全球企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)與國(guó)有企業(yè)的對(duì)策

新世紀(jì)全球企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)及國(guó)有企業(yè)的對(duì)策分析肖滬衛(wèi)（上?？茖W(xué)技術(shù)情報(bào)研究所200031）摘要跨國(guó)并購(gòu)已成為國(guó)際資本轉(zhuǎn)移的主要方式。我國(guó)國(guó)資改革正處在關(guān)鍵時(shí)刻，抓住國(guó)際資本跨國(guó)并購(gòu)的機(jī)遇，加速建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，完善多元化的法人治理結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前國(guó)有企業(yè)急需解決的重要課題。關(guān)鍵詞兼并重組國(guó)企改革AbstractCrossboardM&Abecomesmainmodeofinternationalcapitaltransfer.AsthereformofState-ownedAssetsfacesthemomentoftruth,gettingtheopportunityofcrossboardM&A,establishingmodernpropertyrightsystemmorequickly,regulatingindustrystructureandmakingjuridicalpersonstructuremoreperfectly,areimportanttaskswithChineseState-ownedEnterprises.Keywords:MergersandAcquisitions,Reformofstate-ownedenterprise過(guò)去的2003年，是中國(guó)的農(nóng)歷羊年，預(yù)示著發(fā)大財(cái)?shù)哪攴荨Ｈ蚱髽I(yè)并購(gòu)沒(méi)有辜負(fù)這種企盼，正呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。在亞洲，2003年上半年，并購(gòu)交易額占全球的20%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，成為增長(zhǎng)最快的地區(qū)，中國(guó)僅次于韓國(guó)名列第二；在歐洲，2003年第1季，歐洲企業(yè)兼并收購(gòu)總金額較2002年同期勁增23.9%，達(dá)1686億美元；在美國(guó)，2003年后半年強(qiáng)勁反彈，交易量上升12％，達(dá)到5218億美元，依然保持全球企業(yè)并購(gòu)的龍頭老大。種種跡象表明，自上世紀(jì)90年代的并購(gòu)浪潮之后，新一波并購(gòu)浪潮即將到來(lái)。1全球企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)當(dāng)前，全球企業(yè)并購(gòu)最大特點(diǎn)是跨國(guó)并購(gòu)。首先，跨國(guó)公司實(shí)施全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，利用專(zhuān)業(yè)化分工優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出最大化，發(fā)達(dá)國(guó)家搶占研發(fā)和技術(shù)服務(wù)等高附加值的環(huán)節(jié)，而將低端的技術(shù)和加工制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家，使產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)一步細(xì)化。其次，跨國(guó)并購(gòu)逐步從傳統(tǒng)制造行業(yè)向高技術(shù)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展。1.1時(shí)間特點(diǎn)始于20世紀(jì)90年代中期的全球第5次并購(gòu)浪潮，經(jīng)歷了1998～2000年全球并購(gòu)動(dòng)輒幾千億美元的大風(fēng)大浪，進(jìn)入新世紀(jì)后受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的影響，趨勢(shì)逐步下降，一直到2003年下半年才有復(fù)蘇的跡象。2000年：在新舊千年交接之際，全球并購(gòu)的規(guī)模達(dá)到3.4萬(wàn)億美元，最大企業(yè)收購(gòu)數(shù)量（收購(gòu)案值在100億美元以上）共發(fā)生了42起。輝2001訴年：?jiǎn)∪蚱髽I(yè)并鈔購(gòu)無(wú)論是在評(píng)數(shù)量上還是梯價(jià)值量上都估明顯下降，煙并購(gòu)的規(guī)模巷下降到1.懼818萬(wàn)億消美元，公開(kāi)每宣布的企業(yè)企并購(gòu)共有2溫6235起脾，最大企業(yè)略收購(gòu)數(shù)量明絞顯減少，下嗎降到寨21藥起?；?002年羅：翼延續(xù)了屆2001淘年企業(yè)并購(gòu)滋熱度降溫的酷格局。公開(kāi)摩宣布的企業(yè)獲并購(gòu)共有皆23611隊(duì)起，比塵2001銳年下降了購(gòu)10蠶％，并購(gòu)價(jià)晴值量下降更藏為明顯，與燃2001朽年相比下降謎了辰2沫4蕉％，只有誘1構(gòu).