通信行業(yè)專題研究：運(yùn)營(yíng)商云vs互聯(lián)網(wǎng)云誰(shuí)主沉浮

通信行業(yè)專題研究：運(yùn)營(yíng)商云vs互聯(lián)網(wǎng)云，誰(shuí)主沉??？一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局新變化，運(yùn)營(yíng)商云與互聯(lián)網(wǎng)云各有優(yōu)勢(shì)1.1經(jīng)營(yíng)范圍：運(yùn)營(yíng)商具備天然資源優(yōu)勢(shì)，中國(guó)特色發(fā)展路徑顯著由于北美云計(jì)算行業(yè)發(fā)展整體領(lǐng)先中國(guó)5-10年，市場(chǎng)研究國(guó)內(nèi)云計(jì)算行業(yè)時(shí)通常會(huì)復(fù)盤和借鑒北美發(fā)展路徑，并推測(cè)國(guó)內(nèi)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施廠商仍將復(fù)制海外的競(jìng)爭(zhēng)格局，即：強(qiáng)者恒強(qiáng)、馬太效應(yīng)持續(xù)。但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外營(yíng)商環(huán)境差異顯著，雖然阿里云行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，但第三方云、華為云、運(yùn)營(yíng)商云等“后起之秀”在不同發(fā)展階段均有快速趕超之勢(shì)，動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)格局較海外更分散。同時(shí)，由于我國(guó)云計(jì)算仍處于早期發(fā)展階段，不確定性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，且參與者多，建議持續(xù)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局變化帶來(lái)的廣泛投資機(jī)會(huì)。除去中美實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、IT與云化基礎(chǔ)設(shè)施及技術(shù)儲(chǔ)備等歷史發(fā)展階段性差異，最本質(zhì)與直接的差異體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)范圍限制。云計(jì)算廠商需要大量IT基礎(chǔ)設(shè)施，為客戶提供低成本、安全可靠、彈性的計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)資源，規(guī)模效應(yīng)顯著。亞馬遜等企業(yè)在海外可以自行拉專線網(wǎng)絡(luò)，而國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)僅對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商開(kāi)放許可申請(qǐng)。即：除電信運(yùn)營(yíng)商以外的企業(yè)為客戶提供云計(jì)算服務(wù)，必須先向運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)其壟斷的寬帶服務(wù)，且?guī)捹M(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，價(jià)格具備剛性；而電信運(yùn)營(yíng)商直接為下游客戶提供云服務(wù)時(shí)具備天然資源優(yōu)勢(shì)。阿里云作為我國(guó)云計(jì)算龍頭，全球市場(chǎng)份額排名前五，收入規(guī)模與盈利性水平較AWS仍有較大差距。AWS長(zhǎng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持在30%左右，而阿里云在近期才臨近盈虧平衡點(diǎn)，AWS在云計(jì)算行業(yè)布局較久，業(yè)態(tài)較為成熟，具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)顯著，自有網(wǎng)絡(luò)也是其盈利能力較強(qiáng)的關(guān)鍵因素。阿里云未單獨(dú)披露成本構(gòu)成，我們可從A股上市公司優(yōu)刻得的財(cái)報(bào)窺見(jiàn)一斑。2021年度公司營(yíng)業(yè)收入29億元人民幣，營(yíng)業(yè)成本拆分占比最高的是CDN費(fèi)用，CDN費(fèi)用中占比最高的即寬帶成本，達(dá)到37.3%，金額11.86億元，超過(guò)當(dāng)年總體營(yíng)業(yè)收入的1/3。雖然云計(jì)算業(yè)務(wù)構(gòu)成復(fù)雜，計(jì)算、存儲(chǔ)、CDN等不同產(chǎn)品的盈利性有所差異，帶寬成本對(duì)運(yùn)營(yíng)商以外的云計(jì)算廠商的盈利性影響仍然十分可觀。1.2產(chǎn)品與技術(shù)：互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施廠商的產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在多個(gè)方面，最直觀的可總結(jié)為以下四類：1）可用區(qū)資源數(shù)量，決定了云計(jì)算廠商的服務(wù)規(guī)模、覆蓋區(qū)域與資源調(diào)度靈活性；2）產(chǎn)品種類，直接按產(chǎn)品可分為計(jì)算、存儲(chǔ)、CDN、人工智能等，按部署方式和客戶類型不同可分為公有云、私有云、行業(yè)云、政務(wù)云等，產(chǎn)品種類越多往往越能滿足不同客戶的業(yè)務(wù)需求，實(shí)踐案例越多，越能打磨完善產(chǎn)品性能，也在類似行業(yè)的項(xiàng)目招投標(biāo)中更有說(shuō)服力，不斷形成正循環(huán)；3）技術(shù)優(yōu)勢(shì)，包括技術(shù)架構(gòu)、代碼質(zhì)量、彈性伸縮、可靠性、安全性等；4）服務(wù)能力，包括前期業(yè)務(wù)部署的定制化服務(wù)能力和部署實(shí)施完成后高可靠的實(shí)時(shí)運(yùn)維能力。