行業(yè)趨勢(shì)向上確定性強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈有望量利

汽車(chē)與零部件行業(yè) ——新能源汽車(chē)系列報(bào)告之主要投資策略。預(yù)計(jì)下半年新能源汽車(chē)需求加速釋放源汽產(chǎn)景向上上關(guān)司望量齊升龍司有帶業(yè)績(jī)和估值雙升。四條主線選擇投資機(jī)會(huì)主線一：整車(chē)及整車(chē)重點(diǎn)推薦江淮汽車(chē)、宇通客車(chē)、松芝、東風(fēng)汽車(chē)；主線二：電池方面看好東源器、；線三電上游好滄州、天主看向。下半年新能源汽車(chē)需求有望加速釋放，4季度存在超預(yù)期可能。上源車(chē)銷(xiāo)量7.27萬(wàn)輛同比上升246%；部分新能源乘用車(chē)受電池產(chǎn)能瓶頸制約需求并未完全釋放下半年電池產(chǎn)能緊張有望緩解；下半年是新能源客車(chē)需求旺季預(yù)計(jì)全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量20萬(wàn)輛4季度仍存超預(yù)期可能。5.12萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)248%、北汽、眾泰、江淮等車(chē)企是新能源用車(chē)的主要力量前7家企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量合計(jì)達(dá)到97%。上半年這些自主車(chē)企受電池產(chǎn)能瓶頸影響需求尚未釋放隨著下半年電池供給緩解預(yù)計(jì)新能源龍和中通等五大車(chē)企市占率達(dá)到78%左右龍頭客車(chē)企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)?？春秒妱?dòng)物流車(chē)市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)城市物流車(chē)近幾年逆市增長(zhǎng)高于汽車(chē)行業(yè)平均增速。14年城市物流車(chē)銷(xiāo)量45.9萬(wàn)輛13年、14年銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)18%、10%；上半年生產(chǎn)新能源車(chē)3220輛同比上升541%新能源車(chē)滲透率較低。隨著部分城市針對(duì)車(chē)補(bǔ)貼政策落地有望刺激電動(dòng)物流車(chē)需求滲透率有望逐步提升。已陸續(xù)有車(chē)企與物流企業(yè)簽訂新能源車(chē)訂單我們認(rèn)為傳統(tǒng)物流車(chē)龍頭+擁有新能源技術(shù)企業(yè)有望充分受益江淮汽車(chē)、東風(fēng)汽車(chē)等有望受益。新能源汽車(chē)供不應(yīng)求由于三元鋰電池續(xù)航里程較高預(yù)計(jì)未來(lái)有車(chē)企選率繼續(xù)提升預(yù)計(jì)15年產(chǎn)能利用率64.7%若16年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量30萬(wàn)輛產(chǎn)能利用率可達(dá)到66%龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率明顯高于全行業(yè)。部分非整車(chē)企業(yè)有望獲得準(zhǔn)入資格，充電設(shè)施相關(guān)政策有望出臺(tái)。6月工信部和發(fā)改委出臺(tái)《新建純電動(dòng)乘用車(chē)企業(yè)管理規(guī)定》放寬企業(yè)自身資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)能夠達(dá)到政策技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的非整車(chē)企業(yè)有望獲得新能源汽車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)萬(wàn)向投資建議與投資標(biāo)的：重點(diǎn)關(guān)注：江淮汽車(chē)(600418，買(mǎi)入)、萬(wàn)向(000559，未)、多氟多(002407，未)、東源電器(002074，未)、松芝(002454，未)、 (002594，未)、滄州明珠(002108，未評(píng)級(jí))、天齊鋰業(yè)(002466，未)、贛鋒鋰業(yè)(002460，未)。 采購(gòu)低于預(yù)期充電設(shè)備建設(shè)低于預(yù)期電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車(chē)企研發(fā)新能源汽車(chē)進(jìn)程放緩。

行業(yè)行業(yè)報(bào)告發(fā)布日看好中性看淡(維持中國(guó)/A股汽車(chē)與零部2015年087行業(yè)表汽車(chē)與零部滬深-東東方東方影響的利益經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開(kāi)展發(fā)業(yè)務(wù)及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法，不應(yīng)視本的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本為作出投資決策的唯一因素。所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對(duì)報(bào)告的客觀性產(chǎn)有關(guān)分析師的申明， 最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分 或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀 最后一頁(yè)的免責(zé)申明分受迎接智能出行生態(tài)圈的到 06-12下半年新能源汽車(chē)需求有望加速釋 乘用車(chē)：私人消費(fèi)需求提升，自主車(chē)企主 油耗壓力促進(jìn)車(chē)企加速投放新能源汽 結(jié)構(gòu)變化：純電提 3、新能源客車(chē)：純電動(dòng)成為主流，4季度需求有望超預(yù) 結(jié)構(gòu)變化：純電動(dòng)大幅提 電動(dòng)物流車(chē)空間 城市物流車(chē)逆市增 電動(dòng)物流車(chē)滲透率有望逐步提 電池：供給緊張，龍頭受益明 新能源汽車(chē)政策分 主要風(fēng) 主要投資策 江淮汽車(chē)：新能源汽車(chē)整合+趨勢(shì)向上+國(guó)企........................................ 