考試國內(nèi)外金融市場

國內(nèi)外金融市場指導教授：鍾俊文老師研究生：楊博仁班級：會計學研究所二年級學號：89352002目錄TOC\o"1-2"\h\z第一章投資組合計算器 1第一節(jié)說明 1第二節(jié)投資組合計算器公式總覽 1第三節(jié)模型測試結果 2第二章投資組合績效評估系統(tǒng) 8第一節(jié)模型簡介 8第二節(jié)模型測試結果 11第三章投資組合績效評估系統(tǒng)─擇時能力 13第一節(jié)說明 13第二節(jié)模型簡介 13第三節(jié)模型測試結果 14第四章債券之評價 15第一節(jié)說明 15第二節(jié)估計方法之計算說明 16第三節(jié)模型測試結果 22第五章班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)經(jīng)典價值型投資法 23第一節(jié)說明 23第二節(jié)公式說明 24第三節(jié)模型測試結果 25第六章班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)淨資產(chǎn)現(xiàn)值投資法 27第一節(jié)說明 27第二節(jié)公式說明 27第三節(jié)模型測試結果 28第七章班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)股票內(nèi)在價值投資法 29第一節(jié)說明 29第二節(jié)公式說明 29第三節(jié)模型測試結果 30第八章羅伯．山朋(RobertSanborn)價值型投資法 35第一節(jié)說明 35第二節(jié)公式說明 35第三節(jié)模型測試結果 36第九章華倫．巴菲特(WarrenE.Buffett)企業(yè)投資法則 38第一節(jié)說明 38第二節(jié)公式說明 39第三節(jié)模型測試結果 40第十章彼得．林區(qū)(PeterLynch)草根調(diào)查選股法則 42第一節(jié)說明 42第二節(jié)公式說明 43第三節(jié)模型測試結果 43投資組合計算器指導顧問：沈大白博士、張大成博士指導顧問：沈大白博士、張大成博士說明對投資人而言，均在追求最小的投資風險，並能獲得最高的報酬，在財務理論上，Markowitz投資組合理論提供了方法解決這些問題。投資組合理論，在追求報酬極大及一般人厭惡投資風險之原則下，依照各種理論模型，在各別股票平均(預期)報酬及變異數(shù)(衡量風險的指標)已知的情況下，求解最有效率之投資組合(資產(chǎn)分配)。本計算器以簡易操作方式，針對希望投資的個股，提供最佳之投資組合。投資組合計算器公式總覽Markowitz平均值變異數(shù)模式

Sharp單一指數(shù)模式模型測試結果受測試樣本：共10家，分別是彰銀、一銀、北銀、臺達電子、聯(lián)電、仁寶、臺積電、宏碁、燦坤、東元。輸入資料：輸入市場代表：TAIEX輸入資料頻率：日設定資料期間：90年4月28日到91年4月28日選取結果一覽：代號個股平均報酬變異數(shù)β值2801彰銀20.68%0.23150.90182802一銀32.43%0.23680.95962830北銀38.87%0.16830.68202308臺達電子-30.64%0.33681.38442303聯(lián)電20.45%0.25251.28852324仁寶6.93%0.28341.15452330臺積電40.86%0.20991.11802353宏碁-2.94%0.35351.38782430燦坤4.57%0.27941.20001504東元-6.95%0.24531.1082輸入你希望的（年）報酬率：10%輸入你的投資金額：1,000,000元選擇投資組合模式：因為本計算器有二個模式，即法一：Markowitz平均值變異數(shù)模式及法二：Sharp單一指數(shù)模式，故本報告將．兩者皆試。模型測試結果：Markowitz平均值變異數(shù)模式投資組合計算器最低風險組合─資產(chǎn)權數(shù)估計年報酬率:29.68%投資組合變異數(shù):0.096971代號個股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀20.34%2032802一銀-8.44%-842830北銀39.65%3962308臺達電子-0.99%-92303聯(lián)電-8.33%-832324仁寶16.66%1662330臺積電32.55%3252353宏碁-6.01%-602430燦坤5.03%501504東元9.53%95Ⅱ自選報酬率組合─資產(chǎn)權數(shù)估計年報酬率:10%投資組合變異數(shù):0.111010代號個股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀27.71%2772802一銀-20.39%-2032830北銀30.29%3022308臺達電子15.01%1502303聯(lián)電-4.15%-412324仁寶17.83%1782330臺積電10.70%1072353宏碁-1.53%-152430燦坤5.31%531504東元19.23%192投資組合計算器效率前緣投資組合報酬率變異數(shù)投資比重（％）彰銀一銀北銀臺達電子聯(lián)電仁寶臺積電宏碁燦坤東元129.68%0.09697120.34-8.4439.65-0.99-8.3316.6632.55-6.015.039.53231.68%0.09711619.60-7.2240.60-2.61-8.7616.5434.77-6.465.008.55333.68%0.09755118.85-6.0141.55-4.24-9.1816.4236.99-6.924.987.56435.68%0.09827618.10-4.7942.50-5.86-9.6116.3039.21-7.374.956.58537.68%0.09929217.35-3.5843.46-7.49-10.0316.1841.43-7.834.925.59639.68%0.10059716.60-2.3644.41-9.12-10.4616.0643.65-8.284.894.61註：以最低風險組合為中心，以2%報酬率為單位選取其他五個效率投資組合效率前緣圖EfficientFrontier簡易說明：

