國際資本流動與金融危機講義

第七章

國際資本流動與金融危機目前一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點第一節(jié)國際資本流動概述第二節(jié)國際資本流動與國際債務(wù)危機第三節(jié)國際金融危機第四節(jié)國際金融危機的防范與管理目前二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點本章閱讀：1.克魯格曼、奧伯斯法爾德：《國際經(jīng)濟學（下冊：國際金融部分）》（中譯本第8版）第22章，中國人民大學出版社2011年版。2.布盧斯坦：《懲戒：金融危機與國際貨幣基金組織》（中譯本），中信出版社、遼寧教育出版社2003年版。3.甘道爾夫：《國際金融與開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學》（上海財經(jīng)大學出版社）第16章《資本流動、投機和貨幣危機》。4.波斯納：《資本主義的失?。?八危機與經(jīng)濟蕭條的降臨》（中譯本），北京大學出版社2009年版。5.艾倫等：《理解金融危機》（中譯本），中國人民大學出版社2010年版。6.哈格德：《亞洲金融危機的政治經(jīng)濟學》（中譯本），吉林出版集團有限責任公司，2009年版。目前三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點思考題:1.如何加強對國際游資的監(jiān)管?2.20世紀特別是80年代以來，國際金融危機頻繁爆發(fā)，其原因是多方面的。根據(jù)你所掌握的相關(guān)知識，以匯率制度為例，說明金融危機與一國匯率制度安排的關(guān)系。目前四頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動（一）國際資本流動的概念：國際資本流動是指資本基于經(jīng)濟或政治目的的需要，從一個國家或地區(qū)（政府、企業(yè)或個人）向另一個國家或地區(qū)（政府、企業(yè)或個人）的流入或流出，即資本在國際范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移。國際資本流動主要反映在資本與金融帳戶中，也可反映在經(jīng)常項目及官方儲備項目中。目前五頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（二）國際資本流動理論：1.國際資本流動的流量理論：是古典的資本國際流動理論，即利率理論。它是以借貸資本的國際流動為考察對象的。該理論強調(diào)利率差異是借貸資本跨國流動的決定性因素，因此也稱為利率理論。該理論的主要內(nèi)容：國際資本流動的主要原因是各國資本要素的價格（即利率）存在著差異，而利率的這種國際差異又是各國資本要素的相對供給造成的。目前六頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點2.國際資本流動的存量理論:概念：運用“收益－風險”法說明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進行選擇，形成最佳的投資組合，使投資收益一定時，風險最小。該理論是由美國的馬克維茨提出的“資產(chǎn)組合理論”，后經(jīng)托賓加以發(fā)展，并應(yīng)用于實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的投資分析中。目前七頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點3.國際資本流動的直接投資理論:國際資本流動的直接投資理論形成了以產(chǎn)業(yè)組織理論為基礎(chǔ)，側(cè)重于國際投資條件論、從金融角度出發(fā)的投資理論體系。產(chǎn)業(yè)組織論側(cè)重于解釋跨國公司海外投資的動因。產(chǎn)業(yè)組織論包括：目前八頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點2國內(nèi)生產(chǎn)的內(nèi)在說主要代表人物有布萊克和卡森，認為市場的不完全性阻礙了國際貿(mào)易與投資的順利進行，跨國公司通過直接投資開辟內(nèi)在性渠道以替代自由貿(mào)易。3國際產(chǎn)品周期說主要代表人物是維農(nóng)，認為外國直接投資是產(chǎn)品生產(chǎn)過程和產(chǎn)地轉(zhuǎn)移的必然結(jié)果。主要代表人物有海默、金德爾博格和凱夫斯等，外國直接投資主要是不完全競爭的壟斷優(yōu)勢。1壟斷優(yōu)勢學說目前九頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點

4技術(shù)周期說是由瑪基提出來的，也稱為“技術(shù)周期論”。該理論認為，企業(yè)花費巨資創(chuàng)造技術(shù)和“信息”，是企業(yè)通過這些技術(shù)和信息生產(chǎn)和銷售相關(guān)的產(chǎn)品獲取壟斷性租金，隨后在尋租動機驅(qū)使下，輸出技術(shù)。而當產(chǎn)品大量生產(chǎn)后，會導致技術(shù)越來越不重要。目前十頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點國際投資條件論包括：

