ST公司重組績(jī)效研究報(bào)告檔案版

第*章具體章節(jié)標(biāo)題-.z...2013屆畢業(yè)生畢業(yè)論文題目:ST公司重組績(jī)效研究學(xué)院名稱：年級(jí)專業(yè)：學(xué)生**：**：指導(dǎo)教師：教師職稱：講師2013年5月29日-.z...摘要公司重組是企業(yè)資本運(yùn)作的重要內(nèi)容，在企業(yè)的未來開展戰(zhàn)略中發(fā)揮著重要作用,其理論與實(shí)證研究一直受到國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者的重視。隨著全球化經(jīng)濟(jì)的開展，跨國(guó)大型上市公司并購(gòu)重組的資本行為愈演愈烈。在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的開展推進(jìn)，證券市場(chǎng)制度從建立到不斷完善，我國(guó)上市公司的重組規(guī)模和重組金額都到達(dá)了一定的規(guī)模，上市公司的重組方式也是愈來愈多樣化。另外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開展方式的轉(zhuǎn)變，各個(gè)行業(yè)都面臨著重大的轉(zhuǎn)型機(jī)遇期，公司的重組乃至行業(yè)性質(zhì)的重組必將是未來開展方向的主流。因此，研究中國(guó)企業(yè)的重組問題有著十分重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出ST制度以來，越來越多的ST公司試圖通過重組來整合自身或者外來資源以此到達(dá)改善提高公司業(yè)績(jī)的目的。但是重組是否真能夠增加公司股東財(cái)富收益改善，改善公司財(cái)務(wù)狀況，提高公司業(yè)績(jī)水平呢.目前研究對(duì)此并無共識(shí)。本文擬針對(duì)ST公司重組績(jī)效的相關(guān)問題展開研究，目的在于客觀、公正地評(píng)價(jià)ST公司重組績(jī)效，并為提高ST公司重組績(jī)效提供一些意見和建議。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組經(jīng)營(yíng)績(jī)效財(cái)務(wù)績(jī)效特別處理-.z..TitleThePerformancestudyofSTcorporaterestructuringAbstractCorporaterestructuringenterprisecapitaloperation,playsanimportantroleinthefuturedevelopmentstrategy,thetheoreticalandempiricalresearchhasbeensubjecttotheattentionofresearchscholarsathomeandabroad.Withthedevelopmentofaglobalizedeconomy,capitalbehaviorintensifiedtransnationalmergersandacquisitionsoflargelistedpanies.InChina,withthedevelopmentofmarketeconomytopromotethesecuritiesmarketsystemfromtheestablishmenttoconstantlyimprovethescaleofrestructuringandreorganizationoftheamountofthelistedpaniesinChinahavereachedacertainscale,therestructuringoflistedpaniesisincreasinglydiverse.Inaddition,asChina'seconomicrestructuring,China'seconomicdevelopmentpattern,variousindustriesarefacedwiththesignificanttransformationopportunityperiod,therestructuringofthepany'srestructuringandeventhenatureoftheindustryisboundtobethefuturedirectionofthemainstream.Therefore,thestudyofthereorganizationoftheChineseenterpriseshaveaverygreattheoreticalandpracticalsignificance.EspeciallyChinaSecuritiesRegulatorymissionsincethelaunchoftheSTsystem,moreandmoreSTpaniesareattemptingtointegratetheirownore*ternalresourcesinordertoachieveimprovedthepurposeofimprovetheperformanceofthepanythroughtherestructuring.Therestructuringreallybeabletoincreasethepany'sshareholderswealthimprovementinrevenue,improvethepany'sfinancialposition,improvethelevelofperformanceofthepany?Researchinthisthereisnoconsensus.Inthispaper,fortheSTRestructuringPerformancestudyaimstoobjectivelyandfairlyevaluatetheperformanceofSTrestructuringandprovidementsandsuggestionstoimprovetheperformanceofST'srestructuring.KeywordsAssetrestructuringOperatingperformanceFinancialperformanceSpecialtreatment-.z...目錄TOC\o"1-2"\h\u157621緒論79191.1研究背景 171901.2本文的研究意義2265871.3文獻(xiàn)綜述 215521.4本文的研究思路和創(chuàng)新點(diǎn)413642.2我國(guó)上市公司特別處理制度778263我國(guó)ST類公司市場(chǎng)績(jī)效實(shí)證研究 8244843.1數(shù)據(jù)來源及樣本的選取8164403.2研究方法的選擇與具體步驟 852634提高重組績(jī)效的政策建議18207384.1加強(qiáng)ST公司資產(chǎn)重組后組織體系的優(yōu)化與整合，完善其治理構(gòu)造 18236064.2改革與完善股票的首次公開發(fā)行制度，保障上市公司的質(zhì)量19292204.3加強(qiáng)監(jiān)管力度，規(guī)*上市公司重組行為 19241084.4完善ST公司的退市機(jī)制 20213285本文的主要結(jié)論與缺乏 20164125.1本文的主要結(jié)論 20279685.2本文的缺乏 2117070致謝2217796參考文獻(xiàn)23-.z..1緒論1.1研究背景作為提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置的重要方式，資產(chǎn)重組在企業(yè)資本運(yùn)作體系中發(fā)揮著核心作用。自以經(jīng)濟(jì)全球化為主題的新工業(yè)革命迅猛開展以來，由興旺國(guó)家和跨國(guó)公司主導(dǎo)的，廣闊新型工業(yè)化國(guó)家和開展國(guó)家積極參與經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，推動(dòng)了全球各個(gè)領(lǐng)域的廣泛合作，形成了統(tǒng)一的世界市場(chǎng)格局和世界*圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。