下文我們將分別闡述運(yùn)營(yíng)商云和互聯(lián)網(wǎng)云各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1.2.1可用區(qū)資源：從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商云由于其國(guó)資背景的特殊性，目前主要深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外布局較少；互聯(lián)網(wǎng)云、華為云過(guò)去由于云計(jì)算有出海需求，目前有部分海外地區(qū)的業(yè)務(wù)，對(duì)于海外設(shè)施、客戶資源的布局也較廣。阿里云覆蓋200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有75個(gè)可用區(qū)資源，遙遙領(lǐng)先。緊跟其后的是騰訊云（71）和華為云（65）。電信的天翼云是唯一披露可用區(qū)數(shù)量的運(yùn)營(yíng)商云，國(guó)內(nèi)4個(gè)重點(diǎn)區(qū)域，海外有14個(gè)可用區(qū)。從各家運(yùn)營(yíng)商云的官網(wǎng)看，運(yùn)營(yíng)商云主要強(qiáng)調(diào)邊緣云節(jié)點(diǎn)，與運(yùn)營(yíng)商遍布全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)的機(jī)房機(jī)柜資源密切相關(guān)。由于我國(guó)云計(jì)算行業(yè)仍處于早期階段，公有云結(jié)構(gòu)仍以IaaS層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主。參考第三方咨詢機(jī)構(gòu)Gartner的報(bào)告數(shù)據(jù)，全球公有云以SaaS模式為主導(dǎo)，占比60%以上。我國(guó)從2014年起IaaS市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)顯著，占公有云比重從不到40%快速提升到60%以上。我們認(rèn)為中國(guó)前期由于IT基礎(chǔ)設(shè)施與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距，IT基礎(chǔ)設(shè)施投資與云化基本同步。正因如此，運(yùn)營(yíng)商云占據(jù)上游寬帶網(wǎng)絡(luò)和機(jī)房資源，在邊緣節(jié)點(diǎn)具備快速擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商云在國(guó)內(nèi)布局下沉至地市、區(qū)縣，屬地化管理成強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。其中移動(dòng)提出建設(shè)“N+31+X”的布局，電信提出建設(shè)“2+4+31+X+O”的布局，聯(lián)通提出建設(shè)“5+4+31+X”的布局，且三家均下沉到了地市以及區(qū)縣，在各省市成立子公司及在區(qū)縣成立網(wǎng)格，以進(jìn)行精細(xì)化營(yíng)銷。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)屬地化管理模式，屬地化能夠充分展示優(yōu)化資源配置、營(yíng)銷精確打擊等優(yōu)勢(shì)。截止至2022H1,中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通的IDC機(jī)架數(shù)分別為42.9/48.7/32.9萬(wàn)架，相比去年年底分別增長(zhǎng)2.2/1.7/1.9萬(wàn)架。1.2.2產(chǎn)品種類：從云計(jì)算產(chǎn)品數(shù)量看，阿里云在互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算企業(yè)中領(lǐng)先，官網(wǎng)披露共有200+。不同公司披露的產(chǎn)品層級(jí)和種類劃分有所差異，具體細(xì)節(jié)和技術(shù)水平較難完全統(tǒng)一口徑橫向?qū)Ρ?。選取計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、內(nèi)容分發(fā)（CDN）、人工智能（AI）、數(shù)據(jù)庫(kù)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等相對(duì)通用的產(chǎn)品分類供參考，將互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算企業(yè)之間和運(yùn)營(yíng)商云企業(yè)之間分組對(duì)比，產(chǎn)品豐富程度與我們從公開(kāi)資料及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到的收入規(guī)模、行業(yè)地位排序高度匹配。從最重要的計(jì)算產(chǎn)品看，阿里云、騰訊云優(yōu)勢(shì)顯著。運(yùn)營(yíng)商云把握寬帶等基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)資源，提供的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品數(shù)量更多。騰訊云在金融行業(yè)客戶界面認(rèn)可度高，注重產(chǎn)品安全性；電信云安全產(chǎn)品數(shù)量同樣領(lǐng)先。不同產(chǎn)品因技術(shù)壁壘、客戶粘性差異較大，毛利率水平參差不齊。參考優(yōu)刻得財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)庫(kù)等PaaS產(chǎn)品毛利率最高，平均可達(dá)40%及以上。IaaS層基礎(chǔ)算力產(chǎn)品中，計(jì)算的毛利率最高，可達(dá)35%以上。云分發(fā)（CDN）產(chǎn)品是一種構(gòu)建在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)之上的智能虛擬網(wǎng)絡(luò)，依靠部署在各地的邊緣服務(wù)器，可使用戶就近獲取所需網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容，降低網(wǎng)絡(luò)擁塞，本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)提速。由于CDN業(yè)務(wù)依賴寬帶資源，且用戶粘性較低，導(dǎo)致毛利率偏低。存儲(chǔ)服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，占用存儲(chǔ)設(shè)備資源，較難盈利。