2023年4月信用債市場運(yùn)行報(bào)告：信用債凈融資繼續(xù)回落二級市場收益率整體下行

一、信用債市場運(yùn)行（一）一級市場信用債凈融繼續(xù)回落2023年4月用僅包企公中期期融券定向共行1,61只募集金14,32.9元融為1,21.70億（圖1，融規(guī)延上月落勢?？偘l(fā)行量 總償還量 凈融資額2,001,001,005000-,0021-1221-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-4圖：信用債的發(fā)行、到期與凈融資規(guī)模（單位：億元）分券來行最為短融券共行5303.30億現(xiàn)資1422.18億次公，共計(jì)行435417實(shí)現(xiàn)資1,05.30億三中票共行3,19.46億實(shí)融1,74.4億元表1表：4月份信用債發(fā)行與到期量債券類型總發(fā)行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（億元）到期償還量（億元）提前兌付量（億元）回售量（億元）贖回量（億元）企業(yè)債37.049.7-13.721.020.365942000公司債4,54173,78881,75301,830714001,774130.0中期票據(jù)3,69464,4440-1,7.43,01630.040.773.0短期融資券5,03303,81121,22183,81120.00.00.0定向工具83.683.3-7.765.50.918.90.0合計(jì)1402.91270.01,91709,298721.21,35211,5970A級別主體凈融資獻(xiàn)最大，城投債凈資比下降食品飲料行凈融環(huán)比變動規(guī)模最大分行業(yè)來看本從行業(yè)取10個(gè)點(diǎn)統(tǒng)計(jì)用凈資見圖4月金入規(guī)模最大為筑飾業(yè)共實(shí)凈資1,63.68元，模上減少69.8億；次為品和房行業(yè)別現(xiàn)融資23.1億15157元規(guī)較上分加79931元3763元資流規(guī)模大的為油化業(yè)現(xiàn)凈資58.0元模較月少455.9億；其為通輸業(yè)共實(shí)凈融資432.7元規(guī)較月少15733億行業(yè)融規(guī)較且變幅不。凈融資額 凈融資額環(huán)比變動1668416684.11.7211-.4-.9-76-.3-27-80150100500-00-,00

