我們身邊的行為金融學(xué)

我們身邊的行為金融學(xué)第1頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9談加林第2頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9一、我們偉大的能力

60708090

－20－100102030呵呵，就是這么簡單的一個問題，我們的答案還形形色色啊……第3頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9二、人的工作方式

10000元，存10個月以后，利息有多少？

你可能估計在100元左右；也可能你會算：利息I＝本金P元×月利率R×存T個月算法式這樣按著一定的嚴密規(guī)則來探索的方式，就叫算法式。它能保證問題的解決。但有時人們找不到算法，或無法執(zhí)行。啟發(fā)式第4頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9問題某女，31歲，單身，坦誠、非常聰明。專業(yè)哲學(xué)，在學(xué)生時代積極關(guān)心歧視問題和社會公平問題，同時參加了反核示威。

請回答，哪一個可能性更大：A:“該女是銀行出納員”；B:“該女是銀行出納員和女權(quán)運動者”。第5頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9我們知道，男女比例大致相等

那么，請估計在有6個孩子的家庭中，男(B)女(G)兒童出生順序為GBGBBG和BGBBBB的比例，哪個更高？（B代表男孩，G代表女孩）第6頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9典型（代表）性啟發(fā)某女，31歲，單身，坦誠、非常聰明。專業(yè)哲學(xué)，在學(xué)生時代積極關(guān)心歧視問題和社會公平問題，同時參加了反核示威。

請快速回答，哪一個可能性更大：A:“該女是銀行出納員”；B:“該女是銀行出納員和女權(quán)運動者”。為什么那么多人選擇了B呢？第7頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9我們知道，男女比例大致相等

那么，請估計在有6個孩子的家庭中，男(B)女(G)兒童出生順序為GBGBBG和BGBBBB（B代表男孩，G代表女孩）的比例，哪個高？結(jié)果大多數(shù)被試估計前者遠高于后者。為什么會這樣呢？要知道從機會來說，兩者的概率應(yīng)是相等的啊。就因為GBGBBG更典型也更有代表性：更能代表整個人口中的比例，而且看起來更隨機。第8頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9什么是啟發(fā)式啟發(fā)式就是這樣，根據(jù)一定的經(jīng)驗，信手拈來一種解決辦法。

優(yōu)點：省時省力缺點：不能保證問題的解決

第9頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在關(guān)于人的工作方式上的假設(shè)不同行為金融學(xué)就是這樣，強調(diào)人許多時候是會按啟發(fā)式來工作的；盡管它也同意，人有時是按算法式工作的。傳統(tǒng)金融學(xué)則假定，人是按算法式來工作的。第10頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9可得性啟發(fā)請問：

K在英文單詞里，是更常出現(xiàn)在第一個字母位置，還是第三個字母位置？第三個字母位置是K的詞是起首字母為K的詞的三倍第11頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9可得性啟發(fā)所謂“可得性啟發(fā)(availabilityheuristic)”

，是說最易被想起的事件通常被認為最普遍。相應(yīng)地人們對他們不易記憶的事物則認為是不常發(fā)生的。第12頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請大致估計……請把答案寫在相應(yīng)問題后面的（）內(nèi)。第13頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請大致估計有多少非洲國家是聯(lián)合國成員。這里要告訴你的是，肯定在1個以上。

第14頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請大致估算1+2+4+8+32+……+1024＝？第15頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請大致估計有多少非洲國家是聯(lián)合國成員。這里要告訴你的是，肯定在100個以內(nèi)。

第16頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請大致估算1024+512+256+……+1＝？第17頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9錨定與調(diào)整為什么在這兩個小測驗中，人們的估計會因表述的稍許差別而極大地不同呢？是1與100（或1、2、4等前幾個數(shù)的和與1024、512等前幾個數(shù)的和)影響了人們的估計：人們的估計被錨定在最初的這樣一個數(shù)附近。第18頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9突出經(jīng)驗典型性啟發(fā)現(xiàn)象也好，可得性啟發(fā)現(xiàn)象也罷，或者錨定現(xiàn)象，都說明一個現(xiàn)象，即人們往往留意那些特別吸引他們的事物或信息。所謂具有“突出經(jīng)驗”的信息，就指能夠吸引人們注意或喚起人們聯(lián)想的信息。