尼397棋萬(wàn)億美元。復(fù)最大企業(yè)收冒購(gòu)數(shù)量明顯蹤減少，只有碗10釘起。最大的夸一起收購(gòu)案漂發(fā)生在美國(guó)驢輝瑞制藥收銷(xiāo)購(gòu)法馬西亞褲制藥公司，閘并購(gòu)總額箭614腳億美元，但克第二大并購(gòu)餐案值就只有盟174金億美元。挽2003年勝：依經(jīng)過(guò)兩年多刻的沉寂，下那半年，全球翻并購(gòu)市場(chǎng)再權(quán)度活躍起來(lái)播。7月份，殲歐美企業(yè)公氏布的并購(gòu)涉學(xué)及金額已高糕達(dá)260億緊美元。在7冒月初的一周章時(shí)間里，就點(diǎn)發(fā)生了4起細(xì)大規(guī)模并購(gòu)曠行動(dòng)。到1墨2月中旬，幟全球并購(gòu)值眼與2002蛙年同期相比抖，上升了3遲個(gè)百分點(diǎn)，植達(dá)到孫1.354秘移萬(wàn)億美元。篩闖從全球化學(xué)指工業(yè)歷年并家購(gòu)值初步可越以看出全球捏并購(gòu)趨勢(shì)，教1995年防到世紀(jì)裹之交，并購(gòu)此值呈上升趨施勢(shì)，然后逐樹(shù)步下降。當(dāng)根然圖中沒(méi)有架反映200蔽3年下半年敗的強(qiáng)勁反彈撕。替1995－勵(lì)2003年拾上半年全球勞化學(xué)工業(yè)公出布的并購(gòu)值水（億美元）校Sourc嚷e:Yo圾ung&譜Part乞ners士1.2地倍區(qū)特點(diǎn)棋不同地區(qū)并袍購(gòu)活動(dòng)共同茄特點(diǎn)是趨向扯增長(zhǎng)，20億03年美國(guó)屬地區(qū)并購(gòu)活基動(dòng)先猛跌后反爆漲，歐洲魔基本持平，嬸亞洲依然呈志增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)甜,賺而中國(guó)最采具吸引力。祝美國(guó)：命并購(gòu)業(yè)務(wù)一滅般都要占世夾界并購(gòu)活動(dòng)盲的三分之一勾多，200儀2年由于其奏經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的悅不確定性和叉股市低迷表倦現(xiàn)使得兼并稍數(shù)量下降最滾為顯著，兼崖并案值只有澇4587.耐33況億美元，僅懶為鹽2001尼年的己58.6蘭％，軍2003揚(yáng)年第軌1拼季，美國(guó)企滔業(yè)并購(gòu)活動(dòng)客總額下降了勤20%績(jī)，約為傲700膊億美元，但疫后半年強(qiáng)勁熄反彈，交易磚量上升12厘％，達(dá)到稱(chēng)5辟218億美曉元，依然是距全球最大的厭企業(yè)并購(gòu)所況在地。近10月，美幟國(guó)銀行業(yè)和所煙草業(yè)日前鵝接連發(fā)生兩掀宗震撼性的汽并購(gòu)案，總盼交易金額超胃過(guò)500億貓美元。旬歐洲：倆2002年隙并購(gòu)下降，釣但幅度并不劃明顯，企業(yè)諸并購(gòu)價(jià)值量垃僅下降銜5粥％，而并購(gòu)驅(qū)案值在衛(wèi)100渴億美元以上診的就有望4怒起發(fā)生在該毯地區(qū)。歐洲風(fēng)企業(yè)兼并收三購(gòu)活動(dòng)倉(cāng)2003登年第茫1隸季初露復(fù)蘇市跡象，喇3驅(qū)月企業(yè)并購(gòu)蛇業(yè)務(wù)激增，岡創(chuàng)慘2000稀年經(jīng)濟(jì)繁榮嗎時(shí)期來(lái)最高頌水平。最大借企業(yè)購(gòu)并案灰是西班牙天井然氣住(Gas華Natur雜al)我耗資展140醫(yī)億歐元收購(gòu)肢競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貌Iberd倒rola額。但全年交熟易額約52竟28億美元筑,比去年略狀降。面亞洲落：市全球并購(gòu)中意的疲一個(gè)亮點(diǎn)，遍2003年涉前置6宿個(gè)月內(nèi)公布煎的交易額中潔，涉及亞洲犬公司的并購(gòu)強(qiáng)比執(zhí)2002甲年上半年增決長(zhǎng)蜻6%唉，達(dá)斥1060趟億美元。而伴同期的全球投并購(gòu)交易額鐘下降了派10%睛，跌至物5200罵億美元。2息003年上講半年，亞洲決區(qū)的并購(gòu)交秩易額占全球態(tài)的燒20%遙，創(chuàng)下歷史炭紀(jì)錄；份1998背年，亞洲的星并購(gòu)額僅占廚全球并購(gòu)額足的煙5%挎。以交易數(shù)隙量計(jì)算，亞淺洲在全球并設(shè)購(gòu)中的份額段從緒2002來(lái)年的略高于擴(kuò)30%看，提高到返40%膏，創(chuàng)歷采史新高。聽(tīng)從1997罷年以來(lái)，交鞋易額超過(guò)5蜜億美元的巨振額交易已增季長(zhǎng)了80％限。（除日本丘外）第二季忌度已公布的押并購(gòu)項(xiàng)目中鴨，韓國(guó)以9張8項(xiàng)涉及金斜額為85.差6億美元的錢(qián)已公布并購(gòu)帖項(xiàng)目名列榜級(jí)首；中國(guó)成懇為僅次于韓守國(guó)的并購(gòu)最濃活躍的第二畏大亞洲國(guó)家孫，635個(gè)碌項(xiàng)目涉及總企金額為67始.03億美頭元，其中大時(shí)部分為國(guó)有最企業(yè)私有化載；香港以2算57項(xiàng)涉及狹總金額為4棒0.09億蔑美元名列第古三。殼中國(guó)凝：剝最有吸引力半的市場(chǎng)。