第一章財務(wù)管理基礎(chǔ)

第一章財務(wù)管理基礎(chǔ)財務(wù)管理基礎(chǔ)第一篇第一章財務(wù)管理導(dǎo)論第二章財務(wù)估價第三章財務(wù)比率分析第四章財務(wù)預(yù)測與計劃第一章財務(wù)管理導(dǎo)論第一節(jié)什么是財務(wù)管理第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)與原則第三節(jié)代理問題與公司控制第四節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境學(xué)習(xí)目標(biāo)★理解企業(yè)財務(wù)活動及財務(wù)關(guān)系★了解財務(wù)管理的內(nèi)容、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)★熟悉公司制下的委托代理關(guān)系、金融市場及利率在財務(wù)管理中的作用★重點掌握財務(wù)管理的目標(biāo)及影響目標(biāo)實現(xiàn)的因素第一節(jié)什么是財務(wù)管理一、財務(wù)管理的內(nèi)容二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)三、財務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革一、財務(wù)管理的內(nèi)容（一）財務(wù)管理的含義財務(wù)管理是對企業(yè)資源取得與使用的管理。籌資活動投資活動（二）財務(wù)管理的基本內(nèi)容◆長期投資管理（資本預(yù)算）◆長期籌資管理◆營運資本管理財務(wù)管理基本內(nèi)容——資產(chǎn)負(fù)債表模式凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負(fù)債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁財務(wù)經(jīng)理（CFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計長財務(wù)長監(jiān)管監(jiān)管財務(wù)規(guī)劃財務(wù)政策……董事會財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資（2）投資（3）分析（6>4）再投資（5）分紅付息三、財務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革國際會計師聯(lián)盟（IFAC）下屬的財務(wù)與管理會計委員會（FMAC）于2002年1月發(fā)表的一份題為“2010年首席財務(wù)主管的任務(wù)”（TheRoleoftheChiefFinancialOfficerin2010）的研究報告中對財務(wù)主管未來職責(zé)的展望，主要有以下8個方面：13>.戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關(guān)鍵部分；2.在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展、公司數(shù)字化生存的環(huán)境下，對信息進(jìn)行流程化管理；3.以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)運營管理（包括稅務(wù)、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績評估和風(fēng)險管理等方面）是CFO工作的重心；4.CFO在構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)中將更有所作為，結(jié)構(gòu)簡單、堅守誠信將成為主流選擇；5.CFO的關(guān)注點將從財務(wù)監(jiān)控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業(yè)內(nèi)外的信息橋梁；6.在高層經(jīng)營班子里，CFO將與CEO結(jié)為伙伴關(guān)系；7.在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關(guān)系是CFO面臨的重大挑戰(zhàn)；8.如果能夠出現(xiàn)一套全球統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則和財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)，將大大簡化企業(yè)的披露成本。CFO將成為企業(yè)戰(zhàn)略的領(lǐng)導(dǎo)人第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)一、財務(wù)管理的目標(biāo)二、實務(wù)中的財務(wù)管理目標(biāo)三、影響財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的因素一、財務(wù)管理的目標(biāo)★財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿?！镒罹哂写硇缘呢攧?wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點：利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化（一）利潤最大化1.以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的合理性：◎利潤是企業(yè)一定時期內(nèi)收入和耗費的差額，是企業(yè)最綜合的指標(biāo)之一，能夠反映企業(yè)整體經(jīng)營管理和財務(wù)管理的水平；◎利潤既是資本報酬的來源，又是擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的來源，是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件；◎利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值與財富，是社會財富的真實積累。2.以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)存在的缺陷●沒有考慮貨幣的時間價值，只考慮了利潤的實現(xiàn)數(shù)額，忽視了利潤取得的時間因素；●沒有考慮投入與產(chǎn)出的關(guān)系；●沒有考慮風(fēng)險因素；●無法反映企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?。