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽萬(wàn)向：布局新能源汽車(chē)全，有望成獲得生產(chǎn)資 松芝：電動(dòng)空調(diào)龍 圖表圖1：新能源汽車(chē)月度產(chǎn) 圖2：新能源汽車(chē)季度銷(xiāo) 圖3：新能源汽車(chē)年度銷(xiāo) 圖4：新能源乘用車(chē)月度銷(xiāo) 圖5：新能源汽車(chē)產(chǎn)量結(jié) 圖6：新能源乘用車(chē)年度銷(xiāo) 圖7：新能源乘用車(chē)月度銷(xiāo) 圖8：乘用車(chē)油耗標(biāo) 圖9：新能源乘用車(chē)月度純電和插電比 圖10：新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量前10企 圖11：新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售前10大品 圖12：新能源客車(chē)年度產(chǎn) 圖13：新能源客車(chē)月度產(chǎn) 圖14：新能源汽車(chē)推廣情 圖15：新能源客車(chē)銷(xiāo)量預(yù) 圖16：上半年新能源客車(chē)產(chǎn)量對(duì) 圖17：上半年新能源客車(chē)月度產(chǎn)量結(jié) 圖18：新能源客車(chē)企業(yè)市占 圖19：純電客車(chē)和插電客車(chē)前五大市占 圖20：城市物流車(chē)年度銷(xiāo) 圖21：月度快遞業(yè)務(wù) 圖22：新能源車(chē)產(chǎn)量月度數(shù) 圖23：新能源車(chē)占 圖24：出臺(tái)補(bǔ)貼政策和推廣數(shù)量城市情 圖25：部分主流車(chē)型提貨時(shí) 圖26：上、下半年電池產(chǎn)能供給比 圖27：碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸 圖28：三元電池主要企 圖29：動(dòng)力鋰電池全行業(yè)產(chǎn)能利用 圖30：合肥國(guó)軒產(chǎn)能利用率預(yù) 表1：2015年擬上市新能源車(chē) 表2：已上市新能源車(chē) 表3：新能源客車(chē)補(bǔ) 表4：新能源車(chē)試點(diǎn)補(bǔ)貼情況（萬(wàn)元 表5：新能源車(chē)車(chē)企訂 表6：主流新能源乘用車(chē)電池配套情 表7：純電乘用車(chē)準(zhǔn)入政策變 表8：新能源汽車(chē)相關(guān)標(biāo)的估值 （2015-4-07）、《新能源汽車(chē)提升需求，看好國(guó)內(nèi)礦石提鋰龍頭（2015-4-09）、《濕法隔膜，鋰電材料下一個(gè)重點(diǎn)》（2015-4-24），對(duì)電池進(jìn)行詳細(xì)分析；另外推業(yè)銷(xiāo)量增長(zhǎng)確定，季度銷(xiāo)量環(huán)比同比均有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，行業(yè)趨勢(shì)向上，且由此導(dǎo)上相關(guān)公司增長(zhǎng)確定性強(qiáng)；展望16年，隨著配套措施的完善及車(chē)企推出新車(chē)，新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍有望向上；二是，在政策層面，下半年有望出臺(tái)扶持新能源汽車(chē)相關(guān)政策。與傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)及其它非汽車(chē)行業(yè)比較，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上確定性相對(duì)較強(qiáng)，且仍存在全年行業(yè)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期可能。基于此，我們?cè)俅瓮扑]新能源汽車(chē)上相關(guān)公司投資機(jī)上半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，下半年需求有望加速根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，上半年新能源車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)7.27萬(wàn)輛，同比上升246%，上半年已達(dá)到去年全年銷(xiāo)售水平。從季度數(shù)據(jù)比較，今年2季度新能源汽車(chē)銷(xiāo)量快速釋放，2季度單季銷(xiāo)量4.9萬(wàn)輛，已創(chuàng)季度新高。我們預(yù)計(jì)上半年新能源汽車(chē)需求釋放主要原因：一是，、等城市限牌刺激了新能源乘用車(chē)私人；二是，地方為達(dá)到節(jié)能環(huán)保目標(biāo)，新能源客車(chē)；三是，車(chē)企在新能源汽車(chē)方面技術(shù)提升及新車(chē)推出也是刺激消費(fèi)的因一。上半年部分新能源乘用車(chē)受電池產(chǎn)能瓶頸制約，需求并未完全釋放，下半年電池產(chǎn)能緊張有望緩解；另外，下半年是新能源客車(chē)需求旺季，且新能源汽車(chē)配套設(shè)施充電樁等政策也有望出臺(tái)，預(yù)計(jì)下半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望大幅環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量0萬(wàn)輛，且仍存在超預(yù)期可能。圖1：新能源汽車(chē)月度產(chǎn)01月2345月6月7月8月9月101112 同比資料來(lái)源：工資料來(lái)源：工信部東方證券圖2：新能源汽車(chē)季度銷(xiāo) 圖3：新能源汽車(chē)年度銷(xiāo)0 新能源汽車(chē)銷(xiāo)資料資料來(lái)源汽協(xié)東方資料來(lái)源汽協(xié)東方乘商并舉，新能源汽車(chē)行業(yè)良性根據(jù)乘聯(lián)會(huì)和中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年新能源車(chē)乘用車(chē)銷(xiāo)售5.11萬(wàn)輛，同比上升248%，新能源車(chē)銷(xiāo)售2.16萬(wàn)輛，同比上升227%，兩者都保持了較高增速，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)也較為合理，乘用車(chē)占比70%左右，車(chē)占比30%左右。預(yù)計(jì)下半年新能源乘用車(chē)和車(chē)需求有望加速釋放。圖4：新能源乘用車(chē)月資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)信息

