歡迎同學(xué)們參加《金融工程》課程的學(xué)習(xí)

歡迎同學(xué)們參加

《金融工程》課程的學(xué)習(xí)參考讀物初級篇：（1）陳工孟、吳文鋒、朱云，2003，《金融工程》，清華大學(xué)出版社中級篇：（1）［英］洛倫茲.格利茨，唐旭譯，1998，《金融工程學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社

對應(yīng)的英文：FinancialEngineering:ToolsandTechniquestoManageFinancialRisk,（2）約翰.馬歇爾.維普爾著，宋逢明等譯，1998，《金融工程》，清華大學(xué)出版社對應(yīng)的英文：FinancialEngineering,JohnF.Marshall,VipulK.BansalSimon&Schusrer1992高級篇：（1）吳沖鋒、王海成、吳文鋒著，2000，《金融工程研究》上海交通大學(xué)出版社（2)約翰.赫爾著，張?zhí)諅プg，1997，《期權(quán).期貨和衍生證券》，華夏出版社對應(yīng)的英文：Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition，1998考核評分平時(shí)成績： 上課出席、作業(yè)、討論(30%)期末成績： 期末考試、論文（70%）第一講引言為什么要學(xué)習(xí)《金融工程》金融工程的核心問題金融工程的發(fā)展背景金融工程的基本概念第一部分為什么要學(xué)習(xí)《金融工程》金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的基本概念兩個(gè)目標(biāo)為什么要學(xué)習(xí)《金融工程》盡量少輸錢，或不輸錢尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢金融工程的兩個(gè)基本功能盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理尋求套利機(jī)會尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢兩個(gè)功能第二部分為什么要學(xué)習(xí)《金融工程》金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的基本概念1、金融工程的核心問題普通產(chǎn)品：價(jià)值規(guī)律的支配供求關(guān)系金融產(chǎn)品：受什么支配？供求關(guān)系？定價(jià)2、普通商品與金融產(chǎn)品的區(qū)別（1）金融產(chǎn)品供給的特殊性（2）金融產(chǎn)品需求的特殊性（3）金融產(chǎn)品定價(jià)的特殊性（4）金融產(chǎn)品獲得長期收益的困難性（5）金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的巨大性（1）金融產(chǎn)品供給的特殊性

普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（特別是金融衍生產(chǎn)品）主要成本原材料，資本，勞動(dòng)力智力，生產(chǎn)過程幾乎無成本制造時(shí)間必要的勞動(dòng)時(shí)間幾乎可以瞬時(shí)產(chǎn)生供應(yīng)量有限如果允許賣空，而且保證金允許，供應(yīng)量幾乎可以達(dá)到無窮大（2）金融產(chǎn)品需求的特殊性

普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（特別是金融衍生產(chǎn)品）需求的影響因素與人的生活與生產(chǎn)緊密相關(guān)脫離人的基本需求，更容易受個(gè)人的信心和預(yù)期的影響需求量短時(shí)間內(nèi)有限，且變化幅度小短時(shí)間內(nèi)變化幅度大，瞬時(shí)之間可以達(dá)到無窮大，也可以變?yōu)榱愎δ苁褂猛顿Y或投機(jī)（3）定價(jià)的特殊性

普通產(chǎn)品一般金融產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品定價(jià)方法供需均衡收益/風(fēng)險(xiǎn)的均衡無套利定價(jià)原則定價(jià)難易較簡單風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確度量受根本資產(chǎn)價(jià)格的影響價(jià)格波動(dòng)性較小大大獲得穩(wěn)定收益相對容易困難困難（4）獲得長期收益的困難性例子1.1：唐朝一元，如今何錢？唐朝的一元?dú)v經(jīng)一千多年,按年利率5％計(jì)算，至今本息可達(dá)天文數(shù)字：（5）價(jià)格波動(dòng)的巨大性1992.6-2001.6的日元匯率走勢

