套期保值增值稅的處理

一、商品期貨的套期保值以及規(guī)避增值稅比例1．1套期保值期貨作為重要的金融工具具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的作用，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，通過期貨套期保值，可以鎖定成本或收益，進(jìn)而確定企業(yè)的盈利水平，盡可能的消除價(jià)格波動對企業(yè)的影響；而企業(yè)若對現(xiàn)貨市場看好，則以期貨庫存代替現(xiàn)貨庫存進(jìn)行投資，通過支付部分保證金在期貨市場買入，不僅減少了現(xiàn)貨庫存對企業(yè)資金的占用，也避免現(xiàn)貨繁雜的日常管理。因此，加工企業(yè)在日常經(jīng)營中合理選擇期貨投資方案，將為企業(yè)帶來現(xiàn)金流的節(jié)約、穩(wěn)定的利潤等等許多好處。套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。套期保值的基本操作方法是：在期貨市場上買進(jìn)（賣出）與將來要買進(jìn)（賣出）的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等或相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，并在將來買進(jìn)（賣出）現(xiàn)貨商品的同時(shí)將期貨合約賣出（買入）平倉，通過一個(gè)市場的盈利來沖抵另一個(gè)市場的虧損，從而在“現(xiàn)貨”與“期貨”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，使得現(xiàn)貨商品的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。商品套期保值進(jìn)行實(shí)物交割的增值稅問題國家稅務(wù)總局于2005年11月9日發(fā)布了《國家稅務(wù)總局關(guān)于增值稅一般納稅人期貨交易有關(guān)增值稅問題的通知》（國稅函[2005]1060號），明確實(shí)物交割環(huán)節(jié)增值稅應(yīng)按交割數(shù)量和交割結(jié)算價(jià)計(jì)算。因此，貨物期貨（包括商品期貨和貴金屬期貨），應(yīng)當(dāng)征收增值稅，在期貨的實(shí)物交割環(huán)節(jié)納稅，其中：交割時(shí)采取由期貨交易所開具發(fā)票的，以期貨交易所為納稅人。期貨交易所納增值稅按次計(jì)算，其進(jìn)項(xiàng)稅額為該貨物交割時(shí)供貨會員單位開具的增值稅專用發(fā)票上注明的銷項(xiàng)稅額，期貨交易所發(fā)生的各種進(jìn)項(xiàng)不得抵扣。交割時(shí)采取由供貨的會員單位直接將發(fā)票開給購貨會員單位的，以供貨會員單位為納稅人。根據(jù)國家稅務(wù)總局《增值稅若干具體問題的規(guī)定》，“貨物期貨應(yīng)當(dāng)征收增值稅”，現(xiàn)將對貨物期貨征收增值稅的具體辦法規(guī)定如下：一、貨物期貨交易增值稅的納稅環(huán)節(jié)為期貨的實(shí)物交割環(huán)節(jié)。二、貨物期貨交易增值的計(jì)稅依據(jù)為交割時(shí)的不含稅價(jià)格（不含增值稅的實(shí)際成交額）：不含稅價(jià)格=含稅價(jià)格/（1+增值稅稅率）三、貨物期貨交易增值稅的納稅人為：（一）交割時(shí)采取由期貨交易所開具發(fā)票的，以期貨交易所為納稅人。期貨交易所增值稅按次計(jì)算，其進(jìn)項(xiàng)稅額為該貨物交割時(shí)供貨會員單位開具的增值稅專用發(fā)票上注明的銷項(xiàng)稅額，期貨交易所本身發(fā)生的各種進(jìn)項(xiàng)不得折扣。