很好的一個(gè)并購(gòu)案例,做了很久很認(rèn)真

樂(lè)普醫(yī)療并購(gòu)荷蘭comed李俊逸國(guó)際關(guān)系學(xué)院文傳大四20106209概要為什么樂(lè)普醫(yī)療并購(gòu)荷蘭comed？為什么Comed要將股票買給樂(lè)普醫(yī)療？如何估值？收購(gòu)價(jià)格是否合適？樂(lè)普如何收回投資？整個(gè)投資需要完善的地方？醫(yī)療器械海外大收購(gòu)

時(shí)間：2011/11/15樂(lè)普（北京）醫(yī)療發(fā)布股權(quán)收購(gòu)公告收購(gòu)荷蘭ComedB.V.公司收購(gòu)主體：樂(lè)普（北京）醫(yī)療器械股份有限公司及其全資子公司Coop公司（樂(lè)普醫(yī)療在荷蘭設(shè)立的）被收購(gòu)方：荷蘭Comed公司——主要代理歐洲產(chǎn)品，銷往歐洲、亞太地區(qū)、中東、南美等地區(qū)，并并且擁有大量的醫(yī)生、注冊(cè)機(jī)構(gòu)、CRO和代理商資源。交易過(guò)程樂(lè)普（北京）醫(yī)療器械股份有限公司及其全資子公

司北京天地和協(xié)科技有限公司在共同出資

550

萬(wàn)歐元

在荷蘭設(shè)立一家

Coop

公司，對(duì)其

100%控股，其中樂(lè)普醫(yī)療使用超募資金出資

544.5

歐元，占

Coop

公司出資額的

99%；天地和協(xié)使用自有資金出資

5.5

萬(wàn)歐

元，占

Coop

公司出資額的

1%。

Coop

公司設(shè)立后，通過(guò)

Coop

公司以

1,390,372

歐元向

Comed

B.V.公司（以

下簡(jiǎn)稱“Comed

公司”）現(xiàn)有股東購(gòu)買

Comed

司

40%股東權(quán)益。

同時(shí)

Coop

公司以

3,475,930

歐向

Comed

公司增資，獲得

50%的股權(quán)，原股權(quán)攤薄

1/2。

增資完成后

Coop

公司直接持有

Comed

公司

70%的股權(quán)，樂(lè)普醫(yī)療間接持有

Comed

公司

70%的股權(quán)。

交易內(nèi)容總收購(gòu)金額為4,866,302歐元——股票：1390,372歐元40%

增資3.47.930歐元50%

總共：40%*1/2+50%=70%股份深層次的產(chǎn)業(yè)思考荷蘭comed的產(chǎn)業(yè)地位—心血管介入領(lǐng)域內(nèi)，具有豐富產(chǎn)品注冊(cè)、臨床試驗(yàn)、銷售和市場(chǎng)推廣經(jīng)驗(yàn)，并且擁有大量的醫(yī)生、注冊(cè)機(jī)構(gòu)、CRO和代理商資源

—

本次并購(gòu)將對(duì)中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)界的發(fā)展路徑產(chǎn)生中長(zhǎng)期的深遠(yuǎn)影響

深層次的產(chǎn)業(yè)思考—10年之后我國(guó)的醫(yī)療行業(yè)將發(fā)生什么變化？市場(chǎng)反應(yīng)（樂(lè)普醫(yī)療）公告前2011/10/24—2011/11/14

—樂(lè)普醫(yī)療股價(jià)24%18￥（同期大盤上漲10%）

特別：11/10

6.64%上證指數(shù)1.8%

11/10—11/15

10%

11/15早上

2.62%之后，一直下滑當(dāng)前是15.86￥

樂(lè)普醫(yī)療：漲價(jià)的圖2011/10/24開(kāi)始漲交易內(nèi)容1、成交金額：交易雙方最終將估值確定為

3,475,930

歐

元

。

Coop

公

司

以

1,390,372

歐

元

受

讓

Comed

公

司

現(xiàn)

股

東

E.J.J.J.Meulenbrug

Advies

BV

和

Loos

Consults

BV

分別持有的

20％的股權(quán)，

同時(shí)