自二十世紀(jì)末以來資本重組浪潮成為經(jīng)濟(jì)全球化的最好詮釋并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化產(chǎn)生了重要的影響。進(jìn)入新世紀(jì)，不管是交易金額還是交易次數(shù)，資產(chǎn)重組的規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)重組推動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的變革和深入開展。而在中國(guó)證券市場(chǎng)，由于體制原因和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，大量的上市公司資產(chǎn)質(zhì)量不良和虛假重組，使中國(guó)證券市場(chǎng)面臨著系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)*市場(chǎng)秩序，1998年中國(guó)證券市場(chǎng)開場(chǎng)實(shí)行具有中國(guó)特色的ST特別處理制度，退市成為了ST公司的緊箍咒。ST公司為了擺脫經(jīng)營(yíng)困境防止退市，會(huì)尋求內(nèi)部或者外部的變革以此來到達(dá)目的。從戰(zhàn)略上，內(nèi)部的改革更為徹底，只有革新自我管理體系，自主掌握核心創(chuàng)新力，拓展更為廣闊的市場(chǎng)，在不失品質(zhì)的同時(shí)降低本錢才能使企業(yè)未來有更好的開展前景。然而，外部力量資源的介入因?yàn)楦鼮檠杆儆辛Χ兄玫男ЧＲ虼速Y產(chǎn)重組成為ST公司擺脫內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)困境的首選方法。1.2本文的研究意義本文通過概述相關(guān)的重組理論和國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論，以實(shí)證研究方法來探討和研究我國(guó)上市公司特別是ST公司的重組行為是否具有改善績(jī)效的明顯性的實(shí)質(zhì)性的幫助，并進(jìn)一步對(duì)于研究結(jié)果進(jìn)展合理化解釋以及給出相關(guān)的建議和政策。實(shí)證研究的目的在于通過對(duì)于重組事件的觀察和研究來對(duì)相關(guān)的理論進(jìn)展檢驗(yàn)，并進(jìn)一步指導(dǎo)重組事件的具體實(shí)踐，做到理論和實(shí)踐相統(tǒng)一。本文的理論意義在于：通過以一定的樣本進(jìn)展分析，拓展了事件分析法和財(cái)務(wù)分析法在重組績(jī)效問題研究中的應(yīng)用廣度和深度，給出了一定價(jià)值性的上市公司重組建議，并對(duì)我國(guó)上市公司特別是ST公司的重組績(jī)效研究作出了一定的有益探索。本文的現(xiàn)實(shí)意義在于：〔1〕有助于ST公司從報(bào)表重組轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)質(zhì)性重組，樹立理性、科學(xué)的資產(chǎn)重組動(dòng)機(jī)?！?〕為政府、企業(yè)、投資者等各方利益相關(guān)者提供一定的參考建議。從政府角度看，可以通過制定相關(guān)的政策來確保ST公司重組行為增加社會(huì)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置；從企業(yè)角度來看，通過重組行為來檢驗(yàn)ST公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否得到了根本改善，為后續(xù)的開展提供可行性建議；從投資者角度來看，通過ST公司的重組事件發(fā)現(xiàn)投資時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)投資收益的增長(zhǎng)。1.3文獻(xiàn)綜述關(guān)于公司重組績(jī)效的問題研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)有了大量的理論和實(shí)證研究，但是研究結(jié)果卻大相徑庭。一些學(xué)者認(rèn)為進(jìn)展重組可以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)。還有一些人研究發(fā)現(xiàn)重組行為對(duì)于企業(yè)的未來開展并沒有實(shí)質(zhì)性的影響，甚至還會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。1.3.1國(guó)外研究情況資產(chǎn)重組的市場(chǎng)績(jī)效研究主要以股東財(cái)富增值效應(yīng)為基點(diǎn)，其研究方法主要是事件分析法。事件分析法是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究這類課題的常用方法之一，主要是以累計(jì)超常收益CAR為測(cè)量值進(jìn)展實(shí)證研究。簡(jiǎn)而言之，如果重組導(dǎo)致股價(jià)上漲幅度超過市場(chǎng)正常值，則可認(rèn)為重組創(chuàng)造了價(jià)值，反之就是降低了效益。JensenandRuback(1983)的研究認(rèn)為企業(yè)實(shí)行兼并重組后，如果成功，則會(huì)給目標(biāo)公司股東產(chǎn)生20%的財(cái)富增值，收購(gòu)的成功則會(huì)給對(duì)方公司股東財(cái)富增值30%，因此，重組是會(huì)帶來效益的。JarrelandPoulsen(1989)對(duì)1963-1986年間的526次企業(yè)收購(gòu)事件進(jìn)展研究后發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司股東在并購(gòu)后的收益為30%，而收購(gòu)方公司股東僅有1%的收益。AgrawalandJaffe(1992)對(duì)大量收購(gòu)事件研究后發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司在重組后三年的CAR分別為1.53%，-4.94%和7.89%，因此認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)在總體上并沒有給公司帶來超常收益。盡管近年來國(guó)外的實(shí)證研究普遍認(rèn)為并購(gòu)重組并不會(huì)給目標(biāo)公司帶來高額收益，但只要目標(biāo)公司股東從并購(gòu)中獲得的超常收益為正，企業(yè)仍然熱衷于并購(gòu)重組。資產(chǎn)重組的財(cái)務(wù)績(jī)效分析主要是從企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對(duì)變化為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)展研究的，其研究方法是財(cái)務(wù)分析法。大量國(guó)外學(xué)者運(yùn)用財(cái)務(wù)分析法對(duì)企業(yè)的重組績(jī)效進(jìn)展客觀的實(shí)證研究。GeoffreryMeeks(1977)對(duì)英國(guó)1964-1971年間233個(gè)重組事件的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，重組后收購(gòu)公司的總資產(chǎn)收益率是逐年遞減的。Mueller(1980)的研究結(jié)論和GeoffreryMeeks根本相一致，Mueller的研究說明重組后收購(gòu)公司的企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、開展?jié)摿U(kuò)大的同時(shí)也提高了其負(fù)債率，收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也有所下降。HealyPalepuandRuback(1992)在對(duì)美國(guó)1979-1984年間美國(guó)50家最大的并購(gòu)案例研究后認(rèn)為，重組后得益于公司管理水平和效率的提高，使公司資產(chǎn)回報(bào)率也相應(yīng)增加。