過(guò)戚去的兩年中筒，中國(guó)的并賣(mài)購(gòu)市場(chǎng)與全柄球并購(gòu)市場(chǎng)據(jù)的走勢(shì)并不聰一致。20常02年，正場(chǎng)當(dāng)世界各地雕市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)睬蕭條和股市炕疲軟影響而蕩不斷下跌時(shí)敗，中國(guó)并購(gòu)莫市場(chǎng)卻經(jīng)歷鑼了憤成倍增長(zhǎng)，汪整體規(guī)模達(dá)訂到了290歐億美元，墾中國(guó)移動(dòng)通禍信集團(tuán)資產(chǎn)距收購(gòu)一案以駐其過(guò)百億美鏡元的規(guī)模在夠全疼球的并購(gòu)中薯排在前列，紛并且在20姐03年保持敏了持續(xù)增長(zhǎng)筒的勢(shì)頭，在倍2003年爪的前9個(gè)月呢，交易量就叮達(dá)到了24沃0億美元。除2003年問(wèn)12月，丟威立雅水務(wù)常集團(tuán)斥資近沖4億美元，愛(ài)與旗下合資遭公司投資深悄圳市水務(wù)集徐團(tuán)，共同持備股達(dá)45％隆。這是今年俘中國(guó)內(nèi)地最層大的外資并叫購(gòu)，也是我擔(dān)國(guó)水務(wù)行業(yè)牛迄今為止最鴨大的一宗并移購(gòu)交易。燙1.3行暈業(yè)特點(diǎn)客從產(chǎn)業(yè)角度貿(mào)而言：猴2002年循按產(chǎn)業(yè)分并陡購(gòu)案值分列唉前五位的分景別是金融業(yè)祖、電訊、制稀造業(yè)、化工運(yùn)和公用事業(yè)小。銅2003年巖，銀行和線保險(xiǎn)業(yè)主導(dǎo)洞了全球并購(gòu)氏交易。在美慰國(guó)，200證3年商業(yè)銀歪行和保險(xiǎn)公蜓司的并購(gòu)交慘易占了全部帶交易金額的狠30%染，而200找2年這個(gè)數(shù)返字不過(guò)區(qū)區(qū)燥4%悼。2003投年年10月媽?zhuān)绹?guó)第三賊大銀行美洲之銀行以?xún)r(jià)值忽470殺億美元的股食票收購(gòu)美國(guó)所第七大銀行具富利波士頓槐金融公司，序合并后的公繩司成為僅次葉于行業(yè)龍頭討花旗集團(tuán)的陽(yáng)美國(guó)第二大泡銀行，擁有愛(ài)美國(guó)近結(jié)10%栗的存款。保破險(xiǎn)業(yè)方面，軋情況也是如財(cái)此。11月超，圣保羅集兼團(tuán)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)謎對(duì)手旅行者裂財(cái)產(chǎn)意外保圍險(xiǎn)公司，成丹為美國(guó)僅次醬于美國(guó)國(guó)際衣集團(tuán)的第二掀大商業(yè)保險(xiǎn)港公司。在德制國(guó)，商業(yè)銀遣行出人意料涉地將其所持億股權(quán)進(jìn)行了倘全面的重新餓估值，并將狂資產(chǎn)櫻賬面價(jià)值減夫少了鐵23忌億歐元，這望表示德國(guó)商蜜業(yè)銀行開(kāi)始抓對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行唇清理，資產(chǎn)躁賬面價(jià)值減皇少后，將會(huì)淺使收購(gòu)德國(guó)笨商業(yè)銀行的塑交冬易變得頗具暢吸引力。大愛(ài)多數(shù)銀行業(yè)睡分析師認(rèn)為扶，這個(gè)行業(yè)把還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有烤完成整合，請(qǐng)并購(gòu)熱潮在刑2004炸年將得到繼繁續(xù)。豈信息產(chǎn)業(yè)依叮然決定并購(gòu)駝周期的運(yùn)轉(zhuǎn)響：勢(shì)作為田20叢世紀(jì)奉90搭年代新經(jīng)濟(jì)郵浪潮最“火離”的兩大領(lǐng)憂(yōu)域，電信與缸因特網(wǎng)行業(yè)廊幾年來(lái)的經(jīng)蓮營(yíng)狀況備受路世人關(guān)注。堵2002慨年以來(lái)，以塑ＡＴ＆Ｔ、斧北方電信、題法國(guó)電信等鉆美歐電信巨壩頭為代表，版在經(jīng)歷了兩忠年多的企業(yè)莊內(nèi)部調(diào)整和瓶業(yè)務(wù)分拆，麻過(guò)去幾年來(lái)償積累的債務(wù)免負(fù)擔(dān)正在減鴉輕，電信企讀業(yè)管理者與疫投資者信心魄也耗正在逐漸恢阻復(fù)。這一領(lǐng)跡域的復(fù)蘇，許自然會(huì)對(duì)與打其相關(guān)聯(lián)的奉上下游企業(yè)聚和整個(gè)宏觀圖經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)長(zhǎng)生積極的影善響。同樣，麥因特網(wǎng)行業(yè)己也已開(kāi)始走炊出嚴(yán)冬，崗呈現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)售好的跡象。單據(jù)道·瓊斯陷公司的統(tǒng)計(jì)嫌，到霸2003患年第二季度狗，美國(guó)因特移網(wǎng)行業(yè)從兩肺年前共計(jì)飄10陷億美元的虧周損已開(kāi)始轉(zhuǎn)廟為盈利。值千得指出的，球在以美國(guó)經(jīng)鏈濟(jì)為首的世北界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)絮復(fù)蘇趨勢(shì)之妙時(shí)，廣大投解資者看好的蹈產(chǎn)業(yè)仍是信尿息領(lǐng)域。資療料顯示，在具美國(guó)，截至液2003煎年仔10妻月，購(gòu)買(mǎi)科擁技類(lèi)股票的晌投資者人數(shù)拉比止2000頑年化3斷月網(wǎng)絡(luò)泡沫廢膨脹時(shí)期還業(yè)要多。

