歐債危機(jī)大課堂

歐債危機(jī)進(jìn)展第一頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐洲與歐元區(qū)歐元區(qū)國(guó)家：德國(guó)法國(guó)意大利西班牙希臘葡萄牙愛(ài)爾蘭荷蘭比利時(shí)奧地利盧森堡芬蘭馬耳他斯洛伐克斯洛文尼亞愛(ài)沙尼亞塞浦路斯第二頁(yè)，共三十七頁(yè)。主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3第三頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)回顧：背景

2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，逐步演變成為一場(chǎng)自1933年美國(guó)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。冰島破產(chǎn)，前3大銀行被國(guó)有化，股票市場(chǎng)跌幅近80%，貨幣匯率大幅貶值，國(guó)家資不抵債，07年冰島外債達(dá)GDP7倍以上，每個(gè)公民身負(fù)37萬(wàn)美元債務(wù)。世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，激化了社會(huì)與經(jīng)濟(jì)矛盾，世界各國(guó)紛紛采取積極的財(cái)政政策或貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，以防止經(jīng)濟(jì)的大規(guī)?；?。但刺激政策和歐洲國(guó)家傳統(tǒng)的高社會(huì)福利制度，導(dǎo)致全球國(guó)家債務(wù)激增，部分國(guó)家出現(xiàn)無(wú)法償付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)很快就波及了歐洲銀行業(yè)，銀行破產(chǎn)甚至國(guó)家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始在歐洲蔓延全球各國(guó)公共債務(wù)占GDP的百分比（2010年）第四頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)回顧：發(fā)展第五頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)回顧：發(fā)展10年8月-11年5月：債務(wù)危機(jī)蔓延至愛(ài)爾蘭和葡萄牙等其他邊緣國(guó)家。該階段以歐盟和IMF推出850億、780億歐元的愛(ài)爾蘭和葡萄牙救助計(jì)劃而暫時(shí)得以好轉(zhuǎn)。11年5月至今：債務(wù)危機(jī)向核心國(guó)家蔓延，并轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)。意大利、西班牙，甚至法國(guó)債務(wù)狀況開(kāi)始為市場(chǎng)所擔(dān)心。希臘和意大利相繼發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)人更替。部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量受到質(zhì)疑。09年底-10年5月：希臘危機(jī)階段。關(guān)注點(diǎn)集中于希臘巨額的債務(wù)水平以及歐盟是否會(huì)出手救助，該階段以歐盟和IMF推出1100億歐元救助計(jì)劃而緩解。第六頁(yè)，共三十七頁(yè)。第一階段：希臘引爆歐債危機(jī)希臘以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，受金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退影響嚴(yán)重。2009年10月，希臘政府宣布其當(dāng)年財(cái)政赤字和公共債務(wù)占同期GDP的12.7%和113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟規(guī)定的水平（分別是3%和60%）。鑒于不斷惡化的希臘財(cái)政狀況，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)于2009年底先后下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。該階段以歐盟和IMF推出1100億歐元救助計(jì)劃而緩解。穆迪標(biāo)普惠譽(yù)調(diào)整日期評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望調(diào)整日期評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望調(diào)整日期評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)展望11-07-25Ca負(fù)面11-07-27CC負(fù)面

