油企邁入歷史性稀缺時(shí)代

1、能源通脹高企或?qū)_抵開發(fā)資本開支增量美國(guó)原產(chǎn)量或不預(yù)期我們研判認(rèn)為美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量或逼近峰值一旦上游資本開支增幅弱于勘探開發(fā)環(huán)節(jié)的成本通脹增幅則美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量將出現(xiàn)歷史性達(dá)峰通過對(duì)油氣生產(chǎn)成本的拆解我們發(fā)現(xiàn)上游資本開支增量沖抵能源開采成本通脹增幅后剩余的有效資本開支不足導(dǎo)致實(shí)物工作量增速維持較低水平是美國(guó)原油產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的核心原因之一我們統(tǒng)計(jì)的36家全球重點(diǎn)樣本綜合油企和頁(yè)巖油業(yè)203年資本開支指引同比增長(zhǎng)19，但產(chǎn)量指引僅增加了4參考油氣企業(yè)資本開支指引與產(chǎn)量指引的差額以及美國(guó)工資增幅及油氣開采涉及原料漲幅2023年油氣開采成本或有1520的通脹，美國(guó)原油產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)低于預(yù)期。圖表：樣本企業(yè)產(chǎn)量與資本開支增速家樣本企業(yè)油量比速%） 家樣本企業(yè)本支比速）20202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202 203E0-20-40-60-80各公司公告，注：由于樣本中沙特阿美2017年以前未披露數(shù)據(jù)，導(dǎo)致017年產(chǎn)量數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯增量，同比增速過高從圖中剔除。圖表：能源通脹與資本開支增長(zhǎng)接近，限制原油產(chǎn)量增長(zhǎng)RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表：2020年至2022年服務(wù)價(jià)格累計(jì)變化RystadEnergy，圖表：2000-2023年歷史油價(jià)與通貨膨脹率對(duì)比RystadEnergy，與此同時(shí)通過對(duì)全球原油資本開支和產(chǎn)量預(yù)期的拆分我們發(fā)現(xiàn)2023年預(yù)計(jì)全球原油資本開支相比202年增長(zhǎng)13其中勘探類資本開支增長(zhǎng)5開發(fā)類資本開支增長(zhǎng)14，而原油203年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增速僅為3，相較于全球原油開發(fā)類資本開支增速約為1的差額因此再次印證了我們的觀點(diǎn)上游能源開采成本通脹沖抵資本開支增量導(dǎo)致實(shí)物工作量增速維持較低水平，原油產(chǎn)量增速低于市場(chǎng)預(yù)期。圖表：全球原油勘探資本開支（百萬美元）RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表：全球原油開發(fā)資本開支（百萬美元）RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表：全球原油產(chǎn)量（千桶天）RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，頁(yè)巖油企業(yè)產(chǎn)量增速遠(yuǎn)不及資本開支增速我們統(tǒng)計(jì)了23家頁(yè)巖油企業(yè)2023資本開支預(yù)算以及產(chǎn)量指引，我們發(fā)現(xiàn)較為明顯的趨勢(shì)是伴隨2022203年疫情結(jié)束全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加地緣局勢(shì)緊張和高油價(jià)引發(fā)的能源安全問題，樣本頁(yè)巖油企業(yè)仍存在著不小的資本開支增量202、223年樣本頁(yè)巖油企業(yè)資本開支分別有2723的增量但與此同時(shí)222223年樣本頁(yè)巖油企業(yè)產(chǎn)量增速僅有4、4。我們認(rèn)為203年資本開支預(yù)算增速遠(yuǎn)高于023年原油產(chǎn)量指引同比增速的關(guān)鍵原因之是上游開發(fā)成本通脹嚴(yán)重。圖表：樣本頁(yè)巖油企業(yè)歷史資本開支及2023年指引樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)歷史資本開支及2023年指引家樣本頁(yè)巖氣業(yè)本支百萬元） （%，右軸）5000 45004000350030002500 020001500

-201000500

-400201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202

-60來源：各公司公告，圖表：樣本頁(yè)巖油企業(yè)歷史原油產(chǎn)量及2023年指引樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)歷史原油產(chǎn)量及2023年指引家樣本頁(yè)巖氣業(yè)油量千桶） （，右軸）300 250 200150510000 -5021 202 23 24 25 26 27 28 29 20 21 22

