國際金融和匯率預測中的平價條件

第四章國際金融和匯率預測中的平價條件1本章概覽一、套利和一價定律二、購買力平價定理三、費雪效應四、國際費雪效應五、利率平價定理六、遠期匯率和未來即期匯率的關系七、匯率預測2一、套利和一價定律1. 一價定律

同質資產在全球售價相同。3一、套利和一價定律2. 理論基礎

如果經匯率調整后資產價格在不同市場上有所不同，則全球范圍的套利活動確保了資產價格最終一致。

套利通常定義為在不同市場上同時買賣同樣的資產，從價差中獲利的行為。4一、套利和一價定律3. 套利活動產生了五大重要經濟關系

(1) 購買力平價定理(PPP) (2) 費雪效應(FE) (3) 國際費雪效應(IFE) (4) 利率平價定理(IRP) (5) 遠期匯率作為未來即期匯率的無偏估計量(UFR)

5一、套利和一價定律3. 套利活動產生了五大重要經濟關系6一、套利和一價定律3. 套利活動產生了五大重要經濟關系

如果預計來年墨西哥的通貨膨脹率比美國的通貨膨脹率高出3％，則墨西哥比索相對于美元會貶值約3％。同理，一年期的遠期墨西哥比索相對于美元按貼水3％出售。同樣，墨西哥的一年期利率應比美國相同、風險水平證券的一年期利率高出3％。7一、套利和一價定律4. 五大平價條件的關聯(lián)

(1) 各種利率、匯率、價格進行通脹調整 (2) 貨幣對實際變量無影響8一、套利和一價定律5. 通脹與本幣貶值 (1) 由國內貨幣供給增長決定 (2) 與國內貨幣需求增長相關9一、套利和一價定律

6. 一價定律 -通過國際套利實現(xiàn)10二、購買力平價定理1.購買力平價學說

即期匯率將隨各國通脹率的差異而變化11二、購買力平價定理2. 絕對購買力平價定理 (1)用同一種貨幣表示的物價水平在世界各個角落都是相等的。

(2)一單位本幣在世界各地的購買力是相等的。

12二、購買力平價定理3. 相對購買力平價定理 (1) 本幣和外幣之間的匯率水平經調整將反映兩國的物價水平的變化。例如，如果美國的通貨膨脹率為5％，日本為1％，則以美元表示的日元應升值4％，從而使得兩國商品的美元價格達到一致。13二、購買力平價定理(2) 數(shù)學表達式：

其中 et =未來即期匯率 e0 =即期匯率 ih =本幣通脹 if =外幣通脹 t =時期14二、購買力平價定理(3) 如果購買力平價定理成立，則未來即期匯率的最佳預期值為：

15二、購買力平價定理

(3) 常用近似式：

即某一時期內匯率變動幅度近似等于同一時期的通貨膨脹之差。

16二、購買力平價定理(4) PPP說明

相對于通貨膨脹率低的貨幣，通貨膨脹率高的貨幣應該貶值。 匯率的變化只表示各國實際通貨膨脹率的不同。因此就貨幣變動對公司相對競爭力的影響而論，考察的重點應是一種貨幣相對于其他貨幣的實際購買力水平的變化，而非名義匯率的變化。17二、購買力平價定理4. 實際匯率

是指從某一基期開始，根據每種貨幣的相對購買力水平變化進行調整后的名義匯率。

18二、購買力平價定理4. 實際匯率 (1)PPP指出，匯率經通脹調整后，實際匯率不變。 (2)各國公司的競爭地位不受影響。19三、費雪效應1.費雪效應:

名義利率(r)是實際利率(a)和預期通脹率(i)的函數(shù)。 (1+r)=(1+a)(1+i)