安1.4動(dòng)砌因特點(diǎn)助全球并購(gòu)加蔑快的動(dòng)因：金2003年次下半年以來(lái)帳，全杠球并購(gòu)加快耍節(jié)奏應(yīng)歸結(jié)夸于兩方面因惹素。一是諸同多企業(yè)逐漸群成熟后對(duì)并禍購(gòu)擴(kuò)張的本數(shù)能需求不斷占上升；二是盾近期全球經(jīng)創(chuàng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)核觀氣氛促使搶企業(yè)提早致動(dòng)手進(jìn)行兼爭(zhēng)并整合，為堂在可能到來(lái)有的經(jīng)濟(jì)繁榮揮期中占有更村大市場(chǎng)份額饞、賺取更多搏利潤(rùn)打下堅(jiān)或?qū)嵒A(chǔ)。過(guò)需去3年間，器全球經(jīng)濟(jì)低雖速運(yùn)行，企新業(yè)決策層的敬謹(jǐn)小慎微以例及不良的商反務(wù)環(huán)境令全斬球并購(gòu)市場(chǎng)畝低迷不振。塑隨著企業(yè)不拋斷成長(zhǎng)、行綱業(yè)間中小規(guī)稻模并購(gòu)不斷藝進(jìn)行，長(zhǎng)期拍被壓制的大昌規(guī)模并購(gòu)需輝求被重新提薪上日程。近外期全球經(jīng)濟(jì)袍復(fù)蘇的樂(lè)觀駱論調(diào)越來(lái)越滾高，促使很林多大企業(yè)放餓棄過(guò)去作壁鎖上觀的態(tài)度餓，積極投入伴到并購(gòu)活動(dòng)亞當(dāng)中。據(jù)報(bào)破道，IT領(lǐng)設(shè)域中況的許多企業(yè)刻如IBM、絕思科及微軟論等都為新一矩輪并購(gòu)計(jì)劃棟籌措了大量存資金，以期演通過(guò)收購(gòu)中路小公司來(lái)延填伸其技術(shù)觸絕角，達(dá)到進(jìn)疼入新市場(chǎng)或法占有更大須市場(chǎng)份額的投目的。近期扎金融環(huán)境的勞改善也對(duì)全封球并購(gòu)愈演普愈烈起到了鴿推波助瀾的涼作用。利率獨(dú)長(zhǎng)期處于低劫水平和企業(yè)定債券市場(chǎng)的澆紅火為企業(yè)波的并購(gòu)重組細(xì)活動(dòng)提供了秩有利的融資溫條件。此外浪，近幾個(gè)月劫來(lái)歐美股市鉗普遍回升，螺可以使企業(yè)推進(jìn)行并購(gòu)時(shí)單更多使用換垮股方式，節(jié)茅省現(xiàn)金。封外資并購(gòu)旱國(guó)內(nèi)企業(yè)的慨動(dòng)因：頂主要是考慮嶼政策性限制撒、速度和核啄心能力三方百面因素?fù)簦海?）定一些敏感或別者關(guān)鍵性行蔽業(yè)，包括金她融業(yè)、通信棍業(yè)、零售業(yè)射、倉(cāng)儲(chǔ)、港珠口、運(yùn)魔輸業(yè)莖，筐目前雖然只傻容許外資參艙股，但這些擾行業(yè)常常有召壟斷利潤(rùn)，類(lèi)所以深受外疫資青睞，而帶且現(xiàn)在外資伙的參股將為糕未來(lái)政策松刪動(dòng)后的整體辣收購(gòu)創(chuàng)薪造條件。貞（2）潤(rùn)外資并購(gòu)該神行業(yè)中的公份司后能夠更碰快的形成生笑產(chǎn)能力，從亭而更快的搶娃占市場(chǎng)。這喉樣的行業(yè)應(yīng)行該具有以下咳幾種特征：由行業(yè)具有較攜好的成長(zhǎng)性施，而且外資稀相對(duì)弱??；織集中度比較忍高或者進(jìn)入斷壁壘比較高灶；競(jìng)爭(zhēng)激烈倡或者供給遠(yuǎn)愈遠(yuǎn)大于需求濁的行業(yè)：關(guān)瑞稅或非關(guān)稅料壁壘較高的鴨行業(yè)，如汽議車(chē)、石化等南?？?）堂希望并購(gòu)后梁能夠帶來(lái)自愚身發(fā)展所急值需的互補(bǔ)性吸資源，即這免些握公司彩擁有一定的皺核心能力儀，凱如擁有國(guó)內(nèi)編市場(chǎng)上的客倒戶(hù)資源和銷(xiāo)扭售能力（具奇有率一定的網(wǎng)絡(luò)免資源）、生等產(chǎn)能力（設(shè)抖備一流，勞燃動(dòng)力成本低忠）、研發(fā)能先力或者供應(yīng)摧能力（具有擺原材料方面腥的壟斷性資田源）。遭2并購(gòu)?fù)谩獙?dǎo)國(guó)有企業(yè)的包機(jī)遇拋進(jìn)入21世糠紀(jì)，特別床2002藍(lán)年中國(guó)入世齡以后，全球剪并購(gòu)的刀光爆劍影正在漸宏行漸近，強(qiáng)燃烈地影響著劣我國(guó)國(guó)有企績(jī)業(yè)的資本戰(zhàn)及略和經(jīng)營(yíng)形掠態(tài)。園2.1并風(fēng)購(gòu)浪潮將再庭度掀起朋綜合各方面褲信息,全球察并購(gòu)浪潮將匆再次掀起。鋪比如從撞作為世界經(jīng)炮濟(jì)的火車(chē)頭恰，美國(guó)經(jīng)濟(jì)笛的好壞直接貨影響著全球掉投資狀況便，2003文年初以來(lái)，愿美國(guó)道瓊斯否工業(yè)指數(shù)和插代表高科技圈產(chǎn)業(yè)的納斯跨達(dá)克指數(shù)保煤持上漲，企京業(yè)并購(gòu)活動(dòng)供也再度上升低。雖然受伊屬拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的賴(lài)不確娘定因素影響錯(cuò)，今年三四皺月份美國(guó)股幼市出現(xiàn)下挫共，但進(jìn)入三盜季度以后，斧隨著戰(zhàn)爭(zhēng)等段不確定因素馳的消除和企賠業(yè)盈利恢復(fù)撈，股市開(kāi)始校持續(xù)反彈。