種植牙集采口腔CBCT迎來拐點(diǎn)

目錄C

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S行業(yè)概況競(jìng)爭(zhēng)格局、供給端、需求端、政策端01產(chǎn)業(yè)鏈上游：奕瑞科技、康眾醫(yī)療；中游：美亞光電、朗視儀器風(fēng)險(xiǎn)提示4020304投資建議行業(yè)概況01格局供給端需求端政策端5口腔需求端：口腔消費(fèi)潛力大，種植牙滲透率極低01口腔消費(fèi)潛力大：我國(guó)人均口腔消費(fèi)只有韓國(guó)的5%，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平及醫(yī)療觀念提升，增速達(dá)到13%，遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國(guó)家，未來空間潛力極大。種植牙+正畸為主要場(chǎng)景：占比高達(dá)70%，其中種植牙2020年406萬顆，2016-2020年CAGR30

%，

發(fā)展較快。正畸：

2020

年325

萬人，2016-2020年

CAGR

12.1%。種植牙滲透率極低：受制于高昂的單價(jià)，雖然增長(zhǎng)較快，但滲透率仍只有韓國(guó)的3%。36%

37%57%45%58%30%

30%23%0%20%40%60%80%450400350300250200150100500201120122013201420152016201720182019

2020我國(guó)口腔種植牙數(shù)量（萬顆） YOY（%）108% 120%12%13%12%13%11%0%

65%10%15%20%25%30%050100150200250100% 3003502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020正畸人數(shù)（萬人） YOY（%）26%2697212315621361%2%1%0%2%4%6%8%10%12%14%050010001500200025003000韓國(guó) 美國(guó) 日本 中國(guó)人均口腔支出（元） 增速（1%3%）2020年各國(guó)人均口腔消費(fèi)支出對(duì)比2011-2020年我國(guó)種植牙數(shù)量（萬顆）及增速2011-2020年我國(guó)正畸人數(shù)（萬人）及增速口腔醫(yī)療就診患者結(jié)構(gòu)占比40%30%20%7%3%種植正畸、頜內(nèi)正畸口腔外科牙周牙體牙髓不同國(guó)家種植牙普及率，種植牙治療人數(shù)/萬人0100200300400500600700韓國(guó) 西班牙 意大利 德國(guó) 美國(guó)數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、浙商證券研究所中國(guó)口腔政策端：種植牙集采后，費(fèi)用逐步平民化帶來滲透率提升01數(shù)據(jù)來源：

