孫子兵法中蘊含的選基思想與量化表達

如何定量刻畫基金經(jīng)理：偏好、能力、行為投資的質(zhì)：已知信推測信息曾有投資人將投資的過程比喻為：尋找時間的玫瑰。換句話說投資從某種維度來看，是一項時間序列的預測活動，即根據(jù)已有的信息去推測未知的信息，從而獲得報酬。因此基金經(jīng)理的工作與信息披露、信息處理、信息預測高度相關(guān)，需要不斷關(guān)注和分析市場動態(tài)、公司業(yè)績和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以便及時做出正確的投資決策?；鸾?jīng)理信息上的獲取與理解能力是其成功的關(guān)鍵因素之一。面對具有不確定性的未來，投資需要信仰的支持。投資是一項具有不確定性的活動，即使是最好的投資策略，也可能在某些特定時間段表現(xiàn)不佳，造成暫時的虧損。如果投資者擁有完備的信仰，相信自己所持有的投資品是有價值的，就會更有耐心和信心，不會輕易受到市場波動的干擾。當然，投資信仰的形成不在一朝一夕，而是在長期投資過程中不斷試錯、總結(jié)、積累得到的。因此基金經(jīng)理對信息的過濾與取舍是其成功的關(guān)鍵因素之二。同時投資決策行為本身也是一種信息，帶有反身性。做出決策的同時將改變市場未來的信息集，基金經(jīng)理在投資的過程中也必須考慮到由此帶來的博弈層級變化。因此基金經(jīng)理除了通過基本面和技術(shù)面來預測市場的表現(xiàn)以外，還需要考慮市場參與者的心理和行為因素，以及相互之間的影響?；鸾?jīng)理弈層級是其成功的關(guān)鍵因素之三。

信息上的博因此評價一個基金經(jīng)理，除了需要看其投資偏好和投資結(jié)果以外，同時也需要看他在信息上的前瞻優(yōu)勢，也要看他投資信仰的完備性與升級能力。本報告將嘗試量化刻畫基金經(jīng)理的

好特征、

績特征、

瞻行為、

代行為，以找到對選基有顯著意義的評價因素。圖：投資的本質(zhì)和基金經(jīng)理評價維度 資料來源：繪制利用公信息基金特征采用公募基金季報重倉股構(gòu)建模擬組合可以將公募基金的收益完全分解為：市場、風格、行業(yè)、選股、動態(tài)。在此分解過程中，包含了基金在各類市場因子（風格、行業(yè)、選股）上的暴露情況及所獲得收益。通過這些數(shù)據(jù)我們可以定義基金經(jīng)理的三類特征：長期偏好、收益來源、投資行為。圖：由季度持倉數(shù)據(jù)可定義的基金經(jīng)理特征類型 資料來源：繪制具體來說我們構(gòu)造如下因子對基金進行篩選和評價篩選的一般方式如下：備選基金：成立1年以上普通股票型或非偏債混合型基金；季度換倉在每年的1月4月7月10月采用截止到最新公布基金季報進行因子的計算與基金的篩選；持倉個數(shù)因子排序后選前N只基（根據(jù)不同因子特性進行選擇對同一基金經(jīng)理的基金只保留因子排序最高的產(chǎn)品；規(guī)模要求：最新季報規(guī)模大于1億元；評價方式基金特征組合相對偏股混合基金指（885001.I以簡稱偏股基金指數(shù)的相對收益最大回撤月度勝率信息比率。其中，基金風格收益、行業(yè)收益、選股收益、未知選股收益、動態(tài)收益的計算基于基金季度重倉即全部持倉，且保持未來一個季度不變的假設。風格收益指基金在rra十大類風格因子上的超額收益；行業(yè)收益指扣除風格收益后合在中信一級行業(yè)配置上帶來的超額收益；選股收益指扣除風格、行業(yè)收益后持倉剩余超額收益；未知選股收益指在選股收益中繼續(xù)回歸掉一些常用因子（見附錄）后剩余超額收益；動態(tài)收益指基金實際收益減去重倉模擬組合的收益，可能來自非重倉貢獻、交易貢獻、基金費用等因素。