第19頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9只關(guān)注“突出經(jīng)驗”和“經(jīng)典事物”的心理現(xiàn)象，還導(dǎo)致“愛屋及烏效應(yīng)”，即關(guān)注與熟悉事物具有相似特征或關(guān)聯(lián)的事物。這些說明我們對信息的關(guān)注和加工具有一定的選擇性。它們可以解釋如“反應(yīng)過度”、“家鄉(xiāng)情結(jié)”和“小數(shù)定理”等非理性投資現(xiàn)象。

第20頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9小數(shù)定理例如，如果一個金融分析師連續(xù)推介的幾個股票隨后的表現(xiàn)都很好，那么投資者一般會對之十分信任：認為他是一個合格的分析師。這種僅僅根據(jù)一個很小的樣本的情況來推論總體會怎么樣的現(xiàn)象，叫“小數(shù)定理偏差”。

第21頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9賭徒謬論又例如，在投擲硬幣的游戲中，如果前幾次連續(xù)出現(xiàn)正面時，你猜測接下來硬幣會是？有一種人總是認為，接下來出現(xiàn)反面的概率很大（因為人們都知道正反面出現(xiàn)的概率為50%），這叫作“賭徒謬論”

；而另一種人則認為，繼續(xù)出現(xiàn)正面的概率很大（因為前面出現(xiàn)正面的就是多），即他們表現(xiàn)為“小數(shù)定理”。第22頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“賭徒謬論”為金融市場中的“相反原理”或“反應(yīng)過度”提供了心理學(xué)解釋；

“小數(shù)定理”為追風(fēng)盤提供了解釋。第23頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9也就是“小數(shù)定理偏差”導(dǎo)致一種行為：

“趨勢追逐(trendchasing)”即人們僅僅通過少量數(shù)據(jù)便輕易判斷為一個系統(tǒng)性趨勢形成。統(tǒng)計上也稱為“堆積幻覺(clusteringillusion)”：實際上是隨機“堆積”起來的數(shù)據(jù)所形成的某種所謂“模式”，人們卻將其看成是某種內(nèi)在的必然規(guī)律。

這就導(dǎo)致了人們追長不追跌第24頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9過度反應(yīng)和反應(yīng)不足我們頭腦工作的這樣一些方式，將導(dǎo)致我們對一些信息反應(yīng)過度和對另一些信息的反應(yīng)不足。第25頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如，如果新信息對人們來說具備典型性，他們就會高估新信息所包含的內(nèi)容，出現(xiàn)“典型啟發(fā)偏差”，反應(yīng)過度；反之，如果新信息對人們來說不具備代表性，則他們會忽略新信息，出現(xiàn)“保守主義偏差”，反應(yīng)不足。我們往往只看得見、或只留意、或只重視自己希望看見的信息。選擇了這些“支持”我們的信息，自然會導(dǎo)致我們過度自信。

第26頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如穩(wěn)定的環(huán)境里，缺乏突出的、典型的信息，而會驅(qū)使人們傾向于保守主義（反應(yīng)不足）；而變化的環(huán)境里，產(chǎn)生許多突出的、典型的信息，使人們傾向于“典型性啟發(fā)”等（反應(yīng)過度）。

第27頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如難以理解的信息，缺乏典型性，也不易喚起人們強烈的記憶，所以不被重視。如對抽象的統(tǒng)計信息等反應(yīng)不足；而容易理解的信息，簡單、典型，易于喚起人們強烈的記憶，往往被過分重視，人們會反應(yīng)過度。

第28頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如私人信息，具有強烈的感情色彩，符合其典型經(jīng)驗，易于喚起諸多經(jīng)驗，所以對私人信息往往反應(yīng)過度,而對公開信息則相應(yīng)反應(yīng)不足。