（二）交割時(shí)采取由供貨的會員單位直接將發(fā)票開給購貨會員單位的，以供貨會員單位為納稅人。增值稅下，商品期貨實(shí)物交割的套保比例由于商品期貨套期保值在實(shí)物交割上存在增值稅問題，這就使得前期操作進(jìn)行套期保值的比例要做相應(yīng)調(diào)整以避免增值稅所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而由次帶來的套期保值的比例一般調(diào)整為85%（賣出套保為例）,具體推導(dǎo)如下：最追求盈虧平衡角度來看，一旦商品價(jià)格上漲，現(xiàn)貨增值稅增加（未來現(xiàn)貨價(jià)格-當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格）*14.53%；期貨方面，在商品價(jià)格上漲時(shí)，期貨價(jià)格也同步上漲，為了彌補(bǔ)現(xiàn)貨增值稅多增損失，期貨市場開倉比例下調(diào)15%（接近于14.53%）可以減少在價(jià)格上漲所帶來的期貨方面套期保值的虧損，實(shí)現(xiàn)盈虧的大致平衡。增值稅波動對套期保值影響案例解析案例1，某企業(yè)2011年12月29日買入鋅現(xiàn)貨10000噸，現(xiàn)貨價(jià)格14460元/噸，該企業(yè)通過期貨做套利（或生產(chǎn)企業(yè)套保）計(jì)劃2月份通過期貨交割，2011年12月29日2加202合約收盤價(jià)14560作為期貨頭寸，其中價(jià)差利潤100萬，增值稅100*14.53%=14.53萬，預(yù)期利潤100—14.53=85.47萬（其他成本忽略）。在實(shí)際操作中如果不規(guī)避增值稅，選擇賣出2000手與利用期貨頭寸做增值稅規(guī)避處理1700手（85%頭寸，假設(shè)15%頭寸是最后一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)成交）持有1202合約到交割日交割。2012年2月15日，合約1202交割結(jié)算價(jià)15700元/噸，對比分析：如果不通過期貨頭寸管理規(guī)避，價(jià)格波動帶來的增值稅風(fēng)險(xiǎn)，有可能帶來套利（套保）的失敗，增值稅的規(guī)避是在套利（套保）必須要考慮的問題。不假增值稅颯就誨增值稅（M*頭寸J現(xiàn)貨方向 期或方向現(xiàn)貨 方■向 斯貨國狗 方向2011/12/2&14160買入 14^60賣市加11/W29 F14160 買入 145B0 賣用2012/2/151&7W交司 1570。文判20L3/2/L5 157OG 交割 15700 交割魂號+124D -1110藍(lán)亨 ■*1明* -JLK)挑作由亨?loo元flt=icm萬棘作瓶虧： 1240*jWOT-1140X3500—271萬增值稅變動153^180.172~泄值稅變動j 12404：1^,53卡ISGa172ZJ效果評估虧損80.172萬效果評借： 皿利90.825萬元1.4.2案例2、某企業(yè)2011年7月27日買入鋅現(xiàn)貨10000噸，現(xiàn)貨價(jià)格18500元/噸，該企業(yè)利用期貨做套利（或生產(chǎn)企業(yè)套保）計(jì)劃10月份通過期貨交割，2011年7月27日ZN1110合約收盤價(jià)19066作為期貨頭寸，其中價(jià)差利潤566萬，增值稅566萬*14.53%=87.90萬，預(yù)期利潤566—87.90=478.1萬（其他成本忽略）。在實(shí)際操作中如果不規(guī)避增值稅，選擇賣出2000手與利用期貨頭寸做增值稅規(guī)避處理1700手（85%頭寸，假設(shè)15%頭寸是最后一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)成交）持有1110合約到交割日交割。