美元與銅價(jià)的辯證關(guān)系分析

美元與銅價(jià)的辯證關(guān)系分析徐長(zhǎng)寧【摘要】作者通過(guò)分析歷史銅價(jià)與美元匯率的關(guān)系，認(rèn)為美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)狀況好壞影響銅的需求，銅生產(chǎn)商的增產(chǎn)或減產(chǎn)行為影響銅的供應(yīng)，它們對(duì)銅價(jià)的波動(dòng)起著主要作用，而影響銅成本的美元漲跌對(duì)銅價(jià)波動(dòng)起著重要作用。在影響銅的供求因素變化不大、銅供求基本平衡的情況下，美元指數(shù)與LME銅價(jià)短期變化存在反向關(guān)系?！酒诳Q】《世界有色金屬》【年(卷)，期】2012(000)008【總頁(yè)數(shù)】2頁(yè)(P72-73)【關(guān)鍵詞】銅;辯證;經(jīng)濟(jì)狀況;生產(chǎn)商;波動(dòng);供求【作者】彳徐長(zhǎng)寧【作者單位】銅陵有色商務(wù)部【正文語(yǔ)種】中文【中圖分類】0614.121作者通過(guò)分析歷史銅價(jià)與美元匯率的關(guān)系，認(rèn)為美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)狀況好壞影響銅的需求，銅生產(chǎn)商的增產(chǎn)或減產(chǎn)行為影響銅的供應(yīng)，它們對(duì)銅價(jià)的波動(dòng)起著主要作用，而影響銅成本的美元漲跌對(duì)銅價(jià)波動(dòng)起著重要作用。在影響銅的供求因素變化不大、銅供求基本平衡的情況下，美元指數(shù)與LME銅價(jià)短期變化存在反向關(guān)系。2011年全球經(jīng)濟(jì)疲弱，但銅價(jià)卻屢創(chuàng)新高，美元貶值等金融因素對(duì)銅價(jià)的影響不可小覷。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，對(duì)銅價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)把握的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可以預(yù)測(cè)：銅價(jià)在短期內(nèi)受美元貶值的影響，價(jià)格上揚(yáng)，但漲幅有限；長(zhǎng)期來(lái)看，資源的稀缺性以及貨幣貶值將支持銅價(jià)長(zhǎng)期走高，銅價(jià)與美元之間的關(guān)聯(lián)性似乎又不太明顯。美元是當(dāng)前世界上最重要的國(guó)際結(jié)算貨幣，通常以美元指數(shù)來(lái)表現(xiàn)美元匯率的變化趨勢(shì)，美元指數(shù)是以全球重要經(jīng)濟(jì)國(guó)家與美國(guó)間的貿(mào)易量為權(quán)重計(jì)算的強(qiáng)弱指數(shù)，目前包括6種貨幣，其中歐元權(quán)重最高，日元次之。美元貶值短期內(nèi)不會(huì)增加全球銅總供給。國(guó)際銅市場(chǎng)上火法銅占供給總量的80%，而銅精礦又占據(jù)了火法銅總成本的80%，所以銅精礦價(jià)格決定全球電解銅平均生產(chǎn)成本。目前世界主要銅精礦生產(chǎn)國(guó)有智利、秘魯、美國(guó)、加拿大、澳大利亞和中國(guó)，美國(guó)不受美元匯率變化的影響，生產(chǎn)成本穩(wěn)定；南美國(guó)家向來(lái)維持弱勢(shì)貨幣以刺激出口，從2002年開(kāi)始的美元貶值主要針對(duì)歐元與日元，南美地區(qū)國(guó)家的貨幣與美元基本保持穩(wěn)定，美元貶值不會(huì)影響其生產(chǎn)成本；加拿大、澳洲和歐元區(qū)等以美元計(jì)算的銅精礦生產(chǎn)成本大幅上揚(yáng)，這部分產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的15%。因此從整體來(lái)看，美元貶值僅僅使全球電解銅平均生產(chǎn)成本略有提高。美元貶值卻會(huì)刺激全球銅需求增加。日本、歐洲是全球主要的銅消費(fèi)地區(qū)，美元貶值會(huì)降低該地區(qū)的消費(fèi)成本，短期內(nèi)可以刺激消費(fèi)增加。但歐元、日元在升值的同時(shí)也會(huì)壓制當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)總需求，所以從長(zhǎng)期來(lái)看，美元貶值對(duì)銅實(shí)質(zhì)性消費(fèi)需求的影響也有限。另一方面，美元貶值刺激非消費(fèi)性需求迅速擴(kuò)張，投資者以弱勢(shì)貨幣買入商品并質(zhì)押融資，假以時(shí)日再以強(qiáng)勢(shì)貨幣標(biāo)價(jià)出售，可以獲取巨額的匯兌收益，而銅就是其中最恰當(dāng)?shù)纳唐?。近期，美元?duì)歐元與日元升值，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻顯示歐、日的經(jīng)濟(jì)比美國(guó)更弱，所以，美元升值只是對(duì)前期跌勢(shì)的修正，后市繼續(xù)大幅上漲的可能性很小。從中線角度來(lái)看，美國(guó)巨額的經(jīng)常性貿(mào)易赤字，持續(xù)擴(kuò)大的財(cái)政赤字，巨大的利率差都決定了美元的弱勢(shì)格局不會(huì)改變，但弱勢(shì)程度將有所減輕。美元升值雖然會(huì)對(duì)銅長(zhǎng)期的供需平衡造成負(fù)面影響，但基于全球經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的升值可能并不會(huì)造成銅價(jià)下跌。