麥肯錫對(duì)1972-1988年美英工業(yè)企業(yè)的并購(gòu)重組案例分析后發(fā)現(xiàn)，僅有23%的并購(gòu)是有效的，失敗率高達(dá)61%。Bruner(2002)對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)展了會(huì)計(jì)研究，發(fā)現(xiàn)由2項(xiàng)收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)顯著為負(fù)，4項(xiàng)顯著為正，而其余的研究統(tǒng)計(jì)顯著不明顯。這些研究的結(jié)論和事件研究法的結(jié)論根本一致。1.3.2國(guó)內(nèi)研究情況國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于資產(chǎn)重組的研究方法與國(guó)外的研究方法根本一致，資產(chǎn)重組是ST公司擺脫困境的重要方式，我國(guó)學(xué)者對(duì)于ST公司的重組行為也進(jìn)展了大量的研究。李秉祥〔2003〕認(rèn)為我國(guó)ST公司的重組中關(guān)聯(lián)交易，虛報(bào)利潤(rùn)等粉飾報(bào)表性的問題較為嚴(yán)重，存在嚴(yán)重的報(bào)表型虛假重組行為，導(dǎo)致我國(guó)ST公司重組績(jī)效不高。鄒鵬〔2008〕在經(jīng)過對(duì)2003-2005年間重組的79家ST上市公司研究后發(fā)現(xiàn)不同的重組方式對(duì)于績(jī)效的改善有著不同地效果，債務(wù)重組對(duì)于企業(yè)績(jī)效的改善最不明顯，資產(chǎn)置換類和資產(chǎn)剝離類其次，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓類重組對(duì)于企業(yè)的后續(xù)開展最為有效。李哲、何佳〔2006〕經(jīng)過實(shí)證研究分析得出ST公司成功摘帽的決定因素在于重組的次數(shù)和規(guī)模的大小，相互存在著正相關(guān)的關(guān)系。任汝娟〔2008〕認(rèn)為ST公司的資產(chǎn)重組行為確有提升公司的短期財(cái)務(wù)效應(yīng)，但是這種效應(yīng)不具有持續(xù)性，公司業(yè)績(jī)并沒有得到實(shí)質(zhì)性的提升。李會(huì)林〔2009〕從基于股東財(cái)富效應(yīng)即市場(chǎng)績(jī)效和基于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況即財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)方面對(duì)2005年進(jìn)展資產(chǎn)重組的20家ST公司進(jìn)展的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于重組事件有著一定積極的反響，總體樣本的CAR值說明市場(chǎng)投資者獲得了一定的超額收益，市場(chǎng)還是比擬認(rèn)可重組的效用。趙維新〔2009〕在對(duì)2007年間ST公司資產(chǎn)重組市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)展實(shí)證研究，總體上看來隨著公告消息的釋放，市場(chǎng)上是存在著很強(qiáng)烈的正面反響，市場(chǎng)累計(jì)超額收益率CAR有著明顯的提高。1.4本文的研究思路和創(chuàng)新點(diǎn)本文的根本研究思路：以在我國(guó)股票市場(chǎng)上進(jìn)展資產(chǎn)重組的ST公司重組前后的相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為根底，從實(shí)證研究的角度，評(píng)價(jià)資產(chǎn)重組對(duì)于ST公司績(jī)效的影響和作用。論文的內(nèi)容主要從以下幾個(gè)方面展開：首先，介紹本文的研究背景和意義，綜述國(guó)內(nèi)外的研究成果，解釋本文的研究方法和思路，提出本文的創(chuàng)新之處，為后面的實(shí)證研究提供鋪墊；其次，闡釋資產(chǎn)重組的相關(guān)概念和類型，分析上市公司進(jìn)展資產(chǎn)重組的動(dòng)因，引出我國(guó)上市公司特別處理制度的相關(guān)背景和規(guī)定；第三，以2010年進(jìn)展資產(chǎn)重組的30家ST上市公司為樣本，運(yùn)用事件分析法和財(cái)務(wù)分析法對(duì)重組后的績(jī)效進(jìn)展實(shí)證研究，得出相關(guān)的結(jié)論性意見；第四，結(jié)合實(shí)證研究得出的結(jié)論給出提高ST公司資產(chǎn)重組績(jī)效的政策建議；最后，總結(jié)本文的主要論點(diǎn)和結(jié)論，分析本文研究的缺乏之處。本文創(chuàng)新之處：以2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)展研究，保持了數(shù)據(jù)的最新性。以事件分析法和財(cái)務(wù)分析法進(jìn)展綜合運(yùn)用，保證了實(shí)證研究的規(guī)*性客觀性。2重組的概述以及我國(guó)上市公司特別處理制度2.1重組的概念2.1.1重組的概念資產(chǎn)重組是公司市場(chǎng)化資本運(yùn)作的常用手段之一,經(jīng)常是以債務(wù)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等不同的形式對(duì)資源進(jìn)展優(yōu)化配置,使目標(biāo)公司得到市場(chǎng)利益最大化。為了研究方便，本文中沿用了?中國(guó)證券報(bào)?公布的?上市公司重組事項(xiàng)總覽?中對(duì)資產(chǎn)重組類型的劃分規(guī)則，將資產(chǎn)重組類型劃分為：債務(wù)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離和其他資產(chǎn)重組五類。2.1.2重組的類型債務(wù)重組債務(wù)重組，是指通過特定的手段對(duì)企業(yè)的負(fù)債進(jìn)展重組的行為，一般有債務(wù)轉(zhuǎn)讓，債務(wù)豁免，債務(wù)抵消，債轉(zhuǎn)股等形式。企業(yè)通過債務(wù)重組，可以減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，優(yōu)化企業(yè)的資本負(fù)債構(gòu)造，是企業(yè)進(jìn)展各種資本運(yùn)作的根底和前提。股權(quán)轉(zhuǎn)讓 股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是指上市公司股東依法將自己的股份轉(zhuǎn)讓給別人，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)利變更的行為。股權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓是股東行使權(quán)利的重要方式，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度成熟的標(biāo)志之一。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建立和完善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為企業(yè)募集資金、進(jìn)展產(chǎn)權(quán)變更、優(yōu)化資源配置的重要形式。資產(chǎn)置換資產(chǎn)置換，就是指上市公司的控股股東以其擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資源或者流動(dòng)性高的現(xiàn)金和標(biāo)的公司的壞賬或者收益率低的資產(chǎn)進(jìn)展置換，從而到達(dá)調(diào)整完善公司的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的目的。