1國際生產(chǎn)折衷說是英國的約翰?鄧寧提出的。認為對外直接投資是由于跨國公司的自身優(yōu)勢（所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢等要素）綜合決定的2分散風險說主要代表人物前期是凱夫斯和斯蒂文斯，后期的主要代表是阿格蒙和李沙德。該理論認為，跨國公司對外投資是代表股東作為分散風險的投資。無論是“水平投資”還是“垂直投資”都是為了分散風險。目前十一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點3投資發(fā)展說是唐寧提出來的對折衷說所作的動態(tài)化發(fā)展的理論。該理論認為，一國的投資流量與其經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)，并提出了對外投資周期的概念。投資周期分為：利用外資很少－利用外資增多－利用外資與對外投資增長速度很快－對外投資大致等于或超過利用外資。目前十二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點格雷漢的“跨國公司產(chǎn)業(yè)分布的相似性”解釋，唐寧的“發(fā)達國家企業(yè)發(fā)展水平相似和收入水平相似性以及為獲得聯(lián)合優(yōu)勢等”的解釋，海默和金德爾博格“寡占反應(yīng)行為”的解釋。4產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資說目前十三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點從金融角度出發(fā)的投資理論包括：（1）貨幣匯率說：主要代表人物是阿里得，該理論主要是通過分析匯率的變化對國際直接投資的影響。（2）國際金融中心說：主要代表人物是里德。該理論認為，國際化公司追求的不是一般意義上的收入最大化或成本最小化，而是運營效益的最優(yōu)化。而跨國公司的經(jīng)營效率又是由國際金融中心來評估的，評估的結(jié)果是通過跨國公司發(fā)行的股票債券的價格升降來反應(yīng)的。目前十四頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（3）兩缺口模型理論：錢納里和斯特勞斯特提出的。該理論認為，維持經(jīng)濟的一定增長速度，投資與儲蓄間的差額同進口與出口的差額必須保持平衡。這一理論認為，發(fā)展中國家存在的儲蓄約束、外匯約束兩種缺口以及吸收能力約束，而影響其經(jīng)濟發(fā)展。利用外國資源，既可以解決外匯缺口，又可以解決國內(nèi)儲蓄與投資缺口。目前十五頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點二、國際資本流動的類型1.短期國際資本流動含義分類特點指期限為1年或1年以內(nèi)的資本流動。貿(mào)易性資本流動、金融（銀行）性資本流動、保值性資本流動和投機性資本流動。復雜性、政策性、投機性和市場性。目前十六頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（1）含義：是指期限在1年以上或未規(guī)定期限的資本流動。（2）分類：直接投資證券投資國際信貸國際經(jīng)濟援助等。2.長期國際資本流動目前十七頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點三、國際資本流動的原因形成國際資本在不同的國家或地區(qū)間轉(zhuǎn)移原因很多，但根本原因在于存在著的國際經(jīng)濟交易和世界經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性。短期資本流動的主要原因側(cè)重于：1.規(guī)避或降低風險；2.增加收益；3.逃避管制。目前十八頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點123長期資本流動的主要原因在于：生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化；各國相對優(yōu)勢的存在（所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)在化優(yōu)勢及區(qū)位優(yōu)勢）；短期的動因，主要指直接投資。如利潤驅(qū)動、生產(chǎn)要素驅(qū)動、市場驅(qū)動、風險防范驅(qū)動等。目前十九頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點1.國際資本流動規(guī)模龐大，且不再依賴于實物經(jīng)濟基礎(chǔ)。2.國際資本流動的地區(qū)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。3.國際資本投資主體呈多元化發(fā)展趨勢。4.機構(gòu)投資者逐漸成為國際資本流動的主體。5.國際資本投資的證券化發(fā)展趨勢。6.國際直接投資的高度化和“軟形化”。