歷史上，美元大幅貶值必然對(duì)應(yīng)著銅價(jià)的大漲，但兩者在時(shí)間上并不同步，經(jīng)常是美元貶值在前，銅價(jià)上漲稍稍落后。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，避險(xiǎn)金融衍生工具大大增加，美元貶值對(duì)銅價(jià)的直接影響可能弱化，但不可能完全消除。因?yàn)槊涝S持弱勢(shì)格局，強(qiáng)勢(shì)貨幣地區(qū)的銅精礦生產(chǎn)成本居高不下，一旦TC/RC回落，高成本企業(yè)有停產(chǎn)壓力，從而打破全球電解銅供需平衡。美元貶值通過(guò)成本調(diào)節(jié)使全球產(chǎn)業(yè)資源重新配置，有利于銅價(jià)上揚(yáng)。另外，美元貶值，短期更多的體現(xiàn)在非消費(fèi)性需要對(duì)銅價(jià)影響方面，對(duì)生產(chǎn)與消費(fèi)領(lǐng)域的影響還沒(méi)有完全表現(xiàn)，只是逐步通過(guò)產(chǎn)業(yè)資源在全球范圍內(nèi)的重新配置，長(zhǎng)遠(yuǎn)而深刻地影響銅價(jià)，其過(guò)程較為復(fù)雜，不會(huì)一蹴而就。美元長(zhǎng)期弱勢(shì)格局將帶來(lái)所有以美元計(jì)價(jià)的商品牛市。美元貶值對(duì)銅價(jià)的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）美國(guó)之外的消費(fèi)者可以用較低的成本來(lái)購(gòu)買銅；（2）銅將是較好的避險(xiǎn)工具，國(guó)際游資除了選擇貴金屬之外還可以購(gòu)買銅；（3）美元貶值會(huì)使產(chǎn)銅大國(guó)的擴(kuò)產(chǎn)受到限制，甚至關(guān)閉礦山。美元的強(qiáng)弱將影響主要工業(yè)國(guó)家銅的進(jìn)口與消費(fèi)成本，美元兌主要貨幣走強(qiáng)將壓制相關(guān)地區(qū)的消費(fèi)。一般來(lái)講，銅與美元匯率之間保持著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這些影響也不是絕對(duì)的。因?yàn)閺南喾吹慕嵌葋?lái)講，美元貶值說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)、其它國(guó)家和地區(qū)處于相對(duì)不好的狀態(tài)，短期可能會(huì)引發(fā)銅價(jià)上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱遲早會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成拖累，導(dǎo)致銅的需求量降低，從而使銅價(jià)走低。而美元升值對(duì)銅價(jià)的影響更加復(fù)雜，大體可以分為兩種截然相反的情況：第一種情況，美元升值的主要原因是由其它相關(guān)貨幣的使用國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化導(dǎo)致的，只是美國(guó)經(jīng)濟(jì)比這些國(guó)家相對(duì)好點(diǎn)而已，貨幣的避險(xiǎn)需求導(dǎo)致美元被動(dòng)走強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)即將或已經(jīng)步入衰退，表面上看，銅價(jià)下跌似乎與美元升值的關(guān)系成立，但實(shí)際上銅價(jià)下跌的真正原因應(yīng)歸咎于全球經(jīng)濟(jì)的基本面。第二種情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先增長(zhǎng)，但全球另外一些主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有復(fù)蘇的跡象，此時(shí)美元主動(dòng)走強(qiáng)，不僅不會(huì)使銅價(jià)下跌，而且極有可能出現(xiàn)美元和銅價(jià)聯(lián)袂上漲的局面。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然增加銅消費(fèi)，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將逐步帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)步入增長(zhǎng)周期，出現(xiàn)銅價(jià)中長(zhǎng)期上漲也就在情理之中了。1993年10月以來(lái)，LME銅經(jīng)歷過(guò)約10次大波動(dòng)，其中，有5次波動(dòng)方向與美元相反，只有3次與美元波動(dòng)方向一致。1993年10月至1995年8月，LME銅上漲92%，同期美元指數(shù)下跌14%，促使LME銅上漲的主要因素除了美元貶值外，還有美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、制造業(yè)指數(shù)上升以及住友公司囤銅等。1995年8月至1996年6月，LME銅下跌43%，同期美元指數(shù)上升8%，造成銅下跌的主要原因除美元升值外，還有美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯回落、美制造業(yè)指數(shù)持續(xù)下降、住友公司囤銅事件敗露從而招致量子基金、老虎基金等的狙擊。