《口腔種植體系統(tǒng)省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)》結(jié)果、浙商證券研究所種植牙集采前后費(fèi)用變化結(jié)構(gòu)變化：充分體現(xiàn)醫(yī)生服務(wù)價(jià)值-集采前：占比最大的是種植體耗材-集采后：占比最大的是手術(shù)費(fèi)醫(yī)療服務(wù)費(fèi)價(jià)格變化：-集采前：平均費(fèi)用超過6000元，一些省市費(fèi)用超過9000元；-集采后：全流程種植醫(yī)療服務(wù)費(fèi)4500元/顆；種植體價(jià)格變化：部分終端價(jià)格降價(jià)80-90%-集采前：高端歐美品牌終端價(jià)格1萬元以上，中端韓國(guó)品牌終端價(jià)格0.6-0.8萬元；-集采后：高端歐美品牌價(jià)格1850元，中端韓國(guó)品牌價(jià)格770元。骨修復(fù)（骨修復(fù)材料+口腔修復(fù)膜）-部分牙骨萎縮患者需要骨修復(fù)-國(guó)產(chǎn)骨修復(fù)產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)7種植體集采平均降價(jià)55%：2023年1月公布了種植體集采結(jié)果。種植牙集采前后，終端消費(fèi)者客單價(jià)出現(xiàn)大幅下降。從集采前2.4萬元（高端）降低到0.9萬元，降幅可達(dá)63%。如果不需要骨修復(fù)，可降到0.6萬元。口腔消費(fèi)價(jià)格可接受區(qū)間：5000元以下占比高達(dá)81.4%。種植牙集采后，價(jià)格逐步平民化，“高不可攀”的心理落差有望得到快速修復(fù)，帶來滲透率提升。15.4%32.3%33.7%15.1%2.9%0.7%0%10%20%30%40%1000元以下1001-3000元3001-5000元5001-10000元10001-20000元20001元及以上2022年中國(guó)消費(fèi)者在口腔醫(yī)療上的年消費(fèi)可接受范圍分布種植牙集采前后價(jià)格變動(dòng)對(duì)比口腔政策端：種植牙滲透率提升帶來產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)01數(shù)據(jù)來源：牙博士招股說明書、灼識(shí)咨詢、浙商證券研究所8國(guó)內(nèi)和國(guó)外對(duì)比：韓國(guó)（醫(yī)保）滲透率遠(yuǎn)超其他國(guó)家，中國(guó)與歐美國(guó)家相比滲透率仍然較低；國(guó)內(nèi)不同區(qū)域?qū)Ρ龋喝A東區(qū)域（消費(fèi)水平較高）滲透率是全國(guó)平均水平的1.2倍；國(guó)內(nèi)不同時(shí)間對(duì)比：以華東區(qū)域自身為例，2020-2030年預(yù)計(jì)滲透率提升5.8倍。高單價(jià)、低滲透率醫(yī)療消費(fèi)品+種植牙產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)集采降價(jià) =消費(fèi)水平差異對(duì)種植牙滲透率影響價(jià)格對(duì)種植牙滲透率影響高端種植牙價(jià)格：從2.4萬元下降到0.6-0.9萬元。種植牙價(jià)格降價(jià)，變相擴(kuò)大可支付種植牙費(fèi)用的消費(fèi)人群數(shù)量，提升滲透率。不同國(guó)家種植牙普及率，種植牙治療人數(shù)/萬人全國(guó)及不同時(shí)間點(diǎn)華東區(qū)域的種植牙滲透率對(duì)比0100200300400500600700韓國(guó) 西班牙 意大利 德國(guó) 美國(guó) 中國(guó)口腔CBCT：開展口腔種植等服務(wù)的必備設(shè)備019口腔影像經(jīng)過不斷的發(fā)展和技術(shù)迭代，逐步從牙片機(jī)到全景機(jī)再發(fā)展到口腔CT（包括傳統(tǒng)CT和CBCT），CBCT相較螺旋CT而言，放射劑量更小、掃描時(shí)間縮短、圖像精度提高，因此更適合口腔領(lǐng)域。而同時(shí)兼顧牙片機(jī)、全景機(jī)及CBCT功能的三合一產(chǎn)品逐步成為主流。應(yīng)用場(chǎng)景來看：CBCT大視野價(jià)格昂貴，適用于公立/?？瓶谇会t(yī)院，中小視野性價(jià)比較高，為中小口腔診所首選。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，觀研天下，浙商證券研究所參數(shù)指標(biāo)傳統(tǒng)螺旋CT牙科CBCTCBCT備注成像范圍大小專為口腔范圍成像設(shè)置空間分辨率相對(duì)較低高探測(cè)器尺寸小密度分辨率高較低不適合軟組織成像像素均勻度各向異性各向同性軸向分辨率好單次掃描時(shí)間慢10~50