圖5：新能源汽車(chē)產(chǎn)量結(jié)資料來(lái)源資料來(lái)源：工信部，東新車(chē)上市及限牌等刺激新能源乘用上半年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量5.12萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)248%；分季度數(shù)據(jù)比較，2季度新能源乘用車(chē)需求上升明顯，2季度銷(xiāo)量3.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)68%，從月度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)比較6月新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量已接近去年12月水平。是，車(chē)企今年推出性價(jià)比較高的新能源乘用車(chē)也刺激了消費(fèi)者；如江淮汽車(chē)今年上市的IEV5純電動(dòng)車(chē)，扣除國(guó)補(bǔ)和地補(bǔ)后，價(jià)格在9萬(wàn)元左右，電動(dòng)車(chē)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)出來(lái)。圖6：新能源乘用車(chē)年度銷(xiāo) 圖7：新能源乘用車(chē)月度銷(xiāo)6543210 新能源乘用車(chē)銷(xiāo) 同比增

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112

資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方 資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方工信部數(shù)據(jù)顯示，2014年乘用車(chē)行業(yè)平均油耗百公里7.22升，而根據(jù)2015年油耗標(biāo)準(zhǔn)要達(dá)到6.9L，2020年油耗要達(dá)到百公里5L，15年油耗要下降4.43%才能達(dá)標(biāo)，2015-2020年油耗平均每年要下降6.24%才能達(dá)標(biāo)，車(chē)企壓力大，而投放新能源車(chē)是車(chē)企降低平均油耗的關(guān)鍵措施之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年下半年將會(huì)有24款新能源車(chē)上市，其中純電車(chē)投放14款，插電車(chē)投放10款。我們預(yù)計(jì)，車(chē)企推出新能源汽車(chē)也將刺激新能源汽車(chē)的消費(fèi)。圖8：乘用車(chē)油耗標(biāo)資料來(lái)源：工資料來(lái)源：工信部東方證券表1：2015年擬上市新能源車(chē)資料來(lái)源：蓋世資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)網(wǎng)搜狐汽車(chē)東方結(jié)構(gòu)變化：純電提從車(chē)型數(shù)量上看，上半年市場(chǎng)在售純電動(dòng)車(chē)型21款，插電車(chē)在售4款，純電車(chē)車(chē)型數(shù)量占比84%；從銷(xiāo)量上看，上半年純電乘用車(chē)銷(xiāo)售約3萬(wàn)輛，插電式銷(xiāo)售約2萬(wàn)輛，純電車(chē)銷(xiāo)售數(shù)量占比60%；單一車(chē)型上看，純電車(chē)銷(xiāo)量最多的車(chē)型北汽E150銷(xiāo)售約5875輛，插電式銷(xiāo)售最多的是秦，上半年銷(xiāo)售1.64萬(wàn)輛，占乘用車(chē)達(dá)到32%。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著車(chē)企研發(fā)能力提升及充電設(shè)施完善，純電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量仍有望繼續(xù)提升。圖9：新能源乘用車(chē)月度純電和插資料來(lái)源：乘資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)東方證券自主車(chē)企主導(dǎo)乘用車(chē)市分車(chē)企比較，、北汽、眾泰、江淮等車(chē)企是新能源乘用車(chē)的主要力量，前7家企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量合計(jì)數(shù)達(dá)到97%。上半年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量為2.04萬(wàn)輛，其中秦銷(xiāo)量達(dá)到1.65萬(wàn)輛；北汽以純電動(dòng)車(chē)為主，E150上半年銷(xiāo)量5875輛；江淮純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量2777輛，已達(dá)到去年全年上半年這些自主車(chē)企新能源乘用車(chē)還受電池產(chǎn)能瓶頸影響，預(yù)計(jì)隨著下半年電池供給緩解，預(yù)計(jì)車(chē)企新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望環(huán)比倍增。表2：已上市新能源車(chē)資料來(lái)源：蓋世資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)網(wǎng)搜狐汽車(chē)東方圖1010企02014H1資料來(lái)源聯(lián)會(huì)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)信息