1998.1-2002.12的Nasdaq指數(shù)走勢

上證指數(shù)走勢圖3、金融產(chǎn)品定價(jià)的基本方法基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價(jià)方法基于風(fēng)險(xiǎn)/收益的定價(jià)方法基于無套利的期權(quán)定價(jià)方法

基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價(jià)方法(1)基本思想是資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)值應(yīng)該由其未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值所決定提出者：IrvingFisher，1907JohnBurrWilliams，1938基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價(jià)方法(2)代表性成果：紅利貼現(xiàn)模型盈余貼現(xiàn)模型基于風(fēng)險(xiǎn)/收益的資本資產(chǎn)定價(jià)方法(1)基本思想：資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以分散化提出者：Markovitz，1952Sharpe（1964）、Litner（1965）和Mossin（1966）Ross,1976FamaandFrench,1992-2002基于風(fēng)險(xiǎn)/收益的資本資產(chǎn)定價(jià)方法(2)代表性成果現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論CAPM模型APT模型三因子模型基于無套利的期權(quán)定價(jià)方法(1)

基本思想：市場的價(jià)格均衡于市場不存在套利機(jī)會通過標(biāo)的股票和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合的收益來復(fù)制定價(jià)產(chǎn)品的收益

提出者：BlackandScholes（1973）Merton等基于無套利的期權(quán)定價(jià)方法(2)代表性成果Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)方法等Black-Schole原假設(shè)改變的情況貢獻(xiàn)者(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率為定常數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)利率滿足隨機(jī)的情形Merton（1973）(2)連續(xù)模型離散的二項(xiàng)式定價(jià)方法Cox、Ross和Rubinstein（1977）、Rendleman和Barter（1977）

數(shù)值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley（1987），Omberg（1987）和Chaudhury（1995）(3)根本證券不支付紅利考慮根本證券支付紅利的看漲期權(quán)定價(jià)公式Roll（1979）、Geseke（1979）、Whaley（1981）(4)歐式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)Parkinson（1977）

美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件Cox和Rubinstein（1985），Geseke和Shastri（1985）

亞式期權(quán)TurnbullandWakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992,1996)，MileskyandPosner(1998)(5)假設(shè)股票價(jià)格為對數(shù)正態(tài)分布股票價(jià)格為對數(shù)泊松分布時(shí)純跳空期權(quán)定價(jià)模型(PureJumpModel)Cox和Ross（1976）

擴(kuò)散—跳空方程(Diffusion-JumpModel)Merton（1976）

根本證券價(jià)格動(dòng)力學(xué)滿足雙變量和多變量Ornstein-Uhlenbeck基礎(chǔ)上Andrew和Wang（1995）(6)波動(dòng)率為定常數(shù)波動(dòng)率為隨機(jī)變動(dòng)的期權(quán)定價(jià)公式Hull和White（1990）(7)不存在交易成本交易成本與根本證券價(jià)格成比例的單階段期權(quán)定價(jià)公式Merton（1990）

將Merton（1990）的方法推廣到多階段情形Boyle和Vorst（1992）(8)股票期權(quán)外匯期權(quán)GarmanandKohlhagen(1983)

期貨期權(quán)Lieu（1990）、Chaudhury和Wei（1994）4、金融理論應(yīng)用的幾個(gè)階段描述性金融分析性金融金融工程偏重于描述缺乏數(shù)量分析以數(shù)量分析為主組合應(yīng)用金融工具，結(jié)構(gòu)化管理金融風(fēng)險(xiǎn)不多1952年，Markowitz的資產(chǎn)組合理論1973年，期權(quán)定價(jià)Black-Scholes公式發(fā)展階段：應(yīng)用特點(diǎn)：開創(chuàng)性理論：第三部分為什么要學(xué)習(xí)《金融工程》金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的基本概念1、金融工程的定義（1）國有股權(quán)退出的案例（2）金融工程的定義（3）金融工程的研究范圍、應(yīng)用領(lǐng)域案例1.2：國有股權(quán)的退出如何解決這個(gè)兩難問題

