能源轉型與碳中和專題報告：全球篇碳中和時代煉廠還有供應危機嗎

2022-4-72022-4-7題報告重要提示：本報告難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因關注、收到、或閱讀本報告內(nèi)容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。品貿(mào)易鏈脆弱，供需缺口或再度擴大。要點首次萎縮，重心轉移向亞太地區(qū)。受煉廠利潤下滑影響，2021從復雜程度來看，歐美二次加工產(chǎn)能占比超60%，全球脫硫產(chǎn)響持續(xù)提升。未來全球煉廠產(chǎn)能年增速約為1.23%，二次加工碳中和時代，全球煉廠還有供應危機嗎？-投資咨詢業(yè)務資格：證監(jiān)許可【2012】669號 I2021-012021-062021-11，但收縮時間相對偏短。2021年全球煉廠加工量增長4.8%，煉廠加工量顯著修復。若非供應瓶頸限制，加工量的階段性收縮持續(xù)時間較短。預計度美國煉油廠利潤達到59美元/桶，同比+134%。造成這種情況的原因：(1)疫情之后需求強勁增長。(2)地緣政治不確定性。(3)煉油廠產(chǎn)能印度替代。美國成品油凈出口大化能力明顯增強及其與歐洲的地緣優(yōu)勢，該部分(1)短期供需缺口收窄。亞洲地區(qū)的產(chǎn)能增長及其他煉油方式補充，2023年供需缺口滑；全球貿(mào)易供應鏈脆弱。風險因素：能源政策突變，地緣危機變化，全球經(jīng)濟衰退，減排意愿降低2/11 3/11 ) 5 9 4/11報告你需要提前知道的事情球煉廠產(chǎn)能大幅減少。2022年全球需求逐步正?；?，疊加俄烏沖突，上半年歐美汽柴裂解價差抬升，汽柴庫存也減至低位。但下半年出現(xiàn)顯著分化，歐美汽油為了幫助投資者更好的了解當前及未來全球是否仍有煉油供應危機，以及碳中和背景下，全球如何應對煉廠供應的問題。我們梳理了歐美、東亞以及全算。球短期及長期的供應矛盾。一、疫情疊加碳中和，全球煉能增勢轉頭向下全階段性產(chǎn)能高增主要是受煉廠利潤影響。從歷史情況看，增速較高的階段120,000100,00080,00060,00040,00020,0000全球煉廠產(chǎn)能(千桶/天)全球煉廠產(chǎn)能(千桶/天)產(chǎn)能增速199019931996199920022005200820112014201720202.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%WTI庫欣321裂解價差1月美元/桶 Brent原油321裂解價差1月403530252050201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源:BP中信期貨研究所全球煉廠產(chǎn)能主要集中于亞太、北美和歐洲地區(qū)，重心由歐美向亞太轉移。下降至21%，CAGR10為0.2%；而歐洲成品油產(chǎn)能不僅占全球比重由21%下降至5/1121%14.8%，CAGR10更是出現(xiàn)-1.3%的負增長情況；與之相對，亞太地區(qū)全球占比從21%美3%獨聯(lián)體地獨聯(lián)體地區(qū)千桶/日120000100000800006000040000200000亞太獨聯(lián)體地區(qū)中東中南美洲非洲亞太獨聯(lián)體地區(qū)中東中南美洲歐洲北美全北美19901993199619992002200520082011201420172020數(shù)據(jù)來源:BP中信期貨研究所北美中南美洲歐洲獨聯(lián)體地區(qū)中東非洲亞太4%6%1%9%2%年7%5%1%3%2001-2021年增量(千桶/日)1299.6651.18-3004.231362.843898.00-13.6314370.14美、歐洲和亞洲產(chǎn)能較高。從復雜水平來看，北美二次加工產(chǎn)能占比最高，占其次是歐洲，占比為135%。另外北美、歐洲和亞太地區(qū)發(fā)較高，分別為87%、74%和77%。主要原因是北美和亞洲的煉油廠大多使用重質(zhì)中酸原油，同時這些地區(qū)大多實施較高的燃料標準，更多使用輕質(zhì)清潔的石油產(chǎn)品。同時亞洲和中東地區(qū)的燃料標準也在不斷提高，區(qū)區(qū)焦化反應2.80.80.10.80.50.42.21.18.7催化裂化5.61.60.22.20.91.14.23.619.4加氫裂化2.50.20.22.30.80.92.41.711減粘裂化0.10.40.21.40.70.60.20.64.2溶劑脫瀝青0.40.100.200.20.20.21.3催化重整3.70.60.52.40.81.42.2314.6脫硫產(chǎn)能17.24.11.411.346.39.614.768.6二次加工占比163%101%68%135%101%105%119%130%126%脫硫產(chǎn)能占比87%53%37%74%53%61%55%77%68%未來全球煉廠產(chǎn)能年增速約為1.23%，二次加工能力大幅提升。根據(jù)OPEC0萬桶/日，其中大部分將在亞太9/LL地區(qū)(t90萬桶/日)、中東地區(qū)(L90萬桶/日)和非洲地區(qū)(LZ0萬桶/日)增中東和非洲，二次加工能力顯著增強，加氫脫硫產(chǎn)能有望增加Lg80萬桶/日，000.L00L0.L0.ZZ.L0.Z0000.t0.L0.L0.L00.L000.L0.tL.L0.L0.L0.L00.L0.L0.ZL.L00.L0.L000.L0.LL00.L0.L000.L00.tL.L00.LZ.LL.tZ、全球加工量穩(wěn)定增長，但曾出現(xiàn)階段性收縮ZLL-Z0ZL年全球煉廠加工量復合增速為gZZZ速。