2017、2018年是公有云產(chǎn)品的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)庫(kù)、計(jì)算等基礎(chǔ)產(chǎn)品毛利率水平下降，推測(cè)主要原因?yàn)榘⒗镌频阮^部云計(jì)算廠商引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2015年以前CDN市場(chǎng)是傳統(tǒng)CDN廠商占主導(dǎo)，歷史上的CDN龍頭網(wǎng)宿科技占據(jù)43%的市場(chǎng)份額，2018年開(kāi)始營(yíng)收規(guī)模持續(xù)下滑，歸母凈利潤(rùn)率從2015年不到30%的水平下滑到2019年的最低點(diǎn)0.6%，同樣受到公有云廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力。2015年5月阿里云CDN率先降價(jià)21.2%，騰訊云CDN緊跟著降價(jià)25%，其他云廠商也隨之加入降價(jià)陣營(yíng)；2017年阿里云在云棲大會(huì)上高調(diào)宣布CDN整體降價(jià)25%，十天后騰訊云官網(wǎng)正式宣布旗下云服務(wù)器CVM、CDN、對(duì)象存儲(chǔ)COS、消息服務(wù)CKafka等多款核心產(chǎn)品大幅降價(jià)，其中CDN最高降價(jià)47%?；ヂ?lián)網(wǎng)云廠商入局CDN市場(chǎng)符合戰(zhàn)略考量。游戲、視頻等對(duì)網(wǎng)絡(luò)要求比較高的業(yè)務(wù)都離不開(kāi)CDN，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)初期，用戶流量需求出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)的階段，CDN業(yè)務(wù)可以快速擴(kuò)大收入規(guī)模。金山云、優(yōu)刻得等第二梯隊(duì)的云計(jì)算廠商由于視頻、游戲客戶占比較高，CDN收入占比較高。隨著金山云客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，CDN占比持續(xù)下降。字節(jié)跳動(dòng)是優(yōu)刻得的重要客戶，對(duì)CDN資源占用較多，導(dǎo)致公司CDN占比提升。云計(jì)算廠商收入結(jié)構(gòu)的差異也帶來(lái)盈利性差異，極度考驗(yàn)不同產(chǎn)品資源靈活整合與調(diào)度能力。CDN作為基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的重要組成部分，對(duì)下游客戶來(lái)說(shuō)不可或缺。云計(jì)算廠商為客戶提供的是不同產(chǎn)品的組合，若分析云廠商競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)僅關(guān)注單產(chǎn)品收入占比或毛利率，或又陷入誤區(qū)。運(yùn)營(yíng)商云目前傾向于以云網(wǎng)融合、云網(wǎng)安全等方面打造差異化競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前，三大運(yùn)營(yíng)商加速推進(jìn)云網(wǎng)融合發(fā)展，云網(wǎng)融合逐步成為運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算的重要差異化優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)電信招股書，云網(wǎng)融合是基于業(yè)務(wù)需求和技術(shù)創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)深刻變革，承載網(wǎng)絡(luò)可根據(jù)各類云服務(wù)按需開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)能力，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)與云的敏捷打通、按需互聯(lián)。云網(wǎng)融合是運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有望優(yōu)化成本、豐富體驗(yàn)、提高效率。云網(wǎng)融合有望通過(guò)實(shí)施虛擬化、云化和服務(wù)化，形成一體化的融合技術(shù)架構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)潔、敏捷、開(kāi)放、融合、安全、智能的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施的資源供給。云網(wǎng)安全作為安全體系的第一道防線，備受政企客戶重視，三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)此均通過(guò)自研安全產(chǎn)品和資本舉措擴(kuò)大云網(wǎng)安全邊界。以中國(guó)電信為例，“電信云堤”是中國(guó)電信集團(tuán)公司面向政府和企業(yè)客戶推出的運(yùn)營(yíng)商級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品品牌，電信云堤提供DDoS攻擊防護(hù)、DDoS攻擊防護(hù)、電信數(shù)盾等多項(xiàng)安全產(chǎn)品，面向政務(wù)、醫(yī)療、教育、醫(yī)衛(wèi)、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)提供解決方案。2022年上半年，云堤十億級(jí)安全產(chǎn)品收入達(dá)到8.47億元，同比Y/Y+60.4%。從行業(yè)情況看，阿里云覆蓋面最廣，幾乎所有行業(yè)都有涉及。金融、政府、教育、醫(yī)療行業(yè)均有云計(jì)算企業(yè)參與，競(jìng)爭(zhēng)格局較分散。不同云廠商在產(chǎn)品布局和客戶群體方面各有特色。阿里由于電商屬性，擁有大量的計(jì)算資源，而流量低峰期的閑置資源是阿里云的天然優(yōu)勢(shì)，得以最低投入成本發(fā)展云計(jì)算。云計(jì)算技術(shù)只有落在行業(yè)形成解決方案才有價(jià)值，因此阿里集團(tuán)自身的“雙十一”等商務(wù)實(shí)踐是絕佳的演練場(chǎng)，不斷打磨產(chǎn)品性能，在POC測(cè)試中表現(xiàn)優(yōu)異，從而轉(zhuǎn)化為獲客能力，提升市場(chǎng)份額與收入規(guī)模。對(duì)比各家云廠商官網(wǎng)披露的當(dāng)前客戶用例數(shù)量，阿里云遙遙領(lǐng)先。