效率前緣圖示，越上方代表報酬越大，越左方代表風險越小。

效率前緣各點，代表在各已知報酬下，風險最小的組合，而偏離效率前緣的點，皆非最佳的選擇。

最小風險組合，為上圖最左邊的點，而自選報酬組合，皆在效率前緣之上。Sharp單一指數(shù)模式投資組合計算器最低風險組合─資產(chǎn)權數(shù)估計年報酬率:16.07%投資組合變異數(shù):0.024849代號個股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀6.56%652802一銀-1.03%-102830北銀-0.82%-82308臺達電子1.09%102303聯(lián)電77.13%7712324仁寶7.65%762330臺積電-1.41%-142353宏碁2.48%242430燦坤5.42%541504東元2.93%29Ⅱ自選報酬率組合─資產(chǎn)權數(shù)估計年報酬率:10%投資組合變異數(shù):0.121387代號個股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀5.07%502802一銀-4.56%-452830北銀-2.86%-282308臺達電子2.64%262303聯(lián)電64.99%6492324仁寶15.74%1572330臺積電-4.71%-472353宏碁5.56%552430燦坤11.46%1141504東元6.68%66投資組合計算器效率前緣投資組合報酬率變異數(shù)投資比重（％）彰銀一銀北銀臺達電子聯(lián)電仁寶臺積電宏碁燦坤東元116.07%0.1541416.56-1.03-0.821.0977.137.65-1.412.485.422.93218.07%0.1684437.060.13-0.150.5881.134.99-0.321.473.431.69320.07%0.1844837.551.290.520.0785.132.320.770.451.440.45422.07%0.2022608.042.461.19-0.4489.13-0.341.86-0.56-0.56-0.79524.07%0.2217748.543.621.86-0.9593.13-3.012.95-1.57-2.55-2.02626.07%0.2430259.034.782.53-1.4697.13-5.674.04-2.59-4.54-3.26註：以最低風險組合為中心，以2%報酬率為單位選取其他五個效率投資組合效率前緣圖EfficientFrontier簡易說明：

效率前緣圖示，越上方代表報酬越大，越左方代表風險越小。

效率前緣各點，代表在各已知報酬下，風險最小的組合，而偏離效率前緣的點，皆非最佳的選擇。

最小風險組合，為上圖最左邊的點，而自選報酬組合，皆在效率前緣之上。

投資組合績效評估系統(tǒng)指導顧問：王泰昌博士指導顧問：王泰昌博士模型簡介Sharpemeasure：意義此衡量方法是依據(jù)capitalmarketline的觀念而來，即考慮在每一單位總風險下，投資組合有多少的超額報酬。公式其中E(RP)為投資組合的預期報酬率Rf為無風險利率σp為投資組合的標準差適用時機當投資組合內(nèi)之資產(chǎn)皆為風險性資產(chǎn)時，則適用Sharpemeasure。Sharpemeasure衡量方法的調(diào)整因為市場報酬的標準差與投資組合的標準差不同，因此所衡量出的數(shù)值會令投資人無法直接比較其大小，故採用M2法，將市場報酬的標準差與投資組合報酬的標準差調(diào)成一致，以便比較大小。M2=rp*-rmrm為市場的年報酬率rp*為投資組合標準化之後的年報酬率標準化方法如下：rp*=(σm/σp)×rp＋(1－σm/σp)×rf圖示如下：Treynormeasure：意義此衡量方法是依據(jù)Securitymarketline的觀念而來，即考慮在每一單位系統(tǒng)風險下，投資組合有多少的超額報酬。公式其中E(RP)為投資組合的預期報酬率Rf為無風險利率βp為投資組合的貝他係數(shù)適用時機當投資組合非常龐大，且有多位基金經(jīng)理人在操盤時，此時非系統(tǒng)性風險已被充分分散，故衡量績效時只要考慮系統(tǒng)性風險即可，即採用Treynormeasure。Treynormeasure衡量方法的調(diào)整因為市場報酬的貝他係數(shù)與投資組合的貝他係數(shù)不同，因此所衡量出的數(shù)值會令投資人無法直接比較其大小，故採用T2法，將投資組合報酬的貝他係數(shù)調(diào)成1，以便比較大小。圖示如右：Jensenmeasure：意義此衡量方法是依據(jù)Securitymarketline的觀念而來，Jensen跑下列迴歸式：Rp-RF=α+(Rm-Rf)*βP當CAPM成立，且沒有超額報酬時，α=0公式α=(Rp-RF)-(Rm-Rf)*βP\

α>0此投資組合績效比市場佳。

α<0此投資組合績效比市場差。

α=0此投資組合績效與市場相同。Appraisalratio：意義當投資組合中除了風險性資產(chǎn)外還有無風險性資產(chǎn)時，此時的績效評估方式為極大化Sc2，即極大化，此值為Appraisalratio（AR）。其中Sc2為Sharpe指標的平方

Sm2為市場Sharpe指標的平方

αp為投資組合超額報酬

σ(ep)為殘差的標準差公式Appraisalratio(AR)=其中αp為投資組合超額報酬

σ(ep)為殘差的標準差模型測試結果受測試樣本：共10家，分別是英業(yè)達、藍天、仁寶、臺積電、華碩、北商銀、一銀、彰銀、東元、利碟。輸入資料：輸入計算β之頻率：月設定計算β之資料期間(民國年/月/日)：91年1月31日請輸入期數(shù)：60請輸入市場指標：TAIEX無風險利率：一銀一年期定存利率各投資權數(shù)為：10%模型測試結果：績效評估系統(tǒng)計算結果

以90年01月~91年01月，計13期月資料

，並以加權指數(shù)為巿場指數(shù)做迴歸

迴歸式Rp-Rf=αP+βP(Rm-Rf)您的投資組合如下：個股權重2356英業(yè)達0.102362藍天0.102324仁寶0.102330臺積電0.102357華碩0.102808北商銀0.102802一銀0.10個股權重2801彰銀0.101504東元0.102443利碟0.10個股權重您的投資組合績效指標如下：評估法績效指標調(diào)整績效指標Sharpe(年率化)0.636316M2(年率化)12.0081%Treynor(年率化)29.639047T21.0846%Jensenalpha1.297835--Appraisalratio(AR)0.256351--

