第六講金融市場概述

第六講

金融市場概況

1.金融市場概況

預(yù)習(xí)題：金融資產(chǎn)的特征是什么？我國主要金融市場的發(fā)展程度如何？怎樣理解金融市場的國際化？

2.貨幣市場3.資本市場（股票市場）

預(yù)習(xí)題：現(xiàn)代股份公司與股票市場是怎樣產(chǎn)生的？股票市場有哪些功能？市場參與主體和交易機制如

何？怎樣理解投資和投機？

4.兩種金融體系格局

預(yù)習(xí)題：兩種金融體系格局是指什么？中介與市場之間的關(guān)系如何？

思考題：“中美金融中介與金融市場比較”）第一頁，共六十七頁。一、關(guān)于金融市場

?什么是金融市場？

–屬于要素市場–進行資金融通，實現(xiàn)金融資源配置–通過市場上的金融資產(chǎn)交易，最終在全社會范圍內(nèi)實現(xiàn)實物資源的配置第二頁，共六十七頁。?金融市場包括所有的融資活動–銀行及非銀行金融機構(gòu)作為媒介的融資、投資–企業(yè)通過發(fā)行債券、股票實現(xiàn)的融資；投資人通過購買債券、股票實現(xiàn)的投資–通過租賃、信托、保險種種途徑所進行的資金的集中與分配第三頁，共六十七頁。?在金融市場上形成“價格”——市場利率–金融市場上借貸資金的集中和分配，會幫助形成一定的資金供給與資金需求的對比–利率是該市場的“價格”，也是聯(lián)系各個子市場的紐帶?金融市場發(fā)達(dá)與否，是一國經(jīng)濟、金融發(fā)達(dá)程度及制度選擇取向的重要標(biāo)志第四頁，共六十七頁。金融資產(chǎn)?與實物資產(chǎn)相區(qū)別–持有實物資產(chǎn)主要在于其使用價值–持有金融資產(chǎn)意在對未來收益的要求權(quán)?金融產(chǎn)品/金融工具/金融資產(chǎn)–商品市場上的交易對象是商品、服務(wù)產(chǎn)品；金融市場上的交易對象是金融產(chǎn)品–就其作為區(qū)分不同金融交易行為的載體來說，是工具——金融工具–對于持有者來說，則是資產(chǎn)——金融資產(chǎn)第五頁，共六十七頁。?在金融市場上，人們通過買賣金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)，實現(xiàn)著資金從盈余的部門向赤字部門的轉(zhuǎn)移?金融資產(chǎn)的種類極多–股票、債券–保險單、商業(yè)票據(jù)、存單和種種存款、貸款，以及現(xiàn)金–各種金融衍生工具–……第六頁，共六十七頁。金融資產(chǎn)的價值?金融資產(chǎn)的價值取決于能夠給其所有者帶來的未來收益–存單、債券——代表持有人對發(fā)行人索取固定收益的權(quán)利–股票——代表股東在公司給債權(quán)人固定數(shù)量的支付以后對收入剩余部分的要求權(quán)（剩余索取權(quán)）–……第七頁，共六十七頁。?金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的聯(lián)系–在金融資產(chǎn)價值決定中，如股票、公司債等金融資產(chǎn)，與實物資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備、土地等等之間，存在著密切的聯(lián)系–但是，也有不少金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)之間的價值聯(lián)系并不那么直接，如期貨、股票指數(shù)期權(quán)等；它們的價值變化取決于股票、債券的價值變化第八頁，共六十七頁。?基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)–價值決定中與實物資產(chǎn)聯(lián)系是否密切?衍生金融資產(chǎn)并不能同實物資產(chǎn)全然割斷聯(lián)系；只不過聯(lián)系是間接的，即通過基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)迂回地實現(xiàn)–金融市場“泡沫”的產(chǎn)生與破滅?金融資產(chǎn)的價值可以長期持續(xù)地遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實物資產(chǎn)價值嗎？?證券市場價格泡沫能否越來越大但永遠(yuǎn)不破？第九頁，共六十七頁。金融資產(chǎn)的功能?實現(xiàn)資金和資源的重新分配?在資金重新分配過程中分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險第十頁，共六十七頁。