四、當代國際資本流動的主要特征目前二十頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點五、國際資本流動的經(jīng)濟影響（一）積極影響：a.促進全球經(jīng)濟效益的提高；b.調(diào)節(jié)國際收支；c.緩和個別國家內(nèi)部的與外部的沖擊。（二）消極影響：a.國際資本流動的“放大效應(yīng)”與“羊群效應(yīng)”；b.具體而言：a)造成貨幣金融的混亂，b)引起資本輸出國經(jīng)濟發(fā)展停滯；c.輸入國外在負擔加重或陷于經(jīng)濟附庸地位。目前二十一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點六、中國利用外資中國歷年利用外資的基本情況參見：）目前二十二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點1.我國利用外資的必要性：現(xiàn)代化建設(shè)的客觀要求借鑒其他國家成功經(jīng)驗的需要理論上有足夠的依據(jù)2.我國利用外資的根本目的：彌補國內(nèi)資金的不足，引進先進技術(shù)、促進產(chǎn)業(yè)升級，吸收國外先進經(jīng)營管理經(jīng)驗，創(chuàng)造就業(yè)機會和增加國家的財稅收入等。目前二十三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點3.我國利用外資的主要方式：外商直接投資對外借款國際證券融資國際租賃補償貿(mào)易等目前二十四頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點4.我國利用外資的管理:改革開放以后，我國利用外資的規(guī)模和數(shù)量都得到了快速發(fā)展，外商直接投資對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但我國在利用外資中存在諸多問題：（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡；（2）地區(qū)分別差異大；（3）規(guī)模差異大；（4）外資利用宏觀調(diào)控失控等。目前二十五頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點第二節(jié)國際資本流動與國際債務(wù)危機一、外債及其衡量指標1.外債：是指在某一特定時點上，一國居民對非居民所負有的尚未清償?shù)钠跫s性債務(wù)的總和。目前二十六頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點特點：（1）外債是一個存量的概念，指某國在某一時點上（某年某月某日）的對外債務(wù)余額；（2）外債的當事雙方具有債權(quán)債務(wù)關(guān)系（3）外債是存在于居民與非居民間的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系（4）外債的債權(quán)債務(wù)關(guān)系必須具有契約習慣性目前二十七頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點2.外債的主要衡量指標（教材P295-296）：（1）債務(wù)率：一般為100％（2）清償率：低于20％（3）負債率：10％以內(nèi)（4）短期債務(wù)比率：應(yīng)低于25％目前二十八頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點二、20世紀80年代初發(fā)展中國家

的債務(wù)危機（一）原因分析：分為內(nèi)外兩方面原因內(nèi)部原因1.發(fā)展中國家對外國資本的需求膨脹，造成外債規(guī)模不斷擴大2.所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)及來源結(jié)構(gòu)等3.對外債的運用效率低4.宏觀經(jīng)濟政策失誤目前二十九頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點外部原因：1、發(fā)達國家經(jīng)濟的“滯脹”；2、石油危機使非產(chǎn)油國發(fā)展中國家進口支出擴大；3、國際商業(yè)銀行貸款政策變化的影響；國際債務(wù)危機是多方面的因素交織的產(chǎn)物，是世界經(jīng)濟多種矛盾共同作用的結(jié)果，是長期以來國際經(jīng)濟發(fā)展不平衡造成的。目前三十頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（二）解決債務(wù)危機的方案：1985年的“貝克計劃”；1989年的“布雷迪計劃”總體概括起來主要有以下幾個方面：緩和減免轉(zhuǎn)目前三十一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（三）債務(wù)危機對世界經(jīng)濟的影響：1.使發(fā)展中國家經(jīng)濟更加困難2.影響了發(fā)達國家的經(jīng)濟增長3.影響國際金融體系的穩(wěn)定目前三十二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點三、中國的外債管理（一）我國外債的特點：1.外債規(guī)模連年擴大（中國外債狀況）；2.外債結(jié)構(gòu)合理性方面（期限、來源、利率等）呈現(xiàn)波動的局面；3.債務(wù)的擴大尚不足以影響我國的償債能力。目前三十三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（二）我國外債管理中存在的問題及原因:

2.外債資金的技術(shù)含量低：對先進技術(shù)引進偏少；1.外債宏觀管理失控：債出多門，缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)管理，實際外債超過統(tǒng)計數(shù)據(jù)；3.外債投向結(jié)構(gòu)不合理，效益低下：有些項目未經(jīng)可行性研究上馬后，影響預期效益及償債的壓力等目前三十四頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點

1.根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化及時調(diào)整外債管理政策，加強對外債的宏觀管理。2.明確借入外債的目的，提高外債使用效率。3.進一步完善對外債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。4.完善外債信息披露，加強隱性外債管理。5.嚴格控制外債流入，保持適度外債規(guī)模。（三）我國加強對外債管理的主要對策：目前三十五頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點第三節(jié)國際金融危機一、國際金融危機概述:定義：是指國際金融領(lǐng)域的劇烈動蕩導致多國或地區(qū)乃至世界上許多國家的金融指標急劇惡化，整個金融領(lǐng)域發(fā)生劇烈動蕩，并伴隨著極大的金融恐慌的現(xiàn)象。金融危機是金融風險積聚到一定程度后的總爆發(fā)，集中表現(xiàn)為全部或大部分金融指標，如短期利率，證券、房地產(chǎn)和土地等資產(chǎn)的價格，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)，以及金融機構(gòu)倒閉數(shù)等急劇和超周期地惡化，并且已對社會經(jīng)濟發(fā)展造成了災(zāi)難性影響。在現(xiàn)實生活中，金融危機可具體地表現(xiàn)為銀行危機、債務(wù)危機和貨幣危機。目前三十六頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點二、國際金融危機的理論目前三十七頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點三、20世紀80年代以來主要金融危機：德國經(jīng)濟實力的增強及高利率政策打亂了歐共體內(nèi)的經(jīng)濟與金融平衡，最終導致的英鎊、里拉等匯率大跌，導致整個歐共體金融秩序混亂。根本原因是經(jīng)濟過分依賴于外資所造成的。而且外國證券大量涌入沒有利用于提高國內(nèi)的生產(chǎn)力，增加出口，而是被用來增加消費，導致外貿(mào)赤字，資本外流。1992年的歐洲貨幣危機1994年的墨西哥金融危機目前三十八頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點1997年亞洲金融危機首先從泰國爆發(fā)波及菲律賓、印尼、緬甸及馬來西亞；再從香港至南美的巴西、阿根廷等國家，甚至歐洲的波蘭也受到?jīng)_擊；緊接著襲擊中國的臺灣、韓國、日本，乃至希臘等國家和地區(qū)，形成了席卷整個亞洲，并波及世界許多國家和地區(qū)的金融危機。目前三十九頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點四、引起金融危機的原因：1.長期的經(jīng)常賬戶赤字，國際收支狀況持續(xù)惡化。一些學者的研究表明，在1997年亞洲金融危機爆發(fā)前東亞國家并不存在財政赤字問題，私人儲蓄率也很高，不存在消費過熱問題，因此，這些國家的經(jīng)常賬戶赤字不是由于財政赤字、高消費傾向和商品競爭力不足引起的，而是由大量的外資流入引發(fā)的投資過熱造成的。當我們考慮資本的邊際產(chǎn)出隨著外債規(guī)模增加而遞減時，伴隨著外資流入的投資過熱引起的經(jīng)常賬戶逆差是不可能長時間維持的。（陳雨露主編《國際金融學》）目前四十頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點表1.東亞國家1990－1996年經(jīng)常賬戶和財政赤字狀況1990199119921993199419951996經(jīng)常賬戶－4.02－5.03－2.95－3.26－3.81－4.84－5.18財政預算－0.47－0.12－0.020.441.331.430.751.數(shù)據(jù)為兩者占GDP的百分比；各數(shù)據(jù)為泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓和韓國5國的平均值。2.資料來源：陳雨露主編《國際金融學》，中國人民大學出版社2008年版，第356頁。