錦波生物重組膠原蛋白領(lǐng)軍者醫(yī)美發(fā)力、護(hù)膚啟航

、概況：重組膠原蛋白+抗HPV生物蛋白產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)公司主營(yíng)重組膠原蛋白產(chǎn)品抗HPV生物蛋白產(chǎn)品其核心成分分別基于公司自主研發(fā)的重組Ⅲ型膠原蛋白及酸酐化牛-乳球蛋白，覆蓋醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等品類(lèi)。在重組膠原蛋白領(lǐng)域公司主要產(chǎn)品包括重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維創(chuàng)面及粘膜修復(fù)敷料功能性護(hù)膚品等在抗HPV生物蛋白領(lǐng)域主要產(chǎn)品為抗HV生物蛋白敷料等1H22重組膠原蛋白產(chǎn)/抗HPV生物蛋白產(chǎn)/其他營(yíng)收1.26/0.23/0.05億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例為82/15/3。圖表1：公司主重組膠原蛋白產(chǎn)品、抗HPV生物蛋白產(chǎn)品產(chǎn)品分類(lèi)產(chǎn)品類(lèi)別產(chǎn)品代表細(xì)分產(chǎn)品品牌應(yīng)用領(lǐng)域終端客戶(hù)群體122收入占比重組膠原蛋白產(chǎn)品醫(yī)療器械重組人源化膠原蛋白植入劑重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維薇旖美皮膚科醫(yī)療機(jī)構(gòu)09億元占比重組膠原蛋皮膚修復(fù)敷醫(yī)用Ⅲ型膠原蛋溶液薇旖美皮膚科醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)用重組人源膠原蛋白功能敷（凝型）（無(wú)菌型）薇芙美外科醫(yī)療機(jī)構(gòu)重組膠原蛋黏膜修復(fù)敷重組人源膠原蛋陰道敷料媤潤(rùn)、初蓉婦科醫(yī)療機(jī)構(gòu)功能性膚品重組膠原蛋精華液16488肌頻活性白面部精華原液肌頻日用護(hù)膚終端消費(fèi)者029億占比膠原蛋白面膜肌頻16488生物白面膜日用護(hù)膚終端消費(fèi)者抗HPV生物蛋白產(chǎn)品醫(yī)療器械抗HPV生物白敷料膜抗HPV生物蛋白敷料金波婦科醫(yī)療機(jī)構(gòu)023億占比抗HPV生物蛋白隱形膜新洛公司招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所、業(yè)：盈利能提升，重組膠原蛋白產(chǎn)品拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增近收入/利潤(rùn)端增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁20-22年公司營(yíng)收由1.61億元增至3.9億元對(duì)應(yīng)CAGR為55.5，其中21/22年分別同增45/67、增長(zhǎng)速主要系重組膠原蛋醫(yī)美針劑量；歸母凈利潤(rùn)由0.57億元增長(zhǎng)至1.09億元、應(yīng)CGR為85，中21年/22年分同增79.6/90.2。圖表2：公司22年?duì)I收3.9億元、2年CAGR為55.5 圖3：公司22年歸母凈利潤(rùn)1.09億元2年CAGR為854040303020201010500

營(yíng)收（百萬(wàn)元）營(yíng)收（百萬(wàn)元）yoy（右軸）213214215216217218219220221222

10%10%8%6%4%2%0%

101080604020020

10%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy（右軸）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy（右軸）21321421521621721821922022122210%8%6%4%2%0%2%4%公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所 公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所分產(chǎn)品重組膠原蛋白產(chǎn)品增長(zhǎng)靚、占比持續(xù)提升19-21年重組膠原蛋白產(chǎn)品營(yíng)收CAGR為61.4占比由44提至701H22年占比進(jìn)步提升至82其中19-21年重組膠原蛋白醫(yī)療器/功效護(hù)膚產(chǎn)品收CAGR為109/31圖表4：公司主營(yíng)收入按產(chǎn)品拆分（單位：萬(wàn)元）201920202021122重組膠原蛋白產(chǎn)品625588101217016290791258949oy62%61%占比44%63%70%82%醫(yī)療器械186699432638814774899048oy132%88%占比13%27%35%58%功效性護(hù)膚品412315544756702379294616oy32%29%占比29%34%30%19%原料884119376946952929oy1250%482%占比0%1%3%3%衛(wèi)生用品2569228384245712357oy11%86%占比2%1%2%1%抗HPV生物蛋白產(chǎn)品622909467240557269230019oy25%19%占比44%29%24%15%醫(yī)療器械599000460751545129226427oy23%18%占比42%29%23%15%衛(wèi)生用品23909648912143592oy73%87%占比2%0%1%0%其他16665512820014735652529oy23%15%占比12%8%6%3%公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所圖表5：公司銷(xiāo)售模式

