中國(guó)制造只剩酒了修訂

中國(guó)制造只剩酒了陳寧遠(yuǎn)上周中國(guó)A股在2200點(diǎn)晃晃悠悠，但從來都是熱點(diǎn)的貴州茅臺(tái)卻創(chuàng)出歷史新高259.9元，但離中信證券的報(bào)告預(yù)測(cè)的350元的目標(biāo)價(jià)還有一段距離。2010年以來中國(guó)A股持續(xù)下滑，指數(shù)持續(xù)低迷酒類板塊集體上漲，30家酒類上市公司就有4家在今年上半年創(chuàng)出了歷史最高價(jià)，既有一直是價(jià)值投資標(biāo)的的茅臺(tái)，也有曾經(jīng)在資本市場(chǎng)因?yàn)橹亟M和內(nèi)部治理丑聞飽受詬病的酒鬼酒，既有新股青青稞酒，也有成名雖久但品牌一直平平的沱牌舍得。但這是不計(jì)算復(fù)權(quán)價(jià)的，要是計(jì)算復(fù)權(quán)價(jià)，恐怕三十家公司除了爆出乙肝疫苗丑聞的重慶啤酒之外，幾乎家家都在歷史高位。按7月5日貴州茅臺(tái)259.9元的收盤價(jià)計(jì)算，其自2001年上市以來的復(fù)權(quán)價(jià)更是超過1300元國(guó)內(nèi)的第二高價(jià)股亦是白酒公司洋河股份(149.00,7.82,5.54%)。在今年以來的個(gè)股漲跌排行榜上，酒鬼酒(58.17,-0.05,-0.09%)、沱牌舍得也都位列前十，漲幅超過100%。在高端白酒股終端價(jià)降價(jià)的負(fù)面消息下，上半年的A股可謂今朝有酒今朝醉。就在茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)出歷史新高后，去年新財(cái)富排名第三名的中信證券(12.57,0.39,3.20%)食品飲料行業(yè)分析師黃巍給予茅臺(tái)新的目標(biāo)價(jià)：350元。隨著食品飲料行業(yè)，但更多人認(rèn)為白酒消費(fèi)與投資增速相關(guān)，是2009年的四萬億造就了茅臺(tái)酒業(yè)績(jī)的輝煌，其實(shí)，去年以來，市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)景氣度已有很大的爭(zhēng)議。經(jīng)濟(jì)增速下滑、商務(wù)消費(fèi)下降，再加上政府對(duì)“三公”消費(fèi)的禁令，市場(chǎng)對(duì)白酒需求的下降一直存在。一段時(shí)間內(nèi)，一線白酒的PE估值低于20倍，亦是反映。但有人認(rèn)為，以茅臺(tái)為代表的白酒股已然是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中穿越周期的中國(guó)價(jià)值的代表；也有人認(rèn)為，A股悲觀情緒持續(xù)蔓延，業(yè)績(jī)?cè)鏊偃暂^穩(wěn)定的白酒股是如今沒有想象空間的弱勢(shì)A股中的安全港。茅臺(tái)神話2005年茅臺(tái)股價(jià)迎來起飛至今，其總市值2600多億元已較12年前上市初翻了30多倍。多年來茅臺(tái)的銷售毛利潤(rùn)率高于90%，銷售凈利潤(rùn)率高于40%。2011年初茅臺(tái)上調(diào)出廠價(jià)后，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增速明顯提升，2011年底分別是58.19%和73.55%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184億元，凈利潤(rùn)87.63億元，今年一季度，在市場(chǎng)此前判斷白酒行業(yè)頂峰已過的背景下，以茅臺(tái)為代表的一些白酒股業(yè)績(jī)顯著超過市場(chǎng)預(yù)期，茅臺(tái)利潤(rùn)增速達(dá)到57.6%。而就在5月底舉行的2011年股東大會(huì)上，茅臺(tái)管理層整體傳遞的依然是對(duì)增長(zhǎng)的信心。在二級(jí)市場(chǎng)上茅臺(tái)一直不缺少簇?fù)碚摺|方港灣董事長(zhǎng)但斌(微博)曾說，在中國(guó)，如果茅臺(tái)都沒投資價(jià)值了，還有誰呢？另一位私募大佬凱石投資總經(jīng)理陳繼武則直言，目前依然看好茅臺(tái)的邏輯很簡(jiǎn)單，一是低估值，二是茅臺(tái)出廠價(jià)還有明顯的提價(jià)空間，茅臺(tái)出廠價(jià)和終端價(jià)的價(jià)差高達(dá)1000元本不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正?，F(xiàn)象。茅臺(tái)公布的2012年財(cái)務(wù)預(yù)算方案為，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)51%。同時(shí)，隨著股價(jià)的上漲，賣方券商對(duì)茅臺(tái)股熱情高漲。