從PPP出表來看，PPP出表收入和占比波動下降，且由于近年來公司承接PPP項目放緩，PPP出表收入占比增速有所下降。3、房地產(chǎn)營收金額增速放緩，逆周期化解存量策略盡顯中國中冶房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要包括住宅和商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)與銷售、保障性住房建設(shè)及一級土地開發(fā)等。2016-2021年，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營收波動中保持相對平穩(wěn)，受宏觀政策調(diào)控等因素影響，板塊的投資金額、施工面積、新開工面積受影響較大。公司面對房地產(chǎn)調(diào)控采用分類、分城的施策，未來繼續(xù)全面完成以長三角、珠三角、京津冀為重點發(fā)展區(qū)域并輻射全國的戰(zhàn)略布局。在房地產(chǎn)低迷的行情下，公司采用逆周期化解存量的策略，2020年取得優(yōu)質(zhì)土地宗數(shù)6宗，2021年取得優(yōu)質(zhì)土地宗數(shù)11宗。2022年公司房地產(chǎn)布局嚴(yán)守“三道紅線”，把化解存量作為重中之重，2022年取得優(yōu)質(zhì)土地宗數(shù)2宗。公司始終圍繞“一主N翼，多輪驅(qū)動”科技引領(lǐng)的發(fā)展戰(zhàn)略及品牌產(chǎn)品定位。由于公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與國家政策環(huán)境高度相關(guān)，為了強化業(yè)務(wù)風(fēng)險管控，公司近年來通過促進銷售回款與去庫存化提升現(xiàn)金流安全性。公司在2017-2020房地產(chǎn)開發(fā)的投資金額在190億元以上，2019年投資金額增速下降，主因是公司受到宏觀政策“去庫存”壓力和“限購限貸”政策影響。2016-2018年，受到國家去庫存政策影響，房地從施工面積、新開工面積均有所增加；2019年受“房住不炒”原則影響，2019-2021年施工面積均下降，由于竣工面積存在延遲，2020年竣工面積激增，2021年有所回降。從收入增速來看，2016-2018年，受到國家去庫存政策影響，房地產(chǎn)期內(nèi)合約銷售快速增長；但在2019年，增速減緩；

2020年營業(yè)收入有所增加。在2021年，在“房住不炒”和各類政策調(diào)控下，公司的營業(yè)收入有所回落；2022年，“兩集中”政策疊加“三道紅線”的壓力，公司的投資金額和營業(yè)收入有所下降。隨著“十四五”規(guī)劃出臺，城鎮(zhèn)化未來發(fā)展將向城市更新改造的存量轉(zhuǎn)變，舊城改造、保障性住房將成為房地產(chǎn)市場的主基調(diào)，公司正在加大該方向布局。從周轉(zhuǎn)率來看，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率用房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營業(yè)成本除以房地產(chǎn)開發(fā)成本的賬面余額來衡量，周轉(zhuǎn)率總體看一個上升趨勢。在2019年周轉(zhuǎn)率較低，主因受限購限售的政策影響，房地產(chǎn)營業(yè)成本較2018年減少，所以房地產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速有所下降。2020年周轉(zhuǎn)率上升，主因房地產(chǎn)營業(yè)成本受房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控環(huán)境等因素影響而上漲。在房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)上，中冶置業(yè)在2016-2020年的營業(yè)收入占中國中冶房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的比例在50%以上，利潤占比在70%左右，由于中國中冶在2020、2021年從聯(lián)營合營企業(yè)獲取的投資損失較大，導(dǎo)致出現(xiàn)異常值；其他從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的子公司為上海寶冶、中冶物業(yè)等，上海寶冶的主要業(yè)務(wù)為：大型超高層建設(shè)領(lǐng)域及城市綜合體組團建筑，中冶物業(yè)的主要業(yè)務(wù)為：豪華住宅、康養(yǎng)、主題公園、特色小鎮(zhèn)等。中冶置業(yè)是中國五礦、中冶集團獨資的大型國有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，也是中冶集團房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心企業(yè)，榮獲