房地產(chǎn) 建筑裝飾公用事業(yè)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售 鋼鐵 煤炭 石油石化醫(yī)藥生物食品飲料圖：4月份重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資額及其環(huán)比變動（單位：億元）從去2月點(diǎn)業(yè)用債融額動看建筑飾業(yè)融額模變最，融額計(jì)9,488.5元公事、房產(chǎn)行資凈入規(guī)較，融別累加1,90.8、1,02.09億元通輸業(yè)金流出模大凈資累計(jì)降347757元石油化煤炭鋼行金流出規(guī)較融別累降1,23.48億1,25233元00.6億元其行凈資模累變不大（表）。表：重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資情況（單位：億元）日期房地產(chǎn)建筑裝飾公用事業(yè)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售鋼鐵煤炭石油石化醫(yī)藥生物食品飲料20201-2.1175.03034647215531500-2.21980-8.0376020202188479343060207514071080104913304.17.5202031003115.5319010861567-11672083-3.9-448-8.5202046.07704330631727707.0-4.21342-1.026002020515437.913431.0-1.5-4200-4.52400-3.0-5970202061608114.2123518668.3-100-0.025892.0-8045日期房地產(chǎn)建筑裝飾公用事業(yè)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售鋼鐵煤炭石油石化醫(yī)藥生物食品飲料202078.59612-704-1676-0.65.0280020208653123.8-2106-04961.5-5.3-6.2-65004.51976202096.14489-1350-2316-4.0-7.6-7.7-0.1-3.7-0264202108.886415223-4269-2.6-1195-23321694-190360020211025-59423849-3852-5.4-3.0-2.7-3400-3.0-9.120212-3.7-129724264-11257-6048-4420-6150-13500-2970-7100203013.679501890-0723-1550-6.0-7.63.02.03070203021475172.6258427885.15003.01700-2.76.0203031394212.69.3-74841419-2.0-0207-3.11.9-7590203041157163.8-8.4-3217-1.92.1-4776-3890-7.3434120205至20304累計(jì)102.9948.5180.8-347.7-2271-8026-122.3-123.8-2123-3.3A級別主體凈融貢獻(xiàn)最大從信用債發(fā)主體別看本統(tǒng)了AA+AA和A主體用融情（表3圖3。4月份各別體資均比降具來A主信債資157.9元上加24776億元+主信融資107532元少52964億元A級主信債資3375億元較上月少96.4A主體用凈資1855億元凈資持為。表：不同主體評級的發(fā)行人信用債凈融資情況（單位：億元）日期-合計(jì)20111151.8129.75018-6.5324.720112-433090309355-5.4125.120201307.5135.37446-0.8516.520202258.288672983-1.2366.120203146.986444164-8.8285.920204195.559781264-0.8257.920205-05952310-9586-8.5-7.5202065174114.35627-985212.920207-952155441042-7.4533020208574363011636-0.6135.420209-72802932-0965-7.0-509320210105.23785-1019-6.1126.720211-10702-2.6-0019-7.1-1367920212-48236-2874-5361-5.5-610372030140181958-6.7-3.74982日期-合計(jì)20302134.0136.35179-642326.120303-0574164.64379-6.8166.320304-1799105.23775-1.5126.4AA A+ AA A-4003002001000-,00-,00-,00-,00-,0022-122-222-12222-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-4圖：不同主體評級的發(fā)行人信用債凈融資額變化趨勢（單位：億元）國有企凈環(huán)下降從發(fā)債企業(yè)性質(zhì)來看4月有（括央國企和方有業(yè)共現(xiàn)資90585億規(guī)模較月少157601元；國企凈額385.85億，模上增加138796元圖4）。國有企業(yè) 非國有企業(yè)6004002000-,00-,0022-122-222-3222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-4圖：國有與非國有企業(yè)信用債凈融資額變化趨勢（單位：億元）城投凈融環(huán)比從城投債的角度來看用城債計(jì)，4月城債行632.07億，上減少2079.66億元實(shí)凈資14792億，上減少1,1335元見圖）4份非投凈17.83億元較上月加100530元非城債融有回（圖6。900800700600500400300200100

500總發(fā)行量總償還量凈融資額右軸）4總發(fā)行量總償還量凈融資額右軸）3002001000-,00-,0022-122-222-12222-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-4圖：城投債發(fā)行、到期與凈融資變化趨勢（單位：億元）投 4003002001000-,00-,00-,00-,00-,0022-122-222-3222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-4圖：城投與非城投信用債凈融資額變化趨勢（單位：億元）信用債總到期壓力比下降截至4的量用之中不慮期本提前回特情來6個(gè)月共有4675695億信用債期過去6個(gè)調(diào)整到總A1）為58,59.00元見圖）。期力移2為0.80反映出來6個(gè)內(nèi)用到期力低去12月平水。55.055.045.247.56,005,004,003,002,001,000過去個(gè)月E 未來個(gè)月期總量 上月末來個(gè)月期總量圖：4月末信用債到期壓力變化情況（單位：億元）從未到壓來4月末來6月用到期量上末少2,70.07億到力遷系數(shù)較月水少0.0，或明用未到壓力比降。多重點(diǎn)行信用到期壓力環(huán)比下降根據(jù)萬業(yè)類取10重行分未用債期圖8。與過去12個(gè)月平均到期力比較，4月末用行業(yè)期力移為1.08或明未來6月的到期壓略于去2平均余業(yè)壓力移數(shù)于1.或表其來6個(gè)的期壓低于過去2月均平中石石品行業(yè)期力數(shù)為0.570.5表其來6個(gè)的到期壓顯低去12月平水。與上月末未來到期力較4末品業(yè)期壓遷系環(huán)升0.30或明未來6個(gè)到期壓力比所行業(yè)期力數(shù)上基本表其來6個(gè)到壓環(huán)基持余行1即“經(jīng)調(diào)整的到期總量，對應(yīng)英語表達(dá)為djudotalountththsEpired，其用過去12個(gè)月月均償還*6”行計(jì)算。2本文將其定義為“未來6個(gè)到期總量/過去6個(gè)月E。一般來說，如果該比值顯著大于1.0，或表示來6個(gè)月的期壓力顯著大于過去12個(gè)月的平均期壓力水平；該比值顯著小于1.0，或表示未來6個(gè)月的到壓力顯著小于過去12個(gè)月的均到期壓力水平。業(yè)到壓遷系均比下或明未來6個(gè)月期力比所降其石石行的到壓系數(shù)環(huán)降0.2，期力下幅相顯。1,00