圖：基金特征因子列表 因子大類因子名稱構(gòu)造方式收益來源風格收益強弱過去12個月風格收益均值、顯著性綜合排名行業(yè)收益強弱過去12個月行業(yè)收益均值、顯著性綜合排名選股收益強弱過去12個月選股收益均值、顯著性綜合排名未知選股收益強弱過去12個月未知選股收益均值、顯著性綜合排名動態(tài)收益強弱過去12個月動態(tài)收益均值、顯著性綜合排名選股+動態(tài)收益強弱過去12個月選股+動態(tài)收益均值、顯著性綜合排名行業(yè)+選股+動態(tài)收益強弱過去12個月行業(yè)+選股+動態(tài)收益均值、顯著性綜合排名殘差收益動量（剔除風格）過去12個月殘差（剔除風格）收益均值、顯著性綜合排名殘差收益動量（剔除風格、行業(yè)）同選股收益強弱殘差收益動量（剔除風格、行業(yè)、已知選股）同未知選股收益強弱長期風格偏好ar風格因子近12個月平均暴露熱門股偏好在動量因子、ta因子、成長因子上近12個月平均暴露冷門股偏好在波動率因子、流動性因子上近12個月平均暴露（越小越好）風格穩(wěn)定性市值因子、價值因子、盈利因子、成長因子近12個月暴露波動率的平均長期偏好行業(yè)輪動型近12個月行業(yè)集中度低、行業(yè)換手率高行業(yè)配置型近12個月行業(yè)集中度低、行業(yè)換手率低行業(yè)專注型近12個月行業(yè)集中度高、行業(yè)換手率低行業(yè)博弈型近12個月行業(yè)集中度高、行業(yè)換手率高長期選股偏好lpha因子近4個季度()平均暴露前瞻行為提前買入分析師關(guān)注度將提升股票Q方式處理QQQ提前買入業(yè)績將大幅改善股票同上……同上迭代行為業(yè)績優(yōu)異下操作穩(wěn)定性過去12個月業(yè)績前1+（行業(yè)類型變化、風格類型變化）業(yè)績承壓下操作穩(wěn)定性過去3個月、6個月、12個月業(yè)績后1+（行業(yè)類型變化、風格類型變化）資料來源：繪制根據(jù)以上基金特征因子，我們共回測了920個基金特征組合的歷史表現(xiàn)。在2011年4月-2022年12月的回測期當中，有603個組合年化超額收益大于0%（跑贏偏股基金指數(shù)有13個組合年化超額收益大于5%有33個組合信息比率大于0.6最好的組合年化超額收益為7.2%信息比率達到1.2月度勝率達到71%。我們發(fā)現(xiàn)具有顯著超額的幾類基金特征與《孫子兵法》中的部分思想不謀而合，我們將在下文進行詳細分析。圖：各類基金特征組合年化超額收益分布 圖：各類基金特征組合信息比率分布 尋找具有穩(wěn)定超額的基金特質(zhì)未知收：凡，以正，以勝量化投資者長期致力于尋找市場的Purelha。所謂Puea即不論市場漲跌、風格、特征變化，其都能獲得穩(wěn)定的超額收益的投資策略。在資產(chǎn)定價理論發(fā)展的過程中，無數(shù)投資策略從被發(fā)現(xiàn)有效到公開后逐步失效，從lpha為a，其都源自市場的有效性和信息的反身性：一個策略被越多的人知道和跟隨，其越難獲得穩(wěn)定的超額收益。在主動權(quán)益基金中同樣如此只有未被市場熟知的策略和信息才有持續(xù)超額?！秾O子兵法·兵勢篇》曰“凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝”從以風格收益強弱、行收益強弱、選股收益強弱、未知選股收益強弱為特征因子構(gòu)建的基金特征組合來看歷史收益更多的來源于a的基金能大致跟上偏股基金平均水平但無法創(chuàng)造超額收益即所“正合而歷史收益更多的來源于lpha的基金未來繼續(xù)跑贏對手的能力較強，特別是難以識別的pha，即所謂“奇勝。圖：不同來源收益P基金特征組合相對偏股基金指數(shù)超額收益曲線 找Purelha因子很難，但找可能具有Purelha的基金相對容易。上述未知選股收益P10組合即通過在基金歸因中剝離掉風格行業(yè)已知因子收益計算其收益的殘差動量構(gòu)造其可以獲得相對偏股基金指數(shù)7.2%的年化超收益相對收益最大回撤-8.4%月度相對勝率71%信息比率1.2在所有回測組合中最高組合可以穩(wěn)定的跑贏偏股基金指數(shù)從此組合收益的二次歸因來看，超額收益基本由選股和行業(yè)配置貢獻，且動態(tài)收益不顯著，也就是說利用此基金的季度重倉股構(gòu)建股票組合依然可以獲取組合的大部分收益而不會有明顯的收益損耗，并且其蘊含的lpha信息較強。