-10來源：各公司公告，圖表1：2022-2023E樣本頁(yè)巖油企業(yè)產(chǎn)量增幅不及資本開支增幅樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)產(chǎn)量與資本開支增速2家樣本頁(yè)巖氣業(yè)油量比（） 家樣本頁(yè)巖氣業(yè)本支比（）222232425262728292021202 23E0-20-40-60來源：各公司公告，圖表1：2021-2022年上游勘探開發(fā)成本通脹嚴(yán)重達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，

在疫情沖擊下，勞動(dòng)力短缺成為上游開發(fā)的限制性因素，在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)研中2020年疫情后員工數(shù)量出現(xiàn)顯著下滑，偏緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)推動(dòng)美國(guó)工人薪酬水平大幅提升，2022年每周工資同比上約100231每周工資同比增加7較222年平均水平增加4，而202年I指數(shù)同比增加8，20231同比增加6，較022年平均水平增加3工人工資增速高于同期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)I增速水平增加了頁(yè)巖油企業(yè)的生產(chǎn)用工成本。與此同時(shí)，上游開發(fā)所需要的部分物料成本大幅上漲，如壓裂井所需要的管狀鋼等，從I指數(shù)來看2022年水泥鋼鐵I增速均保持在1-3的范圍區(qū)間上游原材料成本上漲也是導(dǎo)致上游開發(fā)通脹嚴(yán)重的重要因素，限制了頁(yè)巖油企業(yè)增產(chǎn)能力。圖表1：勞動(dòng)力短缺成為限制上游開發(fā)的重要因素來源：達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，圖表1：美國(guó)人力成本顯著上漲美國(guó)工人每周資額數(shù) 同比增速（右）0

0 0201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202

-2%，圖表1：上游開發(fā)物料成本有所上升水泥I：同比 鋼鐵I：同比0%-1%-2%-3%-4%205206207208209200201202203204205206207208209200201202，

2023年5月4日美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)加息5個(gè)基點(diǎn)此次加為203年第三次加也是去以來的第十次加息。在此次加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)本輪已經(jīng)累計(jì)將利率調(diào)高了500個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已升至5-5.25，到206年6月以來的最高水平美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息在一定程度上對(duì)通脹起到抑制作用但繼續(xù)加息對(duì)銀行業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際油價(jià)造成的影響或?qū)⒉豢煽刂?023年美國(guó)通脹水平較2022年預(yù)計(jì)有所緩解，但大概將維持較高水平。圖15：2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)已陸續(xù)十次加息（%）65432100來源：美聯(lián)儲(chǔ)，我們認(rèn)為即使在高能源通脹情況有所緩解的情況下資本開支所能帶來的實(shí)物工作量提升仍有限。雖然2023年頁(yè)巖油企業(yè)資本開支預(yù)算仍有較大增幅（約23，但是美國(guó)較高通脹水平帶來上游開發(fā)成本上升將導(dǎo)致產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期頁(yè)巖油企業(yè)2023年原油產(chǎn)量指引較2022年原油產(chǎn)量同比增幅僅為4左右，這一趨勢(shì)頁(yè)巖油企預(yù)上游開發(fā)成本通脹嚴(yán)相符參考美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)203年通貨膨脹率有所回落結(jié)合美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)資本開支增量及實(shí)際產(chǎn)量指引增量我們保守估計(jì)2023年上游開發(fā)成本通脹水平仍將保持在15-20的較高水平，將持續(xù)限制資本開支增量帶來的實(shí)物工作量增長(zhǎng)。降杠桿、提高股東回報(bào)成為頁(yè)巖油企業(yè)首要選擇我們梳理了美國(guó)頁(yè)巖油重點(diǎn)油企負(fù)債率現(xiàn)金流股東回報(bào)資本開支等一系列數(shù)據(jù)較為顯著的趨勢(shì)是伴隨202年原油價(jià)格的上漲美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)在現(xiàn)金流顯著改善后并未大力增加資本開支，而是大幅降低企業(yè)杠桿，以及提高股東回報(bào)。通過對(duì)樣本公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流以及資本開支數(shù)據(jù)的整理可以發(fā)現(xiàn)頁(yè)巖油企業(yè)資本開支經(jīng)歷了約3個(gè)階201-206年期間頁(yè)巖油企業(yè)資本開支遠(yuǎn)超企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，該階段油企通過加杠桿推高資本開支金額，而第二階段為2017-019年階段，該階段油企資本開支與油企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額基本一致油企逐步依靠?jī)?nèi)生性資金維持每年的資本開支。自2020年以后，受疫情、地緣局勢(shì)問題、終端消費(fèi)低迷等一列影響，油企資本開支大幅下滑，資本開支在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額占比從2019年的09左右下滑至202年40區(qū)間即使202年全球原油需求持續(xù)改善以及油價(jià)維持較高水平頁(yè)巖油企資本開支依然增幅有限，開支意愿不足。圖表1：頁(yè)巖油企資本開支增幅有限樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與CAPEX9000