s，快較少輻射暴露時(shí)間和運(yùn)動(dòng)偽影放射劑量2000uSv，高29~477

uSv，低約是傳統(tǒng)CT的1/30~1/40，降低了75%以上尺寸與重量體積大，較重小巧、輕便占地面積僅傳統(tǒng)CT的1/4~1/5價(jià)格昂貴低廉僅相當(dāng)于傳統(tǒng)CT的20~50%，有利于普通牙科診所購(gòu)置規(guī)格 探測(cè)器尺寸 適用機(jī)構(gòu) 治療類型綜合醫(yī)院口腔科口腔?？漆t(yī)院種植牙，正畸正頜，牙體牙髓疾病中小型診所種植牙大視野 ≥15cm×15cm中視野 ＜15cm×15cm小視野 ≤8cm×8cm中小型診所種植牙牙片機(jī)設(shè)備簡(jiǎn)單觀察范圍小結(jié)構(gòu)重疊嚴(yán)重CBCT三維影像消除畸變消除失真問題全景機(jī)口腔完整圖像二維影像易變型失真嚴(yán)重口腔CBCT：開展口腔種植等服務(wù)的必備設(shè)備0110應(yīng)用領(lǐng)域主要功能口腔種植為口腔種植提供精確的三維影像，顯示頜骨的骨質(zhì)及下頜神經(jīng)管、上頜竇等組織結(jié)構(gòu)，在立體圖像上設(shè)計(jì)手術(shù)方案，制作種植導(dǎo)板，從而將種植體的理想位置轉(zhuǎn)移至患者頜骨內(nèi)，大大降低了種植手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)?？谇徽逦@示全牙排列情況，并且可對(duì)錯(cuò)合牙根尖方向及位置進(jìn)行判斷口腔頜面外科提供了口腔頜面部各組織結(jié)構(gòu)的解剖位置及關(guān)系牙體牙髓病清晰立體地在頰舌向、軸狀位上顯示上下頜牙齒根管數(shù)目及根管的走形。對(duì)于復(fù)雜的根管結(jié)構(gòu)，需要清晰的軸位影像，CBCT可幫助手術(shù)順利進(jìn)行。牙周病可提供清晰的牙周膜間隙影像，可清晰顯示骨密度的改變、牙槽骨吸收程度及骨缺損類型，進(jìn)而為確定牙周治療計(jì)劃以及預(yù)后評(píng)價(jià)提供有效信息。顳下頜關(guān)節(jié)CBCT的三維影像重建技術(shù)及多層切片功能，可以清晰提供顳下頜關(guān)節(jié)關(guān)節(jié)頭及關(guān)節(jié)頸部解剖的詳細(xì)信息。40%30%20%7%3%口腔種植口腔正畸口腔頜面外科牙周病牙體牙髓病口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展口腔種植等服務(wù)，口腔CBCT為必備設(shè)備：口腔CBCT應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，基本涵蓋了口腔醫(yī)學(xué)治療的主要領(lǐng)域。相較而言，牙片機(jī)、全景機(jī)只適合于觀察單個(gè)牙齒或所有牙齒的形態(tài)、位置及頜骨內(nèi)情況，但不適用于對(duì)牙齒結(jié)構(gòu)成像清晰度要求非常高的領(lǐng)域，比如種植、正畸、口腔頜面外科等。因此，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)若要開展口腔種植服務(wù)（應(yīng)用場(chǎng)景占比最高，達(dá)到40%）

，口腔CBCT基本為必備設(shè)備。表：CBCT的主要應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、浙商證券研究所CBCT臨床學(xué)科應(yīng)用占比01口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)：民營(yíng)口腔?？漆t(yī)院迎來的較快發(fā)展，2016-2020年機(jī)構(gòu)數(shù)量CAGR

