黃金的定價(jià)邏輯與常見誤區(qū)

一、黃的屬性與功能黃金是一種特殊的大類資，同時(shí)具備類似于大宗商品的商品屬性、類似于美元的貨幣屬性以及類似于債券的金融屬性而作為投資品，黃金又同時(shí)具備抵御通脹、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置重功能。（一）三大性：商屬、屬金屬性其一黃金具有商品屬性與其他大宗商品一樣黃金具備一定實(shí)用功例如，得益于產(chǎn)量稀和迷人的金色光澤，黃被制成精美的珠寶首飾以彰顯所有者的財(cái)富和地位；由于耐腐蝕、導(dǎo)電性強(qiáng)，黃金成為電子元器件的理想鍍層日本就曾從廢棄的電子產(chǎn)品中回收金屬以制作東京奧運(yùn)會的獎牌平均每30部智能手機(jī)中能提出約1克黃金。此外，黃金在航空航天醫(yī)療等領(lǐng)域也有著廣泛應(yīng)用。其二黃金具有貨幣屬性“金本制曾是一種非常流行的貨幣制度安排盡管早已成為歷，但仍在世界范圍內(nèi)擁有眾多擁躉，黃金成為他們對抗本國貨幣超發(fā)貶值、保衛(wèi)自身財(cái)富的武器。需要指出的是，在公眾層面黃金的貨幣屬更多是人的一種樸素信念，并不能直作為支付工，1976年IMF成員國達(dá)成《牙買協(xié)議，同意取消黃金官價(jià)推行黃金非貨幣；但在央行層面，黃仍保留了一昔日榮光是央行的儲備資產(chǎn)之，2022年底，黃金全球央行儲資產(chǎn)的比重為13.8%。其三，黃金具有金融屬性。除珠寶首飾、手機(jī)電路的鍍金膜實(shí)際用以外，黃金也和股票、債券一樣，是廣受認(rèn)可的投資品種，并有現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)紙黃金、ETF等眾投資方式。全球黃金市場交易量大、流動性強(qiáng)，據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)2021年黃金日均交易量達(dá)1309億美元，市場深甚接近于美國國債。圖表1：2021年全球黃金的日均交易接近于美國國債2021年日交易（億元）200200100100500標(biāo)普股票美國國債 黃

債 債 德國國債世界黃金協(xié)會、（二）三大資功能抗通脹避險(xiǎn)、產(chǎn)配置其一，黃能夠抵御通脹。商品屬性賦予了黃金抗通脹的功能，即使貨幣大規(guī)模超發(fā)身為實(shí)物資產(chǎn)黃其價(jià)格也“水漲船從而避免購買的大幅貶也正是因?yàn)辄S產(chǎn)量受限以能抗通，黃金的貨幣屬才仍廣泛的群眾基礎(chǔ)。其二，黃金能規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。黃金的避險(xiǎn)功能主要來自于其“超脫”的特質(zhì)。黃既不依附于任何一國政權(quán)又在世界范圍內(nèi)被普遍認(rèn)。因此，當(dāng)一國爆發(fā)戰(zhàn)爭、主權(quán)債務(wù)貨幣匯率等危機(jī)時(shí)黃是該國居民保衛(wèi)自身財(cái)?shù)摹氨ｋU(xiǎn)此黃金在生產(chǎn)生活中的作用相對有限，這使其與經(jīng)濟(jì)景氣度的聯(lián)系不像原油、股票等資產(chǎn)那么緊密，從而成投資者經(jīng)濟(jì)與金融市場劇烈波動時(shí)的“避風(fēng)港。其三，黃金有助于資產(chǎn)配置。首先，黃金能帶來長期的正向回，2001-2022年期間，黃甚至以9.2%的復(fù)合年收益率，跑贏了美債、美股原油。其次黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性較弱根據(jù)馬科維茨的均-方差模在投資組合中納入黃金能有效分散風(fēng)，提高整體的收益風(fēng)險(xiǎn)比。圖表2：2001-2022年期間，黃的收益率跑贏美債、美股和原油2001-0年復(fù)年化益率1%8%6%4%2%0%黃 美 美金 元 國現(xiàn) 國金 債資產(chǎn)

