企業(yè)理財(cái)模式

企業(yè)理財(cái)模式

摘要：本文著重論述了企業(yè)分拆的基本原理及其廣闊的應(yīng)用前景，指出在充分發(fā)揮企業(yè)分拆的各種優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，應(yīng)控制和防范其中的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)分折資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制

一、企業(yè)分拆的基本原理

一般而言，對(duì)于企業(yè)資源的整合，有兩種方式可以選擇：一是使企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，其手段是收購(gòu)和兼并；二是使企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模收縮，其手段是資產(chǎn)剝離。企業(yè)資產(chǎn)剝離通常有兩種類(lèi)型，一種是資產(chǎn)的出售即出售剝離資產(chǎn)的所有權(quán)以收回現(xiàn)金；另一種是分拆。所謂分拆是指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例地分配給母公司現(xiàn)有的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)從母公司中分離出去使其成為獨(dú)立法律地位的會(huì)計(jì)實(shí)體。

投資者“主業(yè)突出”偏好學(xué)說(shuō)上世紀(jì)九十年代以前，全球企業(yè)界盛行多元化發(fā)展思路，認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)可以有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，更多地占領(lǐng)市場(chǎng)，做到“東方不亮西方亮”。但實(shí)踐表明，這種思路是行不通的。企業(yè)高層管理人員對(duì)非本行業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)，盲目擴(kuò)張的結(jié)果是原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)也不復(fù)存在，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的盈利能力受到拖累。作為認(rèn)真研究和反思的結(jié)果，許多企業(yè)有計(jì)劃地放棄了一些與本行業(yè)聯(lián)系不甚緊密、不符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、缺乏成長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，收縮業(yè)務(wù)戰(zhàn)線，培植主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和關(guān)聯(lián)度強(qiáng)的產(chǎn)品群，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在采取上述措施，使主營(yíng)業(yè)務(wù)再度突出后，其股票就會(huì)得到投資者的追捧，反映出投資者對(duì)其“主營(yíng)業(yè)務(wù)突出”的強(qiáng)烈偏好。

管理效率學(xué)說(shuō)企業(yè)特別是公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)普遍存在著資產(chǎn)總量及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擴(kuò)張的內(nèi)在沖動(dòng)。管理效率學(xué)說(shuō)表明，當(dāng)資產(chǎn)總量擴(kuò)張和多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展到一定階段后，存在著一個(gè)規(guī)模報(bào)酬遞減的臨界點(diǎn)，并將產(chǎn)生一定的負(fù)協(xié)同效應(yīng)。分拆則可以消除企業(yè)盲目追求做大所造成的弊端。它通過(guò)對(duì)母公司和子公司業(yè)務(wù)的重新定位，在確定母公司和子公司各自比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，可以使它們更加集中于自身的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目或產(chǎn)業(yè)，有利于增強(qiáng)其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。

選擇權(quán)學(xué)說(shuō)認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的股票是投資者的一種選擇權(quán)。企業(yè)分拆后，股東擁有了兩種選擇權(quán)，而且只對(duì)兩個(gè)企業(yè)各自的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，分拆后形成的兩個(gè)企業(yè)之間也不存在連帶責(zé)任關(guān)系，投資風(fēng)險(xiǎn)降低，投資價(jià)值就隨之提高。企業(yè)分拆增加了資本市場(chǎng)的投資品種，而分拆后的兩企業(yè)擁有不同的財(cái)務(wù)政策與投資機(jī)會(huì)，可以吸引不同偏好的投資者。兩企業(yè)采用不同的分紅比例、留存收益比例或提供不同的資本收益平臺(tái)，使投資者因此獲得了更多的投資機(jī)會(huì)。

債權(quán)人的潛在損失學(xué)說(shuō)認(rèn)為分拆企業(yè)的股東財(cái)富的增加來(lái)源于該企業(yè)債權(quán)人的隱性或潛在損失。企業(yè)分拆減少了債權(quán)的資產(chǎn)保證，由此導(dǎo)致的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)上升相應(yīng)減少了債權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)股東卻因此受益。正因如此，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)的許多債權(quán)人都會(huì)與企業(yè)或股東訂立有關(guān)股利分配或資產(chǎn)處置等方面的限制性合約，以盡可能維護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益。