（二）股東財富最大化1.股東財富的確定股東財富是指股東在企業(yè)中所擁有的凈資產(chǎn)資本市場上的市場價值。在股份制經(jīng)濟(jì)下：股東財富=股票數(shù)量×股票價格當(dāng)股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達(dá)到最高時，股東財富達(dá)到最大2.股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點◎股票市場價格受預(yù)期每股收益的影響，反映了資本和利潤的關(guān)系，便于比較；◎考慮了風(fēng)險因素，風(fēng)險的高低會對股票價格產(chǎn)生直接的影響；◎股票市場價格包含了投資者對企業(yè)未來獲利的預(yù)期，能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為；3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的缺點只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小；實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。（三）公司價值最大化1.公司價值的確定公司價值理論上講是指公司預(yù)期未來收益（通常用現(xiàn)金流量表示）按加權(quán)平均資本成本（貼現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。2、“公司價值最大化”：是指在考慮公司所有關(guān)系人利益的前提下，充分考慮資金的時間價值以及風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證公司長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上追求企業(yè)價值的最大化。3.公司價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點◎考慮了報酬取得的時間因素；◎考慮了報酬取得的風(fēng)險因素；◎有利于克服公司的短期行為；◎考慮了所有關(guān)系人的利益。4.以公司價值最大化最為財務(wù)管理目標(biāo)的缺陷●企業(yè)價值是一個比較抽象而且很難具體確定的概念；●在計算企業(yè)價值時，理論上需要知道企業(yè)未來各年的報酬和加權(quán)平均資本成本，而這兩個基本要素很難準(zhǔn)確預(yù)計；●在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式下，各利益集團(tuán)存在著難以解決的各種利益沖突，很難實現(xiàn)各方利益的統(tǒng)一。二、實務(wù)中的財務(wù)管理目標(biāo)一個國際化的研究小組對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，其中主要的財務(wù)管理目標(biāo)有：▼每股收益率的增長▼資本可獲得性▼銷售利潤率▼投資收益率▼股票價格升值和股利5種財務(wù)管理目標(biāo)排序每股收益增長投資收益率股價升值和股利股票市場價值銷售利潤率20資本可獲得性投資收益率息稅前收益銷售利潤率股價升值26每股收益增長投資收益率資本可獲得性市盈率銷售利潤率13每股收益增長銷售利潤率投資收益率資本可獲得性賬面價值20每股收益增長資本可獲得性股價升值和股利銷售利潤率息稅前收益812345樣本數(shù)美國挪威荷蘭日本法國排序898266656260545150493935291718736754535149444241403229241415獲利能力增長率市場份額社會責(zé)任員工福利產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)研究與發(fā)展多元化經(jīng)營效率財務(wù)穩(wěn)定性資源保存管理發(fā)展跨國經(jīng)營合并其他百分比（%）*公司數(shù)量目標(biāo)類型Y.賽迪(Y.Shetty)對北美一些大公司調(diào)查：三、影響財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的因素（一）投資報酬率（二）風(fēng)險（三）投資項目（四）資本結(jié)構(gòu)（五）股利政策（一）投資報酬率風(fēng)險相同時，提高投資報酬率可以增加股東財富。而盈利總額不能反映股東財富。例：某企業(yè)有1萬股普通股，稅后凈利2萬元，每股盈余為2元。該企業(yè)擬擴(kuò)大規(guī)模，再發(fā)行1萬股普通股，預(yù)計可增加盈利1萬元。假設(shè)你是該企業(yè)股東，你會支持還是反對該項決策？（二）風(fēng)險決策時需要權(quán)衡風(fēng)險和報酬，不能僅考慮每股盈余，不考慮風(fēng)險。例：投資方案選擇：方案1：風(fēng)險極低，可使每股盈余增加1元；方案2：風(fēng)險較高，成功可使每股盈余增加2元，失敗則每股盈余不會增加。方案2成功的概率有多大？（三）投資項目企業(yè)的投資計劃會改變其報酬率和風(fēng)險，并影響股票價格。（四）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)：權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例。借貸可以提高報酬率，但也同時增加了風(fēng)險。借貸成本(c)投資預(yù)期報酬率(r)c<rc>r（五）股利政策股利政策也是影響報酬率和風(fēng)險的重要因素。加大保留盈余會提高未來的報酬率，但再投資的風(fēng)險比立即分紅要大。第三節(jié)代理問題與公司控制股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型公司代理關(guān)系模式社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東債權(quán)人經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人社會公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個方面：▲股東與經(jīng)營者▲股東與債權(quán)人▲公司與其他關(guān)系人一、股東與經(jīng)營者股東目標(biāo)：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)經(jīng)營者目標(biāo)：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法股東直接參與經(jīng)營決策、解聘經(jīng)理——通過所有者約束經(jīng)營者接管威脅——通過市場約束經(jīng)營者將