圖：未知選股收益P10基金組合二次歸因 圖：未知選股收益P10基金組合二次歸因 圖：未知選股收益P10組合在222年的持倉 2022-01持倉2022-04持倉2022-07持倉2022-10持倉.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.SZ.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.SZ.OF.OF.OF.OF取組合重倉股構(gòu)建股票組合同樣能長期跑贏偏股基金指數(shù)在每年1月4月、7月、10月?lián)Q倉，取最近一期組合基金季報的重倉股按照10個基金等權(quán)以及股票在各個基金中的持倉權(quán)重進行股票權(quán)重復合，按照雙邊千一的費率進行組合收益回測，相對偏股基金指數(shù)的年化超額收益達到9.4%，相對收益最大回撤-15.1%月度勝率59.3%信息比率0.85整體超額收益高于基金特征組合但超額的波動相對較大。圖：未知選股基金持倉股票組合歷史表現(xiàn) 圖：未知選股基金持倉股票組合超額收益 如果在此股票池上采用一些傳統(tǒng)的lha進行進一步篩選，能夠獲得更高的超額收益。我們選取常見的10個a因子（詳見附錄）等權(quán)給股票池中的股票打分選取前20只股票等權(quán)持有回測結(jié)果顯示組合相對偏股基金指數(shù)年化相對收益率提升到10.8%，相對收益最大回撤下降到-12.6%，月度勝率提升至66.4%，信息比率達到1.01。由于未知選股基金的持倉不能被傳統(tǒng)已知因子所解釋，因此兩者疊加后有進一步的增益。圖：采用lha因子篩選后股票組合歷史表現(xiàn)圖：采用lha因子篩選后股票組合超額收益從分年度表現(xiàn)來看，優(yōu)選組合大部分年份都能獲得10以上超額收益。組僅在2018、2022年相對偏股基金指數(shù)有-5%以內(nèi)的負超額，在絕大多數(shù)年份中都有明顯正超額收益，超額收益分布相對平均。圖：優(yōu)選股票組合與持倉股票組合各年收益率 %%%%%%%%%%%%組合持倉的歷史行業(yè)分布較為穩(wěn)定，并不會長期大幅波動。組合持倉在六大類板塊中基本都有配置整體波動不劇烈長期偏好科技消費板塊2020年起對周期板塊配置比例逐步增加，具備一定的行業(yè)配置前瞻能力。圖：未知選股收益P10組合持倉在行業(yè)上的分布 靈活交：兵勢，水常形《孫子兵法·虛實篇》曰“兵之形，避實而擊虛。能因敵變化而取勝者，謂之神用于形容根據(jù)敵情的變化來采取靈活機動的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)不能墨守某種作戰(zhàn)方法，對應投資中則需要基金經(jīng)理能夠采用靈活的動態(tài)交易策略。從回測結(jié)果來看動態(tài)收益顯著性P20基金組合同樣可以長期穩(wěn)定跑贏偏股基金指數(shù)年化超額收益5.2%，相對收益最大回撤-6.1%，月度相對勝率66%，信息比率1.1。圖：動態(tài)收益顯著性P20組合歷史表現(xiàn) 圖：動態(tài)收益顯著性P20組合超額收益曲線圖：動態(tài)收益顯著性P20組合在2022年的持倉 .OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.OF.SZ.OF.OF.OF從二次歸因的結(jié)果來看，過去動態(tài)收益較強的基金，在未來能繼續(xù)貢獻動態(tài)收益。動態(tài)收益背后的交易調(diào)倉能力可以延續(xù)，但穩(wěn)定性并不高。除此之外，基金組合的行業(yè)配置收益較高，從持倉行業(yè)分布來看，其主要偏好科技與消費。圖：動態(tài)收益顯著性P20基金組合二次歸因 圖：動態(tài)收益顯著性P20基金組合二次歸因 圖：動態(tài)收益顯著性P20組合持倉在行業(yè)上的分布 另一類組合也可獲得較高的動態(tài)收益：前瞻買入的股票未來高概率被大單推漲的基金。