上述學(xué)說(shuō)分別從不同的角度或側(cè)面揭示出企業(yè)分拆得以存在的合理性和客觀性。有意義的是，這些研究成果與西方一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”、“速度經(jīng)濟(jì)”方面的論述具有異曲同工之妙。艾爾弗雷德·錢(qián)德勒指出，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代是“速度經(jīng)濟(jì)”代替“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代，在追求速度經(jīng)濟(jì)的條件下，規(guī)模小而靈活、專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)大的公司要比傳統(tǒng)的巨型公司擁有更多的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。錢(qián)德勒的論斷也表明在規(guī)模經(jīng)濟(jì)向速度經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的背景下，大公司分拆也是其適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，尋求新的發(fā)展途徑的有益選擇。

二、企業(yè)分拆模式的應(yīng)用前景預(yù)期

企業(yè)分拆的市場(chǎng)需求2000年，北京同仁堂股份有限公司控股的北京同仁堂科技發(fā)股份有限公司在香港聯(lián)交所企業(yè)板正式掛牌交易，成為當(dāng)時(shí)我國(guó)上市公司中完成分拆子公司上市的第一家，堪稱(chēng)中國(guó)大陸企業(yè)成功運(yùn)作企業(yè)分拆模式的經(jīng)典案例。人們有理由相信，越來(lái)越多的企業(yè)將會(huì)走上企業(yè)分拆之路，企業(yè)分拆帶來(lái)的諸多利益或優(yōu)勢(shì)也將被越來(lái)越多的人們所認(rèn)識(shí)和推崇，其應(yīng)用前景十分廣闊。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展之初為了加快證券市場(chǎng)的發(fā)展，擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模，提高公司上市的籌資力度，政府鼓勵(lì)一些企業(yè)在進(jìn)行股份制改制和上市時(shí)，采取將整個(gè)企業(yè)改組上市，甚至將多個(gè)公司組合成一個(gè)集團(tuán)來(lái)上市的操作方式。這些整體上市的公司雖然在上市之初可以募集更多的資金但卻損害了這些上市公司的發(fā)展?jié)摿秃髣?，如不良資產(chǎn)多，公司人員多，負(fù)擔(dān)重；總資產(chǎn)大凈資產(chǎn)小，負(fù)債比率高，凈資產(chǎn)收益率低以及管理水平落后等。部分上市公司因其子公司經(jīng)營(yíng)不善或投資失誤影響其上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而使上市公司喪失配股權(quán)和進(jìn)一步進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)的能力。上述選擇“整體上市”模式上市的老上市公司將構(gòu)成對(duì)企業(yè)分拆模式的主力需求，因?yàn)檫@些企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)應(yīng)用分拆的方法可以較好的解決目前面臨的諸多問(wèn)題。分拆的方法有兩種：其一，部分中小型上市公司，可將其目前存量資產(chǎn)根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，進(jìn)行全面調(diào)整和重新組合，將符合企業(yè)發(fā)展方向、符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)或潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)留在上市公司，而將那些影響企業(yè)發(fā)展、拖企業(yè)后腿的劣質(zhì)資產(chǎn)或剝離或與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換，從而提高上市公司的經(jīng)營(yíng)效益，改善上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)上市公司的發(fā)展后勁，為最終恢復(fù)上市公司的融資權(quán)創(chuàng)造條件；其二，一些大型上市公司，可將其下屬效益好、有成長(zhǎng)性的子公司或某項(xiàng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)獨(dú)立出來(lái)另行招股上市，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)免遭原公司的拖累而喪失擴(kuò)張能力。這樣，在原公司效益不太理想的情況下，可通過(guò)單獨(dú)上市的子公司進(jìn)入資本市場(chǎng)募集資金，來(lái)投資原公司難以籌資但效益較好的項(xiàng)目，并通過(guò)子公司的反向投入來(lái)刺激并改造原公司的經(jīng)營(yíng)，達(dá)到調(diào)整原公司的資產(chǎn)存量，進(jìn)而使原公司與子公司齊驅(qū)并駕、共同發(fā)展。此外，一些上市公司擁有良好的項(xiàng)目，但項(xiàng)目尚處在在建時(shí)期或初創(chuàng)期，為保持該項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展仍需不斷投人巨額資金。若公司資金匱乏就會(huì)影響該項(xiàng)目的建成；若該項(xiàng)目成本太高，靠目前利潤(rùn)水平難以消化而又影響上市公司的整體效益和投資者信心，如果因此而影響該上市公司凈資產(chǎn)收益率并使其最終喪失配股資格，則對(duì)上市公司而言更是雪上加霜，這反過(guò)來(lái)又會(huì)進(jìn)一步加重公司資金的緊缺和導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)效益的下降，從而形成了一個(gè)惡性循環(huán)。企業(yè)分拆為解決此類(lèi)問(wèn)題提供了一條新思路。這類(lèi)公司可將該項(xiàng)目分拆出去，改組為上市公司，獨(dú)立在資本市場(chǎng)上籌集資金，不再依賴(lài)母公司的資金輸入，待日后項(xiàng)目進(jìn)入成熟期具有穩(wěn)定利潤(rùn)回報(bào)之時(shí)再予回購(gòu)。