資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離，是指通過剝離自己的局部資產(chǎn)給標(biāo)的公司從而實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化的目的。企業(yè)進(jìn)展資產(chǎn)剝離有時(shí)候并不是失敗的跡象，企業(yè)把那些不適合自身資產(chǎn)體系或者沒有成長(zhǎng)潛力等不良資產(chǎn)剝離出去，是為了使企業(yè)自身的資源更好的集中到優(yōu)勢(shì)工程中，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過資產(chǎn)剝離還可以收回流動(dòng)性高的現(xiàn)金，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，更好的為企業(yè)未來的開展提供動(dòng)力。其它類型除了債務(wù)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等根本類型外，還有國(guó)有股回購(gòu)、公司分拆、租賃等類型的其他重組形式。2.1.3上市公司〔包含ST類公司〕重組動(dòng)因分析突出企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力這類重組行為是出于突出企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的要求。多元化的開展戰(zhàn)略使有些企業(yè)在開展過程中造成原先的主營(yíng)業(yè)務(wù)淡化，其他質(zhì)量較差的業(yè)務(wù)份額比重較大，造成企業(yè)在未來開展過程中停滯不前。為了重新實(shí)現(xiàn)企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)會(huì)進(jìn)展出售非主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，即資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種重組策略是一種收縮性防御性的企業(yè)開展戰(zhàn)略，通過加強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)力以及在行業(yè)中的創(chuàng)新力可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)更進(jìn)一步的開展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略愿景。增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率這類重組行為是出于擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考量。在經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，盈利水平也很優(yōu)秀并且有一定的盈余資金的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力而采取的擴(kuò)展類的資本行為。企業(yè)通過資本重組使企業(yè)到達(dá)一定的規(guī)?；?，降低企業(yè)單位本錢，擴(kuò)展銷售渠道和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)在市場(chǎng)占有率的提升。政府主導(dǎo)重組行為這類重組行為的原因是我國(guó)一些有著政府背景的企業(yè)由于歷史體制的原因或者經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化致使一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力下降，最后造成資不抵債的地步。此時(shí)政府為了減少損失或者維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定并且保住殼資源，通常會(huì)要求企業(yè)進(jìn)展重組，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)存續(xù)的目的。政府在此類重組行為中因其自身債權(quán)等關(guān)聯(lián)關(guān)系通常扮演著主導(dǎo)者和投資人的角色，并且會(huì)給予這種重組行為一定的政策傾斜，包括財(cái)稅優(yōu)惠，土地劃撥等一系列的支持，盡可能的幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)存續(xù)生存。這類重組行為往往存在內(nèi)幕交易和利益輸出的關(guān)聯(lián)關(guān)系。多元化經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)利潤(rùn)率類重組行為的動(dòng)因是處于多元化的開展。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)盈余的根底上，為了更好的提高盈余資金的使用率，企業(yè)有著投資一些比擬看好有前途的工程中去的逐利沖動(dòng)。企業(yè)通常會(huì)通過兼并收購(gòu)目標(biāo)公司或者工程來增加公司利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。那些被收購(gòu)的企業(yè)往往有著高科技的概念，以此來增加想象空間實(shí)現(xiàn)既定重組目標(biāo)。2.2我國(guó)上市公司特別處理制度2.2.1我國(guó)上市公司特別處理制度背景1998年4月，中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于保護(hù)投資者利益、穩(wěn)定證券市場(chǎng)秩序的考慮，推出了證券市場(chǎng)ST制度。這一制度的實(shí)施，使一些業(yè)績(jī)不良的企業(yè)退出了證券市場(chǎng)，但是更多的ST企業(yè)依然通過種種的方法存在在證券市場(chǎng)中，并且成為了投機(jī)者的工具，導(dǎo)致一些業(yè)績(jī)差的股票存在過度投機(jī)的現(xiàn)象，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。中國(guó)證券市場(chǎng)推出的ST制度，可謂是建立中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度中一次大膽積極的嘗試。在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)中，當(dāng)上市公司的指標(biāo)不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就會(huì)退出證券市場(chǎng)，但是在中國(guó)，基于各種因素的考慮，被施行ST的公司會(huì)通過自身經(jīng)營(yíng)體系的改革或者政府的推動(dòng)重新進(jìn)展重組實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善，從而到達(dá)不被退市的目的。然而，投機(jī)者通過不同的手段操縱那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的股票牟取暴利，嚴(yán)重危害了中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，ST制度就是在這種背景下出臺(tái)的。2.2.2我國(guó)上市公司特別處理制度相關(guān)規(guī)定公司上市的資格并不是永久的，當(dāng)不能滿足證券上市條件時(shí)候，證券監(jiān)管部門或者證券交易所就將對(duì)該股票作出實(shí)行特別處理、暫停上市、終止上市的決定。