金融資產(chǎn)的特征?貨幣性和流動性–貨幣性指其可以用作貨幣，或者容易轉(zhuǎn)換成貨幣行使交易媒介或支付手段的功能–流動性指迅速變現(xiàn)而不致遭受損失的能力，通常以金融資產(chǎn)交易的買賣差價以及市場活躍程度等來衡量：價差越大，流動性越差；第十一頁，共六十七頁。?償還期限–指在進行最終支付前的時間長度–對金融資產(chǎn)的購買者而言，償還期從持有日起到該工具到期日止–金融資產(chǎn)的到期日?兩種極端情況：零到期日和無限到期日?存在提前到期的可能第十二頁，共六十七頁。?風(fēng)險性–指購買金融資產(chǎn)的本金有可能遭受損失–主要有信用風(fēng)險和市場風(fēng)險–金融風(fēng)險通常還包括法律風(fēng)險、流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險等第十三頁，共六十七頁。?收益性–持有金融資產(chǎn)意味著擁有對未來收益的要求權(quán)，以收益率來衡量–名義收益率=票面收益（年息）/票面額–現(xiàn)實收益率=年息/金融資產(chǎn)當(dāng)期市價–平均收益率=（資本損益+年利息）/投資額第十四頁，共六十七頁。?幾點總結(jié)–任何金融資產(chǎn)都具有流動性、期限性、風(fēng)險性和收益性特征–一般來說，流動性高的風(fēng)險低收益也低，流動性低的風(fēng)險高收益也高–金融市場上的投資者和融資者必須權(quán)衡選擇適合自身需要的金融產(chǎn)品第十五頁，共六十七頁。金融市場的功能1.資金調(diào)劑、資源配置2.風(fēng)險分散與轉(zhuǎn)移3.形成金融資產(chǎn)價格4.提供流動性5.降低交易成本（搜尋成本和信息成本）第十六頁，共六十七頁。金融市場運作流程第十七頁，共六十七頁。金融市場分類?根據(jù)交易期限，分為貨幣市場和資本市場?根據(jù)交割期限，分為現(xiàn)貨市場和期貨市場?根據(jù)政治地理區(qū)域，分為國內(nèi)金融市場與國際金融市場?根據(jù)金融資產(chǎn)品種，分為信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場、外匯市場等第十八頁，共六十七頁。我國金融市場的歷史1.集中的金融市場，至遲于漢初長安已經(jīng)形成。唐代長安的西市，不僅有多種形式的金融機構(gòu)，而且還匯集了大量外國商人，從事金融活動。南宋的金融中心在臨安；明代則是南北兩京。清代，金融網(wǎng)絡(luò)已遍及全國各商業(yè)城市。2.新式銀行開始出現(xiàn)于19世紀(jì)末。但直到第一次世界大戰(zhàn)后，以銀行業(yè)為主體的新式金融市場才打下基礎(chǔ)。債券市場、股票市場、黃金市場也相繼形成。3.1949年以后，首先停止了證券交易與黃金外匯的自由買賣。隨著社會主義計劃經(jīng)濟的建立，集中于一家銀行的銀行信用代替了多種信用形式和多種金融機構(gòu)的格局。金融市場的概念，不再被人提及。4.上世紀(jì)70年代末的改革開放，提出重新建立金融市場的問題：一是金融機構(gòu)之間的短期融資市場；二是證券市場。近十幾年來，這個問題成為經(jīng)濟發(fā)展與體制改革的一個重要組成部分并有了長足的進展。第十九頁，共六十七頁。金融中介+金融市場+監(jiān)管機構(gòu)=金融體系第二十頁，共六十七頁。二、貨幣市場——短期融資市場貨幣市場是短期融資市場的統(tǒng)稱，是典型的以機構(gòu)投資人為主的融資市場。主要包括：票據(jù)市場（貼現(xiàn)市場）；短期國庫券市場；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場；銀行間短期拆借市場；回購市場……第二十一頁，共六十七頁。票據(jù)市場1.票據(jù)交易的市場稱票據(jù)市場。2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。3.有真實交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實票據(jù)”；無真實交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國現(xiàn)行立法強調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實交易背景；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。