投資組合績效評估系統(tǒng)─擇時能力指導顧問：王泰昌博士指導顧問：王泰昌博士說明適時增減投資於股票和無風險性資產(chǎn)兩者比例的能力，稱為「擇時能力」─當看好未來的總體經(jīng)濟情況，預期未來股市走多頭機率較高時，就應提高股票投資比重，減少無風險性資產(chǎn)(如，銀行定存)，以獲取較高的報酬；反之，則減少股票投資比重，資金轉入定存等無風險性資產(chǎn)。TreynorandMazuyrprp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)^2+epHenrikssonandMertonrprp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)D+ep以上兩種方法，若C>0表示擇時能力比大盤好；若C<0表示擇時能力比大盤差。模型簡介Treynor&Mazuy評估方法rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)^2+eprp：投資組合之報酬

rm：市場指標之報酬

rf：無風險利率

ep：殘差項Henriksson&Merton之評估方法rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)D+eprp：投資組合之報酬

rm：市場指標之報酬

rf：無風險利率

ep：殘差項

D：為dummyvarible，當rm>rf，D=1當rm<rf，D=0，模型測試結果受測試樣本：共10家，分別是太電、中電、聲寶、歌林、臺肥、葡萄王、花仙子、寶來證券、元富證券、臺證證券。輸入資料：輸入計算β之頻率：月設定計算β之資料期間(民國年/月/日)：91年4月27日請輸入期數(shù)：60請輸入市場指標：TAIEX無風險利率：一銀一年期定存利率各投資權重為：1模型測試結果：投資組合績效評估系統(tǒng)──擇時能力(timing)計算結果資料期間89/01/31~91/04/27共有10個股票，以27月資料推估，TAIEX為市場指標推估

TreynorandMazuyrp

rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)^2+ep

HenrikssonandMertonrp

rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)D+ep

rm>rf，D=1

rm<rf，D=0

以上兩種方法，若C>0表示擇時能力比大盤好；若C<0表示擇時能力比大盤差。TreynorandMazuyHenrikssonandMertona0.0393530.051343b1.1598981.439799c-1.195804-0.604088擇時能力比大盤差比大盤差

債券之評價指導顧問：沈大白博士、張大成博士。指導顧問：沈大白博士、張大成博士。說明債券的評價：目前的一塊錢在10年後應該值多少錢？10年後的一塊錢現(xiàn)在又值多少？貨幣在不同時點有著不同的價值，也就是所謂貨幣的時間價值，而這也是債券評價中最基本的觀念。在進行債券的投資前，必須先了解債券的交易價格是如何決定，本計算器除將提供市場債券價格的衡量外，也利用各種演算法，計算出理論上的債券價格，讓投資者可作購買債券時的衡量參考。理論價格的背景：任何金融商品的價格，皆可由其未來相關的預期現(xiàn)金流量，以適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)求得，因此在計算債券價格之前必須知道兩個變數(shù)：債券各期的預期現(xiàn)金流入及投資人的要求殖利(即投資人持有債券所期望的報酬率)。一般債券的預期現(xiàn)金流量通常包括兩部分，每期的息票利息與到期日回收的本金，這兩部分現(xiàn)金流量之金額在債券契約中皆已明確訂定。但要求殖利率，則代表投資人提供資金而喪失的貨幣時間價值，與承擔風險的能力因人而異，故債券的評價也因而有不同的方法。

我國債券市場可分為集中市場及店頭市場，其中集中市場的交易規(guī)模並不大，占整個債市交易總值不到1%，且是以轉換公司債的交易為主。此外國內(nèi)債券集中市場是採價格報價，店頭市場則是採殖利率報價，是以到期收益率來報價，以到期收益率為折現(xiàn)率來計算債券的價格，計算出來的價格是債券的含息價，也就是投資人買進債券所需支付的價格?？芍覈饕膫袌?店頭市場，是以殖利率報價，其即為所稱的市場殖利率，但使用殖利率有兩個重要的假設，必須持有至到期日，且收到的利息再投資仍可獲取與此殖利率相同的報酬。若此假設不成立，則市場殖利率並不能代表投資人持有債券的實際報酬率。對此我們可以即期利率來處理，以零息債券的到期收益率，算出較合理的理論債券價格。但實務上所觀察到之零息債券數(shù)量相當少，無法直接得出殖利率曲線，因此如何由市埸上所能取得之附息債券資料估計出零息債券之殖利率曲線，便成為債券評債以至利率衍生商品訂價的首要課題。對此問題文獻上提出之方法相當多，大至可分為兩類，存續(xù)期間調(diào)整法及零息債券法兩大類，後者可再細分為拔靴法、計量估計法及spline法三種，對此，除拔靴法因較適用於利率交換之估計外，我們使用其餘三種方法讓使用者選擇。利率期限結構的表示法：在市場上所計算的債券價格，是以假設投資人購買債券後一直持有至到期日為止的到期殖利率為計算基礎，Pi為第i種債券之淨現(xiàn)值其計算公式為：但此種評價方式的假設條件與實際情況有所抵觸，因此我們使用較合理的利率期限結構來解決。利率期限結構描述了即期利率和到期期限長短的關係，可用債券價格和折現(xiàn)函數(shù)與即期利率函數(shù)之關係式表示。因為債券價格可經(jīng)由折現(xiàn)函數(shù)簡單的表達出來，即每期支付額與折現(xiàn)函數(shù)乘積之總和，故附息債券之價格可表示為折現(xiàn)函數(shù)之線性函數(shù)。Pi為第i種債券之淨現(xiàn)值。則數(shù)學式為：此評價方式，利用市場在未來各時點的即期利率，解決使用殖利率有兩個重要的假設，必須持有至到期日，且收到的利息再投資仍可獲取與此殖利率相同的報酬，因此有評價的債券較合理。本計算器的功能：以殖利率為折現(xiàn)率計算出來的是含息價，本計算器利用櫃檯買賣債券殖利率的換算公式，將應計利息部分去除，求出相對應的市場價格，並列出此債券的基本資料。針對到期殖利率在假設上的缺失，利用spline法、計量估計法與存續(xù)期間估計法中，從各文獻中選取出較佳之模型所建立的殖利率曲線，以此為基礎，藉以制定債券價格，並以現(xiàn)金插補的方式求出理論的債券價格，供投資者參考。而關於各種殖利率曲線的詳細估計方法請參閱相關之計算器。估計方法之計算說明債券評價由於國內(nèi)債券市埸中，以政府公債的發(fā)行餘額最大，也是市埸交易最活絡的債券，因此本計算器所選取的資料為政府公債；但考慮到期日在1年以內(nèi)，其價格波動幅度較大，故予以剔除，以每日交易量非常大的附條件市埸的附條件交易之債券當作短天期的債券；加上國內(nèi)市埸每日的樣本較少，故以週資料為樣本，且若抽取出之樣本資料之成交量小於1億元，也一併剔除，以增加其市埸代表性。Spline法：由於本方法是假設折現(xiàn)函數(shù)為連續(xù)函數(shù)，再根據(jù)威勒斯近似定理（WeierstrassApproximationTheory），任何可微分之連續(xù)函數(shù)，可由一群函數(shù)之集合所近似，就可用時間的多重函數(shù)之集合近似折現(xiàn)函數(shù)。其中，gu為一近似函數(shù)，bu是k個近似函數(shù)中之估計函數(shù)。將此公式代入債券價格的公式中並加上殘差項，則可得：由於上式為線性迴歸，括號中的項目及債券價格均為已知。如此，可利用一般最小平方法求得bu，進而決定折現(xiàn)函數(shù)和即期利率。但實際上，在決定殖利率曲線時，必須兼顧精確性及平滑性，樣條函數(shù)（Splinefunction）可兩者兼顧，加上折現(xiàn)函數(shù)為線性迴歸，故以LeastSquarePolynomialwithCublicSplineConstraints方法來擬和其資料。本方法首先將時間分成三個區(qū)域，0-1年當作短期利率期間，1-5年為中期利率，5年以上則為長期利率期間。所以令t1=1，t2=5，折現(xiàn)函數(shù)則表示如下：使得Y=X*b+e由於樣條函數(shù)必須要在兩次微分下，具有連續(xù)性，所以參數(shù)將被限制，限制式表示如下：加上折現(xiàn)函數(shù)在t=0時，必須為1，D(0)=1。就可得到限制矩陣（RestrictMatrice），式子如下：就可利用一般化最小平方法，求得參數(shù)的估計式。