點，原因是美國經(jīng)濟復蘇乏力，疊加全球開始進行季節(jié)性檢修，未來季節(jié)性維修工作的結束、法國勞工罷工的解決以及新產(chǎn)能的啟動，都將推動加工量的增階段性收縮大多數(shù)是受到需求端影響，一般修復時間不超過一年。(L)Z006年主要是受到金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退的影響，需求大幅下，開工率下滑tVZL就基本恢復；(Z)Z0Z0年主要是疫情導致供應和需求同時受工和出行減少等問題，煉廠加工量下滑8.9g%。但Z0ZL年全球煉廠加工量增長V.8%，可見隨著全球?qū)σ咔槌B(tài)化適應能力增強，煉廠加工量顯著修復。從歷史情況看，若非供應瓶頸限制，加工量的階段性收縮持續(xù)7/11全球成品油煉廠產(chǎn)量(千桶/天)產(chǎn)量增速(%)85,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,0001980198519901995200020052010201520206%4%2%0%-2%-4%-6%-8%北美歐洲中東亞太全球95%90%85%80%75%70%2000200520152010199019952020200020052015201019901995解價差均值達到50美元/桶，同比增加134%。造成這種情況的原因：(1)疫情之后需求強勁增長。(2)地緣政治不確定性。受俄烏沖突影響，今年油品溢價均有上行。(3)煉油廠產(chǎn)能下降導致可用煉油能力收緊。由于發(fā)達國家能源政22年全球關閉了約430萬桶/日的煉油產(chǎn)能，其中60%以上的停產(chǎn)主要在歐洲、北美和亞太發(fā)達國家；(4)煉油廠擴建延遲。由于疫情和全球供應鏈問題，煉油廠新增產(chǎn)能推遲；(5)能源成本上升，尤其是與天然氣相美元/桶2018201920202021202270605040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D美元/桶20182019202020212022605040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361DBP中信期貨研究所4、俄羅斯油品出口面臨弱化，歐洲缺口由中東印度替代OPEC成品油凈出口國前五名8/11分別是俄羅斯、美國、阿聯(lián)酋、沙特、科威特。從貿(mào)易流向來看，全球成品油地區(qū)到亞太地區(qū)總量為8000萬噸，其中到印度西歐洲墨西哥國新加坡澳大利亞百萬噸0 86.9810050.7242.8232.0722.9020.82204060 80俄羅斯美國阿聯(lián)酋沙特科威特印度百萬噸138.138.80131.5854.9441.5123.3219.97050100150數(shù)據(jù)來源:BP中信期貨研究所百萬噸墨西哥歐洲非洲中國印度新加坡亞洲其他區(qū)域出出口合計美國55.6126.397.5914.429.551.5918.16244.4244.44歐洲1.53-42.171.331.596.525.12110.52俄羅斯0.475.914.473.212.133.741.841140.67中東-26.934.620.230.416.659.8243.4中國0.483.344.47-0.571.4932.55660.58印度0.848.2912.560.47-5.2514.6269.34新加坡0.180.671.116.971.82-45.95668.93亞洲其他區(qū)域0.183.765.7646.942.7936.23-131.19進口合計61.36162.53120.42103.9853.0783.73194.0411225.2從貿(mào)易結構變化趨勢來看，近十年美國成品油貿(mào)易轉為凈出口，未來俄羅。2010年美國成品油還處于凈進口狀態(tài)，進口量約為1900萬噸。但隨著頁巖油革命的興起，美國成為原油產(chǎn)量增速最快的生產(chǎn)國，美國往中國和印度的航運量也有所下降，而無目的地貨運量則激增60萬桶/天，至6/LL080萬桶/天，出口收入再次暴跌ZL億美元，至LL9億美元，較上年同期下降VZ%。未來隨著沙特、科威特等國家的煉化能力明顯增強及其與歐洲的地緣優(yōu)勢，部分缺口或由中東替代。0201020152021美國中東地區(qū)印度加拿大墨西哥中南美洲地區(qū)非洲地區(qū)大洋洲國新加坡(50)050100150200(50)050100150200萬噸柴油燃料油汽油石腦油煤油90008000700060005000400030002000100011月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月2021年2022年二、當前趨勢下，全球煉廠供應壓力有多大？庫存和煉油廠停產(chǎn)共同推高了全球中餾分油利潤率。美國墨西哥灣沿岸的柴油格本身，歐洲柴油裂解價差超過原油價格的Lg%。l3AZZZ對俄羅斯原油和石油產(chǎn)品實施禁運，短期內(nèi)可能出現(xiàn)進一步的成品油供應困難和價格扭曲，Z0Zt年伊始可能會出現(xiàn)更低的庫存和更脆。產(chǎn)能假設：產(chǎn)能及加工量亞洲中東強于歐美。據(jù)l3A數(shù)據(jù)，除疫情后的ZZL舊維持一定的正增速，因此整體上我們預計全球產(chǎn)能仍有增長趨勢，其中亞太、中東和非洲發(fā)展中國家的新增產(chǎn)能將占最大份額，主產(chǎn)量假設：全球開工率在疫情之后，出現(xiàn)了明顯抬升，未來受利潤以及需際貨幣基金組織對未來全球經(jīng)濟增長速度的預測，我們認為Z0Zt-Z0Zg年的全緊張，主要結論有：(1)短期供需缺口收窄。全球石油制品需求難以被煉廠加工完全消化，仍著投產(chǎn)的下滑，供需缺口或再度打開，預計2025年缺口將他投(2)不確定性主要來自：中國的新增產(chǎn)能對外輸出受限。中國的成品油受影響；俄羅斯煉能或有下滑。俄羅斯