融通票據(jù)與企業(yè)信譽：在美國，大約有2萬家公司，但僅有1500家公司發(fā)行過商業(yè)票據(jù)。第二十二頁，共六十七頁。4.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。我國的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家，主要交易的對象是后者。5.票據(jù)市場的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個市場也稱貼現(xiàn)市場。第二十三頁，共六十七頁。?票據(jù)市場的分級：–一級市場：發(fā)行與承兌–二級市場：貼現(xiàn)?貼現(xiàn)率的決定–商業(yè)票據(jù)品質(zhì)–信用評級–為什么企業(yè)在意信用評級？?評級越高，貼現(xiàn)率越低，發(fā)行價格越高第二十四頁，共六十七頁。?票據(jù)貼現(xiàn)市場為什么是衡量一國金融發(fā)展水平的“標(biāo)尺”：以英國倫敦為例–倫敦貼現(xiàn)市場的150年歷史–從工業(yè)發(fā)展、融資需求到大量商業(yè)票據(jù)–票據(jù)交易人與交易公司的產(chǎn)生–票據(jù)交易品種的增加與金融交易的活躍–中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的基石第二十五頁，共六十七頁。國庫券市場(treasurybill)1.12個月以內(nèi)的國庫券為短期國庫券。在英國和美國，國庫券的期限一般為91天和182天。由于有政府信譽支持，通常視為無風(fēng)險投資工具。2.短期國庫券的發(fā)行也采用“貼現(xiàn)”方式。3.國庫券市場的流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機構(gòu)都參與這個市場的交易。4.短期國庫券市場是中央銀行實施貨幣政策的主要陣地。5.到目前為止，我國典型的短期國庫券數(shù)量少，不能形成有規(guī)模的交易市場。第二十六頁，共六十七頁。關(guān)于基準(zhǔn)債券–期限僅為7天的國庫券–非財政目的，而是為了確立市場基準(zhǔn)–兩大特點?期限極短，利率中無期限貼水?風(fēng)險極低，利率中無風(fēng)險貼水–利率的基準(zhǔn)作用：?構(gòu)成其它債券利率形成的基礎(chǔ)第二十七頁，共六十七頁。第二十八頁，共六十七頁。第二十九頁，共六十七頁。第三十頁，共六十七頁。大額定期存單市場1.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是上世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。存單金額為整數(shù)，到期之前不可提款，但可轉(zhuǎn)讓。2.在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家，它已經(jīng)是貨幣市場的主要交易品種之一。第三十一頁，共六十七頁?；刭徥袌?.貨幣市場交易分為現(xiàn)券交易和回購交易。2.回購市場是指對回購協(xié)議進行交易的短期融資市場。3.回購交易實際上是以有信用的金融工具作為質(zhì)押的資金拆借活動。4.凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對象。5.正回購與逆回購；隔夜。第三十二頁，共六十七頁。舉例：–康瑞公司現(xiàn)有5000萬元國債，離到期日還有一年半時間，但它亟需5000萬元的流動資金，半年后可獲得相應(yīng)現(xiàn)金；健強公司有5000萬元的剩余資金?；刭彽臈l件基本具備。–第一步：兩個公司簽一份回購協(xié)議，康瑞公司將5000萬元國債出讓給健強公司；健強公司向康瑞公司轉(zhuǎn)讓相應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金。–第二步：半年后，康瑞公司按當(dāng)時約定的價格向健強公司買回5000萬元國債。第三十三頁，共六十七頁。第三十四頁，共六十七頁。第三十五頁，共六十七頁。銀行間短期拆借市場1.銀行同業(yè)間短期拆借市場的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類金融機構(gòu)。2.我國銀行間拆借市場于1996年聯(lián)網(wǎng)試運行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主。3.銀行同業(yè)間短期拆借市場的存在，對市場經(jīng)濟中的銀行等金融機構(gòu)行來說，是靈活調(diào)動資金的必要條件；對于保證整個金融體系的穩(wěn)定，也相當(dāng)重要。第三十六頁，共六十七頁。一般來說，期限相同情況下，國債回購利率要低于銀行間同業(yè)拆借利率–國債回購交易以國債為擔(dān)保?國債為政府發(fā)行，信用風(fēng)險低–銀行間拆借為信用交易，無擔(dān)保品?銀行的信用要低于政府的信用第三十七頁，共六十七頁。中央銀行存款準(zhǔn)備金利率如何影響回購市場利率？–存款準(zhǔn)備金利率是回購市場利率的底線–當(dāng)回購市場利率<準(zhǔn)備金利率時，出現(xiàn)無風(fēng)險套利空間–商業(yè)銀行會將剩余資金存入央行準(zhǔn)備金賬戶，而不是用于回購交易第三十八頁，共六十七頁。三、資本市場/股票市場

