危機模式下的大類資產(chǎn)配置

1、危機模式下的大類資產(chǎn)配置經(jīng)歷了美聯(lián)儲過去年大幅加息在高利環(huán)下海外流動性風(fēng)險漸露繼美硅銀風(fēng)本周（3月14）士貸年報顯其部制存在“重缺陷進(jìn)一引發(fā)了市對前國金融環(huán)境定性擔(dān)憂近期全資市避情明顯溫3月8日至3月17日2年美利的回落幅超20B，映市場于外濟退期的強?；仡櫄v史2年期美債利如果出現(xiàn)快速持續(xù)回往往意味著經(jīng)濟衰退來臨000年來2年債利在期大回出現(xiàn)三別應(yīng)著000年科泡破裂207至2008年國貸機融危200新疫爆發(fā)這次球危的生本報我將過三次機式的類產(chǎn)表現(xiàn)行顧以示資者何握前類產(chǎn)的置會。圖1：2000年以來2年期美債利率短期快速回落的情形主要出現(xiàn)過三次，分別對應(yīng)著三次全球性危機的發(fā)生Win、、2000年至2001年科網(wǎng)泡沫破裂美國經(jīng)濟進(jìn)入衰退周期2000年5月至2001年11月兩年期美債利率續(xù)位下探，主要系美儲緊縮疊加互聯(lián)網(wǎng)企盈證偽美國經(jīng)濟入衰周期所致199年至000美聯(lián)累上基率175基動持緊導(dǎo)美傳經(jīng)動逐步趨。時2000年3月逐進(jìn)業(yè)披期大量聯(lián)公呈虧狀態(tài)在老濟步趨勢隨著200二度美儲0BP加落美國經(jīng)進(jìn)衰周期200年5月至201年1月兩年美收從6.1持續(xù)至2.2。整體來看，2000年5月至2001年11月期間美債美元指數(shù)整體上行商表現(xiàn)分化，股市集體挫從本段類產(chǎn)表來看本段10期收益率由5高點.6續(xù)下至201年11月2左10年美漲16.6元指于階趨勢上幅到46品現(xiàn)化其油和分跌268及1.1金小上漲.6票場體挫股三指均得收，其納跌達(dá)到7.5。A市來，全A和上綜分跌117、7.5。具體來看本階原油銅價格沖高回落黃金先于底部企穩(wěn)票市方面公用事業(yè)日常消現(xiàn)占優(yōu)品現(xiàn)看濟衰初原和仍有一定性2000年9月原油銅格速落黃金格著濟入退周期持下，于201年4率觸反美元數(shù)在2000年510月001年1月至7出現(xiàn)輪速升并于001年7月5觸及1209的高。票場看000年5至201年1月美表明分，用事業(yè)必消領(lǐng)市其幅別為21.421信務(wù)息技幅分別到1.3、2.2。圖2：2000年科網(wǎng)泡沫破裂后，二季度美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)快速下滑Win、圖3：2000年5月至2001年11月原油沖高回落 圖4：2000年5月至2001年11月黃金率先觸底Wi， Wid，圖52000年5月至2001年11月美債利率連續(xù)下行 圖62000年5月至2001年11月美元指數(shù)持續(xù)上行Wi， Wid，圖7：2000年5月12日至2001年11月7日美股走勢分化，寬基指數(shù)中納指領(lǐng)跌Win、行漲幅總市加平漲幅）、2007年至2008年：美國次貸危機與金融危機2007年隨著次貸危機的步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲開緊降息，2年期美債利率下半年出現(xiàn)快速下行在2008年上半年迎來短暫反彈后伴隨金融危的式爆發(fā)而再度下行。007年4月全第大級抵押構(gòu)世金公申請破產(chǎn)護暴露次押債的險一美債2年美收率來了降息始的后波行同年8更次機構(gòu)國黎宣布已停投者回下只持美次抵貸支持券基；年9月，北巖行遇兌問題漸始脅了廣泛全金體系聯(lián)儲正式啟息在207年91012月聯(lián)金利調(diào)50525，兩年美收率斷崖”行步入008年初市恐情有好轉(zhuǎn)別在美政部作排根通購貝斯后濟場在出現(xiàn)善象但著年9月曼弟布，市恐情被度燃，2年美收率始二階下。