“2022中國房地產(chǎn)公司品牌價值TOP10”等多項稱號，擁有房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理兩項一級資質(zhì)，2022年品牌價值躍升至人民幣306億元，主體長期信用被國內(nèi)權(quán)威信用評級機構(gòu)評為最高AAA級。中冶置業(yè)構(gòu)建并完善以中高端住宅為主，商業(yè)地產(chǎn)、文旅康養(yǎng)、主題公園、物業(yè)管理等同步發(fā)展的“中冶置業(yè)”業(yè)務(wù)體系。在“兩集中”政策和“三道紅線”的壓力下，公司未來的融資環(huán)境仍將比較嚴(yán)峻，也會給公司帶來一定的挑戰(zhàn)和投資風(fēng)險。4、裝備制造：冶金裝備特色鮮明，鋼結(jié)構(gòu)受益“雙碳”有望高成長本節(jié)我們將分析公司裝備制造業(yè)務(wù)規(guī)模與利潤情況，由于公司裝備制造業(yè)務(wù)體量相對較小，沒有在年報中單獨披露，因而我們從主要子公司角度進行分析，我們整理了公司2021年年報中披露的主要裝備制造的子公司情況。裝備制造業(yè)務(wù)細(xì)分為設(shè)備制造和鋼結(jié)構(gòu)工程。公司作為大型鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)龍頭，擁有“國家鋼結(jié)構(gòu)工程技術(shù)研究中心”和

“中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會”等重要研發(fā)平臺與行業(yè)內(nèi)最具影響力的專業(yè)協(xié)會。截至2022上半年，具有鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的二級子公司共13家，在全國經(jīng)濟熱點地區(qū)布局32個鋼結(jié)構(gòu)制造基地，包括中冶（上海）鋼構(gòu)基地、五冶成都鋼構(gòu)基地等，幾乎覆蓋全國所有經(jīng)濟熱點地區(qū)，基地自身設(shè)計產(chǎn)能達(dá)165萬噸。公司的設(shè)備制造類板塊以冶金設(shè)備為主，22家裝備制造基地遍布全國，擁有中冶賽迪裝備基地、中冶陜壓裝備基地、中冶長天重工基地、中冶南方裝備基地等10家二級子公司，所屬的制造基地（不包括參股企業(yè)）共22家，主要代表產(chǎn)品為燒結(jié)機、環(huán)冷機、工業(yè)爐、給料機、軋機，高爐、煉鋼、連鑄成套設(shè)備等冶金產(chǎn)品，以及游藝設(shè)備、焊材、鋼筋連接器等非冶金產(chǎn)品；擁有數(shù)千人的裝備設(shè)計研發(fā)人員，具有“國家鋼鐵冶煉裝備系統(tǒng)集成工程技術(shù)研究中心”、“國家鋼鐵生產(chǎn)能效優(yōu)化工程技術(shù)研究中心”等多個國家級技術(shù)研發(fā)中心，享有多項自主知識產(chǎn)權(quán)，具備冶金成套設(shè)備生產(chǎn)能力，行業(yè)特色鮮明。未來，隨著裝備制造在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上深化發(fā)展及相關(guān)技術(shù)不斷創(chuàng)新，公司收入規(guī)模將進一步增長。近年來，主要子公司朝向多元化發(fā)展，展開中國中冶近年主要裝備制造公司，如：中冶賽迪、中冶南方、中冶長天、中冶寶鋼、中冶(上海)鋼結(jié)構(gòu)，由于這些主要裝備制造子公司均有建筑施工業(yè)務(wù)，與建筑施工密切相關(guān)，這些子公司未來分拆上市可能性較小。國家先后實施“一帶一路”倡議、《中國制造2025》、“制造強國、大國重器”等戰(zhàn)略及產(chǎn)業(yè)扶持政策，隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快，我國冶金裝備制造業(yè)迎來了重要的改革發(fā)展機遇。