首旅酒店專題研究把握行業(yè)整合機遇降本增效積蓄長期增長動能

首旅酒店專題研究：把握行業(yè)整合機遇，降本增效積蓄長期增長動能1.

三年萬店把握行業(yè)整合機遇，增長確定性可期1.1

疫情加速行業(yè)供給端出清，龍頭集中度有望加速提升近年來，我國酒店行業(yè)連鎖化率和龍頭集中度持續(xù)提高。根據盈蝶咨詢數(shù)據，按酒店數(shù)計算，2019

年我國

酒店行業(yè)連鎖化率提升至

10.1%/+1pct.，按客房數(shù)計算提升至

24.9%/+2.7pct.，同時，2019

年，龍頭集中度進一步提升，前十大酒店集團在

TOP50

酒店集團中市場占有率由

54.2%提升至

59.8%。對標國際市場，我國酒店行業(yè)連鎖化率相對較低，仍有巨大提升空間。目前我國酒店行業(yè)連鎖化率和集中度

相對較低，以客房數(shù)計算，2019

年我國酒店行業(yè)連鎖化率僅24.9%，低于全球市場

41.1%，遠低于美國

71.8%。

雖然由于市場發(fā)展時間、消費習慣、品牌忠誠度、業(yè)主偏好等方面的差異，我國酒店行業(yè)連鎖化率難以達到

與發(fā)達國家持平的水平，但相較于美國市場

70%的天花板，我國酒店行業(yè)連鎖化率仍有較大提升空間。靜態(tài)看，我國酒店客房連鎖化率從

24.9%提升至

41.1%，連鎖酒店增量空間仍有

2.8

萬家，連鎖客房增量空間達

306.5

萬間。動態(tài)看，考慮到我國酒店行業(yè)整體規(guī)模仍在穩(wěn)定增長，連鎖酒店市場空間將進一步拓寬。疫情加速行業(yè)供給端出清，行業(yè)連鎖化率和龍頭集中度有望加速提升。疫情期間，單體酒店獲客能力、運營

效率較弱，經營承壓，現(xiàn)金流緊張，而連鎖酒店憑借會員規(guī)模、網絡布局、品牌影響等優(yōu)勢，展現(xiàn)出更強的

風險抵御能力。相較于

2019

年

Q4，2020

年

Q3

我國住宿市場房間數(shù)減少

3.7%，其中，單體酒店房間數(shù)減

少

5.7%，品牌連鎖酒店房間數(shù)逆勢增加

2.8%，行業(yè)馬太效應進一步強化，龍頭公司乘勢加速擴張，行業(yè)集

中度有望進一步提升。1.2

“三年萬店”加速擴張，把握行業(yè)整合機遇行業(yè)集中度加速提升背景下，首旅酒店抓住整合機遇，提出“三年萬店”目標，中期增長確定性可期。公司

提出“三年萬店”計劃，開店速度大幅提升，三年后開業(yè)酒店數(shù)量較當前實現(xiàn)翻倍。從區(qū)域結構看，下沉市場酒店規(guī)模大，連鎖化率低，為連鎖酒店擴張?zhí)峁┰隽靠臻g。目前我國一二線城市酒

店市場連鎖化率較高，疊加物業(yè)改造受限，酒店市場已進入存量競爭階段。相比之下，低線城市拓店機會更

為廣闊。一方面，一方面，隨著城鎮(zhèn)化推進、區(qū)域經濟均衡和鐵路航空等基礎設施完善，三線及以下城市居

民收入顯著提升，2017

年我國人均收入排名前

30

的三線城市，包括紹興、嘉興等地，人均年收入均在

3

萬

元以上，已達到中等收入水平。相應地，在酒店消費上，低線城市居民也逐漸產生了對標準化連鎖酒店的需

求，下沉市場酒店行業(yè)正處于從無品牌走向有品牌，從單體走向連鎖的轉型期。另一方面，下沉市場酒店規(guī)

