美元指數影響因素及展望

202年美元指數沖高回落受到情俄沖的響，222年球濟停滯高脹續(xù)不下。年初歐美等發(fā)達國家率先從疫情中恢復，加上寬松的貨幣和財政刺激政策濟對品進需求增而亞等要產國受復較大開率致球出供不配另外2份始俄沖突又一擴了然石等源口給受加放水帶的貨幣寬導全通高，給球其歐經前景上層影。為了制國施縮貨政收金條引起全匯的波3開美儲到通不暫的并始加加進在202年3月至023年3月年時積息9、75基，過開市場操等式聯基利率至4.755。伴隨美通開回聯加步的9月數到最高點從1月3的96.2升至9月27日的14.，升了1.6美對幾乎有要家出現升，中在910月一跌平，日元在10月份跌最點，破了24來最點。后著脹現回落加頂的近儲態(tài)的化歐行的持等重素響，市場始價著元指開回從9月27的14.6降至2023年2月1的01.1。2023伊公的美國222年季實際DP沒有退象DP年化比2.9高場預的26結來失率健的居民產債對費一定支農據超預，3年1月農就業(yè)人為1.7萬超期的8.9萬休酒業(yè)商服醫(yī)療保政部等務門是業(yè)數加主貢獻除整素就業(yè)數仍偏高勞參率一未復疫前平給限使平薪資水居不對形成支CI數也示通出反跡心商通回升服通居高下多項據期貨場含策率終由5至5.5場開轉聯謹加息徑始到場信任。223年2月元重新始升。圖1疫情美指現波上升勢1001501001501009.09.08.022-22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-1Win、圖2美元日元歐英鎊率走勢110100090080070060

美元兌英鎊 美元兌英鎊 美元兌日元

100100100100100100100Wind、圖3美國增非就數大預期季（千）100.0 服務生產 新增非農就業(yè)總人數 商品生產（右）20080060040020000Wind、

1001005.000-0.0-0.0圖4美國222年連個季度P增速為（）4.03.02.01.000-0.0-0.0-0.0-0.0

29.90

35.30

3.90 6.30 7.00 2.70

-1.60

3.20 2.70Wind、圖5美國PI同、環(huán)（）1.0900800700600500400300200100000

1401201000800600400202222-622-822-022-222-222-422-622-822-022-222-222-422-622-822-022-222-2美國:CPI:季調:環(huán)比 美國:CPI:當月同比Wind、圖6美國心PI同比環(huán)比（）700600500400300200100000美國:核心CPI:環(huán)比 美國:核心CPI:當月同比

100080060040020000-.20Wind、美元在全球貨幣體系中占據主導地位美元在全球金場中地位遠超濟地位美元全金市中地位遠美國DP在球DP比221年美國DP全球約2，同美在球匯儲中比達59.，2022年9月升至5.8。排第位歐僅有19.7人幣是有2.8然美在匯備中較205下約5百國幣主導位短內法動。美元數金市中揮著導用控了8的匯場易，以及有宗品如油黃金通美定的工金元每變化對多他產別如大商金和股市產了大影響。由于需要美元作為結算貨幣，各國都會有一定量的美元儲備用于國際貿易。圖7美元在球儲備占比達5.8%7.%6.%

59.8%19.7%5.19.7%5.3%4.6%2.8%4.%3.%2.%1.%00%美元

歐元 日元 英鎊 人民幣Wind、圖8美元在球儲備占比達5.%2.%24.2%24.24.2%24.4%24.7%24.4%23.9%23.7%24.2%21.5%21.7%22.0%21.1%2.%2.%2.%2.%2.%1.%211212213214215216217218219220221Wind、2.2美元指數的構成美元指數是布雷頓森林體系解體后用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化情況，通過對美元與籃子中的貨幣匯率變化的綜合來衡量美元在國際外匯市場的弱度以10點強分線如美元數強味美元兌一子幣率在強反亦一子幣包了（R士法HF日（加A（P和典（E，權重持中和日占最分到57.和3.6UX基于籃六不權貨幣率加平值算得，體式：??????=504??????????.6???????.6???????????.?????????.1?????????.2???????.一籃貨國代了國最要貿伙美元自193生后更過次即199年元代德馬克法國郎意利拉、荷蘭和利法郎由僅包了部發(fā)國家該指不準反當前的國易上紀90年代著易球的展國新市國家貿易越發(fā)密切，美聯儲在此基礎上開發(fā)了新指數—美聯儲貿易加權廣泛貨幣美指也成義美指廣美數新了9貨其中大部為興場幣指標要于準的估美強貨權基于美國與各國的雙邊進出口量，每年度調整一次。廣義美元指數不可用于交易。圖9美元數一子中歐、日占最高3.60%4.20%9.10%11.90%13.60%