彭 布CICI博CICI美 股新 商 特國 票興 品 原股 市 指 油票 場 數(shù)世界黃金協(xié)會、圖表3：20012022年期間黃金其他資產(chǎn)的相關(guān)性黃金美元現(xiàn)金資產(chǎn)美國國債MSCI美國股票MSCI新興市場股票彭博商品指數(shù)布倫特原油黃金1.000美元現(xiàn)金資產(chǎn)0.0901.000美國國債0.1580.1581.000MSCI美國股票0.043-0.115-0.2881.000MSCI新興市場股票0.242-0.064-0.2170.6871.000彭博商品指數(shù)0.408-0.007-0.1330.3550.4941.000布倫特原油0.224-0.002-0.1480.3210.3940.7681.000世界黃金協(xié)會、 （注：基于2001年1月至2022年12月的周度數(shù)據(jù)計(jì)算）二、黃金供需分析定價(jià)邏輯黃金作為大宗商品的一員供狀況自然是分析黃價(jià)格的基礎(chǔ)，世界黃金協(xié)會每個(gè)季度都會公布黃金的供需平衡。但是黃金又與一般的大宗商品不同，金融屬性強(qiáng)于商品屬性，因此有著相對獨(dú)特的定價(jià)邏輯。（一）投資求主金價(jià)格黃金的供包括礦產(chǎn)金再生金生產(chǎn)凈套保2010-2022年平占比分別為72.4%、27.8%和-0.2%。礦產(chǎn)金是從金礦中開采提煉的黃金，是黃金的主要供給方式。再生金是將以前的黃金制回收后重熔或提純后所形成的黃，大部分來自于珠寶首飾，少部分來自于工業(yè)產(chǎn)品、金條和金幣生產(chǎn)商凈套保是指礦業(yè)公司通過期貨等衍生品進(jìn)行套期保值可理解為提前交易未來生產(chǎn)的黃由于近年來金價(jià)總體處于上升趨勢當(dāng)中，生產(chǎn)商降低了套保規(guī)模，因此凈套保出現(xiàn)負(fù)值。黃金的需求包金飾制造、科技用金私人投資、央行購，2010-2022年平均占比分別為50.2%、8.0%、29.8%和12.0%。金飾制和科技用體現(xiàn)了黃金的商品屬性，私人投和央行購則體現(xiàn)了黃金的金融屬性和貨幣屬性。值得關(guān)注的是2008年國際金融危機(jī)以來，全球央行開始持續(xù)增持黃金，因?yàn)槊缆?lián)儲和歐央行開啟量化寬松，美元和歐元作為外匯儲備的吸引力大幅下降2022年央行購金規(guī)更是達(dá)1135.7噸，創(chuàng)近年來新高，主因俄烏沖突爆發(fā)后，歐美對俄羅斯實(shí)施嚴(yán)厲的金融制裁，使得其他國家開始擔(dān)憂自身儲備資產(chǎn)的安全性。圖表4：黃金的供需結(jié)構(gòu)年占比黃金供應(yīng),.0,.3,.3,.4,.4,.5.%金礦產(chǎn)量135499生產(chǎn)商凈套保562175回收金477121黃金需求,.6,.0,.5,.9,.8,.7.%金飾制造501068.%金飾消費(fèi)027072金飾庫存584096科技680825.%電子用金643317其他行業(yè)728686牙科339943投資001398.%金條和金幣總需求量149891金條965889官方金幣197928獎?wù)路轮平饚?08184黃金Ts及類似產(chǎn)品962404各國央行和其他機(jī)構(gòu)624917.%世界黃金協(xié)會、圖表5：2008年國際金融危機(jī)之后，全球央行開始持續(xù)增持黃金黃金儲備全球萬噸）373635343332313029、圖表6：2022年全球央行購金規(guī)模創(chuàng)近年來新高全央購全央購模）100806040200210211212213214215216217218219220221222世界黃金協(xié)會、黃供給對金價(jià)的影響相對較。其一，黃金的新增供給較為穩(wěn)定，礦產(chǎn)金產(chǎn)波動較小且產(chǎn)地分散，不易像原油那樣形成壟斷集團(tuán)和供給沖擊。其二，黃金不像原油那樣會被完全消耗仍會某種形式存在于世界國際黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示截至202年底人類已開了大約20.9萬噸黃其中私人投資持有4.65萬是202年黃金全部供應(yīng)量4754.5噸的近10倍，這部分黃金都屬于潛在供給力量。黃金的金融屬性強(qiáng)于商品屬性，黃金價(jià)格由投資需求主。黃金的投資需求來自于私人投資和央行購金，其波動率都要顯著高金飾制和科技用，四者的變異系數(shù)分別為25.3%、45.4%、14.6%和12.8%。一個(gè)典型例證是，作為全球規(guī)模最大的黃金ETF，SPDR黃金ETF的黃金持有量黃價(jià)格走勢高度相關(guān)。圖表7：SPDR黃金ETF的黃金持有量與黃金價(jià)格走勢高度相P:黃金:持有量（） 倫敦金現(xiàn) 倫敦金現(xiàn)美盎右）1001001008060