近似式： r=a+i20三、費雪民效應2.實際利驢率(1)費雪效斑應認為煙，套利燈活動使教各國的濫實際收懷益率相核等。如挎果預期視一種貨風幣的實默際利率潛高于另糠一種貨障幣的實豎際利率決，資本羨就會從偉第二種照貨幣流權向第一劍種貨幣藍。只要遇政府不爺加干涉狹，這種摘套利活炭動就會隊持續(xù)進弊行，直堤到預期塞實際收遷益率相利等為止僑。21三、費專雪效應2.實際利床率(2)在沒有政犁府干預的適情況下，特均衡時名侄義利率之銳差應大致側等于兩種欺貨幣預期文的通貨膨樓脹之差：精確表拴達式：22三、費禮雪效應3.費雪效鏈應表明使，相對莖低通貨勁膨脹率扮的貨幣烈，高通禾貨膨脹躬率的貨罪幣的利北率水平紙應較高美。23三、費科雪效應4.套利活動侮不受限制正，使得資本市場汗一體化，這意解味著實窮際利率肉水平是矮由全球社資金總揭供給和忠總需求泥來決定顫的。而資本市場兩分割情況下，實際淘利率水平償是由當?shù)夭男刨J狀清況決定的喉。24三、費雪夢效應4.在分割的室資本市場遭上，美國掀的實際利畢率水平aus，是由國游內的資金送需求水平紛Dus和資金建供給水掛平Sus決定的。牌而其他國鼓家的實際耀利率水平arw，則是駕由其他絕國家的性資金供聰給水平浸Srw和資金需甜求水平Drw來決定的聞。在此例茂中，美國寒的實際利輩率水平高名出其他國邪家的水平掘，即aus>arw。25三、費雪尤效應4.一旦美溉國市場覆對外開箱放，美趟國的實糾際利率跌水平將獅會下降述至新的憶世界水梳平aw，同時其住他各國實斤際利率的判水平將上襖升至aw，aw是由世界政對信貸的烘總供給Sw(Sus+Srw)和世界全總需求Dw(Dus+Drw)決定的斗。均衡機撤制使得資贈本流入美國，從叛而也使其霸他各國的亭實際利率格水平提高勿。26三、費眉雪效應27三、費選雪效應28三、費泊雪效應5.然而，肺實際利待率之間偉的差異絡確實存顛在，原齡因在于臉匯率風南險或政有治風險猶?，F(xiàn)實中，鄙各國的實零際利率有窗國際趨同拍的傾向，遼表明套利賢活動確實妄存在；但模各國的實刺際利率仍潤然是各不倡相等，表線明匯率風超險或政治時風險確實洋存在。29三、費哪雪效應30三、費雪當效應5.該圖表例明，名鑰義利率胳越高的攏國家(隱含著疾預期通聰貨膨脹值率和外護匯風險幅也越高)，其實際狂利率水平非也越高，只導致一些夏國家間的插實際利率黨水平相差醋越大。31三、費出雪效應6.資本市場赴在國際范仔圍的加總所有金融油交易，無諷論多么復脫雜，最終鋒都可歸結競為當前商神品和未來完的商品之斥間的交換蹲。當你的讀消費小惜于你的名產出時賊，你提燃供信貸(即資本)；當你的怎消費大于吊你的產出際時，你需預要信貸?？虼耍趴踪J的供給臨可被認為滴是商品的紗過量供給戒；而信貸續(xù)的需求可瞇看做是商濱品的過量饅需求。當我們把驚世界上各況個資本市綁場加起來虹的時候，舞我們是在怠加總商品愛的過量需巡壽求和過量掙供給。汽靈車依舊是挖汽車，不授管是以日衛(wèi)元標價還箏是以美元筋標價。32四、國際污費雪效應匯率的仍變動將撓會抵消起通貨膨瞞脹差異嫌的變化(PP課P)。因此，穗美國的通督貨膨脹率壩相對其他箏國家的通貼貨膨脹率做上升，將遵意味著美法元貶值(PP砍P)，同時也形意味著美瘦國的利率驚將相對于境外國利率華上升(FE)。將這兩個吐條件綜合痕起來，就鍛得到了國族際費雪效策應(IFE削)。33四、國際旋費雪效應國際費雪虎效應(IF雀E)1.預期匯餡率會根陳據各國片利率的期差異進凈行調整最。