1996年6月至1997年6月，LME銅上漲49%，同期美元指數(shù)上漲了8%，促使銅上漲的主要因素包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較快、制造業(yè)指數(shù)上升、全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。這些因素不但抵消了美元上漲帶給銅的成本壓力，還推動(dòng)了銅價(jià)反彈。1997年6月至1999年5月，LME銅下跌47%，同期美元指數(shù)上漲7%，造成銅下跌的主要原因除美元升值外，還有亞洲金融危機(jī)造成亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)大滑坡、銅需求大幅萎縮、全球銅產(chǎn)能大增乃至出現(xiàn)供過(guò)于求的局面。1999年5月至2000年9月，LME銅上漲48%，同期美元指數(shù)上漲12%，促使銅上漲的主要因素包括亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶動(dòng)銅消費(fèi)快速增長(zhǎng)、產(chǎn)銅大公司關(guān)閉礦山，這些助漲因素再次抵消了美元上漲帶給銅的成本壓力，推動(dòng)了銅價(jià)上升。2000年9月至2001年11月，LME銅下跌34%，同期美元指數(shù)上漲1%，造成LME銅大跌的主要原因除美元升值外，還有美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、制造業(yè)指數(shù)持續(xù)下滑、全球經(jīng)濟(jì)不振及需求疲軟導(dǎo)致供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩等。2002年2月至2005年1月，LME銅上漲98%，同期美元指數(shù)下跌33%，促使銅上漲的主要因素是中國(guó)需求急劇增加、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶動(dòng)銅消費(fèi)快速增長(zhǎng)。但之后美元指數(shù)和銅價(jià)均上漲，這種局面直到2006年5月前后才結(jié)束，此輪銅價(jià)上漲主要是國(guó)際市場(chǎng)逼空國(guó)儲(chǔ)所致，與別的因素關(guān)系都不大。2006年8月至2008年7月，銅價(jià)高位震蕩，同期美元指數(shù)下跌15%，之后美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，短短的5個(gè)月時(shí)間，銅價(jià)暴跌，但美元指數(shù)卻出現(xiàn)上漲，此次美元指數(shù)上漲的主要原因是美國(guó)之外的美元回流美國(guó)債券市場(chǎng)避險(xiǎn)，美元屬被動(dòng)走強(qiáng)。2009年開(kāi)始，銅價(jià)震蕩上漲，而同期美元指數(shù)卻陷入?yún)^(qū)間震蕩，主要原因是：第一，美元利率處于歷史最低以后，美元指數(shù)再度大幅下跌的空間被封殺；第二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，歐元走軟，也導(dǎo)致了美元指數(shù)走強(qiáng)，即使美國(guó)實(shí)行了量化寬松的貨幣政策也無(wú)濟(jì)于事。通過(guò)對(duì)以上10次導(dǎo)致LME銅價(jià)波動(dòng)的主要因素分析，我們可以得出如下結(jié)論：美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)狀況好壞影響銅的需求，銅生產(chǎn)商的增產(chǎn)或減產(chǎn)行為影響銅的供應(yīng)，它們對(duì)銅價(jià)的波動(dòng)起著主要作用；而影響銅成本的美元漲跌對(duì)銅價(jià)波動(dòng)起著重要作用。在影響銅的供求因素變化不大、銅供求基本平衡的情況下，美元指數(shù)與LME銅價(jià)變化存在反向關(guān)系。造就銅價(jià)走牛的最主要因素在于經(jīng)濟(jì)周期性向好以及供需基本面的實(shí)質(zhì)性改善，美元貶值不過(guò)是一個(gè)輔助性的因素，即便美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，只要其他決定性因素沒(méi)有改變，銅價(jià)走牛仍然是不可阻擋的。因?yàn)楸M管美元匯率的變化使以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)對(duì)于海外消費(fèi)者來(lái)說(shuō)相對(duì)顯得貴或便宜一些，但當(dāng)銅的供給趨于極度緊缺時(shí)，市場(chǎng)需求是剛性的，消費(fèi)者可能也就無(wú)暇顧及美元的強(qiáng)弱了。在單邊市當(dāng)中，美元與銅價(jià)的相關(guān)性并不明顯；在振蕩行情中，美元與銅價(jià)呈現(xiàn)極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。在單邊市中，銅價(jià)與美元相關(guān)性弱化，原因在于當(dāng)時(shí)的供需關(guān)系以及市場(chǎng)投資心理是影響銅價(jià)運(yùn)動(dòng)的主要因素，而美元的重要性就大大降低了。即便美元出現(xiàn)制約當(dāng)時(shí)銅價(jià)主流運(yùn)行方向的作用，這種作用也不足以從根本上改變市場(chǎng)的供需狀況，這也是為什么從長(zhǎng)期圖表上經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)美元匯率與銅價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)運(yùn)動(dòng)現(xiàn)象的原因。但是，需要注意的是這種反