家樣本頁(yè)巖氣業(yè)營(yíng)動(dòng)金流額百美，軸）家樣本頁(yè)巖氣業(yè)AE（百美，軸）AE）

8000 700 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0201

202

203

204

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200

201

0202來源：各公司公告，

通常而言上游油氣企業(yè)資本開支與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)密切相但近幾年頁(yè)巖油企業(yè)資本開支在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的占與原油價(jià)格出現(xiàn)顯著背油價(jià)對(duì)頁(yè)巖油企業(yè)的整體收入和利潤(rùn)影響顯著當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)將直接增加頁(yè)巖油企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)進(jìn)而增加油公司的資本開支。但2020202年，原油價(jià)格與上游油氣企業(yè)資本開支出現(xiàn)較為顯著的背離情景，在2021202年高油價(jià)以及油價(jià)維持高位的預(yù)期下，頁(yè)巖油企業(yè)資本開支并未出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)甚至并未完全恢復(fù)疫情前水且資本開支在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額占比逐年降。同時(shí)頁(yè)巖油企受困于償還長(zhǎng)期債務(wù)與200年低油價(jià)影響220-221年出現(xiàn)了頁(yè)巖油破產(chǎn)潮疊加融資難度及融資成本的上升或?qū)е马?yè)巖油企業(yè)向于加快降杠桿速度2022年23家樣本頁(yè)巖油企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比減少6pct較2020年資產(chǎn)負(fù)債率高點(diǎn)減少14pct。因此在油價(jià)上漲推動(dòng)頁(yè)巖油氣企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的充裕后降杠桿提高股東回報(bào)目前依然是頁(yè)巖油企業(yè)優(yōu)先選擇。圖表1：頁(yè)巖油企業(yè)歷史資本開支及2023年指引樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)歷史資本開支及2023年指引家樣本頁(yè)巖氣業(yè)本支百萬元） 布倫特原油現(xiàn)均（元桶右）5000 1204004000

1003500803000200 602000401500100020500 0201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202來源：各公司公告，圖表1：頁(yè)巖油企傾向于加快降杠桿速

樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況35000

家樣本頁(yè)巖氣業(yè)產(chǎn)百美元左） 家樣本頁(yè)巖氣業(yè)債百美元左））30000 25000 200 100 100 5000 0201

202

203

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200

201

0202來源：各公司公告，

與此同時(shí)通過對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)用于股東回報(bào)的現(xiàn)金流追蹤可以顯著的發(fā)現(xiàn)美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)持續(xù)維持較為穩(wěn)定的分紅即使在200年低油價(jià)環(huán)境下用于股東分紅的現(xiàn)金流并未出現(xiàn)顯著下滑主要收縮了股東回購(gòu)規(guī)201-2020年樣本頁(yè)巖油企分紅及回購(gòu)平金額約為46億元隨221-222年原油價(jià)格的持續(xù)上升美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)大幅增加分紅金額，回購(gòu)規(guī)模也有顯著的提升，用于股東回報(bào)的現(xiàn)金流（股利與企業(yè)回購(gòu)之和）出現(xiàn)顯著上升達(dá)到了近12年以來最高水平202年23家樣本頁(yè)巖油企分紅及回購(gòu)金約為266億美元同比增幅接近243，達(dá)到20-200年平均水平近6倍。圖表1：伴隨油價(jià)上升頁(yè)巖油企用于股東回報(bào)的現(xiàn)金流顯著上升樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)股利、回購(gòu)額與原油價(jià)格3000