57.60%

歐元 日元英鎊 加元瑞士法郎 瑞典克朗Wind、美元）國洲交（E發(fā)，分機—紐約期交所NwokBoadofde提期交易臺基美指數的期合約1985年1月0日市權約于196年9月3開交。目前可供交易的期貨、期權合約共有三種，分別為U?ues、niUX?ueU?Opons。表1主要元指期期權品?FutusMini?utus?ptions交易地點ICEFuursS.ICEFuursS.ICEFuursS.合約規(guī)模$10*指數值$20*指數值$10*指數值期限到期月第三個星期三到期月最后一個交易日到期月第三個星期三結算方式以六種組成貨幣各自的分比權重進行實物結算根據uturs最終結算價格結算的現金以六種組成貨幣各自的百比權重進行實物結算交易時間8:0.M.-.0.M.ET8:0.M.-.0.M.ET8:0.M.-.0.M.ET符號SICE、美元指數影響因素拆解美元構以波較大194年2月元數曾達164.2008年3月只有70.，220年來體現波上升勢從1973年美元指誕至走來響因包三方相濟本幣流動性避情。每個時期美元指數的上升與回落均由受到三方面因素影響，但不同時的主因存差如208美次危發(fā)全性融機是美國大蕭條之后持續(xù)時間最久的一次經濟危機。美聯儲降低利率導致美元指大幅落但著機延至球避因又動海資買美2年下半年在聯邦基金利率持續(xù)下降的情況下美元指數大幅上漲。如果僅看幣政因就法期的元數彈。短期因素：貨策差異各國政府通過貨幣和財政政策調節(jié)經濟時，會對貨幣流動性產生寬松緊縮影尤是元為全貨產的溢應對球本場動性產擾成元汐現美與他家利走時美通都處于值段反亦。貨幣政策對匯率的傳導機制主要看相對利差和流動性。在開放經濟條件下匯率外資的格也是幣策導重要道一緊貨政策引實利水上升美元產較其國資產有資值際機構資手的金低利國向利國謀取潤此時非元貨幣遭向貶股美金融生市成為國資回的蓄水，元求而推美指走。通過理現1982年來美儲有8加期，中有4次元指數出上，步例有50。在203年之的次息有兩次美元指數在利率到達最高點時已經提前見頂回落。如果將這兩次也算在內美儲息期美元數步概上至75。表2美聯加息間指數化情況時間段聯邦基金利率美元指數持續(xù)（月）變化（P）初始結束變化率1933-94.81730012.214.8152%1971-97.9913710.19734-6.0%1983-99.511325884510.9152%1942-95.2123009648771-9.0%1996-00.51117510.811.38.0%2046-06.624425888859-3.0%205122181236200991964-2.0%2023至今124509810.46.0%注：2023加息周期美元指為截止22331數據Wind、圖10聯邦金部解釋美元Wind、2004年的次息2004000121222今美元指數出提見落的而204之美元數在息達終點后會現點。我們?yōu)轫敾刂饕獌稍?3年美行了前瞻指的策聯在實貨政時過用前性引公進行溝未貨政路徑供確指低信不稱場據前瞻性指引對未來長期利率終點做出預判并在期貨市場上定價美元指數高點當聯基利真到頂點于市上未到新增信息則引起元波。二是美國與一籃子貨幣國家相對利差的變化。美元走強并不只看美聯儲加息還要一子幣的對弱化例在204206加周中，首034歐利率于且央于美始時元指數其204年8英基利見、聯邦金率速升，美元數來后歐英再開加程抵了加對幣的影，元次現疲態(tài)。圖1主要達國政利率勢Wind、內在因素：相濟基本面在美聯儲實施緊縮貨幣政策或在政策利率保持不變的時期，美元指數也會出上的情況不如142013和7元作為全重的匯備全球濟貿溫計全經復和貿易擴時元現貶壓力尤相經基出差時期當經濟對強美指往往行而一子濟體濟對強時美元指下長間192以美國DP占全比與元數走勢的關較。圖12美元數美國P占全球重高正關Wind、3.21-95年美元指數走弱1994年聯主格潘傾“瞻加在通早就始加息從避經衰壓過大2月聯開預加聯議會議紀要示本輪息因于防工原價上漲通脹期升經過熱年息度達30B帶美利大幅升期德國日本等國于息期國還未始息國主要達家間利差走幣策分并沒帶美指走美指下跌9二者呈現關，貨政策度法釋元走弱。