電信行業(yè)：3G的腳步更近了

Word電信行業(yè)：3G的腳步更近了5月16日信產(chǎn)部公布WCDMA和CDMA2000這兩個國際3G標(biāo)準(zhǔn)為我國通信行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，加上06年1月份已被確定為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的TD-SCDMA，國際電信聯(lián)盟確定的三大3G標(biāo)準(zhǔn)都已成為我國通信行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

評述主要結(jié)論：正如我們前期多次指出的，如何發(fā)放3G牌照仍有懸念，但"三張牌照、三種標(biāo)準(zhǔn)"是基本原則。

因此電信行業(yè)重組成為必然選擇。

從全球角度來看，移動對固網(wǎng)的替代是一種趨勢。中國電信去年新增用戶僅1295萬，網(wǎng)通因為年底清理，還減少了39.4萬。而中移動用戶增加了5458萬，聯(lián)通G網(wǎng)與C網(wǎng)共新增1457.2萬。雖然中國的移動用戶滲透率從06年初30.3%上升到年底35.3%，但農(nóng)村市場仍有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＶ袊苿釉趪鴥?nèi)市場上具有壟斷優(yōu)勢，各項指標(biāo)者都遠(yuǎn)好于其它三家運營商。由于歷史原因，中國移動擁有較多高端用戶。雖然中國移動的合約用戶占總用戶比遠(yuǎn)低于聯(lián)通，但綜合ARPU值卻遠(yuǎn)高于聯(lián)通。去年凈利潤為660億，遠(yuǎn)超過另外三家之和。從資金角度來看，中國移動是唯一擁有凈現(xiàn)金的運營商。

國資委在去年12月5日公布的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中稱，在嚴(yán)格執(zhí)行國家相關(guān)行業(yè)管理規(guī)定和市場規(guī)則的前提下，繼續(xù)推進(jìn)和完善電信、電力、民航等行業(yè)的改革重組。限制數(shù)量及均衡實力，是國資委在此輪電信重組時考慮的主要問題。而信產(chǎn)部副部長奚國華近日表示，考慮3G牌照發(fā)放主要有兩個出發(fā)點，一個是技術(shù)成熟，一個是競爭格局的設(shè)計?，F(xiàn)在馬上著手研究的是格局的設(shè)計，而這是一個復(fù)雜的過程，要力求做到改革的成本最低。制度設(shè)計的主要追求目標(biāo)有兩個：一是形成有效的競爭環(huán)境，二是防止過度的重復(fù)建設(shè)。因此，需要尋找一個最佳的平衡點，尋求全社會利益的最大化。

由于涉及多方利益，一個可能的方案是聯(lián)通出售C網(wǎng)資產(chǎn)給中國電信集團（非上市公司）而CDMA用戶由中國電信（728.HK）收購。如果這樣，已將兩網(wǎng)營銷體系提前分拆的聯(lián)通可以加快完成重組速度。由于C網(wǎng)資產(chǎn)在聯(lián)通集團，國家也可能采用劃撥的方式，這與上市公司無關(guān)，也不用獲得小股東的同意。C網(wǎng)用戶在聯(lián)通上市公司，獲得的收益可以用作WCDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的啟動資金。出讓C網(wǎng)后，聯(lián)通可以通過換股或成立合資公司的方式與中國網(wǎng)通合并，新公司將獲得WCDMA牌照。但重組后，移動的實力還是卓然領(lǐng)先。為了更加均衡，國家還可能會出臺一系列政策支持電信及聯(lián)通（網(wǎng)通），其中以NP(號碼可攜帶)及FMC（固定移動融合）最令人關(guān)注。

