企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃資本和金融：企業(yè)騰飛的翅膀一前言以資本市場為核心、以股權(quán)架構(gòu)和資本、金融工具為手段推動企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃我們稱之為企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃。以面向資本市場確定的企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃包括：集團、分子公司架構(gòu)、市場及生產(chǎn)布局規(guī)劃、品牌規(guī)劃、產(chǎn)品規(guī)劃、企業(yè)形象規(guī)劃、技術(shù)及工藝流程規(guī)劃、設(shè)備及戰(zhàn)略成本規(guī)劃、供應(yīng)鏈規(guī)劃、環(huán)保規(guī)劃、人力資源及績效規(guī)劃等是企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃的重要載體。二資本和金融市場的功能資源優(yōu)化配置功能——越是優(yōu)秀的企業(yè)市場一定會超配金融和資本資源，包括增發(fā)股票、發(fā)行債券等企業(yè)定價功能——超脫傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價方法，以企業(yè)未來可能實現(xiàn)的收益進行折現(xiàn)，充分挖掘企業(yè)價值三資本市場對企業(yè)定價：充分挖掘企業(yè)價值一般定價：按原始出資額或凈資產(chǎn)額定價，特殊情況下低于凈資產(chǎn)值；適用于創(chuàng)始合伙人、創(chuàng)業(yè)階段天使投資、企業(yè)危機階段投資人，承擔(dān)最大的投資風(fēng)險，預(yù)期收益最高的投資人。同業(yè)定價：按行業(yè)收益率定價，一般高于企業(yè)凈資產(chǎn)值；適用于行業(yè)競爭者，追求壟斷或規(guī)模，在非上市企業(yè)兼并、收購、合并中多見，用優(yōu)勢企業(yè)的收益率或行業(yè)平均收益率水平對企業(yè)估值承擔(dān)較大風(fēng)險，預(yù)期收益率較高的投資人。戰(zhàn)略投資人定價：資本市場未來收益折現(xiàn)法對企業(yè)估值，減去投資人無形資產(chǎn)投入價值定價；適用于關(guān)注并期望企業(yè)上市的投資人，風(fēng)險中等，收益率水平中等。財務(wù)投資人定價：市場價值打折，折扣取決上市后的收益與鎖定期的風(fēng)險；一般適用于支持企業(yè)成功發(fā)行掛牌的投資人，風(fēng)險較低，預(yù)期收益也較低。資本市場定價：企業(yè)未來收益與長期資本平均收益率形成的企業(yè)未來收益折現(xiàn)法對企業(yè)估值；社會一本投資人，預(yù)期收益率要求最低的投資人，已上市企業(yè)，企業(yè)上市前風(fēng)險為零，預(yù)期基本收益為社會無風(fēng)險資金成本。例如：長期資本收益率5%,折合市盈率為20倍，某企業(yè)預(yù)期未來盈利為100萬元，市場以2000萬元為企業(yè)做基本價值估值；持續(xù)經(jīng)營狀況下：經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)規(guī)模600萬元，年終獲利120萬元，總資產(chǎn)收益率20%，凈資產(chǎn)收益率24%（有所下降），年終分紅120萬元；甲某分的60萬元，分紅再度增加50%；乙某分的60萬元，投資收益率15%，超過社會資金平均收益率300%；再上臺階的共贏；再度使用金融杠桿：經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)規(guī)模1000萬元，年終獲利200萬元，總資產(chǎn)收益率20%，凈資產(chǎn)收益率40%（回升至標(biāo)準(zhǔn)），年終分紅200萬元；甲某分的100萬元，分紅再一次增加50%，投資收益率達到100%；乙某分的100萬元，投資收益率25%，超過社會資金平均收益率500%最高水平的共贏企業(yè)市場估值4000萬元；以上案例揭示：優(yōu)秀的企業(yè)得到資本市場的支持做大做強；創(chuàng)始股東和原始股東獲取超額的收益C、市值----未來收益的貼現(xiàn)上述案例同樣揭示：企業(yè)的估值從資產(chǎn)評估100萬元；良好經(jīng)營帶來的市場估值400萬元；金融杠桿擴大盈利帶來的超額估值800萬元；金