b=(X'X)-1X'Y++(X'X)-1r[r'(X'X)-1r]-1{lr-r[(X'X)-1X'Y]}當?shù)玫焦烙媯S數(shù)後，就可求出折現(xiàn)函數(shù)，即期利率可被計算如下：計量估計法：由於本方法是假設折現(xiàn)函數(shù)為：其中，gu為一近似函數(shù)，bu是k個近似函數(shù)中之估計函數(shù)。將此公式代入債券價格的公式中並加上殘差項，則可得：由於上式為線性迴歸，括號中的項目及債券價格均為已知。如此，可利用一般最小平方法求得bu，當?shù)玫焦烙媯S數(shù)後，就可求出折現(xiàn)函數(shù)，即期利率可被計算如下：模型為Adams＆Deventer(1994)推導出的函數(shù)，實證結果不錯，所以予以採用：D(t)=1+2t+3t4存續(xù)期間調(diào)整法：在利用附息債券配適殖利率曲線時，為了解決票息效果的問題，必須加以調(diào)整，如果直接利用附息債券估計殖利率曲線會有票息問題，但因為計算MacaulayDuration時已經(jīng)把票息考慮進去，因此用MacaulayDuration代替附息債券的實際到期期限較能正確反映出殖利率與期限的關係，同時也解決了票息效果的問題。因此此類方法假設市場上附息的殖利率應是存續(xù)期間的函數(shù)，其表示為：yi(T)=F(di(T))

其中yi(T)：日期為T的i-th債券殖利率

di(T)：日期為T的i-th債券MacaulayDuration

在使用者輸入時間T後，可找出在T日中，成交的n種政府公債，其殖利率為yi(T)，i=1,2,…n，由於附息債券的殖利率可在市場上觀察到，所以其值為已知，此外我們也可利用各債券其基本資料，票面利率、發(fā)行時間、到期時間及附息方式等，求取出其MacaulayDurationi=1,2,…n，之後，只需對yi(T)和di(T)之間成對作最小平方法OLS(OrdinaryLeastSquare)，即可估計出殖利率之曲線模型。此外，由於輸入時間T，僅是用於選取資料，於計算過程中並不會變動，因此為使計算公式更清楚，我們令yi(T)=yi，di(T)=di。

而存續(xù)期間的詳細計算公式為：因此第i種債券其票面利率、發(fā)行時間、到期時間、附息方式及殖利率等，便可求出此債券的存續(xù)期間di。在本計算器內(nèi)建模型對殖利率曲線進行配適：模型亦為Adams＆Deventer(1994)推導出的函數(shù)：y=1+2d+3d4利用最小平方法(OLS)便可估計所須之變數(shù)，配適出使用者所選定的模型?，F(xiàn)金插補計算說明債券現(xiàn)金插補方法：當我們配適出殖利率曲線後，欲以此對債券進行評價時，本計算器的方法是利用現(xiàn)金插補法的方式。首先我們可從說明二的方法中，求取出各種估計方法的在短天期及一、二、三、五、七、八、十、十三、十五年期的即期利率，但此時在實務上會出現(xiàn)一個問題，若投資人於兩個付息日之間購買債券，會出現(xiàn)應計利息之計算及各付息日現(xiàn)金流量的折現(xiàn)問題，此時我們便可利用現(xiàn)金插補法解決，說明如下：假設現(xiàn)有一債券一年付息一次，但其最近的一次付息日距計算日是八個月，則其現(xiàn)金流量圖如下：其中C(t)代表各期的現(xiàn)金流量，RS(t)表示以spline法估計各期的即期利率。我們使用直線插補法，將各期現(xiàn)金流量拆解至相鄰的即期利率上，如上圖中之C(1)可拆解至RS(180/365)、RS(1)中，其通式可寫成：令一債券其現(xiàn)金流量及付息日分別為[C(t),j]，將所有的現(xiàn)金流量折解後，所有的CP(z)加總後即為最後的值，依此方法可將現(xiàn)金流量拆解成即期利率上的現(xiàn)金流量，由此我們利用公式模型測試結果債券基本資料日期91/4/29債券代碼T880288年度甲類第二期中央政府建設公債票面價格100發(fā)行日期87/11/24剩餘到期期限(年)16.57票面利率5.50%殖利率4.625%距使用者輸入日期最近成交日的殖利率計息次數(shù)(年)1存續(xù)期間11.318凸性係數(shù)88.724模型測試結果：債券評價估計市場報價109.94最近成交日市場上債券的成交價Spline估計法理論價格1.65以Spline法估計的理論價格R-square9.9999檢驗Spline法估計的解釋能力Fvalue9999.999計量估計法理論價格60.96以計量估計法估計的理論價格R-square0.9761檢驗計量估計法估計的解釋能力Fvalue509.881存續(xù)期間法理論價格60.90以存續(xù)期間法估計的理論價格R-square0.7305檢驗存續(xù)期間法估計的解釋能力Fvalue43.360