17.7%。個(gè)體口腔診所2020年達(dá)到82,455家（口腔專科醫(yī)院只有945家），占比達(dá)到83%，是最大的潛力市場(chǎng)。資本簇?fù)恚航刂?021年6月，近十年來我國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)融資金額超過169億元，其中2021年上半年行業(yè)相關(guān)投融資事件高達(dá)26起，融資金額高達(dá)29.14億元。供給端得到了快速的發(fā)展，同時(shí)，資本蜂擁背后，體現(xiàn)的是對(duì)口腔醫(yī)療行業(yè)的再次看好。口腔CBCT配置意愿提升：對(duì)于民營(yíng)及個(gè)體口腔診所，CBCT設(shè)備作為重要資本投入，種植牙集采后需求釋放及服務(wù)項(xiàng)目的開展將大大提升其購(gòu)買意愿?？谇还┙o端：民營(yíng)及個(gè)人發(fā)展迅速，口腔CBCT配置意愿提升2010-2020年中國(guó)口腔醫(yī)院數(shù)量變化數(shù)據(jù)來源：觀研報(bào)告網(wǎng)、衛(wèi)健委、浙商證券研究所13%1%3%83%綜合醫(yī)院口腔科口腔?？漆t(yī)院連鎖口腔診所個(gè)體口腔診所2020年各類口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)占比70060050040030020010008009002010201120122013201420152016201720182019

2020公立民營(yíng)721605331264.1243.1670.6222.5685.956168.23219.5239.1364.3619.0629.1405101520254540353001020304050807060902011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

2021.611融資事件數(shù)量（次） 融資金額（億元）2011-2021年6月我國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)融資事件數(shù)量及金額口腔CBCT格局：國(guó)產(chǎn)放量加速，高端品牌力有望持續(xù)提升0112市場(chǎng)規(guī)模及格局：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)完成國(guó)產(chǎn)替代?國(guó)內(nèi)：2020年國(guó)內(nèi)口腔CBCT市場(chǎng)規(guī)模約19.3億元。2021-2027年CAGR14.5%；從格局來看，民營(yíng)及連鎖口腔診所已逐步完成國(guó)產(chǎn)化替代，大型口腔?？漆t(yī)院等仍以外資品牌為主。

截至2021年，國(guó)產(chǎn)品牌中美亞光電市場(chǎng)份額最大，市占率約29%，朗視儀器約占18%；全球：2020年全球預(yù)計(jì)87億元，2026年預(yù)計(jì)181億元，2020-2026年CAGR11.4%；種植牙降價(jià)后邊際變化：種植牙價(jià)格下降?種植牙消費(fèi)量增加?診所市場(chǎng)邊際需求大（0到1）

?更聚焦診所市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)CBCT彈性大??公立口腔：?jiǎn)慰剖揖驮\量高，已經(jīng)有相對(duì)充足的CBCT設(shè)備產(chǎn)能，需求來自于技術(shù)迭代更新；民營(yíng)口腔醫(yī)院和診所：?jiǎn)慰剖揖驮\量和種植量低，CBCT需求弱?種植牙降價(jià)銷量增加后，就診和種植量提升，CBCT設(shè)備數(shù)量需求提升；外資品牌：KaVoDental、NewTom外資品牌：Planmeca、Dentsply

Sirona、Carestream國(guó)內(nèi)品牌：博恩登特、美亞光電、北京朗視等大型綜合醫(yī)院口腔科大型口腔?？漆t(yī)院口腔診所CBCT潛在需求低高數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)、觀研報(bào)告、

QYResearch、浙商證券研究所2021年國(guó)內(nèi)CBCT市場(chǎng)份額（預(yù)估）CBCT設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局29%18%53%美亞光電朗視儀器其他國(guó)內(nèi)CBCT市場(chǎng)規(guī)模及增速產(chǎn)業(yè)鏈02奕瑞科技康眾醫(yī)療美亞光電朗視儀器13CBCT產(chǎn)業(yè)鏈：短期看中上游設(shè)備放量，中長(zhǎng)期看下游醫(yī)療服務(wù)0214上游核心部件：X線平板探測(cè)器價(jià)值量占比最高，約30-40%，技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)企業(yè)隨著2020年以來產(chǎn)品的逐步豐富化，已快速切入更多領(lǐng)域以及更多客戶供應(yīng)鏈體系，中游口腔CBCT設(shè)備應(yīng)用場(chǎng)景打開及放量將帶動(dòng)其市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升。中游設(shè)備：美亞光電、朗視儀器是國(guó)產(chǎn)口腔CBCT設(shè)備龍頭。種植牙滲透率提升，民營(yíng)醫(yī)院和診所的設(shè)備需求彈性更大，國(guó)產(chǎn)設(shè)備依托性價(jià)比優(yōu)勢(shì)聚焦民營(yíng)市場(chǎng)，有望優(yōu)先受益。下游服務(wù)：以牙博士、瑞爾齒科等為代表的口腔連鎖服務(wù)機(jī)構(gòu)，種植牙集采價(jià)格下降短期可能會(huì)影響收入及利潤(rùn)，但中長(zhǎng)期種植牙滲透率提升帶來業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)天花板得以提升。上游