第29頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如：公開信息與私人信息與私人信息一致的公開信息，會加劇過度自信，導(dǎo)致反應(yīng)過度；而不合符私人信息的公開信息則易被忽視，結(jié)果就是短期的反應(yīng)不足（慣性效應(yīng)）。公開信息不足的股票，往往反應(yīng)不足。第30頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9總的來說，人們對突出的、模糊的、能很快吸引注意力的信息（如突發(fā)事件、謠傳、極端事件等）反應(yīng)強烈，一般為反應(yīng)過度；而對明確的、乏味的、平淡的、司空見慣的信息（如會計信息）反應(yīng)不足。第31頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9證真傾向下面的4張卡片遵守一個規(guī)則：元音字母背面是偶數(shù)。請問，只翻看哪些卡片就可以檢驗它。EK74第32頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9過度自信許多心理學(xué)研究顯示人們傾向于對他們的判斷過分自信。尤其是專業(yè)人士通?？浯笞约旱闹R和能力。結(jié)果表現(xiàn)為：當(dāng)他們“希望”某種結(jié)果出現(xiàn)時（主觀上）將這個結(jié)果出現(xiàn)的概率夸大為必然事件；而當(dāng)他們“不希望”某種結(jié)果出現(xiàn)時（主觀上）將這個結(jié)果夸大為不可能事件。而且設(shè)定置信區(qū)間非常?。ㄍㄋ字v就是夸大自己預(yù)測的準(zhǔn)確性）。

第33頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“過度自信”

還在以下情況下尤其突出所要完成的工作十分困難；在預(yù)測能力有限的條件下進行預(yù)測；執(zhí)行缺乏快速和清晰的反饋的任務(wù)的時候；是男性的時候（男性似乎比女性更容易犯“過度自信”的毛?。?。反過來對于一些較容易的任務(wù)或工作人們卻顯得有點自信不足。第34頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9過度自信可表現(xiàn)為：

“事后諸葛亮”和“偏執(zhí)偏差”“事后諸葛亮”心理，指人們總會在事后調(diào)整自己的認識為自己在事前的判斷和決策辯護?！捌珗?zhí)偏差”指投資者執(zhí)著于不成功的投資策略。這使這類投資者在市場上的投資表現(xiàn)相對較差。

第35頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9三、我們是穩(wěn)定不變的嗎？第36頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請選擇A或B無論你現(xiàn)有財富如何，給你1000元，然后在以下兩種情形中擇一：A：一半的可能性得1000元，一半的可能為0；B：100%得500元。

第37頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請選擇C或D無論你現(xiàn)有財富如何，給你2000元，然后在以下兩種情形中擇一：C：一半的可能性損失1000元，一半的可能損失為0；D：100%虧500元。

第38頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是在第一個實驗中多數(shù)人選擇B，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)?00；而在第二個實驗中多數(shù)人選擇C，要么損失最大，要么一點都不損失。注意：在兩個實驗中，按照預(yù)期效用理論，從最終財富數(shù)量看，A與C、B與D是完全一樣的。結(jié)果說明什么呢？第39頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9說明我們并不是那么一貫的我們有時喜歡賭，有時又不喜歡賭。第40頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請選擇A：1/4的可能得2000元，1/4的可能得4000元；其它可能得0元.B：1/4的可能得6000元，其它可能得0元.第41頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請選擇C：1/4的可能虧2000，1/4的可能虧4000；其它可能為虧0元D：1/4的可能虧6000，其它可能為虧0元。第42頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是在第一個實驗中多數(shù)人選擇A，而在第二個實驗中多數(shù)人選擇D。這里的結(jié)果表明，我們有時比較謹慎，有時又比較冒險，愿意“賭大的”。

第43頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9四、是什么在影響我們第44頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9如何來評價本周虧3000元？你可能想到的是：哎，倒霉，虧了3000元！?。『?，上周還賺了10000元；本周只虧了3000元。為什么感受不一樣啊！第45頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9想象一下，假設(shè)我們國家正遭遇禽流感的侵襲，預(yù)計將死600人，現(xiàn)在應(yīng)對的方案有兩種：采用A方案，其中200人將獲救；采用B方案，三分之一的幾率是全部600人獲救，三分之二的幾率是這600人無人能獲救。你選擇哪個方案（）第46頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9想象一下，假設(shè)我們國家正遭遇禽流感的侵襲，預(yù)計將死600人，現(xiàn)在應(yīng)對的方案有兩種：采用A方案，其中400人會死去；采用B方案，三分之一的幾率是全部600人獲救，三分之二的幾率是這600人無人能獲救。你選擇哪個方案（）第47頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景

正面（存活）負面（死亡）A51（48%）30（28%）B55（52%）76（72%）第48頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)論經(jīng)卡方檢驗，P=0.003，說明人們的選擇受陳述方式的影響非常顯著。第49頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)構(gòu)效應(yīng)