班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)經(jīng)典價值型投資法指導顧問：吳昇龍先生。指導顧問：吳昇龍先生。說明背景：班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業(yè)於哥倫比亞大學，進入證券經(jīng)紀商紐伯格公司(NewbugerHenderson&Loeb)擔任統(tǒng)計分析的工作，1923年離職後，創(chuàng)立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優(yōu)異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯(lián)合投資帳戶(JointAccount)，至1929年初資金規(guī)模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而挽拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(DavidL.Dodd)合著「有價證券分析」(SecurityAnalysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經(jīng)理人如華倫．巴菲特(WarrenBuffett)，約翰．奈夫(JohnNeff)，湯姆．芮普(TomKnapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經(jīng)理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經(jīng)營20年的葛拉漢．紐曼公司(GrahamNewman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產(chǎn)，另著有智慧型股票投資人一書(TheIntelligentInvestor:ABookofPracticalCounsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。投資程序：這是葛拉漢最完整的投資十大指標，但葛拉漢晚年承認，可以完全滿足這十項指標的公司越來越少了，因此在查爾斯．布蘭帝(CharlesH.Brandes)向葛拉漢請益時，葛拉漢認為只要同時符合價值五法及安全五法中的任一項，即可視為投資標的。價值五法：盈餘價格比率是三A級公司債的兩倍以上。本益比低於近五年市場最高本益比的40%，(或本益比低於市場平均本益比10%以下)。股利獲利率至少是三A級公司債的三分之二以上。股價是有形帳面價值的三分之二以下。股價是可立即變現(xiàn)淨值(流動資產(chǎn)-總負債)的三分之二以下。安全五法：總負債低於有形帳面價值。流動比率>200%?？傌搨§犊闪⒓醋儸F(xiàn)淨值。獲利率近十年達200%(或十年內(nèi)每年盈餘成長率平均7%以上)近十年盈餘成長率為負5%以上年度不得超過兩年。公式說明Richmall的使用方法：為求符合實際市場狀況，以利選股之進行，因此本MALL採用價值五法及安全五法中，同時各有一項符合葛拉漢的選股標準即符合選股標準。價值五法：近四季常續(xù)性EPS/股價>中央政府公債指標殖利率*2股價/近四季常續(xù)性EPS<市場平均本益比*0.9最近年度現(xiàn)金股利/股價>中央政府公債指標殖利率*0.66股價<最近一季【(股東權益-無形資產(chǎn))/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66股價<最近一季【(流動資產(chǎn)-總借款)/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66安全五法：總負債<(股東權益-無形資產(chǎn))流動比率>200%最近一季(流動資產(chǎn)-總借款)>總負債近十年稅後純益加總>最近一季股本*2近十年稅前純益衰退5%以上的年度，不可超過兩個年度資料使用限制：為使會員能夠分辨選股結果中，不同個股之間的差別，本MALL在價值五法及安全五法的篩選過程中，以總分五分的給分制作為篩選的標準。公式：稅前盈餘成長率=(年度稅前盈餘-前一年度稅前盈餘)÷前一年度稅前盈餘*100流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債*100模型測試結果受測試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測試結果：第一階段，選股條件：價值五法的篩選，符合第一階段標準之公司有136家符合價值五法任一條件的公司股票，將可得一分，並獲選近4季常續(xù)性EPS註1/股價>中央政府公債指標殖利率*2且股價/近4季常續(xù)性EPS<市場平均本益比*0.9且最近年度現(xiàn)金股利/股價>中央政府公債指標殖利率*0.66且股價<最近一季【(股東權益-無形資產(chǎn))/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66且股價<最近一季【(流動資產(chǎn)-總負債)/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66的公司註1:常續(xù)性EPS=常續(xù)性利益/發(fā)行流通在外股數(shù),常續(xù)性利益=稅後淨利-處份資產(chǎn)及投資之(損)益第二階段，選股條件：安全五法的篩選，符合第二階段標準之公司有168家符合安全五法任一條件的公司股票，將可得一分，並獲選總負債<(股東權益-無形資產(chǎn))且流動比率>200%且最近一季(流動資產(chǎn)-總借款)>總負債且近十年稅後純益加總>最近一季股本*2且近十年稅前純益衰退5%以上的年度,不可超過兩個年度的公司最後選股階段：符合最後階段標準之公司有1家最後選股階段：會員選取價值得分>=3分且安全得分>=3分的公司(單位:%,元)公司近4季