分銷(xiāo)售模式OBM模式為主ODM模式為輔OBM模式占比在80以上主要包薇旖美金波164.88肌頻薇芙美重等自有牌。分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)渠道占主導(dǎo)、直銷(xiāo)占比逐年上（其中線下直銷(xiāo)增長(zhǎng)靚麗。20年來(lái)OBM模式毛利率呈上升趨勢(shì)，主要系線下直+經(jīng)銷(xiāo)毛利率上升（毛利率較高新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比提升。線上直銷(xiāo)毛利率下降主要系吸引客流的面膜產(chǎn)品促銷(xiāo)活動(dòng)較多。ODM模式占比在20左右主要貼牌品牌伯納赫秀域肌芙皙164.88伯納赫樊花春語(yǔ)等毛利率總體穩(wěn)定在71以上1H22毛利率下降至64.2主要系毛利率相對(duì)高的重組膠原蛋白精華液、重組膠原蛋白膏霜類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比下。模式品牌122收入占比122毛利率BM生產(chǎn)、銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品薇旖美、金波、16488°肌頻、薇芙美、重源133億元占比863%8645%DM根據(jù)客戶(hù)需求，設(shè)計(jì)、生產(chǎn)符合求的相關(guān)產(chǎn)品，并貼上客戶(hù)品牌外銷(xiāo)售伯納赫秀域肌芙皙16488納赫、樊文花、春語(yǔ)2113萬(wàn)元占比137%642%公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所201920202021122總營(yíng)收201920202021122總營(yíng)收1415152160761223337041541497oy14%45%毛利率8469%8001%8229%8340%BM11824128081812313302oy8%41%占比84%80%78%86%毛利率851%822%856%865%直銷(xiāo)250374519246781498593044oy107%51%占比18%32%33%38%毛利率838%865%882%888%線下66611420000636169482745oy531%51%占比5%26%27%31%毛利率777%873%904%918%線上18376299246145329110298oy-46%46%占比13%6%6%7%毛利率861%832%787%756%經(jīng)銷(xiāo)9320577615771030826737182oy-18%35%占比66%47%44%48%毛利率8540%7923%8352%8455%DM232721326789521380211271oy40%60%占比16%20%22%14%毛利率742%717%711%642%公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所

受益高毛利三類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”放，21年來(lái)公司毛利率呈提升態(tài)勢(shì)20-22年公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)其中銷(xiāo)售費(fèi)用率由提升至26.9（職工薪酬線上推廣及服務(wù)增多管理費(fèi)用率由20.4下降至（系規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)盈利能力提升20-22年歸母凈利率由19.8提升至28主系毛利率提升、管理費(fèi)用率下降。圖表7：公司毛利率拆分 圖8：公司費(fèi)用率拆分9%8%8%8%8%8%7%7%7%7%

綜合毛利率 重組膠原蛋白毛利抗PV生物蛋白毛利率219 220 221 12

4%3%3%2%2%1%1%5%0%

銷(xiāo)售費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率217 218 219 220 221 222公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所 公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所圖表9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

、股結(jié)構(gòu)：楊霞為控股股/實(shí)際控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)集中公司控股股/實(shí)際控制人為楊霞女，持有公司4009.88萬(wàn)股股份，占總股本的64.33。除楊霞女士外，公司不存其他持有發(fā)行人5以上股份的股。公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所圖表10：公司募投項(xiàng)目