2002001001004020

500 0、（二）實(shí)際是黃的核心價(jià)因子黃金的金融屬性強(qiáng)于商品屬性，金價(jià)變動由投資需主導(dǎo)，因此更適合從金融資產(chǎn)的視角來看待黃金的定價(jià)問題。黃通常被認(rèn)為是一種零息資產(chǎn)。存款、債券、股票等金融資產(chǎn)有利息、股息等回報(bào)而黃金作為實(shí)物資產(chǎn)往往只是安靜地儲存在金庫之中并不孳息嚴(yán)格來說，黃金也能通過租借業(yè)務(wù)獲得利息收益，在約定的期限內(nèi)，借出方在期初將自有實(shí)物借給借入方使用，到期時(shí)借入方向借出方歸還足額的實(shí)物，并支付相應(yīng)利息但是一方面，黃金租借后會產(chǎn)交對手風(fēng)險(xiǎn)，且租借利率通常較低；另一方面租借業(yè)一般發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間的實(shí)物拆借銀行涉金企業(yè)之間的實(shí)物租等普通投資無法參與。因此對于絕大部分黃金投資而言，黃金確實(shí)是一種零息資產(chǎn)。實(shí)際利率是投資黃金的機(jī)會成本。一方面，黃金是實(shí)物資產(chǎn)，具有抗通脹的功能，金價(jià)會隨著通脹上升而上漲，因此通脹是黃金的回報(bào)；另一方面，黃金是零息資產(chǎn)，不會像股票、債券等證券一樣帶來股息、利息等回報(bào)，因此名義利率是黃金的隱含成本。名義利率減去通脹便是實(shí)際利率是黃金的機(jī)會成本。實(shí)際利率上升，黃金價(jià)格下跌；實(shí)際利率下降，黃金價(jià)格上漲。黃金的本質(zhì)是一個(gè)超國家主權(quán)信用的、無息的通脹保值債券。超國家主權(quán)信用是因?yàn)辄S金不存在任何信用風(fēng)險(xiǎn)，具有避險(xiǎn)功能；無息是指黃金不產(chǎn)生現(xiàn)金流回報(bào)；通脹保值是因?yàn)辄S金具有抗通脹功能。這種債券的核心定價(jià)因子便是實(shí)際利率，其價(jià)格與實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)際利率是黃金的核心定價(jià)因子，有兩點(diǎn)需要注意：首先，這里實(shí)際利率指全球?qū)嶋H利率因黃金是國際性的投資品。但實(shí)際應(yīng)用中市場通常用美國10年期通脹保值國TIPS的收益來替代美國是世界第一大經(jīng)濟(jì)體、擁有規(guī)模最大的金融市場、且黃金由美元計(jì)價(jià)。其次實(shí)際利率等于名義利率減通脹這個(gè)通脹通脹預(yù)（10年期美債的盈虧平衡通脹率，而非實(shí)際通脹美國CPI同比。從資產(chǎn)定價(jià)的角度來說，市場交易的是預(yù)期因此通脹預(yù)期更合適而且根據(jù)2003-202年的月度數(shù)據(jù)計(jì)算黃金價(jià)格與0年期TIPS利率10年期美債利率減美國CPI同比10年期美債利率的相關(guān)系數(shù)分別-0.88、-0.61和-0.82，即10年期TIPS利率與黃金價(jià)格的負(fù)相關(guān)性最強(qiáng)。因此，掌握了實(shí)際利率走勢，便能對黃金價(jià)格進(jìn)行基本的分析和判斷。而實(shí)際利率主要取決于美國經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲的政策立場、市場對經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期等，將在后續(xù)報(bào)告中再作詳細(xì)分析。圖表8：黃金價(jià)格與美國實(shí)際利率走勢呈負(fù)相關(guān)4% 200美國:國收益:通美國:國收益:通指債P):1年 倫敦金美元盎司右軸）2%1%0%-%