目前，中信證券、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)(微博)等主流券商對(duì)茅臺(tái)依然是買入或增持的評(píng)價(jià)，普遍預(yù)測(cè)其2012年每股收益超過13-14元。簡(jiǎn)單看，銷量和價(jià)格是影響白酒公司業(yè)績(jī)的兩大關(guān)鍵因素。目前茅臺(tái)每年增加的銷量為1800-2000噸，2011年的銷量約為12500噸，而茅臺(tái)年產(chǎn)量約為3萬噸，其規(guī)劃是到2015年達(dá)到產(chǎn)量4.5萬噸以上。近年來，茅臺(tái)銷量穩(wěn)定增加，并沒有太大的想象空間。正如陳繼武的觀點(diǎn)，提價(jià)正是唱多茅臺(tái)一方的主要邏輯。2010年12月底，53度飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)由499元上調(diào)至現(xiàn)在的619元；再上一次提價(jià)是2009年12月初茅臺(tái)宣布將茅臺(tái)出廠價(jià)平均上調(diào)13%，53度茅臺(tái)出廠價(jià)每瓶上調(diào)60元至499元。券商普遍預(yù)測(cè)茅臺(tái)出廠價(jià)在今年具備200-300元的提價(jià)空間。茅臺(tái)酒涉及多種價(jià)格，最具代表性的是53度飛天酒的出廠價(jià)和經(jīng)銷商間的一級(jí)批發(fā)價(jià)、以及最新設(shè)定的直銷價(jià)最具參考性。年初以來，茅臺(tái)的終端零售價(jià)從2000元高位下滑，目前酒仙網(wǎng)53度飛天酒的價(jià)格為1599元，而一些券商調(diào)研的四川等地區(qū)經(jīng)銷商之間的一級(jí)批發(fā)價(jià)一批價(jià)約已降至1300元，五糧液(35.01,2.48,7.62%)、國(guó)窖1573同樣也是降價(jià)的趨勢(shì)。即使終端降價(jià)，但唱多者認(rèn)為，茅臺(tái)多年來一直供不應(yīng)求，且讓利經(jīng)銷商，提價(jià)1-2次理論上可行。而為了穩(wěn)定終端價(jià)，茅臺(tái)今年的銷售由依賴經(jīng)銷商為主，加上了直營(yíng)店為輔，計(jì)劃上半年在全國(guó)省會(huì)城市開業(yè)30家直營(yíng)店，直營(yíng)店53度飛天茅臺(tái)酒的指導(dǎo)價(jià)為1519元，也可謂變相提價(jià)，但每人限購(gòu)6瓶。茅臺(tái)每年新增的1800-2000噸產(chǎn)量將有多少分配到直營(yíng)店還難以統(tǒng)計(jì)。有分析師預(yù)測(cè)，直營(yíng)店的銷量不會(huì)超過總量的7%。貴州省委省政府給茅臺(tái)集團(tuán)下達(dá)的“十二五”一系列經(jīng)營(yíng)目標(biāo)值中，要求茅臺(tái)集團(tuán)2015年銷售收入達(dá)到800億元，茅臺(tái)可謂當(dāng)?shù)氐闹е髽I(yè)。從其股東大會(huì)傳遞的信息看，貴州省對(duì)茅臺(tái)的重視程度和支持力度前所未有，而今年茅臺(tái)釋放業(yè)績(jī)明顯。熟悉茅臺(tái)的基金經(jīng)理多數(shù)都知道這家公司常喜歡藏利潤(rùn)。與去年同期相比，茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增加了約18億元。但今年一季度，茅臺(tái)賬面預(yù)收款余額57.7億，較11年底下降12.6億。國(guó)泰君安認(rèn)為，大幅確認(rèn)預(yù)收為其一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)主因。預(yù)收賬款的減少或是自然周轉(zhuǎn)，或是經(jīng)銷商進(jìn)貨的減少。但從最近幾年各季度的數(shù)據(jù)看，2008年-2011年，僅在每年中期，貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款會(huì)出現(xiàn)明顯減少，2011年中期亦曾減少14億元，但此后一直維持在高位，直到2011年底，其預(yù)收賬款余額達(dá)到70.3億元，比2009年底翻了一倍。抱團(tuán)取暖？中國(guó)趨勢(shì)投資大盛。目前券商中，最為看好茅臺(tái)的可謂中信證券，7月5日，中信在茅臺(tái)創(chuàng)新高后高調(diào)上調(diào)了一系列預(yù)測(cè)，提出茅臺(tái)最新目標(biāo)價(jià)350元，也是市場(chǎng)上最高目標(biāo)價(jià)。中信證券分析師黃巍的另一個(gè)理由是，今年茅臺(tái)漲幅33.81%，僅占2012年預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率66%的一半，與歷年市值復(fù)合增長(zhǎng)率與年度凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率9成的數(shù)據(jù)相比仍有很大空間。