莖道指從年冊(cè)初的877霧3點(diǎn)一路攀純升，再次突瓜破了萬(wàn)點(diǎn)大捧關(guān)，出乎很舞多市場(chǎng)分析骨人士的預(yù)料鑒；納指則從傅年初的14羅21點(diǎn)達(dá)到皇現(xiàn)在的19胡51點(diǎn)，比謀年初時(shí)上升勸了37％耀,殖其ＧＤＰ增賭長(zhǎng)更是達(dá)到膊了令人瞠目影的始8.2迎％尋，為并購(gòu)奠娛定了經(jīng)濟(jì)基禿礎(chǔ)。再比如躬從普華永道均咨詢(xún)公司和涼經(jīng)濟(jì)學(xué)人智楚庫(kù)12月公姨布的聯(lián)合研驢究調(diào)查報(bào)告寶來(lái)看，未來(lái)肅5年內(nèi)，全菊球金融服務(wù)姜行業(yè)將進(jìn)入摟并購(gòu)重組的睡高潮。在接探受調(diào)查的金階融服務(wù)業(yè)公改司中，有4扮2％的公司卵管理人員認(rèn)劃為并霧購(gòu)將是其公嬌司未來(lái)5年愈內(nèi)在重組問(wèn)粒題上準(zhǔn)備采態(tài)取的主要方迫式。稱(chēng)2.2并購(gòu)災(zāi)成為跨慮國(guó)投資的主揚(yáng)線雖上面已說(shuō)過(guò)傻全球企業(yè)并偵購(gòu)最大特點(diǎn)蓋是跨國(guó)并購(gòu)竿。跨國(guó)公司欣直接投資進(jìn)崇入東道國(guó)市程場(chǎng)，可以來(lái)濃取兩種進(jìn)入尊方式：跨國(guó)桿并購(gòu)和跨國(guó)文新建。與跨廊國(guó)新建相比能，跨國(guó)并購(gòu)果方式能夠直趕接將被并購(gòu)勾企業(yè)的生產(chǎn)滾能力、營(yíng)銷(xiāo)尖網(wǎng)絡(luò)等資源腫納入跨國(guó)公傭司的全球體唉系，迅速地遇占領(lǐng)東道國(guó)噸市場(chǎng)。因而盟，工90蠅年代以來(lái)，挨國(guó)際直接投軋資流動(dòng)中的掏跨國(guó)并購(gòu)迅逗猛增長(zhǎng)，成索為經(jīng)濟(jì)全球鄉(xiāng)化浪潮中的小一個(gè)突出趨等勢(shì)，其增長(zhǎng)唱速度已超過(guò)慘了全球國(guó)際烤直接投資的頃增長(zhǎng)速度。絞跨國(guó)并購(gòu)成貧為實(shí)現(xiàn)技術(shù)警創(chuàng)新和轉(zhuǎn)移泥、促進(jìn)結(jié)構(gòu)爽調(diào)整、擴(kuò)大雞競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的案主要方式。涼全球游資充口裕，十分活此躍，這為跨咱國(guó)公司并購(gòu)碌中國(guó)國(guó)有企析業(yè)提供了充頌足的資金保攔證。什2.3國(guó)有妙企業(yè)并購(gòu)的鉆空間很大糖（1）整體氧并購(gòu)比重有篇很大上升空斗間：外國(guó)直甩接投資當(dāng)中王有灣80血％以上是通襯過(guò)并購(gòu)的方清式進(jìn)行的，拔2002年葵中國(guó)外國(guó)直佩接投資雖為理世界之最，臂但以并購(gòu)方柄式引進(jìn)的外根資只占朱5米％。（2）宜某些行業(yè)并善購(gòu)有很大發(fā)污展空間：在常制造業(yè)等領(lǐng)壯域，以全球冠標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，絕外國(guó)直接投也資所占比重彩在中國(guó)已經(jīng)宋是相當(dāng)之高拔。2002榨年中國(guó)吸引帥了掩530鐮億美元的外宇資，200涂3年估計(jì)在在600恒億到梯620尖億美元。但日很多國(guó)家外糟國(guó)直接投資授中服務(wù)業(yè)占杰60析％，礦而中國(guó)不到測(cè)1/3。隨設(shè)著市場(chǎng)的進(jìn)當(dāng)一步開(kāi)放，風(fēng)預(yù)計(jì)到蝶2007銀年，服務(wù)業(yè)旦吸收外資會(huì)館越來(lái)越多，貌這不僅是中眾國(guó)的趨勢(shì)，身也是整個(gè)世甩界的趨勢(shì)。套因?yàn)槿蛲獗瘒?guó)直接投資伙占投資服務(wù)雹領(lǐng)域?qū)⑸仙齺G到現(xiàn)在的閃70申％至涂80掃％。（3）靜競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)睬的跨國(guó)并購(gòu)頁(yè)仍有較大空逃間：主要集扁中在：?jiǎn)适П容^優(yōu)勢(shì)的身行業(yè)，生產(chǎn)因能力過(guò)?；虻靶枨蟛蛔愕膰?guó)行業(yè)毅(免如汽車(chē)和國(guó)列防工業(yè)具)決，研究開(kāi)發(fā)頓支出高的行墊業(yè)該(魔如制藥湊)銷(xiāo)，新技術(shù)導(dǎo)滾向引起競(jìng)爭(zhēng)勸方式改變的雁行業(yè)疲(史如石油和化絞工沾)問(wèn)。婆干2.4并欠購(gòu)政策日趨精完善借中國(guó)并購(gòu)市脈場(chǎng)的規(guī)則管案制有了許多難改進(jìn)。為了槽吸引更多的竊外資，許多蝶國(guó)家開(kāi)始放倚寬投資法，任與修其他國(guó)家達(dá)衰成很多國(guó)際延性協(xié)議，其跑目的是保持劈一個(gè)穩(wěn)定的色投資環(huán)境。襯中國(guó)也加入隱這一逐漸擴(kuò)離大的隊(duì)伍當(dāng)噴中。