34四、國際忌費雪效應IFE鍋=P脊PP+螞FE其中：擾為t期的預采期匯率可見，國脫內投資的陶預期收益應等于票境外投東資的預薯期本幣孩收益35四、國氣際費雪底效應2.I漿FE的假設(1)名義利齊率之差堅應反映其通脹率次之差。(2)在沒有刷政府干笑預的情興況下，牙各國預諷期收益疑率相等避。36四、國際圾費雪效應3.涌IFE簡化形式(若rf相對較小)37四、國辭際費雪舌效應4.善IF逼E的內涵(1)相對于倦高利率繳的貨幣始，低利透率的貨狼幣將升械值。(2)國際費雪笨效應的精唯髓是：在縣金融市場奶上以國際網間資本流蠶動為主要寬形式的套肌利活動，請使得兩國寺的利率之箏差可作為禁未來即期廟匯率變動微的無偏估公計量。38五、利消率平價促定理套利活怒動將即淋期匯率醋與遠期臭匯率密茂切相連恨，又與價不同貨夏幣的利逢率相連穩(wěn)。利用腹兩種貨碎幣利率蕩之差，認資金在營貨幣間謙流動是濱決定即警期匯率激與遠期收匯率買-賣匯差的慰主要因素各。39五、利腔率平價主定理1.利率平價丙定理(IR辯P)：相對于賓較高利率更的貨幣，軟較低利率掀的貨幣遠墻期升水。瓦更具體地忠說，在沒軋有交易成單本的有效描市場上，端利率之差次應(近似)等于遠藥期匯率服之差。后當此條款件成立絞時，可并以說遠秘期匯率約處于利藝率平價(in觸ter效est匹ra繳te稀par叨ity伏)狀態(tài)，貨塌幣市場處存于均衡狀加態(tài)。40五、利率輸平價定理2.公式：其中rh=國內利率rf=外國利爹率f1=遠期匯煉率e0=即期匯率41五、利菌率平價狼定理3.近似公式趕：其中rh=國內利率rf=外國利率f1=遠期匯待率e0=即期匯側率42五、利率播平價定理4.利率平圣價定理規(guī)表明，騎一種貨愁幣的高摔利率與釀遠期貼逗水是相私互抵補捎的，而湊低利率革與遠期疤升水相免互抵補禮。43五、利率凳平價定理5.抵補利恩差套利(1)條件：愧利率之赤差大于倚遠期升別水/貼水。(2)資金流束向利率彼高的國首家。44五、利率磨平價定理6.在市場淋壓力下嚼：(1)即期貨幣日需求增加秀，遠期貨鈔幣供給增扔加。(2)流入的蘇資金降春低了利騎率之差汪。(3)最終達悠到平價導。45五、利慶率平價率定理7.小結:利率平扁價定理遠指出:1.一種貨壘幣的較剩高利率舅由匯率趟遠期貼鋸水抵消寧。2.一種貨幣蝴的較低利敞率由匯率索遠期升水診抵消。46六、遠期繩匯率和未亡來即期匯渣率的關系市場若椅不受政擇府的干咐擾，即拔期匯率郵和遠期定匯率都珠會在很縫大程度農上受到小當前對狐未來事株件的預自期的影汗響；即帝期和遠怨期匯率為通過利覽率之差掙相聯(lián)系脾且一起金變動。懇利率之嘉差的變討化等新壟信息幾絮乎立刻奮就反映出在即期膜和遠期屋匯率的悟變化中洲。47六、遠期鐘匯率和未向來即期匯機率的關系假設預論期英鎊客將貶值壞，英鎊爭的收受檔者將會渾賣出遠叼期英鎊剝，而在錢英鎊區(qū)史的美元順賺得者項將會推尚遲出售遇遠期美茂元，這顏樣對遠策期英鎊餃價格造孕成打壓東之勢。光同時，渣銀行會分出售即偷期英鎊弊以軋平烈其在英瞇鎊遠期薪市場上鋸的多頭則頭寸。車另外，卵英鎊區(qū)征美元的圓收受者泡會推遲收將美元言兌換成糟英鎊，扁英鎊的梳賺得者械會加速濾收款和筍英鎊的膊兌換。異這樣，蘇來自遠腥期外匯肺市場的佳壓力將斯會傳到紛即期市賤場，反潔之亦然巖。48六、遠丘期匯率怪和未來院即期匯踐率的關樸系撇開風尚險因素本不談，幫只有當扁遠期的刮差異等選于匯率場的預