第6章-物流企業(yè)的資本成本、資本結構及長期融資

第6章--物流企業(yè)的資本成本、資本結構及長期融資第一頁，共66頁。6.1資本成本

6.1.1資本成分的成本6.1.2物流企業(yè)的資本成本第二頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

1．長期負債成本企業(yè)實際稅前負債成本:稅后負債成本:第三頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

比較準確的稅后負債成本:第四頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

2．優(yōu)先股成本第五頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

3．普通股成本（1）無風險利率加風險增益法第六頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

3．普通股成本（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流法恒定型公司股票價格為：第七頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本3．普通股成本（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流法如果公司是勻速增長型，假定預計股票紅利每年以增長率g增加，則股票價格為：第八頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

3．普通股成本（3）資本資產(chǎn)定價模型法----無風險利率----市場資產(chǎn)組合的預期收益率

；第九頁，共66頁。6.1.2物流企業(yè)的資本成本

資本成本是指資本的加權平均成本，用表示，有時記做WACC（WeightedAverageCostofCapital）歷史資本成本邊際資本成本第十頁，共66頁。如果物流企業(yè)的長期負債、優(yōu)先股、普通股、保留盈余占總資本的比重分別為、、、

，則其資本的加權平均成本為：第十一頁，共66頁。6.2資本結構及杠桿

6.2.1早期資本結構理論6.2.2現(xiàn)代資本結構理論6.2.3杠桿6.2.4資本結構的選擇及調整第十二頁，共66頁。6.2.1早期資本結構理論

1．凈收益理論2．營業(yè)收益理論3．傳統(tǒng)理論第十三頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

1．符號含義與公式D表示公司負債的市場價值E表示公司普通股權益的市場價值，它等于該公司股票價格乘以發(fā)行在外的股數(shù)。V表示公司資產(chǎn)的價值，簡稱公司價值。V=D+EEBIT為息稅前利潤，有時也叫做營業(yè)凈益。第十四頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

1．符號含義與公式假定公司為恒定型公司:每年凈利潤第十五頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

公司的資本成本為：第十六頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

2．不同條件下的MM資本結構理論（1）理想環(huán)境中的MM資本結構理論結論：在理想環(huán)境下企業(yè)價值V只依賴于EBIT，和借債多少沒有關系。第十七頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

理想環(huán)境假設：①投資者在投資時不存在交易成本；②投資者，包括機構和個人，都可以用同一利率借款和貸款；③不管企業(yè)和個人負債多少，提到的利率都是無風險利率；④不存在個人所得稅；第十八頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

⑤企業(yè)的經(jīng)營風險是可以度量的，經(jīng)營風險相同，即認為風險相同；⑥企業(yè)的投資者與經(jīng)理層具有完全相同的有關企業(yè)的信息；⑦企業(yè)只發(fā)行無風險債券和風險權益；⑧無破產(chǎn)成本，并不存在代理成本；⑨企業(yè)的EBIT預期是等額永續(xù)年金。第十九頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

2．不同條件下的MM資本結構理論（1）理想環(huán)境中的MM資本結構理論命題I：有負債公司的價值與無負債公司的價值相等第二十頁，共66頁。第二十一頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

2．不同條件下的MM資本結構理論（1）理想環(huán)境中的MM資本結構理論命題II：有負債公司的權益成本比相同經(jīng)營風險的無負債公司的權益成本KsU要高，高出部分體現(xiàn)為財務風險增益，該風險增益與成正比，負債比率越高，KsL越大第二十二頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

第二十三頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

2．不同條件下的MM資本結構理論（2）存在公司所得稅的MM資本結構理論命題I：有負債公司的價值等于無負債公司的價值加上稅避的現(xiàn)值第二十四頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

2．不同條件下的MM資本結構理論（2）存在公司所得稅的MM資本結構理論命題II：有負債公司的權益成本等于無負債公司的權益成本加上財務風險增益第二十五頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權衡模型第二十六頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權衡模型（1）存在個人所得稅的資本結構理論第二十七頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權衡模型（2）存在財務危機成本和代理成本的資本結構理論第二十八頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結構理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權衡模型（2）存在財務危機成本和代理成本的資本結構理論稅率高的企業(yè)應多負債，稅率低的企業(yè)應少負債資產(chǎn)風險大的企業(yè)應少負債固定資產(chǎn)份額較大的企業(yè)，應較多負債；而無形資產(chǎn)份額較大的企業(yè)，應較少負債第二十九頁，共66頁。6.2.3杠桿

1．經(jīng)營杠桿（1）經(jīng)營杠桿的概念固定成本的存在造成的利潤變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）。第三十頁，共66頁。6.2.3杠桿