公司緊跟國家鋼鐵行業(yè)布局調(diào)整公司的產(chǎn)業(yè)升級步伐，以節(jié)能環(huán)保、綠色制造、智能制造為突破點，加速推進核心技術(shù)的產(chǎn)品化程度。裝備制造板塊營收穩(wěn)步增長，毛利率穩(wěn)定在12%左右。2016-2021年，裝備制造板塊營收實現(xiàn)較快增長，營收由51.1億元增至116.23億元，CAGR達(dá)到14.67%。2022年，裝備制造實現(xiàn)營收110.57億元，同比增長52.89%。2021年，裝備制造實現(xiàn)營收116.23億元，同增5.12%。裝備制造前期投入較大，近三年利潤持續(xù)為正，有較好的發(fā)展前景。5、資源開發(fā)：海外布局礦山開采，未來著重開采現(xiàn)有礦產(chǎn)本節(jié)我們將分析公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)情況，資源開發(fā)業(yè)務(wù)主要包括境內(nèi)外金屬礦產(chǎn)資源的開發(fā)、冶煉以及非金屬礦產(chǎn)資源、有色金屬以及多晶硅的生產(chǎn)和加工。從事礦山開采的主要有中冶集團銅鋅有限公司、中冶金吉礦業(yè)開發(fā)有限公司等，從事加工業(yè)務(wù)的主要是所屬多晶硅生產(chǎn)企業(yè)洛陽中硅高科技有限公司。（1）資源開發(fā)：礦山礦石品位較高，資源保有量充足中國中冶金屬礦產(chǎn)資源儲量豐富，境外礦山遍及亞洲、大洋洲、南美和非洲等地，擁有邦巴斯銅礦、杜加爾河鋅礦、巴新瑞木鎳鈷礦等一批全球一流礦山，銅、鋅等基本金屬資源量位列全球第一梯隊，鎢、銻、鉍等中國優(yōu)勢金屬資源量和產(chǎn)量全球領(lǐng)先。公司目前開發(fā)及運營的重大礦產(chǎn)資源項目合計4個，其中3個在產(chǎn)礦山項目分別為巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦、巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦和巴基斯坦山達(dá)克銅礦，1個待開工礦山項目艾娜克銅礦位于阿富汗，主要分布在亞洲及大洋洲地區(qū)。自持礦山“快挖快產(chǎn)”增厚業(yè)績，帶動資源開發(fā)營收高增。公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)主要集中在鎳、鈷、銅、鋅、鉛等金屬礦產(chǎn)資源的采礦、選礦、冶煉等領(lǐng)域。22上半年，資源開發(fā)板塊實現(xiàn)營收35.93億元，同比增加3.31%，公司較好完成了上半年的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)。2022上半年及2021年，本公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率分別為46.30%及42.69%，同比增加3.89個百分點，主要是受國際大宗商品價格變動的影響。2022年以來，國際政治經(jīng)濟局勢復(fù)雜多變。在國內(nèi)外多種超預(yù)期因素沖擊影響下，包括銅、鎳、鉛、鋅等有色金屬在內(nèi)的大宗商品價格高位震蕩，其中尤以鎳價表現(xiàn)最為突出。疫情影響，下游市場需求驟降，鎳價短時間大起大落。礦山礦石品位較高，資源保有量充足。巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項目估算保有資源量1.50億噸，基本可滿足該項目平穩(wěn)運行40年所需。巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦項目估算保有鋅金屬量85.41萬噸、鉛金屬資源量39.50萬噸，基本可滿足該項目平穩(wěn)運行近20年。巴基斯坦山達(dá)克銅礦項目東礦體估算保有資源量3.48億噸，保有儲量7,549萬噸，可滿足該項目平穩(wěn)運行20年所需。艾娜克銅礦位于阿富汗項目資源量6.62億噸，銅金屬量達(dá)1108萬噸，銅平均品位為1.67%，屬于世界級特大型銅礦床。受到疫情影響，未來公司各重點礦產(chǎn)資源將持續(xù)貫徹落實“快挖快賣，滿產(chǎn)滿銷”的生產(chǎn)經(jīng)營方針，加快銷售、降低庫存，但預(yù)計礦產(chǎn)價格未來不樂觀，收入毛利率可能是高點。