2011年2月15日，合約1110交割結(jié)算價(jià)15315元/噸，對比分析：在本案例中不做增值稅規(guī)避的方案，由于價(jià)格的下跌在獲得價(jià)差收益的同時(shí)額說明：買近賣遠(yuǎn)正向跨期套利，當(dāng)近月合約交割之后拿到倉單，視同買入現(xiàn)貨用同樣處理方式。外獲得增值稅波動利潤合計(jì)1028.78收益遠(yuǎn)高于預(yù)計(jì)利潤，通過頭寸管理規(guī)避增值稅的方案最終收益為466.13萬與預(yù)期利潤478.1利潤想近，保值頭寸減少的利潤通過增值稅的沖消獲得。不做增值稅規(guī)避嘏陛值稅（的球寸）現(xiàn)貨方向 好貨方向現(xiàn)貫 亦向 用黃出園 方向2011/7/^?2OLL/IH/17晶子操作盤號，增值稅受劫：麟果評估13500 某人 19066 至出15315 交割 35315 交割-31A5 -37511D0兀*10000噸=566行31曉*14,醛&啞2.方萬(沖銷〕遇和LO3*,7S萬2t>Ll/7；27aOLl/ld/iT魄虧攝蚱至弓飛增值稅費(fèi)動工效聚評估，10500 買入 150GE； 質(zhì)由15315 交前 15315 交割-Sifl5 43751.1240*1000(]-1140XB5OO=3.35存3135*145Sfl=t62.73萬,:.沖湯)盈利46S13萬元點(diǎn)評：在套期保值或者套利中增值稅的變動具有比較大的不確定性，成功的套期保值或者套利規(guī)避增值稅波動帶來的不確定性是一個(gè)關(guān)鍵因素。二、規(guī)避增值稅的套保比例投入時(shí)點(diǎn)與策略解析關(guān)于15%的頭寸處理在臨近交割日建立頭寸。在進(jìn)入交割月把頭寸逐步增加到100%，以實(shí)現(xiàn)全額的套保，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的暴露。而由于商品交割月份合約是非主力合約，流動性不足使得開倉會造成一定的沖擊成本，這就需要充分考慮交割月份的流動性以及入場時(shí)間問題。這里我們篩選了鋅為研究對象，并篩選出鋅的11、12、01、02合約作為研究內(nèi)容來觀察較為合適的投入策略，研究主體數(shù)據(jù)為每個(gè)合約在交割月的交易情況數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2008年到2011年三年的時(shí)間其中ZN11、ZN12、ZN01、ZN02三年來最后交割月的每日成交量以及當(dāng)日波動幅度情況如下：3DM25002MC'15MUXM)500TiiiiHiHinhiniifliiHiiiiniiiii:GrdE苣W?BOOE-TT/ETMWr-Jn>I/noECTAmT-lm8/口才UKEE5-呂RrE/TCMT/TWCDZ3DM25002MC'15MUXM)500TiiiiHiHinhiniifliiHiiiiniiiii:GrdE苣W?BOOE-TT/ETMWr-Jn>I/noECTAmT-lm8/口才UKEE5-呂RrE/TCMT/TWCDZm&LOE3益，<nl;_K'呂(口roz-1/二占1出■r-JT/HJEDfE：0T/TT首m:<m60DE:qmrnoE:<m6mz:w/n生理1COO9C€2C￡7CC6CCSCO4CC30C2C￡1C€04COT5C0D或交骰［手）1蜘嘛度-hrzo她5G0D序&awn歷年成交量與波劫幅度（,右軸，圖4：ZN02歷年成交量與波助幅度〔右軸）地交量（手） —波動琳曳3COO25002coe?150G1000500G-rm/c/woE.?坦r1j?M，冬盲EE4rowErr>r口rnrrn—^a-KMjEs