具體而言此基金特征組合屬于前瞻行為因子組合，刻畫的是基金買入股票后，未來其“理想反轉(zhuǎn)因子上的暴露顯著提高的基金“理想反轉(zhuǎn)”因的計算方法為：過去20個交易日，平均每筆成交額較高的10個交易日累計漲跌幅減去平均每筆成交額較低的10個交易日累計漲跌幅也就是說特征組合中的金在買入重倉股之后，往往會有大單將股價推漲上去。反映出基金經(jīng)理能夠提前主力資金買入相關(guān)的股票。此領先主力P10組合年化超額收益4.5%，相對收益最大回撤-7.3%，月度相對勝率56%，信息比率0.7。圖：領先主力P10組合歷史表現(xiàn) 圖：領先主力P10組合超額收益曲線 從二次歸因結(jié)果來看，這個組合超額中動態(tài)收益貢獻的部分更高。相比于動態(tài)收益顯著性OP20基金組合而言領先主力OP10基金組合的選股收益更弱，但動態(tài)收益更強。風格和行業(yè)收益近似。選擇交易能力較強的基金可以從此特征角度出發(fā)。圖：領先主力P10基金組合二次歸因 圖：領先主力P10基金組合二次歸因 搶占先機先處戰(zhàn)而待敵佚后處地而趨勞《孫子兵法·虛實篇》開篇提到“凡先處戰(zhàn)地而待敵者佚，后處戰(zhàn)地而趨戰(zhàn)者勞也就是說先占據(jù)戰(zhàn)場有利位置等待敵人的就主動安逸后到達戰(zhàn)場而倉應戰(zhàn)的就被動疲勞。同樣的在投資的過程中，能搶占先機非常重要，提早布局而非等到右側(cè)追漲是獲取超額的關(guān)鍵因素之一。采用基金重倉股數(shù)環(huán)比增速因子刻畫基金偏好，可將具有領先選股能力的基金篩選出來。具體來說，通過每個季度公募基金披露的十大重倉股，可以計算哪些股票在最新的季度被公募基金整體大量增（如果上一季重倉股數(shù)為0則設增速為100%，同時尋找持有這些被公募基金邊際大量增持的股票最多的基金，定義為選股先鋒P10組合這些基金在公募基金整體歷次調(diào)倉的過程中都走在了最前沿，因此具備占據(jù)一定的搶占先機能力。組合相對偏股基金指數(shù)年化超額收益6.4，特別是209年以來表現(xiàn)突出組合在2019年以來年化超額收益12.1%超額收益最大回撤-9.1%信息比率達到1.1?？梢姄屨枷葯C能力在2019年后能夠提供持續(xù)較強的超額收益。圖：選股先鋒P10組合歷史表現(xiàn) 圖：選股先鋒P10組合超額收益曲線 當然選股先鋒特征基金的篩選是事后來看確定的，我們只是能夠找到這樣的基金，但其究竟是憑什么做到的，定量的分析仍無法回答。圖：選股先鋒P10組合在2022年的持倉 從二次歸因結(jié)果來看選股先鋒P10組合在行業(yè)選股動態(tài)收益上都明顯的正貢獻。也就是說其在行業(yè)配置、選股和動態(tài)交易上都具備優(yōu)勢，但其三類收益也同樣是2019年后開始較為顯著的。2019年后公募擴容下，整體定價權(quán)更多的掌握在機構(gòu)投資者中，能夠領先機構(gòu)投資者而行動賦予了這些基金更強的超額能力。圖：選股先鋒P10基金組合二次歸因 圖：選股先鋒P10基金組合二次歸因 另一組選基因子同樣可以刻畫具有先機優(yōu)勢的基金特征，我們稱之為熱點追蹤P20組合。此組合采用兩個因子：1、近1個月成交量/過去12個月成交量；2、過去90個交易日分析師預測數(shù)。每個因子按照第一節(jié)中長期選股偏好的方式構(gòu)建選基因子分別篩選前10基金再進行合并形成OP20組合這樣的基金偏好的股票要么是近一個月交大幅提升的，要么是最近分析師關(guān)注度最高的，都屬于短期熱點股票。能夠抓到這種類型股票的基金相對偏股基金指數(shù)年化超額收益5.1%超額收益最大撤-5.3%，月度勝率60%，信息比率1.0。圖：熱點追蹤P20組合歷史表現(xiàn) 圖：熱點追蹤P20組合超額收益曲線 通過二次歸因可以看到，此組合超額收益主要來源于行業(yè)和選股，其風格收益負貢獻顯著低于上述大部分組合。也就是說緊跟熱點是較好的一種風格防御機制。