企業(yè)分拆的價(jià)值分析企業(yè)分拆能產(chǎn)生較多價(jià)值，其主要內(nèi)容包括：

企業(yè)分拆上市將成為上市公司新的融資渠道。分拆上市的首要價(jià)值在于其對(duì)融資渠道的拓寬功能。由于分拆上市具有“一種資產(chǎn)，兩次使用”的效果，因而它將被許多上市公司用于再融資的工具。當(dāng)上市公司的股本總規(guī)模達(dá)到一定水平時(shí)，其資本運(yùn)

作能力、股本擴(kuò)張能力都會(huì)受到較大限制，而分拆可以為其騰出空間。首先，上市公司將某些資產(chǎn)或子公司獨(dú)立出來(lái)，進(jìn)行上市，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以不受整個(gè)上市公司的拖累而喪失擴(kuò)張能力。其次，分拆后上市公司將比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)移到分拆上市的子公司中去，并進(jìn)行再生改造，合法規(guī)避管理層對(duì)配股提出的業(yè)績(jī)和數(shù)量限制：分拆后上市公司可以比較靈活地進(jìn)行資產(chǎn)重組和利潤(rùn)分配，并在條件成熟時(shí)，將分拆出來(lái)的子公司出售變現(xiàn)或進(jìn)行上市融資。

企業(yè)分拆有利于提升企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)值。一般情況下市場(chǎng)并不總是能夠準(zhǔn)確地反映和評(píng)價(jià)一個(gè)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，特別是一些實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司，其業(yè)務(wù)范圍常常涉及廣泛的領(lǐng)域，使得潛在投資者或證券分析人士對(duì)其繁雜的業(yè)務(wù)無(wú)法做到正確判斷和理解，并因此低估其股票的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)分拆后有關(guān)子公司的持續(xù)披露信息可能會(huì)對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響；而且其作為一個(gè)獨(dú)立于母公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，也更容易得到客觀的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。企業(yè)分拆帶來(lái)的全部收益大約等于被分拆出來(lái)的子公司的價(jià)值和剝離出的資產(chǎn)價(jià)值。母公司的價(jià)值經(jīng)過(guò)重組后實(shí)際上并未改變，而子公司卻具有了新的市場(chǎng)價(jià)值。

企業(yè)分拆可以彌補(bǔ)并購(gòu)策略失誤或成為并購(gòu)策略的組成部分。在我國(guó)乃至全球的企業(yè)并購(gòu)熱潮中，有關(guān)并購(gòu)的成功案例不計(jì)其數(shù)。不少企業(yè)由此迅速實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變?yōu)閼?zhàn)略同盟，但也有許多不明智的并購(gòu)導(dǎo)致了災(zāi)難性的后果。雖然被并購(gòu)企業(yè)具有盈利機(jī)會(huì)，但并購(gòu)企業(yè)可能由于管理原因或?qū)嵙Σ粷?jì)，無(wú)法有效地利用這些機(jī)會(huì)。在這種情況下，將其分拆出售給其他有能力有效發(fā)掘該盈利能力的公司，無(wú)論對(duì)賣(mài)方還是買(mǎi)方，可能都是明智的。另外，分拆往往還是企業(yè)并購(gòu)一攬子計(jì)劃的組成部分。許多資產(chǎn)出售等分拆計(jì)劃，早在并購(gòu)計(jì)劃付諸實(shí)施前就已經(jīng)納入收購(gòu)方的一攬子計(jì)劃中。因此，從并購(gòu)企業(yè)的角度，被收購(gòu)企業(yè)中總有部分資產(chǎn)是不適應(yīng)企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的，甚至可能會(huì)帶來(lái)一定程度的虧損。在某些收購(gòu)活動(dòng)中，將被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行分拆出售資產(chǎn)變現(xiàn)成為繼續(xù)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的資金來(lái)源。