常續(xù)性EPS股價年度

每股現(xiàn)金

股利益本比%PER股利

收益率每股有形帳面價值流動比率價值得分安全得分2397友通資訊2.8935.301.208.1812.223.4024.07337.3133

班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)淨資產(chǎn)現(xiàn)值投資法指導顧問：吳昇龍先生。指導顧問：吳昇龍先生。說明背景：同前述之模型。投資程序：本方法為葛拉漢最著名的投資法則，考量的重點在於取得較佳的安全邊際，降低投資風險，篩選程序如下：公司能持續(xù)創(chuàng)造盈餘。股價低於可立即變現(xiàn)淨值的三分之二。公式說明Richmall的使用方法：選擇連續(xù)5年稅後盈餘皆有獲利的公司。股價低於每股淨資產(chǎn)現(xiàn)值的三分之二的公司由於臺灣單一產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，且班傑明葛拉漢的選股條件嚴苛，請選擇『全部產(chǎn)業(yè)』來篩選股票。資料使用限制：由於本方法之考量重點在於買進股票時，取得最佳的安全邊際，因此在某些產(chǎn)業(yè)中可能沒有能夠符合此一標準的公司，如銀行、保險等，利用商譽創(chuàng)造獲利的公司，另外，如公用事業(yè)也需以龐大的固定資產(chǎn)進行營運的公司也會被剔除掉。由於葛拉漢的方法早在1940年代即發(fā)展出來，當時的市場效率較差，有機會選出股票，然而以目前的市場效率可能在某些時期選不出股票，因此本MALL將條件設於股價低於每股淨資產(chǎn)現(xiàn)值【2/3】中，【2/3】的標準可由會員自行更動數(shù)字，以符合實際市場狀況。公式說明：五年平均稅後盈餘=過去五年年度稅後盈餘加總/5五年平均每股稅後盈餘=過去五年年度每股稅後盈餘加總/5淨資產(chǎn)現(xiàn)值=流動資產(chǎn)-總負債每股淨資產(chǎn)現(xiàn)值=淨資產(chǎn)現(xiàn)值/目前流通在外發(fā)行股數(shù)模型測試結果受測試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測試結果：第一階段，選股條件：選取連續(xù)五年稅後盈餘皆有獲利的公司最後選股階段：會員選取股價<每股淨資產(chǎn)現(xiàn)值*0.66的公司註1:淨資產(chǎn)(可立即變現(xiàn)資產(chǎn))=流動資產(chǎn)-總負債最後選股結果：符合最後選股結果之公司有0家

班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)股票內(nèi)在價值投資法指導顧問：吳昇龍先生。指導顧問：吳昇龍先生。說明背景：同前述之模型。投資程序：本選股方法是葛拉漢自創(chuàng)的一套評估股票內(nèi)在價值的公式：股票內(nèi)在價值=每股盈餘*【(2*盈餘成長率)+適當本益比成長率(8.5)】*4.4÷3A級公司債殖利率若股價低於公式所算出的價格，就算是適宜而值得投資。公式說明Richmall的使用方法：新計算股票內(nèi)在價值=最近年度每股盈餘*【(2*年度盈餘成長率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標利率再以股票內(nèi)在價值和目前股價作比較排序當股價/內(nèi)在價值小於1時，即符合葛拉漢的選股條件註：根據(jù)實證顯示，因高額之年度盈餘成長率，無法長久持續(xù)，若以高額之年度盈餘成長率計算股票內(nèi)在價值，則易產(chǎn)生偏頗之結果。所以年度盈餘成長率，若大於中央政府公債指標利率(Y)之倒數(shù)，則公式中，以Y之倒數(shù)代替年度盈餘成長率加以計算。資料使用限制：本方法中之盈餘成長率資料，優(yōu)先以公司預估為主；若公司無預估，則以投資機構預估代替；若以上兩者皆無，則以過去五年平均盈餘成長率代替。由於臺灣並無足夠的3A級公司債樣本，殖利率方面以中央政府公債指標利率代替。由於盈餘成長率在本模組計算公式中佔有很大的影響性，本模組適用於營運穩(wěn)定的中大型公司，較不適用於受景氣影響大的景氣循環(huán)股或成長率變化大的高科技股。公式說明：股票內(nèi)在價值=最近年度每股盈餘*【(2*年度盈餘成長率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標利率模型測試結果受測試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測試結果：選股條件與步驟：符合選股條件之公司有118家股票內(nèi)含價值=最近年度EPS*【(2*年度盈餘成長率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標利率再以股票內(nèi)含價值和目前股價作比較排序當股價/內(nèi)含價值小於1時，即符合葛拉漢的選股條件公司年度EPS公司預估

盈餘成長

率%投資機構

預估盈餘

成長率%以五年

平均法

預估盈餘

成長率%中央政府

公債指標

殖利率%股票內(nèi)含

價值最新股價股價/內(nèi)