組合基金的風格特征長期主要為：中小市值、高估值。圖：熱點追蹤P20基金組合二次歸因 圖：熱點追蹤P20基金組合二次歸因 風險規(guī)：地澗，必去之近也《孫子兵法·行軍篇》曰“凡地有絕澗、天井、天牢、天羅、天陷、天隙，必亟去之，勿近也意思是遇到地勢險峻不利戰(zhàn)斗的環(huán)境應速速離開不去近。在投資的過程中，同樣需要避開具有較大崩盤風險的股票，這類股票有多種度量方式，包括財務層面和量價層面，本文僅采用量價層面進行相應的刻畫并找出長期高度規(guī)避此類股票的基金。在2001年JolflEconomics的aper“catingcrahe:tradgol,at,andconditlswesinockprc”中，作者提出了兩種刻畫股價崩盤風險的因子：NCKEW和DUOL。其中NCKEW是股票回報的負偏度系數(shù)，而DUOL則是股價下行波動率/上行波動率，兩種因子對于股票未來的收益和風險都有一定的預測能力。圖：KEW因子在A股中的多空組合收益表現(xiàn)圖：DOL因子在A股中的多空組合收益表現(xiàn)選擇在這兩種因子上長期暴露度最低的基金，能夠長期穩(wěn)定跑贏偏股基金指數(shù)我們稱之為風險規(guī)避P20基金組合組合相對偏股基金指數(shù)年化超額收5.6%超額收益最大回撤-8.3%月度勝率57%信息比率0.95組合的超額收益主要集中在2013-2015年、2018-2022年，與因子表現(xiàn)比較強的時期并不完全一致，也就是說此類基金經(jīng)理不僅僅是賺這兩個因子的收益，極度的風險規(guī)避帶來了其他方面的超額收益。圖：風險規(guī)避P20組合歷史表現(xiàn) 圖：風險規(guī)避P20組合超額收益曲線 圖：風險規(guī)避P20組合在2022年的持倉（部分） 風險規(guī)避P20基金組合超額收益主要來源于行業(yè)與選股。圖：風險規(guī)避P20基金組合二次歸因 圖：風險規(guī)避P20基金組合二次歸因 分析小結(jié)在本節(jié)中我們整理了六種具有穩(wěn)定超額的基金特質(zhì)。以其為選基因子構(gòu)造組合都能長期跑贏偏股基金指數(shù)，年化超額收益在4.5%至7.2%不等，信息比率都在1附近。幾類組合分別側(cè)重于：出奇制勝、靈活交易、搶占先機、風險規(guī)避角度，與孫子兵法中的戰(zhàn)術(shù)哲學不謀而合，能夠用于篩選相應維度較為優(yōu)秀的管理人。圖：具有穩(wěn)定超額的基金組合及其特征 未選收TP10未選收強因排序選107.2%-8.4%71%1.2TP20動收顯性子序選205.2%-6.1%66%1.1領主TP10理反偏前因排序選104.5%-7.3%56%0.7選先TP10基季增偏因排序選106.4%12.1(19-22)-9.1%-9.1(19-22)58%58(19-22)0.81.1(19-22)熱追TP20成短放偏因排序選10分師度好子序選105.1%-5.3%60%1.0風規(guī)TP20收負度好子序選10收下/上風偏因排序選105.6%-8.3%57%1.0圖：兵法哲學與選基思路 資料來源：繪制下一節(jié)我們將對不同偏好和特征的基金進行進一步的分析，以及嘗試采用本節(jié)中的基金特征進行更為穩(wěn)健的基金組合構(gòu)建。相關(guān)若干問題探討不同風偏好金有何現(xiàn)差？風格特征基金組合選取長期在某風格上暴露度最高最低的50只基金構(gòu)成。其長期年化收益率和最大回撤如下所示。從表現(xiàn)來看，不同動量、波動、估值、流動性盈利成長的基金組合主要差異在回撤長期收益差別不（<1%不同市值、Ba、杠桿的基金組合收益、回撤差別都較大。圖：不同長期偏好的基金組合歷史表現(xiàn)（201-5至2222） 其中夏普比率最高的組合為低Bea組合，其次為小市值組合。低a組合夏普比率達到0.63，小市值組合則為0.61，相比之下低a組合更穩(wěn)健。