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－20－100102030第50頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9誰能迅速回答：求內(nèi)切圓半徑為10厘米的正方形的面積。第51頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五誰能迅速回答：求內(nèi)切圓半徑為10厘米的正方形的面積。第52頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五假定你現(xiàn)在在這個論壇需要買一件上衣和一個計算器，下面店子上衣的價格是一百二十五元，而計算器的價格是25元。在你想要買的時候，有人告訴你海雅百貨同樣的計算器是15元。問題是，你會走到海雅百貨去買計算器嗎？第53頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9假定你現(xiàn)在在這個論壇需要買一件上衣和一個計算器，下面店子上衣的價格是二十五元，而計算器的價格是125元。在你想要買的時候，有人告訴你海雅百貨同樣的計算器是115元。問題是，你會走到海雅百貨去買計算器嗎？第54頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是當(dāng)計算器為25元時，大部分人愿意；而當(dāng)計算器125元時，則大部分選擇不去。這里，同樣是節(jié)約10元錢，但Framing（取景）不一樣，決策就不一樣，這也是一種結(jié)構(gòu)效應(yīng)。為什么會如此呢？第55頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9如何來評價本周虧3000元？你可能想到的是：哎，倒霉，虧了3000元?。?！嘿，事實是上周還賺了10000元；本周只虧了3000元。取景不一樣，感受不一樣。其實是取景影響了評價：對決策及其后果的效用（心理價值）進行評價的過程，也叫心理會計（mentalaccounting）。心理會計可以在不同的結(jié)構(gòu)里來進行；結(jié)構(gòu)不同，心理會計的結(jié)果也就不同。第56頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“心理會計”

可在三種結(jié)構(gòu)層次上進行“最小賬目(minimalaccount)”式：這時人們在內(nèi)心對各種決策進行比較時考慮的因素僅僅限于每項決策本身，如買或賣某支股票?！熬植抠~目(topicalaccount)”式：這時人們對決策的評價將考慮某個特定參照水平，也就是說不僅僅考慮某項決策本身?！熬C合賬目(comprehensiveaccount)”式，顧名思義即將所有相關(guān)因素全部加以評估的決策分析方法。塞勒認為新古典經(jīng)濟學(xué)就是假設(shè)人們利用“綜合賬目”進行“心理會計”。第57頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是當(dāng)計算器為15元時，大部分人愿意；而當(dāng)計算器125元時，則大部分選擇不去。這里，人們所進行的是“局部賬目”的“心理會計”

(A.TverskyandD.Kahneman,1981)。10和10比是一樣，但10和15比，10和125比，自然不一樣?。〉?8頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9你愿意賭嗎？就1次我這里一半的信封里裝2000元，一半的信封里裝的是廢紙。誰愿意花500元來買1個我的這些信封？注：運氣好，你得2000元，運氣不好，500元就白給我了。第59頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請在買5個或買6個之間選擇如果你可以買5個，也可以是買6個。那你到底是買5個還是6個呢？第60頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請問：假定你已經(jīng)買下了5個，但還不知道最后盈虧的情況，現(xiàn)在的問題是你還繼續(xù)要第6個嗎？第61頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9當(dāng)問到是否愿意進行一次時，57%的人選擇不愿意。當(dāng)問到在5次和6次之間選擇時，70%選擇6次。在“假定已經(jīng)進行了5次，但不知道最后盈虧情況下，還會繼續(xù)第6次博弈嗎？”結(jié)果有60%的人選擇不繼續(xù)第6次。做了最小會計。這時取景范圍大，風(fēng)險小。做的是局部會計。將第6次博弈與其他幾次博弈分割開來單獨進行判斷，是做了最小會計。這種將取景壓縮的心理趨勢加劇了人們“風(fēng)險厭惡”的投資取向。第62頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9短視型虧損厭惡