含價值2449京元電5.08105.51124.82217.144.03322.4028.200.092492華新科7.78422.69390.64-59.104.03493.7543.000.092337旺宏4.37n/a424.99346.544.03277.3429.000.102467志聖3.75n/a26.2819.304.03237.9929.300.122316楠梓電子2.89n/a1,000.006.674.03183.4124.000.132432倚天2.87n/a869.66546.084.03182.1423.500.132350環(huán)電2.35n/a680.5280.754.03149.1420.300.142487友立資2.57391.18335.341,377.514.03163.1024.400.152353宏碁4.672,325.91403.81-22.954.03296.3847.800.162390云辰3.47125.04-51.46-4.384.03220.2234.300.162427三商電2.65n/a34.16114.434.03168.1829.200.172470品佳2.8999.7396.960.064.03183.4133.000.182483百容3.1426.3712.14-11.554.03199.2836.400.182407陞技2.3826.4328.52-14.784.03151.0528.400.192468華經(jīng)2.1816.4323.5292.674.0398.4419.100.193007綠點6.6436.73n/a-9.564.03421.4079.500.192313華通4.74n/a52.30207.174.03300.8262.500.212403友尚5.23n/a192.73-4.294.03331.9269.500.212412中華電3.86n/a23.7522.354.03236.0150.500.212446全懋2.04292.75212.500.004.03129.4726.700.212346源興5.27n/a35.13-63.784.03334.4672.000.222481強茂4.6415.2542.6821.824.03197.5744.300.222347聯(lián)強3.27n/a48.9755.964.03207.5348.300.232445南方1.10n/a100.00-36.774.0369.8116.400.232360致茂1.9153.8317.84106.614.03121.2229.400.242404漢唐2.6041.91-3.2929.234.03165.0139.500.242441超豐2.8569.67142.23357.994.03180.8743.100.242447鼎新5.22n/a16.4968.504.03236.4156.500.242495普安7.79n/a53.4432.464.03494.39121.000.242330臺積電5.71n/a185.1145.314.03362.3889.000.252402毅嘉4.02n/a33.21-30.304.03255.1364.000.252417圓剛1.7984.0719.3426.974.03113.6028.600.252440太空梭1.56n/a139.6043.794.0399.0025.000.252472立隆電3.89n/a55.0342.724.03246.8861.000.252477美隆電6.03n/a23.082,334.964.03359.8688.500.252311日月光2.13n/a315.9866.724.03135.1834.500.262460建通1.8075.28-5.228.824.03114.2430.000.262377微星7.43n/a34.0339.594.03471.54129.500.272489瑞軒4.0324.664.0926.794.03254.4168.000.273005神基3.0140.9961.45-240.804.03191.0352.000.272479和立2.1050.8817.52145.564.03133.2837.800.282418雅新3.2230.1633.55-1.964.03204.3659.500.292426鼎元1.32n/a287.81349.664.0383.7724.600.292451創(chuàng)見5.03n/a74.607.474.03319.2393.500.292465麗臺3.22n/a16.45-5.694.03145.5542.600.292352明電4.27n/a94.7339.074.03270.9980.000.302457飛宏3.19n/a24.7781.994.03202.1561.000.302497怡利電2.3951.8140.0934.994.03151.6846.100.303002歐格2.62n/a17.5418.654.03124.6636.800.303004宏達科1.49n/a74.0035.324.0394.5628.500.302365昆盈2.4037.4530.89-63.644.03152.3246.500.312397友通資訊3.18n/a12.11-25.904.03113.6035.300.312341英群1.90n/a247.0736.474.03120.5838.500.322385群光3.1378.4029.52-72.454.03198.6463.500.323008大立光電14.39n/a22.7821.844.03849.35276.000.322355敬鵬2.83n/a17.984.844.03137.3744.900.332431聯(lián)昌1.05n/a38.0099.224.0366.6422.100.332437旺詮6.43n/a4.334.004.03120.4740.200.332478大毅7.61n/a4.47-1.874.03144.9047.600.332379瑞昱7.66n/a43.79-1.654.03486.14163.000.342381華宇3.46n/a5.6781.954.0374.9525.500.342394普立爾3.43n/a27.625.034.03217.6873.000.342395研華5.39n/a17.0337.654.03250.4685.500.342401凌陽5.88n/a34.0349.614.03373.17126.500.342413環(huán)科2.0138.1424.4914.294.03127.5643.700.342424隴華1.14n/a29.05-18.254.0372.3525.500.352452乾坤3.68n/a15.92-9.994.03162.0856.500.352461光群雷2.52n/a24.629.774.03158.8655.000.352469力信2.56n/a59.41-24.554.03162.4756.500.352331精英7.97n/a39.86-87.394.03505.81183.000.362332友訊2.26n/a26.5148.204.03143.4352.000.362333碧悠0.87n/a128.17125.324.0355.2119.900.362422國聯(lián)1.33n/a118.23222.824.0384.4130.200.362323中環(huán)2.49n/a9.9895.414.0377.3729.000.372357華碩9.98n/a12.52104.894.03365.46134.500.372312金寶1.21n/a30.81-1.754.0376.7929.400.382338光罩1.55n/a18.6721.484.0377.5829.200.382310旭麗2.62n/a36.14153.734.03166.2868.500.412459敦吉3.2714.8421.2676.214.03136.3156.000.412376技嘉7.97n/a8.2029.174.03216.6790.500.422391合勤2.4436.2544.0644.924.03154.8566.500.432411飛瑞2.40n/a9.00-1.814.0369.4431.300.452473思源4.79n/a27.5154.214.03304.00136.000.452324仁寶2.66n/a13.68100.844.03104.1547.400.462428興勤1.0544.6048.1050.264.0366.6430.400.462464盟立2.009.960.9124.384.0362.0628.300.462374佳能1.26n/a21.80-52.964.0371.6734.000.472317鴻海7.11n/a16.9790.154.03329.45157.000.482387精元1.11226.62-19.21-2.484.0370.4533.600.482415錩新2.0611.20-0.05-7.754.0369.5033.400.483003健和興2.5411.2012.58-8.464.0385.6941.100.482421建準1.24n/a43.6416.554.0378.7039.300.502382廣達5.21n/a16.4890.234.03235.84121.000.512409友達1.60n/a250.78136.454.03101.5452.000.512480敦陽科7.58n/a10.4427.354.03243.15127.000.522308臺達電子3.01n/a12.8250.144.03112.2059.500.532423固緯1.649.02-2.55-9.324.0347.5225.500.542345智邦2.43n/a64.4154.154.03154.2284.500.552444友旺4.81n/a6.871,480.054.03116.8064.000.552356英業(yè)達2.79n/a4.94172.714.0355.9931.700.572392正崴3.27n/a88.0161.024.03207.53119.500.582476鉅祥1.9513.5624.69-5.604.0375.8446.600.612436偉詮電2.3511.595.1148.064.0381.2850.500.622482連宇1.51n/a12.7036.234.0355.8935.400.632455全新0.82n/a47.22-997.434.0352.0433.100.642439美律4.09n/a5.51-19.724.0387.1756.500.652454聯(lián)發(fā)科15.34n/a71.46239.694.03973.55631.000.652474可成3.00118.5525.3513.184.03190.39125.000.662499東貝1.52n/a61.5319.084.0396.4763.500.662301光寶0.90n/a52.28170.844.0357.1238.600.682425承啟1.08n/a10.1467.924.0333.9423.700.702396精碟3.91n/a2.05110.704.0353.7938.900.722386國電6.2211.3922.8867.144.03212.42155.000.732398博達4.82n/a3.3128.014.0379.5759.500.752416世平1.04n/a153.620.304.0366.0049.800.752336致伸0.41n/a109.65118.544.0326.0221.800.842366亞旭1.02178.4269.3925.804.0364.7356.000.872471資通0.69n/a12.26122.054.0324.8824.700.99