1.2.3技術(shù)優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)除了阿里云為自研架構(gòu)之外，其余云廠商皆選擇開(kāi)源技術(shù)為主。IaaS服務(wù)的核心底層技術(shù)是IT硬件資源的虛擬化技術(shù)以及調(diào)用虛擬化資源的云基礎(chǔ)架構(gòu)的搭建，目前具備這種虛擬化功能的技術(shù)多達(dá)數(shù)十種，如：VMware的ESX、微軟Hyper-V、開(kāi)源的Xen和KVM等。目前大多數(shù)公有云廠商選擇開(kāi)源技術(shù)Xen和KVM。就云基礎(chǔ)架構(gòu)而言，海外公有云龍頭AWS、Google、Azure均采用自研的產(chǎn)品技術(shù)體系。國(guó)內(nèi)除阿里云采用自研的飛天系統(tǒng)外，其他廠商大多采用開(kāi)源OpenStack架構(gòu)或者基于OpenStack的二次開(kāi)發(fā)。自研架構(gòu)在安全、性能和兼容性等方面更具保障，但對(duì)資金實(shí)力和投入周期也有更高的要求；而采取開(kāi)源架構(gòu)雖然進(jìn)入市場(chǎng)門檻較低，但缺乏自主可控。1.2.4服務(wù)能力：云計(jì)算本質(zhì)是為下游客戶提供彈性的算力資源服務(wù)，針對(duì)企業(yè)客戶涉及到前期IT資源部署規(guī)劃設(shè)計(jì)、中期交付效率、后期機(jī)房運(yùn)維等，與產(chǎn)品解決方案配合，復(fù)雜而重要。單從公開(kāi)資料看，各云廠商基本都表達(dá)了類似于以客戶為中心、7*24小時(shí)實(shí)時(shí)運(yùn)維、安全可靠等服務(wù)能力，較難直觀對(duì)比出差異。但是不同客戶群體需要的服務(wù)并不相同，適合的才是最好的。以及云廠商有不同的合作伙伴，未必事必躬親。我們將在1.3與1.4節(jié)客戶和渠道分析中一并展開(kāi)闡述。1.3客戶群體：“國(guó)資云”背景下運(yùn)營(yíng)商云與互聯(lián)網(wǎng)云競(jìng)合互補(bǔ)市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)將復(fù)制北美發(fā)展路徑，特別是公有云市場(chǎng)，馬太效應(yīng)顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公有云行業(yè)需要巨大的資本開(kāi)支和研發(fā)投入，技術(shù)壁壘高，且對(duì)亞馬遜、阿里等頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，開(kāi)放計(jì)算能力并不占用額外成本，過(guò)去十年AWS降價(jià)近百次，在全球公有云市場(chǎng)始終維持32%左右份額的基礎(chǔ)上仍能保持接近30%的高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。越接近IaaS底層、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的服務(wù)未來(lái)利潤(rùn)越薄。根據(jù)Gartner、IDC等第三方咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球IaaS市場(chǎng)CR3合計(jì)份額從2015年度的47.5%提升到2021年度的69.5%；中國(guó)IaaS市場(chǎng)CR3合計(jì)份額從2015年度的51.6%提升到2021年度的75.1%，集中度提升情況較全球市場(chǎng)更甚。但從過(guò)去季度趨勢(shì)看，阿里云國(guó)內(nèi)份額持續(xù)下降。隨著互聯(lián)網(wǎng)反壟斷邊際放松，互聯(lián)網(wǎng)客戶對(duì)于阿里云等公有云服務(wù)商的需求或回暖提升，利好云計(jì)算整體產(chǎn)業(yè)鏈。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)深化、物聯(lián)網(wǎng)走向規(guī)模復(fù)制、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速是推動(dòng)我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的三大核心驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為阿里云份額增長(zhǎng)的壓力主要有以下原因：1）2019年以前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速上云階段，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司派系文化盛行，往往由于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)大廠，或是接受了互聯(lián)網(wǎng)大廠投資，分為阿里系、騰訊系、百度系等，創(chuàng)業(yè)公司出于競(jìng)爭(zhēng)等原因通常選擇關(guān)系緊密的對(duì)應(yīng)大廠的云服務(wù)；2）多云部署、混合云方案增加了對(duì)金山云、優(yōu)刻得等相對(duì)中立的第三方云廠商的需求；3）2019年后云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)，更大市場(chǎng)空間來(lái)自政企客戶，增加了對(duì)政務(wù)云、醫(yī)療云、教育云等行業(yè)云的需求，且分行政區(qū)域采購(gòu)趨勢(shì)顯著，各云廠商在優(yōu)勢(shì)區(qū)域均有機(jī)會(huì)，市場(chǎng)格局進(jìn)一步分散?；ヂ?lián)網(wǎng)客戶對(duì)公有云的彈性算力需求量大，對(duì)公有云接受度高，且有相對(duì)成熟的IT團(tuán)隊(duì)和能力。中國(guó)云巨頭在云市場(chǎng)復(fù)制了中國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)高速增長(zhǎng)的前半段，但政企客戶市場(chǎng)和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的邏輯完全不同，傳統(tǒng)企業(yè)IT能力較互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏弱，多采用項(xiàng)目制采購(gòu)，對(duì)業(yè)務(wù)遷移、混合云、定制化等服務(wù)訴求高。