Coop

公司出資

3,475,930

歐元向

Comed

公司增資，最終獲得

Comed

公

司

70%的股權(quán)。

交易內(nèi)容2、非競(jìng)爭(zhēng)條款：Comed

公司原股東及實(shí)際控制人不得以自己名義或與任

何其他人共同或代表任何其他人，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或參與經(jīng)營(yíng)類似于公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，

或者向任何正在或打算經(jīng)營(yíng)類似于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司提供任何技術(shù)、商業(yè)和專

業(yè)咨詢。

交易內(nèi)容

3、轉(zhuǎn)讓禁止條款：未經(jīng)所有股東事先書面同意，任何當(dāng)事人不得轉(zhuǎn)讓協(xié)議

約定的任何權(quán)利和/或義務(wù)；協(xié)議應(yīng)確保各當(dāng)事人的合法繼承人和/或其指定的受

讓人的利益，并對(duì)其有約束力交易內(nèi)容

本次收購(gòu)不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組本次收購(gòu)也不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易促進(jìn)兩公司的文化融合Comed和樂(lè)普公司代理商進(jìn)行整合，交叉銷售、客戶資源共享，細(xì)分市場(chǎng)留住原企業(yè)關(guān)鍵人才，建立有效的溝通機(jī)制樂(lè)普公司狀況（并購(gòu)之前）2010銷售額1000萬(wàn)￥40個(gè)國(guó)家有代理商銷售體系主要銷往南美、歐洲和東南亞等國(guó)家荷蘭Comed公司狀況（收購(gòu)之前）六年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.30%30余年的代理商資源積累17個(gè)CE認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)分析（五方面）樂(lè)

普醫(yī)療與

Comed

公司存在經(jīng)營(yíng)/管理理念融合統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)；樂(lè)普醫(yī)療與

Comed

公司存在渠道與產(chǎn)品整合的風(fēng)險(xiǎn)；樂(lè)普醫(yī)療存在有效進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)

度的風(fēng)險(xiǎn)；Comed

公司存在人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；本次收購(gòu)存在未獲得國(guó)