一、中國移動

作為主導(dǎo)運營商，3G將是中移動的防御而非進(jìn)攻武器，發(fā)展3G的目的，在于留住自己2G高端用戶不致于轉(zhuǎn)網(wǎng)到其他運營商。公司的經(jīng)營重點將會集中在自己原先的2G中高端用戶身上，并且以較2G便宜的數(shù)據(jù)資費推廣增值業(yè)務(wù)。對3G的定位將會是"2G+"的概念。3G的話音資費將不會降價太多，以避免2G用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)到自己的3G時ARPU的下跌。但由于缺乏所謂"killerapplication"，3G對用戶吸引力仍然有限。和黃2021年初開始提供3G服務(wù)時，預(yù)計到2021年底可在英國及意大利吸納共200萬戶3G用戶，但到2021年3月全球用戶才超過100萬。2021年1月到2021年6月，香港和記黃埔、CSL、數(shù)碼通及Sunday4家3G牌照持有者相繼開通了3G服務(wù)，在運營商進(jìn)行高額手機補貼的背景下，在比2G更優(yōu)惠的套餐吸引下，3G用戶數(shù)到去年10月止也只有120萬，占總移動用戶的比例不到13%。3G業(yè)務(wù)能否帶來ARPU值的增長存在一定變量。中移動去年新業(yè)務(wù)收入增長強勁，但ARPU值沒有得到相應(yīng)提升。這說明增值服務(wù)只能彌補語音ARPU的下降，3G時代也應(yīng)該是這樣。3G用戶的ARPU值的確高于2G，但這是因為高ARPU的用戶會率先使用3G，而非3G讓用戶ARPU值提高。當(dāng)3G逐漸成熟時，隨著中低端用戶的進(jìn)入，雖然3G用戶比例逐漸提高，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入占比增加，但整體ARPU又會回到2G的水平。

從目前情況來看，3G牌照發(fā)放最快也要到今年的第四季度。如何發(fā)放牌照仍有懸念，但"三張牌照、三種標(biāo)準(zhǔn)"是基本原則，競爭對手的增加將不可避免。"蛋糕能否做大存在變數(shù)，但分的人一定增加了"。維持"減持"評級。

二、中國聯(lián)通

一直以來，國家在政策上都是向聯(lián)通傾斜，聯(lián)通通過價格上的優(yōu)惠和CDMA與GSM技術(shù)的差異化與中國移動競爭。然而在中移動全球通開始單向收費后，聯(lián)通的壓力無形中增大了很多。聯(lián)通品牌全面免費接聽只是被迫跟進(jìn)的做法，單向收費對于聯(lián)通來說沒有很大的規(guī)模效應(yīng)，全面跟進(jìn)除了能吸引用戶不換網(wǎng)之外，從經(jīng)濟性上達(dá)不到中國移動單向收費的效果，這個市場仍舊是移動來主導(dǎo)的。即使重組，聯(lián)通與網(wǎng)通合并后依然是弱勢運營商，仍將面對移動和電信的較大壓力。潛在的利好是如果國家允許碼號可攜帶，（在國際上已成慣例），雖然時間不能確定，對聯(lián)通就是一個獲得中高端用戶的較好機會。

如果聯(lián)通不進(jìn)行重組，聯(lián)通3G發(fā)展的方向一定會選擇CDMA1xEV-DO。從KDDI和SKT等CDMA運營商來看，CDMA網(wǎng)絡(luò)可以通過更換信道板和軟件升級平滑過渡到3G，升級的資本開支僅為原網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的25－30%。

在獲得3G牌照4－5個月后，聯(lián)通就能在全國建成EV-DO網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)通有可能成為國內(nèi)最早提供3G全面覆蓋服務(wù)的運營商。如果不重組，無論電信及網(wǎng)通獲得什么3G牌照，中國移動與聯(lián)通都將被強制向新運營商提供漫游服務(wù)，雖然符合國際慣例，但這將加大聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)的壓力。維持"中性"評級。

三、中國電信

對電信來說，3G是發(fā)展的一次重大機會。雖然電信是壟斷的本地運營商，但移動替代固話的不可避免。今年一季度電信用戶僅增加74萬，網(wǎng)通的數(shù)據(jù)是77萬。而中移動一季度新增用戶1488.8萬，聯(lián)通451.6萬。PHS本身也是一種移動業(yè)務(wù)，但在移動運營商新的單向收費政策吸引下其用戶還減少了43萬。雖然目前電信的PHS用戶已超過6200萬，但PHS用戶主要定位于本地語音通信，僅能接受低價手機并且要求低廉資費，不太可能成為電信的首批3G用戶，于是收購聯(lián)通的C網(wǎng)成為其最優(yōu)選擇。雖然2021年，信產(chǎn)部發(fā)出《關(guān)于中國電信、中國網(wǎng)通部分下屬分支機構(gòu)擅自經(jīng)營450MHzCDMA無線市話行為的通報》。但電信和網(wǎng)通一直沒有停止過CDMA450網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和推廣。尤其信息產(chǎn)業(yè)部"村村通工程"出臺后，CDMA450網(wǎng)絡(luò)因為特有的技術(shù)優(yōu)勢，被地方電信公司采用。目前在一些省份，中國電信CDMA450放號量已經(jīng)超過100萬戶。CDMA450與聯(lián)通目前CDMA1X唯一的不同是使用的頻率不同-前者運行在450MHz頻率上，后者的頻率基礎(chǔ)是800MHz。和CDMA1X一樣，CDMA450同樣可以平滑升級成EV-DO網(wǎng)絡(luò)，順利完成向CDMA20003G標(biāo)準(zhǔn)的演進(jìn)。