通過外比194年全經增強，歐洲日和部分新興代家濟共復觸反然美經在息期增長溫與海的對經增為負這能美元幅弱主原因元為全主的備貨全球濟蘇貿易張期味外幣需大增和元值外球多貿協(xié)達成市預期價球化加，資流美國。3.22-18美元指數走勢震蕩2015218美儲了制通選加聯金利從5年12月的05至208年2月的2.5，間一貨幣差在漸，但美指并出持升值相較貨政相經強弱影這一階美指走的要原三階分：第一階段：受益于美聯儲的加息預期，美元指數上漲領先于聯邦基金利率，215年元數超過9。06美息步緩，元數沖高回。第二元數在207年始幅到218才跌升。2017歐區(qū)濟現預期復程超美，相經增的異是美元數幅落主原因此外歐區(qū)然未改低率量寬松的政組但釋了來收貨政的號場計歐加預，歐元美升。第三208美數累上過4.5季度歐區(qū)濟數據大下國于統(tǒng)特普行減政濟增超期二度環(huán)比年達42美進入勢。圖13000年來美邦基利率美指數Wind、突發(fā)因素：避由于大經軍實和美體世各默美國府會現違約0期債益也被定無險益被為球產價之錨美元書美最信用護當生規(guī)經濟機球本入美國求險因除幣政濟本外險情也影到元指數的勢但避需對美指的響階性當機到和美元指將回趨。2008年國貸機迅蔓至球成為融應對危聯儲低啟息帶上年元數幅回著演成球性危后28年7月1月美指由4至82幅達2。直到1月5推了化松1美流壓力元數開始回VX恐慌量了場險投者慌該自208年9月2日的29迅上至1月20日的8與美指走一。圖14008年險需致美指數漲，X指數走一致Wind、2020年冠情致經濟動幅緩停美經也入衰退疫初期場恐情緒票場現踏下跌美作為險金受到捧3月9日3月19美指從96速拉至，幅高達著3月3美聯宣實量寬政策美才新到下行通。圖15008年險需致美指數漲Wind、三因素擬合回型根據上們建以美指為解變分別擇元區(qū)的年際債策率和VX指數為對濟本、貨幣策避險求代指標為釋量回模型選歐元作一籃子幣表數范為253。用Sa0行歸模型擬合果各素著R為04。表3三因模擬元效果好Wind、圖16三因模美元效較好Wind、相對經濟基本面或占主導，美元指數或持續(xù)走弱2023年元勢主要脹加預和美歐的影響。但潛在的流動性危機或地緣沖突等外生變量可能會發(fā)展成為黑天鵝事件并對元數生響。歐通脹粘性和預期將影響美數走弱通脹面美勞布的2通、業(yè)表明國濟十分強勁新非業(yè)311萬人期205萬均時速0.前值0.3勞參率62（前值62.4動場依緊勞參與率和平均時薪數據表明緊缺程度邊際改善。通脹季調環(huán)比上漲0.4%（前值0.5未調比漲60（值6.4房貢獻漲超0住房核心服務業(yè)由于勞動力成本高的原因通脹依然頑固。整體來看通脹在緩下行住項將迎向的拐二手項先標出反還未導至I上再上動市場緊企勞力本上，務通韌性仍然在。表4美國PI各項權、同和環(huán)（）占比環(huán)比：季調同比:非季調CPI0.10.50.46.0食品13.50.40.50.49.5家庭食品8.70.50.40.310.2非家庭食品4.80.40.60.68.4能源6.9-3.12.0-0.65.2能源類商品3.5-7.21.90.5-1.4汽油0.2-7.02.41.0-2.0燃油3.3-16.6-1.2-7.99.2能源服務3.41.92.1-1.713.3電力2.51.30.50.512.9公用管道燃氣服務0.93.56.7-8.014.3核心CPI79.50.40.40.55.5核心商品21.4-0.10.10.01.0新交通工具4.30.60.20.25.8二手、卡車2.7-2.0-1.9-2.8-13.6服飾2.50.20.80.83.3醫(yī)療護理商品1.50.11.10.13.2核心服務58.20.60.50.67.3住房34.40.80.80.78.1運輸服務5.80.60.91.114.6醫(yī)療服務6.70.3-0.7-0.72.1美國勞工部、圖17美國先標繼回落，PI住項尚來拐點住房租金CPI:同比住房租金CPI:同比:季調（左）Zillo租房指數同比80070060050040030020010000021-3 21-3 22-3 22-3