整體來看，2007年7月至2008年12月期間的大資產(chǎn)表現(xiàn)中，債市黃表現(xiàn)最佳美元表現(xiàn)弱工業(yè)金屬能化商以美股與A股表現(xiàn)較差本階段大資的現(xiàn)看0年期債益由2007年7月高點52路行至208年12月的2.2左右CBO10年債超過20；黃價在年全呈趨性行在208小回輪2007年7月至008年2月的危應(yīng)階漲到34美指自005年2月央加以呈出持續(xù)單下，在208年7歐行始后迎反，體看階段跌幅為-0.2；原油和銅價在本階段滯后于美債收益率以及美股見頂，但2008年7月后著本段別跌37和0股大數(shù)點現(xiàn)在207年10月并在2008年7后速跌其中指現(xiàn)對好納指與普00幅別到40和41A股場滬深00領(lǐng)中證000頂，業(yè)格，費長表相占?？偨Y(jié)來看在本輪次貸機開始以來大類資產(chǎn)格的輪動順序以及構(gòu)表現(xiàn)與本輪危機的成因系大節(jié)上品格于股市下的征著，主要因于207年7爆發(fā)次危對行及全金體的擊大，導(dǎo)致券資價率受到擊而實經(jīng)較大負(fù)影在2008年7月才漸強體為國PMI的斷式下，而在2008年7月前中國PMI的勢速行樣短的高全商需求韌美風(fēng)上樣可以現(xiàn)這特征一期道斯業(yè)數(shù)現(xiàn)優(yōu)納達(dá)指數(shù)從A股風(fēng)格看消費成格由前滯在階小幅贏而周和則在2008年球求幅時顯圖8：伴隨著次貸危機逐步顯現(xiàn)，2年期美債益率在2007-2008年出現(xiàn)兩次”斷崖式”下行Win、圖9美元指數(shù)自2005年12月歐央行開始加息時啟長周期下跌趨勢

圖102007年7月至2008年12月10年期美債收率經(jīng)歷兩階段下行Wi， Wid，圖11銅與原油價皆在2008年7月見頂回落后次貸危機一年

圖12：黃金價格在2007年以來持續(xù)上行在2008年3月后進(jìn)入回調(diào)階段Wnd單位美元/噸美桶 Wid，；單位：美元/盎司圖13：美國三大股指頂點皆出現(xiàn)在2007年10月，并在2008年7月后加速下跌Win、圖14：滬深300指數(shù)于007年10月見回落，中證1000指數(shù)于2008年3月見頂回落

圖15：2007年7月至2008年12月A股市場消費長相對占優(yōu)，金融周表現(xiàn)落后 Wi， Wid，、2020年：新冠疫情全球性爆發(fā)2020年1月7日-4月30日，2年期債收益率續(xù)下行，美國經(jīng)濟新疫情的沖擊下面臨較的退風(fēng)險。200年14美國冠情日增診人數(shù)至3人上美國務(wù)和下濟門受嚴(yán)沖擊導(dǎo)國制造業(yè)PI在34快降，業(yè)激220年1月17日-4月30，2年期美收從1.8續(xù)下至.2。整體來看2020年1月17日-4月30日美股銅和原油大幅下跌美債率短端利率大幅下黃金和美元指數(shù)卻歷V型反轉(zhuǎn)本段類產(chǎn)的表現(xiàn)看本段10年美債益從1.4降至.64美指則出V型轉(zhuǎn)，從7.64升至990商表化，中油銅別跌16.61和1.03黃上漲.58股市集下股大數(shù)得負(fù)收，中瓊指跌幅到16.9A市來看萬全A和證指分別跌.85、696。具體來看本階段線下費和生產(chǎn)緊密較高品受到疫情的沖擊影較美股信息科技和醫(yī)療優(yōu)商品現(xiàn)看由銅油與體下濟密度較原更和旅游切此跌幅次價格隨著濟入退期持續(xù)是在3中旬美失率速升催化下幅漲美指在220年2月7至2月6疫在國發(fā)因避險上后美情爆后速降后3月旬后疫在球蔓延而幅升票來看美和A的是疫對下濟沖大于線上濟體此股醫(yī)息技納達(dá)克數(shù)對跌A則是在220年4疫被控制消占長因受情擊小占。圖16：2020年1月17日-4月30日，2年期美債益率快速下降

圖17：2020年2-4月，美國經(jīng)濟快速衰退Wi， Wid，圖18：2020年2-4月，美國新冠疫情確診人激增 圖19：2020年1-4月，黃金表現(xiàn)優(yōu)于銅Wi， Wid，圖202020年1月17日-4月27日原油價格大下跌