、募投項(xiàng)：聚焦重組人源化膠原蛋白研&品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣本次IPO募集資金投向重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產(chǎn)品研發(fā)（占比43、牌建設(shè)&市場(chǎng)推廣（占比26、補(bǔ)充流動(dòng)資金（占比26。項(xiàng)目名稱(chēng)具體內(nèi)容投資金項(xiàng)目總投資（億元）募集資金投入額（億元）占比重組人源化膠原蛋白材料及注射劑產(chǎn)品研項(xiàng)目分為6個(gè)子項(xiàng)目研究對(duì)象主要包括重組Ⅰ型人化膠原蛋白、重組Ⅱ型人源化膠原蛋白、重組Ⅳ型源化膠原蛋白、重組Ⅴ型人源化膠原蛋白、重組Ⅶ人源化膠原蛋白和重組XVII型人源化膠原蛋白。研究?jī)?nèi)容包括對(duì)其的基礎(chǔ)研究劑型研究動(dòng)物究、臨床研究及注冊(cè)申報(bào)。23220043%品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣目線上品牌宣傳;線下市場(chǎng)推廣;品牌建設(shè)15015032%補(bǔ)充流動(dòng)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金12012026%合計(jì)502470100%公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所、發(fā)展“重組”生產(chǎn)路徑優(yōu)勢(shì)更廣，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快根據(jù)提取方式不同可分動(dòng)物源膠原蛋白和重組膠原蛋白重組膠原蛋白由基因工程合成，動(dòng)物源性膠原蛋白從動(dòng)物組織中提取重組膠原蛋白相比而言具有生物活性及生物相容性更高免疫原性更低漏檢病原體隱患風(fēng)險(xiǎn)更低水溶性更佳無(wú)細(xì)胞毒性以及可進(jìn)一步加工優(yōu)化等固有優(yōu)勢(shì)。此外，重組膠原蛋白的變性溫度在72C以上，遠(yuǎn)高于動(dòng)物源性膠原蛋白的40C，因此更容易運(yùn)輸和儲(chǔ)存。與動(dòng)物源性膠原蛋白相比，重組膠原蛋白性能更優(yōu)、可塑性更強(qiáng)、安全性更高。圖表11：動(dòng)物源膠原蛋白vs重組膠原蛋白分類(lèi)動(dòng)物源膠原蛋白重組膠原蛋白制備方法利用酸堿水解法等從動(dòng)物結(jié)締組（豬皮牛皮驢皮、魚(yú)等）中提取膠原蛋白將人體膠原蛋白基因進(jìn)行特定序列設(shè)計(jì)、酶切和拼接、連接載體后轉(zhuǎn)入工程細(xì)胞通過(guò)發(fā)酵表達(dá)生產(chǎn)的膠原白及其類(lèi)似物的技術(shù)優(yōu)點(diǎn)易于實(shí)現(xiàn)低成本大規(guī)模工業(yè)化制備三螺旋結(jié)構(gòu)完整、能夠保留生物活性具有較好的可加工性，如水溶性和乳化特性解決了傳統(tǒng)提取方法存在的如瘋牛病病毒隱患等點(diǎn)改善了膠原蛋白的親水性、免疫排異性等性能，可通過(guò)序列設(shè)計(jì)盡可能的降低免疫原性缺點(diǎn)存在著病原體殘留風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)酸強(qiáng)堿的殘留安全隱患；排異性，親膚度、吸收度大打折扣不確定重組膠原蛋白是否具有類(lèi)似天然膠原的可耐蛋白酶的、穩(wěn)定的三螺旋結(jié)構(gòu)代表企業(yè)臺(tái)灣雙美生物、長(zhǎng)春博泰醫(yī)藥生物、創(chuàng)爾生物等巨子生物、山西錦波生物、青海創(chuàng)銘醫(yī)療等創(chuàng)爾生物招股書(shū)，國(guó)金證券研究所按照與天然人膠原蛋白相似程度重組膠原蛋白可進(jìn)一步分為重組人膠原蛋白重組人源膠原蛋白重組類(lèi)膠原蛋白但因技術(shù)水平有限目前市面上主要為重組人源膠原蛋白和重組類(lèi)膠原蛋白兩類(lèi)產(chǎn)。圖表12：膠原蛋白分類(lèi)（按提取方式）創(chuàng)爾生物招股書(shū)，醫(yī)美行業(yè)觀察微信公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所重組膠原蛋白技術(shù)突破產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速動(dòng)物來(lái)源的膠原蛋白由于存在病原體殘留風(fēng)險(xiǎn)、排異性親膚度吸收度大打折扣的弊端市場(chǎng)發(fā)展緩慢重組膠原蛋白擁有生物兼容性更高漏檢病原體隱患險(xiǎn)更低以及可進(jìn)一步加工優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)有望解決傳統(tǒng)動(dòng)物源膠原蛋白的痛點(diǎn)同時(shí)保留膠原蛋白獨(dú)特的三螺旋結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)和投入提出更高要求因此市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高2021年重組膠原蛋白頭部企業(yè)核心技術(shù)取得突破，巨子生物的類(lèi)人膠原蛋白專(zhuān)利技術(shù)全新升級(jí)為Human-like重組膠原蛋白仿生組合專(zhuān)利技術(shù)，錦波生物申請(qǐng)“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維正式獲得NMA批（三類(lèi)醫(yī)療器械成為國(guó)內(nèi)第一款也是唯一一款重組人源化膠原蛋白。圖表13：膠原蛋白技術(shù)發(fā)展歷程雙美官網(wǎng)，錦波生物，國(guó)金證券研究所目前動(dòng)物源膠原蛋白仍占據(jù)主要膠原蛋白市場(chǎng)21年重組膠原蛋白滲透率為37.7獲技術(shù)進(jìn)步和優(yōu)越性能，重組膠原蛋白滲透率有望加速提+激發(fā)新需。根據(jù)弗若斯特沙利文2021年動(dòng)物源膠原蛋白重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模分別為179億元108億元，預(yù)計(jì)21-27年重組膠原蛋白復(fù)合增速超過(guò)40，高于動(dòng)物源25.3的增速，重組膠原蛋滲透率由37.3提升至62.3。圖表14：中國(guó)膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)技術(shù)路徑市場(chǎng)規(guī)模細(xì)分（十億元，）10