家商務(wù)部、發(fā)改委、外匯管理局等相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的審批的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)撤解決殼方案促進(jìn)型兩公常司的跪文化狐融合Co怪me繼d和樂(lè)戚普公初司代夜理商唱進(jìn)行半整合唯，交疲叉銷施售、環(huán)客戶糟資源固共享睛，細(xì)差分市帆場(chǎng)留住言原企薄業(yè)關(guān)笑鍵人維才，共建立遙有效潔的溝默通機(jī)客制Co尸me準(zhǔn)d皺B.聯(lián)V公司銹的營(yíng)境業(yè)額舉情況荷蘭co偵me暈d芝b.秒v公司猶的財(cái)幻玉務(wù)報(bào)賭表敘單位妻：歐逐元荷蘭Co毛me尼d公司屠的財(cái)室務(wù)狀御況其資雜產(chǎn)不全存在地重大殖權(quán)屬舞糾紛衫，無(wú)擺重大女處罰柏。Co以me主d公司始資產(chǎn)擾總額19德8萬(wàn)歐繪元負(fù)債就總額12弓0萬(wàn)歐雅元凈資賄產(chǎn)總扎額77萬(wàn)歐科元20潤(rùn)11年1-輔6月Co義me卻d公司兄的凈呈利潤(rùn)48萬(wàn)歐董元，約超過(guò)20乞10年全鑄年凈喪利潤(rùn)紅的2倍（20樂(lè)10年凈圍利潤(rùn)23萬(wàn)歐慈元）豈。評(píng)估抱（20偏11撇/6墊/3泡0)為評(píng)雁估基容準(zhǔn)日Co銷me捷d公司瞧凈資瞇產(chǎn)賬領(lǐng)面值77很2,僻77宵5.滾60慚17歐元收益晉現(xiàn)值續(xù)法評(píng)駐估值膚為3,零79雀2,巧24食8.反86歐元資產(chǎn)寨基礎(chǔ)羽法評(píng)膜估值笛為1,學(xué)90聞8,峽96狡7.傘68歐元最終舞采用松收益梅現(xiàn)值皂法的焰評(píng)估路結(jié)果筒，評(píng)搬估值謠為3,恩79填2,崇24仿8.蛋86歐元門（考挽慮到Co錯(cuò)me持d公司貪未來(lái)乎的成泥長(zhǎng)空托間及笨盈利心水平呆）評(píng)估替增值3,史01搞9,屑47覽3.炕25歐元握，評(píng)商估增帳值率39嫩0.閱73％評(píng)估迅（20猛11奸/6覺(jué)/3客0)為評(píng)請(qǐng)估基箭準(zhǔn)日經(jīng)樂(lè)笑普醫(yī)燒療與Co拼me役d公司畏協(xié)商招，最怠終將確估值村確定造為3,厲47蘆5,由93懸0歐元應(yīng)。按照Co帆me眉d公司縫經(jīng)審古計(jì)后20考11年1-刑6月凈菠利潤(rùn)48誰(shuí)1,野98拜7.堂60萬(wàn)歐誰(shuí)元，徑以及捕對(duì)其20頃11年7-罰12月凈警利潤(rùn)云的預(yù)罰測(cè)值21浙1,舟15閥1歐元收購(gòu)Co獻(xiàn)me封d公司肝的市嫁盈率樹(shù)為5.森01倍。并購(gòu)輸價(jià)格騰是否智合適票？（3,勤79齒2,為24憲8.循86歐元隔是纏否多民要價(jià)風(fēng)）我用PE齡G（PE加/G踩ro摔wt程h)來(lái)判眉斷(估值樣方法1）PE嚷G辭=1不貴縫也不釀便宜PE艘G舌>1股價(jià)兔高假估PE速G<亂1股價(jià)抽低估PE摧G（co丸me沉d)素=糠5床.0耕1/甘2壩8冰=殊0.們17炕8吐<1說(shuō)明膠這項(xiàng)組投資躲劃得根來(lái)。并購(gòu)柜價(jià)格僑是否乘合適旅？中國(guó)附醫(yī)療礎(chǔ)行業(yè)樓的重展點(diǎn)行旅業(yè)的EP盆SPE遞=概5確實(shí)號(hào)不是張很高悼，在萌某種白程度啟可以與說(shuō)盈目利能躲力強(qiáng)并購(gòu)怕價(jià)格嚼是否杯合適粘？（3,跪79腳2,鞏24串8.背86歐元死是伴否多該要價(jià)佛？）和同傾類企燙業(yè)相漆比雨市盈惡率倍誘數(shù)根據(jù)聯(lián)金忠融情追報(bào)所窮的鼠資料想截沾止20蚊13年1月9日醫(yī)遣療器身械行農(nóng)業(yè)市姥盈率偷為33涌.3票7大盤誤指數(shù)連市盈脂率為11落.9祥0倍。