模更大，連鎖化率更低，連鎖酒店發(fā)展空間更廣。2019

年我國低線城市酒店連鎖化率僅為

17%，遠低于一

線城市的

38%，靜態(tài)看，若下沉市場連鎖化率從

17%提升至全國平均水平

26%，則連鎖酒店仍有

2

萬增量

空間；動態(tài)看，考慮到我國酒店行業(yè)平均連鎖化率仍有上升空間，若下沉市場連鎖化率從

17%提升至全球平

均水平

41%，則連鎖酒店有

5.34

萬增量空間。整體看，連鎖酒店集團以標準化的產品服務、靈活的加盟方

式進軍下沉地區(qū)，長尾市場有望打開增長空間。從產品結構看，迎合消費升級和下沉市場機遇，中高端和云酒店為開店主力。2021

年新增的

1400-1600

家

門店中，預計中高端/經濟型/云酒店分別占比

35%/15%/50%。未來三年新增門店中，預計中高端/云酒店占

比將分別為

50%/30%+，對應萬店時存量中高端/云酒店占比提升至

40-45%/25%。從擴張方式看，公司始終堅持以加盟為主的開店策略，長期有利于提高凈利率水平，平滑行業(yè)周期對盈利的

影響。加盟業(yè)務對應成本為加盟門店經理薪酬等人力支出，這部分成本彈性較大，且會在加盟收入中收回；

對應費用為后臺相關支出，這部分支出由所有門店共同攤銷，且總額相對固定，因此新增單位加盟門店帶來

的邊際支出較小，即新增門店帶來的加盟收入提升，有較大比例反映在利潤上，帶動公司利潤總額和利潤率

提高。公司堅持加盟為主的開店策略，2016-2020

年間加盟門店占比由

70%提升至

84%，未來公司仍將以

加盟模式為加速拓店主要動力，預計三年新增門店中加盟門店占比將達到

98%，帶動

3

年后存量門店中加

盟占比提升至

95%。1.3

維持強勁開發(fā)能力，為拓店目標提供內在動力為實現(xiàn)中期加速開店目標，公司積極優(yōu)化銷售端激勵，推進開發(fā)人員擴招+提薪，保證未來

3-5

年持續(xù)強勁

的開發(fā)能力。2018

年前，公司開店速度與行業(yè)頭部企業(yè)存在一定差距，直到

2019

年后，在同業(yè)快速擴張和

疫情沖擊的雙重影響下，公司開始將開發(fā)工作列為發(fā)展重點，優(yōu)化開發(fā)團隊的激勵機制和人員配備，全面提

升開發(fā)能力。（1）

擴大開發(fā)人員團隊規(guī)模。公司

2019

年開始加強開發(fā)人員招聘，2019

年底開發(fā)團隊約

200

人，2020

年增至

300

余人，預計未來還會進一步擴招。此外，公司還計劃引入第三方開發(fā)團隊，合作完成萬

店目標。（2）

提升開發(fā)人員薪酬水平。此前公司開發(fā)人員薪酬一直處于行業(yè)中低水平，2020

上半年實施開發(fā)激勵

機制優(yōu)化后，開發(fā)人員收入整體增長

30%~40%，主要增量為成功簽約并開店帶來的加盟費提成，目

前開發(fā)獎勵已基本與行業(yè)平均水平持平，開發(fā)人員整體綜合收入有望從行業(yè)中低水平提升至行業(yè)中等

水平。（3）

注重員工業(yè)務能力培訓。公司利用疫情期間加強人員培訓，嚴格施行淘汰機制，提高員工業(yè)務能力，

同時拓寬信息渠道，加強跨事業(yè)部的溝通合作。（4）

建立系統(tǒng)性的開發(fā)規(guī)劃。公司通過大數(shù)據分析加強布局規(guī)劃，梳理全國主要縣級以上（三四五線）

600+城市，選取尚未滲透或僅有一家店的空白區(qū)域，重點突破

100+城市。公司開發(fā)激勵措施初見成效，中期加速開店目標有望順利實現(xiàn)。2021

年公司計劃新開門店

1400-1600

家，較

2020

年新開

909

家提速

54%-76%。截止

2021

年

3

月末，公司已實現(xiàn)新開門店

184

家，且儲備門店達到

1407

家，再創(chuàng)歷史新高，為后續(xù)拓店計劃奠定堅實基礎。2.