圖：高低Bea特征基金組合歷史表現(xiàn) 圖：大小市值特征基金組合歷史表現(xiàn) 低Beta組合相比低估值組合除了215年回撤略大，其他時間基本都占優(yōu)低a組合相比低估值組合年化收益要高1.7%；在2018年1月開啟的市場下跌中低估值組合下跌了-13.7%，而低Ba組合僅下跌-8.7%；2022年低估值組合下跌-5.6%，而低eta組合僅下跌-2.8%。圖：低估值組合與低Ba組合表現(xiàn)對比 基于低Bea基金的高夏普特征，其可為低風險FF權(quán)益配置的不錯選擇。以20%和80%的權(quán)重配置低a基金與中長期純債型基金指數(shù)，得到的低風險組合優(yōu)于二級債基指數(shù)，2016年-2022年兩者夏普率分別為1.8和1.4，最大回撤分別為-1.6%和-5.5%以40%和60%的權(quán)重配置低a基金與中長期純債型基金指數(shù)得到的低風險組合優(yōu)于偏債混基指數(shù)2016年-2022年兩者夏普率分別為1.8和1.4，最大回撤分別為-2.0%和-4.4%。圖：加入低Bea基金后的低風險組合與二級債基圖：加入低Bea基金后的低風險組合與偏債混基，，注：二級債基權(quán)益配置上限一般為20%，因此低風險組合中低Beta基金權(quán)重為20%

，，注：偏債混基權(quán)益配置上限一般為40%，因此低風險組合中低Beta基金權(quán)重為40%如何綜利用因子構(gòu)穩(wěn)健組合？計算第二節(jié)中六大基金特質(zhì)組合的重疊度可以看到組合間相似性非常低。平均每期相同基金最多0.5只大多只有0.1-0.2只如果要找到各組合中都選到基金基本為0因此采用因子進行綜合打分排序選基并不合適各基金特質(zhì)所刻畫的基金類型差異較大。圖：六大基金特質(zhì)組合持基重疊度（基金平均數(shù)量） 0.00.10.30.30.40.00.30.20.10.10.10.30.20.10.20.30.20.20.10.20.30.10.10.10.50.40.10.20.20.5因此策略合成更多的適合采用多策略持倉合成的方式。考慮到領先主力組合雖然有超額收益但是波動較大，策略合成僅采用其余五種組合。我們首先按照等權(quán)的方式進行基金組合組合后相對偏股基金指數(shù)年化超額6.1%超額收益最回撤-4.3%，月度勝率71%，信息比率1.48。策略合成組合穩(wěn)定性相比單個特征組合有進一步的增強。圖：六大基金特質(zhì)組合等權(quán)合成表現(xiàn) 圖：六大基金特質(zhì)組合等權(quán)合成超額收益 從分年度表現(xiàn)來看，等權(quán)合成組合自201202年度超額勝率保持100%。其中最高超額年份2021年達到了13.7%，最低超額年份2012年為2.6%。圖：六大基金特質(zhì)組合等權(quán)合成分年度表現(xiàn) %%%%%%--%-%%同時我們還可以考慮最大信息比率進行配權(quán)。按照5個策略過去1年的月收益率計算最大化信息比率（相對偏股基金指數(shù)）進行配權(quán)，組合后相對偏股基金指數(shù)年化超額7.0%超額收益最大回撤-4.7%月度勝率73%信息比率1.55。整體信息比率有進一步的提升。圖：六大基金特質(zhì)組合最大信息比合成表現(xiàn) 圖：六大基金特質(zhì)組合最大信息比合成超額收益相比等權(quán)組合而言，最大化信息比組合增益主要在2015年。其他年份表差異不大，最大化信息比組合在2015年相比等權(quán)組合有11%的收益增強。圖：六大基金特質(zhì)組合最大化信息比合成分年度表現(xiàn)%%%%%%%% % -%-%%%-%-% %%%% % % % -%-%從倉位變化來看，動態(tài)顯著組合和未知選股組合長期配置權(quán)重較高。選股先鋒組合、熱點追蹤組合近年配置較少，風險規(guī)避組合主要在2014-2015、2019-2022配置較多。圖：六大基金特質(zhì)組合最大化信息比合成組合權(quán)重變化 關(guān)于孫兵法基思路進一考投資與用兵在某些維度有著異曲同工之妙《孫子兵法中有許多在投資中得借鑒的思想，基金經(jīng)理如何在海量的信息中將管理資金“排兵布陣”是獲得超額收益的關(guān)鍵。