11-06-01Caa1負(fù)面11-05-09B*-負(fù)面11-07-13CCC負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-05-20B+*-負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-05-14BB+負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面11-03-07B1負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面10-12-16BA1*-負(fù)面10-12-02BB+*-負(fù)面10-12-21BBB-*-負(fù)面10-06-14BA1負(fù)面10-04-27BB+負(fù)面10-04-09BBB-負(fù)面10-04-22A3*-負(fù)面10-03-16BBB+正面09-12-08BBB+負(fù)面09-12-22A2負(fù)面09-12-16BBB+*-負(fù)面09-10-22A-負(fù)面09-10-29A1*-負(fù)面09-12-07A-*-負(fù)面

選擇性違約級(jí)別垃圾級(jí)別第七頁(yè)，共三十七頁(yè)。第二階段：危機(jī)蔓延至邊緣國(guó)家債務(wù)危機(jī)開(kāi)始蔓延至愛(ài)爾蘭和葡萄牙等其他邊緣國(guó)家2010年11月21日，愛(ài)爾蘭正式請(qǐng)求歐盟和IMF提供援助，成在歐債危機(jī)中倒下的第二個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)，愛(ài)爾蘭獲得850億歐元資金支持2011年5月5日，歐元區(qū)財(cái)政同意和IMF一起向葡萄牙提供780億歐元援助貸款，葡萄牙成為在歐債危機(jī)倒下的第三個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)葡萄牙和愛(ài)爾蘭的主權(quán)評(píng)級(jí)快速下降葡萄牙和愛(ài)爾蘭的主權(quán)CDS快速上升第八頁(yè)，共三十七頁(yè)。第三階段：危機(jī)蔓延至核心國(guó)家債務(wù)危機(jī)向核心國(guó)家蔓延，意大利、西班牙，甚至法國(guó)債務(wù)狀況開(kāi)始為市場(chǎng)所擔(dān)心。意大利和西班牙的自身財(cái)政狀況不佳，以及希臘問(wèn)題遲遲得不到解決，使市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒蔓延至意大利和西班牙。意大利和西班牙的國(guó)債收益率不斷攀升，均一度突破7%的警戒線(xiàn)。兩國(guó)5年CDS也大幅攀升意大利和西班牙的5年CDS意大利和西班牙的國(guó)債收益率第九頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)向金融機(jī)構(gòu)蔓延部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量受到質(zhì)疑。歐債危機(jī)使歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)的估值出現(xiàn)了較大幅度下跌。部分歐洲大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌钟休^多歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量及資本充足率等問(wèn)題開(kāi)始遭受市場(chǎng)的質(zhì)疑。部分歐洲金融機(jī)構(gòu)股價(jià)出現(xiàn)了大幅的下跌，法國(guó)興業(yè)銀行股價(jià)較年初甚至跌去了近65%！投資者信心喪失甚至導(dǎo)致歐元區(qū)一家銀行出現(xiàn)了短暫的流動(dòng)性問(wèn)題。各國(guó)銀行業(yè)持有GIIPS國(guó)家的債權(quán)各國(guó)銀行業(yè)市值縮水狀況第十頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)演變?yōu)檎尾臍W債危機(jī)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)，并相互影響、相互糾纏、相互轉(zhuǎn)化。2012年，美國(guó)、法國(guó)、希臘等58個(gè)國(guó)家和地區(qū)都將進(jìn)行換屆選舉，從而給政策制定帶來(lái)不確定性。