（2）避免與五礦集團的同業(yè)競爭，著重開采現(xiàn)有礦產(chǎn)中國五礦擁有四座世界級礦山，其中，秘魯邦巴斯銅礦是世界級的優(yōu)質(zhì)銅礦資產(chǎn)，擁有690萬噸銅金屬儲量以及1061萬噸銅金屬資源總量；澳大利亞杜加爾河鋅礦是全球已知規(guī)模最大、品位最高的鋅礦之一；陳臺溝鐵礦位于遼寧省鞍山市，擁有資源總量為11.12億噸的特大型鐵礦床，為國內(nèi)特大型黑色地下深井礦山之一；巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦（中國中冶旗下）是世界級的鎳鈷資源開發(fā)和利用項目。介于中國五礦的主要業(yè)務(wù)是礦產(chǎn)開發(fā)，且近五年中國中冶的三座礦山均平穩(wěn)運行，艾娜克銅礦位于阿富汗項目待開工，公司若繼續(xù)買新的采礦權(quán)可能有同業(yè)競爭風(fēng)險，所以公司更多的重心在于開發(fā)現(xiàn)有銅礦，其他業(yè)務(wù)目前不會擴展；此外，礦產(chǎn)價格在這幾年是高點，未來收入、毛利率增長會有波動風(fēng)險。三、成本費用分析：有效所得稅率下降，少數(shù)股東損益拉低歸母凈利潤增速第三部分，我們對中國中冶的成本費用展開了深入分析。從營業(yè)成本出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)中冶營業(yè)成本主要來自境內(nèi)的工程承包業(yè)務(wù)，分包費用和材料費持續(xù)上漲，員工工資呈現(xiàn)上升趨勢且高學(xué)歷人才增加。從研發(fā)投入來看，中國中冶的研發(fā)投入近年增加顯著且有效所得稅很好的反映了研發(fā)起到的激勵效果。從減值損失角度出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)行情對公司減值損失造成了沖擊。從投資損失出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)保理業(yè)務(wù)損失很大程度上影響了公司投資損益情況。最后，我們關(guān)注了公司的盈利能力，發(fā)現(xiàn)少數(shù)股東損益降低了歸母凈利潤的增速。1、分包及材料費用占比穩(wěn)定，員工學(xué)歷薪酬逐年提升從項目地區(qū)分析，中國中冶近年境內(nèi)營業(yè)成本金額穩(wěn)定上升，海外營業(yè)成本則在2020年大幅下降，之后小幅度回升，主因全球新冠疫情影響；從項目地區(qū)占比分析，海外營業(yè)成本占比從2018年7.49%的高點下降至2021年3.53%。受全球局勢動蕩和新冠疫情持續(xù)擾動雙重影響，未來較長時間營業(yè)成本依然會以中國境內(nèi)的營業(yè)成本為主。從業(yè)務(wù)層面分析，中冶四大業(yè)務(wù)中工程承包的營業(yè)成本占比最大，且逐年攀升，到2021年底工程承包的營業(yè)成本占比已經(jīng)達(dá)到92.28%。房地產(chǎn)開發(fā)、裝備制造、資源開發(fā)三項業(yè)務(wù)的營業(yè)成本絕對值或有上升，但其營業(yè)成本占比呈下降趨勢。預(yù)計未來中冶的營業(yè)成本依然會保持以境內(nèi)項目、工程承包業(yè)務(wù)為主的格局。進一步分析成本費用的構(gòu)成與變化情況，可以了解公司未來成本控制的主要方向。占比最大的工程承包成本以分包成本和材料費兩部分為主，人工費、機械使用費占比很小。分包成本占比穩(wěn)定在55%左右；材料費占比略有上升，從2016年28.66%上升至2021年的32.66%；人工費、機械使用費分別穩(wěn)定在5%、2%左右。隨著公司承接項目規(guī)模的持續(xù)增加，工程承包營業(yè)成本金額逐年增加，其中材料費用漲幅較大，從2016年的478.28億元升至2021年的1371.05億元。2021年公司以勞務(wù)外包的形式向近65萬農(nóng)民工支付了585.44億的工資，農(nóng)民工人均工資9.03萬元，合計占工程分包成本的25.60%。從在職員工人數(shù)分析，雖然公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，在職員工個數(shù)始終在10萬人左右，公司未來員工人數(shù)大幅度增長的可能性很低，預(yù)計員工人數(shù)會繼續(xù)維持在9600-100000人的規(guī)模。從專業(yè)構(gòu)成來看，工程承包相關(guān)專業(yè)員工占在職員工一直維持在90%左右。另外，中冶員工中高學(xué)歷員工占比逐年增加，2016