圖11：新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售10大品資料資料來(lái)源聯(lián)會(huì)東方3、新能源客車(chē)：純電動(dòng)成為主流，4季度需求有望超預(yù)上半年新能源客車(chē)銷(xiāo)量已接近去年全年水平，4季度需求有根據(jù)《節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)》數(shù)據(jù)，上半年新能源客車(chē)生產(chǎn)約1.96萬(wàn)輛，同比上升245%，接近去年全年水平；從月度數(shù)據(jù)比較，2季度新能源客車(chē)銷(xiāo)量上升明顯，2季度產(chǎn)量約1.35萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)119%，我們預(yù)計(jì)2季度新能源客車(chē)需求上升主要原因：地方采購(gòu)力度加大及車(chē)企推新車(chē)上市所致。圖12：新能源客車(chē)年度產(chǎn) 圖13：新能源客車(chē)月度產(chǎn)0

新能源客 新能源客車(chē)同比增長(zhǎng)

2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2015-2015-2015-資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方 資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方下半年基于環(huán)保政策目標(biāo)壓力，試點(diǎn)城市有望加大規(guī)模采購(gòu)新能源客車(chē)。根據(jù)國(guó)家節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（―0年），015年目標(biāo)累計(jì)推廣新能源車(chē)萬(wàn)輛，截止至5年6月，累計(jì)銷(xiāo)售新能源車(chē)5萬(wàn)輛，完成度僅有。下半年考核壓力將使點(diǎn)市規(guī)推新源，方有能大模購(gòu)能客。我們預(yù)計(jì)，2015年全年銷(xiāo)售新能源客車(chē)達(dá)到4.5萬(wàn)輛，相關(guān)龍頭企業(yè)如宇通、金龍顯著圖14：新能源汽車(chē)推廣情 圖15：新能源客車(chē)銷(xiāo)量預(yù)資料來(lái)源資料來(lái)源信部東方資料來(lái)源汽協(xié)東方結(jié)構(gòu)變化：純電動(dòng)大幅提上半年新能源客車(chē)中純電動(dòng)客客車(chē)生產(chǎn)1.31萬(wàn)輛，同比上升504%，插電客車(chē)生產(chǎn)6491輛，同比上升85%，純電客車(chē)增速大幅插電客車(chē)，市場(chǎng)份額從去年同期的38.31%上升至67%，成為新能源客車(chē)大幅增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。圖16：上半年新能源客車(chē)產(chǎn)量對(duì) 圖17：上半年新能源客車(chē)月度產(chǎn)量結(jié)資料來(lái)源資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方相比插電客車(chē)，純電客車(chē)的補(bǔ)貼幅度更大，導(dǎo)致純電客車(chē)爆發(fā)式增長(zhǎng)。財(cái)政部在20155月發(fā)布《關(guān)于完善城市車(chē)成品油價(jià)格政策加快新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用通知》，引入新能源客車(chē)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，純電動(dòng)客車(chē)根據(jù)長(zhǎng)度每輛分別4-8萬(wàn)元/年，插電混合動(dòng)力分別2-4萬(wàn)元/年。同時(shí)從采購(gòu)補(bǔ)貼和運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼上看，純電客車(chē)的經(jīng)濟(jì)性都顯著高于插電客車(chē)，上半年純電客車(chē)增速大幅插電客車(chē)，2015年純電客車(chē)的國(guó)家采購(gòu)補(bǔ)貼為30-50萬(wàn)元，而插電客車(chē)補(bǔ)貼為25萬(wàn)元，純電客車(chē)的運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼為插電客車(chē)的一倍。表3：新能源客車(chē)補(bǔ)資料資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方集中度提升，強(qiáng)者恒傳統(tǒng)龍頭客車(chē)企業(yè)在新能源客車(chē)企業(yè)表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)。上半年傳統(tǒng)客車(chē)龍頭宇通、金龍和中通分別生產(chǎn)552989輛；其中純電動(dòng)領(lǐng)域宇通客車(chē)第一，生產(chǎn)31輛，插電領(lǐng)域金龍第一，生產(chǎn)5輛，前五大市占率達(dá)到%。圖18：新能源客車(chē)企業(yè)市占 圖19：純電客車(chē)和插電客車(chē)前五大市占資料來(lái)源資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方電動(dòng)物流車(chē)空間大城市物流車(chē)逆市傳統(tǒng)城市物流車(chē)近幾年逆市增長(zhǎng)，高于汽車(chē)行業(yè)平均增速。14年城市物流車(chē)銷(xiāo)量45.9萬(wàn)輛，13年、14年物流車(chē)銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)18%、10%；而車(chē)2014年銷(xiāo)售同比下降半年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到84.58億件，同比上升43%，月度同比增速維持在40%左右。