持續(xù)蔓延的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)激化了社會(huì)矛盾，世界多國(guó)出現(xiàn)政治動(dòng)蕩。希臘、意大利相繼發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)人非正常更替。11月，意大利總理宣布有條件辭職11月，希臘總理帕潘德里歐宣布辭職第十一頁(yè)，共三十七頁(yè)。深層原因：歐元區(qū)僅為貨幣聯(lián)盟歐元區(qū)僅僅是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策，更非一個(gè)完美的政治聯(lián)盟。部分國(guó)家不能依靠貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，只能過(guò)度依靠財(cái)政政策。發(fā)生危機(jī)時(shí)成員國(guó)之間并不存在必須相互救助的義務(wù)，成員國(guó)以各自利益為基本出發(fā)點(diǎn)，導(dǎo)致投資者對(duì)歐盟的信心降低，造成危機(jī)加劇。2010年歐洲各國(guó)債務(wù)與GDP比值《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的紅線(xiàn)第十二頁(yè)，共三十七頁(yè)。深層原因：歐元區(qū)內(nèi)高度不平衡歐元區(qū)部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況嚴(yán)重失衡。希臘、愛(ài)爾蘭等國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)單一，主要依靠農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)并過(guò)度依賴(lài)房地產(chǎn)。意大利雖然產(chǎn)業(yè)多元化，但整體競(jìng)爭(zhēng)力一直在下降，近十年來(lái)平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.6%。德國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀。歐元區(qū)GDP存在嚴(yán)重下滑風(fēng)險(xiǎn)勞工市場(chǎng)每況愈下2012年1季度，僅德國(guó)小幅增長(zhǎng)0.5%，法國(guó)停滯不前，意大利、西班牙連續(xù)2個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。4月份歐元區(qū)失業(yè)率為11%，西班牙最高為24.3%，德國(guó)僅為6.8%。第十三頁(yè)，共三十七頁(yè)。主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3第十四頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)愈演愈烈德意西國(guó)債收益率兩大國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)歐元兌美元匯率歐洲股市走勢(shì)歐債危機(jī)市場(chǎng)近況風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下挫第十五頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐債危機(jī)最新進(jìn)展救援方德國(guó)法國(guó)被救援方葡萄牙意大利希臘西班牙愛(ài)爾蘭（PIIGS五國(guó)）第三方英國(guó)第十六頁(yè)，共三十七頁(yè)?！皻W豬五國(guó)”深陷泥潭“歐豬五國(guó)PIIGS”（Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—愛(ài)爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙，合稱(chēng)PIIGS）成為最脆弱的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)不斷惡化?！皻W豬五國(guó)”目前所面臨的困境是：既無(wú)法通過(guò)匯率貶值快速形成對(duì)外盈余，又無(wú)法輕易重啟私營(yíng)部門(mén)借貸，也無(wú)法削減赤字振興經(jīng)濟(jì)?！皻W豬五國(guó)”5年CDS創(chuàng)歷史新高，希臘更沖到超25000點(diǎn)高位，目前也在10000點(diǎn)上方。5國(guó)主權(quán)CDS走勢(shì)持續(xù)上升，顯示市場(chǎng)預(yù)期的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷上升歐洲各國(guó)GDP排名葡萄牙愛(ài)爾蘭意大利西班牙第十七頁(yè)，共三十七頁(yè)。希臘——危機(jī)的中心希臘的大選主導(dǎo)了近期歐債危機(jī)的發(fā)展。