法國政府對一個(gè)化工公司實(shí)施國有股權(quán)退出改革時(shí)遇到困難。為保持公司員工工作的積極性，決定出售一部分股權(quán)給員工。但員工對這一持股計(jì)劃非常冷淡，在政府決定對員工提供10%的折扣后，仍僅有20%的員工愿意購買公司的股票。這無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀況深表憂慮，而政府又不愿提供更多的折扣來吸引員工購股。銀行家信托公司的建議：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得25%的收益率，其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響員工可以獲得未來股票二級市場上價(jià)格上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3作為該化工公司所提供保證收益率的補(bǔ)償一舉多得的結(jié)果：員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證公司：只要較低收益就解決了公司的激勵(lì)問題和信息問題如二級市場價(jià)格上漲，公司可以獲得員工持股部分1/3的溢價(jià)如二級市場境況不好，則不需要承擔(dān)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)金融工程的定義最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一JohnFinnerty（1988）認(rèn)為：

“金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決?！眹H金融工程師學(xué)會常務(wù)理事Marshall（1992）指出定義中的“新型和創(chuàng)造性有三個(gè)層次的涵義：（1）金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程度最高；（2）對已有的觀念做重新的理解與運(yùn)用；（3）指對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行分解和組合。目前層出不窮的新穎金融工具的創(chuàng)造，大多建立在這種組合分解的基礎(chǔ)上。英國學(xué)者洛倫茲·格立茨

(LawrenceGalitz,1998)認(rèn)為：

金融工程即是“運(yùn)用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融狀況，使之具有所期望的特性(即收益/風(fēng)險(xiǎn)組合特性)”。金融工程的研究內(nèi)容：（1）新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)：（2）新型金融手段的開發(fā)：（3）創(chuàng)造性地解決金融問題：金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域（1）公司理財(cái)方面：垃圾債券（2）金融工具及其交易策略

（3）投資與貨幣管理方面

（4）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與手段

金融工程的基本理論和工具基礎(chǔ)理論（假設(shè)已了解）：會計(jì)學(xué)與稅務(wù)知識，代理理論，估值理論，匯率理論、利率理論及匯率的平價(jià)關(guān)系，資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)定價(jià)理論，有效市場理論，套期保值理論，期權(quán)定價(jià)理論等講解重點(diǎn)：衍生產(chǎn)品的介紹、定價(jià)和交易策略金融工具和金融手段基本的金融工具：固定收益證券（如固定利率債券）、股票、期貨、期權(quán)、互換等。最復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具，都可以分解成各種基本的金融工具，結(jié)合可產(chǎn)生了各種其它行之有效的新興衍生產(chǎn)品?；镜慕鹑谑侄危弘娮踊C券交易、證券的私募和公開的發(fā)行，存架登記，電子資金撥劃等的關(guān)系。開發(fā)金融技術(shù)過程中的最基本方法:數(shù)學(xué)方法:涉及的內(nèi)容十分廣泛，從基本的代數(shù)知識，到微積分、線性代數(shù)、微分方程、運(yùn)籌學(xué)和優(yōu)化技術(shù)（如數(shù)學(xué)規(guī)劃），乃至模糊數(shù)學(xué)，博弈論（包括微分策）等，都是金融工程可資運(yùn)用的研究方法統(tǒng)計(jì)學(xué)方法:概率論、隨機(jī)過程和其他隨機(jī)分析方面（例如布朗運(yùn)動(dòng)）的理論和方法金融工程與金融學(xué)金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)整體金融架構(gòu)(Structure)的構(gòu)造對金融市場的研究，以及對金融市場在整個(gè)市場體系中的地位、作用的研究等等機(jī)械工程零件設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)整機(jī)設(shè)計(jì)對機(jī)器動(dòng)作環(huán)境的研究金融工程金融學(xué)機(jī)械工程

力學(xué)