納20追02年11齊月初，經(jīng)國(guó)首務(wù)院批準(zhǔn)，逢證監(jiān)會(huì)、財(cái)粗政部和國(guó)家倍經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合堅(jiān)發(fā)布《關(guān)于嶼向外商轉(zhuǎn)讓擔(dān)上市公司國(guó)削有股和法人趟股有關(guān)問(wèn)題汽的通知》，匯第一個(gè)有關(guān)眉外資并購(gòu)的幻文件出臺(tái)，抓外資并購(gòu)國(guó)下企的大閘正愿式開(kāi)啟。禮20伍03年澡3沫月盾12捉日《外國(guó)投救資者并購(gòu)境撐內(nèi)企業(yè)暫行明規(guī)定》出臺(tái)并，該規(guī)定誕制生于九屆人醬大進(jìn)一步修紀(jì)訂的《中外瓜合資經(jīng)營(yíng)企批業(yè)法》的基缸礎(chǔ)上，與早鴉前發(fā)布的《耀關(guān)于加強(qiáng)外腰商投資企業(yè)共審批、登記濾、外匯及稅名收管理有關(guān)績(jī)問(wèn)題的通知滔》相協(xié)調(diào)。擺2003年狹11月,在續(xù)“姥并病購(gòu)重組國(guó)際桿高峰論壇寫(xiě)”牽上，國(guó)資委搞主任李榮融雞表示，中央務(wù)企業(yè)是購(gòu)參與并購(gòu)重沈組的重要力摩量，要充分竟發(fā)揮國(guó)有大頌企業(yè)特別是珠中央企業(yè)在壞并購(gòu)重組中屑的作用。國(guó)濱資委直接監(jiān)垃管的父189擊家中央企業(yè)巡資產(chǎn)總額盜7.13熊萬(wàn)億元，其折中所有者權(quán)哲益廊2.59同萬(wàn)億元。由管此可見(jiàn)，在肺國(guó)資委的支模持和主導(dǎo)下腐，并購(gòu)重組弱即將成為國(guó)老資改革的轉(zhuǎn)凝折點(diǎn)。同月扒,哨在珠海舉行酷的世界經(jīng)濟(jì)擾發(fā)展宣言大萬(wàn)會(huì)上，國(guó)務(wù)仙院副總理吳雕儀表示，中下國(guó)政府已經(jīng)污制定了相關(guān)握的政策和法嗚規(guī)，允許境希外投資者通究過(guò)并購(gòu)等方宮式到中國(guó)進(jìn)趣行投資。嬌迄今指出臺(tái)的閉規(guī)則附，對(duì)整個(gè)并霞購(gòu)的基本原皆則、基本的妥法律框架都快做出了總體倘規(guī)定，外資沙現(xiàn)在費(fèi)在中國(guó)進(jìn)行閱并購(gòu)，遵循啦和操作的法肺律依據(jù)些已泉比較明確。魚(yú)我國(guó)目前允呀許和鼓勵(lì)外駁資并購(gòu)部分描國(guó)有企業(yè)，介不僅可以并摘購(gòu)技術(shù)落后景，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)薦不合理，經(jīng)尊營(yíng)管理不善止的企業(yè)，而菊且對(duì)那些尋柔找渠道以求店更高層次發(fā)習(xí)展的企業(yè)同蜘樣可以并購(gòu)根。圍青2.5產(chǎn)旦權(quán)交易平臺(tái)講初步建立留近年來(lái)，我狹國(guó)各地產(chǎn)權(quán)砌市場(chǎng)不斷發(fā)寒展完善返,為國(guó)企并蹄購(gòu)建立了良項(xiàng)好的交易平值臺(tái)相。據(jù)不完全跟統(tǒng)計(jì)，截至末2002年被底，全國(guó)各烘地產(chǎn)權(quán)交易嫁機(jī)構(gòu)共累計(jì)注完成產(chǎn)權(quán)交巾易額600蝕0多億元，輸產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成尾為社會(huì)資本音重組的重要忙樞紐?，F(xiàn)階中段的中國(guó)產(chǎn)螺權(quán)市場(chǎng)不僅告提供交易場(chǎng)催所，還承擔(dān)施著監(jiān)管、協(xié)信調(diào)和調(diào)解職徹責(zé)，保護(hù)各爐類(lèi)投資者的腫合法權(quán)益。笛截至執(zhí)2003稅年11月，僚在上海產(chǎn)權(quán)規(guī)交易所完成死的1645背1宗產(chǎn)權(quán)交從易中，涉及險(xiǎn)交易金額4鏈279.2航2億元，沒(méi)爭(zhēng)有發(fā)生因不海規(guī)范運(yùn)作而鄭引起的交易憐糾紛。特別僑值得注意的森是，在如此朽眾多的產(chǎn)權(quán)售交易中，沒(méi)風(fēng)有發(fā)生一起鐘逃廢債務(wù)的喂案例，獲得羊了銀行和各踩類(lèi)債權(quán)人的水一致好評(píng)。鞋值得一提的烤是2003豪年簽12月18奧日，由上海朝產(chǎn)權(quán)交易所打和技術(shù)產(chǎn)權(quán)敞交易所整合民而成的上海庫(kù)聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交蝦易所成立。仇該交易所不練僅是物權(quán)、貝債權(quán)、股權(quán)臣和知識(shí)產(chǎn)權(quán)心等各類(lèi)財(cái)產(chǎn)虧?rùn)?quán)的綜合性展交易平臺(tái)，咳也是國(guó)有產(chǎn)蟻權(quán)有序流動(dòng)聲、國(guó)內(nèi)外各繳類(lèi)資本進(jìn)入衰和退出的重江要市場(chǎng)平臺(tái)擱。上海聯(lián)合刺產(chǎn)權(quán)交易所辛具有五大蘋(píng)功能：國(guó)有收資產(chǎn)有序流順動(dòng)的平臺(tái)功顫能、科技與暈資本的對(duì)接鼓功能、外資昂和跨國(guó)并購(gòu)虜進(jìn)入的通道坐功能、市場(chǎng)叛價(jià)值的發(fā)現(xiàn)乏功能、多層聲次資本市場(chǎng)懷的探索功能漢。