是否遵守之前的緊縮協(xié)議是否留在歐元區(qū)5月26日民調(diào)結(jié)果新民主黨是（但會(huì)重新談判部分條款）是25.6%-27.7%激進(jìn)左翼聯(lián)盟否是20.1%-26%泛希臘社會(huì)運(yùn)動(dòng)黨是（但會(huì)重新談判部分條款）是13%-15.5%遵守財(cái)政緊縮協(xié)議歐盟援助留在歐元區(qū)不遵守財(cái)政緊縮沒(méi)有援助退出歐元區(qū)不遵守財(cái)政緊縮希望得到援助留在歐元區(qū)？第十八頁(yè)，共三十七頁(yè)。希臘大選情況：局勢(shì)尚待進(jìn)一步明朗

北京時(shí)間6月18日凌晨，希臘議會(huì)選舉初步結(jié)果公布，支持財(cái)政緊縮的新民主黨（ND)支持率第一，在總共300席的位置中獲得129席，贏得優(yōu)先組閣權(quán)；反對(duì)財(cái)政緊縮的左派聯(lián)盟(SYRIZA)支持率第二，獲得71席。泛希臘社會(huì)主義運(yùn)動(dòng)黨（PASOK）支持率第三，獲得33席。此次選舉結(jié)果和5月6日的選舉結(jié)果類(lèi)似，新民黨、左派聯(lián)盟仍然是第一和第二大黨，給市場(chǎng)帶來(lái)寬慰的是左派聯(lián)盟最終沒(méi)有成為第一大黨。但新民黨和上次選舉一樣，所獲席位沒(méi)有超過(guò)150席，不能單獨(dú)組閣，仍然需要和其他黨派組建聯(lián)合政府。如各派之間不能達(dá)成一致，迅速組建聯(lián)合政府，那么希臘政局仍將處于一段時(shí)間的混亂階段。6月17日大選結(jié)果5月6日大選結(jié)果第十九頁(yè)，共三十七頁(yè)。GREXIT的經(jīng)濟(jì)成本預(yù)計(jì)

債務(wù)總量（貶值或違約損失）存款擠兌國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)散效應(yīng)及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成本希臘債務(wù)總頭寸Target2失衡負(fù)債公共部門(mén)2015億歐元1202億歐元金融系統(tǒng)崩潰社會(huì)動(dòng)蕩直接影響民生取決于政策反應(yīng)力度私人部門(mén)639億歐元財(cái)產(chǎn)貶值損失GREXIT對(duì)歐元區(qū)可能的影響GREXIT擠提擴(kuò)散至其他歐豬國(guó)家財(cái)困國(guó)國(guó)債價(jià)格暴跌歐洲股市全面急挫歐洲經(jīng)濟(jì)顯著萎縮財(cái)政契約名存實(shí)亡歐元匯率加速下滑貨幣聯(lián)盟解體、主權(quán)貨幣重現(xiàn)希臘退出會(huì)怎樣？GREXIT成本第二十頁(yè)，共三十七頁(yè)。間接影響1、間接影響將遠(yuǎn)大于直接影響2、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等同樣接受歐盟救助的國(guó)家可能效仿希臘，拒絕財(cái)政緊縮，甚至退出歐元區(qū)；3、西班牙和意大利的政府、銀行業(yè)受沖擊。西班牙銀行業(yè)的融資缺口可能高達(dá)1450-2800億歐元，意大利銀行業(yè)的融資缺口將高達(dá)2000-4000億歐元。當(dāng)前EFSF/ESM的貸款能力將難以滿(mǎn)足融資需求，4、匈牙利等東歐經(jīng)濟(jì)體是脆弱一環(huán)。西歐銀行業(yè)為增加資本金而實(shí)行去杠桿化過(guò)程，已從海外撤回大量資金，這對(duì)存在較大經(jīng)常賬戶(hù)逆差、高度依賴(lài)外部資本的東歐經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。匈牙利等國(guó)自2008年以來(lái)遭受?chē)?yán)重資本外流，貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)和金融體系十分脆弱。希臘退出會(huì)怎樣？法興業(yè)觀(guān)點(diǎn)直接影響1、對(duì)希臘自身：GDP將下降25-50%，新貨幣對(duì)歐元將貶值50%2、對(duì)其他歐洲國(guó)家：歐洲其他國(guó)家公共和私人部門(mén)的直接損失將達(dá)3600億歐元，約相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的3.8%。歐元兌美元匯率將降低至1.1附近。