2021年10月26日，Cingular以407億美元的收購ATTwireless，并購后用戶數(shù)達(dá)4760萬，擁有頻段資源達(dá)到了65Mhz，營收達(dá)320億，成為美國最大的移動運營商。2021年3月07日，ATT以670億美元收購了南方貝爾(BellSouthCorp.)。ATT在1984年被分拆成8家公司，自身只保留長話業(yè)務(wù)，7家小貝爾提供本地電話服務(wù)。

VOIP的興起使ATT迅速衰落，但通過一系列并購，ATT又成為美國最大的電信運營商，其運營范圍涵蓋市話、長話、無線、互聯(lián)網(wǎng)乃至有線電視捆綁服務(wù)，覆蓋面延伸到全美22個州。此前ATT擁有Cingular60%的股份，南方貝爾持有其余的40%，收購后Cingular成為ATT的全資子公司。今年1月，在ATT完成對南方貝爾的整合后，推出了"聯(lián)合"(Unity)計劃。用戶只要同時申請了ATT固定電話的長途套餐服務(wù)，以及Cingular移動電話套餐服務(wù)，即可在ATT的5800萬移動及6800萬固網(wǎng)用戶群中享受無限制通話。應(yīng)該說，ATT已經(jīng)把重心從價格策略轉(zhuǎn)移到了"社區(qū)"價值上來。在不久的將來，ATT可能把"社區(qū)"這一概念繼續(xù)擴大到寬帶、視頻和網(wǎng)絡(luò)電話等領(lǐng)域。屆時，各個傳統(tǒng)信息傳播領(lǐng)域的界限將陸續(xù)被打破，只要在同一品牌供應(yīng)商名下，用戶就可以享受到真正"一站式"服務(wù)。在國內(nèi)，電信最具成為"ATT"的潛質(zhì)。首次"買入"評級。

四、中國網(wǎng)通

在四家運營商中，雖然凈利潤絕對額遠(yuǎn)高于聯(lián)通。但從成長性、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流等方面來看，網(wǎng)通可能是最弱勢的運營商。網(wǎng)通也是一家長袖擅舞的公司，從2021年底上市以來基本上每年都會進(jìn)行資本運作。在集團層面，2021年1月20中國網(wǎng)通以10億美元收購電訊盈科20%股權(quán)，這是網(wǎng)通國際化故事的兌現(xiàn)。在上市公司層面，2021年9月12日以128億收購黑龍江、吉林、內(nèi)蒙及山西，2021年6月2日以1.69億美元向Ashmore及Spinnaker出售亞洲網(wǎng)通，而最近的動作是集團以35億收購廣東及上海的業(yè)務(wù)，并承擔(dān)一筆30億的債務(wù)。應(yīng)該說第一次收購應(yīng)該在市場預(yù)料中，因為其他三家運營商都采取過類似行動，將集團整體上市。但后兩次出售給資本市場都帶來正面的影響，因為這兩部分業(yè)務(wù)都是虧損的。2021年亞洲網(wǎng)通收入為13.71億，虧損2.26億，出售給公司帶來的一次性收益達(dá)18.78億。網(wǎng)通在廣東及上海的業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)值約27.89億元，故出售將錄得7.11億元特殊盈利。同時集團承債后，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率將從63.7%下降至63.2%。

在網(wǎng)通與聯(lián)通合并后，新的合資公司一定會將聯(lián)通原有的GSM網(wǎng)絡(luò)升級到WCDMA。雖然升級成本較高，但WCDMA相對于CDMA2000的優(yōu)勢在于可以提供話音數(shù)據(jù)并發(fā)業(yè)務(wù)，有明