圖20：城市物流車(chē)年度銷(xiāo) 圖21：月度快遞業(yè)務(wù)資料來(lái)源資料來(lái)源汽研東方資料來(lái)源：國(guó)家 東電動(dòng)物流車(chē)滲透率有望逐2015年上半年生產(chǎn)新能源車(chē)3220輛，同比上升541%，相當(dāng)于去年生產(chǎn)量的80%，新能源車(chē)占新能源車(chē)的4.22%，同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，但滲透率整體較低。是，車(chē)企推出新能源車(chē)種類(lèi)少。目前針對(duì)車(chē)出臺(tái)補(bǔ)貼政策的試點(diǎn)城市僅有11個(gè)，有推廣數(shù)量規(guī)劃的城市僅有10個(gè)，兩者僅占試點(diǎn)城市數(shù)量的12.5%。圖22：新能源車(chē)產(chǎn)量月度數(shù)0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112

資料來(lái)源資料來(lái)源：地 官網(wǎng)東圖23：新能源車(chē)占 圖24：出臺(tái)補(bǔ)貼政策和推廣數(shù)量城市情資料來(lái)源資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源東方因城市物流車(chē)需求空間較大，且部分城市車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)落地，有望刺激電動(dòng)物流車(chē)需求，預(yù)計(jì)城市電動(dòng)物流車(chē)滲透率有望逐步提升。目前對(duì)于車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家按照電池容量每度電補(bǔ)貼1800元，部分地方補(bǔ)貼540-2000元每千瓦時(shí)不等，合計(jì)補(bǔ)貼2340-3800元每千瓦時(shí)，如果按照現(xiàn)在電池的價(jià)格約3000元每千萬(wàn)時(shí)粗略估計(jì)，購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼基本可以覆蓋電池成本，加上電動(dòng)車(chē)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)燃油車(chē)，經(jīng)濟(jì)性開(kāi)始凸顯。表4：新能源車(chē)試點(diǎn)補(bǔ)貼情況（萬(wàn)元資料資料來(lái)源：地 官網(wǎng)東傳統(tǒng)物流車(chē)龍頭+擁有新能源技術(shù)企業(yè)有望受從去年到今年已陸續(xù)有車(chē)車(chē)企與物流企業(yè)簽訂新能源車(chē)訂單，如北汽與京東簽5000輛電動(dòng)物流車(chē)訂單，東風(fēng)汽車(chē)與時(shí)空簽訂1萬(wàn)臺(tái)左右新能源車(chē)訂單我們認(rèn)為，未來(lái)能夠在新能源物流車(chē)市場(chǎng)占領(lǐng)一定市場(chǎng)份額的企業(yè)應(yīng)該是：一方面在傳統(tǒng)汽車(chē)方面具有規(guī)模和客戶優(yōu)勢(shì)，如輕卡企業(yè)的龍頭公司，這些車(chē)企自身在傳統(tǒng)領(lǐng)域與物流公司具備緊密合作關(guān)系，在電動(dòng)物流車(chē)銷(xiāo)售上具有優(yōu)勢(shì)；另一方面在新能源汽車(chē)方面具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。二者相結(jié)合的車(chē)企業(yè)有望在新能源物流車(chē)市場(chǎng)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)和占據(jù)重要地位。我們預(yù)計(jì)新能源物流車(chē)市場(chǎng)，江淮汽車(chē)、東風(fēng)汽車(chē)等有望受益。表5：新能源車(chē)車(chē)企訂時(shí)京2014年32014年72014年8 2014年9 2014年102015年7資資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)東方上半年電池供給緊張，預(yù)計(jì)下半年有望緩上半年電池供給瓶頸嚴(yán)重，主流新能源車(chē)企基本上電池供給緊張，導(dǎo)致新能源汽車(chē)供不應(yīng)求。主要電池企業(yè)產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)在下半年和6年達(dá)產(chǎn)。以為例，上半年電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)W，下半年約為3W，上半年電池供不應(yīng)求。電池產(chǎn)能瓶頸抑制了主流熱銷(xiāo)車(chē)型的銷(xiāo)售，提貨周期較長(zhǎng)，其中秦提貨周期為2-個(gè)月，榮威550插電版為2個(gè)月左右，奇瑞EQ和江淮IEV5為一個(gè)月以上主流電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)在下半年釋放，下半年電池供給壓力有望緩解，如力神電池第二條生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)也有望在9月份達(dá)產(chǎn)。主流電池企業(yè)的供給增加有望緩解車(chē)企需求壓力，預(yù)計(jì)下半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望環(huán)比倍增。圖25：部分主流車(chē)型提貨時(shí) 圖26：上、下半年電池產(chǎn)能供給比 榮威550插電奇瑞江淮210

提貨周期（月