目前四十一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點2.金融市場開放的自由化程度與匯率制度安排的失當，使兩者之間產(chǎn)生了矛盾，這是導致一些國家爆發(fā)金融危機的重要原因(說明:金融市場自由化、匯率制度安排與金融危機之間的關(guān)系)。目前四十二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點3.大量的資本流入導致國內(nèi)外債急劇增加，國內(nèi)金融市場上的投機風險加大。Chang和Velasco(1999)在解釋亞洲金融危機時，提出了國際流動性不足的概念。當一國金融體系中潛在的短期外匯履約義務(wù)超過了其短期內(nèi)所可能獲得的外匯資產(chǎn)（通常用外匯儲備代替）規(guī)模時，那么該國金融體系就處于國際流動性不足狀態(tài)。他們認為，國際流動性不足與近年來新興市場國家貨幣危機的爆發(fā)存在著密切的關(guān)系。Radelet和Sachs(1998)以22個新興市場國家1994－1997年的平行數(shù)據(jù)為樣本，用Probit模型對新興市場國家的貨幣危機進行了經(jīng)驗分析，發(fā)現(xiàn)貨幣危機的發(fā)生與短期外債和外匯儲備的比率有顯著關(guān)系，而與長期外債與外匯儲備的比率卻無顯著關(guān)系。因此，他們認為危機發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是出現(xiàn)了短期的流動性不足。目前四十三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點1990199119921993199419951996泰國32.8038.3837.5134.1033.3133.7850.05印尼65.8968.2168.7456.4460.6961.5456.74馬來西亞35.8035.4834.5140.4740.4039.3140.06菲律賓69.0271.4562.2966.0962.4253.2149.75表2：東南亞國家1990－1996年外債情況（占GDP的百分比）目前四十四頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點1990199119921993199419951996泰國29.633.135.243.044.549.441.4印尼15.918.020.520.218.020.925.0馬來西亞12.412.118.226.621.121.227.8菲律賓14.515.215.914.014.313.419.3韓國30.9N/AN/A25.943.754.357.5表3：東南亞國家1990－1996年：短期外債占總外債比例（%）目前四十五頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點1991199219931994199519961997泰國0.270.690.890.961.110.971.45印尼1.381.581.441.461.741.661.70馬來西亞0.180.200.250.240.290.400.61菲律賓1.110.990.850.800.680.680.85韓國N/AN/A0.601.231.421.952.06表4：東南亞國家1991－1997年：短期外債與國際儲備之比目前四十六頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點4.金融資產(chǎn)質(zhì)量差，銀行呆賬壞賬增加是金融危機爆發(fā)的重要原因。美國著名金融學家麥金農(nóng)指出，金融危機是由對易受經(jīng)濟周期影響的投機性部門的過度信貸引起的，而信貸的過度擴張在很大程度上是由外資的流入形成的。他認為，金融危機一般經(jīng)歷幾個階段。在實際過程中，由于人們對經(jīng)濟前景看好，企業(yè)和個人紛紛從銀行大量借款投資和消費，從而形成投資和和消費的“過度”。（教材P310）

在《經(jīng)濟市場化的次序：向市場經(jīng)濟過渡時期的金融控制（第二版）》（上海人民出版社1999年）一書中，麥氏明確指出，經(jīng)濟受抑制國家的政府每個月都覺得自己缺少外匯，因此它們的行為常常缺乏遠見：它們鼓勵而不是抑制私人資本的流入－－即使這種流入是由試圖逃避國內(nèi)通貨膨脹稅的國內(nèi)借款者人為地促成的。目前四十七頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點

如果私人資本流入沒有受到全面的限制，那么，應(yīng)通過準備要求或相似的措施對它們征稅。這樣，向國外借貸的廠商所承受的凈稅收負擔就大致等于那些必須從國內(nèi)借貸的廠商所承受的差額效應(yīng)。確實，有通貨膨脹傾向的政府缺少收入，因此，對國外借貸征收準備稅是最有效的解決辦法。然而，若不對外國資本流入征稅或?qū)嵭邢拗?，貨幣當局就會發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)廠商的對外負債會迅速增加－－因而造成已成為當前國際債務(wù)危機中的一個重要部分的“過度借貸”綜合癥。（麥書P146）