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制基本方式◆年薪+獎金+股票期權(quán)二、股東與債權(quán)人股東目標(biāo)：借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營它強調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人目標(biāo)：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入它強調(diào)貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險與收益的“不對等契約”2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=BV≤B,S=0,債權(quán)人索償權(quán)≤B公司價值（V）B=$100債券價值（B）股票價值（S）B價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)☆股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險更高的項目?！罟蓶|可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價值降低。RJRNabisco公司30年期債券（利率為8.5%,2016年到期）1988年月10月20日RJRNabisco（雷諾茲·納貝斯克）：杠桿收購宣布后債券的價格日價格（美元）股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（%）1989年，Colt公司以出售流動資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資級降為垃圾級資本轉(zhuǎn)移4.債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施第一、提高資本貸放的利率；第二、在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。如：企業(yè)需持有一定限度的營運資金，保持其資產(chǎn)的合理流動性及支付能力；限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利；限制企業(yè)固定資產(chǎn)投資的規(guī)模；限制企業(yè)借入其他長期資金，特別是抵押舉債，在貸款期內(nèi)公司不得解聘關(guān)鍵管理人員；限制高級管理人員的薪水和獎金；不得改變借款用途，等等。三、公司與其他關(guān)系人■社會成本是指公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生，不能追索或向公司收取費用以彌補的成本■理論學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)公司知道存在巨大社會成本時，財富最大目標(biāo)應(yīng)服從廣義的社會利益。百年粘合劑老店富勒公司（H.B.Fuller):客戶第一，員工第二，股東第三，社區(qū)第四。這是我們的信條。聯(lián)想集團(tuán)：為客戶：聯(lián)想將提供信息技術(shù)、工具和服務(wù)，使人們的生活和工作更加簡便、高效、豐富多彩為股東：回報股東長遠(yuǎn)利益為員工：創(chuàng)造發(fā)展空間，提升員工價值，提高生活質(zhì)量為社會：服務(wù)社會文明進(jìn)步第四節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境二、法律環(huán)境三、金融環(huán)境一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)政策等。（一）經(jīng)濟(jì)周期針對經(jīng)濟(jì)周期的公司財務(wù)管理應(yīng)對策略放棄次要利益停止長期采購開展?fàn)I銷規(guī)劃引進(jìn)新產(chǎn)品削減存貨削減存貨增加勞動力增加勞動力縮減管理費用停產(chǎn)不利產(chǎn)品提高產(chǎn)品售價建立存貨裁減雇員停止雇員保持市場份額出售多余設(shè)備繼續(xù)建立存貨實行長期租賃建立投資標(biāo)準(zhǔn)停止擴(kuò)張擴(kuò)充廠房設(shè)備增建廠房設(shè)備蕭條衰退繁榮復(fù)蘇（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平如：經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展會帶來資金緊張的矛盾，加大企業(yè)的籌資難度和成本。（三）經(jīng)濟(jì)政策如：利率水平、信貸規(guī)模、稅收政策、價格政策等。二、法律環(huán)境：指企業(yè)組織、稅收、證券、結(jié)算、合同等法律規(guī)范。財務(wù)人員要熟悉相關(guān)法律規(guī)范，在守法的前提下完成財務(wù)管理的職能，實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。三、金融環(huán)境這里指影響財務(wù)管理的一切金融因素的總和，以金融市場和利率對財務(wù)管理的影響最為直接。（一）金融市場1、金融市場的要素：主體、客體、交易價格（1）主體：金融市場的參與者。資金的供給和需求方金融中介機構(gòu)金融市場的監(jiān)督管理機構(gòu)監(jiān)管機構(gòu)中央銀行證監(jiān)會銀監(jiān)會保監(jiān)會中介機構(gòu)需求方供給方（2）客體：以金融工具為載體的貨幣資金。金融工具：一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證?；A(chǔ)金融工具：賦予持有者某種約定的索取權(quán)的憑證。債務(wù)工具：債券、貸款、支票、匯票等。權(quán)益工具：普通股、優(yōu)先股等。衍生金融工具：賦予持有者某種權(quán)力的合約，其合約的價值取決于某種金融工具（標(biāo)的資產(chǎn)）的價值。如：期權(quán)合約、期貨合約、遠(yuǎn)期合約、互換協(xié)議、上限協(xié)議、下限協(xié)議等。參考文獻(xiàn)：“衍生品之殤：上市公司大面積陷落”累計外匯期權(quán)合約案例：中信泰富合約內(nèi)容：買入均價為1澳元兌換0.87美元。中信泰富每月買入，當(dāng)匯率低于0.78美元時，中信泰富要雙倍買入，直到2010年。2007年澳元持續(xù)上漲，最高達(dá)到0.95美元；但2008年9月起澳大利亞兩次減息，澳元急轉(zhuǎn)直下，直逼0.6美元。在0.78美元之下，中信泰富必須雙倍買入承受虧損。損失上限：無股份掉期合約