過去個(gè)月E 未來個(gè)月期總量 參考線遷移數(shù)=） 到期壓遷移數(shù)（軸）

上月末期壓上月末期壓遷移數(shù)（軸）1,001,00

18161,001,00800600400

141210080604200

020房地產(chǎn) 建筑裝飾 公用事業(yè) 交通運(yùn)輸 商貿(mào)零售 鋼鐵 煤炭 石油石化 醫(yī)藥生物 食品飲

00圖：4月末重點(diǎn)行業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）非國企業(yè)用期壓力環(huán)比上升4月國企非企業(yè)用到壓遷系數(shù)為0.80.7圖表未來6到期壓力于去12個(gè)平水與月相，有企債到壓遷系降08或明國業(yè)信用到壓環(huán)下國企債到力遷系升0.0表明國企信債到壓環(huán)比上。6,005,004,00

過去個(gè)E 未來個(gè)月期總量 參考線遷移數(shù)=） 到期壓遷移數(shù)（軸上末期遷數(shù)軸）

5959.641.4429437211412103,00 082,001,00

0604020國有企

非國有企業(yè)

00圖：4月末國有和非國有企業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）城投債非投期壓力均環(huán)比下降4月到壓遷移數(shù)為0.8，表城投未來6月到低過去12月均平非城投到壓遷系為0.7表非投未來6個(gè)到壓低過去2月均（圖10與上月相，4月城、城債期力移系均比降007或表未到壓環(huán)有所降。4,00

過去個(gè)月E 未來個(gè)月期總量 參考線遷移數(shù)=） 到期壓遷移數(shù)（軸上月末期壓遷移數(shù)（軸）22.7222.724.014.8

163,00 143,00 122,00 102,00 081,00 061,00 04500 020城投 非城投圖：4月末城投和非城投企業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元

00（二）二級市場信用債成活躍度環(huán)下降從成活度4月信用共交43,03.5億交額比降0.18加2315（見圖1）信交中票、司為兩占用成量分為1.48、3110。企業(yè)債億元) 公司債億企業(yè)債億元) 公司債億元) 中期票據(jù)億元) 短期融資券億元) 定向工具億元)5,004,003,002,001,00222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-4圖：4月份信用債二級市場成交量（單位：億元）中短期票據(jù)和城投債期收益率整體下行從到收率看4不同期限與評級的中期票據(jù)到期收益率下（圖1）具來看4月份3年期評中期據(jù)期收率行7.BP至10.1B，5期評短期據(jù)期益下行9.79P至12.7B。中債中期票到期益率A年 中債中期票到期益率A年中中期到益+年 中中期到益+年8 中債中期票到期益率)年 中債中期票到期益率)年中債中期票到期益率-年 中債中期票到期益率-年7654300-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-4圖：不同期限不同評級中短票到期收益率走勢（單位：）從城債角來，4月份除5年期A級城投債到期收益率小上行0.71P外，其余期限與級的城投債到期收益整下（圖1具來4月份3年各級投到期益行9.4P至24.1P，5年各+外城投到收率行6BP至1.2B期等級投到收率行幅相對更中債城債到收益率)年 中債城債到收益率)年中城債收)年 中城債收率)年中債城債到收益率:年 中債城債到收益率:年8 中債城債到收益率)年 中債城債到收益率)年7654300-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-4圖：不同期限不同評級城投債到期收益率走勢（單位：）1年期A級產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史中水，弱資質(zhì)城投債信利整體收窄（）1年期A級產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷中水平本文中指有公提供不期和用別的業(yè)到收別減相期的證債期收益算到同限和用別產(chǎn)債用利體看與3月末比1年產(chǎn)信用互現(xiàn)其中A和A級產(chǎn)債用差別闊3.5B8.3PA級和A產(chǎn)債用差分收窄1.49P0.2B；3各評產(chǎn)債用差收窄收幅在33P至5.9BP之；5年期評業(yè)債信用差收，窄度在49BP至7.9P間（圖41086420-2-4-6-8-0