融杠桿結(jié)合資本公積創(chuàng)造的每天都在上演的資本“神話”4000萬元；甲某的投資價值2000萬元，增值20倍；乙某的投資價值2000萬元，增值5倍；五企業(yè)資本戰(zhàn)略的核心要點：范圍：資本層面、經(jīng)營層面；手段：股權(quán)架構(gòu)、金融及資本工具：融資及杠桿、企業(yè)（董事會）控制；資本層面1、前瞻性股權(quán)設(shè)計目標(biāo)：方便靈活的股權(quán)重組、資產(chǎn)重組、行政審批、IPO上市安排、分拆上市、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、控制人及家族控制、上市合規(guī)性手段：集團、分子公司架構(gòu)、中外合資、紅籌模式、夾板結(jié)構(gòu)、基金及信托模式等；2、投資、融資手段：集團擔(dān)保、成員企業(yè)互保、商業(yè)票據(jù)保貼、保理融資、內(nèi)保外貸、資本金倍增、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債等；3、董事會控制權(quán)獨立董事制度、執(zhí)行及非執(zhí)行董事制度、外部董事、監(jiān)事會制度經(jīng)營層面：面向資本市場的經(jīng)營規(guī)劃財務(wù)規(guī)劃及稅務(wù)清理；干凈、無不良歷史痕跡、較低成本市場戰(zhàn)略優(yōu)勢、市場布局規(guī)劃；品牌規(guī)劃；例如：中國名牌、馳名商標(biāo)、清潔生產(chǎn)、戰(zhàn)略性新產(chǎn)品企業(yè)形象規(guī)劃；例如：行業(yè)地位、社會形象。技術(shù)及工藝流程規(guī)劃；例如： 專利及專有技術(shù)、研發(fā)中心。設(shè)備及戰(zhàn)略成本規(guī)劃；供應(yīng)鏈規(guī)劃；統(tǒng)采政策、零庫存政策、戰(zhàn)略儲備政策；環(huán)保規(guī)劃；人力資源及績效規(guī)劃；股權(quán)、期權(quán)激勵政策、企業(yè)年金、五險一金政策；六企業(yè)發(fā)展的五個個階段初創(chuàng)階段：自有資本及天使投資，生存是企業(yè)的第一任務(wù)；成長階段：金融杠桿與直接融資的結(jié)合，伴隨著股權(quán)、資產(chǎn)重組，財務(wù)規(guī)劃及稅務(wù)清理，經(jīng)營合規(guī)性審查，為企業(yè)的資本戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)，決定企業(yè)未來發(fā)展的核心階段；戰(zhàn)略融資階段：PE投資，提升企業(yè)資本市場形象；上市階段：資本價值最大化；財務(wù)投資人的價值市值管理及戰(zhàn)略投資階段：更高層面的循環(huán)；七成長階段：脫胎換骨的改造和資本戰(zhàn)略的奠基：歷史沿革：例：現(xiàn)金出資與資產(chǎn)出資、設(shè)立審批及權(quán)限、管理層變動、歷史股權(quán)變更、違法違規(guī)記錄、“紅帽子”、國有產(chǎn)權(quán)、股份代持、固定分紅等；產(chǎn)權(quán)清理及資產(chǎn)重組：例：土地、房產(chǎn)、設(shè)備、商標(biāo)、專利、商號；財務(wù)規(guī)劃、稅務(wù)清理及籌劃；同業(yè)競爭的規(guī)避；關(guān)聯(lián)交易政策；經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃方案確定和落實；股權(quán)重組；金融及資本工具引入、推動企業(yè)快速成長；確立企業(yè)行業(yè)龍頭地位或競爭優(yōu)勢；預(yù)審計安排；初步法律意見書；初步上市方案建議八成長階段：戰(zhàn)略融資企業(yè)估值；戰(zhàn)略投資人范圍及條件；PE引薦及商談；對賭條款確立（國內(nèi)不建議采納）；鎖定期確立；戰(zhàn)略投資人義務(wù)商定；企業(yè)定價；九公司上市上市方案內(nèi)部稿確定；募集資金用途、項目初步確定；中介機構(gòu)范圍及條件；中介機構(gòu)引薦及商談；中介機構(gòu)權(quán)利義務(wù)及費用確定中介機構(gòu)工作質(zhì)量內(nèi)評；遞表、溝通、預(yù)審、過會、聆訊協(xié)助；路演機構(gòu)引薦、確定；財務(wù)投資人引薦及協(xié)助商談、確定；十市值管理及戰(zhàn)略投資分紅方案及政策：現(xiàn)金分紅和送轉(zhuǎn)股政策、分紅時機；再融資方案及政策：定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