動(dòng)物源膠原蛋白 重組膠原蛋

動(dòng)物源膠原蛋yo動(dòng)物源膠原蛋yoy（右軸）重組膠原蛋yoy（右軸）7%106%805%60 4%3%402%201%0217

218

219

220

0%221 22E22E22E22E22E22E弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所、格：國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白研/制/產(chǎn)業(yè)化水平處于國(guó)際領(lǐng)先位置高企的研/產(chǎn)業(yè)化壁壘構(gòu)筑較高的行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白研/制/產(chǎn)業(yè)化水平處于國(guó)際領(lǐng)先位置生產(chǎn)廠商主要包括巨子生物錦波生物江蘇創(chuàng)健醫(yī)療青海創(chuàng)銘等，產(chǎn)品形式主要為凝膠、敷料、凍干纖維、修復(fù)液等。圖表15：國(guó)內(nèi)主要重組膠原蛋白生產(chǎn)廠商公司膠原蛋白相關(guān)注冊(cè)產(chǎn)品名稱(chēng)管理類(lèi)名代表品牌卡波姆重組膠原蛋白婦科凝膠利妍重組膠原蛋白鼻腔黏膜修復(fù)凝膠可麗金巨子生物重組膠原蛋白生物修復(fù)敷料重組膠原蛋白疤痕修復(fù)硅凝膠二類(lèi)可復(fù)美、可預(yù)可痕重組膠原蛋白修復(fù)敷料可復(fù)美、可預(yù)重組膠原蛋白敷料可復(fù)美重組膠原蛋白口腔黏膜修復(fù)液可復(fù)平重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維三類(lèi)薇旖美、肌頻、重源醫(yī)用Ⅲ型膠原鼻腔粘膜修復(fù)劑波特伽醫(yī)用Ⅲ型膠原陰道凝膠薇潤(rùn)醫(yī)用Ⅲ型膠原痔瘡凝膠靈致靈醫(yī)用II型膠原蛋白溶液薇旖美錦波生物青海創(chuàng)暨源生渼?lì)伩臻g生物科技（四環(huán)醫(yī)藥旗下長(zhǎng)沙聚源醫(yī)療（聚源生物旗下）江蘇奧普萊醫(yī)云南可靜生物江蘇嘉奧醫(yī)療南京漢瑞生物南京東萬(wàn)生物普麗妍（南京）醫(yī)湖南富美芙生物

醫(yī)用Ⅲ型膠原貼醫(yī)用Ⅲ型膠原凝膠 二類(lèi)膠原蛋白敷料（痔瘡型） 靈致醫(yī)用Ⅲ型膠原口腔粘膜修復(fù)噴霧醫(yī)用Ⅲ型膠原無(wú)菌凝膠 鑫巴克醫(yī)用Ⅲ型膠原噴霧重組Ⅰ型人源化膠原蛋白凍干纖維 薇旖+款 二類(lèi)款 二類(lèi)款 二類(lèi)款 二類(lèi)款 二類(lèi) 美卿款 二類(lèi) 可靜款 二類(lèi)款 二類(lèi)款 二類(lèi)款 二類(lèi)款 二類(lèi)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，國(guó)金證券研究