3、對(duì)歐洲銀行業(yè)：除了希臘銀行外，歐洲其他銀行的RWA下降20bp。直接影響法國(guó)興業(yè)銀行對(duì)希臘退出可能產(chǎn)生的各方面影響進(jìn)行了全面的分析，觀(guān)點(diǎn)簡(jiǎn)介如下：第二十一頁(yè)，共三十七頁(yè)。Scenario1:緊縮協(xié)定經(jīng)修正后繼續(xù)有效，希臘留在歐元區(qū)Scenario2:反對(duì)緊縮協(xié)定的政黨上臺(tái)并拒不執(zhí)行之前的緊縮協(xié)定，希臘援助斷絕并退出歐元區(qū)ECB重啟SMP或LTRO3，承諾提供無(wú)限支持建立存款保險(xiǎn)制度，防止可能的擠兌和擴(kuò)散重申希臘問(wèn)題是個(gè)案、增強(qiáng)市場(chǎng)信心救助歐元區(qū)銀行業(yè)并為其提供流動(dòng)性支持……對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響取決于政策力度和反應(yīng)快慢希臘退出會(huì)怎樣？應(yīng)對(duì)措施第二十二頁(yè)，共三十七頁(yè)。西班牙：面臨主權(quán)債務(wù)和銀行危機(jī)的雙重壓力西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，第四大債務(wù)國(guó)（2011年）西班牙的其財(cái)政赤字占GDP比例接近10%，僅次于希臘和愛(ài)爾蘭西班牙的銀行業(yè)狀況在歐元區(qū)核心國(guó)家中也最為脆弱，其銀行資本充足率不足10%，僅高于希臘和葡萄牙歐洲各國(guó)財(cái)政赤字占GDP比重（%）歐洲各國(guó)銀行資本充足率（%）第二十三頁(yè)，共三十七頁(yè)。西班牙接受救助資金對(duì)銀行業(yè)重組西班牙房地產(chǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未見(jiàn)底。截至2011年第四季度，西班牙房?jī)r(jià)較危機(jī)前高點(diǎn)回落21.7%，且呈現(xiàn)加速下跌趨勢(shì)。部分投行預(yù)計(jì)，西班牙房?jī)r(jià)調(diào)整依然不充分，西班牙房?jī)r(jià)最終跌幅將達(dá)40%。截至2012年1月，經(jīng)濟(jì)衰退和房?jī)r(jià)下跌使西班牙銀行業(yè)不良資產(chǎn)率連續(xù)10個(gè)月上升，至7.9%。房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，將會(huì)使不良資產(chǎn)率持續(xù)上升。6月10日，西班牙接受歐元區(qū)1000億歐元的救助資金以對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行重組。援助短期內(nèi)有利于減輕西班牙政府市場(chǎng)融資壓力，但由于銀行注資負(fù)擔(dān)仍舊由政府負(fù)擔(dān)，銀行危機(jī)對(duì)主權(quán)危機(jī)的傳染渠道并未被切斷，西班牙減債的長(zhǎng)期前景并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。外界對(duì)于救助資金是否能夠解決問(wèn)題仍抱懷疑態(tài)度，若西班牙房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，則最終損失很有可能超過(guò)1000億歐元，并產(chǎn)生新的融資缺口。西班牙房?jī)r(jià)指數(shù)和不良貸款率西班牙銀行注資缺口或損失估計(jì)第二十四頁(yè)，共三十七頁(yè)。意大利：Toobigtosave還是Toobigtofail?意大利是全球七大工業(yè)國(guó)（G7）之一。意大利GDP占?xì)W元區(qū)比重為16.2%，僅次于德國(guó)和法國(guó)，是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，第二大債務(wù)國(guó)（2011年）。目前債務(wù)總額約1.88萬(wàn)億歐元（約2.6萬(wàn)億美元），相當(dāng)于歐元區(qū)擔(dān)當(dāng)救援者角色的法國(guó)全年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。2014年之前意大利迎來(lái)債務(wù)到期的高峰。歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）2.0救助新計(jì)劃，具備了更強(qiáng)的放貸能力、更多靈活性和實(shí)施銀行資本重組的能力；但還不足以拯救意大利，更無(wú)法消滅系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。