4433221100 產(chǎn)能 產(chǎn)量資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方 資料來(lái)源：公司公告東方資料來(lái)源：節(jié)能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方資料來(lái)源：公司公告東方上游碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上上半年新能源汽車(chē)需求旺盛導(dǎo)致上游原材料價(jià)格進(jìn)入了快速上漲的通道，工業(yè)級(jí)碳酸鋰從年初0/噸上漲至0/噸，電池級(jí)碳酸鋰從年初60元/噸上升至60元/噸，上漲幅度達(dá)到0元/噸。上游碳酸鋰呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，相關(guān)公司如天齊鋰業(yè)、贛峰鋰業(yè)受益明顯圖27：碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸資料來(lái)源：wind東方證券研預(yù)計(jì)短期內(nèi)三元電池彈性更我們?cè)诮衲甑谝黄秳?dòng)力電池處于上升期，龍頭和估值有望雙升》報(bào)告中分析：磷鐵鋰電池主要配套新能源客車(chē)，三元鋰電池傾向于配套新能源乘用車(chē)。由于三元鋰電池續(xù)航里程相對(duì)較高，預(yù)計(jì)未來(lái)有車(chē)企選擇配套于三元電池。今年上半年主流新能源乘用車(chē)中，北汽、眾泰、江淮等均采用三元電池；未來(lái)隨著新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量上升，三元電池的需求量有望繼續(xù)擴(kuò)大。另外，今年2月科技部發(fā)布《國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃新能源汽車(chē)重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)實(shí)施方案征求意見(jiàn)稿》要求動(dòng)力鋰電池的能量密度要達(dá)到W/K，020年要達(dá)到WH/K，現(xiàn)在動(dòng)力鋰電池的結(jié)構(gòu)以低能量密度的磷酸鐵鋰電池為主（能量密度約為W/K），高能（能量密度大于W/K未來(lái)成為電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的路徑選擇。根據(jù)高工鋰電的預(yù)測(cè)，5年三元鋰電池要到達(dá)017年要達(dá)到%才能滿家的政策要求。根據(jù)政策要求，預(yù)計(jì)未來(lái)電池企業(yè)有望擴(kuò)大三元電池產(chǎn)能規(guī)模以達(dá)到政策要求及滿足下游新能源汽車(chē)需求。表6：主流新能源乘用車(chē)電池配套情 圖28：三元電池主要企三星環(huán) 力三星環(huán) 力 萬(wàn)向波士頓電池比克電10資料資料來(lái)源東方資料來(lái)源能和新能源汽車(chē)網(wǎng)東方電池行業(yè)產(chǎn)能利用我們預(yù)計(jì)下半年新能源車(chē)需求量將達(dá)到14萬(wàn)輛，全年達(dá)到20萬(wàn)輛以上，鋰電池需求達(dá)到14GWH，有效產(chǎn)能基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率提升。預(yù)計(jì)15年全行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到64.7%，由于大部分企業(yè)的新增產(chǎn)能將在2016年下半年集中釋放，2016下半年動(dòng)力鋰電池的供不應(yīng)求的格局有望緩解，若16年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到30萬(wàn)輛，則產(chǎn)能利用率可達(dá)到66%。圖29：動(dòng)力鋰電池全行業(yè)產(chǎn)能利用資料來(lái)源：wind東方證券研龍頭電池企業(yè)受隨著下游新能源汽車(chē)需求釋放，龍頭動(dòng)力鋰電池企業(yè)受益明顯。如鋰電池龍頭企業(yè)合肥國(guó)軒上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其營(yíng)業(yè)收入上半年同比上升%，歸屬利潤(rùn)上升，業(yè)績(jī)超預(yù)期。龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率明顯高于全行業(yè)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2014年優(yōu)勢(shì)電池企業(yè)如和合肥國(guó)軒產(chǎn)能利用率在80%以上。因產(chǎn)能利用率提高，這些公司能力也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。電池行業(yè)毛利率在25%左右，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)如合肥國(guó)軒毛利率可以達(dá)到45%的水平，其能力遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及電池行業(yè)平均水平。釋放將繼續(xù)提升其能力。圖30：合肥國(guó)軒產(chǎn)能利用資料來(lái)源：公資料來(lái)源：公司公告東方新能源汽車(chē)政策分析下半年充電設(shè)施相關(guān)政策有望充電設(shè)施的配套情況是否完善是影響新能源汽車(chē)需求因一，截止至2014年底，我國(guó)電動(dòng)汽車(chē)與充電設(shè)施的配比超過(guò)4:1，而標(biāo)配為1:1，充電設(shè)施的發(fā)展于新能源車(chē)的8月4日第一電動(dòng)網(wǎng)“《電動(dòng)汽車(chē)充電設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)只差臨門(mén)一腳，目前只待最終簽字確認(rèn)即可發(fā)布，預(yù)計(jì)8月份內(nèi)即將頒布預(yù)計(jì)財(cái)政將會(huì)按照充設(shè)施建設(shè)的投額給予企業(yè)一定比例的補(bǔ)貼，補(bǔ)貼比例預(yù)計(jì)在30%左右；充電樁建設(shè)的也基本修訂完成，將在8月出臺(tái)；《充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》也在持續(xù)推進(jìn)中，年內(nèi)有望公布?！