但另一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師看到這樣的預(yù)測(cè)頗為不解，直呼“放衛(wèi)星”。其實(shí)從去年下半年開始，對(duì)茅臺(tái)繼續(xù)提價(jià)的預(yù)期一直存在。而茅臺(tái)多年來一直存在出廠價(jià)與終端價(jià)的顯著價(jià)差。在上述分析師看來，市場(chǎng)只是在需要的時(shí)候，把提價(jià)的故事再講一遍，提價(jià)完全取決于上市公司的意愿和力度，而茅臺(tái)今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)根本原因是上市公司有意在釋放業(yè)績(jī)，包括調(diào)節(jié)預(yù)收賬款和釋放提價(jià)預(yù)期等。但在60%多的利潤(rùn)增速面前，投資人對(duì)茅臺(tái)預(yù)收賬款問題也變得不那么敏感。市場(chǎng)上對(duì)茅臺(tái)的擔(dān)憂也一直沒有少過。北京一位曾經(jīng)重倉(cāng)茅臺(tái)的基金經(jīng)理認(rèn)為，越是放業(yè)績(jī)，茅臺(tái)的預(yù)期差越是在縮小。一家大型基金公司投資總監(jiān)則直言，提價(jià)也許是早晚的事情，但再次提價(jià)后，茅臺(tái)的增長(zhǎng)速度可能真的要下降了，這也是其市盈率不高的一大原因。但茅臺(tái)依然是目前基金的第一大重倉(cāng)股，許多機(jī)構(gòu)仍將茅臺(tái)作為組合底倉(cāng)配置的不二選擇。南方基金(微博)一位基金經(jīng)理的觀點(diǎn)頗具代表性：即使白酒行業(yè)景氣下降，但已反映在估值中，而未來白酒股收入和利潤(rùn)增速保持20%-30%依然可觀，而茅臺(tái)這樣的公司有明顯的定價(jià)權(quán)，20倍的估值，跌下來也一定有人會(huì)買的。從業(yè)績(jī)上看，白酒股的確堅(jiān)挺。2011年白酒行業(yè)以整體60%利潤(rùn)增速，領(lǐng)先所有其他行業(yè)。今年一季度其整體利潤(rùn)增速54%位列第二，僅落后餐飲旅游業(yè)。上海一家基金公司副總經(jīng)理表示，經(jīng)濟(jì)增速正在下臺(tái)階，物以稀為貴更加鮮明，相對(duì)價(jià)值的影響很大，在市場(chǎng)不能找到更好的股票的時(shí)候，茅臺(tái)為代表的食品飲料的穩(wěn)定性就會(huì)被突出。不僅僅是茅臺(tái)，整個(gè)白酒板塊的各種概念今年上半年可謂百花齊放，有品牌領(lǐng)先型也有中檔的提價(jià)追趕者等。從歷史規(guī)律看，無論是基本面還是股價(jià)表現(xiàn)，一季度原本都是白酒公司的淡季，但今年從2月份開始，整個(gè)白酒板塊可謂提前啟動(dòng)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月5日，在所有申萬二級(jí)行業(yè)中，飲料制造今年以來漲幅2010年，中小板、創(chuàng)業(yè)板的整體漲幅明顯，那時(shí)候在四萬億刺激過后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型問題剛剛凸顯，“想象空間”在股票市場(chǎng)最受追捧。但兩年過后，許多個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期的殘酷現(xiàn)實(shí)給予了投資人深刻的教訓(xùn)。今年的中報(bào)行情異常突出，例如昆明制藥(18.27,0.99,5.73%)等中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期的公司，會(huì)被機(jī)構(gòu)狠狠地打在跌停板。而以白酒股為代表，中報(bào)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)250%以上的酒鬼酒，增長(zhǎng)180%-230%的沱牌舍得，則是在股價(jià)翻番后依然創(chuàng)新高。上述副總經(jīng)理表示，經(jīng)過兩年的教訓(xùn)，A股的投資者越來越膽小，越來越“現(xiàn)實(shí)”，悲觀得已不看未來，現(xiàn)在“一鳥在手勝過十鳥在林”，業(yè)績(jī)?cè)鏊偈枪墒猩献顭釔鄣姆烙淦鳌２贿^斷痕也已經(jīng)出現(xiàn)，信達(dá)證券剛剛下調(diào)了酒鬼酒評(píng)級(jí)，理由是估值偏高。今年所有白酒股并非同漲同跌，但白酒股中原本普遍不被看好的、今年來漲幅最低的五糧液也已開始被關(guān)注，7月6景氣度之爭(zhēng)2005年起我國(guó)白酒產(chǎn)量連續(xù)7年增長(zhǎng)，直到2011年達(dá)到超常規(guī)發(fā)展，產(chǎn)量突破1000萬噸，行業(yè)銷售收入、利潤(rùn)等指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。