騰訊云在政企云方面布局早、行業(yè)理解深；金融云深受產(chǎn)業(yè)認(rèn)可，如四大行三家都跟騰訊云進(jìn)行合作，實(shí)力可見(jiàn)一斑；基于自身業(yè)務(wù)，在文娛、音視頻直播、游戲等行業(yè)具備很強(qiáng)的技術(shù)能力。隨著傳統(tǒng)企業(yè)上云，華為等具備傳統(tǒng)政企客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的廠商快速追趕。從優(yōu)刻得與金山云披露的收入結(jié)構(gòu)看，公有云收入占比持續(xù)下降。優(yōu)刻得公有云占比從2016年的92%下滑至2022年上半年度66%；金山云公有云占比從2019年的99%下滑至22年三季報(bào)的66%。兩家公司的非公有云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，復(fù)合增速遠(yuǎn)超公有云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。但也因行業(yè)客戶多采用項(xiàng)目制采購(gòu)，決策和交付周期長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)不穩(wěn)定。優(yōu)刻得2017-2021年非公有云收入增速分別為72%、135%、82%、104%、9%；金山云2021年非公有云收入翻倍增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍處在早期階段，云計(jì)算滲透率僅4%。阿里云當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)客戶收入貢獻(xiàn)約85%，預(yù)計(jì)未來(lái)傳統(tǒng)企業(yè)收入貢獻(xiàn)超50%。非公有云市場(chǎng)空間廣闊，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均可在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中受益。在行業(yè)客戶中，金融與政企客戶又具備特殊性，數(shù)據(jù)敏感，上云時(shí)除了產(chǎn)品實(shí)力和預(yù)算控制，還需考慮合規(guī)要求。分布式數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)倉(cāng)、AI中臺(tái)、Devops以及各種場(chǎng)景化云平臺(tái)等熱點(diǎn)在金融機(jī)構(gòu)中持續(xù)發(fā)酵，逐步轉(zhuǎn)化為落地項(xiàng)目并進(jìn)行長(zhǎng)期投入；云原生和容器生態(tài)環(huán)境不斷擴(kuò)大，有效彌補(bǔ)了平臺(tái)層產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化與客戶需求定制化之間的需求差異，進(jìn)一步促進(jìn)平臺(tái)解決方案市場(chǎng)的加速發(fā)展。目前互聯(lián)網(wǎng)云占據(jù)金融云市場(chǎng)主導(dǎo)地位，阿里、華為、騰訊、百度、京東云合計(jì)占據(jù)81.2%的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。然而阿里云份額27.3%，龍頭地位優(yōu)勢(shì)與公有云市場(chǎng)份額相比不夠突出。政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)施份額領(lǐng)先的主要為政企客戶資源積淀深厚的硬件廠商。其中，華為云憑借在政務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)方案、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、生態(tài)等方面的優(yōu)勢(shì)，在政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)份額占比達(dá)25.8%，其中公有云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)份額為20%，專屬云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)占有率為27.1%，連續(xù)5年保持第一。中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)分別占11.8%/5.2%?？尚旁品?wù)評(píng)估是中國(guó)信息通信研究院下屬的云計(jì)算服務(wù)評(píng)估品牌，也是我國(guó)針對(duì)云計(jì)算服務(wù)的權(quán)威評(píng)估體系。運(yùn)營(yíng)商云在網(wǎng)絡(luò)與安全方面產(chǎn)品豐富，取得多項(xiàng)可信云認(rèn)證，因此在對(duì)安全性要求較高的政企客戶領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。三大運(yùn)營(yíng)商云均是通過(guò)可信云的云服務(wù)信用AAA級(jí)廠商，在可信云14項(xiàng)云服務(wù)評(píng)估中通過(guò)數(shù)量領(lǐng)先。目前，可信云已開(kāi)通云主機(jī)、對(duì)象存儲(chǔ)等14項(xiàng)評(píng)估服務(wù)。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通通過(guò)的數(shù)量分別為14、12、11，通過(guò)數(shù)量位居行業(yè)前列。阿里云、騰訊云、華為云、百度云、優(yōu)刻得、金山云通過(guò)的項(xiàng)目數(shù)量分別為10、12、12、3、8、8。根據(jù)IDC，2021年中國(guó)政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的總規(guī)模達(dá)到了375億元。然而，2021年度一系列互聯(lián)網(wǎng)反壟斷事件對(duì)阿里云等獲取政企訂單有所影響。2月7日，國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)發(fā)布《國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》。4月10日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司在中國(guó)境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)壟斷案作出行政處罰決定，共處以罰款182.28億元。