：X線球管、發(fā)生器、探測(cè)器中游：CBCT制造企業(yè)下游：醫(yī)療機(jī)構(gòu)探測(cè)器由閃爍體、TFT傳感器、芯片等組件構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)、朗視公告、浙商證券研究所奕瑞科技康眾醫(yī)療聯(lián)影 萬睿醫(yī)療 視43%28%CBCT成本

10%拆分9%5%5%平板探測(cè)器機(jī)械類物料X射線發(fā)生器計(jì)算機(jī)類物料電器類物料其他口腔CBCT上游核心零部件：奕瑞科技&康眾醫(yī)療0215X線平板探測(cè)器行業(yè)全球格局概覽:行業(yè)地位：數(shù)字化X線探測(cè)器行業(yè)集中度及技術(shù)壁壘較高截至2020年，全球數(shù)字化X線探測(cè)器生產(chǎn)廠家不到20家，其中，通過自主研發(fā)掌握核心技術(shù)并達(dá)成穩(wěn)定量產(chǎn)的不到10家。市場(chǎng)規(guī)模：

2018年全球數(shù)字化X線探測(cè)器的市場(chǎng)規(guī)模約為20億美元，預(yù)計(jì)至2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到29億美元，CAGR5.9%。市場(chǎng)格局：Varex、Trixcell等海外品牌仍占有主要市場(chǎng)份額，奕瑞科技、康眾醫(yī)療等國(guó)產(chǎn)品牌收入快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率逐步提升。5,0004,0003,0002,0001,00006,000VarexVieworksRayence康眾醫(yī)療奕瑞科技2015201620172018201920202021CAGR

5.2%CAGR

13.1%CAGR

7.9%CAGR

14.6%CAGR

33.2%2015-2021

年重點(diǎn)公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模對(duì)比（百萬元）2018

年全球醫(yī)療平板探測(cè)器市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)來源：奕瑞科技招股說明書，Yole

De?veloppement，IHS,

Wind，浙商證券研奕瑞科技：口腔CBCT上游核心零部件——X線探測(cè)器龍頭之一0216主營(yíng)概況：國(guó)內(nèi)X線平板探測(cè)器龍頭（2021年市占率超16.9%），2022年收入15.5億元，2017-2022年CAGR

34.2%，歸母凈利潤(rùn)6.41億元，2017-2022年CAGR

63.8%，公司以傳統(tǒng)醫(yī)療為根基，2021年齒科CBCT及工業(yè)動(dòng)力電池檢測(cè)新業(yè)務(wù)迎來快速放量，股價(jià)及估值快速攀升。齒科CBCT布局：2020年實(shí)現(xiàn)齒科平板探測(cè)器批量生產(chǎn)，

2020年收入只有0.42億元，2021年陸續(xù)完成國(guó)內(nèi)CBCT整機(jī)廠商如美亞光電、朗視、博恩登特、菲森、啄木鳥等頭部客戶導(dǎo)入，迎來快速放量（