產品矩陣趨于完善，把握各層次酒店增長機遇我國幅員遼闊，人口眾多，不同地區(qū)居民收入水平、消費能力存在差距，適用的酒店等級和產品模型自然不

同。具備完善的產品矩陣、靈活的加盟模式的企業(yè)，才能滿足加盟商的多樣化需求，覆蓋更多消費群體，實

現(xiàn)規(guī)模的快速全面擴張。同時，不同地區(qū)的經濟水平、人口結構的變遷以及消費偏好的多樣性，決定了不同

細分市場往往具有不同發(fā)展特點，進而催生出不同的增長機遇。首旅酒店補齊中高端市場短板，產品矩陣趨于完善。過去，公司依托如家品牌優(yōu)秀的產品模型和知名度，在

經濟型市場保持競爭優(yōu)勢；同時，深厚的發(fā)展底蘊和集團資源加持下，高端酒店規(guī)模也位于頭部上市公司前

列；但值得注意的是，此前公司在中高端市場布局較少，產品矩陣存在一定缺失。為補齊產品矩陣空白，迎

合消費升級下的中高端市場機遇，公司自

2018

年起持續(xù)拓寬目標市場，積極向中高端市場和低線城市延伸，

中高端新品牌接連亮相且拓店強勁，已基本形成全面覆蓋經濟型、中高端和高端的產品矩陣。2.1

依托“高端+商務政務”模式，享受高端市場本土化紅利消費升級趨勢下，高端酒店憑借價格彈性凸顯經濟效益。需求端看，消費升級背景下，我國高收入人群（家

庭月均可支配收入達

24000

元以上）占比由

2015

年的

3.4%上升至

2020

年的

6.5%，高端品牌目標客戶群

體逐漸擴大，有望成為高端酒店

RevPAR提升的重要驅動力。后疫情時期多個節(jié)假日中，高星酒店均較低星

酒店實現(xiàn)了更強勢的復蘇表現(xiàn)，部分旅游目的地高端酒店

RevPAR甚至較疫情前實現(xiàn)同比正增長。供給端看，

雖然高星酒店前期單店投入較大，建造周期較長（18-24

個月），但從發(fā)展的角度看，高端酒店后續(xù)運營期間

價格向上彈性大，從而帶來比經濟型更高的現(xiàn)金流回報和利潤空間。地產紅利消減，國外品牌退出，高端市場迎來本土化紅利。我國酒店市場起步較晚，此前高端產品供給不足，

消費者偏好國際品牌，導致過去我國高端酒店市場主要被海外酒店集團占據。但隨著國內高端品牌的孵化，

消費者逐漸建立起對本土酒店品牌的信心，疊加近期全球疫情導致境外客源銳減，國際高端酒店收入和現(xiàn)金

流承壓。此外，房地產紅利期已過，過去“海外豪華酒店入駐——提高周邊商業(yè)價值——拉動房價——反向

補貼酒店利潤”的商業(yè)模式已難以為繼，成本控制更好、盈利能力更強的國內酒店品牌逐漸受到合作方青睞。

高端市場迎來本土化發(fā)展窗口期，精細化管理能力、經營效率和品牌積淀將成為占領高端市場的關鍵。首旅酒店依托高端酒店運營經驗，打造“高端+商務政務”商業(yè)模式。高端酒店對物業(yè)條件、投資金額、運

作能力等要求較高，合作難度較大。公司多年來在高端酒店市場積累了豐富的運作經驗，在大型物業(yè)規(guī)劃管

理、會議接待、高端政務商務資源拓展等方面，具有較強的競爭優(yōu)勢。截止

2020

年末，公司旗下高端品牌

包括首旅建國、建國鉑萃、首旅京倫和首旅南苑，合計門店數(shù)達

91

家，在三大龍頭中位列第一。目前，公

司已將首旅南苑、首旅建國列入高端品牌發(fā)展計劃，未來有望依托高端品牌運營經驗和集團資源，在大型物

業(yè)資源的合作中爭取更多主動權，深度參與規(guī)劃、管理、運營和引流，打造“高端+商務政務”商業(yè)模式。首旅建國——定位高星級精品商務酒店，在北方市場有一定品牌知名度。首旅建國作為公司內生品牌，歷史