意大利未來(lái)到期債務(wù)201020122014201620182020202220242025到期債務(wù)額（單位：百萬(wàn)歐元）年份數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg意大利2011年政府債務(wù)占GDP比例（%）意大利主權(quán)CDS和10年國(guó)債收益率快速上升第二十五頁(yè)，共三十七頁(yè)。法國(guó)：同樣存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)緊縮的矛盾法國(guó)是歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體，是歐元區(qū)的最大受益方之一。但受歐債危機(jī)的影響，法國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，法國(guó)GDP增長(zhǎng)在2011年4季度和2012年1季度基本停滯不前，勉強(qiáng)避免衰退。法國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)因歐債危機(jī)影響出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，法國(guó)巴黎銀行和法興業(yè)銀行信用利差拉寬，法國(guó)農(nóng)貸銀行（Aa3）和興業(yè)銀行（A1）遭穆迪降級(jí)。法國(guó)銀行CDS法國(guó)銀行降級(jí)情況興業(yè)*法國(guó)農(nóng)貸BNP2/16/2012A1負(fù)面2/16/2012Aa3負(fù)面2/15/2012Aa3負(fù)面9/12/2011A19/12/2011Aa39/12/2011Aa39/14/2011Aa39/14/2011Aa26/14/2011Aa2負(fù)面6/14/2011Aa2負(fù)面6/14/2011Aa11/20/2010Aa2注：LTbankdepositsrating第二十六頁(yè)，共三十七頁(yè)。法國(guó)：弱化緊縮，積極救援5月6日，法國(guó)大選結(jié)果公布，社會(huì)黨領(lǐng)袖奧朗德?lián)魯‖F(xiàn)任總統(tǒng)薩科齊，贏得總統(tǒng)大選。這將使歐洲核心國(guó)家法國(guó)轉(zhuǎn)向左翼政黨執(zhí)政。奧朗德曾承諾將推遲實(shí)施德國(guó)主導(dǎo)的財(cái)政整頓政策，督促歐洲采取措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，否則不會(huì)批準(zhǔn)歐盟財(cái)政契約。薩科齊（Sarkozy）奧朗德（Hollande）政治派別人民運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟（UMP），右翼社會(huì)黨，左翼財(cái)政政策政府支出每年僅增加0.4％，主張上調(diào)增值稅率增加政府收入。政府支出每年增加1.1％，上調(diào)公司稅和個(gè)人財(cái)富稅率，增加對(duì)高收入人群的稅收，增值稅基本不會(huì)上調(diào)。福利政策降低福利，削減企業(yè)社保費(fèi)用支出。保留原有福利制度，恢復(fù)原來(lái)的退休年齡。銀行政策設(shè)置3％的金融交易稅。1％的金融交易稅；增加15％的銀行公司稅至40％；將零售銀行和投資銀行分離并建立國(guó)有投資銀行財(cái)政聯(lián)盟強(qiáng)烈推動(dòng)歐盟新財(cái)政協(xié)定獲得通過(guò)，揚(yáng)言若遇阻，欲公投。弱化財(cái)政協(xié)定的“緊縮”規(guī)定，增加“增長(zhǎng)”內(nèi)容，在達(dá)要求前，擱置財(cái)政協(xié)定。促增長(zhǎng)方式通過(guò)效法德國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，控制工資增長(zhǎng)、放開(kāi)就業(yè)市場(chǎng)，恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)增加開(kāi)支和基礎(chǔ)設(shè)施投資實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主張發(fā)行EU項(xiàng)目債券，購(gòu)買(mǎi)部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券，促進(jìn)投資。ECB角色呼吁ECB采取措施促增長(zhǎng)，欲打破德國(guó)禁忌，就ECB角色辯論。呼吁ECB降息，直接借錢(qián)給政府。法德關(guān)系法德合作默契，共同應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)。