II蕓皆m,1M/mm雄據(jù)來海:R貿(mào)期黃-"IND 數(shù)據(jù)來薛工園黃解的.皿由上圖可以看出，各合約在交割月的日均成交量基本能維持在500手以上，而在最近的年份里成交量則更大，基本能維持在1000手左右。這個(gè)方面也就說明了，鋅交割月日均可追加保值噸數(shù)大于2500噸，近些年則大于5000噸。如果以加倉15%保值比例來算，則總保值的現(xiàn)貨頭寸基本大于1.6萬噸可以滿足，近些年可滿足3.3萬噸。盡管流動性上具有一定的樂觀因素，但我們不能簡單以單因素來看保值追加的最佳策略。從上圖同樣可以看到，每個(gè)合約交割月的每日波動幅度較大（波動幅度為交易日最高值減去最低值）。一旦波動幅度太大，在進(jìn)行追加套保過程中盡管流動性可以滿足一定要求，但進(jìn)行實(shí)際買賣可能會造成較大的沖擊成本，使得套保效果下滑，這也是我們考慮進(jìn)行套保擇機(jī)策略重要參考因素。我們將每日價(jià)格波動幅度除以每日手?jǐn)?shù)得到每日的每手波動幅度，并計(jì)算了由于而來的每年度的均值情況如下：圖WZN11歷年每千潴動幅度圖6:ZN1&歷年每手波動幅度波動閑曳手手 花手端動用直均伯1年卜:多各與圖WZN11歷年每千潴動幅度圖6:ZN1&歷年每手波動幅度波動閑曳手手 花手端動用直均伯1年卜:多各與zrncss"tmn』rjl<首i：,=<暮WT/600E二口<l-mrvr/uwl-J二ULW二ZCBOOI-J■￡t/rwk:多<邕M(jìn)rjllz&EOEnQm3<口目二0I/lwl-J:DlvTI/TrQl-J&<口與:三Mrs「mM二HEEunTrg:g/zcmrj二%工口出二一EMrrm豈FdEFUE3n?f:七三fDsf:r-mz，MUMns:寸§凳：昌<譽(yù)言<6001二％M6W:5a/90OEH/800E「￡<BWZ:5既S8WE二」msoor-JH3WE款集來濕，陽貝期貨、Wisu 回曲期黃.rffl）由以上可以看出，交割月合約每手的波動幅度其實(shí)存在較大的差異，有的時(shí)間每手波動幅度會高達(dá)接近5個(gè)點(diǎn)，一旦套保額較大就會造成極大的沖擊成本，使得套保較為不利。而各別年份的合約也出現(xiàn)在交割日的價(jià)格波動幅度較大的情況，因此，盡管補(bǔ)充剩余套保份額在最后交割日進(jìn)行是最佳的方案，但考慮到當(dāng)日流動性可能趨低以及沖擊成本較大的因素，可以將補(bǔ)充追加的剩余套保份額進(jìn)行多日分別進(jìn)行。而從每手波動幅度均值走勢來看（分年度），其均值在交割月的末尾幾天都是趨于平穩(wěn)下降的（個(gè)別有春節(jié)效應(yīng)的除外）。將補(bǔ)充追加的剩余套保額度在臨近交割日的前面數(shù)天進(jìn)行均值追加是較為穩(wěn)妥的方案，而數(shù)據(jù)顯示交割前3到5天都是較為穩(wěn)妥的時(shí)間周期，而這一周期基本可以滿足總額達(dá)5萬噸到8萬噸的總套保額度情況下的追加。2.1.2頭寸處理效果評估理論上15%的頭寸應(yīng)該以交割日的結(jié)算價(jià)成交能最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)頭寸在實(shí)際操作中不能實(shí)現(xiàn)。我們選擇臨近交割日平滑處理，我們?nèi)匀灰?1、02、11、12合約作為參考值統(tǒng)計(jì)16次交割。假設(shè)交割日前3天平均平倉處理15%的頭寸，

均值波動106點(diǎn)，價(jià)差波動幅度－973到272，按照15%的配比和增值稅波動，套保實(shí)際波動區(qū)間：－21到6.前5天平均平倉處理15%的頭寸172點(diǎn)，價(jià)差波動幅度－1339到398.按照15%的配比和增值稅波動，套保實(shí)際波動區(qū)間：－29到8.交割月平均平倉處理15%的頭寸198點(diǎn)，價(jià)差波動幅度－1378到457.按照15%的配比和增值稅波動，套保實(shí)際波動區(qū)間：－30到10.實(shí)際評估效果如果是多次操作，利用交割月平均處理均值波動小，單次的增值稅規(guī)避依然要面臨頭寸處理的波動，越臨近的交割日波動幅度越小.在實(shí)際操作中在具備一定判斷的情況下，近可能在距交割日前處理相應(yīng)頭寸。