2021年收入快速提升至2.4億，YOY

475%，2022年收入突破3.8億，YOY

55.9%，截至到2022年齒科業(yè)務(wù)收入占比快速提升至24.5%）。2022年已開始重點(diǎn)拓展海外頭部客戶。0X20X40X60X80X100X120X-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-06VAREX

IMAGING VIEWORKS RAYENCE奕瑞科技 康眾醫(yī)療 滬深300醫(yī)藥（中信） 新能源 奕瑞科技PE/TTM數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，公司公告，Wind，浙商證券研究所奕瑞科技營(yíng)業(yè)收入拆分（百萬元）及增速奕瑞科技相對(duì)同行業(yè)公司的超額收益率及PE/TTM86105170275134626256857904224438026122092820160175230191.414%37.75%20.8%21.9%29.4%11.1%11.6%232.05%78.1%123.4%118.4%189.3%31.8%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02004006008001000120014001600180020152016201720182019202020212022醫(yī)療-普放無線醫(yī)療-普放（有線+無線）醫(yī)療-乳腺醫(yī)療-普放有線醫(yī)療-放療醫(yī)療-齒科工業(yè)

傳統(tǒng)醫(yī)療YOY（%，右軸）其他業(yè)務(wù)工業(yè)YOY（%，右軸）康眾醫(yī)療：口腔CBCT上游核心零部件——X線探測(cè)器龍頭之二0217主營(yíng)概況：2021年，主營(yíng)收入3.42億元，2017-2021年CAGR

14.6%，歸母凈利潤(rùn)收入0.85億元。2017-2021年CAGR

40.9%。主營(yíng)產(chǎn)品應(yīng)用從醫(yī)療普放逐漸延伸至乳腺、動(dòng)態(tài)透視、放療、口腔三維成像等領(lǐng)域。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局：銷售覆蓋三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中，北美洲是公司境外最大的收入來源地，公司已在美國(guó)、印度、日本等地設(shè)立了銷售服務(wù)中心

。2021年海外收入占比高達(dá)52%。技術(shù)儲(chǔ)備：2021年期間陸續(xù)發(fā)布了應(yīng)用

CMOS傳感器的口腔系列新產(chǎn)品。同時(shí)，有序推進(jìn)新能源電池與半導(dǎo)體檢測(cè)產(chǎn)品研發(fā)。市場(chǎng)地位：2018年全球X線平板探測(cè)器市占率3%，位列第9位，為國(guó)內(nèi)除奕瑞科技外，第二家上市公司。數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，公司公告，Wind，浙商證券研究所康眾醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及增速康眾醫(yī)療2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分19821323533934222494875857.4%44.6%128.3%10.2%-2.2%56.0%13.2%0.8%

143-150%-105.-61%00%-42.9-%50%0%50%100%150%(50)500100200150250400350300201720182019202020212022-Q43營(yíng)業(yè)收入（百萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入YOY（%，右軸）歸母凈利潤(rùn)（百萬元，左軸）歸母凈利潤(rùn)YOY（%，右軸）69%27%4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021醫(yī)療/寵物工業(yè)/安檢其他業(yè)務(wù)83%13%4%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%100%2021靜態(tài) 動(dòng)態(tài)系列其他業(yè)務(wù)44%52%4%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%100%2021中國(guó)大陸國(guó)外其他業(yè)務(wù)(地區(qū))頭影測(cè)量成

像

材

質(zhì)

應(yīng)

用CMOS+CsI經(jīng)典線掃方式高頻率取圖更高量子探測(cè)效率更低劑量數(shù)字口內(nèi)傳感器低劑量高清晰度成像小巧便捷輕松取用高標(biāo)準(zhǔn)選材穩(wěn)定耐用貼合人機(jī)設(shè)計(jì)理高舒適度美亞光電：國(guó)內(nèi)口腔CBCT中游設(shè)備龍頭0218180X160X140X120X100X80X60X40X20X0X2012-08-032013-08-032014-08-032015-08-032016-08-032017-08-032018-08-032019-08-032020-08-032021-08-032022-08-03