10010050-% 0、圖表9：黃金價(jià)格與美國實(shí)際利率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系y=-y=-4041x+14996R=07742年期IP利率

倫敦金現(xiàn)（美200100100500-.5%-.0%-.5% 00% 05% 10% 15% 20% 25% 30% 35%、 （各點(diǎn)為2003-2022年的月度數(shù)據(jù)）三、黃金分析的三常見誤區(qū)市場在分析黃金價(jià)格走勢時(shí)有三個(gè)十分常的邏輯：通脹上升會推高金價(jià)，美元指數(shù)下也會推高金價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)還會推高金。似乎黃金價(jià)格與通脹、美元、風(fēng)險(xiǎn)之存在非常明確映射關(guān)。然，如果仔細(xì)復(fù)盤黃金的歷史行情便會發(fā)現(xiàn)上述邏輯時(shí)對時(shí)，似是而非當(dāng)推論與事發(fā)生出，可能是邏輯本身就不正確也可能是遺漏了重要的影響因素和邏輯鏈條，需要深入分并予以修正。（一）通升，金一定漲？黃金具有抗通脹的功能因有人會很容易得出這樣的推論：通脹升則黃金漲，通脹降則黃金跌典型案例是190年美“大通脹時(shí)期嚴(yán)重的通貨膨脹使得民眾手中紙幣的購買力大幅下降，而黃金卻通過金價(jià)的快速上漲守衛(wèi)了自身的購買力。1970-1980年，美國CPI累計(jì)上漲129%，黃金價(jià)格上漲了近16倍。圖表10：1970年代美國“大通”時(shí)期，黃金價(jià)格大幅上漲美國::當(dāng)月同比倫敦金現(xiàn)美倫敦金現(xiàn)美盎司右軸對數(shù)標(biāo)）1%1%1%8%6%4%2%0%-%-%、

2481245226186432然而，若只單地依據(jù)通脹走勢來進(jìn)行黃金投資，有可能會蒙受損失。例如當(dāng)歐美國再次面臨四十年一遇的大通脹結(jié)果似乎有所不同2021年1月至2022年6月美國CPI同比從1.4%一路攀至9.1%但黃金價(jià)格卻并未隨之上升而是橫盤震蕩。尤其是2022年5-6月CPI同比仍在沖頂，黃金價(jià)格卻快速回落。美國::當(dāng)月同比 倫敦金現(xiàn)美國::當(dāng)月同比 倫敦金現(xiàn)美盎司右軸）1% 2008% 1006% 1004% 1002% 1000% 100、即使是長期持有意在保值黃金投也可能無完全如愿。1980年1月此時(shí)美國CPI同比高達(dá)13.9%，且還處在上升趨勢當(dāng)中假出于保值增值的目的一位投資者以650美元/盎司的平成本購入黃金并計(jì)劃退休后再賣變但金隨后便快速下且持續(xù)低迷直到2006年5月才勉強(qiáng)回本，26年多的時(shí)間，一無所。而在此期間，美國CPI累計(jì)上漲了160%，標(biāo)普500指數(shù)更是上漲了近11倍。若將時(shí)間繼續(xù)拉長，截至2022年底，在40多年的投資期中黃金仍未能跑贏通，而美股的投資回報(bào)率卻高達(dá)34倍。圖表12：1980-2022年，黃金累漲幅跑輸通脹和美股(80=0)