法德可能不及薩科齊時(shí)代那么默契，但也不會(huì)太差。對(duì)華關(guān)系經(jīng)歷了由沖撞到合作的磨合過(guò)程對(duì)中國(guó)比較排斥第二十七頁(yè)，共三十七頁(yè)。歐元對(duì)德國(guó)的政治意義德國(guó)從二戰(zhàn)的戰(zhàn)敗國(guó)成為歐洲的領(lǐng)導(dǎo)國(guó)家。歐元對(duì)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)意義歐洲共同市場(chǎng)使德國(guó)產(chǎn)品在歐洲內(nèi)部暢銷(xiāo)無(wú)阻，歐洲共同貨幣消除了德國(guó)貨幣的升值壓力，同時(shí)大大降低貿(mào)易成本。歐元與美元的抗衡歐元使德國(guó)參與世界貨幣競(jìng)爭(zhēng)成為可能。順應(yīng)民意民主都是短視的，德國(guó)民眾不愿積極救助。不愿為其他國(guó)家的問(wèn)題埋單提供救助資金或歐洲共同債券，德國(guó)都要背負(fù)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。希望以此為契機(jī)推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程德國(guó)希望通過(guò)歐債危機(jī)，加強(qiáng)歐洲在財(cái)政政策方面的統(tǒng)一。德國(guó)：經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，救援態(tài)度保守救援？不救援？第二十八頁(yè)，共三十七頁(yè)。2010年4月26日對(duì)希臘的援助必須“審慎而堅(jiān)決”。2010年9月28日不支持?jǐn)U大現(xiàn)有歐元援助基金規(guī)模2010年12月3日“沒(méi)有計(jì)劃也沒(méi)有意愿”打造歐元區(qū)聯(lián)合財(cái)政政策。2010年12月6日發(fā)行歐洲主權(quán)債券按照歐盟現(xiàn)行條約是不可行的2011年10月21日歐洲央行不應(yīng)該向受困政府提供資金，歐元區(qū)也不應(yīng)提高對(duì)EFSF規(guī)模。2011年11月18日企圖通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)防止危機(jī)蔓延將是一個(gè)致命錯(cuò)誤2011年11月2日不能針對(duì)希臘救助計(jì)劃重新進(jìn)行會(huì)談。2011年11月3日希臘必須采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)，否則不會(huì)對(duì)其發(fā)放第6筆援助貸款，歐元的穩(wěn)定比希臘在歐元區(qū)成員國(guó)的地位更重要。2011年12月1日德國(guó)反對(duì)發(fā)行歐元區(qū)共同債券，且這一立場(chǎng)沒(méi)有商量的余地。2011年12月1日現(xiàn)階段為遏制債券危機(jī)而發(fā)行歐元區(qū)共同債券的方法是錯(cuò)誤的，甚至是有害的。2011年12月8日有消息稱(chēng)，由于德國(guó)堅(jiān)決反對(duì)，向ESM發(fā)放銀行牌照的提議被否決。2011年1月21日只有在其他歐洲國(guó)家同意實(shí)施嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)改革舉措后，他們才會(huì)向歐洲援助基金提供擴(kuò)大該基金借貸能力所需的資金支持。2011年3月10日德國(guó)反對(duì)允許歐元區(qū)救援基金在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題國(guó)家債券。2011年3月11日不會(huì)就增加援助基金借款能力的問(wèn)題作出決定，而且德國(guó)反對(duì)接受購(gòu)買(mǎi)困境國(guó)家債券的任何直接或間接角色。2011年3月7日對(duì)放寬愛(ài)爾蘭貸款條件持反對(duì)態(tài)度2011年7月17日除非強(qiáng)迫希臘債券持有人始終參與到解決希臘債務(wù)危機(jī)的行動(dòng)之中，否則任何新的援助都是不可能的。2011年9月16日由于議員反對(duì)，推遲內(nèi)閣對(duì)歐洲穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行討論的時(shí)間2012年1月23日拒絕再擴(kuò)大ESM基金規(guī)模2012年2月2日歐洲央行沒(méi)有權(quán)利以任何理由大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)陷入財(cái)政困境的國(guó)家的債務(wù)2012年4月27日反對(duì)歐洲救援基金直接援助西班牙銀行2012年6月18日希臘獲援助承諾沒(méi)有放寬余地德國(guó)：救援態(tài)度保守第二十九頁(yè)，共三十七頁(yè)。