圖212020年1月17日-4月30日美元指數(shù)劇震蕩Wi， Wid，圖22：2020年1月17日-4月30日，醫(yī)療、信息技術(shù)、納斯達(dá)克抗跌Win、圖23：2020年1月17日-4月30日，中國因疫情被有效控制而消費占優(yōu)Win、1.4、本輪大類資產(chǎn)的配置展望高利率環(huán)境下歐美銀行風(fēng)險的暴露是觸發(fā)本輪危機預(yù)警的直接因素，近期全球風(fēng)險資產(chǎn)共振調(diào)整是海外經(jīng)濟衰退預(yù)增美聯(lián)儲陷入兩難部分行動風(fēng)事的發(fā)質(zhì)上美大幅息作的現(xiàn)雖然本次導(dǎo)—國硅銀(SV其專注服務(wù)PE/VC和企業(yè)融需的具有殊但流風(fēng)險暴讓場警惕美聯(lián)持加是會發(fā)美金機更范流動風(fēng)的患后美國第共銀擠風(fēng)的上以瑞信財問題披進(jìn)步劇市場對危升的輪歐銀風(fēng)的露期對場期影主在于兩方面，一是美聯(lián)儲緊縮預(yù)期降溫，二是海外經(jīng)濟衰退預(yù)期增強。根據(jù)CEFedWach據(jù)截至3月18，場預(yù)期3美聯(lián)將行輪后次加息3加息25BP的為62本利終為5相于個前5.5預(yù)期幅落與同，自3月8以，國2年國利下度超120B3月國歇學(xué)消者心數(shù)至63.4抹年漲經(jīng)濟著愿逐黯。本3月15日美儲資負(fù)表顯張主要源于對國銀貸款驟增，后美聯(lián)采加息+擴的方式衡通和增長。危機模式下美債利行與黃金價格上漲趨性特征美股與商品市或先揚后抑短期寬松預(yù)期成為支撐因素但中期回歸經(jīng)濟基本面顧往三次危時的類產(chǎn)現(xiàn)經(jīng)預(yù)期策寬預(yù)提的景均存在債率行黃價格漲特征但險情急升的形如208年3曼弟產(chǎn)，及200年3新疫情全性發(fā)由系統(tǒng)性動風(fēng)的美元數(shù)幅價格會美商品市場美經(jīng)尚陷入退受松期支撐期現(xiàn)具韌，美股納達(dá)表優(yōu)標(biāo)普0際價品銅強原但中來，在美經(jīng)衰的形，美與品格將落，歸濟本。對于A股而言，近期海流動性風(fēng)險的暴露及內(nèi)經(jīng)濟形勢的逐漸朗或成為本輪行情的分嶺在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)的景之下大勢上不必?fù)?dān)深調(diào)但短期市場風(fēng)格或在低切換的可能建議關(guān)估值處于相對低位板盈利穩(wěn)定性較強的核心資產(chǎn)有望獲得階段性超額收益。近期海外流動性風(fēng)險的暴露與內(nèi)濟據(jù)公或成年來A行的分嶺一方歐銀行風(fēng)暴前們?yōu)锳股格內(nèi)看并貴對外資言比仍不高在美銀風(fēng)露后美利率回及海系性險上或使得A對外的價提升另方前弱復(fù)的勢漸季躁行正下期內(nèi)A市缺險偏整抬的疊加即將來業(yè)驗期市場迎高切，期大盤格趨均。配置方面關(guān)估處于對位板外資睞盈穩(wěn)性強的核心產(chǎn)望得段超額期度言經(jīng)濟“有有”的局亦助成與題行的繹持看產(chǎn)業(yè)政共的TMT塊，安全產(chǎn)概為年線。圖24：根據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)，市場預(yù)期3月美聯(lián)儲將執(zhí)行本輪最后一次加息，3月加息25BP的概率為62CM（：至3月18日）圖25：本周（3月15日）美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表明顯擴張，主要源于對美國銀行貸款的驟增CM（：至3月18日）圖26：3月8日以來，美債與黃金大幅上漲，原油價格大幅下跌，全球避險情緒明顯升溫Win、圖27：在歐美銀行風(fēng)險暴露后，美債利率的回落以及海外系統(tǒng)性風(fēng)險的上升或使得A股對于外資的性價比提升Win、2、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)、經(jīng)濟、流動性、風(fēng)險偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化從最新的經(jīng)濟高頻據(jù)看生產(chǎn)端開工率延續(xù)升需求端地產(chǎn)恢復(fù)形較好汽車消費較為疲弱外方面的領(lǐng)先指標(biāo)韓出仍具有較大下行壓生產(chǎn)端來項工重提升3第3唐高開工和能用在暫回落繼提，胎工率比幅化需端方，于202年34月受到海情影23年3月1日-3月16日0中市品成積同比升2.06。