悠久，底蘊深厚，在北京長安街、金融街、CBD、前門等核心區(qū)域均有布局，在中國本土高端酒店中處于領

先地位。在品牌風格上，建國品牌以寬敞的會議空間、專業(yè)的會議設施、現(xiàn)代化的設備為商務人士提供全方

位服務。截至

2020

年末，首旅建國酒店已開業(yè)

62

家，未來計劃每年簽約

20-30

家。首旅南苑——定位高星級度假/商務酒店，在長三角地區(qū)知名度較高。南苑集團始創(chuàng)于

2004

年，是一家以

酒店業(yè)為主導產業(yè)的綜臺性集團，也是浙江省首家五星級飯店的締造者。2014

年，首旅酒店注資并重組南苑

股份，成為新控股股東，強勢打造“首旅南苑”品牌，重整旗下高端五星級酒店、城市商務酒店及度假酒店。

后疫情時期，首旅南苑恢復較快，尤其度假需求表現(xiàn)強勢。截至

2020

年末，首旅南苑已開業(yè)門店

10

家，計

劃未來每年簽約

10-20

家。2.2

差異化產品集群彌補空白，迎接中高端結構性機遇中產階級占比提升，疊加消費升級趨勢，中高端酒店迎來結構性機會。消費升級背景下，中高端酒店以優(yōu)質

服務和性價比獲得市場認可，不斷擴大的中產階級群體為中高端酒店提供規(guī)模龐大的潛在客戶。發(fā)達國家經

驗表明，穩(wěn)態(tài)情況下一國人口結構與酒店結構存在相關關系，基于此我們預計，我國中高端酒店市場仍有巨

大增長空間，占比將持續(xù)擴大并穩(wěn)定于

43.8%，對應高速增長期至少

3-8

年，客房量較當前仍有

76%-120%

的增長空間。穩(wěn)態(tài)前，龍頭酒店中高端開店仍是重要經營指標，且下沉市場將是龍頭發(fā)力主戰(zhàn)場。首旅酒店以逸扉、璞隱、和頤為主力品牌，分別聚焦實用商旅、靜心商旅、人文商旅，瞄準差異化、梯隊化

細分市場，打造中高端產品集群，未來

5

年三大品牌有望達到上千家。近年來，公司中高端門店占比持續(xù)提

升，截止

2020

年末，中高端酒店

1165

家，占總客房間數(shù)的

24%，較

2019

年底提升

3

個百分點。根據公司

計劃，未來三年新增門店中，中高端門店將占比

50%，達到萬店時中高端占比將達到

40-45%。逸扉酒店——博采中外所長，兼具美感、品質與實用性的中高端商旅酒店。逸扉是首旅與凱悅酒店合作推出

的全新中高端品牌，服務于年輕商旅人士，融合了凱悅在國際中高端市場的運營經驗，和首旅在中國市場的

龐大網絡。同時，逸扉已實現(xiàn)凱悅和首旅雙渠道預訂，并允許用戶自主選擇任一會員賬戶積分，享受“凱悅天

地”常旅客計劃或首旅如家“家賓會”特權，解決用戶跨品牌預訂的痛點。截止

2020

年末，逸扉品牌已開業(yè)

5

家，簽約

24

家，計劃未來

5

年簽約

300

家。璞隱酒店——打造城市隱逸空間的中式設計型酒店。璞隱寓意“返璞歸真，大隱于市”，酒店選址大多在直

轄市或省會城市等經濟較發(fā)達城市的核心位置，設計上融合現(xiàn)代審美和國風潮流，為商務旅客打造靜心、低

調的城市隱逸空間。2016

年

11

月，璞隱酒店全國第一家門店西安大雁塔店開業(yè)，截至

2020

年末，璞隱品

牌已開業(yè)

14

家，簽約

24

家，計劃未來

3

年目標簽約

200

家，開業(yè)

100

家。新和頤酒店——提升全感官體驗的人文商旅酒店。和頤作為較早開發(fā)的中高端品牌，經過兩年優(yōu)化調整，全

新推出“和頤至尊”和“和頤至尚”系列?！昂皖U至尊”是主要針對一二線城市的中高端商旅品牌，全面提

升視覺、聽覺、味覺、嗅覺、觸覺等“五感”體驗，滿足商旅人士的社交情感需求和歸屬感?！昂皖U至尚”