企業(yè)分拆使企業(yè)管理層與股東利益緊密結(jié)合。目前困繞我國(guó)企業(yè)改革的核心問(wèn)題之一是如何有效地對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行激勵(lì)，使其利益與股東保持一致，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。近年來(lái)采取的公司股份、股票期權(quán)以及與股票價(jià)值相關(guān)的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等措施來(lái)激勵(lì)企業(yè)管理層的方法取得了一定成效。但這些方法在驅(qū)動(dòng)和激勵(lì)分支機(jī)構(gòu)的管理人員時(shí)效果則并不明顯。因?yàn)樵谝粋€(gè)多部門(mén)企業(yè)或多元化發(fā)展的企業(yè)中，基于整個(gè)企業(yè)價(jià)值之上的股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)措施實(shí)際上并不與處于分支機(jī)構(gòu)內(nèi)的管理人員的決策或業(yè)績(jī)密切相關(guān)，導(dǎo)致對(duì)這些管理人員激勵(lì)的弱化；另一方面，由于分支機(jī)構(gòu)管理人員和企業(yè)核心管理層之間存在著明顯的信息不對(duì)稱(chēng)和經(jīng)營(yíng)偏好的差異，可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資源配置的效率低下及公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的操作偏差。如果此時(shí)進(jìn)行企業(yè)分拆，將分支機(jī)構(gòu)或子公司獨(dú)立出來(lái)的，使其直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，接受資本市場(chǎng)的審視與考驗(yàn)，讓子公司經(jīng)營(yíng)管理人員的報(bào)酬計(jì)劃與公開(kāi)交易的股票的市場(chǎng)表現(xiàn)聯(lián)系在一起，強(qiáng)化子公司的激勵(lì)機(jī)制，從而使分拆出去的子公司的管理人員的激勵(lì)制度與其直接從事的活動(dòng)及其效益聯(lián)系起來(lái)，降低代理成本，形成更為有效的激勵(lì)機(jī)制。

企業(yè)分拆是企業(yè)擺脫監(jiān)管束縛實(shí)現(xiàn)管理創(chuàng)新的手段。企業(yè)生存于政府和市場(chǎng)所構(gòu)成的經(jīng)營(yíng)環(huán)境之中。政府對(duì)企業(yè)的管制伴隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程，成為企業(yè)管理創(chuàng)新的直接誘因。因?yàn)檎苤茖?shí)際上對(duì)企業(yè)的一種成本附加，以追求利潤(rùn)最大化為目的的企業(yè)必然要擺脫這種局面，通過(guò)創(chuàng)新來(lái)規(guī)避政府管制。企業(yè)分拆為此提供了技術(shù)保障。在一個(gè)企業(yè)里，如果子公司從事受管制行業(yè)的經(jīng)營(yíng)，而公司從事不受管制行業(yè)的經(jīng)營(yíng)，則一方面母公司常常會(huì)受到管制性的檢查的連累，另一方面如果管制當(dāng)局在評(píng)級(jí)時(shí)以母公司的利潤(rùn)為依據(jù)，受管制的子公司可能會(huì)因與母公司的聯(lián)系而處于不利地位。

企業(yè)分拆是企業(yè)退出投資的重要通道。由于分拆上市往往伴隨著控股權(quán)的稀釋?zhuān)虼怂鼘⒈灰恍┢髽I(yè)用于逐步退出非核心業(yè)務(wù)的重要通道。在通過(guò)資產(chǎn)拍賣(mài)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式退出有關(guān)業(yè)務(wù)的情況下，業(yè)務(wù)單位的價(jià)值往往被低估，有時(shí)甚至低于其凈資產(chǎn)價(jià)值。而分拆上市則可使企業(yè)通過(guò)股權(quán)出讓以市場(chǎng)認(rèn)可的價(jià)值來(lái)套現(xiàn)，而且由于上市資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，企業(yè)更可在退出的時(shí)間上搶得先機(jī)。