這些做法既是對(duì)投資者的警示，也是對(duì)上市公司的淘汰制度，是防*和化解證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的重要措施。證券交易所對(duì)在主板上市和創(chuàng)業(yè)板上市的股票作出實(shí)行特別處理，退出風(fēng)險(xiǎn)警示，暫停上市，終止上市決定的標(biāo)準(zhǔn)也有所不同。但上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常或者其他異常情況，導(dǎo)致其股票存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)，或者投資者難以判斷公司前景，投資者權(quán)益可能受到損害的，證券交易所對(duì)該公司股票交易實(shí)行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特別處理〔簡(jiǎn)稱“退市風(fēng)險(xiǎn)警示〞〕和其他特別處理。退市風(fēng)險(xiǎn)警示的處理措施包括：在公司股票簡(jiǎn)稱前冠以“*ST〞字樣，以區(qū)別其他股票；股票價(jià)格的日漲跌幅限制為5%。其他特別處理的處理措施包括：在公司股票簡(jiǎn)稱前冠以“ST〞字樣，以區(qū)別于其他股票；股票價(jià)格的日漲跌幅限制為5%。3我國(guó)ST類公司市場(chǎng)績(jī)效實(shí)證研究3.1數(shù)據(jù)來源及樣本的選取3.1.1數(shù)據(jù)來源1．樣本公司資料：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，2010年上市公司重組大事記。2．樣本公司2009至2011年的財(cái)務(wù)指標(biāo)：來源于同花順軟件。3．樣本公司重組公告日之前30個(gè)交易日、公告日以及公告日之后30個(gè)交易日收盤價(jià)作為計(jì)算的數(shù)據(jù)：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。3.1.2樣本的選取本文以2010年進(jìn)展重組的ST公司為樣本，分別采取事件分析法與財(cái)務(wù)分析法對(duì)于樣本公司進(jìn)展重組后的績(jī)效進(jìn)展研究。本文對(duì)于在2010年1月1日到2010年12月31日重組的ST公司進(jìn)展了篩選，指標(biāo)如下：1．進(jìn)展重組的金額必須大于1000萬元2．進(jìn)展重組以后上市公司沒有被退市處理3．進(jìn)展重組后在統(tǒng)計(jì)期間還在二級(jí)市場(chǎng)交易4.金融公司類的重組行為剔除經(jīng)過這些篩選條件，選出30家ST公司經(jīng)過重組后重新上市的公司樣本。3.2研究方法的選擇與具體步驟基于市場(chǎng)績(jī)效的事件分析研究方法基于市場(chǎng)績(jī)效的事件分析法是指通過計(jì)算研究比擬事件發(fā)生時(shí)前后一段窗口期該股的市場(chǎng)表現(xiàn)是否具有明顯的積極作用。在我國(guó)，主要采用的是市場(chǎng)調(diào)查法來分析研究目標(biāo)事件。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查法，本文對(duì)于樣本公司資產(chǎn)重組的行為進(jìn)展了基于事件發(fā)生的累計(jì)超額收益率統(tǒng)計(jì)分析研究。累計(jì)超額收益率是指通過計(jì)算樣本公司股票價(jià)格變動(dòng)和將于大盤指數(shù)收益變動(dòng)的差值進(jìn)展比照研究。本文財(cái)務(wù)上證指數(shù)和深證指數(shù)收益率作為基準(zhǔn)收益率來比對(duì)研究ST公司重組事件的績(jī)效。市場(chǎng)績(jī)效研究方法與步驟首先，事件分析法要定義標(biāo)的事件。在本文中，事件定義為ST公司資產(chǎn)重組行為，事件發(fā)生時(shí)間定義為t=0，事件窗口期為〔-30，30〕，即事件發(fā)生時(shí)前30個(gè)交易日和后30個(gè)交易日。(1)計(jì)算樣本股票窗口期〔-30，30〕的每日實(shí)際收益率，第0天為公告日，表示第只股票第日的實(shí)際收益率，表示時(shí)間，表示樣本股票，?！?〕計(jì)算正常收益率，以每日上證指數(shù)收益率和深證指數(shù)收益率作為正常收益率指標(biāo).深市A股公司采用深證指數(shù),滬市A股公司采用上證指數(shù)。(3)計(jì)算樣本股票在窗口期內(nèi)每日超常收益率,樣本股票相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的超常收益率，平均收益率為。〔4〕計(jì)算所有樣本公司在窗口期〔-30，30〕的每日累計(jì)超額收益率，則，表示所有樣本公司的總體事件影響。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)取點(diǎn)作圖圖一：總樣本CAR值發(fā)生重組事件的樣本公司在公告日前后(-30.30)窗口期內(nèi)的累計(jì)超常收益率CAR指標(biāo)結(jié)果如圖一所示。從圖中CAR趨勢(shì)圖可以看出,公告日前第五個(gè)交易日到公告日后第10個(gè)交易日內(nèi),CAR值從1.58%大幅度上升到9.35%,在公告日為5.38%..但在公告日第10日后,走勢(shì)趨平下跌.可見,重組事件在窗口期內(nèi)存在顯著地統(tǒng)計(jì)意義上的超額收益,并且存在著公司重組信息內(nèi)幕泄露的現(xiàn)象,根據(jù)公開信息投資的投資者并不能充分享受重組帶來的收益,內(nèi)幕交易者攫取了更多的重組增值財(cái)富.不同重組類型ST公司累計(jì)超額累計(jì)收益率CAR描述圖二：股權(quán)轉(zhuǎn)讓CAR值股權(quán)轉(zhuǎn)讓類重組累計(jì)平均超常收益率CAR值得變化趨勢(shì)如圖二所示.在公告日前30個(gè)交易日,CAR值根本以4.3%為中心值波動(dòng).在重組公告日披露后,CAR值大幅度的升高并在弟23個(gè)交易日到達(dá)最大值16%,而后CAR值快速下降最終到12.08%.整個(gè)過程CAR值的趨勢(shì)變動(dòng)表示的是股東投資者的財(cái)富增值效應(yīng).從實(shí)證數(shù)據(jù)上來看,整個(gè)窗口期CAR值顯著為正,說明股東投資者能夠從該類重組事件中獲得正的投資收益,獲得了投資者的認(rèn)可.圖三：債務(wù)重組CAR值如圖三所示債務(wù)重組類ST公司的累計(jì)平均超常收益率CAR值得變化態(tài)勢(shì).從公告日前第5個(gè)交易日到前第13個(gè)交易日內(nèi),CAR值呈上升趨勢(shì);隨后直到前17日,CAR值有大幅下降;然后就開場(chǎng)了震蕩上升階段直到公告日后第25個(gè)加以日到達(dá)最大值12.85%,而后降到8.15%.從整個(gè)實(shí)證數(shù)據(jù)趨勢(shì)來看,CAR值顯著為正,說明股東能夠從這類重組行為中獲得投資收益.但是,隨后的CAR值大幅度降低說明了債務(wù)重組并不能夠給企業(yè)帶來真正的業(yè)績(jī)改善,雖然經(jīng)過債務(wù)重組是企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕短期內(nèi)改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造,但是這種趨勢(shì)并不具有持續(xù)性,并不是實(shí)質(zhì)性的重組行為.圖四：資產(chǎn)置換CAR值從圖四中可以看出資產(chǎn)置換類重組行為的累計(jì)平均超常收益率CAR值在公告日前一直處于零下的態(tài)勢(shì),說明在進(jìn)展重組前公司不被投資者所認(rèn)可,但是在公告日后,CAR值大幅度的上升并在第27個(gè)交易日到達(dá)最大值20%.整個(gè)的窗口期內(nèi)CAR值顯著為正,說明股東投資者能夠從此類重組事件中得到超額收益,并且認(rèn)可其重組行為對(duì)于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響效果.