鳖A(yù)計(jì)充電設(shè)施相關(guān)政策出臺(tái)有望進(jìn)一步刺激新能源汽車(chē)需求的釋部分非整車(chē)企業(yè)有望獲得今年62009年出臺(tái)的《新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則》到14年12月出臺(tái)的《新建純電動(dòng)乘用車(chē)生產(chǎn)企業(yè)投資項(xiàng)目和生產(chǎn)準(zhǔn)入的管理暫行規(guī)定》政策比較不同之處：從最初準(zhǔn)入的企業(yè)只能是汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大到所有企業(yè)，不要求企業(yè)有3年的研發(fā)基礎(chǔ)，以及不要求企業(yè)億元投資規(guī)模。政策對(duì)企業(yè)本身的資質(zhì)要求寬松，但是對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的要求高，速度和續(xù)航里程從“雙80”升級(jí)到“雙100”，同時(shí)對(duì)整車(chē)重量、百公里電耗以及能量回收提出嚴(yán)苛要求。企業(yè)有望獲得新能源汽車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)。如萬(wàn)向、多氟多等有望獲得生產(chǎn)資質(zhì)。萬(wàn)向大股東萬(wàn)向布局電動(dòng)車(chē)全，收購(gòu)電池制造商A3打通電池環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)“電池電機(jī)電控電動(dòng)汽車(chē)”的全面布局，收購(gòu)電車(chē)制造企業(yè)菲斯克，也獲得車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)，已成功開(kāi)發(fā)了電動(dòng)轎車(chē)、電動(dòng)車(chē)、雙能源電車(chē)、電動(dòng)電力服務(wù)車(chē)、電動(dòng)電力工程車(chē)等車(chē)型，有望獲得新能源汽車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)。表7：純電乘用車(chē)準(zhǔn)入政策變資料來(lái)源：工資料來(lái)源：工信部東方證券地方采購(gòu)低于預(yù)期。14年存在部分地方采購(gòu)新能源汽車(chē)低于預(yù)期，導(dǎo)致需求低于預(yù)期，若15年仍存在這種現(xiàn)象，則會(huì)影響15年行業(yè)整體銷(xiāo)量。充電設(shè)備建設(shè)低于預(yù)期。充電設(shè)備建設(shè)若滯后則影響消費(fèi)者新能源汽車(chē)電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期。電池企業(yè)受或其它因素，電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期，則也會(huì)影響當(dāng)期。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車(chē)企研發(fā)新能源汽車(chē)進(jìn)程放緩發(fā)可能低于預(yù)期。根據(jù)我們以上分析，四條主線選擇新能源汽車(chē)電池投資機(jī)會(huì)主線一：整車(chē)及整車(chē)，受益公司江淮汽車(chē)、松芝、東風(fēng)汽車(chē)；主線二：電池方面，我們建議關(guān)注：東源電器、；主線三：電池上游，關(guān)注：滄州明珠、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)；主線四：有望獲得生產(chǎn)資質(zhì)：關(guān)注：萬(wàn)向、多氟多。表8：新能源汽車(chē)相關(guān)標(biāo)的公收盤(pán)8月6江淮汽宇通客萬(wàn)向東源電松芝多氟滄州明天齊鋰東風(fēng)汽金龍汽資料來(lái)源：資料來(lái)源：WIND東方江淮汽車(chē)：新能源汽車(chē)整合+趨勢(shì)向上+國(guó)企新能源汽車(chē)首選標(biāo)的，預(yù)計(jì)下半年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比倍增，純電動(dòng)車(chē)將成為增長(zhǎng)主要來(lái)源之一。7月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量5輛，-7月電動(dòng)車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量37輛，目前電動(dòng)車(chē)供給仍受制于電池產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計(jì)9月開(kāi)始電池供給瓶頸有望緩解，預(yù)計(jì)下半年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望在5000輛以上，全年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到7000輛以上，電動(dòng)車(chē)將成為下半年增長(zhǎng)來(lái)源之一?？春霉拘履茉雌?chē)的整合及新能源物流車(chē)市場(chǎng)空間。公司再融資募金主要投資于新能源汽車(chē)的整合，隨著對(duì)上游整合，有望提升公司新能源汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及單車(chē)能力。另外，公司將陸續(xù)推出電動(dòng)輕卡，基于在傳統(tǒng)輕卡的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及電動(dòng)車(chē)技術(shù)，預(yù)計(jì)公司電動(dòng)輕卡有望在市政環(huán)衛(wèi)及城市物流市場(chǎng)上獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。15年電動(dòng)車(chē)貢獻(xiàn)有望達(dá)到10%以上，16年電動(dòng)車(chē)貢獻(xiàn)有望達(dá)到20%以上預(yù)計(jì)下半年環(huán)比增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)向上。