1．經(jīng)營杠桿（2）經(jīng)營杠桿的度量第三十一頁，共66頁。第三十二頁，共66頁。6.2.3杠桿

1．經(jīng)營杠桿（3）經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿大，導致資產(chǎn)收益率大幅降低，并且加大了經(jīng)營風險。第三十三頁，共66頁。6.2.3杠桿

2．財務杠桿（1）財務杠桿的概念由于固定財務成本的存在，使每股盈利的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度的現(xiàn)象，叫財務杠桿（FinancialLeverage）。第三十四頁，共66頁。6.2.3杠桿

2．財務杠桿（2）財務杠桿的度量第三十五頁，共66頁。第三十六頁，共66頁。6.2.3杠桿

3．總杠桿（1）總杠桿的概念經(jīng)營杠杠和財務杠桿的綜合作用，稱為總杠桿（TotalLeverage），它表明業(yè)務量對每股盈利的影響。第三十七頁，共66頁。6.2.3杠桿

3．總杠桿（2）總杠桿的度量第三十八頁，共66頁。第三十九頁，共66頁。6.2.3杠桿

3．總杠桿（3）企業(yè)風險與總杠桿企業(yè)的總杠桿度越大，業(yè)務量變動引起的每股盈利變動的幅度就越大，企業(yè)的風險就越大。第四十頁，共66頁。6.2.4資本結構的選擇及調整

1．影響資本結構選擇的基本因素經(jīng)營風險資產(chǎn)類型所得稅稅率和利率負債容量第四十一頁，共66頁。6.2.4資本結構的選擇及調整

2．影響資本結構選擇的其他因素行業(yè)因素投資者和管理者的態(tài)度債權人的態(tài)度企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況激勵機制融資時機第四十二頁，共66頁。6.2.4資本結構的選擇及調整

3．資本結構選擇的定量分析方法方案對比法每股盈利無差別分析法逐步測試法第四十三頁，共66頁。6.2.4資本結構的選擇及調整

每股盈利無差別分析法：第四十四頁，共66頁。6.2.4資本結構的選擇及調整

4．資本結構的調整存量調整增量調整減量調整第四十五頁，共66頁。6.3長期融資

6.3.1長期融資的含義6.3.2長期融資的渠道6.3.3長期融資的原則6.3.4長期融資的方式第四十六頁，共66頁。6.3.1長期融資的含義

物流企業(yè)長期融資是指企業(yè)通過各種方式和法定程序，從不同的資金渠道，獲得使用期限在1年以上的資金的全過程。第四十七頁，共66頁。6.3.2長期融資的渠道

投資者投入資金企業(yè)提取資本公積金和保留盈余企業(yè)發(fā)行股票企業(yè)利用銀行信貸企業(yè)發(fā)行長期債券通過租賃方式融通資金第四十八頁，共66頁。6.3.3長期融資的原則

測算投資效益，明確投資方向科學預測資金的需要量，及時供應資金合理選擇融資方式，盡可能降低資本成本合理利用負債經(jīng)營，正確處理融資風險改善投資環(huán)境第四十九頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

1．權益性融資（1）吸收直接投資（2）企業(yè)內部積累資金（3）聯(lián)合經(jīng)營（4）發(fā)行股票第五十頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

1．權益性融資（1）吸收直接投資1）優(yōu)點：2）缺點：第五十一頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

1．權益性融資（2）企業(yè)內部積累資金1）法定公積金2）法定公益金3）任意公積金4）保留盈余第五十二頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

1．權益性融資（3）聯(lián)合經(jīng)營1）國內聯(lián)合經(jīng)營2）中外聯(lián)合經(jīng)營第五十三頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

1．權益性融資（4）發(fā)行股票1）公司設立時的股票發(fā)行條件2）增股的條件3）股票發(fā)行的方式4）股票的承銷方式5）發(fā)行成本第五十四頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資（1）長期借款（2）發(fā)行長期債券（3）租賃第五十五頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資（1）長期借款1）長期借款的條件2）長期借款的程序第五十六頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資（1）長期借款3）長期借款的優(yōu)點所需時間較短成本較低靈活性好第五十七頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資（1）長期借款4）長期借款的缺點財務風險較高限制條款較多籌資數(shù)額有限第五十八頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資（2）發(fā)行長期債券1）債券的發(fā)行方式2）債券發(fā)行的條件第五十九頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資3）債券的償還與回收一次償還和分期償還償債基金提前收回換債可轉換債券第六十頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資4）債券融資的優(yōu)點成本較低保證控制權財務杠桿效應第六十一頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資5）債券融資的缺點風險較高限制較多籌資數(shù)額有限第六十二頁，共66頁。6.3.4長期融資的方式

2．債務性融資（3）租賃1）經(jīng)營租賃2）融資租賃