同時(shí)，向阿里巴巴集團(tuán)發(fā)出《行政指導(dǎo)書》，要求其進(jìn)行全面整改。以及螞蟻支付上市中止，政策鼓勵(lì)“國(guó)資云”發(fā)展等事件，加劇政企客戶采購(gòu)傾向使用國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)品與解決方案。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年8月至2022年8月，全國(guó)1億元以上政企數(shù)字化大單中國(guó)電信獲取104個(gè)，中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)聯(lián)通分別取得68個(gè)與34個(gè)，阿里云只有9個(gè)。目前運(yùn)營(yíng)商云在政務(wù)、醫(yī)療、公安、金融、教育、能源、交通等政企領(lǐng)域已有不俗的表現(xiàn)，未來(lái)隨著國(guó)資/央企/國(guó)企等機(jī)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)化信息化支出，將有望為運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)空間。從中標(biāo)內(nèi)容看，運(yùn)營(yíng)商主要承擔(dān)項(xiàng)目集成商角色。除了政策引導(dǎo)因素，也與企業(yè)基因有關(guān)。阿里云產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，但在企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)是新進(jìn)入者，在前期爭(zhēng)取客戶、交付中協(xié)同各軟硬件供應(yīng)商、分包商組織管理方面仍缺乏經(jīng)驗(yàn)。2022年底阿里云香港可用區(qū)故障，導(dǎo)致澳門多家單位網(wǎng)站及平臺(tái)無(wú)法使用，造成較大影響。排查顯示為機(jī)房制冷設(shè)備故障，阿里云公告顯示出故障的機(jī)房并非阿里云自建數(shù)據(jù)中心，而是租用的香港電訊盈科公司機(jī)房。政企客戶需要有大廠充當(dāng)項(xiàng)目集成商角色，以厘清數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中各軟硬件服務(wù)商的責(zé)任歸屬問(wèn)題。運(yùn)營(yíng)商占據(jù)國(guó)內(nèi)50%+機(jī)房資源，且有國(guó)企資質(zhì)加持，渠道資源豐富，比互聯(lián)網(wǎng)大廠更適合作為政企大型數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的集成商，具體項(xiàng)目落地可分解到其他技術(shù)型廠商，達(dá)到互惠共贏。1.4渠道生態(tài)：運(yùn)營(yíng)商云自有渠道為主，互聯(lián)網(wǎng)云重生態(tài)ISV運(yùn)營(yíng)商以自有銷售渠道為主，遍布全國(guó)的分公司數(shù)量龐大，下沉到地市。屬地化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)在于區(qū)域營(yíng)銷精準(zhǔn)打擊、人崗精確匹配、資源優(yōu)化配置。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，運(yùn)營(yíng)商渠道下沉程度遠(yuǎn)超過(guò)阿里等互聯(lián)網(wǎng)廠商，客戶管理非常精細(xì)，同一家客戶甚至可以精確到分樓棟、樓層安排不同的銷售人員進(jìn)行對(duì)接。運(yùn)營(yíng)商有老牌大國(guó)企身份背書，社會(huì)地位高，特別是互聯(lián)網(wǎng)熱潮前，吸引招募了大量?jī)?yōu)質(zhì)人才，央國(guó)企校友圈資源豐富，助力業(yè)務(wù)拓展。同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商也憑借自身渠道優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)合作，也是阿里云等互聯(lián)網(wǎng)云廠商的渠道伙伴之一。運(yùn)營(yíng)商自身也是華為、中興、紫光、浪潮等眾多ICT硬件設(shè)備商的客戶，合作歷史悠久，積累了大量伙伴資源。科技企業(yè)在云業(yè)務(wù)拓展中對(duì)合作伙伴態(tài)度轉(zhuǎn)變明顯，當(dāng)前更注重生態(tài)ISV。2019年以后，云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)2.0開(kāi)啟，為適應(yīng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)云紛紛進(jìn)行改革。阿里云具體策略主要有市場(chǎng)下沉、流量收割、人員招聘、學(xué)習(xí)華為等。阿里在華中地區(qū)武漢、西安等地建立分公司，引入神舟數(shù)碼總代，將市場(chǎng)觸角下沉到二三線城市。采用“人?！睉?zhàn)術(shù)，廣泛招聘行業(yè)專家，懂業(yè)務(wù)、懂人脈，為阿里云帶來(lái)巨大的客戶流量。早期追求收入規(guī)模快速增長(zhǎng)，與外部渠道利益分成有所欠缺；也深知通用型算力基礎(chǔ)設(shè)施利潤(rùn)微薄，業(yè)務(wù)向上延伸至粘性更高的PaaS甚至SaaS。但實(shí)踐發(fā)現(xiàn)如此會(huì)和行業(yè)內(nèi)的大集成商等形成純競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，于是回歸做生態(tài)競(jìng)合，放棄SaaS。SaaS需要對(duì)客戶業(yè)務(wù)理解非常深刻，理解客戶的業(yè)務(wù)痛點(diǎn)需要足夠的時(shí)間沉淀和人脈資源，對(duì)客戶業(yè)務(wù)理解不精會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法落地。騰訊云、華為云、運(yùn)營(yíng)商云也在加強(qiáng)生態(tài)合作，通過(guò)做厚PaaS，引入更多的ISV合作伙伴，聯(lián)合做定制化開(kāi)發(fā)，形成賦能各行各業(yè)的綜合解決方案。天翼云+用友國(guó)資監(jiān)管云方案已在多個(gè)省區(qū)落地；用友攜手中國(guó)聯(lián)通打造的小微企業(yè)財(cái)稅套餐已累計(jì)服務(wù)15萬(wàn)+企業(yè)客戶；用友與中國(guó)移動(dòng)聯(lián)合發(fā)布廢鋼智能判級(jí)以及“移動(dòng)5G專網(wǎng)+邊緣云方案”等。