家樣本頁(yè)巖氣業(yè)利百美元左） 家樣本頁(yè)巖氣業(yè)購(gòu)百美元左布倫特原油現(xiàn)均（元桶右）

2500 2000 1500 1000 50 0 0201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202來源：各公司公告，圖表2：2022年頁(yè)巖油企用于股東回報(bào)的現(xiàn)金流顯著上升3000

樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)股利與回購(gòu)額家樣本頁(yè)巖氣業(yè)利百美元左） 家樣本頁(yè)巖氣業(yè)購(gòu)百美元左（，右軸）

25002000

1500 100050

0-500201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201

-10來源：各公司公告，圖表2：2022年頁(yè)巖油企股利顯著提升樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)股利家樣本頁(yè)巖氣業(yè)利百美元左） YO（，右軸）1800 1001400

12001000

800600400 0200021 22 23 24 25 26 27 28 29 20 21

-50來源：各公司公告，圖表2：2022年頁(yè)巖油企股份回購(gòu)顯著提升樣本頁(yè)巖油氣企業(yè)回購(gòu)家樣本頁(yè)巖氣業(yè)購(gòu)百美元左） （，右軸）100 1601000

140120800 100600

800600400 400200

20000201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201

-20來源：各公司公告，

傳統(tǒng)油企勘探開發(fā)意愿持低迷我們梳理了13家樣綜合油企的資本開支經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資產(chǎn)負(fù)債率、股利等一系列數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)的資本開支與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額之比持續(xù)下降。雖然2021-02年原油價(jià)格上漲帶來更多的現(xiàn)金流但是樣綜油企的資本開支較221年并無顯著提升，樣綜企業(yè)負(fù)債水持續(xù)維持較為健康狀伴隨著2021-022年行業(yè)盈利能力增強(qiáng)綜合油企資產(chǎn)負(fù)債率下降持續(xù)大增加用于股東的回現(xiàn)金流支。圖表2：綜合油企資本開增幅低于原油價(jià)漲幅25000

樣本綜合油企資本開支及原油價(jià)格）

20000

150001000050000 021 22 23 24 25 26 27 28 29 20 21 22來源：各公司公告，圖表2：綜合油企資本開支并未伴隨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流顯著提升而大幅增加45000

樣本綜合油企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與資本開支3） ）樣本企業(yè)資本支經(jīng)活現(xiàn)流凈之（，軸）

30.04000035000

25.030000 20.020020000

1.015000 10.0100005000

50000201

202

203

204

205

206

207

208

209

200

201

202

000來源：各公司公告，圖表2：綜合油企近年來資產(chǎn)負(fù)債率有所降低250000

樣本綜合油企資產(chǎn)負(fù)債情況家樣本綜合企產(chǎn)百美，左） 家樣本綜合企債百美，左））200000150000 100000 500000201

202

203

204

205

206

207

208

209

200

201

202來源：各公司公告，圖表2：2022年綜合油企回購(gòu)額增幅較大樣本綜合油企股利與回購(gòu)額家樣本綜合企利百美，左） 家樣本綜合企購(gòu)百美，左布倫特原油現(xiàn)均（元桶右）45000 40000300

30000 2500020015000 100005000 0201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202來源：各公司公告，圖表2：綜合油企用于股東回報(bào)的現(xiàn)金流維持高位樣本綜合油企股利與回購(gòu)額家樣本綜合企利百美，左） 家樣本綜合企購(gòu)百美，左） （，右軸）45000 4000035000300002500020000100100005000