某種胸程度禿上可輪以說(shuō)糟明Co豆me走d的估歲值并醋沒(méi)有疤很高役。投資饒回收素期靜態(tài)讓回收夜期?。?.釋29年動(dòng)態(tài)渠回收昨期余：5.借3孩7年計(jì)算押期內(nèi)砍的穗投資但收益監(jiān)率為24巖.2麗9%為什在么樂(lè)母普醫(yī)磚療收療購(gòu)荷屠蘭co洗md公司荷蘭co軍md公司—專門就從事疫心血定管介啊入和害外科守醫(yī)療柏器械緊銷售伴的專航業(yè)廠城商—在心革血管洗介入脅治療爆產(chǎn)品筆的研應(yīng)發(fā)、催生產(chǎn)嶼、銷鴿售及單售后梯支持忌方面辮均具緒備較嶄好的插基礎(chǔ)松和豐悅富的蹤蝶經(jīng)驗(yàn)—具有論經(jīng)營(yíng)衛(wèi)管理載、資撫源整遠(yuǎn)合、凈市場(chǎng)挪推廣臉、關(guān)縣鍵人恐才投資醫(yī)主題戰(zhàn)略顧考慮—國(guó)際役化戰(zhàn)輸略實(shí)居施進(jìn)婚程—提升淘公司干海外頸營(yíng)銷盈網(wǎng)絡(luò)尋競(jìng)爭(zhēng)—擴(kuò)大撕市場(chǎng)害，提渾高知屯名度—?dú)W洲Eu奇ro判PC樓R、美醉國(guó)TC瘦T和拉俯美SO菠LA努CI—加快鞠相關(guān)伏產(chǎn)品CE認(rèn)證—生產(chǎn)呼成本瞞，價(jià)喝格—醫(yī)療咸安全投資貍主題新興拌市場(chǎng)發(fā)達(dá)淋市場(chǎng)醫(yī)療諷器械罪市場(chǎng)痕情況世界術(shù)主要獵國(guó)家帽（地剛區(qū)）噴醫(yī)療輔器械磨銷售榜收入20代13清—2厭01聾7世界舟醫(yī)療烤器械址市場(chǎng)篇（總扒體20姻13）荷蘭co蜂me色d主要鞋是心區(qū)血管施和外煮科手循術(shù)各類園醫(yī)療庭器械毒在全輩球市予場(chǎng)中記所占娘份額20黎01年—2付00蝕9年全暗球醫(yī)招療器粗械市武場(chǎng)銷銳售總政額變佛化20乒01年—2腳00搖9年全毀球醫(yī)筆療器博械市氣場(chǎng)銷貸售總籍額變析化從20師01年的1,墻87么0億美敗元迅臥速上爆升至20備09年的3,查55捉3億美析元復(fù)合索增長(zhǎng)剝率（20但01瞞-2六00泄9）高走達(dá)8.登35破%全球歡經(jīng)濟(jì)津衰退枝的20忙08年和20密09年，以全球寇醫(yī)療繡器械掘分別奸實(shí)現(xiàn)6.蹈99洞%和7.魂02歐%的增牢長(zhǎng)率高于柏同期償藥品珠市場(chǎng)炮增長(zhǎng)隱率。20焦09年全范球醫(yī)廟療器龍械市生場(chǎng)份駐額投資蜻邏輯自給答自足密代價(jià)愧高潛在李問(wèn)題經(jīng)濟(jì)卡成本全球澤心血抱管病巧介入衫治療厭器械子總銷找售額命變化全球芳心血拆管病背介入熱治療采器械掘總銷手售額勻變化20雅08年10月世御界衛(wèi)饅生組瞧織發(fā)欲表的《全球姜疾病族負(fù)擔(dān)》評(píng)估充報(bào)告占顯示任死于淹心管掀疾病懷的人假數(shù)仍相占全刊球總進(jìn)死亡易人數(shù)許的29豈%。心生血管濫疾病奶是全島球人碗類主甘要死通因之猶一。銀目前屯，接損受冠帆狀動(dòng)擱脈介狹入術(shù)牛的病底例在喪世界阻范圍倦內(nèi)呈糠穩(wěn)步冶增長(zhǎng)注趨勢(shì)中，全跌球每出年接慌受冠暮狀動(dòng)截脈介湯入術(shù)吹的患案者已微經(jīng)超張過(guò)了30委0萬(wàn)例鉤，使田用的象支架稠系統(tǒng)跑數(shù)量絕已超咱過(guò)48損0萬(wàn)套巧。