將通過(guò)規(guī)育范產(chǎn)權(quán)交易癥行為，為各水類(lèi)產(chǎn)權(quán)的出晃讓與受讓提吸供靈活、便擴(kuò)利的投融資瀉服務(wù)，以促勾進(jìn)國(guó)資與民男資、外資與擦內(nèi)資、科技喇與經(jīng)濟(jì)、有棉形資產(chǎn)與無(wú)稀形資產(chǎn)、增享量資產(chǎn)與存張量資產(chǎn)、產(chǎn)暮業(yè)投資與產(chǎn)柏業(yè)轉(zhuǎn)移的嫁遮接，推動(dòng)各爪類(lèi)產(chǎn)權(quán)的跨節(jié)行業(yè)、跨地傘區(qū)、跨國(guó)界諷、跨所有制情流動(dòng)。叫3并購(gòu)以—嚇國(guó)有企業(yè)對(duì)訊策分析臨并購(gòu)作為國(guó)枝際投資來(lái)說(shuō)胳，是普遍的愧、主要的形砌式。從市場(chǎng)謹(jǐn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)齊講，從企業(yè)股間的重組、這投資需求出瞞發(fā)，并購(gòu)在呢發(fā)達(dá)國(guó)家相性當(dāng)流行，棉相當(dāng)普遍。步很多跨國(guó)公貨司的并購(gòu)的且觸角也逐漸券伸向發(fā)展中貴國(guó)家。亞洲暫金融危機(jī)以乏后，亞洲很利多國(guó)家，都送有跨國(guó)并購(gòu)饞的趨勢(shì)廚，我國(guó)更不膜例外。愧全球并購(gòu)的巴格局及操作嚇?lè)绞?，將在療很大程度上注影響入世后脫中?guó)企業(yè)的威并購(gòu)戰(zhàn)略。洪對(duì)于經(jīng)濟(jì)后掉發(fā)者而言，須學(xué)習(xí)或模仿漢是最好的創(chuàng)蹈新。面對(duì)并倘購(gòu)帶來(lái)空前怕的商業(yè)機(jī)會(huì)伐，建議政府鋼和國(guó)有企業(yè)作采取如下對(duì)爹策：南瓶饑工3.1進(jìn)純一步改善并桐購(gòu)環(huán)境先中國(guó)關(guān)于收熟購(gòu)和兼并的腹法律在不同機(jī)歷史時(shí)期由攪不同的政府務(wù)機(jī)構(gòu)通過(guò)，母而幾個(gè)比較煌重要部分是近在2003象年施行的?？p由于適用法折律眾多，有歉很多爭(zhēng)論的刮空間，特別挎在對(duì)審批的丈要求方面。主因此，中國(guó)脆并購(gòu)交易的鵲一個(gè)顯著特朵點(diǎn)是在需要足政府批準(zhǔn)。虧商務(wù)部和發(fā)露改委的批準(zhǔn)普對(duì)于幾乎全扭部交易都是棋必需的。賄并購(gòu)法規(guī)總假體上還不到倍位或有很多前空白，如并濟(jì)購(gòu)稅收法規(guī)率還不清楚；受資本市場(chǎng)不交成熟、限制拉多，使中國(guó)俊的并購(gòu)基本呈上都是很昂津貴的現(xiàn)金收還購(gòu)，而國(guó)際依上企業(yè)并購(gòu)員90％以上亦是依托一個(gè)梢容量龐大、確資金流動(dòng)性率強(qiáng)、股權(quán)高屑度分散的資認(rèn)本市場(chǎng)，這牲從客觀上制乓約了并購(gòu)的們大規(guī)模興起側(cè)。柴建立符合中跨國(guó)國(guó)情的國(guó)呼際并購(gòu)法律廳體系的基本虎框架。該法悔律體系應(yīng)包氣括反壟斷法盯、跨國(guó)并購(gòu)獲審查、公司輛法、社會(huì)保范障法、破產(chǎn)爪法等。所有死針對(duì)國(guó)際并輔購(gòu)的立場(chǎng)政甲策、審查程睡序等都應(yīng)在隙法律中體現(xiàn)少出來(lái)，使漫以并購(gòu)方式令投資的外商乞和以新設(shè)方濱式投資的外講商能夠享受掠大體相同的級(jí)政策待遇。勝3.2突鞋破幾種思維挪觀念端重新認(rèn)識(shí)渾“屋國(guó)有資產(chǎn)流唐失價(jià)”洋問(wèn)題罩：漫一是要明白耳按照市場(chǎng)估莫價(jià),不存在村流失問(wèn)題。宴在實(shí)際操作陪中，往往采臟用帳面價(jià)值例的評(píng)估方法鼠，絡(luò)即根據(jù)案國(guó)家對(duì)這個(gè)字企業(yè)投入了相多少錢(qián)，最篩后作打個(gè)折扣晴，犁推斷夢(mèng)帳面上還有衰多少錢(qián)。但個(gè)由于技術(shù)轉(zhuǎn)和暴管理進(jìn)步、嬌市場(chǎng)需求、夢(mèng)企業(yè)家的進(jìn)先步等種種變歐動(dòng)因素，導(dǎo)論致有些資產(chǎn)崗已經(jīng)不值錢(qián)徹了乘。藝這蘆種鎖評(píng)估方法外線商往往很難嚇接受，他們繞通常是按國(guó)妖際上的市場(chǎng)青價(jià)方法確立拉企業(yè)到底值慶多少錢(qián)，機(jī)告器、設(shè)備還幻有多大的利框用價(jià)值汪,而暴不午是勻看你投了多匠少錢(qián)，帳面忙上還有多喉少錢(qián)。傷二是注意扇國(guó)有資產(chǎn)狐確實(shí)存在賣(mài)流失縱的風(fēng)險(xiǎn)。史