1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%80%60%40%20%00%Zillow、Wind、圖18美國手領先標出回升Manheim、歐元比國臨加重的脹2月區(qū)HCP通高市場預期同比.5前值86，核心HCP彈至56，前值5.3。比來看HCP和心HCP出現比速為0.項然源項環(huán)下1（.6心0.核服（0.9）均為要獻分來國法班等要家HCP同比前反。元通脹性高歐行息預也對高。加息聯都循德菲指指行經濟政預，但不采取任何具體行動的保證或承諾。利率的決定會隨著新數據或其他經濟前景有關的信息改變而改變?；蛘哒f德爾菲式指引旨在顯示決策者自己對濟進分的心素要求場與和他與美儲起考此后續(xù)據表將分鍵，定端率而定美指的勢。3月7日威在美國會報年貨政表果據預期可采取加進加息奏進一收政并使端率于前預223年委什利沃等聯官講也明表了鷹度。隨著息期加年期債益從33至4.1場始價終端利為45但3月0日硅銀事可會斷這節(jié)金穩(wěn)也可以看作是美聯儲除通脹和就業(yè)外的第三重使命，當銀行業(yè)出現危機美聯開始臨難續(xù)息將劇行流性機能致更銀出現問。果加則法抑住脹前所的努將虧簣。吸取雷事的聯儲財部速硅銀行行保障了款全定度避免出流性兌導至多行聯通過擴放300貸代穩(wěn)金安市場始價聯將提前結加并始3月6日CEah顯示聯可在3月2日達終利，在6月開降。圖193月9日場預端利為5.5.7，年不降息CME、圖203月6日市場終端率至4.755，且年降至3.754%CME、歐元方然谷行事影傳至洲瑞信行雷但3月歐央宣將大鍵策利調5B要融資夜款率、隔夜款率別至3.53.和3的政利決從確將進一上轉為據來經和融據脹況以貨政的導力度評這明央在加時不不慮現金風的能性但相對美儲央在通脹面加定加表示會價穩(wěn)和金融定間衡舍央行足的具持融穩(wěn)洲央官也發(fā)表系鷹講，息可會直續(xù)至6份，端率能在.5%以上這明年央可能會息1次由美聯可先達端利率的利差進步縮對元下行央議會議聲發(fā)后場為給出確進步息諾是派號元美元小升，隨又落。表5歐央貨幣策時間表舉辦間舉辦點2023.316法蘭福2023.54法蘭福2023.615法蘭福2023.727法蘭福2023.914法蘭福2023.0.26雅典2023.2.14法蘭福2024.21法蘭福歐央行、美經濟面臨的不利因素較少，歐需警惕流動性危機和俄烏沖突經濟面從D通脹就數來美和歐區(qū)濟然強勁沒出衰跡美國2月akt服業(yè)I初為6個以新高，得0.5重榮線以。kt造業(yè)I初升至7.8于1月的46.元區(qū)2服業(yè)I錄得3.值50.創(chuàng)8月來最高值制業(yè)I得485仍于枯以區(qū)在季避衰的可能性提高，但加息節(jié)奏慢于美國也意味著會晚一步受到流動性緊縮的負影響。加息來流性險銀行損始延3月0日國谷行宣布破然D美聯邦款險司迅接管宣對款性兌付免現更重動風險但慌情促居將存轉至銀，預計有多銀可出現兌3月5瑞信貸暴雷信貸違掉CS價升至2008年以高瑞士行得出援，促使士以30億士法收瑞。從銀規(guī)和型信規(guī)更具全系性銀特屬，如果倒閉可能引發(fā)全球銀行風險。而美國硅谷銀行有別于傳統(tǒng)銀行且規(guī)模較小，發(fā)統(tǒng)風可性較收過中權得保，而T1債券約10瑞被全，引了場擔外22