各云廠商紛紛加強(qiáng)生態(tài)合作，符合云計(jì)算行業(yè)發(fā)展的底層邏輯。云計(jì)算可為客戶提供低成本、彈性的算力和網(wǎng)絡(luò)資源，本質(zhì)是幫客戶降本增效，對(duì)接的主要是客戶IT部門，不同行業(yè)客戶的核心業(yè)務(wù)部門對(duì)信息化重視度參差不齊。業(yè)務(wù)部門更加關(guān)注公司流程是否可以跑通，缺乏對(duì)IT能力和代碼質(zhì)量的直觀感受。不管采用公有云、私有云、傳統(tǒng)IT架構(gòu)等何種部署方式，信息化都是浩大工程，產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與者眾多，共同爭(zhēng)取客戶的IT預(yù)算。對(duì)比2021年全球和中國(guó)IT支出分布，中國(guó)在通信服務(wù)、數(shù)據(jù)中心、硬件設(shè)備的投資占比均大幅超過(guò)全球平均水平，與云市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)七成投入到IaaS層相匹配。這與我國(guó)當(dāng)前仍處在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段，以及營(yíng)商環(huán)境對(duì)軟件業(yè)務(wù)認(rèn)可度低有關(guān)。隨著信息化基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展重心將向上轉(zhuǎn)移，如同云計(jì)算廠商在IaaS層不斷開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)做厚PaaS，提升新老架構(gòu)更替、業(yè)務(wù)遷移、快速交付等服務(wù)能力，在保證業(yè)務(wù)流暢穩(wěn)定、安全、流暢的基礎(chǔ)上提升數(shù)據(jù)分析、AI、定制化開(kāi)發(fā)等能力，幫助客戶更好地利用數(shù)據(jù)的價(jià)值，甚至為客戶創(chuàng)造可量化的實(shí)際的收益，才能共同打開(kāi)客戶的IT預(yù)算空間。除了云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，信息化還需要廣泛的硬件設(shè)備商、軟件服務(wù)商、IT咨詢公司、集成商共同參與。全球市場(chǎng)已涌現(xiàn)眾多營(yíng)收規(guī)模幾十億甚至上百億美元的領(lǐng)先企業(yè)，我國(guó)軟件企業(yè)仍有很大的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)未來(lái)PaaS\SaaS在我國(guó)云計(jì)算支出比重將進(jìn)一步提升，甚至有望對(duì)標(biāo)海外，合計(jì)占比達(dá)到50%+，軟件生態(tài)的發(fā)展也將進(jìn)一步增加企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)算力設(shè)施的需求，從而反哺IaaS增長(zhǎng)。二、關(guān)注運(yùn)營(yíng)商云與國(guó)資云長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)2.1新興業(yè)務(wù)推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商迎來(lái)戴維斯雙擊綜上所述，運(yùn)營(yíng)商有國(guó)資背景與資源壁壘加持，云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心等新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2022上半年度三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)均獲得翻倍以上增長(zhǎng)，且我們認(rèn)為2023年度仍可維持高增長(zhǎng)率。運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略中心，押注以IDC、云計(jì)算為代表的數(shù)字化業(yè)務(wù)。自2019年5G商用發(fā)展至今，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用已更進(jìn)一步完善，短期三大運(yùn)營(yíng)商逐步將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，即降低5G基礎(chǔ)建設(shè)方面的投入，轉(zhuǎn)向以算力網(wǎng)絡(luò)與云為代表的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商財(cái)報(bào)，2022年中國(guó)電信加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資，預(yù)計(jì)為279億元，同比增長(zhǎng)62%，未來(lái)三年，中國(guó)電信將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入占收入30%以上；中國(guó)移動(dòng)則將在承載其數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的算力網(wǎng)絡(luò)方面投資480億元，并落實(shí)國(guó)家“東數(shù)西算”工程部署；中國(guó)聯(lián)通也宣布，適度增加“東數(shù)西算”網(wǎng)絡(luò)投資，以建設(shè)新型數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施行動(dòng)計(jì)劃為牽引，適度超前打造創(chuàng)新產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)均增長(zhǎng)較快，收入占比逐步提升。整體而言，2021年中國(guó)移動(dòng)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”收入達(dá)1594億元，同比+26%，占其通信服務(wù)收入比例從2020年的18%提升至21%；2021年中國(guó)電信“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”收入達(dá)989億元，同比+18%，占其服務(wù)收入比例從22%提升至25%；1H22中國(guó)聯(lián)通“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”收入達(dá)369億元，同比+32%，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從1H21的19%提升至23%。