本報告從出奇制勝、靈活變通、搶占先機、風險規(guī)避四個角度，刻畫了優(yōu)秀基金經(jīng)理可能的特征，并回測得到了有效的結(jié)果。六大特征組合均能夠長期跑贏偏股基金指數(shù)（885001，并且其選到的基金分屬不同能力圈，進行一定的組合后，能夠更為穩(wěn)定的獲得超額收益。通過投資優(yōu)秀基金重倉股，同樣能夠長期戰(zhàn)勝偏股基金指數(shù)，為選股增強提供了高pha股票池。《孫子兵法》一共有13篇：始計、作戰(zhàn)、謀攻、軍形、兵勢、虛實、軍爭九變、行軍、地形、九地、火攻、用間。本報告僅探索了其中極少的部分思想在選基中的應用，實際還有更多值得探索的思想哲學。各篇的核心思想與對應投資啟示分別如下：始計篇“兵者，詭道也“夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也。意指用兵打仗要運用奇計克敵在戰(zhàn)斗之前根據(jù)優(yōu)劣形勢就能大致判斷負在投資中也講究出奇制勝市場都熟知的邏輯一般很難有優(yōu)勢股票利的方面越多，勝算越高，需要投資者在做決策前有全面深度的判斷。作戰(zhàn)篇“兵貴勝，不貴久。意指用兵作戰(zhàn)消耗成本很大因此要速戰(zhàn)速決不應曠日持久的來回調(diào)遣糧草在出征后就應盡量在敵方獲取在投資中寓示著交易不宜過于頻繁每一筆交易都需要慎重盡量保證有所收獲才可了結(jié)頻繁調(diào)度資金沒有戰(zhàn)斗可能都已經(jīng)消耗大量的成本了。謀攻篇“上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。意指要打有準備的仗務求“全勝的策略爭勝善于用兵之人盡不戰(zhàn)而屈人之兵用自己的優(yōu)勢去克制敵方的弱勢在投資中投資者應當量遵循自身能力圈進行投資用對自己來說最容易的方式去賺錢而非要面俱到什么錢都去賺，什么策略都去用，反而可能適得其反。軍形篇“勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝。本篇也是慎戰(zhàn)備戰(zhàn)思想的體現(xiàn)先為不可勝以待敵之可勝不可勝己可勝在敵在投資中映射了價值的理念在確認了足夠的安全邊際的況下，投資已不太可能“敗，未來具體什么時候會收獲，只需靜待市場先生發(fā)揮作用即可。兵勢篇“凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝。本篇與始計篇蘊含相似的兵法哲學，強調(diào)奇正的靈活轉(zhuǎn)化以及借“勢。在投資者中預示著市場的瞬息萬變中如何應對的哲學正統(tǒng)的投資框架可以保證不會差市場平均太多但要有超額收益就必須有類“奇計的pha。同時投資應當順勢而為，借勢進行配置的效果是事半功倍的。虛實篇“出其所必趨，趨其所不意“兵無常勢，水無常形”本篇主要表達以實擊虛的思想找到敵人的要害進行攻擊往往能夠使敵被動化使我方把握主動權(quán)在投資中主要強調(diào)的是要搶占先機以及低擠交易，主要是博弈思想的體現(xiàn)。軍爭篇“以迂為直，以患為利“其疾如風，其徐如林，侵掠如火，不動如山“高陵勿向背丘勿逆佯北勿從銳卒勿攻餌兵勿食歸勿遏，圍師遺闕，窮寇勿迫”本篇所表達內(nèi)容較多主要講的是在作戰(zhàn)中爭利的一些注意事項主要將彎路變捷徑將不利變有利有效指揮使得軍隊能夠疾如風徐如林掠如火穩(wěn)如山從投資角度而言同樣強調(diào)有紀律有規(guī)則的投資方式識投資中的高陵背丘佯北銳卒餌兵歸師圍師窮寇并設定應對則，是管理大資金的重要流程。九變篇“智者之慮，必雜于利害”本篇主要是說明用兵需以利害出發(fā)知道什么地形該怎么利用知道有為有所不為知道戰(zhàn)爭險惡而不糾結(jié)于表面道德在投資中同樣需要明確獲取收益規(guī)避風險，而不執(zhí)著于某種虛假的信念。