美國P定數(shù)4400400標(biāo)普5300300200200100100500、黃金的核心定價(jià)因子是實(shí)際利率因此不僅要看通脹，還要看名義利率。即使通脹快速上行，但如果名義利率上行更快，導(dǎo)致實(shí)際利率上升，黃金價(jià)格也會下跌2021年1月至2022年6，黃金價(jià)格之所以在通脹上行周期中橫盤震蕩，便是因?yàn)槊x利率也跟隨通脹同步上行實(shí)際利基本保持平穩(wěn)而當(dāng)202年5-6月CPI同比沖實(shí)際利率快速上升，導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅回落。圖表13：2021-2022年，黃金價(jià)格橫盤震蕩主因?qū)嶋H利率保持平穩(wěn)美國:通指債(P):年20% 倫敦金現(xiàn)美盎右）15%10%05%00%-.5%-.0%

200100100100100-.5% 100、至于黃金的長期投資價(jià)值像前文中將初始投資時(shí)點(diǎn)選在1980年的金價(jià)高點(diǎn)當(dāng)然是比較極端的案例但仍應(yīng)引起重視如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)類于1990年代美“大穩(wěn)健時(shí)期那低通脹、高增長的階段，作為無息資產(chǎn)的黃金將明顯不如能夠享受時(shí)代發(fā)展紅利的股。1990-1999年，美國CI累計(jì)上漲32%，際GDP長37%，而在資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)方面，黃金下跌31%，股市上漲320%。圖表14：1990年代美國“大穩(wěn)健”時(shí)期，黃金累計(jì)漲幅跑輸通脹和美股(90=0)標(biāo)普5標(biāo)普540303020201010500、

美國P定數(shù)（二）美值，金一定漲？市場通常認(rèn)為黃金價(jià)格與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，美元指數(shù)上行則金價(jià)跌，美元指數(shù)下行則金價(jià)漲。一方面美元是國際金價(jià)的計(jì)價(jià)單，假設(shè)黃本身的價(jià)值保持不變當(dāng)美元升值時(shí)，黃金相對美元價(jià)值下降，金價(jià)便會下跌；另一方面，黃金和美元都是重要的國際儲備資產(chǎn)，在世界貨幣的職能上存在競爭關(guān)系美元升值往往意味著美元吸引力增強(qiáng)，相應(yīng)地，黃金吸引力減弱，金價(jià)隨之下跌。而美元指數(shù)是衡量美元匯率整體強(qiáng)弱的常用指標(biāo)，因此市場自然地將之與黃金價(jià)格相聯(lián)系。圖表15：黃金價(jià)格在短期波動中，似乎與美元指數(shù)存在一的負(fù)相關(guān)性美元指數(shù) 倫敦美元指數(shù) 倫敦金現(xiàn)美盎右）101510959085807570、

2002001001001001001008060但事實(shí)上，黃金價(jià)格與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性并沒預(yù)想的那么強(qiáng)。1971-2022年二者為弱負(fù)相（相關(guān)系-0.382007-2022年更是出現(xiàn)弱正相（相關(guān)系數(shù)0.33黃金價(jià)格與美元指數(shù)同漲同跌的情并不少。例如當(dāng)爆發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)黃金和美作為避險(xiǎn)資產(chǎn)其價(jià)會在市場避險(xiǎn)情的推動下同步走。2022年2月25日至3月8日，俄烏沖突事件刺激下，黃金價(jià)格和美元指數(shù)分別上了8.2%和2.7%。圖表16：黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間的負(fù)相關(guān)性不是太顯著y=-y=-1351x+19478R=01444

倫敦金現(xiàn)（美20010010050070 90 10 10 10 10、 （各點(diǎn)為1971-2022年的月度數(shù)據(jù)）市場對于黃金價(jià)格與美元指數(shù)關(guān)系的誤，很大程度上來自于對概念的理解偏。黃金價(jià)格是黃金價(jià)值與美元價(jià)值之比，市場將美元指數(shù)作為了衡量美元價(jià)值的指。但實(shí)際上，美元指數(shù)是美元價(jià)值與其他貨幣價(jià)值之比美元指數(shù)上升，不一定是美元價(jià)值上升也可能是其他貨幣價(jià)值下降了從下面的公式可知若黃金本身的價(jià)值保持不變，美元指數(shù)上行確實(shí)會對黃金價(jià)格構(gòu)成下跌壓力，但最終結(jié)果如何，還要看其他貨幣價(jià)值的變化。若其他貨幣價(jià)值的降幅大于美元指數(shù)的漲幅，黃金價(jià)格還是趨于上漲，與美元指數(shù)同向變動。黃金價(jià)格=