則是定位略低于和頤至尊的中端商旅品牌，酒店設計獨具文化底蘊和藝術氣息，產品服務注入人文情懷。截

至

2020

年末，和頤系列包括老和頤在內已開業(yè)門店共

181

家，另有簽約門店

34

家，計劃未來

5

年簽約門

店

400

家。2.3

主力產品如家模型優(yōu)化，釋放存量資產經營效益受消費升級和收益率下降的影響，經濟型酒店亟待升級。2010

至

2019

年，我國一線城市（北上廣深平均值）

優(yōu)質寫字樓租金從

54

元/平方米/月上漲到

92

元/平方米/月，CAGR達

6.1%；住宿和餐飲業(yè)就業(yè)人員平均工

資從

1948.5

元/月上漲到

4000.8

元/年，CAGR達

8.9%。而如家酒店

2010-2019

年

RevPAR僅從

152

元上

漲到

158

元，CAGR僅為

0.4%。經濟型酒店價格彈性較弱，疊加成本支出逐年上漲，單店利潤空間不斷擠

壓，行業(yè)已進入微利時代。因此，經濟型酒店亟待轉型，通過升級改造優(yōu)化用戶體驗，提升品牌形象，帶動

收入提高；通過精細化管理、智能化運營節(jié)約開支，全面提高存量資產盈利能力和經營效益。2017

年，公司推出全新升級產品——如家

NEO3.0，從三大層面升級改造，大改滿足產品整體升級需求，中

突出酒店亮點，小改突出酒店部分公共區(qū)域的消費趨勢變化。如家作為我國較早出現(xiàn)的經濟型品牌，自

02-03

年開始發(fā)展，04-05

年開始進入持續(xù)增長期，多年來在全國拓展大量門店，導致目前市場上老一、二代產品

較多。因此，公司大力推動如家產品改造，截至

2021Q1，公司已累計完成

666

家如家酒店的改造，占如家

酒店總數(shù)的

33.8%。目前，公司直營店已基本改造完成，未來將通過直營店形成示范效應，帶動其他一千余

家加盟店的改造，預計改造后將對公司業(yè)績帶來提升。NEO3.0

提供了更加優(yōu)化的商業(yè)模型。投資方面，老店改造或翻牌的單房投入只需

2.5

萬元，邊營業(yè)邊改造，

改造期間客房開房率仍能保持

45%；集成化快速裝配工藝下，工廠預制、現(xiàn)場安裝，60

天即可改造

100

間

房；全屋免拆舊，建筑垃圾較傳統(tǒng)裝修減少

50%以上，施工完成即可入住。收入方面，2019

年全年，如家

酒店改造后的門店

RevPAR169

元，未改造酒店

RevPAR137

元，整體相差

32

元，提升

28%。以單房投資

2.5

萬元，RevPAR提升

32

元計算，平均投資回報期僅

2.14

年。2.4

低投入、輕管理、高賦能，云品牌打開下沉長尾市場疫情沖擊下單體酒店現(xiàn)金流承壓，兼具低投入、輕管理、高賦能優(yōu)勢的云酒店為加盟商提供合適選擇。2019

年，公司將原分屬于經濟型酒店的派柏云、睿柏云和分屬于中高端酒店的素柏云、詩柏云四個品牌整合為云

品牌，使云品牌全面覆蓋經濟型、中端、中高端、度假型酒店及度假民宿。云品牌戰(zhàn)略自實施以來，受到市

場廣泛認可，整體賓客滿意度達到

4.8/5，酒店加盟后平均業(yè)績提升

26%，業(yè)主重復加盟率達

27%。此外，

云品牌能夠成為單體酒店體驗連鎖經營的窗口，享受過連鎖酒店集團的技術、流量賦能后，部分云酒店再裝

修時，會考慮轉為本集團旗下更成熟的核心品牌，長期看云酒店有望發(fā)揮核心品牌蓄水池作用。低投入——云品牌加盟投入更低。云品牌無須裝修改造帶來的大額初始投資，且運營期間可根據實際需要選

擇菜單式服務，支付相應服務費。目前平均綜合管理費約占門店營業(yè)收入的

5%，較標準品牌更低。疫情沖

擊下，單體酒店經營承壓，現(xiàn)金流緊張，難以承擔高額的裝修改造和加盟成本，云酒店成為有效的拓店模式。輕管理——云品牌加盟條件更寬松。與標準品牌嚴格統(tǒng)一的加盟要求相比，云酒店在加盟年限、物業(yè)要求、