行軍篇“兵非貴益多也，惟無武進，足以并力料敵取人而已”本篇主要講述行軍駐扎迎敵帶兵時遇到的各種情形和應對說明不貴多只要不冒進集中兵力洞察敵情取信部下就可以了在投資中，主要可使用到的思想有避開有風險的地方和有風險的時間交易集中持獲取收益；關(guān)注量價和市場信息反映的隱含變化等。地形篇“地之道“敗之道“上將之道“知彼知己“知天知地”本篇除了總結(jié)補充之前的用兵之法和知己知彼以外主要是分析了六種形的具體作戰(zhàn)方法以及六種必敗的情形具體而言比較偏細節(jié)較難映射投資中。九地篇“聚三軍之眾，投之于險，此謂將軍之事也”本篇內(nèi)容較多在說明了九種兵要地理及其應對方法以外主要說明了有形勢險峻才能激發(fā)士兵作戰(zhàn)之勇和團結(jié)之勢強調(diào)對地形利害和士兵心的洞察與調(diào)整在投資中反映為對公司管理者的理解與評價管理者是否夠帶領公司突破困境主動迎接挑戰(zhàn)賞罰分明殺伐果決也是需要考慮重點因素?；鸸テ耙曰鹱艄フ呙?，以水佐攻者強”本篇主要講述了火攻的各種形式和注意事項，強調(diào)火攻要結(jié)合天時地利把握好時機在投資中主要啟發(fā)在于交易要把握好時機節(jié)點強調(diào)擇時的重要性有的時候方向判斷正確但時機選擇不對觸發(fā)了止損條件也很難獲得本可獲得的收益。用間篇“先知者，必取于人，知敵之情者也”本篇強調(diào)了用間的重要性要了解敵情一定要重金使用智慧高超的人間諜必成大功孫子兵法對用間的看法是比較唯物的強調(diào)信息是最寶的因而要舍得給情報通道投入在投資中也可以用于輔助判斷對信息視信息化系統(tǒng)化數(shù)據(jù)化做的較好的投研團隊往往掌握更多的投資依據(jù)能更為全面的作出投資決策。以上13篇本報告僅做淺表的理解未能詳細推敲每一類兵法背后的寓意已有較多思路可供未來判斷基金產(chǎn)品和管理人使用。當然《孫子兵法》中所言也未必都在投資中成立，需要進一步甄別和分析。附錄未知選股收益剝離所采用的選股因子類型與數(shù)量：圖：未知選股收益剝離所采用的選股因子 Zc化去同總債對；營金凈tt季c……最價最價報日后質(zhì)益特波；二月殘動……5pP-O……過交日析預數(shù)評上調(diào)評上調(diào)；去上評家；金倉數(shù)個流股值基重股占值值……對未知選股OP10組合持倉進行進一步篩選的a因子：圖：持倉進一步篩選所用lha因子 SUEdltaROEPB風險提示量化結(jié)論基于歷史統(tǒng)計如若未來市場環(huán)境發(fā)生變化不排除失效可能報告中所涉及量化結(jié)論僅代表歷史統(tǒng)計規(guī)律，可能隨著政策變化、市場變化、投資者結(jié)構(gòu)變化等因素失效。本報告所涉及所有基金僅做回測分析無任何推薦建議基金有風險資需謹慎，投資者需慎重決策。插圖目錄圖1：投資的本質(zhì)和基金經(jīng)理評價維度 3圖2：由季度持倉數(shù)據(jù)可定義的基金經(jīng)理特征類型 4圖3：基金特征因子列表 5圖4：各類基金特征組合年化超額收益分布 5圖5：各類基金特征組合信息比率分布 5圖6：不同來源收益OP基金特征組合相對偏股基金指數(shù)超額收益曲線 6圖7：未知選股收益OP10基金組合二次歸因 7圖8：未知選股收益OP10基金組合二次歸因 7圖9：未知選股收益OP10組合在2022年的持倉 7圖10：未知選股基金持倉股票組合歷史表現(xiàn) 8圖11：未知選股基金持倉股票組合超額收益 8圖12：采用pha因子篩選后股票組合歷史表現(xiàn) 8圖13：采用pha因子篩選后股票組合超額收益 8圖14：優(yōu)選股票組合與持倉股票組合各年收益率 9圖15：未知選股收益OP10組合持倉在行業(yè)上的分布 9圖16：動態(tài)收益顯著性OP20組合歷史表現(xiàn) 10圖17：動態(tài)收益顯著性OP20組合超額收益曲線 10圖18：動態(tài)收益顯著性OP20組合在2022年的持倉 10圖19：動態(tài)收益顯著性OP20基金組合二次歸因 11圖20：動態(tài)收益顯著性OP20基金組合二次歸因 11HYPERLINK