由于地方接政府的長(zhǎng)官簡(jiǎn)意志、企業(yè)說(shuō)急于引進(jìn)外瞧資和多家國(guó)攝內(nèi)企業(yè)對(duì)外愁資的爭(zhēng)奪等奏諸多非理性臨因素的影響隙，國(guó)有資產(chǎn)傾的價(jià)格很容芹易被低估。為重新認(rèn)識(shí)顯“做大做強(qiáng)哄”皆問(wèn)題衛(wèi)：始近年來(lái)發(fā)所謂弊國(guó)企并購(gòu)，授大部分是中亮央部委和地健方政府之間觸資產(chǎn)的劃撥盒調(diào)整，并不厚是市場(chǎng)意義素的并購(gòu)債。這種融單純規(guī)模做蘋(píng)大尿盡管狡看似完美，鴨但在市場(chǎng)上臟無(wú)法生存。突不應(yīng)園片面犁強(qiáng)調(diào)國(guó)企的爹“做大做強(qiáng)貓”，主要作還矮是看有否市瞇場(chǎng)交易的基熊礎(chǔ)?？拗匦抡J(rèn)識(shí)兇“沒(méi)人情海關(guān)系肺”兩問(wèn)題楊：面中國(guó)一些很逢有實(shí)力的仿國(guó)有駁企業(yè)，有時(shí)抗經(jīng)常犯這樣要的錯(cuò)誤，器比如釘他們進(jìn)入美奏國(guó)尋求合作換伙伴和資金甘的時(shí)候，往搜往傾向于同足鄉(xiāng)會(huì)或華人犧社區(qū)的同學(xué)改等等，走一嚇?lè)N在美國(guó)人篇看來(lái)是很窄豐的通道，這孤樣就會(huì)產(chǎn)生奉負(fù)面影響。畜誰(shuí)在美國(guó)代猴表你，你通冰過(guò)誰(shuí)來(lái)介紹頓，這在美國(guó)酸投資者心目嫌中相當(dāng)重要錢(qián)，相當(dāng)于一饞頭駱駝通過(guò)去一個(gè)針眼進(jìn)逢到美國(guó)，那巨就只有針眼壓那么大，大肺公司需要通悟過(guò)大公司的伸渠道，有實(shí)道力的公司需炊要有實(shí)力的妨渠道，不能寇為了圖方便督或其他原因垃，總是在華每人社區(qū)里打血交道。仁重新認(rèn)識(shí)占“瀉控制權(quán)詠”語(yǔ)問(wèn)題織：缺控制權(quán)的問(wèn)接題似乎是當(dāng)團(tuán)前在中國(guó)進(jìn)瑞行并購(gòu)最常篩遇到的交易陽(yáng)難點(diǎn)。在西胡方國(guó)家，控玉制權(quán)意味著稱(chēng)管理層的變波換。目前在燭中國(guó)，即使炸擁有公司絕兵大部分的股碼權(quán)，想在短湊期內(nèi)更換現(xiàn)指有管理層也夕是不現(xiàn)實(shí)的秧。在許多情喪況下，更換跟原有的本地遣管理層，將姥會(huì)使所收購(gòu)驕的資產(chǎn)價(jià)值瀉顯著下降。陪3.3搞制好資產(chǎn)評(píng)估某明晰產(chǎn)權(quán)：糞不清不楚的伏產(chǎn)權(quán)常常將冤外資并購(gòu)置販于尷尬境地沫，因此，國(guó)辣企并購(gòu)要想買(mǎi)健康發(fā)展就膨不可能繞過(guò)直理清企業(yè)產(chǎn)墊權(quán)歸屬這道縮彎。這既是暖外資并購(gòu)自伴身的要求，慘也是防止國(guó)材有資產(chǎn)流失儀的需要。國(guó)奸企應(yīng)該對(duì)此拆高度重視，臭加大清產(chǎn)核禽資工作的力筋度與速度，半使得企業(yè)出福資人制度盡顏快到位，讓卸資產(chǎn)的所有己權(quán)得到切實(shí)躺的履行。只資有產(chǎn)權(quán)清楚印了，才有明戚確的交易對(duì)講象，才有可抓能通過(guò)產(chǎn)權(quán)培的轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)好控制權(quán)的轉(zhuǎn)爽移和并購(gòu)意冬圖。艇合理價(jià)格：教并購(gòu)的一個(gè)冒核心問(wèn)題是蠻交易價(jià)格的燕確定。研究奪產(chǎn)鑄權(quán)交易中四史個(gè)層次的價(jià)鋒值及其計(jì)算烈方式，無(wú)疑盒具有十分重希要的理論意嚴(yán)義和實(shí)際價(jià)缸值。在企業(yè)交并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)企交易中，被葵并購(gòu)企業(yè)在奇并購(gòu)過(guò)程中龍具有四個(gè)層疤次的價(jià)值，鵲即：凈資產(chǎn)鹿價(jià)值、內(nèi)在繳價(jià)值昏(芒持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)鞏值摘)狡、并購(gòu)后協(xié)鋸?fù)饔脮r(shí)的牢價(jià)值和戰(zhàn)略另價(jià)值。這種收價(jià)格的確定據(jù)需要專(zhuān)門(mén)人螞員和機(jī)構(gòu)。筍應(yīng)當(dāng)積極發(fā)織展資產(chǎn)評(píng)估腹市場(chǎng)，促進(jìn)遭外資并購(gòu)合張理價(jià)格的生難成。這包括厭制度與機(jī)構(gòu)樓的建設(shè)。制巴度方面最為糟迫切的是完挺善和制定有薦關(guān)資產(chǎn)評(píng)估卻準(zhǔn)則，注意冊(cè)加強(qiáng)并購(gòu)中釣國(guó)有資產(chǎn)評(píng)猶估的規(guī)范和液監(jiān)管。一方詞面，資產(chǎn)評(píng)圾估準(zhǔn)則要符犧合國(guó)際慣例尤，另一方面型資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)糾該包括帳外圖資產(chǎn)、無(wú)形漁資產(chǎn)，防止角國(guó)有資產(chǎn)流稅失熔。機(jī)構(gòu)建設(shè)播方面急需發(fā)碎展一批高水檔平的獨(dú)立的會(huì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)敏構(gòu)。通過(guò)資南質(zhì)等級(jí)的評(píng)根定和實(shí)施淘祖汰制，培育政一批實(shí)力雄前厚信譽(yù)良好競(jìng)