股（海外）、企業(yè)債資產(chǎn)管理建議案：股東增、減持方案、理財方案；控股股東戰(zhàn)略投資建議案：收購、兼并及資產(chǎn)注入、PE投資；十一服務(wù)理念以合伙人的心態(tài)，借助歷史積淀的資源和經(jīng)驗，與創(chuàng)始合伙人共鑄企業(yè)成長歷程，共享企業(yè)成長價值與收益；以我們的資源與項目聯(lián)合創(chuàng)始合伙人進行戰(zhàn)略投資，與創(chuàng)始合伙人共享我們的價值與收益；十二案例分享：比亞迪（H股）：背景：用實驗室手工模具成功代替需巨資引進的機械化設(shè)備，借助國內(nèi)廉價的勞動力，從94年初創(chuàng)至2002年發(fā)展的40億銷售額，主力充電電池產(chǎn)品全球40%市場占有率，具有優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊和管理水平，2001年被評為中國最有潛力成長為世界級企業(yè)的公司；公司創(chuàng)始人數(shù)度成為中國福布斯首富。卓越的成長使企業(yè)上市成為必然的選擇，當(dāng)期國內(nèi)資本市場還是額度制，資本市場的功能正在從為國企解困服務(wù)向資源配置功能過度，法人股和國有股不能流通，除個別民企外優(yōu)秀民企選擇香港和海外上市；全流通和再融資是海外市場的比較優(yōu)勢。H股的架構(gòu)缺陷H股是中國資本市場初創(chuàng)時期理論的結(jié)果，為保持國有控股地位同時解決資本短缺而設(shè)計出的B股、H股、N股模式，核心是中國公司發(fā)行部分股票在B股市場和海外市場流通，其他股份暫時不流通，該模式是過渡模式。比亞迪因紅籌架構(gòu)的重組難度和巨額的過橋資金成為選擇H股的理由，核心還是對資本市場的未來發(fā)展和功能缺乏長遠認(rèn)識，H股相對簡單的重組使上市節(jié)奏加快，卻失去了長遠發(fā)展的融資能力和套現(xiàn)能力；中介機構(gòu)尤其是律師和保薦機構(gòu)過于注重短期利益的結(jié)果。目前解決B股和H股問題依然沒有提上議事日程比亞迪：華麗轉(zhuǎn)身和激越一跳秦川汽車的收購要點：仰融放棄，比亞迪接盤；2.54億港元收77%股份，當(dāng)期8張汽車生產(chǎn)許可證之一，按當(dāng)時中外合資作價3億以上；迎合“深圳往哪里去”的討論，檢討深圳發(fā)展名為高科技、實為廉價代工廠的歷史失誤，指出上海北京廣州武漢高速增長的汽車及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以建設(shè)傳統(tǒng)動力汽車項目獲取深圳巨額土地支持（1500畝）；迎合西安發(fā)展高科技的預(yù)期以電池動力汽車項目獲取巨額土地資源（1500畝）；新能源產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，拓展企業(yè)發(fā)展空間的激越一跳；積極發(fā)展電池塑封業(yè)務(wù)，電子業(yè)務(wù)，汽車業(yè)務(wù)，上游原料業(yè)務(wù)，工業(yè)電池儲能業(yè)務(wù)，選擇合適時機分拆上市；期后事項比亞迪電子已成功分拆上市；工業(yè)儲能業(yè)務(wù)已為全球領(lǐng)先業(yè)務(wù)；引入巴菲特財團為策略投資人；引入奔馳汽車為戰(zhàn)略投資人；中順潔柔：（1）背景：典型的民營企業(yè)，歷史久遠，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，在華南區(qū)域有一定的品牌影響力和固定的客戶群體，04年行業(yè)7—10名之間。家族控制，管理粗放，財務(wù)規(guī)范度不高，聯(lián)營企業(yè)較多造成同業(yè)競爭，利益沖突嚴(yán)重，下屬企業(yè)控制力薄弱。資金短缺，銀行融資為抵押貸款1000萬元和部分信用證，盈利能力較弱，年度銷售約5-6億，利潤1500-1800萬元。