黃金價(jià)美元價(jià)

黃金價(jià)值=美元指數(shù)×其他貨幣價(jià)值從根源上來說美元指數(shù)并不黃金價(jià)格變化的原，二相關(guān)性或正或，其實(shí)是第三方因素共同作用的結(jié)果。這便要從黃金價(jià)格和美元指數(shù)定價(jià)邏輯異同談。為方便理解，下面只考慮國和歐元區(qū)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，以及美元和歐元兩種貨幣歐元區(qū)是僅次于美國和中國的全球第三大經(jīng)濟(jì)體，歐元也是美元指數(shù)中占比最大的外匯幣種黃金價(jià)格由全球?qū)嶋H利率決定，二者負(fù)相關(guān)，全球?qū)嶋H利率等于美國實(shí)際利率與歐元區(qū)實(shí)際利率的加權(quán)平，因黃金價(jià)格與美國實(shí)際利率和歐元區(qū)實(shí)際利均負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)此時(shí)簡化為美元兌歐元匯率，與美國和歐元區(qū)實(shí)際利率之差正相關(guān)，因美元指數(shù)與美國實(shí)際利率正相關(guān)，與歐元區(qū)實(shí)際利率負(fù)相關(guān)。歸納一下，黃金價(jià)格和美元指數(shù)都與美國和歐元區(qū)的實(shí)際利率有關(guān)。只不過，對于美國實(shí)際利率，黃金價(jià)格是負(fù)相關(guān)，美元指數(shù)是正相關(guān)；而對于歐元區(qū)實(shí)際利率黃金價(jià)格和美元指數(shù)都是負(fù)相關(guān)。因此如果美元實(shí)際利率的變化占主導(dǎo)，則黃金價(jià)格和美元指數(shù)負(fù)相關(guān)；如果歐元區(qū)實(shí)際利率的變化占主導(dǎo)，則黃金價(jià)格和美元指數(shù)正相關(guān)。美國和歐元區(qū)的實(shí)際利率又取決于各自的經(jīng)濟(jì)基本、政策面、市場情緒因素。圖表17：黃金價(jià)格與美元指數(shù)相關(guān)關(guān)系的決定因素資料來源：一般情況下，美國作為世界第一大強(qiáng)國，美元實(shí)際利率的變化會主導(dǎo)黃金價(jià)格和美元指數(shù)，因此常常見到二反向變；而一旦歐元區(qū)基本面和政策面發(fā)生重大變化使得歐元區(qū)實(shí)際利率占據(jù)主導(dǎo)則黃金價(jià)格和美元指數(shù)會發(fā)生同向變動例如2010年2-6月，黃金價(jià)格和美元指數(shù)同步上行，原因便在于，雖然美國實(shí)際利率上升會壓低黃金價(jià)格并推高美元指數(shù)但歐元區(qū)實(shí)際利率下降幅度更大共同推高了黃金價(jià)格和美元指數(shù)，后者的力量超過了前者。圖表18：2010年2-6月，黃金價(jià)格與美元指數(shù)同步上行88 100美元指數(shù) 倫敦金現(xiàn)美美元指數(shù) 倫敦金現(xiàn)美盎司右軸）8410082100801007876 10074 90、美國實(shí)利率 歐元區(qū)際利率圖表19：2010美國實(shí)利率 歐元區(qū)際利率6%5%4%3%2%1%0%、（注：受限于歐元區(qū)數(shù)據(jù)，兩個(gè)實(shí)際利率均為10年期國債利率減CPI同比）（三風(fēng)險(xiǎn)發(fā)，金一定漲？所“亂世黃金黃金具有避功能全球經(jīng)濟(jì)政治局一有什么風(fēng)吹草動便會有資金流金市以對沖風(fēng)險(xiǎn)，還會有資金謀求投機(jī)獲，從而推高金。但黃金避險(xiǎn)功能的發(fā)揮是有門檻和局的，并不是所有風(fēng)險(xiǎn)事件