AAA A+ AA A-年期 年期 年期圖：03年4月末產(chǎn)業(yè)債信用利差變動（當(dāng)月末與上月末相比，單位：）從產(chǎn)債015年來用利數(shù)來各限低A業(yè)信用和1期A產(chǎn)業(yè)債信利4末限評債信利均歷史低（圖1體看各限AA級產(chǎn)債信用利所百位在40上最的是1期A級業(yè)信利（70）；1期A產(chǎn)業(yè)信用利差處分?jǐn)?shù)為60，處歷中水；余中等A至A）期產(chǎn)債利差處百分位在30以，于歷較水。109080706050403020100

AAAA+AAA-年期 年期 年期圖：03年4月末產(chǎn)業(yè)債信用利差在05年以來所處百分位數(shù)（）弱資城投信用差整體收窄從城債角來，據(jù)中城債益曲計(jì)算到證信利差據(jù)除1期AA級和A級投信利幅走外4末期各評城債用差體收體看與3月末比除1年期A和A級投債用差別闊2.0BP2.2BP外4月末1年其等城債信差均收，中窄度大的是A城債窄幅為1.4B；3各評城債用收窄其中中高級A級至A級）投收幅在10BP至525P間A級城債用差窄831B；5年期AA級和A級投債用差窄度小于5P，5年期A和A級投信利收窄度大于1B（圖1）。AAA A+ AA A-0-5-0-5-0

年期 年期 年期圖：03年4月末城投債信用利差變動（當(dāng)月末與上月末相比，單位：）從城債015年來用利數(shù)來4末期限等A城信用差處歷較水平（圖17具來看1年期A城債利差處分為613年和5期A城投信利差所百位均過8；1期AA城信用差處分為59處歷中水；其中高等級A級至A各期城債用差處百位在30以，處歷較水。109080706050403020100

AAAA+AAA-年期 年期 年期圖：03年4月末城投債信用利差在05年以來所處百分位數(shù)（三）信債市場特別關(guān)注有7家主體旗下9只信用債發(fā)生逾期本文的括按兌付金和或息時(shí)兌回款或息提前期兌發(fā)叉違、擔(dān)保約本展，關(guān)統(tǒng)參自2023年4月內(nèi)市場有7家的9信用（包企公司中期融資、定向具發(fā)逾，期券額計(jì)59.4億元。從所申一行來逾期用數(shù)最的房地行涉及7券期債余合計(jì)5.80億元此，會業(yè)和信業(yè)有1只券逾，期債余分為3.0元、414元。發(fā)生6主體評級下調(diào)2023年4份債市共生6次體級3（圖1）及5家。所申一行來看，4份體級調(diào)分來建裝、銀金、保煤和林牧等業(yè)年14月份計(jì)生14主評下，低于年期平。90807060504030201022-122-322-522-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-3圖：月度主體評級下調(diào)