、應(yīng)：前景廣闊，專(zhuān)業(yè)護(hù)膚占據(jù)主導(dǎo)醫(yī)美領(lǐng)域望加速滲透重組膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、中國(guó)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)護(hù)膚占據(jù)主導(dǎo)2021年中國(guó)重組膠原蛋白主要應(yīng)用領(lǐng)域中，功效性護(hù)膚品及醫(yī)用敷料分別占比42.6/44.4，肌膚煥活應(yīng)/一般膚/生物醫(yī)用材料規(guī)模占比較小21年分別占比3.7/3.6/4.6。圖表16：膠原蛋白在美麗健康領(lǐng)域的需求覆蓋巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究圖表17：中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品分應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模（十億元，）功效性護(hù)膚品 料 肌膚煥活應(yīng)用 保健品 生物醫(yī)用材料 其他1010806040200

圖18：中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模占（分應(yīng)用）品 醫(yī)用敷料 用 品 生物醫(yī)用材料 10%8%6%4%2%0%弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所 弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所專(zhuān)業(yè)護(hù)膚：重組膠原蛋白成處概念普及、成長(zhǎng)性高重組膠原蛋白成分處于概念普及期目前布局品牌相對(duì)較少隨著消費(fèi)者認(rèn)知加深市場(chǎng)端有望加速進(jìn)入應(yīng)用爆發(fā)期。國(guó)產(chǎn)品牌引領(lǐng)成分應(yīng)用，巨子生物旗下可復(fù)/可麗金市場(chǎng)認(rèn)知度高，丸美主推重組雙膠原系列產(chǎn)品（小金針、凍干面膜等、關(guān)注度快速增長(zhǎng)，江蘇吳中自有品“嬰芙”以重Ⅲ型人源化膠原蛋白為核心成分主打修復(fù)和抗衰功能（目前已推出醫(yī)用敷料及醫(yī)美產(chǎn)品據(jù)沙利文21年中國(guó)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)（功效護(hù)膚占比54+醫(yī)用敷料占比46市場(chǎng)規(guī)模566億元其中生物活性成分產(chǎn)品31億元重組膠蛋白產(chǎn)品94億元，1-21年CAGR分別為30、48、67，含生物活性成分的專(zhuān)業(yè)皮理市場(chǎng)及其中的重組膠原蛋白市場(chǎng)滲透率逐年提升、增速高于行業(yè)總體。品牌產(chǎn)品覆蓋主要成分推出時(shí)間母公司品牌介紹溯華C3品牌產(chǎn)品覆蓋主要成分推出時(shí)間母公司品牌介紹溯華C3膠原系列C3嬰兒膠原（重組III型人源化膠原蛋白）2021年美神生物定位中高端的創(chuàng)新合成生物科技護(hù)膚品牌丸美雙膠原系列全人源膠原蛋（重組I型+III型膠原蛋白）2021年丸美股份以眼部護(hù)理為核心產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌美麗法則膠原蛋白煥顏系列全人源膠原蛋（重組I型+III型膠原蛋白）2021年奢加生物全人源膠原蛋白作為核心技術(shù)的中高端抗衰護(hù)膚品牌（丸美合資控股品牌）肌頻全SKU重組III型膠原蛋白-錦波生物以重組III型膠原蛋白為核心成分的抗衰修護(hù)品牌可麗金全線Human-like重組膠原蛋白C5HA仿生組合2009年巨子生物重組膠原蛋白為核心的功能性護(hù)膚中高端品牌可復(fù)美功效性護(hù)膚品醫(yī)輔料Human-like重組膠原蛋白仿生組合2011年巨子生物皮膚科級(jí)別重組膠原蛋白品牌薇諾娜酵母重組膠原蛋白液體敷料、敷料貼酵母重組膠原蛋白-貝泰妮專(zhuān)注敏感肌膚的功效性護(hù)膚品牌綻妍膠原系列產(chǎn)品重組人源膠原蛋白2018年綻研生物專(zhuān)注于皮膚屏障修護(hù)的專(zhuān)業(yè)品牌麥吉麗膠原蛋白拍拍乳人源化Ⅲ型膠原蛋白-麥吉麗倡“盡享素顏之美的高端國(guó)貨護(hù)膚品牌敷爾佳重組Ⅲ型人源化膠原蛋白敷料重組Ⅲ型人源化膠原蛋白-敷爾佳定位專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域的品牌嬰芙源重組膠原蛋白生物修復(fù)敷料重組Ⅲ型人源化膠原蛋白2022年江蘇吳中主打抗衰與修（同時(shí)旗下已推出醫(yī)美產(chǎn)品）天貓，美麗修行，國(guó)金證券研究所