三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)板塊以及占總收入的快速增長(zhǎng)表示其取得階段性的成功，并側(cè)面印證其助力國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心。具體到細(xì)分業(yè)務(wù)，三大運(yùn)營(yíng)商行業(yè)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，IDC為收入貢獻(xiàn)主力。中國(guó)移動(dòng)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”版塊中、DICT為增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，2021年收入623億元，同比+43%，其中政企市場(chǎng)的行業(yè)云收入達(dá)192億，同比增長(zhǎng)達(dá)到110%，IDC收入達(dá)216億，同比+33%；中國(guó)電信“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”版塊中，行業(yè)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，2021年收入213億元，同比+91%，IDC業(yè)務(wù)占比最大，達(dá)316億元，同比+13%；中國(guó)聯(lián)通“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”版塊中，1H22IT服務(wù)收入增速、占比最高，收入129億元，同比+29%，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入54億元，同比+94%，IDC業(yè)務(wù)收入達(dá)124億元，同比+13%。我們對(duì)運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)，特別是云計(jì)算業(yè)務(wù)做了相應(yīng)測(cè)算。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年，聯(lián)通云/天翼云/移動(dòng)云收入分別為163/279/242億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)5.5%/6.9%/3.2%。我們預(yù)期，聯(lián)通云2022-2024年收入分別為302/528/792億元，YoY85%/75%/50%,占中國(guó)聯(lián)通主營(yíng)收入10%/15%/22%；天翼云2022-2024年收入分別為558/837/1088億元，YoY100%/50%/30%,占中國(guó)電信主營(yíng)收入13%/18%/22%；移動(dòng)云2022-2024年收入分別為484/823/1152億元，YoY100%/70%/40%,占中國(guó)聯(lián)通主營(yíng)收入6%/10%/13%。目前看來(lái)國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)2019年后增長(zhǎng)邏輯主要依靠傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與政企“國(guó)資云”，終端客戶對(duì)公有云部署并無(wú)特別偏好。中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)具備特殊性，預(yù)計(jì)公有云占比上限接近60%左右，拉長(zhǎng)至5-10年周期看，甚至有可能占比下降至50%。運(yùn)營(yíng)商云處在趕超階段，近年增長(zhǎng)迅速，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，有望在2025年合計(jì)份額超60%，不同公司增長(zhǎng)曲線略有差異。我們看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)從人口紅利到信息紅利的轉(zhuǎn)型，伴隨公司基本面出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，投資強(qiáng)度穩(wěn)中向下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市值空間有望逐步上行。同時(shí)，數(shù)據(jù)要素景氣度提升，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)據(jù)所有權(quán)將收歸國(guó)有，運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)據(jù)管道，連接廣大企業(yè)與個(gè)人主體，或?qū)闹惺芤妗墓乐到嵌瓤?，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)可單獨(dú)采用PS進(jìn)行分部估值。假設(shè)運(yùn)營(yíng)商云當(dāng)前尚未盈利，采用PS估值，當(dāng)前盈利均為傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)所得。參考金山云歷史估值，PS分位數(shù)介于0.3-8.6倍之間，由于運(yùn)營(yíng)商云具備資源壁壘，且當(dāng)前仍處于快速增長(zhǎng)階段，分拆后給予5倍PS，傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)盈利給予10倍PE，中國(guó)移動(dòng)2024年度盈利預(yù)測(cè)1490億元，云業(yè)務(wù)收入1166億元，則合理市值20730億元，當(dāng)前市值仍有較大提升空間。同時(shí)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的算力產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。運(yùn)營(yíng)商押注以IDC、云計(jì)算為代表的數(shù)字化業(yè)