羅伯．山朋(RobertSanborn)價值型投資法指導顧問：吳昇龍先生。指導顧問：吳昇龍先生。說明背景：羅伯．山朋(RobertSanborn)1958年出生於波士頓，畢業(yè)於芝加哥大學商學院後，進入俄亥俄州立教師退休基金會工作，學習基金管理的方法，1988年加入哈理斯公司(HarrisAssociates)，1991年創(chuàng)立奧克馬克基金(OakmarkFund)，1992年操作績效超過S&P500指數(shù)達40個百分點，1993年再次超過S&P500指數(shù)達20個百分點，1992年至1997年的平均年報酬率達27.56%，且6年間未曾出現(xiàn)年度虧損(如附表)，但1998及1999年因價值型個股表現(xiàn)不如成長型投資，1999年出現(xiàn)10.47%的虧損，到2000年3月，因三年內(nèi)操作績效不佳，而卸下奧克馬克基金經(jīng)理人的職務，但至2000年3月止，奧克馬克基金9年平均年報酬率仍達19.2%，與同期S&P500指數(shù)相當，由於羅伯．山朋是價值型投資經(jīng)理人，在20世紀末期表現(xiàn)不佳，可能是市場因素不利於價值投資法使然，其實以著名基金評等機構李柏公司(LipperCo.)的評鑑，奧克馬克基金在9年內(nèi)仍排名價值型基金表現(xiàn)的前10%，至2001年7月底，奧克馬克基金仍管理達23億美元的客戶資金。投資程序：羅伯．山朋認為價值投資的定義在於以最低的價格，買到潛在價值最高的東西，他認為利用盈餘動能來選股，一點根據(jù)也沒有，除了注重財務上價值的計算外，他也很注重公司營運和管理的狀況，尤其是經(jīng)營者的判斷能力，以下為羅伯．山朋所使用的部份財務指標：價格營收比(營收單位價格)可自由支配現(xiàn)金流量的價格考量公司經(jīng)營階層是否和投資人站在同一邊公式說明Richmall的使用方法：由於羅伯．山朋並沒有完全揭露其使用方法(如PSR幾倍合理？每股可自由支配現(xiàn)金流量和股價比較，幾倍是價值低估？)，因此本MALL利用市場平均值比較法，做為篩選標準。股價營收比(PSR)低於市場平均值股價/每股可自由支配現(xiàn)金流量低於市場平均值(註1)公司經(jīng)營階層持股比例應大於某一數(shù)值。註1：若股價/每股可自由支配現(xiàn)金流量的市場平均值為負值，則公司之股價/每股可自由支配現(xiàn)金流量僅以大於0為篩選標準。使用限制：可自由支配現(xiàn)金流量為稅前盈餘加上折舊費用減資本支出，由於羅伯．山朋並未強調(diào)以現(xiàn)值折現(xiàn)法計算，因此本MALL以當期資料計算。公式說明：過去12個月每股營收=最近12個月營收總合/流通在外發(fā)行股數(shù)每股可自由支配現(xiàn)金流量=(最近四季稅前盈餘總合+最近四季折舊費用總合-最近四季資本支出總合)/流通在外發(fā)行股數(shù)股價營收比=最新股價/每股營收模型測試結果受測試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測試結果：第一階段選股條件：符合第一階段標準之公司有37家篩選股價營收比<市場平均值且股價/每股可自由支配現(xiàn)金流量>0且股價/每股可自由支配現(xiàn)金流量<市場平均值最後選股階段：會員可自行輸入?yún)?shù)，或使用預設值：符合最後階段標準之公司有11家篩選公司經(jīng)營階層持股比例高於30%(單位：%,元)公司目前股價股價

營收比(PSR)股價/每股

可自由支配

現(xiàn)金流量公司經(jīng)營階層

持股比例2321東訊28.700.9236.3331.272397友通資訊35.300.789.2730.562427三商電29.201.0618.8450.052431聯(lián)昌22.101.2263.1430.552440太空梭25.001.5183.3332.042450神腦40.500.5310.0742.222459敦吉56.001.5412.5632.392460建通30.001.5623.6256.832468華經(jīng)19.100.5415.5353.372488漢平38.801.668.9235.623005神基52.000.5312.3540.49

華倫．巴菲特(WarrenE.Buffett)企業(yè)投資法則指導顧問：吳昇龍先生。指導顧問：吳昇龍先生。說明背景：華倫．巴菲特(WarrenE.Buffett)是全世界有史以來，靠股票賺最多錢的人，1930年8月30日生於內(nèi)布拉斯加州(Nebraska)的奧瑪哈(Omaha)，年輕時在哥倫比亞大學(ColumbiaUniversity)研究所受教於班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)，取得經(jīng)濟學碩士學位，1954年加入葛拉漢紐曼公司(Graham-Newman)，向葛拉漢學習投資方法，1956年回到奧瑪哈以100美元起家，至1999年8月為止，個人資產(chǎn)總額已達360億美元以上，成為全美第二富有的人。巴菲特最重要的投資是在1965年買下傳統(tǒng)紡織工廠波克夏．哈薩威(BerkshireHathaway)，1967年巴菲特開始利用波克夏．哈薩威的現(xiàn)金進行企業(yè)轉投資，至今35年間，由於巴菲特長期購買企業(yè)的方法奏效，使波克夏．哈薩威的淨值成長2078倍(如附圖一)，而且沒有任何一年出現(xiàn)虧損(如附表)，假如在1965年投資一萬美元在波克夏．哈薩威的股票上，至1999年中，市值逾5000萬美元(如附圖二)，而同時期的投資在S&P5000指數(shù)，則只成長至50萬美元，至2001年中，波克夏總市值達1250億美元(含A、B股)，巴菲特自己擁有波克夏．哈薩威38%的股權，並且每年在波克夏．哈薩威的股東年報中的報告的投資成果及方法，皆被業(yè)界當成必讀的經(jīng)典之作。巴菲特一生固守理性的投資原則，只投資企業(yè)本身而非股票，到2000年底，波克夏．哈薩威的主要持股，仍是其長期持有的美國運通(AmericanExpressCompany11.4%)、可口可樂(TheCoca-ColaCompany8.1%)、吉利(TheGilletteCompany9.1%)、華盛頓郵報(TheWashingtonPostCompany18.3%)及威爾法哥(WellsFargo&Company3.2%)等公司。他自己聲稱：『我有15%像費雪(PhilipA.Fisher)，85%像班傑明．葛拉漢』可說明其投資風格；巴菲特目前仍住在故鄉(xiāng)奧瑪哈，40年前以3萬1千500美元買來的老房子之中，奧瑪哈也因為巴菲特，成為美國投資人膜拜的聖地，有些投資人願意花六萬美元以上買進一股波克夏的股票，只是要在每年波克夏的股東會中聆聽巴菲特的教悔，由此可知巴菲特在美國投資者心目中的地位，是多麼崇高。投資程序：巴菲特的投資法則非常簡單，首先不理會股價每日的漲跌，其次，不去擔心總體經(jīng)濟情勢的