作為金融工程學(xué)科的涵義，在于綜合地采用各種自然科學(xué)和工程技術(shù)的方法（如機(jī)械工程用到金屬材料與熱處理方面的技術(shù)，金融工程用到信息處理和人工智能方面的技術(shù)），創(chuàng)造出各種有價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)，并創(chuàng)造出為設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施這些產(chǎn)品和服務(wù)所需要的技術(shù)方法。第四部分為什么要學(xué)習(xí)《金融工程》金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的基本概念金融工程的發(fā)展背景發(fā)展時(shí)間：在80年代末、90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科，被稱為“金融業(yè)中的高科技”追求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的動(dòng)因?qū)で笫袌雎┒春蛯κ致┒吹膭?dòng)因科學(xué)技術(shù)的發(fā)展與金融理論的支持（1）外匯市場的不確定性：七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定匯體系和美元金本位地位崩潰，使得各主要工業(yè)化國家的貨幣互相浮動(dòng)，匯率主要由外匯市場的供求關(guān)系來決定。追求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的動(dòng)因（2）市場全球化的影響：

市場全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷售全球化和資本全球化）成為不可阻擋的潮流，加劇市場的不確定性。國際原油08-05價(jià)格(light)中新社紐約二月十九日電：因擔(dān)心石油輸出國組織(歐佩克)可能于下月初減產(chǎn)，紐約商品交易所三月份交貨的輕質(zhì)原油期貨收盤價(jià)十九日首次突破每桶一百美元大關(guān)，盤中并創(chuàng)下歷史價(jià)格新高。歐佩克可能減產(chǎn)的消息是國際油價(jià)飛升的主因，歐佩克的原油產(chǎn)量占全球的百分之四十?？紤]美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，該組織上周宣布將對今年全球原油需求的預(yù)測下調(diào)百分之一點(diǎn)四。非洲最大產(chǎn)油國尼日利亞受當(dāng)?shù)匚溲b沖突的影響，原油產(chǎn)量已經(jīng)下降了百分之二十。（3）信息對市場沖擊的加?。?/p>

通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個(gè)星期或一個(gè)月才會對市場造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個(gè)小時(shí)，甚至是幾秒鐘時(shí)間就能使市場感受到。不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段：開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理工具設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理策略尋求市場漏洞和對手漏洞的動(dòng)因金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革尋求稅收不對稱中的套利機(jī)會降低代理成本、交易成本，尋求套利機(jī)會金融監(jiān)管的目的金融監(jiān)管的變革金融創(chuàng)新的本質(zhì)金融監(jiān)管的變革金融監(jiān)管的目的：保護(hù)公眾利益：防止金融機(jī)構(gòu)違反投資者本人的意愿從事高風(fēng)險(xiǎn)操作；鼓勵(lì)公平競爭：規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的的行為早期：嚴(yán)格的金融監(jiān)管中期：監(jiān)管不適應(yīng)發(fā)展，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新當(dāng)前：“放松金融管制”的時(shí)期金融監(jiān)管變革的發(fā)展繞過監(jiān)管法規(guī)，比如合理的避稅目的：使市場更有效率：能以更低的成本達(dá)到其它方式能達(dá)到的經(jīng)營目標(biāo)使市場更加完全：能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)金融創(chuàng)新的本質(zhì)更多地利用經(jīng)濟(jì)手段（如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)）進(jìn)行間接的宏觀調(diào)控較少地依靠法律和行政手段等硬性規(guī)定宏觀調(diào)控變得更加柔性和靈活放松金融管制尋求稅收不對稱下的套利機(jī)會稅收不對稱是廣泛存在的主要由于：稅收不對稱的廣泛存在（1）政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠（2）不同國家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)（3）一些企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務(wù)時(shí)空的不對稱：如果兩個(gè)企業(yè)（或者1個(gè)企業(yè)兩個(gè)不同稅率時(shí)期）按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對稱性科學(xué)技術(shù)對交易成本的影響科學(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了物質(zhì)條件、研究手段，使金融工程的迅速發(fā)展成為可能。事實(shí)上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融中的應(yīng)用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。技術(shù)因素通過影響其它環(huán)境因素，對金融工程的發(fā)展產(chǎn)生綜合、深遠(yuǎn)的影響。通訊技術(shù)的進(jìn)步使市場獲取信息的速度和數(shù)據(jù)大大增加，從而加劇了市場價(jià)格的波動(dòng)性，因此對風(fēng)險(xiǎn)防范提出了更高的要求對金融工程發(fā)展起決定性作用的技術(shù)領(lǐng)域：計(jì)算機(jī)信息處理技術(shù)（包括硬件和計(jì)算機(jī)軟件）和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)，以及自動(dòng)化和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進(jìn)的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券交易等的開發(fā)與實(shí)施現(xiàn)代技術(shù)降低交易成本的例子例如一宗1萬股交易，交易價(jià)格為100美元的股票70年代的交易成本為每股1美元90年代則已降至2美分某股票在兩個(gè)市場上存在0.10美元的價(jià)差，那么70年代初則不存在套利機(jī)會，而對九十年代的金融工程師來說卻存在重要的套利機(jī)會，并需要開發(fā)出相應(yīng)的交易策略。風(fēng)險(xiǎn)的傳染性隨著市場全球化，經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢的加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)會通過傳導(dǎo)機(jī)制，迅速由一個(gè)區(qū)域傳染到另一個(gè)區(qū)域。比如：蝴蝶效應(yīng)案例：美次級房貸蝴蝶效應(yīng)影響全球經(jīng)濟(jì)引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。今年初以來，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴(yán)重?fù)p失，其中包括美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)———新世紀(jì)金融公司。由于放貸機(jī)構(gòu)通常還將次級抵押貸款合約打包成金融投資產(chǎn)品出售給投資基金等，因此隨著美國次級抵押貸款市場危機(jī)愈演愈烈，一些買入此類投資產(chǎn)品的美國和歐洲投資基金也受到重創(chuàng)。更為嚴(yán)重的是，隨著美國次級抵押貸款市場危機(jī)擴(kuò)大至其他金融領(lǐng)域，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量，致使全球主要金融市場隱約顯出流動(dòng)性不足危機(jī)。