在國內(nèi)金融系統(tǒng)仍然受到某些抑制的國家，私人有著進一步在國際資本市場上“過度借貸”的過分的刺激。不斷發(fā)展的通貨膨脹與國內(nèi)準備稅的使用相結(jié)合，驅(qū)動著國內(nèi)存貸款利率之間的差額。若對外國資本的流入不存在著相似的準備稅，國內(nèi)廠商就會受到向國外借貸的人為誘惑。如果將這些金融扭曲－－由政府貸款擔保和差額效應(yīng)引致－－與對經(jīng)濟的未來獲利的集體短視結(jié)合起來，那么，當（局部）自由化發(fā)生時，由私人貸款人引起的資本流入就會被進一步放大。（麥書162－163）目前四十八頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點5.傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長方式與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在應(yīng)對危機方面所表現(xiàn)出來的脆弱性,致使一些亞洲國家在危機到來之際和之后沒能適時地避免危機的發(fā)生和危機面的擴大（克魯格曼；《亞洲奇跡的神話》）。目前四十九頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點五、金融危機的預警與傳染：（一）金融危機能夠被預測到嗎？一些學者認為，實踐中可利用以下主要宏觀經(jīng)濟變量預測危機（Kaminsky,LizondoandReinhart,1998；KaminskyandReinhart,1999）：（1）與金融自由化相關(guān)的指標（M2乘數(shù)，國內(nèi)信貸與名義GDP的比率，存款實際利率，貸款－存款利率比）；（2）其他金融指標（超額的實際M1余額，商業(yè)銀行的實際存款，M2相對外匯儲備的比率）；（3）與經(jīng)常項目相關(guān)的指標（實際匯率與其趨勢背離的百分比，進口與出口的價值，貿(mào)易條件）；（4）與資本賬戶相關(guān)的指標（外匯儲備，本國－外國實際利率差）；（5）實際部門的指標（工業(yè)產(chǎn)出，股票價格指數(shù)）；（6）財政指標（總體預算赤字相對GDP的百分比）。目前五十頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點按照上述指標法，實際研究表明它并不能很好地所謂預測到危機。AnzuinitandGandolfo（2000)，利用上述指標法對泰國的危機作過事后的預測，發(fā)現(xiàn)只有27%的指標在危機前的24個月發(fā)生危機信號。這一結(jié)果表明，該法能夠準確預測危機的概率很小。他們建議以投機者預期為基礎(chǔ)的一種替代方法，并且發(fā)現(xiàn)投機者的確可以準確地預期危機。（甘道爾夫前揭書，第319－320頁）目前五十一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點金融危機為何很難被預測到？波斯納寫道：“造成預警信息被忽略的部分因素包括：某些前見（先入為主的偏見），針對不確定的危險采取有效防衛(wèi)措施的成本和困難，以及缺乏一種用以搜集、篩選、分析來自很多淵源的預警信息并把它提交給政府決策層的機制?！保▍⒁姴ㄋ辜{前揭書，第四章《為什么經(jīng)濟蕭條未被預測出來》）目前五十二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（二）金融危機的傳染機制：在有關(guān)金融危機傳染的實證研究中，埃森格林（Eichengreen）等人（1996）運用20個工業(yè)國30年的面板數(shù)據(jù)對此研究發(fā)現(xiàn)了危機的傳染特征；他們還發(fā)現(xiàn)，相對宏觀經(jīng)濟條件相似的國家，危機更易于在有密切貿(mào)易聯(lián)系的國家傳播。另外，GlickandRose（1991）重點研究了危機通過貿(mào)易渠道的傳染機制。此外，就危機傳染渠道看，Masson（1990a；1999b）等建議了一個有用的分類：（1）季風效應(yīng)，這種效應(yīng)源于全球環(huán)境（尤其是來自工業(yè)國的政策），或多或少地影響所有發(fā)展中國家；（2）溢出效應(yīng)，該效應(yīng)解釋為何在一國發(fā)生的危機可能會通過貿(mào)易、經(jīng)濟行為、競爭力等渠道影響其他新興市場；（3）多重均衡間的跳躍，余下的渠道歸入這一類：如果前兩類不能解釋危機的同時發(fā)生，則認為自我預期的實現(xiàn)在發(fā)揮作用，即對一國態(tài)度的變化只是因為在另一個國家發(fā)生了危機。目前五十三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點六、金融危機對我國的啟示：1.利用外資越多越好嗎？積極利用外資是我國改革開放的重要戰(zhàn)略措施。目前我國每年吸引的外資流入大約在500億~600億美元，是世界上最大的FDI流入國。但新興市場國家的金融危機教訓和我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀表明，利用外資不是越多越好，只有做到重質(zhì)量輕數(shù)量、重結(jié)構(gòu)輕規(guī)模，才有可能在國際資本流動問題上趨利避害，從而在不損害國家利益的前提下積極參與到經(jīng)濟和金融的全球化進程中。