0-500201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201

-10來源：各公司公告，

樣綜合油企202-203年資本開支指持續(xù)維穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)222年樣本綜合油企資本開支同比增加22，但對(duì)應(yīng)2022年產(chǎn)量增幅有8；2023年資本開支指引較2022年加19023年產(chǎn)量指引增幅有4與頁(yè)巖油企業(yè)類似綜合油企上游開發(fā)成本通脹嚴(yán)重導(dǎo)致產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于資本開支增速2023年綜合油企原油產(chǎn)量或?qū)⒉患邦A(yù)期。圖表2：2023年樣本綜合油企資本開支指引略高于2022年資本開支樣本綜合油企歷史資本開支及2023年指引家樣本綜合企本支百美元左） （，右軸）25000 2000015000 10000

0-205000

-40-600201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202

-80來源：各公司公告，圖表2：2023年樣本綜合油企原油產(chǎn)量指引較202年原油產(chǎn)量有所增加樣本綜合油企歷史原油產(chǎn)量家樣本綜合企量千/，軸） （，右軸）200 8200 641500201000-2500 -60 -8201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202 203E來源：各公司公告，注：由于樣本中沙特阿美2017年以前未披露數(shù)據(jù)，導(dǎo)致017年數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯增量，同比增速過高從圖中剔除。圖表3：2023年樣本綜合油企資本開支預(yù)算增遠(yuǎn)高于產(chǎn)量指引增速樣本綜合油企原油產(chǎn)量與資本開支增速對(duì)比Y） Y）0-20-40-60-8022 23 24 25 26 27 28 29 20 21 22 23E來源：各公司公告，注：由于樣本中沙特阿美2017年以前未披露數(shù)據(jù)，導(dǎo)致017年數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯增量，同比增速過高從圖中剔除。2PEC高油價(jià)訴求明顯，美國(guó)短期壓制油價(jià)手段23年年內(nèi)或用盡2.1O+5月自愿減產(chǎn)，高油價(jià)訴求明顯O宣布自5月份起原油生產(chǎn)配額減少164.9萬桶/天，持續(xù)至203年底O10大多數(shù)國(guó)家2月原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)高于5月配額水平，是最新一輪的減產(chǎn)主力軍，在僅考慮產(chǎn)量高于5月配額國(guó)家減產(chǎn)的情景下O10國(guó)家2月產(chǎn)量與5月生產(chǎn)配額差異約為92.9萬桶/而on-OC多個(gè)國(guó)家2月產(chǎn)量不及5月配額水平無法在新一輪減產(chǎn)周期實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，僅有哈薩克斯坦、阿曼、南蘇丹、俄羅斯能提供少量的實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，合計(jì)on-OC國(guó)家與5月生產(chǎn)配額差異約為18.6萬/天。3-5份O實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)量約為15萬桶/天O在原油價(jià)格出現(xiàn)下滑情景下提出額外自愿減產(chǎn)計(jì)劃，高油價(jià)訴求較為顯著。圖表3：O10生產(chǎn)配額環(huán)比減少13.1萬桶/天OPEC，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表3：O10實(shí)際減產(chǎn)量測(cè)算（千/天）2月產(chǎn)量5月生產(chǎn)配額2月產(chǎn)量與5月生產(chǎn)配額差額P10（千桶天）（千桶天）（千桶天）阿爾及利亞1017959-58安哥拉10841455371剛果27631034赤道幾內(nèi)亞6312158加蓬196177-19伊拉克43874220-167科威特26832548-135尼日利特103619978-383阿聯(lián)酋30422875-167合計(jì)實(shí)際減產(chǎn)量（千桶天）-僅考慮減產(chǎn) -929OPEC，RystadEnergy，圖表3：n-OC實(shí)際減產(chǎn)量測(cè)算（千/天）2月產(chǎn)量5月生產(chǎn)配額2月產(chǎn)量與5月生產(chǎn)配額差額-PC（千桶天）（千桶天）（千桶天）阿塞拜疆534684150巴林41196155文萊97970哈薩克斯坦16691550-19馬來西亞402567165墨西哥1675175378阿曼836801-35俄羅斯99849978-6蘇丹65727南蘇丹150124-26合計(jì)實(shí)際減產(chǎn)量（千桶天）-僅考慮減產(chǎn) -186來源：來源：OPEC，RystadEnergy，注：俄羅斯減產(chǎn)自3月份已經(jīng)開始，預(yù)計(jì)持續(xù)到2023年底。圖表3：O實(shí)際減產(chǎn)量為1.5萬桶/天PEC+名義減產(chǎn)量與實(shí)際件產(chǎn)量（萬桶/天）Non-Non-PE實(shí)際減產(chǎn)量18.6萬桶/天PEC10實(shí)際減產(chǎn)量92.9萬桶/天0OPE+名義減產(chǎn)量