設計風格等方面更加寬松，給予業(yè)主更高的自由度，為物業(yè)標準化程度較低的單體酒店提供了更優(yōu)選擇。高賦能——專業(yè)運營支持+龐大會員體系。云酒店采用在線運營教練模式，一方面，為加盟商提供技術支持，

將海量酒店管理數(shù)據轉化為在線運營工具，提升中小單體酒店自管能力與效率；另一方面，共享首旅如家億

級會員資源，首創(chuàng)“去中心化”酒店預訂平臺，客戶既可以通過首旅酒店官網和

APP渠道預訂，也可以通

過云品牌自有的

Airhotel平臺預訂，有效拓寬獲客渠道。品牌互補，輕加盟模式打開長尾市場增長空間。云品牌與標準品牌形成差異化互補，在疫情沖擊單體酒店現(xiàn)

金流背景下，為快速拓店提供優(yōu)化模型，助力公司在下沉長尾市場打開增長空間。截止

20210Q1，云品牌開

業(yè)門店

829

家，占全部門店的

16.6%。未來三年云酒店在公司新增門店中的占比有望提升至

30%+，帶動

3

年后存量云酒店占比提升至

25%。3.

降本增效釋放利潤空間，長期增長動力充足長期維度看酒店企業(yè)增長持續(xù)性，我們認為，關注規(guī)模體量增長的同時，降本增效帶來的利潤釋放是業(yè)績長

期增長的持續(xù)性動力。具體而言，降本增效體現(xiàn)在兩個方面：1）收入管理。市場景氣度較高、需求旺盛時，

對市場行情信息（如所在區(qū)域現(xiàn)有預定率、價格變化、網頁訪問率等）做出快速反應，通過

ADR的動態(tài)調

整，提升收入。疫情影響下，顧客提前預定周期后置到

2-3

天，留給酒店公司反應的時間進一步縮短，市場

反應速度、收入管理能力的重要性進一步凸顯。2）成本管理。把握產品生命周期，推出高效的迭代模型；

通過工程管理縮短工期、延長營業(yè)時間；通過運維管理、流程設計、信息系統(tǒng)及智能硬件降低人房比，節(jié)省

人力成本等。收入端提振+成本端控制，開源節(jié)流，雙管齊下，行業(yè)長期增長動力充足。首旅酒店盈利能力持續(xù)提高，并仍有進一步提升空間。2016-2019

年間，公司期間費用率持續(xù)下降，由

89.4%

下降至

82.6%，同時與錦江的差距也由

5.6%縮小至

1.2%，考慮到公司營收規(guī)模小于錦江，而費用率趨于持

平，我們認為公司費用控制能力較好，未來隨著門店規(guī)模的提升，規(guī)模效應有望帶動公司費用率進一步下降。

同時，公司盈利能力持續(xù)提高，2016-2019

年間，凈利率由

5.2%提升至

11.1%，并于

2017

年開始持續(xù)高于

錦江酒店，與華住相比則仍有提升空間?？紤]到公司加盟門店占比略低于錦江，且加盟業(yè)務利潤率高于直營

業(yè)務，公司凈利率持續(xù)高于錦江酒店意味著盈利能力較好。目前，公司已推出一系列成本管控措施，如強化

技術平臺、優(yōu)化人員配置、嚴控差旅費、減少非一線營銷和管理支出等，疊加業(yè)務規(guī)模擴大帶來總部后臺成

本攤薄，未來公司盈利能力有望進一步提升。3.1

持續(xù)加大研發(fā)投入，技術平臺全面優(yōu)化人力成本持續(xù)提高，智能化轉型勢在必行。2010

至

2019

年，我國住宿和餐飲業(yè)就業(yè)人員平均工資從

1948.5

元/月上漲到

4000.8

元/年，CAGR達

8.9%，酒店行業(yè)作為服務業(yè)，人力成本持續(xù)承壓。未來，隨著我國人

口紅利的減弱和老齡化時代的到來，人力成本或將進一步提高，利潤侵蝕的壓力更加突出。因此，未來行業(yè)