在功效護(hù)膚領(lǐng)域得益于膠原蛋白更強(qiáng)的修護(hù)及抗衰特性其規(guī)模和滲透率均在迅速提升。根據(jù)弗若斯特沙利文21年中國(guó)功效護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模308億元17-21年復(fù)合增23，21年重組膠原蛋白在功效護(hù)膚的市場(chǎng)規(guī)模46億元17-21年復(fù)增55滲透率15較年提升9PCT，增速高于行業(yè)、仍有較大滲透空間，為功效護(hù)膚領(lǐng)域高成長(zhǎng)性賽。功效性護(hù)膚市場(chǎng)格局方面根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)21年排名第一的公司為貝泰妮、年零售額65億元、市占率21；第二為全球化妝品個(gè)護(hù)龍頭歐萊雅集團(tuán)，旗下主要功護(hù)膚品牌為理膚泉和修麗可歐萊雅集團(tuán)21年在中國(guó)市場(chǎng)功效護(hù)膚零售額8億元市占率12.4；巨子生物排名第三21年零售額37億元、市占率11.9、處行業(yè)領(lǐng)先位圖表20：中國(guó)重組膠原蛋白功效護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模及增（十圖21：21年中功效護(hù)市場(chǎng)公司市占率億元，）30 重組膠原蛋白功效護(hù)功效護(hù)膚重組膠原蛋白yoy（右軸功效護(hù)膚（yoy）2010

8%6%4%2%

妮 歐萊雅 物 C D 21%32.50%12.40%0 0%

10.60%

11.60%

11.90%弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所 弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所醫(yī)用敷料領(lǐng)域21年重組膠原蛋白滲透率18.5。根據(jù)弗若斯特沙利文21年中國(guó)醫(yī)敷料市場(chǎng)規(guī)模259億元17-21年復(fù)增40其中21年重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)48億元1721年復(fù)合增92。醫(yī)用敷料市場(chǎng)格局上，巨子生物排名第2、21年零售額23億元（市占率9，和排名一的敷爾（市占率10.1相差不大核心優(yōu)勢(shì)成分上為重組膠原蛋白較排名靠前其他公司有所區(qū)分中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)公司CR5為26.5集中度低于功效性護(hù)膚品和膚行業(yè)總體，競(jìng)爭(zhēng)更激烈。圖表22：中國(guó)重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模增（十圖23：21年中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)公司市占率億元，）1010806040200

10%重組膠原蛋白醫(yī)用敷醫(yī)用敷料重組膠原蛋白醫(yī)用敷料重組膠原蛋白醫(yī)用敷醫(yī)用敷料重組膠原蛋白醫(yī)用敷料yoy（右軸）料yo5%0%

敷爾佳（透明質(zhì)酸） 巨子生物（重組膠原蛋白）） （硅酮） 其他10.10%9% 2.80%2.60%2%73.50%弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所 弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所醫(yī)美：重組膠原水光類(lèi)產(chǎn)品技術(shù)成熟，填類(lèi)技待突破膠原蛋白肌膚煥（醫(yī)美產(chǎn)品仍為小眾市場(chǎng)21年膠原蛋白肌膚煥活產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為37億元市場(chǎng)份額僅為8.7預(yù)計(jì)2227年膠原蛋白在肌膚活領(lǐng)域的復(fù)合增長(zhǎng)率高于透明質(zhì)酸17.9、肉毒素18.2，市場(chǎng)份額提升至10.9、主要為重組膠原在肌膚煥活領(lǐng)域的應(yīng)用快速提升拉動(dòng)。肌膚煥活領(lǐng)域重組膠原蛋白處于起步階段21年市場(chǎng)份額僅為0.921年6月錦波物重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖”（薇旖美）獲批NMPA三類(lèi)醫(yī)療器械，開(kāi)啟重組膠原蛋白注射針劑新篇章預(yù)計(jì)隨著重組膠原蛋白技術(shù)持續(xù)升級(jí)迭代生產(chǎn)成本降低獲批產(chǎn)品數(shù)量增多重組膠原蛋白肌膚煥活產(chǎn)品將迎來(lái)快速增長(zhǎng)滲透率將由2021年的0.9提升至2027年的9.7，22-7年復(fù)合增速為36.5，遠(yuǎn)高于肌膚煥活場(chǎng)18.7的增速圖表24：中國(guó)重組膠原蛋白肌膚煥活產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模及比增速