股價(jià)PE/TTM5045403530 2012年中國(guó)25 第一臺(tái)三維20 數(shù)字化口腔CBCT1510502020年口腔CBCT第1萬臺(tái)下線2016-2017年口腔設(shè)備快速放量主營(yíng)概況：以色選機(jī)為基石業(yè)務(wù)，逐步向醫(yī)療影像領(lǐng)域拓展，2021年口腔CBCT收入6.6億元，占比36%，5年CAGR

31.8%。經(jīng)營(yíng)復(fù)盤：色選機(jī)業(yè)務(wù)成熟度高，行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的收入來源，2012年公司開始涉足醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，推出口腔CBCT產(chǎn)品。2016-2019年：經(jīng)過4年市場(chǎng)培育推廣，口腔CBCT開始迎來快速放量，同時(shí)推動(dòng)公司市值及估值快速提升（估值區(qū)間：32X-75X）；2020-2022年：疫情對(duì)口腔CBCT裝機(jī)影響較大，收入波動(dòng)導(dǎo)致市值及估值有所回落，2023.3.16日估值為36X，處于近5年內(nèi)低位。市場(chǎng)地位：口腔CBCT市占率約29%，市占率第一。未來展望：行業(yè)層面：2023年疫后復(fù)蘇，下游口腔醫(yī)院經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，疊加種植牙集采，需求快速放量；公司層面：通過“差異化、性價(jià)比”，逐步實(shí)現(xiàn)高端突破及進(jìn)口替代，口腔CBCT業(yè)務(wù)回暖，有望帶來估值修復(fù)。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所CBCT為推動(dòng)美亞光電市值及估值提升的核心變量4995065677046807658109381,05612248751652603714844546571,50015%10%16%27%7%21%13%21%0%95721%-5%0%5%9.2%10%15%20%25%30%2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020122013201420152016201720182019202020212022Q3色選機(jī)美亞光電收入拆分（百萬元）口腔X射線CT診斷機(jī) X射線異物檢測(cè)機(jī) 其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入YOY（%，右軸）朗視儀器：國(guó)內(nèi)口腔CBCT中游設(shè)備龍頭——IPO階段0219主營(yíng)概況：2022年6月29日遞交IPO申報(bào)。2021年，口腔CBCT收入4.05億元。2019-2021年CAGR

35.2%。歸母凈利潤(rùn)為0.64億元，2019-2021年CAGR

77.2%。自主研發(fā)出HiRes3D、Smart3D兩大系列，六大型號(hào)的口腔CT產(chǎn)品線，主攻30萬元左右價(jià)位的中低端市場(chǎng)。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局：客戶已遍布全國(guó)所有省、直轄市和自治區(qū)，并出口歐洲、非洲、東南亞、中東等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。技術(shù)儲(chǔ)備：公司