今年1-5月白酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量435.63萬噸，同比增長(zhǎng)17.34%，增速下降13.08個(gè)百分點(diǎn)，其中，5月單月增速亦比上年同期減少17.04個(gè)百分點(diǎn)。但最近兩周，一些研究員草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，茅臺(tái)等高端求的終端價(jià)又有所回漲，通常，每年8月份中秋國(guó)慶是白酒需求的旺季。市場(chǎng)原本預(yù)期白酒行業(yè)景氣高點(diǎn)已過，一季度，從基金持倉(cāng)看，機(jī)構(gòu)并沒有明顯增加對(duì)白酒股的配置，作為第一大基金重倉(cāng)股，貴州茅臺(tái)還被機(jī)構(gòu)略微減持。雖然是消費(fèi)品，但與其他食品飲料子行業(yè)不同，白酒與商務(wù)宴請(qǐng)密切相關(guān)，引發(fā)其與投資以及固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)的邏輯很長(zhǎng)一段時(shí)間主導(dǎo)了對(duì)這個(gè)行業(yè)的投資。2008年白酒股曾大幅下跌，但2010年固定資產(chǎn)投資增速回落時(shí)其跌幅已明顯縮小，今年在固定資產(chǎn)投資增速依然下滑的背景下白酒股走勢(shì)更是讓人大跌眼鏡。白酒行業(yè)基本面與投資相關(guān)的邏輯開始被質(zhì)疑。或許影響白酒股股價(jià)近期異常表現(xiàn)的還不僅是上述相對(duì)價(jià)值的體現(xiàn)。廣發(fā)基金(微博)副總經(jīng)理朱平不認(rèn)同“抱團(tuán)取暖”的說法，他認(rèn)為，白酒行業(yè)的景氣度已是不得不思考的問題，否則做投資就是“不知不覺”。國(guó)泰君安認(rèn)為，2009年以來白酒行業(yè)景氣向上與經(jīng)濟(jì)增速向下出現(xiàn)背離，通脹或成為影響行業(yè)的主要宏觀因素，更為中檔品牌提價(jià)和占位騰出了空間。而在朱平看來，白酒行業(yè)消費(fèi)需求或正在發(fā)生變化，正成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中已經(jīng)站出來的正面代表。他認(rèn)為，對(duì)于白酒行業(yè)的幾個(gè)重要假設(shè)或許要改變：第一，隨著收入的提高，在買房需求被抑制后，酒類的消費(fèi)升級(jí)存在收入基礎(chǔ)；第二，從人口結(jié)構(gòu)看，60、70年代生人是白酒的主要消費(fèi)群，并占據(jù)著社會(huì)大部分財(cái)富，其需求量的增長(zhǎng)或帶來白酒最后幾年的輝煌；第三，白酒業(yè)集中度明顯提升，他看好三類公司，品牌優(yōu)勢(shì)型公司，終端渠道、快速消費(fèi)品路線的公司，以及復(fù)蘇類公司。朱平分析，如果這些假設(shè)成立，對(duì)白酒的需求就不再依賴商務(wù)，白酒股就還在山頂?shù)淖髠?cè)。這是多方為股價(jià)上漲尋找的理由白酒股真能脫離政策和投資的影響而穿越周期驗(yàn)證這一切需要等下半年產(chǎn)銷的數(shù)據(jù)了。經(jīng)營(yíng)范圍｜實(shí)業(yè)投資開發(fā)，市場(chǎng)開發(fā)經(jīng)營(yíng)，市場(chǎng)配套服務(wù)，金屬材料、建筑｜｜｜裝飾材料、百貨、針紡織品、五金交電化工、辦公設(shè)備、通信設(shè)｜｜｜備(不含無線)、機(jī)電設(shè)備的銷售,信息咨詢服務(wù)。自營(yíng)和代理內(nèi)｜｜｜銷商品范圍內(nèi)的進(jìn)出口業(yè)務(wù).經(jīng)營(yíng)進(jìn)料加工和“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)｜｜｜，經(jīng)營(yíng)對(duì)銷貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易等,提供網(wǎng)上交易平臺(tái)和服務(wù)，網(wǎng)上｜｜｜交易市場(chǎng)開發(fā)經(jīng)營(yíng)。｜├────┼────────────────────────────┤｜主營(yíng)業(yè)務(wù)｜市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)、房地產(chǎn)開發(fā)銷售、酒店服務(wù)、商品銷售等。｜├────┼────────────────────────────┤｜歷史沿革｜本公司是經(jīng)浙江省股份