(myopiclossaversion)進行“心理會計”的周期或頻率嚴重影響人們的決策。人們進行“心理會計”越頻繁、計算周期越短，風(fēng)險出現(xiàn)的概率越大，人們的投資欲望越不強烈。這種狀況被稱為“短視型虧損厭惡”。塞勒，卡恩曼和特維斯基等的實驗表明，當(dāng)向?qū)嶒瀸ο筇峁┐蠹s每兩個月一次股票和債券回報情況時，由于數(shù)據(jù)波動太大，實驗對象感受的風(fēng)險很高，他們只將“資產(chǎn)”的49%投入股市；而每年提供一次信息時，實驗對象則將2/3的“資產(chǎn)”投入在他們看來風(fēng)險“很小”的股市。第63頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9有過看電影丟了票的經(jīng)歷嗎？想象一下，你已經(jīng)決定去看一場戲劇，每張票的價格是30元。當(dāng)你進入戲院買票時，你發(fā)現(xiàn)不知什么時候你丟了30元?，F(xiàn)在你還愿意花30元錢去買票嗎？（愿意）（不愿意）想象一下，你已經(jīng)決定去看一場戲劇，每張票的價格是30元。當(dāng)你進入戲院驗票時，你發(fā)現(xiàn)你的票丟了。現(xiàn)在你愿意花30元錢重買一張票嗎？

（愿意）

（不愿意）

第64頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景丟了錢丟票愿意85（80%）64（60%）不愿意21（20%）42（40%）第65頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果的解釋買兩張票時，我們很容易感到是花了60元看一場電影；而掉了30元和買一張票時，掉的30元我們并不算做是看電影花的（另外單獨做賬了）。我們只不過是將丟失的現(xiàn)金歸結(jié)為倒霉，僅僅使我們感到?jīng)]有原來那么富有，而不會直接與看電影相關(guān)聯(lián)。第66頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請假想在1號和2號兩個袋子中同樣裝入100個球，其中袋子2中50個紅球和50個藍球，而1號的情況不知道。請在下面A、B兩者中擇一：A：從袋子1中取球，取到紅色有獎，藍色則無；B：從袋子2中取球，取到紅色有獎，藍色則無。第67頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請再在C、D兩者中擇一：C：從袋子1中取球，取到藍色有獎，紅色則無；D：從袋子2中取球，取到藍色有獎，紅色則無。第68頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9不確定性（模糊）厭惡選B者顯著多于選A者；選D者也顯著多于選C者。

(D.Ellsberg,1961)說明人們是厭惡不確定、厭惡風(fēng)險的

第69頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9對不確定的和模糊性事物的厭惡被認為是人們投資股票要求很高風(fēng)險補償（相對于回報較明確的債券而言）的心理原因。人們對外國股票的投資往往要求更高的投資回報也反映了這種心理補償?shù)囊蟆?/p>

第70頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9在前面介紹的實驗中無論你現(xiàn)有財富如何，給你1000元，然后在以下兩種情形中擇一：A：一半的可能得1000元，一半的可能為0；B：100%得500元。無論你現(xiàn)有財富如何，給你2000元，然后在以下兩種情形中擇一：C：一半的可能損失1000元，一半的可能損失為0；D：100%虧500元。

結(jié)果是，在第一個實驗中多數(shù)人選擇B，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)?00,而在第二個實驗中多數(shù)人選擇C，要么損失最大，要么一點都不損失。第71頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9說明我們……面對獲利時，是風(fēng)險厭惡者；面對損失時，是風(fēng)險追求者。贏了一點就跑，輸了許多卻還不愿認輸。繼續(xù)思考：那人又為什么買6合彩??？第72頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9實驗研究表明丟掉10元錢所帶來的不愉快感受比撿到10元所帶來的愉悅感受要強烈得多。第73頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“損失10元錢”和“獲益10元錢”

所帶來的感受是不一樣的別人的好處是我們難以感受到的，別人的不好卻是讓我們深感痛苦的。第74頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“損失10元錢”和“獲益10元錢”

所帶來的感受是不一樣的所以，孔夫子提醒我們，滴水之恩，當(dāng)涌泉相報第75頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9但……丟掉10元錢所帶來的不愉快感受比撿到10元所帶來的愉悅感受要強烈得多。一定如此嗎？第76頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9保健因素和激勵因素保健因素和激勵因素的作用是不對稱的保健因素損失：非常之痛苦獲益：不一定很愉悅激勵因素損失：不一定很痛苦獲益：非常之愉悅預(yù)期的東西具有保健作用意外的東西具有激勵作用第77頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9可事情就這么簡單嗎？面對獲利時，是風(fēng)險厭惡者；面對損失時，是風(fēng)險追求者。第78頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“享樂編輯”（Hedonicediting）