現(xiàn)代股份公司和股票市場的產(chǎn)生

?工業(yè)化大生產(chǎn)要求大資本–有些經(jīng)營領(lǐng)域必須投入巨額資本，如傳統(tǒng)的資本密集型行業(yè)[鋼鐵、汽車、化工、機械、軍工等]和技術(shù)密集型行業(yè)[飛機、宇航、電子、計算機、新材料等]等–獨資、合伙等傳統(tǒng)企業(yè)組織形式不利于大資本的籌集——無限責(zé)任與“投資困境”–銀行信貸同樣也不容易滿足大資本的籌集——投資者激勵與“巨額資本難題”第三十九頁，共六十七頁。有限責(zé)任股份公司的特點：?–公司的資本通過發(fā)行股票方式籌集–股票是公司的所有權(quán)證，持有人為股東，股東對公司只負(fù)“有限”責(zé)任–股東不能退股，但可以出售、轉(zhuǎn)讓–股東有投票權(quán)；但大量小股東，所以買股票，勿寧說是選擇一種保存自己財富的形式–經(jīng)營由專門的經(jīng)理人員進行–……第四十頁，共六十七頁。股份公司?股份有限公司這種組織形式的存在是以信用關(guān)系的普遍發(fā)展為前提條件–股份公司的資本靠發(fā)行股票集聚——前提是必須存在有巨大的貨幣資金市場?信用關(guān)系的迅速發(fā)展使得信用市場既有大額貨幣資金進入，也有小額貨幣資金進入；同時方便短暫不用的貨幣得到利用?以票面金額不大為特征的股票可以成為更多貨幣資金的投資對象；其方便轉(zhuǎn)讓的特點使得短期資金也成為支持股份公司發(fā)展的力量第四十一頁，共六十七頁。–股票能成為廣泛的投資對象——前提是股票持有人對公司的行為只負(fù)有限責(zé)任?開發(fā)巨大事業(yè)時，一般公眾事實上無從掌握甚至無法了解事業(yè)進行狀況。要求投資負(fù)無限責(zé)任，則信用市場上大量分散的小額、短期資金就被排除在外?投資而只負(fù)有限責(zé)任的創(chuàng)意，是“投資”準(zhǔn)則與“借貸”準(zhǔn)則融合的產(chǎn)物?當(dāng)信用關(guān)系成為經(jīng)濟生活不可缺少的因素時，“借貸”準(zhǔn)則自然移植到投資領(lǐng)域——從而克服了大事業(yè)必須由分散的小額資金支持，而小額資金所有者如果要負(fù)無限責(zé)任就不可能投資的矛盾第四十二頁，共六十七頁。?股份公司的出現(xiàn)使得：–資本從私人的變成“社會”的——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)必然分離–經(jīng)理人員形成了一個階層，由其執(zhí)行資本的職能——資本所有權(quán)不再是發(fā)揮資本職能的前提第四十三頁，共六十七頁。股份公司在中國?19世紀(jì)后半葉，先是洋務(wù)派創(chuàng)辦了一些近代軍用工業(yè)，隨后，又興辦了一些官辦、官商合辦的民用工業(yè)，這是中國最先采取股份公司形式的一批企業(yè)第四十四頁，共六十七頁。資本市場——長期融資市場1.資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場。廣義上包括長期信貸市場和長期證券市場2.在狹義上，資本市場通常是指證券市場。證券市場基本是兩部分：