預(yù)計(jì)下半年純電動(dòng)車(chē)、輕卡、UV是主要增長(zhǎng)點(diǎn)，下半年有望環(huán)比增長(zhǎng)；6年隨著電動(dòng)車(chē)需求繼續(xù)釋放及單車(chē)能力提升、V銷(xiāo)量規(guī)模增加及M3銷(xiāo)量釋放，公司增長(zhǎng)趨勢(shì)向上。萬(wàn)向：布局新能源汽車(chē)全，有望成獲得生產(chǎn)資收購(gòu)A123延續(xù)動(dòng)力鋰電池布局。大股東萬(wàn)向在收購(gòu)A123前已經(jīng)和Ener1合資建立了3億的電池和電芯生產(chǎn)，2013年斥資16億元收購(gòu)A123，A123現(xiàn)有動(dòng)力鋰電池0.75GWH，未來(lái)三年將擴(kuò)充至1.5GWH，配套寶馬、通用等主流車(chē)企。參股松正10%，將提升公司新能源客車(chē)電機(jī)和電控競(jìng)爭(zhēng)力。母公司萬(wàn)向公司具有電機(jī)電控的自主研發(fā)能力，萬(wàn)向15年7月擬出資1.1億元收購(gòu)松正10%股權(quán)，天津松正是新能源客車(chē)電機(jī)電控的領(lǐng)軍企業(yè)，在混合動(dòng)力客車(chē)電機(jī)市場(chǎng)占有率25%，第和上汽合資成立新能源客車(chē)公司，未來(lái)有望單獨(dú)獲得生產(chǎn)牌照。公司和上汽成立新能源客車(chē)企業(yè)，年產(chǎn)能00萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)客車(chē)，萬(wàn)向占比%。公司已有車(chē)生產(chǎn)牌照，未來(lái)憑借著和上汽的合作經(jīng)驗(yàn)獲得新能源客車(chē)的生產(chǎn)牌照，新能源車(chē)牌照有望獲得。公司傳統(tǒng)制造業(yè)基礎(chǔ)加上菲斯克的技術(shù)有望率先獲得純電動(dòng)乘用車(chē)牌照。工信部和發(fā)改委出臺(tái)電動(dòng)乘用車(chē)準(zhǔn)入辦法，對(duì)電動(dòng)車(chē)的技術(shù)要求升級(jí)。憑借新能源汽車(chē)布局，公司有望獲得新能源汽車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)。東源電器：電池企業(yè)絕對(duì)龍公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是輸配電器產(chǎn)品，是原機(jī)電部、能源部首批定點(diǎn)的高低壓開(kāi)關(guān)設(shè)備生產(chǎn)廠家，主要產(chǎn)品有系列開(kāi)關(guān)、開(kāi)關(guān)柜，變壓器，鋼結(jié)構(gòu)廠房。公司擬合肥國(guó)軒高科.%的股權(quán)，合肥國(guó)軒高科完成借殼上市，公司成為動(dòng)力鋰電池為主業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)。合肥國(guó)軒高科是國(guó)內(nèi)唯一一家純粹的動(dòng)力鋰電池企業(yè)，公司鋰電池產(chǎn)品的技術(shù)路線是磷酸鐵鋰電池，現(xiàn)有電池產(chǎn)能約1億A，主要配套客戶包括金龍、江淮汽車(chē)、新大洋等新能源整車(chē)企業(yè)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能利用率近兩年都位于左右的水平。公司擬募資6.77億元投產(chǎn)建設(shè)年產(chǎn)2.4億AH16年產(chǎn)能達(dá)到3.4億AH，緩解產(chǎn)能瓶頸；同時(shí)公司積極布局三元鋰電池，未來(lái)將成為多技術(shù)路線的動(dòng)力鋰電池供應(yīng)商。：的龍上半年銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，上半年累計(jì)銷(xiāo)售1.64萬(wàn)輛，超去年全年水平，乘用車(chē)銷(xiāo)售第一，市場(chǎng)占有率達(dá)到32%，秦下半年依舊是公司新能源車(chē)業(yè)務(wù)的支撐。同時(shí)，下半年公司密集投放唐、宋、元等三款插電混動(dòng)SUV以及商和M3等二款插電混動(dòng)MPV，產(chǎn)品線進(jìn)一步公司定增150億，其中60億擴(kuò)動(dòng)力電池產(chǎn)能。公司定增募投約150億元，其中60億建磷酸鐵鋰生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后將新增產(chǎn)能6GWH，新增電池產(chǎn)能將配套新車(chē)型的逐步放量，緩解動(dòng)力鋰電池的產(chǎn)能瓶頸。下半年新能源客車(chē)有望放量，公司新能源客車(chē)將顯著收益。下半年政策壓力將促使新能源客車(chē)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司客車(chē)產(chǎn)品9產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，4年9銷(xiāo)售0輛，居于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)公司和地方合作良好，公司新能源客車(chē)銷(xiāo)售將大幅度增長(zhǎng)。松芝：電動(dòng)空調(diào)龍公司主營(yíng)車(chē)用空調(diào)，包括乘用車(chē)空調(diào)、大中型客車(chē)空調(diào)、軌道車(chē)空調(diào)和冷藏車(chē)空調(diào)4大產(chǎn)品系列，乘用車(chē)空調(diào)和客車(chē)空調(diào)是公司的產(chǎn)品。公司是客車(chē)空調(diào)的龍頭企業(yè)，市占率左右，標(biāo)配客戶包括廈門(mén)金旅、中通客車(chē)、客車(chē)、客車(chē)等主流客車(chē)企業(yè)，點(diǎn)單客戶包括、、廣州、等企業(yè)；乘用車(chē)空調(diào)主要為自主品牌配套，主要客戶包括長(zhǎng)安汽車(chē)、江淮汽車(chē)、東南汽車(chē)和奇瑞汽車(chē)，目前公司在積極布局合資品牌配套，市占率約%左右。憑借傳統(tǒng)空調(diào)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，滲透進(jìn)