圖五：資產(chǎn)剝離CAR值圖五所示的是資產(chǎn)剝離類重組事件中累計(jì)平均超常收益率CAR值的變化走勢(shì).CAR值在公告日前幾乎處于零下的走勢(shì),一直在-1.05%值上下整蕩,說明在重組前企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诠蓛r(jià)上的反響走勢(shì)是趨于下跌的;重組的信息公告日后的一段時(shí)間內(nèi),CAR值呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)并且最高到達(dá)了1.78%以上;但是隨后CAR值大幅度下降-5.01%.從CAR值的實(shí)證數(shù)據(jù)結(jié)果來看,樣本公司在窗口期內(nèi)的CAR值顯著為負(fù),說明企業(yè)投資者股東并不能夠從此類重組事件中得到超額收益,并且對(duì)于企業(yè)的重組后的未來開展并不看好。市場(chǎng)績(jī)效研究總結(jié)上文通過運(yùn)用事件分析法對(duì)樣本公司的資產(chǎn)重組后的績(jī)效問題進(jìn)展了分析研究,通過分析數(shù)據(jù)可以提醒出一定代表性的結(jié)論意見.從數(shù)據(jù)分析可以看出,ST公司經(jīng)過資產(chǎn)重組后市場(chǎng)對(duì)于樣本公司有著一定的反響,即存在著明顯的超額收益率,但是這種超額收益率存在著一定的前瞻性,這就說明我國(guó)資本市場(chǎng)上存在著嚴(yán)重的內(nèi)幕信息交易,使得*些內(nèi)幕信息知情人可以提前獲利,損害中小投資者的利益,違反了公平公正的原則.在重組公告日后一個(gè)星期的市場(chǎng)超額收益率具有普遍性的下降趨勢(shì),市場(chǎng)投資者在這期間進(jìn)入股市很有可能會(huì)被那些內(nèi)幕消息知情人利用套牢。在統(tǒng)計(jì)中也可以看出不同類型的資產(chǎn)重組有著不同的超額收益率。股權(quán)轉(zhuǎn)讓類和資產(chǎn)置換類資產(chǎn)重組的超額收益率要高于債務(wù)重組類和資產(chǎn)剝離類資產(chǎn)重組行為.3.2.2基于財(cái)務(wù)績(jī)效的財(cái)務(wù)研究方法通過事件分析法的研究,我們可以從中得出市場(chǎng)對(duì)于樣本公司資產(chǎn)重組行為的反響,從而看出公司重組后的績(jī)效是否得到了提升.但是,由于市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)性和流動(dòng)性,市場(chǎng)的反響有時(shí)候會(huì)被人為操縱而呈現(xiàn)一種外表的虛假現(xiàn)象,因此,為了真實(shí)得到ST公司重組后績(jī)效的變化需要采取長(zhǎng)期穩(wěn)定性的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)展研究,財(cái)務(wù)分析法以其客觀性穩(wěn)定性對(duì)于公司績(jī)效的指向起到了重要的必要性。財(cái)務(wù)分析法是以公司長(zhǎng)期開展指標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)來研究ST公司重組績(jī)效的問題.當(dāng)一個(gè)上市公司經(jīng)過資產(chǎn)重組完成了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)變,那這種變化一定會(huì)相應(yīng)的反映在股價(jià)的走勢(shì)上,而股價(jià)的走勢(shì)主要是以公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基點(diǎn)的,因此,分析上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于解構(gòu)重組后經(jīng)營(yíng)的績(jī)效具有重要的意義.其次,業(yè)績(jī)的改善可以借助于盈余管理等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)手段實(shí)現(xiàn),這種行為手段具有一定的隱蔽性和欺騙性,可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者不能很好地把控上市公司的質(zhì)量而遭受損失.因此,通過分析長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來對(duì)ST上市公司資產(chǎn)重組行為的績(jī)效進(jìn)展研究可以判斷其是否真的改善了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況.本章基于樣本公司連續(xù)三年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)其進(jìn)展分析研究.從償債能力,資本回報(bào),資本產(chǎn)出，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力等方面衡量上市公司的綜合實(shí)力，選取流動(dòng)比率，每股收益，每股凈資產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)展綜合分析。計(jì)算的方法與具體步驟通過分析30家樣本公司重組前后三年的財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)來研究樣本公司重組后的財(cái)務(wù)狀況。平均財(cái)務(wù)指標(biāo)=∑單個(gè)ST公司財(cái)務(wù)指標(biāo)／N,即:平均流動(dòng)比率=∑流動(dòng)比率／N平均每股收益=∑每股收益／N平均每股凈資產(chǎn)=∑每股凈資產(chǎn)／N平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=∑主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率／N通過計(jì)算連續(xù)三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)來分析評(píng)價(jià)ST類重組公司重組后的經(jīng)營(yíng)能力，資產(chǎn)質(zhì)量，盈利能力是否真正實(shí)現(xiàn)改善。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作圖圖六：平均流動(dòng)比率ST公司重組前后的平均流動(dòng)比率趨勢(shì)如圖六所示,在重組前平均流動(dòng)比率只有0.4左右,重組后升到1.2,說明了上市企業(yè)通過重組后用于還債的現(xiàn)金流量比擬充足,流動(dòng)性得到提高,公司的經(jīng)營(yíng)性得到改善。圖七：平均每股收益圖七所示的是ST公司重組前后平均每股收益的走勢(shì).在公司重組前,企業(yè)的每股收益是為負(fù)的,在重組后,企業(yè)的每股收益成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正到達(dá)了0.5,實(shí)現(xiàn)了扭虧轉(zhuǎn)盈保殼的目的,但是隨后的一年中公司的每股收益又將為0.1左右.由此可見,雖然企業(yè)經(jīng)過重組短期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)贏改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),但是這種效應(yīng)并不具有持久型和實(shí)質(zhì)性,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒與真正的得到改善,問題依然重重。圖八：平均每股凈資產(chǎn)從圖八中可以得出上市企業(yè)經(jīng)過重組后每股凈資產(chǎn)得到了提升，增量雖并不是很多，但成功實(shí)現(xiàn)了正的轉(zhuǎn)變，說明企業(yè)投資者對(duì)于重組后股票的估值和公司未來的開展有了一定的認(rèn)可和期望。