消算價(jià)一月均價(jià)附表：16次交割統(tǒng)計(jì)的以結(jié)算價(jià)作為統(tǒng)計(jì)的詳情列表，分別統(tǒng)計(jì)交割前3天、交割前5天、交割月按照均值統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。消算價(jià)一月均價(jià)日期結(jié)算鉗（元）交割前3天交割前5燧飾■■交覦月均價(jià)2008/1/15191301&797-36T20095-66519&3B-5032008/2/15193J1O1988T-54T20198-83S20328-838ZQG8/L1/L794959-1SB793S311393131S22CG8/12/15gso59322839218879243622009/171511200112632711201S9mogIS]2000/2716104S0106S8-20810747-26710754-2743009/11/16169951672327216597398165384572009/12/1518215179S822717908307■sole1972010/1/15200302D123-9320425-39520766-7362010/2/9168401676Q8016946-10616975-1353010/11/151835519328-97S19694-133919733-15782C10/12/1S182201B39T-17718199oo17D5626-12011/1717183701S852IS13787S3J8B77-7ZQ11/Z/1519150190481021903012019008142201L/11/161528515093193150S530015214712011/12/1a1467515012-33T15211-53615477-802均值統(tǒng)計(jì)-105.S75-171.75-198.25圖表必交乳皓等薪與交割時(shí)3天.前5天以及交割月均付撲過什一曲聲ffr說明:5<i/0WE5<<Q息m曾Zdsooze<與省z5<i/0WE5<<Q息m曾Zdsooze<與省zMfqBCOE》rf/卷gWUmoe5HE5T76/800E542BOCKer祟az502耳WrmoE￡<,目JhfrrmE5§sz50%息MmE5HEM--.t.呂yM.MOE數(shù)據(jù)來豚;丈半酎經(jīng)，國父期近策略2通過主力合約處理圖1①ZNOSOl合箝與ZnO即，EuQKM價(jià)差交化 圖ILZXCSCl^?J^ZaOSO3,Eu的皿價(jià)差變化變期來恒：文華脾、國貿(mào)期貨 效堀宛海：文中財(cái)經(jīng).國匝騎能網(wǎng)口rZMMJ1合妁與ZjlID03、工口1。。4飾善理化圖13iLXHM合約與EnllO”ZuE104價(jià)差變化價(jià)莖<04-01) 價(jià)差(03-01)世差(W-M> 愴差(03-01)在進(jìn)入交割月前將15%頭寸建好，同時(shí)在主力合約上做反向?qū)_，這個(gè)方案的優(yōu)點(diǎn)是在可以解決一些交割月份流動性差的大宗商品，減少沖擊成本。操作原理在臨近交割月交易流動性變少的同時(shí)將近月頭寸調(diào)整成100%,同時(shí)在主力合約上選擇建立反向頭寸（賣出交割月15%頭寸同時(shí)買進(jìn)15%主力合約頭寸，以基差變化對沖流動性沖擊成本。）圖］h"喇26圖］h"喇26約與。貶值、EnOMi西西變化 因12； 的與En1W居。11簡飾差硬化景明案源「文華射映一國奧期優(yōu) 打需不海：文華時(shí)世、R寅助佬法ILZN1U11合身與ZhILCiL Ug優(yōu)差受牝圖13法ILZN1U11合身與ZhILCiL Ug優(yōu)差受牝圖13ZN1111合判.虧ZulMLZdI工的價(jià)差變化 價(jià)Qftd—11； lAS<(K-111ffr