（2）戰(zhàn)略和規(guī)劃企業(yè)處于成長階段，資本戰(zhàn)略、經(jīng)營規(guī)劃和規(guī)范運作交替進行；第一階段：企業(yè)定性從造紙企業(yè)轉(zhuǎn)化為快速消費品企業(yè)——優(yōu)化企業(yè)社會和資本市場形象；確定中順潔柔為資本運營主體，重組中順集團（原中順集團是中順潔柔的子公司，很奇怪的設(shè)計，追尋原因是工作人員對注冊集團政策的誤解）——家族控制上移至集團，同時建立融資擔(dān)保主體，也可作為鄧氏家族戰(zhàn)略投資主體；保留中外合資架構(gòu)，為海外上市和國內(nèi)上市均留有余地；同時發(fā)揮稅務(wù)籌劃和銀行融資的作用；確定戰(zhàn)略布局和設(shè)備選型，全國六大生產(chǎn)基地布局、淘汰落后小型機組、引進BF-10大型機組；確定品牌戰(zhàn)略：獲取“中國名牌”和“馳名商標(biāo)”，確定“可濕水”和“柔潤”系列產(chǎn)品的長遠發(fā)展規(guī)劃；清理同業(yè)競爭關(guān)系：確定關(guān)閉廣東韶關(guān)公司，轉(zhuǎn)出浙江孝豐公司、新會公司、山東中順公司、武漢利群公司；建立運營集團：增資控股成都公司、湖北孝感公司，新建江門中順公司、浙江嘉興公司；籌備華北或東北新公司；財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書、證券事物代表的選拔和培養(yǎng)；確定管理層股權(quán)激勵政策；融資和提升盈利能力；第二階段：良好的經(jīng)營規(guī)劃使得企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況順暢，市場狀況良好，現(xiàn)金流順暢；四層股權(quán)架構(gòu)設(shè)立，最大限度發(fā)揮資本金杠桿作用；擔(dān)保、信用貸款：企業(yè)擴張的必由模式，抵押貸款（固定資產(chǎn)貸款除外）會嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展；為了實現(xiàn)擔(dān)保貸款的目的必要時要犧牲幾家家銀行；第一還款來源的證據(jù)組織、表外業(yè)務(wù)的充分使用，擔(dān)保、互保能力的優(yōu)化，截至09年企業(yè)擁有擔(dān)保貸款16億，實際使用流動資金8億，綜合票據(jù)5億；新建擴建生產(chǎn)基地5個，新增生產(chǎn)能力13萬噸（擴大兩倍以上）；原材料統(tǒng)一采購、產(chǎn)銷分離政策：加強對子公司控制力；清潔生產(chǎn)和戰(zhàn)略布局成為第一梯隊領(lǐng)先指標(biāo)（排放指標(biāo)和六大基地布局超過恒安和維達），品牌規(guī)劃的落實使企業(yè)穩(wěn)定成為第一梯隊成員（行業(yè)三個中國名牌之一，四個馳名商標(biāo)之二由中順潔柔持有）；07年盈利提升至4700萬元，08年6500萬元，09年1.3億元；銷售額09年達到16.2億合規(guī)性審查及完善中外合資海外資金合法來源及“補外匯備案登記”；俗稱“假洋鬼子”的必辦手續(xù)，否則一旦分紅、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等就涉及逃匯罪；外方設(shè)備出資審批權(quán)限不一致問題；（政府機關(guān)經(jīng)常也會有失誤）歷史沿革中中方設(shè)備出資“紅帽子”問題；老一代的民營企業(yè)掛靠集體企業(yè)幾乎都會遇到的問題，注意即使用新企業(yè)代替舊企業(yè)，如果涉及用舊企業(yè)的設(shè)備出資的依然要清理；部分機構(gòu)提出企業(yè)原始出資中現(xiàn)金來源的合法性問題，其實是不需要的，國內(nèi)目前只追到現(xiàn)金驗資為止，繼續(xù)向前追只是部分媒體關(guān)于原罪的說法，上市審核時不需要；設(shè)備重復(fù)驗資清理；小企業(yè)集團普遍存在的問題，性質(zhì)卻相當(dāng)嚴(yán)重財務(wù)及稅務(wù)清理；為了生存所有企業(yè)都存在的問題；土地產(chǎn)權(quán)確認(rèn)；涉及農(nóng)保地清理；商標(biāo)及專利等重大資產(chǎn)注入發(fā)行人；按中國上市規(guī)則企業(yè)經(jīng)營涉及的無形資產(chǎn)必須注入發(fā)行人，與香港和美國規(guī)定不一樣；募集資金投資項目可研、立項、核準(zhǔn)及審批；環(huán)保核查手續(xù)辦理；（4）開展資本戰(zhàn)略：引進戰(zhàn)略投資人：以當(dāng)期利潤的13—16倍估值；當(dāng)期市場8-10倍最為常見，關(guān)鍵看資本市場對企業(yè)質(zhì)量的判斷；組建中基投資公司，為中順集團未來戰(zhàn)略投資做準(zhǔn)備；清理四層股權(quán)結(jié)構(gòu)和“紅籌”結(jié)構(gòu)，回復(fù)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)；中順國際收購子公司外資股權(quán)的政策：稅務(wù)優(yōu)惠政策不受影響、10號文的規(guī)避和《外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)