假設(shè)你面對以下選擇：你愿意接受確定的1500元還是抽獎。抽獎結(jié)果由拋硬幣而定。若是人頭，可贏得1950元。若是背面，可贏得1050元。A：你會參加抽獎B：接受確定的1500元。你的選擇是（）第79頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9假設(shè)你在抽獎中贏得了1500元，并有機會參加第二輪抽獎。第二次抽獎結(jié)果取決于硬幣拋擲。是人頭則贏得450元；是反面則輸?shù)?50元。在第一次抽獎中獲勝的你是否會參加第二次抽獎呢？

第80頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景

直接抽獎贏錢后抽獎

愿意（抽獎）62（58%）77（73%）不愿意44（42%）29（27%）第81頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)論后一個實驗中愿意參加抽獎的比前一個實驗中愿意參加抽獎的多出15%，卡方檢驗P＜0.05，有顯著的差異。即愿不愿意抽獎與是否剛剛賭贏了顯著性相關(guān)。表明：人們在盈利的情況下，本來是謹慎的風(fēng)險厭惡者，但在剛剛贏了錢后，卻更傾向于繼續(xù)抽獎，成了風(fēng)險追求者。

第82頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9損失的享樂編輯

假設(shè)你面對以下選擇：你可以接受確定的損失750元或進行抽獎。抽獎結(jié)果由拋硬幣而定。若是人頭，你將失去525元。若是背面，你將失去975元。A：你會參加抽獎？B：接受確定的損失750元？你的選擇是（）

第83頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9假設(shè)你在抽獎中輸?shù)袅?50元，并有機會參加第二輪抽獎。第二次抽獎結(jié)果取決于硬幣拋擲。是人頭則贏得225元。是反面則輸?shù)?25元。在第一次抽獎中輸了的你，是否愿意參加第二次抽獎呢？

第84頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景

直接抽獎輸錢后抽獎愿意（抽獎）79（75%）64（60%）不愿意27（25%）42（40%）第85頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)論卡方的結(jié)果是4.834,P=0.028，差異很顯著。即面臨輸錢時，人們本來是風(fēng)險追求者，但在輸?shù)臓顟B(tài)下，有部分人就不愿再追求風(fēng)險了。女生在第一次抽獎失敗后，50%以上的人改變了原來的選擇。男生與女生差異顯著（卡方的結(jié)果是4.625,P=0.032），說明在經(jīng)歷了“輸”之后，女性更傾向于保守（風(fēng)險厭惡）了。第86頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9呵呵……上面介紹的研究表明，我們是風(fēng)險追求者還是風(fēng)險厭惡者，與許多因素有關(guān)：是面對盈利，還是虧損；預(yù)期的是收益，還是虧損；剛剛是賭贏了，還是賭輸了；是男的，還是女的；……這一點還與偏執(zhí)與否及程度有關(guān)第87頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請選擇A：穩(wěn)得3000；B：80%的可能得4000,20%的可能是0.第88頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請選擇C：10%的可能得4000，90%的可能是0;D：15%的可能得3000。第89頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“概率（確定性）效應(yīng)”

結(jié)果有65%的實驗對象選擇了C，80%的人選擇A。這說明：當(dāng)處于概率較低的時候，一定程度的概率的增加（從C的20%上升到D的25%）不會較大的改變?nèi)藗儗@些低概率事件賦予的選擇權(quán)重，此時起決定作用的就是報酬的多寡。在概率較高時，人們對概率的變化十分敏感，偏好選擇中的概率權(quán)重變得十分重要。第90頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9面對收益真是風(fēng)險厭惡者嗎？是風(fēng)險厭惡者還是風(fēng)險追求者，還決定于概率的大?。韩@利的概率太小時，人們也更多地成為風(fēng)險追求者。所以我們會買6合彩??！第91頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9所以……我們是風(fēng)險追求者還是風(fēng)險厭惡者，與許多因素有關(guān)：是面對盈利，還是虧損；收益或虧損是否是預(yù)期的；剛剛是賭贏了，還是賭輸了；是男的，還是女的；收益或損失的概率是大還是??；……傳統(tǒng)金融學(xué)設(shè)想人是理性的，沒有系統(tǒng)的厭惡（有也會在不同人之間相互抵消，萬一不能抵消，也可以