圖九:平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率從圖九中的走勢(shì)可以看出,企業(yè)經(jīng)過資產(chǎn)重組,公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率得到了大幅度的提高,從-18%增長(zhǎng)到58%.但是隨后的一年中該指標(biāo)有持續(xù)的大幅度的降低到7%,業(yè)績(jī)的大變臉說明的是重組的失敗,公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不能夠持續(xù)下去。財(cái)務(wù)績(jī)效研究總結(jié)本章的實(shí)證研究說明,ST公司經(jīng)過資產(chǎn)重組后的償債能力、資產(chǎn)管理能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力都有了不同程度的提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所改善，但是在重組后一年，樣本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)均較前一年有著大幅度的下降，重組效應(yīng)并不具有持續(xù)性，重組缺乏實(shí)質(zhì)性。究其原因，可能有以下幾點(diǎn)：一些ST公司在重組的時(shí)候?yàn)榱酥亟M成功實(shí)現(xiàn)摘帽保殼而對(duì)前一年?duì)顩r不佳的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)展了粉飾，當(dāng)?shù)竭_(dá)了保殼摘帽的目的后相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)就不能夠持續(xù)下去；另一方面，上市公司經(jīng)過運(yùn)用盈余管理等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)手段進(jìn)展相應(yīng)資產(chǎn)整合，消化攤平了以后年度的利潤(rùn)空間，因此，重組后需要經(jīng)過一段時(shí)間的磨合期才能夠?qū)崿F(xiàn)績(jī)效的真正改善。4提高重組績(jī)效的政策建議從實(shí)證分析結(jié)果我們可以看出，市場(chǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)于ST公司的資產(chǎn)重組行為做出來一定的反響，但是這種反響從效果上來看只是一種短期的行為，局部ST公司的資產(chǎn)重組行為對(duì)于績(jī)效的提高并沒有實(shí)質(zhì)性的改善。ST公司資產(chǎn)重組后的財(cái)務(wù)指標(biāo)在重組當(dāng)年有了較大幅度的提高，但隨后就出現(xiàn)了大幅度的下滑，數(shù)據(jù)持續(xù)性明顯缺乏。由此可見，簡(jiǎn)單的資產(chǎn)重組在根本上對(duì)于ST公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善并沒有很大的相關(guān)性，真正的績(jī)效提高是需要企業(yè)自身對(duì)于重組行為的融適宜應(yīng)，必須加強(qiáng)自身的組織構(gòu)造改革，生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新。因此，本章就如何提高ST公司資產(chǎn)重組績(jī)效提出切實(shí)有效的建議。4.1加強(qiáng)ST公司資產(chǎn)重組后組織體系的優(yōu)化與整合，完善其治理構(gòu)造ST公司資產(chǎn)重組的目的是改善企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的既定開展目標(biāo)。這就要求ST公司在資產(chǎn)重組后要注重自身組織構(gòu)造的優(yōu)化和資源整合，改善公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，樹立科學(xué)的管理理念，完善合理的組織構(gòu)造，制定有吸引力的企業(yè)文化愿景，優(yōu)化公司的整體資源配置，最終形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使ST公司真正具備可持續(xù)開展的能力。完善公司重組后的治理構(gòu)造對(duì)于ST公司未來開展起著制度性保障作用。因此，建立健全合理的股權(quán)架構(gòu)，發(fā)揮董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)視作用，健全經(jīng)理人鼓勵(lì)和約束機(jī)制是保障ST公司后續(xù)開展的戰(zhàn)略根底。另外，獨(dú)立董事以自身的專業(yè)知識(shí)起著獨(dú)特的監(jiān)視作用，對(duì)于公司的開展有著不可替代的作用，所以，建立健全上市公司獨(dú)立董事制度對(duì)于公司未來的開展有著特殊的意義。4.2改革與完善股票的首次公開發(fā)行制度，保障上市公司的質(zhì)量我國(guó)證券發(fā)行制度實(shí)行的是核準(zhǔn)審批制，由于帶有濃厚色彩的行政審批，使得我國(guó)證券制度中保薦制度沒能真正起到過濾器的作用，并進(jìn)一步減弱了證券公司在發(fā)行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，使得上市公司作為殼資源的載體依然有著炒作的空間。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要繼續(xù)加強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)的改革力度，如采用注冊(cè)登記制。注冊(cè)登記制是指申請(qǐng)人只要符合相關(guān)法律法規(guī)所要求的上市條件就可以登記注冊(cè)上市。這種體制對(duì)于信息披露制度有著嚴(yán)格的要求，要求發(fā)行人將所有相關(guān)的上市發(fā)行資料完全公開，供投資者進(jìn)展查閱。這種發(fā)行制度，可以使更多的符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，利于證券市場(chǎng)和投資者的共贏；另一方面，也可以省去行政力量的羈絆，更好地發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高效，防止了內(nèi)幕消息或者炒作的利用，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的重組，杜絕那些資產(chǎn)不良的ST公司，是資產(chǎn)重組這一資本行為更好地發(fā)揮優(yōu)化資源配置的成效。4.3加強(qiáng)監(jiān)管力度，規(guī)*上市公司重組行為證券監(jiān)管部門要進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的財(cái)會(huì)資料進(jìn)展必要的審查，防止ST公司虛報(bào)利潤(rùn)，粉飾報(bào)表，進(jìn)展虛假性重組。對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)資格和行為質(zhì)量也應(yīng)該進(jìn)展強(qiáng)化監(jiān)視，防止中介機(jī)構(gòu)和上市公司相互勾結(jié)，保證中介機(jī)構(gòu)公正獨(dú)立的提供效勞。中介機(jī)構(gòu)在降低雙方交易本錢，為投資者提供投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)，防止重組過程中出現(xiàn)的利益輸送等行為的作用下為資產(chǎn)重組行為提供專業(yè)，客觀，公正的有效效勞，因此，開展和規(guī)*效勞水平高，創(chuàng)新能力強(qiáng)，資金實(shí)力雄厚的中介效勞機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)重組行為有著重要的監(jiān)視規(guī)*作用。