–股票市場–長期債券市場第四十五頁，共六十七頁。股票市場1.股票市場專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2.集中、固定的股票交易場所，稱證券交易所。–證券交易所提供公開交易的場所，它本身并不參加交易；–進入證券交易所進行交易的必須取得交易所”會員”的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的會員進行交易。3.取得交易所會員資格的分兩類：一類只能接受顧客委托，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一類除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可自營股票買賣。它們的名銜因國而異。一般以經(jīng)紀(jì)人和交易商加以區(qū)分。我國一直籠統(tǒng)呼之為“券商”。4.一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，交納一定的保證金，以取得委托買賣證券的權(quán)利。第四十六頁，共六十七頁。5.證券交易所的交易采取競價成交方式。6.有一部分尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易，形成場外交易市場(OTC)。習(xí)慣有“柜臺交易”或“店頭交易”的稱謂。雖無集中的固定場所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進行；與交易所采取的競價制度不同，價格一般由雙方協(xié)商議定。全球最著名的場外交易市場：NASDAQ市場第四十七頁，共六十七頁。長期債券市場1.長期債券包括公司債券和長期政府債券——公債券。2.公司債券一般期限在10年以上，我國的公司債目前多為3年、5年；長期政府債券期限從一年起直至無期債券。3.利率或為固定利率，或為浮動利率。4.還本付息方式或為定期付息，到期一次還本；或為分期還本付息。第四十八頁，共六十七頁。什么是“垃圾債券”（junkbonds）？–高風(fēng)險債券，利率通常高于市場利率–最初指那些瀕于破產(chǎn)公司發(fā)行的債券–在美國特指公司信用級別低于BBB級（標(biāo)準(zhǔn)普爾）或者BAA級（穆迪）的債券–20世紀(jì)80年代，這種債券的涵義延伸到高科技公司發(fā)行的風(fēng)險債券以及購并公司發(fā)行的購并債券等第四十九頁，共六十七頁。初級市場與二級市場1.股票市場和債券市場均分別有初級和二級市場。初級市場是組織證券發(fā)行的市場；二級市場也稱次級市場，是已發(fā)行證券進行交易的市場。2.初級市場的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個市場上發(fā)行證券、籌集資金。

初級市場的價值發(fā)現(xiàn)功能初級市場定價品質(zhì)與二級市場的價格波動3.新證券發(fā)行有公募與私募兩種方式。–私募方式指發(fā)行人直接對特定的投資人銷售證券；–公募，指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。為此，發(fā)行人必須遵守有關(guān)事實全部公開的原則，公布各種財務(wù)報表及資料。第五十頁，共六十七頁。4.二級市場最重要的功能在于實現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性。二級市場以初級市場的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；同時，初級市場的發(fā)展也依賴于二級市場。假如沒有二級市場，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級市場萎縮以致無法存在。第五十一頁，共六十七頁。四、金融體系的兩種格局