OPEC實(shí)際減產(chǎn)量OPEC，RystadEnergy，當(dāng)前OC原油對(duì)外出口量基本恢復(fù)至2019年疫情前水平，伴隨OC計(jì)劃維持200萬/天的原油減產(chǎn)配額及最新重點(diǎn)產(chǎn)油國(guó)自5月起至2023年年底的額外自愿減產(chǎn)，OC原油出口或邊際減少俄羅斯原油供應(yīng)自202年開始逐步增加對(duì)亞洲供應(yīng)量而減少歐洲供應(yīng)量實(shí)際對(duì)外原油供應(yīng)并未出現(xiàn)顯著下滑基本維持在歷史中高位水平但考慮到俄羅斯宣布3月產(chǎn)0萬/天并維持至023年底后續(xù)俄羅斯原油對(duì)外供應(yīng)量或出現(xiàn)邊際減少。2023年3月OC原油出口量為201萬桶/天環(huán)比減少945俄羅斯3月原油出口量為487萬桶/天，環(huán)比增加7.03。圖表3：2023年3月OC原油出口量為2031萬/天Refinitive，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表3：2023年3月俄羅斯原油出口量為87萬/天Refinitive，國(guó)金數(shù)字未來Lab，2.2美國(guó)原油產(chǎn)量增幅有限，美國(guó)短期壓制油價(jià)手段幾乎用盡在全球原油供需持續(xù)偏緊情景下EA和美國(guó)紛紛宣布釋，2022年歐美持續(xù)通過聯(lián)合釋儲(chǔ)抑制原油價(jià)格上漲2022年底A結(jié)束釋儲(chǔ)，美國(guó)原油戰(zhàn)略庫(kù)存釋儲(chǔ)數(shù)量減少。2023年3月9日美國(guó)能源部宣布自4月1日至6月0日出售600萬桶戰(zhàn)略庫(kù)存且本次將為美國(guó)能源部206財(cái)年前的最后一次釋儲(chǔ)此次釋儲(chǔ)結(jié)束后美國(guó)能源部將尋求以低于市場(chǎng)售價(jià)的方式補(bǔ)充戰(zhàn)略庫(kù)存但3月4日美國(guó)能源部長(zhǎng)表在203年以70美元/桶左右的價(jià)格進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)將非常困難截至2023年4月8日美國(guó)戰(zhàn)略庫(kù)存僅為64.94百桶，處于193年以來最低水，此次釋儲(chǔ)目前已釋放664萬，仍有約100萬桶釋儲(chǔ)空。美國(guó)結(jié)束原油戰(zhàn)略庫(kù)存的釋儲(chǔ)并轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫(kù)，或說明美國(guó)為保障國(guó)家能源安全，釋儲(chǔ)壓制油價(jià)的手段幾乎失效。圖表3：原油價(jià)格（美元/桶），圖表3：美國(guó)戰(zhàn)略庫(kù)存R持續(xù)維持低位EIA，3、出行回暖消費(fèi)復(fù)蘇，原油需求存在邊際增加可能性美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)9次加息市場(chǎng)存在較為顯著的需求悲觀預(yù)期但整體海外出行強(qiáng)度持續(xù)維持復(fù)蘇趨勢(shì)2023年第一季度歐美出行指數(shù)基本維持或于201-222年同期水平伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，需求預(yù)期回暖，海外原油需求或?qū)⒊掷m(xù)維持較為穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。圖表3：北美洲出行指數(shù)RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表4：歐洲出行指數(shù)RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表4：美國(guó)出行指數(shù) 圖表4：法國(guó)出行指數(shù)RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab， RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表4：德國(guó)出行指數(shù) 圖表4：英國(guó)出行指數(shù)RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab， RystadEnergy，國(guó)金數(shù)字未來Lab，圖表4：西班牙出行指數(shù) 圖表4：意大利出行指數(shù)Ryst