目前五十四頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點2.資本帳戶何時開放？亞洲金融危機要求發(fā)展中國家重新審視資本帳戶自由化的成本與收益。我國目前雖然在實體經(jīng)濟方面初步具備了國際競爭力和產(chǎn)業(yè)升級能力，但資本市場和金融體系不夠健全，宏觀經(jīng)濟政策配合欠佳，調(diào)控能力相對較弱，還沒有達到完全開放資本帳戶的要求。目前五十五頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點資本帳戶開放的排序理論和國際經(jīng)驗表明，開放資本帳戶應(yīng)遵循“先流入，后流出；先長期，后短期；先直接投資，后證券投資；先債券，后股票”的次序。同時要注意先放開經(jīng)常賬戶，并在實現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定目標之后，再考慮資本帳戶開放。目前五十六頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點第四節(jié)國際金融危機的防范與管理一、控制國際資本流動的不利影響由于近年來的金融危機大多與國際資本流動有密切關(guān)系，所以如何控制資本跨國流動所產(chǎn)生的不利影響，就成為各國政府特別是新興市場國家關(guān)注的焦點問題。對這些國家來說，大規(guī)模資本流入可能造成國內(nèi)通貨膨脹，或是使本幣出現(xiàn)對外升值壓力，從而降低本國的國際競爭力，也可能引起國際收支不平衡、國內(nèi)金融市場不穩(wěn)定等后果。目前五十七頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點一般來說，為控制國際資本流動的不利影響，各國可以選擇的政策工具包括：1.貨幣政策：調(diào)整法定準備率、公開市場操作、改變再貼現(xiàn)利率以及其他中和政策措施。2.財政政策：緊縮性財政政策、資本流動稅3.匯率政策但要注意不同政策工具之間的搭配，不恰當?shù)恼呓M合很有可能帶來更為不利的后果。目前五十八頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點二、國際金融組織與危機的防范和管理（一）國際金融組織的產(chǎn)生單個國家很難完全避免國際金融危機的爆發(fā)與傳染，這就需要某些超越國家主權(quán)的國際金融組織來承擔對各國貨幣當局的監(jiān)督管理和“最后貸款人”責任。它不僅為危機發(fā)生國家提供資金支持，也為它們提供危機防范和危機管理方面的基本要求和政策建議。目前五十九頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（二）代表組織國際清算銀行（BIS）：最早的國際金融組織國際貨幣基金組織（IMF）：根據(jù)《布雷頓森林協(xié)定》成立，旨在促進國際間貨幣政策的合作，匯率制度的協(xié)調(diào)以及世界經(jīng)濟的發(fā)展，對出現(xiàn)國際收支困難的國家給予暫時性金融援助。我國是IMF創(chuàng)始國之一。目前六十頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（三）代表性成果1.國際銀行業(yè)監(jiān)管的“巴塞爾協(xié)議”2.監(jiān)控和評估金融體系穩(wěn)健性的宏觀審慎分析。宏觀審慎指標是指可供分析的有關(guān)當前金融體系健康性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)指標，是監(jiān)控金融體系穩(wěn)定性能力的前提。IMF根據(jù)多年的金融部門監(jiān)督、技術(shù)援助和規(guī)劃經(jīng)驗，確定了一整套宏觀審慎指標體系，包括匯總微觀審慎指標和宏觀經(jīng)濟變量兩類指標。目前六十一頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點3.IMF的經(jīng)濟監(jiān)督與危機防范監(jiān)督是IMF促進國際金融體系穩(wěn)定的重要職能之一。重要內(nèi)容是：跟蹤世界各地的經(jīng)濟和金融情況，并從國際和國內(nèi)的角度檢查成員國的政策是否適當，警告成員國注意即將來臨的危險、使政府能夠采取必要的防范措施。具體來說，IMF的監(jiān)督工作包括國別監(jiān)督、區(qū)域監(jiān)督和全球監(jiān)督三個方面。目前六十二頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點（四）職責1.提供金融危機解決方案無論國內(nèi)外的金融監(jiān)管機制運行得多么完美，期望金融危機永遠不發(fā)生都是不切實際的。當危機真的到來時，IMF發(fā)揮了重要的“最后貸款人”職能：通過政策建議和資金支持幫助減輕危機的影響，縮短危機持續(xù)的時間，并努力防止危機向其他國家擴散。目前六十三頁\總數(shù)七十一頁\編于十三點IMF向面臨國際收支困難的成員國提供臨時性資金援助，支持它們實施旨在糾正這些問題的政策。

一些國家長期無法擺脫國際收支困難，是因為積聚了“不