圖25：中國(guó)肌膚煥活市場(chǎng)規(guī)模同比增（十億元，）101010806040200

221 22E22E22E22E22E22E

5%重組膠原蛋白肌膚煥活（億元）yoy重組膠原蛋白肌膚煥活（億元）yoy（右軸）4%3%3%2%2%1%1%5%0%

白 肉毒毒素 其他重組膠原蛋白yoy（右軸） 透明質(zhì)酸yo（右軸）70 5%60 4%5040 3%30 2%2010 1%0 0%弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所 弗若斯特沙利文，巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所、研：重組膠原蛋白技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先重組膠原蛋白領(lǐng)域，公司研發(fā)思路主要分兩大方向1）全長(zhǎng)策：對(duì)應(yīng)重組人膠原蛋白2功能區(qū)策略對(duì)應(yīng)重組人源膠原蛋白選不同功能區(qū)進(jìn)行表達(dá)展現(xiàn)出填充、細(xì)胞再生等功能。公“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維21年6月獲批三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證是目市場(chǎng)上唯一的注射級(jí)別的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白用于面部皺紋糾。2017-2020年公司研發(fā)費(fèi)用率由5.12提升至14.74、21年研發(fā)費(fèi)用率為12.45，顯高于同業(yè)可比公司。圖表26：公司研發(fā)費(fèi)用率高于同業(yè)可比公司1%華熙生物創(chuàng)爾生物貝泰妮敷爾佳華熙生物創(chuàng)爾生物貝泰妮敷爾佳珀萊雅巨子生物錦波生物1%1%8%6%4%2%0%217 218 219 220 221，國(guó)金證券研究所圖表27：公司主要產(chǎn)品獲證時(shí)間公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所

公司100人源化膠原蛋白，主要優(yōu)勢(shì)在于1164.88三螺旋：精準(zhǔn)再現(xiàn)Ⅲ型膠原蛋完美164.88柔性三螺旋結(jié)構(gòu)的獨(dú)立功能區(qū)）安全0標(biāo)簽蛋白3）183活性：細(xì)黏附性是人天然膠原蛋白的183，能夠高效整合細(xì)胞外基質(zhì)，激發(fā)細(xì)胞活力，引導(dǎo)膠再生；4）單一極純成分99.7高純度、無(wú)雜質(zhì)。圖表28：錦波100人源化膠原蛋白錦波100%人源化原蛋關(guān)鍵詞解釋精致16488°三螺旋歷經(jīng)25000次嚴(yán)格篩選，發(fā)現(xiàn)人膠原蛋白核心功能區(qū)，精準(zhǔn)再現(xiàn)人Ⅲ型膠原蛋白完美16488°柔性三螺旋結(jié)構(gòu)的獨(dú)立功能區(qū)安全0標(biāo)簽蛋白恒動(dòng)183%活性、引導(dǎo)膠原再生細(xì)胞黏附性是人天然膠原蛋白的183%能夠高效整合細(xì)胞外基質(zhì)激發(fā)細(xì)胞活力，引導(dǎo)膠原再生菁粹997%高純度單一極純成分，無(wú)雜質(zhì)錦波官方微信公眾號(hào)，國(guó)金證券研究