Smart3D-X/Xs

系列為全球首款四合一口腔

CBCT，具備口腔錐形束

CT

攝影、口腔曲面體層攝影、頭影測(cè)量攝影、口內(nèi)牙片攝影四大攝影功能。市場(chǎng)地位：公司主攻公立醫(yī)院，根據(jù)公司科創(chuàng)板IPO問詢回復(fù)：2022年上半年朗視在公立醫(yī)院客戶市場(chǎng)中占有率居第一位，為26.50%，卡瓦和美亞光電分居二、三位。數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，公司公告，Wind，浙商證券研究所22221520186488.2%--121.9.5%%402554.6%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400450201920202021營(yíng)業(yè)收入（百萬元，左軸） 歸母凈利潤(rùn)（百萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入YOY（%，右軸） 歸母凈利潤(rùn)YOY（%，右軸）88%12%0%口腔CBCTSmart3D系列口腔CBCTHiRes3D系列口腔圖像處理軟件Smart3D-X全球首款四合一CBCT:同時(shí)集合CBCT、全景、頭顱、牙片等四種成像功能于一體HiRes3D-Max大視野:最大視野可達(dá)Φ23cmX18cm坐式口腔CBCT朗視儀器營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及增速朗視儀器2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分投資建議0320上游：設(shè)備制造中游：整機(jī)廠商投資建議03211、建議關(guān)注種植牙設(shè)備耗材類企業(yè)種植牙集采后，價(jià)格下降帶動(dòng)長(zhǎng)期滲透率提升，醫(yī)院種植牙業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)遇；中游口腔檢查設(shè)備：主要以口腔CBCT影像設(shè)備、口腔掃描儀為主。上游口腔設(shè)備元器件：主要包括CBCT平板探測(cè)器，X射線發(fā)生器，口內(nèi)探測(cè)器等。2、投資建議：中游設(shè)備：建議關(guān)注：美亞光電、朗視儀器等，上游核心零部件：推薦：奕瑞科技、建議關(guān)注：康眾醫(yī)療等。風(fēng)險(xiǎn)提示0422風(fēng)險(xiǎn)提示04231、種植牙降價(jià)政策落地實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期：種植體集采政策落地執(zhí)行以及后續(xù)種植牙費(fèi)用綜合治理項(xiàng)目中其他耗材的降價(jià)進(jìn)展可能低于預(yù)期。2、種植牙降價(jià)后，需求上升速度低于預(yù)期：種植牙整體價(jià)格下降，有助于加速種植牙滲透率，但短期種植牙需求可能因?yàn)橐咔榈纫蛩兀枨笤鏊俚陀陬A(yù)期。3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來單價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)口腔CBCT國(guó)產(chǎn)化率較高，國(guó)產(chǎn)廠商主要集中在中低端市場(chǎng)，并不斷向中高端領(lǐng)域拓展，隨著種植牙政策落地帶動(dòng)需求釋放，若有更多企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，引起CBCT終端銷售價(jià)格持續(xù)下降，將會(huì)影響相關(guān)企業(yè)收入及利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)公司 是否上市 地區(qū) 簡(jiǎn)介美亞光電

002690.SZ 安徽2009年進(jìn)軍口腔醫(yī)療市場(chǎng)，2012年推出口腔CBCT產(chǎn)品，截至2021年公司CBCT累計(jì)銷售超10000臺(tái)，開啟了口腔CBCT國(guó)產(chǎn)化新時(shí)代北京朗視否2011年成立，核心團(tuán)隊(duì)源自清華大學(xué)，產(chǎn)品覆蓋口腔CBCT、口腔醫(yī)學(xué)影像處理軟件、口腔正畸器械及軟件北京 以及影像云存儲(chǔ)服務(wù)。產(chǎn)品包括CBCT-HiRes3D-Plus

、Hi

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Max。2022

年7

月，

全球首創(chuàng)朗視全新CBCT—Ultra3D獲批上市菲森否2010年成立，DentaLink旗下品牌，公司明星產(chǎn)品是深圳 D

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三合一C

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產(chǎn)品包括Dentrix60和Dentrix20等優(yōu)醫(yī)基否上海2007年成立，定位為國(guó)內(nèi)高端品牌，自主研發(fā)了首款口腔能譜CBCT，從物理基礎(chǔ)上解決了金屬偽影問題。普愛醫(yī)療否2003年成立，專業(yè)從事醫(yī)用X射線影像設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)南京 銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，

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主要產(chǎn)品為PLX3000A。安科否深圳1986年成立，產(chǎn)品涉及磁共振（MRI）、CT、?腔CBCT、乳腺機(jī)、DR、微創(chuàng)外科、專業(yè)影像?作站、?壓注射器、PACS及影像云平臺(tái)等。安科在2014年上市了?款?腔CBCT

DENTOM，已取得CFDA注冊(cè)認(rèn)證九九天目否2013年成立，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為?科CT