—中介與市場對比的不同格局

（銀行主導(dǎo)還是市場主導(dǎo)）關(guān)于金融體系?金融市場與金融中介是構(gòu)成金融體系實際內(nèi)容的兩個互補部分–金融體系與實體經(jīng)濟體系并存。當(dāng)實體經(jīng)濟體系的內(nèi)源融資不能滿足資金需要時，則求助于金融體系–金融體系要做的就是以盡可能低的成本把資金從盈余者手中轉(zhuǎn)移到不足者手中–如何更為有效地實現(xiàn)“轉(zhuǎn)移”？要么找金融機構(gòu)（比如銀行貸款），要么找金融市場（如發(fā)行債券和股票）–為輔助金融體系正常運轉(zhuǎn)，除金融中介和金融市場外，還需要貨幣制度、金融工具、金融監(jiān)管等其他要素第五十二頁，共六十七頁。?簡而言之，金融體系可以理解為–金融中介＋金融市場–金融中介提供金融工具；金融市場交易金融工具–換個角度，金融體系的運作是由三種市場參與者和兩種融資活動構(gòu)成的市場參與者：最終籌資者、最終投資者、中介機構(gòu)融資活動：直接融資、間接融資–銀行主導(dǎo)型金融體系與市場主導(dǎo)型金融體系第五十三頁，共六十七頁。第五十四頁，共六十七頁。金融功能?既有的知識：默頓的概括–⑴在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源–⑵提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險的途徑–⑶提供清算和結(jié)算的途徑以完結(jié)商品、服務(wù)和各種資產(chǎn)的交易–⑷提供集中資本和股份分割的機制–⑸提供價格信息–⑹提供解決“激勵”問題的方法第五十五頁，共六十七頁。?重新闡釋–金融的功能就在于使有錢無投資機會的人與有投資機會沒錢的人建立聯(lián)系–金融的功能還在于使今天的錢與明天的錢建立聯(lián)系–這兩種人或者錢的聯(lián)手會創(chuàng)造金融交易剩余–分享剩余的激勵與社會的福利增進–金融的功能通過金融體系來實現(xiàn)–金融體系的功能表現(xiàn)在：節(jié)約交易成本（金融中介）和提供流動性（金融市場）第五十六頁，共六十七頁。哪種“主導(dǎo)型”更優(yōu)越？?近年來強勢的聲音：挺市場主導(dǎo)型–市場有效性假說——徹底有效市場，將使中介無生存的余地。于是有“傳統(tǒng)銀行衰落論”–對于有效市場假說——也有來自實際數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，也有來自基本理論的挑戰(zhàn)。但勝負(fù)仍未分?實行銀行主導(dǎo)型金融體系的國家似乎對此聽之任之，反映并不強烈–依然發(fā)展自己的全能型銀行–主張商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營第五十七頁，共六十七頁。有效市場假說(EMH)?金融市場是否有效率，關(guān)鍵在于證券價格能否迅速、完整地反映各種市場信息?資本市場效率類型–弱有效：價格反映過去的和交易的信息（stockpricefollowsrandomwalk）–中度有效：價格反映所有公開的信息–強有效：價格反映所有公開和不公開信息第五十八頁，共六十七頁。?核心結(jié)論–對投資者而言，要實現(xiàn)證券交易公平與公正，必須要求提高市場信息公開程度，從弱有效市場向強有效市場發(fā)展–對市場運行來說，強有效市場上證券的預(yù)期收益率可以預(yù)測，加大投機難度，從而限制市場波動和市場風(fēng)險的程度第五十九頁，共六十七頁。EMH理論前提及質(zhì)疑?典型的理性經(jīng)濟人假設(shè)–完全理性、穩(wěn)定偏好、利己主義原則?經(jīng)濟主體具有完全理性嗎？–損失厭惡心理–“小數(shù)定律”–稟賦效應(yīng)和自我強化機制?經(jīng)濟主體的偏好穩(wěn)定嗎？–處境效應(yīng)?經(jīng)濟主體始終堅持最大化自利原則嗎？–互惠利他第六十頁，共六十七頁。行為金融學(xué)的挑戰(zhàn)?核心觀點–現(xiàn)實生活中的經(jīng)濟行為人，是有限理性、有限控制力和有限自利的?努力方向–試圖在經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)分析框架中引入類行為的豐富性?前景展望–能否成為主流經(jīng)濟學(xué)俱樂部的新貴？第六十一頁，共六十七頁。分業(yè)還是混業(yè)??職能分工型與全能型的商業(yè)銀行－分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營－分業(yè)監(jiān)管與混業(yè)監(jiān)管－市場主導(dǎo)型的金融體系與銀行主導(dǎo)型的金融體系?從西方商業(yè)銀行發(fā)展歷史看–20世紀(jì)30年代大危機之前，各國商業(yè)銀行大都經(jīng)營多種業(yè)務(wù)，屬全能型、綜合型銀行–受大危機影響，以美國為首，日、英等國相繼開始實行分業(yè)經(jīng)營[1933Glass-SteagallAct]；與此同時，德國、奧地利、瑞士及北歐等國繼續(xù)實業(yè)混業(yè)經(jīng)營——“分業(yè)”與“混業(yè)”并存局面第六十二頁，共六十七頁。?從我國強調(diào)分業(yè)經(jīng)營的背景看–改革開放初期，銀行業(yè)務(wù)極為單純，不存在分業(yè)、混業(yè)問題–20世紀(jì)80年代中后期，四大國有銀行