受次貸危機(jī)的影響，房利美、房地美，過去一年，"兩房"股價(jià)縮水近90%。房利美股價(jià)從一年前的70美元降至5.5美元左右，房地美的股價(jià)則從1年前的45美元降至最低4美元左右

截至2008年6月，美國400萬抵押貸款購房者中已經(jīng)有9%的人違約，這是美國歷史上的最高紀(jì)錄。按揭市場存在的危機(jī)已經(jīng)被轉(zhuǎn)嫁到了那些沒有或少有收入及財(cái)產(chǎn)證明的借貸者身上。

受美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂沖擊，房利美和房地美目前陷入全面危機(jī)。在過去一年，兩大機(jī)構(gòu)的損失已超過140億美元。

"兩房"持有或擔(dān)保的住房抵押貸款債券總額高達(dá)近5萬億美元，其中超過3萬億美元為美國金融機(jī)構(gòu)擁有，約1.5萬億美元為外國投資人擁有。

美國時(shí)間9月7日上午，財(cái)長保爾森專門召開新聞發(fā)布會，宣布了美國有史以來規(guī)模最大的金融救援計(jì)劃，"兩房"目前的監(jiān)管部門--美國聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管兩家公司，后者目前的高管將被撤換。政府稱，尚未決定何時(shí)結(jié)束接管。受此利好，周邊市場全線大漲，基本漲幅都在3%，其中漲幅超過5%的有臺灣與韓國，而中國股市似有被全球股市孤立的跡象。

2007-02：抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面2007-03：新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)

2007-04：美國3月成屋銷量大跌

2007-07：全球金融市場震蕩

2007-07：貝爾斯登旗下基金瓦解

2007-08：美國信貸危機(jī)波及澳洲

2007-08：歐美股市全線暴跌

2007-08：貝爾斯登總裁辭職

2007-08：全球大部分股指下跌

2007-10：貝爾斯登猝死

2008-01：全球金融機(jī)構(gòu)相繼爆巨虧

2008-03：美聯(lián)儲2000億美元救市

2008-05：兩房危機(jī)美政府出手2008-07：危機(jī)持續(xù)銀行二季報(bào)慘