三、企業(yè)分拆的風(fēng)險(xiǎn)與控制

企業(yè)分拆應(yīng)以企業(yè)持續(xù)性發(fā)展為目標(biāo)企業(yè)分拆無(wú)論具有何種重要的職能和意義，在本質(zhì)上只是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的手段，是企業(yè)走向市場(chǎng)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)的開(kāi)端。企業(yè)只有切實(shí)搞好經(jīng)營(yíng)，并致力于提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，才能為市場(chǎng)或投資者所接受，企業(yè)分拆的價(jià)值方能得以體現(xiàn)。企業(yè)特別是上市企業(yè)雖然可以通過(guò)分拆以股權(quán)為紐帶達(dá)到以少量資產(chǎn)控制大量資產(chǎn)的目的，但它同樣對(duì)企業(yè)的債務(wù)產(chǎn)生放大效應(yīng)，即使母公司的名義負(fù)債可能很低，但如果分拆子公司負(fù)債較高，母公司的實(shí)際債務(wù)也可能放大到奇高的地步。若企業(yè)只希望通過(guò)分拆上市重施“圈錢(qián)”之計(jì)，而不顧負(fù)債的控制及分拆后企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展，最終可能適得其反。廣東粵海企業(yè)集團(tuán)的興衰歷史為此提供了佐證。該集團(tuán)曾因分拆制革、啤酒等業(yè)務(wù)上市積聚了大量資金而實(shí)力大增；更因一時(shí)之利及疏于管理而債臺(tái)高筑、難以為繼。

企業(yè)分拆應(yīng)以不動(dòng)搖母公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為前提企業(yè)分拆對(duì)母公司而言是一種資產(chǎn)收縮策略，它無(wú)疑會(huì)影響到母公司的業(yè)績(jī)；對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績(jī)一般的公司來(lái)講，這種影響就更大，甚至?xí)_(dá)到“傷筋動(dòng)骨”的地步。分拆上市固然可給母公司帶來(lái)超額投資收益，但由于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)發(fā)起人出售股份通常有嚴(yán)格的規(guī)定，因此在一定時(shí)期內(nèi)，這種收益也只能是帳面收益、“紙上富貴”。為了避免分拆對(duì)母公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力的根本削弱，國(guó)際市場(chǎng)一般都對(duì)上市公司分拆前母公司的盈利能力給予嚴(yán)格的限定。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，母公司須使上市審核委員會(huì)確信在新公司上市后，母公司保留有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作及相關(guān)價(jià)值的資產(chǎn)，以支持母公司分拆后持續(xù)的上市地位。

企業(yè)分拆應(yīng)以市盈率廈現(xiàn)金流量為考核重心企業(yè)分拆除了基于剝離或逐步退出非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略考慮之外，其出發(fā)點(diǎn)在于確保在可預(yù)見(jiàn)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)分拆業(yè)務(wù)的市盈率應(yīng)高于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不僅無(wú)法獲得超額收益．而且還勢(shì)必造成巨額虧損。另一方面，企業(yè)分拆后如何保持母公司與子公司現(xiàn)金流量的平衡，也是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。在分拆上市的一些案例中，“母貧子貴”或“母貴子貧”等母子公司現(xiàn)金流量不平衡的情況時(shí)發(fā)生。一部分公司視分拆為“圈錢(qián)”工具，使分拆后的子公司難以得到正常發(fā)展；另一部分公司由于將處于發(fā)展或成長(zhǎng)期的資產(chǎn)單位分拆出去后，為避免公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而不斷投入大量的現(xiàn)金或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致“母貧子貴”。因此，對(duì)于分拆過(guò)程中市盈率和現(xiàn)金流量狀況的考察，將成為企業(yè)分拆運(yùn)籌與策劃領(lǐng)域的一項(xiàng)核心內(nèi)容。

企業(yè)分拆