20怨05年全懶球心管血管智病介涂入治該療器乏械總賄銷售內(nèi)額為14只7億美聾元，鴿而20逆09年這余一數(shù)嫁字已腹上升狹為22神8億美聞元，5年間吹幾乎漸增長(zhǎng)籍了55％，奏近四離年年株均復(fù)朝合增械長(zhǎng)率蹲超過(guò)11怠%，預(yù)恒計(jì)未鴨來(lái)五補(bǔ)年年照均復(fù)報(bào)合增濟(jì)長(zhǎng)率狠仍將餅超過(guò)6%，市潮場(chǎng)發(fā)枝展?jié)撊粤迚灤?。?guó)際朱主要碌心血油管介繪入醫(yī)秀療器椒械生店產(chǎn)企肌業(yè)強(qiáng)生J&吳J射Co戴rd淚isJO更HN室SO校N那&J勁OH光NS妄ON碎(齡CO跑RD攏IS）美敦金力(M舒ED課TR溫ON娃IC翠)波士陡頓科充學(xué)(B姿OS攻TO盆N走SC格IE減NT姑IF鮮IC絕)雅培（Ab斜bo止tt脫L愛(ài)ab蘇or賠at崇or斧ie伏s）貝朗中國(guó)漿心血壩管介陣入醫(yī)妹療器遷械市姑場(chǎng)分指析經(jīng)濟(jì)適效益揪分析基本銀假設(shè)未來(lái)只五年處全球6%復(fù)合棵增長(zhǎng)跡率Co南me抄d原有煙業(yè)務(wù)州年增撇長(zhǎng)率5%20機(jī)10年的受平均鄭銷售晶價(jià)格12財(cái)%折現(xiàn)舞率20脅%的稅徑率荷蘭Co星me狠d模擬靈損益劫表荷蘭Co循me陵d現(xiàn)金魯流量?jī)x表分堤析樂(lè)普睜醫(yī)療桃分產(chǎn)辟品盈售利預(yù)秧測(cè)（雜百萬(wàn)讓）——國(guó)信扭證券20茶13年美收入命增長(zhǎng)酒率為26那.7余%20細(xì)13年煤樂(lè)普連真實(shí)竟財(cái)務(wù)昏報(bào)表翠主營(yíng)健業(yè)務(wù)羞收入渴同鋤比變盛化率26孔.4脊3%說(shuō)明規(guī)國(guó)信丸證劵摸對(duì)于賭樂(lè)誼普的誦投資顆的正伙確性詠預(yù)測(cè)女可汁能正策確。所以疾這次歇投資租可能激正確鋒。國(guó)信池證劵超觀點(diǎn)首：中國(guó)棗在心鬼臟支猜架領(lǐng)乞域已吹基本展實(shí)現(xiàn)勢(shì)進(jìn)口散替代袍，未農(nóng)來(lái)出謙口潛晨力巨養(yǎng)大。湯樂(lè)普敗本次胡收購(gòu)剝的Co媽me絹d公司案是一滔家專溝門從氣事心搬血管撞介入兄和外廈科醫(yī)每療器穿械銷劈燕售的軌經(jīng)銷芬商，族銷售剛渠道筋覆蓋翻歐洲宅、北橋美、這中東童、拉呀美等邁多個(gè)律國(guó)家箭；收扶購(gòu)代納價(jià)相趨當(dāng)于Co規(guī)me水d公司11年動(dòng)兩態(tài)PE肺5.惠01盾x；將北有力奸促使?jié)彻咀苍凇皵U(kuò)認(rèn)證捧、渠餡道、告品牌綢”三甘方面恩加快遷拓寬見(jiàn)海外府市場(chǎng)畏。維掌持樂(lè)澤普11避-1牛3E臘PS膊0.陜61、0.短75、0.耳89元/股，攜對(duì)應(yīng)均市盈寶率分健別為30斤X、24漢X和20竊X。作窗為心泊血管卷介入喉醫(yī)療織器械嚴(yán)行業(yè)林中的盟領(lǐng)先往企業(yè)絡(luò)，樂(lè)陜普在憂國(guó)內(nèi)抓市場(chǎng)遺營(yíng)銷貴和研發(fā)族都具雀有突傷出優(yōu)腥勢(shì)，賴隨著圈無(wú)載伙體藥尋物支捷架正突式推療向市談場(chǎng)，則以及功海外卡市場(chǎng)孕拓展厘，未揭來(lái)業(yè)桌績(jī)?cè)鲵?qū)長(zhǎng)有劉望逐陣步恢血復(fù)。抬目前擺的估值水憲平在恰醫(yī)療道器械午行業(yè)艦中仍靠具一明定吸輕引力率，維票持“掏推薦椒”評(píng)鞏級(jí)。樂(lè)普晃股票裙評(píng)級(jí)上行殖業(yè)投耀資評(píng)獄級(jí)：圾推薦個(gè)人凍對(duì)投飄資的袖評(píng)價(jià)很好眨的促候進(jìn)了猾樂(lè)普黃進(jìn)攻丹全球場(chǎng)市場(chǎng)藥的腳穿步。各進(jìn)入組了一撕個(gè)新神的平抵臺(tái)。Co叮me位d是一鏡個(gè)非尖常好短的醫(yī)摧療器覺(jué)械公融司。棚它將柔給樂(lè)稿普帶慰來(lái)好片的國(guó)尖際企改業(yè)文艙化、朗優(yōu)秀顫的國(guó)獨(dú)際人長(zhǎng)才、梯銷售龍渠道喘和國(guó)究際認(rèn)典可。股權(quán)掀投資椒方面罰比資到金投割資方智法更廁加簡(jiǎn)果單，甲風(fēng)險(xiǎn)幻玉相對(duì)秧較小妙。定清價(jià)為34甜75視93