必將向智能化和精細化轉型，技術平臺優(yōu)勢也將進一步凸顯。首旅酒店持續(xù)加大研發(fā)投入，信息系統(tǒng)及智能硬件全面升級。2018

年公司開始加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率

由

2017

年的

0.21%提升至

0.35%，2019

年維持在

0.32%。疫情強化公司對信息系統(tǒng)的重視程度，2020

全

年公司研發(fā)費用

4426

萬元，同比增長

1787

萬元/67.7%。技術平臺方面，公司已基本實現(xiàn)全平臺線上化。目前，公司已推出基于商旅連鎖的酒店管理系統(tǒng)

P2

和高星

管理系統(tǒng)

P3，其中

P3

系統(tǒng)實現(xiàn)了全平臺的線上化，全覆蓋

PMS、CCM、BMS、Cbooking&Sp、POS、

CTM等六大平臺，在數(shù)據實時性、報表移動多元性、智能硬件對接等方面加強針對性開發(fā)，實現(xiàn)管理移動化、

客史維護便捷化、酒店無紙化和客房移動化，大幅提升了門店工作效率，降低管控成本。同時，酒店管理系

統(tǒng)還能夠收集和分析客戶的需求和偏好，制定個性化服務，提高客戶的入住體驗。智能硬件方面，公司與行業(yè)領先的智能廠商合作，實現(xiàn)了智能客房和智能前臺等一系列智能應用。智能化客

房方面，公司與國內語音服務龍頭科大訊飛合作，推出叮咚智能語音服務助手，為顧客提供多人語音、音樂

點播、旅游資訊等功能；智能前臺方面，公司與杭州睿沃科技有限公司合作，開發(fā)酒店自助入住設備，有效

降低酒店人房比，并在疫情期間實現(xiàn)無接觸入住/退房，進一步凸顯競爭優(yōu)勢。技術平臺賦能人力、物力、時間成本的節(jié)約，幫助公司提高門店經營效率和盈利水平，優(yōu)化產品模型。2020

年公司人房比為

0.13（生產人員/直營客房），遠低于酒店行業(yè)平均水平。更優(yōu)的模型能夠使得公司在與加盟

商的博弈中獲得更多主動權，有利于提高加盟商的滿意度和續(xù)簽率，為公司實現(xiàn)加速擴張計劃進一步夯實現(xiàn)

實基礎。3.2

定增提升資金實力，助力公司展店升級依托國企背景，公司融資渠道通暢，負債率和融資成本雙低。疫情期間，公司積極拓展融資渠道和融資方式，

爭取疫情專項貸款，并增加銀行授信，控制融資成本。隨著逐年償還如家并購貸款，公司負債水平不斷下降，

2020

年末資產負債率

48.1%，有息負債率僅為

15.8%，顯著低于同行業(yè)上市公司平均水平。同時，公司持

續(xù)保持較低的資金成本，2020

年有息負債資金成本由

4.6%下降至

4.0%，財務費用率

1.7%，同期錦江/華住

財務費用率

3.63%/5.23%，在行業(yè)內具備一定優(yōu)勢。此外，2021

年公司發(fā)行超短融

21SCP001/21SCP002，

票面利率

2.9%/3.1%，僅略高于同期發(fā)行的母公司首旅集團21SCP001

票面

利率

2.55%。定增提升資金實力，助力公司展店升級。公司擬定增募資

30

億元，發(fā)行對象包括不超過

35

名特定投資者，

公司第一大股東首旅集團擬以現(xiàn)金方式認購不超過

10.31

億元，發(fā)行完成后首旅集團持股比例將保持

34.37%。募集資金中，21

億元用于酒店擴張及裝修升級，9

億元用于償還貸款。酒店擴張及裝修升級項目

總投資

24.6

億元，其中

91%將用于裝修升級工程，預計項目稅后內部收益率

15.13%，稅后投資回收期

5.55

年，其中建設期為

3

年。4.

復蘇周期中，看好高直營占比帶來業(yè)績反彈4.1

需求回暖，酒店行業(yè)有望延續(xù)疫情前的復蘇周期酒店行業(yè)呈周期性特征，后疫情時代有望延續(xù)疫情前的復蘇周期。酒店行業(yè)需