對(duì)于上市公司的監(jiān)管要從源頭上把握，要求上市公司根據(jù)自身體系按照市場(chǎng)實(shí)際情況調(diào)整經(jīng)營(yíng)方式，進(jìn)展技術(shù)創(chuàng)新，革新管理理念，這樣才能夠保持上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定，回報(bào)投資者。另外，監(jiān)管部門要建立健全一整套完善的信息披露管理制度。信息披露制度作為資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成局部，是興旺成熟資本市場(chǎng)的一個(gè)重要表現(xiàn)形式，信息披露和誠(chéng)信契約制度的建立完善是保障投資者利益的重要手段，可以從根本上杜絕內(nèi)幕信息交易，提示風(fēng)險(xiǎn)的作用，是證券市場(chǎng)“公開、公正、公平〞的表達(dá)。4.4完善ST公司的退市機(jī)制由于歷史體制原因，我國(guó)的資本市場(chǎng)開展不夠成熟，上市公司的殼資源比擬稀缺，所以，上市公司被ST后各方利益相關(guān)者就會(huì)通過各種形式使其保存殼資源，繼續(xù)留在證券市場(chǎng)。這樣的后果就是我國(guó)證券市場(chǎng)的退市機(jī)制就只停留在紙面上，很難給ST公司造成實(shí)質(zhì)性的影響。因此，應(yīng)該遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的原則，實(shí)行優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)法則，完善相關(guān)的法律法規(guī)，建立標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的退市機(jī)制，嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的法律法規(guī)，這樣才能使ST公司從戰(zhàn)略開展的角度出發(fā)實(shí)行實(shí)質(zhì)性重組。5本文的主要結(jié)論與缺乏5.1本文的主要結(jié)論ST類公司的資產(chǎn)重組績(jī)效研究歷來是證券市場(chǎng)的研究重點(diǎn)，也是經(jīng)濟(jì)界學(xué)者的關(guān)注熱點(diǎn)。近年來我國(guó)證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)重組事件也是越來越頻繁，但是重組的實(shí)行是否真的能夠改善ST公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呢.本文從理論和實(shí)證數(shù)據(jù)出發(fā)對(duì)ST公司的資產(chǎn)重組行為進(jìn)展了客觀深入的研究，以事件分析法和財(cái)務(wù)分析法全面的探討了2010年進(jìn)展資產(chǎn)重組的30家ST類上市公司重組績(jī)效問題。通過分析研究可以得出以下結(jié)論：在總體上，以事件分析法對(duì)ST公司資產(chǎn)重組市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)展了實(shí)證數(shù)據(jù)研究，可以看出自公告日后，市場(chǎng)對(duì)于重組具有一定的積極反響，市場(chǎng)累計(jì)超額收益率CAR值有著顯著的上升，說明市場(chǎng)對(duì)于重組行為有著一定的認(rèn)可。然后接著分析了不同類型資產(chǎn)重組行為對(duì)于ST公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的效應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)于不同類型的重組行為有著不同的反響，但是總體上在重組當(dāng)年較前一年具有明顯的超額收益率，隨后就會(huì)有著一定的下降，這也說明了我國(guó)證券市場(chǎng)存在著內(nèi)幕消息投機(jī)的現(xiàn)象。接著進(jìn)展了以財(cái)務(wù)分析法為手段的財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組當(dāng)年和重組后一年ST公司的績(jī)效有所改善，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有著短期內(nèi)的提高，但是具有明顯的短期性，業(yè)績(jī)持續(xù)性缺乏。簡(jiǎn)而言之，ST公司的資產(chǎn)重組行為在一定程度上使公司的外表業(yè)績(jī)得到了提高，但是經(jīng)過一段時(shí)間的沉淀期這種虛假性的重組就會(huì)顯現(xiàn)出來，重組行為并不能夠真正的使ST公司改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效。5.2本文的缺乏首先，本文選擇了2010年進(jìn)展資產(chǎn)重組的ST公司，保證了研究數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)性，使研究結(jié)論能夠更客觀地反響ST公司資產(chǎn)重組績(jī)效的當(dāng)下問題，但這種選擇可能帶來樣本數(shù)量的缺乏進(jìn)而使得出的結(jié)論具有偏頗性。其次，本文在事件分析法中選擇的窗口期只是重組前30天和重組后30天，時(shí)間段選擇比擬短，對(duì)于企業(yè)的重組后續(xù)效應(yīng)指向性有著一定的誤差。第三，本文在財(cái)務(wù)分析法中選取的流動(dòng)比率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率四項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于分析ST公司重組前后的財(cái)務(wù)績(jī)效而言覆蓋性不夠，而且只有三年的數(shù)據(jù)分析，這對(duì)于評(píng)析ST公司的重組績(jī)效遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。-.z.致謝經(jīng)過幾個(gè)月的資料收集整理和數(shù)據(jù)處理工作，論文寫作終于完成了。作為本科生的畢業(yè)論文，受限于自身學(xué)識(shí)的限制，在論文寫作過程中遇到很多的困難，心情十分急躁。如果沒有導(dǎo)師的耐心負(fù)責(zé)任的盡力指導(dǎo)以及親朋好友的支持鼓勵(lì)，自己估計(jì)很難完成論文的寫作。首先要感謝的是我的導(dǎo)師。萬事開頭難，在論文的寫作過程中遇到了諸多的問題，但是，在導(dǎo)師的指導(dǎo)和鼓勵(lì)下，最后堅(jiān)持下去完成了論文的寫作。奚賓教師學(xué)識(shí)淵博，治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)环ζ揭捉?，常常以幽默的話語就解決了我無法解決的問題。導(dǎo)師的專業(yè)水準(zhǔn)讓我十分佩服，再次感謝導(dǎo)師的悉心指導(dǎo)。在此還要感謝的是我的室友和同學(xué)們?cè)谖覍懽鬟^程中對(duì)我的幫助，以及在遇到困難時(shí)包容我的壞脾氣以及給我的鼓勵(lì)，四年來，有這樣的室友相伴，終是自己一輩子的榮耀和感動(dòng)。最后還要感謝，如果沒有這樣良好的氣氛，自己的大學(xué)生涯就不會(huì)這么精彩，再次感謝母校的栽培，謝謝你們。參考文獻(xiàn)[1]余力,*英.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證分析.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)2004〔4〕：38-74[2]*從來,袁靜.成長(zhǎng)性、成熟性和衰退性產(chǎn)業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2002(08)[3]方芳.