汽銷售看3月-12日乘用市零售41.4萬同比年降17，月同下降11從的情來，大線市鐵客量持正水從外來國3前0出額比降1.2，降較2有擴，需方的先標(biāo)國口仍有大行力。國內(nèi)市場利率窄幅動美債利率和美元指繼下行外資持續(xù)流市場率看近國十債在2.5方幅波內(nèi)動整維較為裕狀端率繞2的回政率震外面年債收率續(xù)至3.6際率通預(yù)有下匯方指數(shù)小下人幣升至6.9下從流動來外在持續(xù)小幅入。本周市場分化定漲最大成長和消小幅跌周期跌幅最風(fēng)偏好整體不高過周A呈現(xiàn)化態(tài)類格中穩(wěn)漲最大長和消費幅期跌最險好體不度交額持在0-10000億區(qū)。、3月行業(yè)配置：計算機、化工、家用電器行業(yè)配置的主要思路：3月進(jìn)確立年線的口期經(jīng)濟蘇+信用合下成與周皆機格偏價經(jīng)濟復(fù)勢2業(yè)PMI超期“值板或階段機配上大概率為年線安資以及段存機的周期地竣括）安全產(chǎn)二大告利政和hatPT發(fā)新輪術(shù)命雙驅(qū)動下軟開、算等TMT業(yè)望為主線2順期高造鏈2月模上業(yè)加值比長經(jīng)張趨明順期景氣的端造條機有金等域益明地竣鏈，隨著地產(chǎn)期邊改善期不斷增，地后周板塊股價上彈有望升看好材家、電業(yè)鏈3首行計算機、化工、家電。計算機支撐因素之一政務(wù)信化建設(shè)推動國產(chǎn)化硬產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展202年10月28日國院公印全國體政大據(jù)系建指標(biāo)在023年底步成國化政大據(jù)共享開能顯增政務(wù)數(shù)管服水明提策動激數(shù)據(jù)中件品為信創(chuàng)業(yè)得的展間，期看術(shù)代新前廣。支撐因素之二中國電信創(chuàng)體系產(chǎn)業(yè)鏈完換空間廣闊態(tài)建設(shè)速。國產(chǎn)創(chuàng)品初具大規(guī)應(yīng)基從P操作統(tǒng)數(shù)庫間，到PC端服器存、外等呈出術(shù)產(chǎn)品市緊銜的業(yè)生邁向漸熟展進(jìn)麟件國操統(tǒng)廠商擁從片系集成全業(yè)生，產(chǎn)替優(yōu)明。支撐因素之三人工智應(yīng)用領(lǐng)域打開新局面期ChtGPT的爆圈其背后反映了工智大模正在加速術(shù)落，AI用商業(yè)化能逐彰顯近期百里節(jié)等國互網(wǎng)頭繼布涉似ChtGPT的GC項目國內(nèi)AIGC產(chǎn)生迎來浪，來創(chuàng)芯片人智、費子等細(xì)賽仍持發(fā)，TMT板景趨向。標(biāo)的：納思達(dá)、中曙、金山辦公、中國件化工支撐因素之一2023年統(tǒng)化工行業(yè)有望觸反展望023年化行面臨需復(fù)成壓解國供擴加國外張緩局統(tǒng)行業(yè)我優(yōu)盈已增能少需復(fù)蘇行重選超額利潤龍。支撐因素之二隨政支持國內(nèi)化工新料業(yè)有望迎來加速成期我推薦于心應(yīng)發(fā)能較管優(yōu)化工材優(yōu)標(biāo)要包括電化半體料顯材5G材等能材藥體等領(lǐng)。支撐因素之三：POE粒未實現(xiàn)國產(chǎn)化，產(chǎn)稀推動POE膠膜價格逆勢行POE膠主應(yīng)組件及N型池材優(yōu)點多有持代EVA材為裝膜流材而PE膜較EA膠存較技難前PE粒尚未實國化，為國上游卡子節(jié)，而海企業(yè)供同偏緊推動POE膠價持續(xù)漲截至2年2月國已劃PE產(chǎn)能為0萬。標(biāo)的：萬化化學(xué)、瓏胎、賽輪輪胎、恒石等。家用電器支撐因素之一三月啟新一輪消費券發(fā)潮近期國有十省