在研產(chǎn)品豐。目前公司正在開(kāi)展重組Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化膠原蛋白為核心成分，可應(yīng)用于宮腔灌注（婦科生殖、婦科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多種領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及抗病毒新藥的研（廣譜抗冠狀病毒藥物EK1多肽霧化吸入劑項(xiàng)目一期臨床單次給藥已完成，已進(jìn)入二期藥階段，未出現(xiàn)嚴(yán)重不良反應(yīng)事件。圖表29：公司在研產(chǎn)品豐富核心成分相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目名/項(xiàng)目概述劑型所處階段重組Ⅲ型源化膠原白宮腔灌（婦科生殖用重組Ⅲ型源化膠原蛋白凍干纖維宮腔灌注重組Ⅲ型人源化膠原白凍干纖維聯(lián)合人工周期修復(fù)型子宮內(nèi)膜的多中心隨機(jī)開(kāi)放、對(duì)照的有效性臨床試驗(yàn)宮腔灌注劑臨床階段（婦科用重組Ⅲ型人源化膠原蛋凍干纖維重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維治療陰道松弛癥的隨機(jī)、對(duì)照多中心臨床試驗(yàn)植入劑臨床階段（外科用重組Ⅲ型人源化膠原蛋凍干纖維重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干維治療用于慢性潰瘍的安全性有效性臨床研究植入劑臨床階段（泌尿科用重組Ⅲ型人源化膠原白凍干纖維研究重組Ⅲ型人源化膠原蛋白于間質(zhì)性膀胱炎的有效性和安性臨床研究植入劑臨床階段（骨科用重組Ⅲ型人源化膠原蛋凍干纖維研究重組人源化膠原蛋白對(duì)軟損傷修復(fù)的有效性植入劑臨床前階段（心血管用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白水凝膠研究重組人源化膠原蛋白對(duì)用于糾正心臟衰竭的有效性水凝膠植入劑臨床前階段重組Ⅰ型源化膠原白（泌尿科用重組Ⅰ型人源化膠原白凍干纖維研究重組人源化膠原蛋白對(duì)用治療壓力性尿失禁的有效性植入劑臨床前階段重組XⅦ型人源化膠蛋白（口腔用）重組XVII型人源化膠蛋白凍干纖維研究重組人源化膠原蛋白對(duì)治口腔潰瘍及牙齦萎縮的有效性植入劑臨床前階段EK1廣譜抗冠狀病毒藥物EK1多肽霧化吸入劑抑制多種HCoV感染吸入型臨床階段公司公告，國(guó)金證券研究所

、原料業(yè)：開(kāi)重組膠原蛋白分子量大小定制服，注射級(jí)年產(chǎn)能達(dá)400萬(wàn)支圍公司選取的三型膠原蛋白特定功能區(qū)片具有特有的164.88°柔性彎曲度探索低分子量中等分子量大分子量超大分子量等不同分子量膠原蛋白的精準(zhǔn)合據(jù)錦波生物薇核Col.Ⅲ新品發(fā)布，目前公已擁有多種型別的多種分子量的膠原蛋白成分的儲(chǔ)備可按照應(yīng)用場(chǎng)（醫(yī)美醫(yī)療或化妝品不同選擇所需要的序列進(jìn)行分子量的定制。圖表30：錦波合成生產(chǎn)業(yè)平臺(tái)錦波生物薇核Col.Ⅲ新品發(fā)布會(huì)，國(guó)金證券研究所公司各類(lèi)終端產(chǎn)品品種劑型規(guī)格品牌眾多且由于存在生產(chǎn)共線情況在終端產(chǎn)品方面沒(méi)有固定的產(chǎn)能。原料方面，重組Ⅲ型膠原蛋白產(chǎn)能21/1H22有所上，21年產(chǎn)能上升主要新增用于生產(chǎn)三類(lèi)醫(yī)療器械的膠原蛋白原料產(chǎn)1H22產(chǎn)能上升主要工藝升級(jí)以及新增投入部分原料生產(chǎn)設(shè)。據(jù)公司薇核Col.Ⅲ新品發(fā)布，23年錦波合成生物產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)一期定位高端注射劑產(chǎn)品和原材料生產(chǎn)注射級(jí)人源化膠原蛋原材料年產(chǎn)能400萬(wàn)支/10mg（40公斤。圖表31：公司主要原產(chǎn)、產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率原料項(xiàng)目201920202021122重組Ⅲ型膠原蛋白產(chǎn)能（千克）1012010120101785862產(chǎn)量（千克）69459369131885503產(chǎn)能利用率69%93%130%94%酸酐化牛β-乳球蛋白產(chǎn)能（克）495000495000495000570000產(chǎn)量（克）461617402592424774511584產(chǎn)能利用率93%81%86%90%公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)金證券研究所

、醫(yī)產(chǎn)品：擁有首款獲批三類(lèi)證的重組膠原蛋白注射、22年體量破億元肌膚煥活領(lǐng)域（醫(yī)美場(chǎng)景，膠原蛋白主要用于醫(yī)用膠原填充和膠原蛋白水光。其中，Ⅲ型膠原蛋白廣泛應(yīng)用于膠原蛋白美塑治（水光中Ⅰ型膠原蛋白則更多作為醫(yī)用膠原填充劑。膠原蛋白技術(shù)