英國(guó)、美國(guó)：資金避風(fēng)港歐債危機(jī)愈演愈烈，德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)成為資金的避風(fēng)港。大量資金涌入德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)，三國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率被壓倒歷史低點(diǎn)。過(guò)去一個(gè)月，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)下降了近50個(gè)基點(diǎn)。而研究文獻(xiàn)表明，QE1使得10年期國(guó)債名義收益率下降了30-100個(gè)基點(diǎn)，而規(guī)模更大的QE2的效果約為20-30個(gè)基點(diǎn)。換言之，避險(xiǎn)資金涌入美國(guó)，從壓制美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的角度來(lái)看，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)施了再一輪的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)10年期國(guó)債收益率第三十頁(yè)，共三十七頁(yè)。國(guó)際主要同業(yè)對(duì)歐債前景的觀(guān)點(diǎn)機(jī)構(gòu)情景預(yù)判主要后果成員國(guó)脫離歐元區(qū)可能性不大。歐盟條約并沒(méi)有驅(qū)逐某成員國(guó)離開(kāi)歐元區(qū)的條款，除非成員迫不得已選擇自愿離開(kāi)。截至2011年1季度末，德法兩國(guó)銀行業(yè)對(duì)邊緣國(guó)家敞口分別達(dá)5210億和6710億歐元，邊緣國(guó)退出歐元區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以估量。完全解體的可能性只有10%，希臘可能有序退出，意大利離開(kāi)影響巨大，可能出現(xiàn)核心和邊緣兩個(gè)集團(tuán)完全解體將導(dǎo)致邊緣國(guó)家本幣貶值，債務(wù)占GDP比例大幅上升，惡性違約可能性大幅上升。歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)解體將帶來(lái)嚴(yán)重后果。邊緣國(guó)家違約；銀行擠兌；國(guó)際貿(mào)易崩潰，資本帳戶(hù)實(shí)施管制，面臨貿(mào)易戰(zhàn)；超級(jí)通脹；政局動(dòng)蕩，極權(quán)政府上臺(tái)最終會(huì)有成員國(guó)脫離歐元區(qū)，可能是邊緣國(guó)家，也可能是核心國(guó)家。資本流向核心國(guó)家，出現(xiàn)資本管制，邊緣國(guó)家銀行業(yè)大量倒債將危及核心國(guó)家銀行業(yè)。邊緣國(guó)通脹大幅上行，競(jìng)爭(zhēng)力難以持續(xù)，經(jīng)濟(jì)將大幅倒退。危機(jī)失控可能性不大。歐盟通過(guò)EFSF對(duì)高債務(wù)國(guó)家及銀行業(yè)進(jìn)行有序重組，ECB提供必要的流動(dòng)性方式防止危機(jī)失控。如退出，退出的成員國(guó)將面臨貨幣貶值，債務(wù)違約，惡性通貨膨脹，銀行存款“凍結(jié)”等類(lèi)似阿根廷債務(wù)危機(jī)的情況第三十一頁(yè)，共三十七頁(yè)。英吉利海峽兩岸的分歧：“危”還是“機(jī)”歐債危機(jī)前景不容樂(lè)觀(guān)：認(rèn)為希臘退出的可能性較大，西班牙房地產(chǎn)泡沫大，銀行業(yè)資產(chǎn)壓力大，終有人需要為高額的債務(wù)埋單。拜訪(fǎng)的金融機(jī)構(gòu)普遍制訂了應(yīng)急預(yù)案，且其中有些預(yù)案的情景較為悲觀(guān)。英國(guó)：危法國(guó)：機(jī)歐債危機(jī)是歐洲進(jìn)一步融合的機(jī)遇：認(rèn)為英國(guó)不屬于歐元區(qū)，甚至都不應(yīng)該屬于歐洲。英國(guó)不了解歐洲大陸自二戰(zhàn)以來(lái)推進(jìn)的政治經(jīng)濟(jì)一體化的決心。希臘退出歐元區(qū)不能解決自身問(wèn)題，反而只能使自身情況更糟糕，德國(guó)、法國(guó)在歐洲一體化過(guò)程中受益最大，將會(huì)盡全力保持歐元區(qū)的完整性有趣的是，英法兩國(guó)金融機(jī)構(gòu)的觀(guān)點(diǎn)迥異，且“同行相輕”